國際視野：是非難辨　自己執生

這個世界所發生的一些事情，已不可以用理性去分析或解釋，尤其互聯網的出現，個個以為自己好叻，甚麼資訊都可以用手指一鏱便一目了然，故不必多用腦。誰知原來一腦（電腦）換一腦（人腦），當一般人覺得用「手指」來判斷事物易過借火，思考？唔好搞我之時，財富便落入一小撮用（人）腦的人之手中。
然而，現今世界已忘記了「盜亦有道」，貪得無厭才是唯一的真理──既然貪，又怎可厭？不然動力何在？故此，在無厭的驅使下，有時更無所不用其極，創出一些騙人的甚麼「工具」，或耍出引君入甕的迷人伎倆。官商一樣，只要個個信以為真，大話講100次、1萬次，便變成真話。瞧瞧「三無」（山姆）叔叔在伊拉克搵到甚麼？在通脹問題上怎樣動手腳？在樓市方面如何耍花招？在經濟滑坡時，點樣出隻「無形之手」將股市托高，製造欣欣向榮之景象？
再看看有樣學樣，甚至有過之而無不及的香港，政府出「有形之手」買港交所（388），目的為何？國航（753）和國泰（293）無端端停牌，傳話買東航（670），國泰的聲明，閣下接受嗎？國航好似話阿爺唔准（纒，事前無知會過嗎？）東航話無同佢地接觸過喎？！難怪股價兩日由高位跌超過三成，多少人中招？
再講，英國《泰晤士報》報道，指中國投資公司暗渡陳倉買港交所股票，消息稍後被中投否認。那麼，誰個放料？還有傳中國為配合奧運發3G，電訊業須重組或合併。十劃未有一撇，市場消息便禾雀亂飛，股民如癡如醉，為的是甚麼？
先此聲明，冠一一早講得出美經濟靠一條腿（股市）支撐，再創新高指日可待，又怎敢看淡「牆頭草」港股？亂睇淡，豈不形同自殺？只不過提醒讀者/投資者要識「執生」而已！

王冠一
國際視野：消費萎縮恐拖累經濟

美國8月二手樓銷售比7月減少4.3%至550萬間，連跌6個月之餘亦是5年來最少，如以去年8月的631萬間比較，至今已跌12.8%。至於樓價，根據標普/Case-Shiller房屋價格指數（覆蓋20個美國主要城市）錄得（按年）下跌4.5%，是1991年7月以來最大跌幅。另外待售存貨已急增至 458萬間的歷史高位。不過若按照美國房地產協會的統計，8月份二手樓中位價卻由去年同期每間22.4萬美元微升至22.45萬美元，升幅0.2%。
此外9月消費信心由8月經向上修訂的105.6急挫至99.8，遠比市場預期的104.5低，亦是自05年11月以來最低（當時美國受卡特里娜及麗塔兩大颶風吹襲），為甚麼消費信心跌幅如此大？皆因消費者擔心職位不保，以及對經濟前景感到不安。
其實正常不過，瞧瞧9月份非農業新增職位在分析員普遍預期增加11萬個的情況下，竟然彈出個減少4000個的數字，又怎不令人擔憂？次按問題蔓延衍生信貸危機，企業恐怕信貸標準續收緊、成本上漲，遂不敢作出招聘，甚至分分鐘可能要裁員，唔驚就假！
還有兩個或不受人們注意的數據，一是追蹤購物者情緒的9月現況指數，由8月錄得的130.1下跌至121.7，反映情況不甚樂觀；另一個是購物者對未來6 個月看法的所謂展望指數則由89.2降至85.2。如此這般的消費信心及展望，聖誕前的shopping mood豈不畭過「畭粉」？

王冠一
國 際 視 野 ： 央 行 攜 手 製 造 泡 沫

歐洲 央 行 無 限 量 注 資 、 聯 儲 局 大 幅 減 息 、 英 倫 銀 行 拯 救 Northern Rock ， 三 大 央 行攜手 力 挽 狂 瀾 ， 投 資 者 信 心 漸 次 回 復 ， 金 融 市 場 一 切 照 常 。 危 機 ？ 甚 麼 危 機 ！
瞧瞧 這 包 括 全 美 頭 50 家 大 企 業 的 Russell Top 50 指 數 ， 於 上 周 五 創 下 歷 史 新 高 ，將覆 蓋 二 千 家 中 小 企 的 Russell 2000 指 數 拋 離 （ 在 低 息 時 期 走 勢 相 反 ） ； 歐 洲 大藍籌 之 Dow Jones Stoxx 指 數 也 返 回 今 年 高 位 ， 在 在 反 映 面 對 信 貸 收 縮 的 情 況 下 ，大企 業 抗 危 機 能 耐 盡 顯 之 餘 ， 資 金 亦 為 追 求 質 量 而 流 向 購 買 這 些 企 業 之 股 票 。
另外 ， 全 球 利 率 趨 降 ─ ─ 不 但 美 國 將 息 率 下 調 ， 英 國 形 勢 也 逆 轉 ， 市 場 已 傳 來 減 息之聲 ； 歐 洲 央 行 行 長 特 里 謝 雖 然 口 硬 ， 但 亦 不 敢 輕 舉 妄 動 ； 日 本 也 暫 無 加 息 條 件 。在如 此 環 境 下 ， 又 怎 不 令 人 聯 想 起 「 狼 」 蹤 （ 通 脹 ） 已 近 ？
美 元 走 弱 ， 更 令 商品 期 貨 價 格 持 續 飆 升 ， 促 使 資 源 豐 富 的 新 興 市 場 股 市 受 惠 。 大 摩 MSCI 新 興 市 場 指數 由 8 月 16 日 大 震 盪 的 低 位 計 算 至 今 升 了 28% ； 相 反 ， 標 普 500 指 數 在 狂 谷 下 ，僅 升 5.6% 。 根 據 EPFR Global 統 計 ， 上 周 流 入 新 興 市 場 的 資 金 高 達 26 億 美 元 ， 過去 四 周 累 積 82 億 ， 佔 全 年 的 132 億 超 過 60% ， 足 見 資 金 醒 目 兼 快 捷 。
然 而 ，心 水 清 之 士 早 已 察 覺 到 通 脹 其 實 並 非 如 公 佈 數 字 般 那 麼 低 ， 不 然 包 括 美 、 英、 歐 在內 的 財 金 決 策 者 亦 不 會 時 常 將 通 脹 風 險 掛 在 嘴 邊 。 可 是 現 在 為 了 救 命 （ 不 知是 救 經濟 、 樓 市 ， 還 是 救 華 爾 街 ） 齊 齊 [!8DCC] 掣 開 水 喉 ， 豈 不 是 又 製 造 另 一 泡 沫？ 商 品期 貨 泡 沫 一 「 谷 」 ， 全 世 界 人 都 身 受 其 害 ， 看 來 惡 性 通 脹 來 臨 之 期 已 不 遠 。冠 一 昨日 欄 中 說 不 妨 盡 情 happy ， 你 估 亂 嗡 咩 ！


國際視野：油價將逐步回落



筆者於9月13日「油價短期居高難下」欄內指，儘管油組增產，油價並沒有因此滑落，反而向上再創新高，難道有「春江鴨」早知美國上周原油、汽油等庫存大幅下降乎？果然不出所料，根據美國能源局之數字，對上一星期美國原油庫存減少710萬桶，減幅比市場預期的240萬桶多近3倍，而汽油庫存則減少了70萬桶，符合預期。看官，明白油價創新高的原因冇？庫存勁減，颶風來襲，美元滑落，也只能促使油價一嚐80美元1桶的歷史高位滋味，其後卻無以為繼，似乎力度有點不足。油組增產被庫存勁減抵銷，颶風繞過德薩斯州離去，美元站穩住陣腳，這油價應該回落未？按筆者估計，暫時仍未。下周二FOMC議息，如果唔減，實俾人鬧到狗血淋頭；若減半厘，豈不打開大門俾隻「狼」（通脹）走入鈬？所以最佳擺平各方之決定，是減0.25厘，會後聲明或提一提能源價格高企，將為通脹帶來風險，如此這般，便可蒙混了過去。正如筆者所說，難道減半厘就可以扭轉次按問題乎？信心才是根源嘛，何況10年聯邦債券孳息已下降至4.5厘之下！咁（油價）幾時跌？過埋下星期或會有舻象回落，不過將會甚為緩慢，或要到9月尾10月初才見真章。何出此言？美庫存大減要補給，被「夾」炒家未軃完倉（見增產仍不跌），颶風季節未過，美國企業未計晒海外盈利條數（美元還須穩中帶弱，才合邏輯），待這些任務完成後，油價可望逐步回落。你估高油價對這耗油量佔全球25%的美國好有利咩？還有一點加強筆者信心的是，國際能源組織（IEA）降低明年需求預測，由8820萬桶減至8800萬桶，可有擧示？

環球金融：英國信貸危機不下於美國


英國第三大按揭銀行Northern Rock(北石)在上周五出現擠提情況，據英國《金融時報》報道，上周五存戶從北石提走的資金高達10億英鎊(約156億港元)，相當於該行總存款約4%，雖然英國央行已向北石提供緊急資金，但擠提消息拖累北石股價上周五大跌31%。

北石出現擠提的主要原因，是由於集團的存款只有250億英鎊，對比870億英鎊按揭放款金額，明顯有所不足，而集團一直是透過在金融市場發行商業票據，或把  買回來的按揭包裝成按揭證券轉售，來套取資金作營運資金。

但隨 韞™y市場出現信貸危機問題，北石根本無法再透過以往的方式去繼續營運，本周初更一直透過在同業市場拆借隔夜錢去支撐營運，直至上周五問題終於引發。

英國潛在的信貸問題其實比美國更為嚴重，首先英國家庭的平均負債比率為166%，資不抵債的問題比美國的127%更嚴重；再而就是全英國的信貸總額為 2.7萬億英鎊，高於英國GDP的金額；最後就是英國平均樓價是英國人均年薪的11倍，為15年最高的水平，近日數據反映英國的樓價有回吐的壓力。

種種數據反映出，英國的樓市泡沫不比美國為細，一旦爆破，問題亦不會比美國為少，投資者實不應掉以輕心。



王冠一

國際視野：是厄運抑或人為？

全世界都受美國次按噴嚏感染覑涼。當美國人自以為免疫而沾沾自喜之際（歐亞金融機構相繼在次按債券損手、英國未見中招），卻不知流感已在本土爆發。
全英第三大按揭信貸銀行Northern Rock遭遇融資困難兼發生擠提，搞到口硬的英倫銀行也要心軟來營救。雖然事件僅屬個別，亦不無為整個金融市場個信心危機增添壓力。這是繼美國次按危機初現，部份人不以為然會擴散後，另一星星之火可以燎原之範例。
美國金融機構「受惠」資金氾濫，為交出好成績，個個挖盡心思搵生意做，爭相借錢給沒有良好信貸紀錄甚或未必有償還能力者置業。本來此乃個別機構的風險管理問題，何況樓價不斷上升，從表象看，風險似乎不太高，兼且在證券化的創新意念慫恿下，生意可越做越大，盈利和股價也節節上升，又怎料到勝利沖昏頭腦背後，會隱藏覑重大危機？
樓價一旦下跌，ATM再無錢鏱，靠此度日的置業者，惟有棄屋潛逃。
銀主盤急增，金融機構為套現，割價求售在所難免，一場戲院失火悲劇就此上演，次按演變成為信貸危機，以至經濟動盪，後果如何？還待觀察。官府欲力挽狂瀾，也暫難挽回信心，餘波肯定未了。
英國Northern Rock有樣學樣，透過資本市場集資來為信貸融資（佔所有資金來源近六成），甚少依賴散戶存款。風平浪靜時，當然是「大爺」（人人求佢借錢），可是好景不常，次按誘發信貸信心危機吹至，Northern Rock發行的票據到期卻無人問津，厄運已降臨身上。若不是英倫銀行破例攬上身，破產可期，不過諗深一層，究竟是厄運抑或人為？
說到人為，企業為賺錢而無所不用其極，政治家為面子，為保王位，又何嘗不是？人性如此，奈何！

國際視野：「息」膽包天自食其果

前任聯儲局主席格林斯潘接受英國《金融時報》訪問，指美國樓市已現泡沫，樓價跌幅可能達雙位數字。
嘩！樓價由高峰已跌了3%，若跌至見雙位，美國人的財富豈不大幅被蒸發？須知道樓價自1930年代「大蕭條」以來未跌過，這次出現下跌已是破天荒，假若跌幅達雙位，美經濟可以休矣！
格老還說，金融市場這次的震盪，乃意料中事，風險價格（指利率）跌至超低水平，部份投資者因追求高息而對有資產抵押票據趨之若鶩，市場需求大增，加上金融衍生工具創新概念層出不窮，誘發次按經紀搏命搵供應，出事指日可待。換言之，經紀與置業者「夾計」瞞天過海，向信貸者借錢買屋，但骨子裡卻未必有償還能力（此所以次按被喻為說謊融資，liar's loan）。信貸者見市道好，風險意識低之餘，更有大把「息」魔在門外招手，又那有不「息」膽包天之理？連遠在地球另一隅的中國和澳洲也中招，汝道全球有多少好「息」之徒？
最慘情是，本來僅屬冰山一角的次按問題，竟然引發一場信貸危機，更甚者可能導致經濟衰退，此所以包括格老在內，不少歐美分析家都指衰退機會不容抹殺。
更大的問題是，政治家為面子花招盡出，希望買時間糊了過去便成仙。這種移形換影手段，並非解決問題之手法，然則這乃美國文化，下家接棒才算吧！

王冠一
引用 報告 回復 頂部

國 際 視 野 ： 私 利 表 露 人 性 矛 盾

金 融 市 場 以 至 環 球 經 濟 正 受 兩 大 問 題 困 擾 ─ ─ 其 一 是 信 貸 危 機 何 時 過 去 ； 二 是 美 樓 價 是 否 如 格 老 預 言 般 還 會 「 插 水 」 。
其 實 兩 者 息 息 相 關 ， 因 為 樓 價 下 跌 ， 衍 生 次 按 信 貸 泡 沫 爆 破 ， 對 基 金 以 至 部 份 「 息」 魔 損 手 ， 從 而 導 致 信 貸 市 場 收 縮 的 惡 性 循 環 ─ ─ 樓 價 再 滑 落 、信 貸 更 趨 審 慎 、 借不 到 錢 的 企 業 ， 甚 至 票 據 贖 回 後 無 法 續 期 的 金 融 機 構 （ 如 Northern Rock ） ， 都 有機 會 出 事 。 一 旦 出 現 骨 牌 效 應 ， 後 果 不 堪 設 想 ， 因 此 全 球主 要 央 行 紛 紛 注 資 銀 行 系統 兼 開 埋 貼 現 窗 ， 以 確 保 運 作 正 常 。
然 則 ， 這 樣 做真 可 令 信 心 回 復 嗎 ？ 當 一 切 如 常 ， 又 何 懼 之 有 ？ 問 題 是 需 要 時 間 而 已。 因 此 筆 者 一直 堅 持 聯 儲 局 未 必 需 要 減 息 ， 直 至 前 周 五 ， 美 國 彈 出 個 奇 劣 的 8 月 份非 農 業 新 增 職位 （ 預 期 增 加 11 萬 個 ， 結 果 減 少 4000 個 ） ， 才 令 筆 者 轉 ， 因 為 若 以此 數 字 來 衡 量 ， 情 況 似 乎 已 燒 至 經 濟 其 他 層 面 。
昨日 截 稿 時 ， 聯 儲 局 諸 公 還 在 議 息 ， 結 果 要 到 香 港 時 間 凌 晨 2 時 15 分 後 才 公 佈 ，但市 場 憧 憬 減 半 厘 的 買 少 見 少 ， 根 據 《 彭 博 》 訪 問 的 134 個 分 析 員 中 ， 估 減 半 厘 的僅 20 名 ， 是 否 意 識 到 危 機 只 限 於 金 融 市 場 部 份 環 節 ， 而 非 整 體 經 濟 ？ 抑 或 信 Ben 哥會 聽 格 老 支 笛 ─ ─ 減 息 不 可 過 於 進 取 ， 以 免 通 脹 惡 化 ？ 如 果 係 咁 ， 減 0.25 厘 作用又 有 幾 大 ？ 伯 南 克 是 否 可 以 膽 粗 粗 ， 博 一 鋪 不 減 ？ 因 為 減 可 能 會 冒 上 「 道 德 風 險」（ moral hazard ） 者 。
這 個 世 界 ， 人 類 是 奇 怪 的 動 物 ， 為 私 利 可 以 無 所 不 用 其 極 ， 言 論 矛 盾 更 是 在 所 不 計。 君 不 見 呢 頭 鬧 格 老 放 水 太 多 製 造 泡 沫 ， 頭 高 喊 Ben 哥 要 減 息 乎 ？ 人 性 ， 表 露 無 遺！

國 際 視 野 ： 神 話 不 死 皆 大 歡 喜恭 喜 、 恭 喜 、 皆 大 歡 喜 ！
聯 儲 局 決 定 減 息 半 厘 ， 將 短 期 聯 邦 基 金 由 5.25 厘 降 至 4.75 厘 ， 亦 順 便 將 貼 現 率 由 5.75 厘 減 至 5.25 厘 ， 這 個 乃 當 然 之 行 動 ， 因 為 貼 現 率 不 減 ， 早 前 的 半 厘 減 幅 豈 不失 去 意 義 ─ ─ 懲 罰 性 溢 價 又 返 回 1 厘 ？
「 直 升 機 」 Ben 果 然 人 如 其 名 ， 這 半 厘 的 F & D （ 聯 邦 基 金 和 貼 現 率 ） 減 幅 ， 仲 好 過 在 直 升 機 上 擲 銀 紙 ， 因 為 全 世 界 都 受 惠 。 何 出 此 言 ？
不 是 嗎 ？ 減 聯 邦 基 金 可 以 紓 緩 供 樓 者 、 還 卡 數 者 之 負 擔 （ 現 實 是 否 如 此 ， 則 要 看 金融 機 構 的 良 心 ） ， 減 貼 現 率 則 可 減 輕 銀 行 之 拮 据 狀 況 。 消 費 者 繼 續 扒 照 鋸 、 舞 照 跳、 銀 行 錢 照 借 、 照 炒 （ 輸 有 央 行 打 救 ） ， 市 面 又 一 片 繁 華 景 象 ， 何 止 衰 退 無 懼 ，簡 直 榮 華 富 貴 ！
除 此 之 外 ， 還 可 以 藉 此 大 好 機 會 踢 高 股 市 ， 讓 「 持 貨 者 」 開 心 到 跳 舞 （ 托 有 善 報 ）之 餘 ， 更 可 凸 顯 在 英 明 神 武 的 喬 治 布 殊 總 統 領 導 下 ， 美 國 經 濟 欣 欣 向 榮 ， 股 市 屢 創新 高 ， 啥 問 題 都 可 迎 刃 而 解 ， 美 國 人 民 大 可 放 心 ！ 汝 道 這 「 神 話 」 又 豈 能 滅 ？
且 慢 ！ 大 幅 減 息 不 是 顯 示 決 策 者 認 為 形 勢 險 峻 非 常 ， 分 分 鐘 「 」 樓 才 需 要 大 刀 闊斧 力 挽 狂 瀾 乎 ， 又 有 何 值 得 恭 喜 之 有 ？ 為 甚 麼 這 股 市 又 如 脫 韁 野 馬 ？
哈 哈 ， 問 都 多 餘 ， 減 息 加 埋 出 口 術 （ 會 後 聲 明 暗 示 隨 時 仲 會 減 ） ， 這 樓 市 、 經 濟 點死 ？ 股 市 又 怎 能 不 飆 ？ 連 呢 條 腿 都 跛 埋 ， 豈 不 是 宣 佈 布 殊 政 府 提 早 返 鄉 下 耕 田 ？
那 麼 能 源 及 商 品 急 升 、 美 元 滑 落 所 帶 來 的 後 遺 症 又 如 何 ？ Ben 哥 不 是 通 脹 鬥 士 咩 ？
之 後 先 算 啦 ！ 炒 股 票 啦 ， 鋸 和 牛 啦 !?

國際視野：美元非落井下石時
聯儲局大刀闊斧減息半厘，美元應聲倒下，皆因息差因此收窄，美元資產吸引力不足，故爭相拋售，連美債也成為犧牲品──10年聯邦債券孳息在減息後節節上升，由4.47厘彈上近4.7厘，短短時間升23基點，實屬罕見。罕見原因並非時間，而是既然可以大幅減息，意味經濟根基或已被信貸及樓市危機搞到動搖，持續放緩乃理所當然，繼續減息乃意料中事，為何這孳息仍背道而馳？是軃盤或是怕通脹惡化？如果孳息繼續攀升，那麼這浮息按揭續期高峰期點捱過去？若果棄屋潛逃者急增，對經濟又帶來甚麼程度的影響？
一口氣說了那麼多問題，其實想帶出的是連穩如鐵塔的資金避風塘──美債也遭拋售，投資者對美元前景之看法已表露無遺，難怪美元兌各主要貨幣急挫矣！
然而美元在現水平又是否應該追沽？冠一認為不應打落水狗。執筆時美匯指數報78.66，相對而言，在80之下是弱，但卻並非弱不禁風。須知道前兩日的急跌，是因為部份投資者諗深一層，儲局減得半厘息，這經濟受樓市拖累不淺，故再減息機會相當高，如此息差更加拉窄，此時不沽（美元）更待何時？除此之外，有消息傳來沙地或考慮將貨幣與美元脫鹇。
可信性不足，因沙地與布殊家族關係千絲萬縷，又怎會落井下石？歐洲多國因歐元升穿1.4的所謂「痛苦關卡」（出口商指）紛紛發表不滿言論，相信在下月舉行G7會議會尋求「穩定」美元方法，亦不排除保爾森已在「度橋」，因此暫不宜冒進沽美元！

王冠一

環球金融：樓市正惡化 減息成必然


美國聯儲局在上周突然宣布減息半厘，令所有市場人士大感意外，但伯南克「出乎意料」的舉  ，定必有其原因，這就是美國的樓市仍有惡化的潛在危機，故此如果聯儲局不及時減息，恢復市場的信心，那麼美國的前景將會堪虞。樓市前景仍存隱憂，不只是伯南克在聯儲局會議後提出，就連前主席格林斯潘在推廣其新書時的亦不忘指出美國樓價有機會下跌超過10%。而評級機構Moody亦指出，美國樓市下跌將會蔓延至全國。多方都對樓市前景感到憂慮，聯儲局又怎能不減息半厘。

可能有投資者會問，現在才減息，是否真的可以拯救樓市？尤其是美國同業拆息LIBOR仍處於高水平，似乎減息效果有限。伯南克減聯邦基金及貼現利率，再而向銀行體系注資目的是希望增加市場資金的流    ，但銀行的信心是要時間去恢復，當銀行體系資金在聯儲局多方面協助下不斷增加，銀行的信心自然會回復，LIBOR自然會下降。但至少在聯儲局宣布減息半厘後，信用卡的供款可以少點，供樓人士的負擔亦可望紓緩，對美國的消費市道是有 顙踸E作用。

不過，由於伯南克現在是放棄對抗通脹而去拯救經濟，萬一在經濟未能及時回復  力，同時通脹又再回升，那美國經濟將會陷入另一困局之中。所以減息半厘是對是錯，仍有待時間去印證。至於美國股市後市如何？現在樓市的那一條「腿」已軟弱無力，連股市的這一條「腿」亦跛了，那美國經濟不是會倒下來？所以跌不得！



王冠一

國際視野：假似真時真亦假
人們或會感到奇怪──聯儲局大幅減息，美元應聲滑落、金價上升，乃符合邏輯，連短期聯邦債券孳息下降，也屬正常，但為何長期債券孳息卻反而飆升？
道理簡單不過，皆因憂慮美元持續尋底之餘，通脹這頭「狼」恐不受控而來襲。如果是本欄長期讀者，必定不會感到怎麼一回事，因為這個pattern乃必然現象，冠一不是早於數年前已提過甚麼「前門拒虎、後門進狼」，黃金是hedge for dollar decline 及抗通脹的最佳投資，現在豈不一一兌現了嗎？
有人或會問，如果通脹惡化，股市又該何去何從？這問題不容易回答。按常理，通脹惡化，意味利率會上升，企業營運成本增加，當然對股市不利；可是看事情不能不照顧埋其相關性，就當筆者呃飯食再次重複──美國經濟靠兩條腿支撐，樓市已跛，股市可不能「拗柴」，不然布殊欲留名千古將功虧一簣，故此必須屢出「無形之手」力托。現在趁機伸出有形之手（減息），無形之手暫可歇一歇，留待不時之需。減息除可以畄「起」（喜）這「不滅神話」外，更可以挽救經濟於水深火熱，又何樂而不為？
如此這般，港股豈不跟美股一樣，無落幕之日？
這個當然，話明係「牆頭草」，邊個升便跟邊個，內地股市和美股齊跌的機會率照數計只得四分一，更何況在英明神武的「遊埠」特首、財經「插班生」和任「膨脹」的領導之下，驚死外資會ruin香港，配合咱財大氣粗的同志們，股市怎也得買起佢，別給那些洋鬼子得逞！
喂，咁點出貨？纒！這「港股直通車」不是快將條條鐵路通香港咩？

王冠一

國際視野：美經濟暫不愁衰退

經濟衰退（recession）是一個不致於恐怖但令人擔憂的名詞，然則，是否值得過份擔心？
日本自90年代樓市誘發的經濟泡沫爆破衰足十多年，儘管近年經濟稍有起色，可是一提起「衰退」二字，人民心裡便猶有餘悸。不過，美國人則冇有怕，因為國力強勁，有何冬瓜豆腐，政府財政、貨幣政策盡出，就算之後欠到周身債，都無問題，故翻身容易。瞧瞧人們過去一個世紀來，不是對美元及美債愛不釋手乎？
那麼，美國在樓市如吃了瀉藥（情況有點似當年日本），加上次按風暴誘發的信貸危機，又會否如一眾分析員和經濟學者預測般──經濟有邁向衰退之虞？
按目前環境來衡量，似乎機會不大，因為必須消費及投資萎縮、企業盈利倒退甚至倒閉、信貸緊縮、出口大幅下降，以及政府有心無力等因素加起來，才會造成衰退。
驟眼看，上述情況似不存在，縱使有，也只屬短暫或輕微，故此衰退蹤影未見出現，何況聯儲局置「道德風險」於不理，決心昭然！
大家別以為Ben哥只係得把口的象牙塔知識分子，他躲在塔內（大學）研究多年的其中一個課題正是「大蕭條」（Great Depression）。要對付矮一截的衰退，相信綽綽有餘！
經濟活動之所以停頓，最大原因是「莫財」，當水喉盡開，個個錢照借、扒照鋸、馬照跑、舞照跳、股照炒時，又何懼（衰退）之有？驚通脹好過啦！
若不是利率一減，黃金及大部份商品期貨價格皆飆升乎？到有一日大幅加息時，再舊調重提講「衰退」未遲。現在距鰟陣時仲有一段時間，所以不妨盡情happy，因為到時可能唔止衰退咁簡單！

王冠一




國際視野：金融安全靠教育？

天津「北水自由行」列車何時開出，以及能否開出，目前仍是未知之數。然則，除「春江鴨」心癢難熬外，有人已按捺不住，大發牢騷，說甚麼國家外匯局為保密和減少阻力，繞過其他部門自行直達國務院磋商；更指政策得到國務院認可，已經米已成炊，不可能走回頭路……
香港和國際媒體鋪天蓋地報道，指外管局允許內地居民無限量以人民幣兌換外幣投資海外，如果褪呔，中國在國際上的形象和信譽也將蕩然無存。
嘩！大佬，阿爺欠鰦你鮁？正如昨日欄引述中國銀監反問商台：「如果市場對一種新投資產品有期待，監管機構快速審批，對投資者及市場是否負責任的做法？」中國金融政策之開放，涉及國家安全及人民福祉，豈容倉卒行事？呢頭胡錦濤主席苦口婆心提醒「金融安全」，那邊廂，自稱香港唯一最專業金融財經報章的社論卻反駁「港股直通車」乃「無關金融安全，首重股民教育」。實在想得太簡單矣！就算資金流通渠道都在封閉的系統中進行，便真的冇蠱惑出嗎？內地股民賺到錢，需匯返國內。會嗎？肯嗎？若果大量資金流出被「套」，掛在領導口邊的「金融安全」，豈非白說？
至於教育股民，請問怎麼教育法？難道講給他們知，大鱷五花八門的絕招怎樣使出，自願上釣者應如何招架？相信教訓比教育來得更實在、更實際吧！
諷刺的是，「伸手牌」政府財金官員在這大是大非問題上，竟然三緘其口，只有財金「插班生」講了句：「耐心等待。」香港，甚麼國際金融中心？阿爺！睇路呀！

王冠一

國 際 視 野 ： 美 經 濟 前 景 堪 憂

周一 美 國 勞 動 節 假 期 無 市 ， 周 二 美 股 在 科 技 股 帶 動 下 全 面 報 升 ， 3 大 指 數 升 0.68% 至 1.3% 不 等 ， 是 繼 上 周 五 總 統 喬 治 布 殊 聯 同 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 使 出 「 雙 鬼 拍 門 」絕招 「 救 人 」 後 之 延 續 。 美 股 能 否 再 闖 高 ， 還 須 靠 「 無 形 之 手 」 ， 若 按 常 理 來 分 析， 股 票 ？ 你 買 晒 佢 ！
何出 此 言 ？ 請 問 問 自 己 ， 無 論 美 國 經 濟 、 企 業 盈 利 ， 以 至 受 次 按 衍 生 的 金 融 危 機 導致信 貸 收 縮 ， 邊 瓣 利 美 股 ？ 有 人 或 反 駁 謂 ： 「 聯 儲 局 隨 時 減 息 嘛 ！ 」 是 嗎 ？ 如 果 認為減 息 是 好 消 息 ， 從 而 支 持 美 股 上 升 ， 那 麼 便 太 小 覷 自 己 智 慧 了 。
信 貸 收 縮 或 信 貸 成 本 增 加 ， 已 使 不 少 企 業 怨 聲 載 道 。 有 啥 辦 法 ？ 銀 行 面 慒 慒 抵 押 品 去 向 聯 儲 局 借 錢 ， 都 要 畀 5.75 厘 息 啦 ！
還 記 得 冠 一 說 過 ， 銀 行 佬 精 過 鬼 ， 當 落 雨 時 便 向 你 收 番 把 遮 乎 ？ 汝 道 在 如 此 情 況 下 ， 生 意 點 做 ？ 更 何 況 消 費 有 萎 縮 象 ！
據說 商 業 銀 行 為 求 自 保 少 借 為 妙 ， 或 造 成 盈 利 下 降 ， 本 來 靠 賣 產 品 或 顧 問 為 主 的 投資銀 行 一 樣 叫 苦 連 天 。 信 貸 收 縮 ， 少 了 槓 桿 收 購 或 併 購 項 目 方 面 的 收 入 ， 有 抵 押 債券（ CDO ） 又 因 有 對 基 金 受 賴 債 拖 累 損 手 ， 兼 且 投 資 者 對 信 貸 評 級 機 構 之 信 譽 有 懷疑 而 沒 有 銷 路 ； IPO 減 少 ， 亦 影 響 包 銷 業 務 。 錢 又 唔 敢 亂 借 出 ， 炒 又 要 冒 大 風 險 ，那 麼 ， 這 一 金 融 類 股價 又 怎 能 不 疲 莫 能 興 ？
資 本 主 義 社 會 無 錢 無 命 ， 別 以 為 私 人 房 宇 價 格 下 跌 令銀 行 趨 審 慎 ， 連 商 業 樓 宇 也 見呆 滯 。 7 月 全 美 錄 得 930 宗 成 交 （ 500 萬 美 元 以 上 ）， 是 今 年 最 少 。 據 大 摩 估 計 ，明 年 商 廈 樓 價 有 機 會 跌 15% 。 嘩 ！ 連 靠 這 瓣 頂 住 GDP 的 也 腳 軟 ， 這 美 國 經 濟 嘛 … …

國際視野：聯手泵水　穩定人心

筆者曾經說過，信心乃投資之本。金融市場異常波動，乃缺乏信心之典型，投資者如驚弓之鳥，一有任何風吹草動，便一窩蜂向單邊瀉，見有人轉ɜ便又跟風，造成市況有時單日也如坐過山車，搞到投資者無所適從，睇好睇淡都有機會變豬頭。究竟何時才能穩定下來？
其實並不容易，因為美國次按或曰樓市泡沫爆破，所衍生的問題多廣多深，暫時仍是未知之數。別說投資者，連資深的銀行家也panic。瞧瞧不同地區之銀行同業拆息波動情況，便可了解到狀況是如何地不明朗。
先講美國，3個月拆息（銀行之間最普遍及最多之信貸往來）由8月30日的5.58厘連日急升至5.72厘，如此不尋常，難道聯儲局開水喉兼開埋水閘（貼現窗），加上總統先生開金口「救人」，也起不了穩定人心作用？
再說英國，3個月英鎊Libor（倫敦同業最佳信貸息率）由8月13日的6.3厘升至目前6.8厘的9年高水平，英倫銀行雖然不是「黃大仙」（有求必應），但亦曾酌量放水，為甚麼銀行之間拆借息率照升如儀？前日英倫銀行見勢色不對，恐互相踐踏，決定在市場「射水」，隔夜拆息才由6.11厘下降至5.9 厘，不過亦難阻3個月拆息上升，奈何！
歐洲又如何？歐洲央行無限量放水之餘，日前更揚言即將宣佈新一輪「射水」行動，希望可以穩住信心及令市場波動收斂。至於甚麼招數及能否奏效，還待觀察。不過見德意志銀行總裁Josef Ackermann突然跳出來呼籲同業之間應攜手穩定投資信心之急情，已可聞到形勢不妙之味道。
冠一建議，倒不如4大經濟體系的央行聯合發表聲明：「不射水射到你班友水浸眼眉，誓不罷休」，或可真穩定人心。講鎹，真係需要好多水咩？

國 際 視 野 ： 求 仁 得 仁 　 減 息 可 免

信 貸 危 機 仍 困 擾 整 個 金 融 市 場 ， 短 期 商 業 票 據 到 期 續 期 困 難 、 併 購 活 動 因 信 貸 收 縮幾 乎 停 頓 、 銀 行同 業 拆 息 持 續 飆 升 ， 就 算 各 央 行 不 斷 注 資 銀 行 系 統 ， 亦 暫 難 令 信 心恢 復 ， 大 量 資 金遂 投 向 接 近 無 風 險 的 聯 邦 債 券 ， 導 致 孳 息 徐 徐 滑 落 ， 2 年 期 已 下 降至 接 近 4 厘 ， 10 年 期 一 度 插 穿 4.5 厘 ， 美 國 政 府 可 謂 求 仁 得 仁 矣 ！
此 話 怎 說 ？ 不 是 嗎 ， 美 國 數 以 百 億 甚 至 上 千 億 美 元 計 之 浮 息 按 揭 （ ARMs ） 到 期 待續 之 高 期 將 至 ， 如 果 欠 缺 一 股 力 量 將 其 「 指 標 」 利 率 至 最 低 ， 還 款 者 一 旦 負 擔 不 起而 棄 屋 潛 逃 ， 相 信 布 殊 總 統 怎 樣 再 大 聲 疾 呼 喝 令 「 救人 」 也 徒 勞 無 功 ， 如 果 爆 發 「逃 亡 」 潮 ， 汝 還 要 射 幾 多 水 才 能 救 得 番 ？ 由 是 之 故 ，無 論 市 場 動 態 或 輿 論 ， 都 在 迫聯 儲 局 減 息 ， 期 貨 市 場 更 反 映 9 月 18 日 減 息 的 機 會接 近 100% ， Ben 哥 及 其 FOMC 同僚 今 次 認 真 爆 頭 。
然則 按 道 理 並 非 沒 有 減 息 條 件 ， 通 脹 （ 以 儲 局 衡 量 標 準 之 核 心 個 人 消 費 開 支 指 數 ， core PCE ） 已 下 降 至 決 策 者 可 接 受 範 圍 上 限 2% 之 下 ； 在 次 按 問 題 蔓 延 至 產 生 信貸危 機 ， 第 3 季 甚 或 第 4 季 經 濟 必 向 下 沉 可 以 預 見 。 如 此 這 般 還 死 牛 一 邊 頸 不 減 息，難 道 見 死 不 救 乎 ？ 雖 然 說 來 不 無 道 理 ， 筆 者 認 為 Ben 哥 未 必 就 範 ， 不 然 何 須 水 喉（注 資 ） 、 水 閘 （ 貼 現 窗 ） 盡 開 兼 延 長 數 期 ， 財 長 更 放 風 嚇 你 話 「 手 尾 長 」 迫 資 金走 向 美 債 ？ 還 有 重 要 一 環 ─ ─ 美 指 數 不 可 跌 穿 80?!

環球金融：香港不一定要跟隨美國減息


上期提到，美國的經濟如履薄冰，結果美國上周五公布令不少投資者「震驚」的就業數據，上月非農業職位意外地減少4,000人，為4年來首次，進一步印證了美國經濟存有極大隱憂的論點，同時美股及美元在上周五大瀉，亦證明了上周提醒投資者，美元資產可能會遭受到拋售是正確。

雖然過去一直認為美元處於弱勢，令聯儲局在制定息率政策時，受到一定牽制，惟由於美國的經濟已出現根本  的問題，加上美元及美元資產遭受拋售已非息差問題，而是投資者對美國經濟前景感到憂慮的一種反射，所以，如果聯儲局不及時作出減息的行  去拯救經濟，就算息差可以維持，美元資產仍會遭受拋售。

事實上，上周英倫銀行及歐洲央行相繼議息，前者不加息早已是市場的共識，但後者行長特里謝在對上一次的會後聲明中，再度對通脹問題擠出strong vigilance(強烈警惕)一詞，明顯是表明了加息的立場，但結果息率「意外地」維持不變，不過同時卻認為歐元貨幣政策仍屬寬鬆，如此矛盾，背後的目的顯而易見，就是要為聯儲局開路，令他有足夠的空間減息。

由各國央行近日不斷向市場注資、暫緩加息，又或者聯儲局很大機會作出減息行  去分析，次按問題及信貸危機的確已令美國以致全球經濟帶來根本  的負面影響，與此同時各國亦正為今次風暴的源頭 – 美國的經濟找尋解困方法。

成效如何仍有待觀察，惟在各國努力下，問題最終理應可以獲得解決。

不過，投資者同時要留意，美息下調並不等於港息必定跟隨調減，再加上港股早前因「港股直通車」而非理  上升，萬一港息在下周不減，加上「列車」如今停駛，屆時港股或作出調整，投資者要有心理準備。



王冠一

國際視野：美孱中熱　港股堪虞

一個超差劣的經濟數據──美國8月份非農業新增職位，在市場預計增加11萬個的期待下，竟然彈出個負數（減少4,000個），是自2003年8月以來首次錄得職位減少。消息不但給股市投資者帶來一陣晴天霹靂，相信作為聯儲局理事，也得重新衡量經濟是否有陷入衰退之虞了。
冠一乃少數堅持儲局不應減息的財經評論員，除非經濟出問題，則當別論。眼見如此震撼的數據，必然聯想起對經濟包括消費、投資等環節的衝擊，想深點更是發毛。看來9月18日減息應不可避免，更不排除一減便是半厘。
受壞消息影響，美股上周五全面下瀉，3大指數分別跌1.69%至1.87%不等，道指一度急挫近280點。萬三點關若穿，這次或回天乏術，因此臨收市見有股力量掃番上13,100點之上，難道又是隻「無形之手」乎？
說到無形之手，可與其媲美的，非香港隻「無影腳」莫屬。「伸手牌」政府於上周五通過外匯基金斥資24.4億港元增持港交所（388）至5.88%。政府選擇在此時刻「入市」，不無惹來人們揣測其動機或能力。若不是「遊埠」特首和「任膨脹」當年擊退大鱷之後另一創舉──為「港股直通車」故障而托市，便是後知後覺──財金「插班生」話此舉乃加強中國內地和香港金融合作發展策略。果如是，點解唔日日買鱓，要等到上周五在沒有知會港交所的情況下，一口氣狂掃（佔當日港交所成交額近七成）？
美股受差勁的經濟數據拖累，表現「插水」，假若明日內地股市因公佈個8月CPI（居民消費指數）高過7月的5.6%，誘發全方位加息而急挫，又看看這「牆頭草」的港股，有何法寶可出了！

王冠一

國際視野：港交所之深層矛盾
港府入市增持港交所（388）成為城中熱門話題。
政府是否應該入市？為何選擇此時此刻火上加油？真正目的何在？為甚麼與內地股市加強合作發展如此重要議題，所以由一小撮人（你信唔信係財經插班生一個人）決定？中央是否示意這樣做？是否「北水自由行」列車出現故障，港府為穩定「民心」而毅然出手？是否有人好大喜功？是否還有說不出口的內情？
上述連串問題，仲難答過部份新穎且複雜的金融衍生工具產品爆煲後，一眾人等在追究「誰之過」，最終會否又是個謎？會不會有人要揹鑊，無從回答！但其複雜程度，足可與次按問題互相輝映。
冠一不想去揣測箇中動機，只知道這個所謂「國際ATM金融中心」已變了質，「港股直通車」未開已搞成咁，如果成事，這ATM機肯定俾人鏱到傻。
「牆頭草」港股果然識看風駛渎。美股上周急挫，誘發日韓股市昨分別狂瀉2.2%和2.6%，澳紐、星馬泰、雙印等亞太股市亦跟隨滑落，只有偉大祖國股市不受影響，港股雖然收報升17點，但在開放的亞太市場，已是鶴立雞群矣！
中國有呢個醒目如斯鮋叻仔，怎不老懷大慰！真係叻咩？這個當然，只一隻港交所，無論是有人被「夾」或引來狂蜂浪蝶，升幅已足夠頂住半邊天。
奇怪的是，點解淨係炒呢隻？難道與內地加強金融合作，靠港交所便可圓其宏願？

王冠一

國際視野：「牆頭草」見好跟好

筆者於9月10日「美孱中熱港股堪虞」欄內，明示中國通脹將持續惡化。果然不出所料，昨日國家統計局公佈，8月份居民消費價格指數（CPI）上升6.5%，創下逾10年高水平；首8個月累計CPI上漲3.9%，超出人行訂定目標上限的3%甚遠。
連冠一也覺不好，難道央行行長周小川日前發表對通脹感憂慮，乃信口開河乎？
筆者經常說「魔鬼在細節之中」，瞧瞧這農村消費價格竟上漲7.2%，比城市的6.2%高出1個百分點，可有觸動領導的神經線？
「民以食為天」的食品價格整體上漲18.2%，當中肉禽類別價勁升近5成，油脂及鮮蛋價格也升34.6%和23.6%不等，須知道食品佔CPI超過三分一（肉類約佔7%），漲幅如此巨大，決策者如何應付，乃關鍵所在。看來冠一所說的全方位加息即將啟動，其他宏觀調控措施或不同手段，也將如三水佬睇走馬燈 ──陸續有來。難怪滬深股市指數昨急挫4.51%至5.32%不等矣！
奇怪的是，港股竟然只微跌47點或0.2%，話鰦係「牆頭草」，又點會癲到跟你滬深A股表演「插水」！還有個契爺美股嘛，跟唔足也貼住（道指前晚升0.11%，標普500跌0.13%），更何況有政府入市這憧憬。
君不見港交所（388）股價在intraday曾跌超過10%，收市僅跌2%咩？還有，美國減息更加關香港事啦（可以用來吹風吹水，引君入甕），部份地產股如新地（016）更藉機炒高（升3.8元）。美若減息，香港真係有條件減？
不過話得說回來，這已是個不可思議的深層矛盾城市，甚麼事情都可以發生。除示威成風外，政府更可隨時入市，故勿過早下斷語，以免自摑！

國際視野：油價短期居高難下

石油輸出國組織（OPEC）決定每日增產50萬桶，由11月1日起生效，加埋早前非正式地流入市場的90萬桶，油組每日輸出原油實際數量已高達2720萬桶。
部份油組成員國之石油部長在會前還暗示沒有再增產必要，可是事實卻並非如此。究竟是受美國壓力，抑或良心發現？
美國能源部長波特曼在會前曾游說油組增產，外界還以為多會徒勞無功，因為部份油組成員如伊朗和委內瑞拉等，對美國無啥好感，甚至連阿聯酋、利比亞等也和美國貌合神離，因而估計游說成功的機會不大。可是在沙地的努力斡旋下成功增產，還將䒷底的（90萬桶）也擺埋上䒷面，實際宣佈增產140萬桶，差不多將去年減產合共170萬桶之數補回。沙地今回認真居功至偉！
沙地一直是美國在中東的最佳盟友，美國經濟正陷水深火熱，次按問題已蔓延，預料第3及第4季GDP增長將大幅滑落。油價若飆升，非核心通脹難望回落，一旦出現「滯脹」（Stagflation），這前景認真堪虞。難道老朋友可以讓英明神武的布殊總統功虧一簣衰收尾，亦不伸出援助之手？
科威特石油部長Mohammadal-Olaim在接受傳媒訪問時說：「油組關注消費者感受，為穩定市場及促進經濟增長，故有必要增產。」簡直大義凜然！
奇怪的是，油組增產的消息，並沒有壓低油價，油價反而向上再創新高，難道有「春江鴨」早知美國上周原油、汽油及蒸餾油庫存皆大幅下降乎？

國際視野：信貸危機　並非兒戲

美國財長保爾森提出警告謂，信貸市場不明朗狀況及信心危機仍會持續一段較長時間，要回復正常，需時可能比80年代的拉美信貸危機及90年代的俄羅斯債務危機來得更長。如此一來，豈不是要三、兩年才能恢復？
言論出自舉足輕重兼對金融市場運作熟透的財長先生之口，若然不信或以陰謀論揣測之，很容易會想錯隔籬，從而作出錯誤入市決定，但如果信到十足，投資者豈不是還要面對動盪非常的金融市場好些時間？
筆者經常指「信心乃投資之本」，假若信心不足，無論銀行同業、銀行與企業、甚或企業與企業之間的活動將會慢下來之餘，成本亦將因此而增加（要求更高風險溢價）。企業減少投資，必將影響盈利下降，莫說招聘，裁員也可能來不及，這從上周五的非農業新增職位事實（減少4,000個）與預期（增加11萬個）大大背馳，可見一斑。在如斯嚴峻的環境下，作為企業領導，又該怎樣部署，那麼後市又是否值得憧憬？
雖說股市與經濟不一定有必然關係，息差或資金流向，也有可能令經濟奄奄一息地區之股市起死回生，問題是有冇藉口可炒而已。說來不無道理，但細心分析美股，從那角度看具備炒上藉口？要出到「無形之手」，已可思過半矣！
保爾森為甚麼在如此敏感時刻說出這番話？皆因保哥仔看通了紙包不住火也。他坦言兩個對信心造成致命傷的要害──全球化（ more globalized ）和複雜性（complexity），換言之，將非常複雜、極具創新概念的金融衍生工具產品散播到全球每一個角落，邊個「中招」、幾多人中招，除非已經報案，不然仍是未知之數。汝道這信心又怎會那麼快重拾？



國 際 視 野 ： 「 超 人 」 與 「 股 神 」 信 邊 個 ？
筆 者 於 上 周 六 「 造 假 突 破 刻 意 洗 倉 」 欄 內 講 明 ， 港 股 遲 仲 神 經 ， 果 然 一 語 中 的 。

其 實 有 經 驗 的 股 民 見 到 如 斯 走 勢 ， 必 定 意 識 到 個 市 完 全 發 癲 ， 汝 道 「 春 江 鴨 」 又 怎會 玩 一 日 咁 短 癮 ？ 閣 下 見 到 上 周 初 幾 日 連 續 裂 口 高 開 的 手 法 ， 可 曾 相 識 ？ 如 果 不曉 得 在 下 何 所 指 ， 請 去 問 問 國 內 炒 A 股 的 朋 友 ， 是 否 有 股 票 試 過 連 續 幾 日 開 出 皆 升停 板 ， 等 你 買 唔 到 ， 直 至 心 癢 難 熬 誓 要 飛 撲 入 市 買 到 時 便 「 中 招 」 ？ 所 以 話 ： 買 得到 ， 也 未 必 好 者 也 ！

港 股 已 成 為 國 際 大 賭 場 兼 大 戶 撼 大 戶 的 殺 戮 戰 場 ， 這 種 天 堂 ─ ─ 地 獄 的 「 跳 樓 機 」遊 戲 ， 已 不 是 一 般 散 戶 可 以 承 受 的 玩 意 。 大 家 還 是 「 蹺 」 埋 手 睇 戲 罷 ！

君 不 見 本 港 兩 大 超 級 富 豪 也 對 個 市 睇 法 各 異 乎 ？ 「 超 人 」 寄 語 散 戶 投 資 者 ， 不 應 該借 錢 買 股 票 之 餘 ， 還 提 醒 各 位 中 港 兩 地 股 市 已 升 至 高 位 ， 無 論 長 線 或 短 炒 都 有 危 險。 汝 道 是 否 睇 淡 ？

「 亞 洲 股 神 」 則 大 鑼 大 鼓 話 自 己 個 基 金 於 上 個 禮 拜 五 大 量 撈 底 入 貨 ， 並 揚 言 年底 指 目 標 價 為 25000 點 以 上 ， 國 企 指 數 則 可 見 15000 之 上 。 仲 話 國 企 目 前 股 價 較 A 股 為 低 ， 散 戶 可 以 入 市 選 擇 買 貨 。 不 是 睇 好 ， 是 啥 ？

「 超 人 」 、 「 股 神 」 看 法 都 大 相 逕 庭 ， 作 為 散 戶 又 該 信 邊 個 ？ 如 果 兩 者 鬥 法 ， 你 估會 是 鹿 死 誰 手 ？ 然 則 ， 誰 勝 誰 負 ， 或 者 兩 個 都 有 機 會 贏 ， 都 不 打 緊 ， 皆 因 大 把 錢 者。 不 過 可 以 告 訴 汝 等 ， 一 、 兩 千 點 上 落 ， 簡 直 濕 濕 碎 ！

國際視野：信貸危機誰之過？

記得筆者曾經寫過：「知道的問題不是問題，不知的才是真正問題。」美國次按這冰山一角的問題，竟然演變成一場環球信貸危機，難道這星星之火威力真的大到可以燎原？
橫計掂計，次按中的甚麼遲供、斷供、銀主盤之數目，大極也只不過一至兩千億美元，相比起數以十萬億的美國樓市份額，簡直濕濕碎。為甚麼會觸發如戲院失火般的效應？
究其原因，是次按背後的衍生工具在作祟。非利息收入大行其道，精明的投資銀行遂將這些次按「證券化」，然後售予零售買家。然而部份投資銀行屬下對沖基金見獵心喜，也買之哉，如此這般，投資銀行財息兼收，又怎不盤滿缽滿？
由於那些所謂「結構衍生工具產品」如抵押按揭債券點「砌」，除賣方（投資銀行）外，相信連評級機構也一知半解，複雜的衍生工具產品怎樣才值AAA投資級別，或AA次投資級別？據聞沒有一套評級標準，只憑評級公司主觀意願來品評。如此欠缺透明度，汝道在經濟陰霾密佈或有何風吹草動時，除了AAA級別外，較次級的，又怎不被當垃圾級別般拋售？
一場搞到財金官員倒瀉籮蟹的連鎖效應，便因此展開。市場風險演變成信貸風暴，甚至誘發經濟危機，你話是誰之過？

環球金融：「港股直通車」過度亢奮？


在中央突然推出「港股直通車」的政策下，?生指數由前周五的19,300點水平，急速上升至周四曾突破23,000關口，四個交易日內，恆生指數累積上升接近3,700點，不單令不少投資者側目，令留意此專欄希望部署入市的投資者，可能亦無從入手。

當然，不少投資者或會有一個錯覺，就是一隻股份，在兩地上市，理論上股價不應有任何差異，同時，投資者又有沒有想過，A股與H股市場的投資者本質不同，投資文化又有差距，同時間人民幣是非流通貨幣，而港元卻是一種極流通的貨幣，在如此多不同的因素牽引下，A股與H股的股價真的一定會同步而行嗎？

而且，兩地的交易條例至今都未達至互通，同時一間企業在兩地的派息都各有不同，就以大唐發電為例，H股在早前才因十送十紅股而除淨，但A股卻沒有此因素，但大家卻沒有理會這些根本問題，同時只看表面認為兩地股價相距六、七成，便大力追捧，這根本就是不理智的行為。

更重要的是，雖然根據中銀國際的預測，透過天津試點參與「港股直通車」的戶口數目，將會達一萬戶，以十萬元的開戶最低限額計算，即有10億資金將會來港投資，就算將此數乘大十倍，亦只有100億，恆指現在每升跌1,000點，已令港股的市值出現五至六千億的變化，「港股直通車」的影響力真的這樣大？還是大家過份亢奮？



王冠一




國際視野：投行謀財　自己受害
美國聯儲局主席伯南克果然有自己一套！見次按衍生的信貸危機一觸即發，立即開水喉，水閘齊開，阻止其蔓延至或誘發經濟危機，做法對症下藥。正如本欄早前所指「無水放水」，何須好似格老般動輒便減息？
有人或質疑Ben哥之手法是否正確，然則，市場問題以市場手段來應付，經濟問題則以甚麼財政政策或貨幣政策來抗衡，汝道正不正確？只要能穩定市場情緒和信心，別讓事情惡化，已屬難能可貴。格老不也是見招拆招，兵來將擋、水來土掩？不過人們信佢有此能耐而已。資本主義社會，個個見到紅紅綠綠的鈔票，必定「起痰」，難道Ben哥可以搵支槍指住呢班投資銀行，叫佢懐唔好「創新」乎？
那麼事情又是否已解決？表象似無大礙，至於內況當然好傷啦！然而，養傷還需要一段時間，但Ben哥已叻到利用這個機會將商業銀行如花旗和美銀之「任督二脈」打通──放寬其對屬下股票業務信貸額不超過資本10%之上限（可高至250億美元）；更趁五花八門的結構衍生工具產品市場正在舔血之際，驅趕借錢者返回傳統的商業融資市場（ loan syndication）。前者可托住個（股）市，後者可阻止因借錢渠道多兼容易，越碌越大後患，可謂一舉兩得。
可是「針無兩頭利」，有存戶或會問，這種做法，豈不是拿存款者的銀兩來「較飛」？問得有道理，但請稍安毋躁，商業銀行有其風險管理和信貸制度，不然花旗和美銀又怎會長期站穩在全球大銀行榜頭3名之列，何況這只是救亡期間的「暫時」措施而已，反而投資銀行卻成為the victim of its own success ！

國際視野：美信用卡拖欠急升

美國7月份二手樓銷售下跌0.2%，至575萬間（6月為576萬間），是自2002年11月以來錄得最少交投數字；若與去年同期比較，則已減少了9%。此外，房屋中位價再跌0.6%，至22.89萬美元1間；待售房屋卻增加5.1%，至459萬間，是16年來最多，清貨期更由9.1個月急升至9.6個月。佔美國樓市成交量85%的二手樓落得如斯田地，人們又怎敢對未來經濟前景抱有厚望？
眾所周知，美國經濟增長有七成依賴個人及家庭消費開支，不少國民在樓價上升時靠再融資支持花費，不幸樓價下跌，這自動提款機（ATM）便弗靈，那麼在工資增長緩慢、裁員之聲四起，然而使慣fing慣的德性卻無法改變的情況下，又靠甚麼過活？冇有怕，還有信用卡可養命！
揮霍梗係要利用息低（相對信用卡貸款）兼銀紙夠大「」（以樓房作抵押的信用額當然比信用卡大），況且此乃英明神武的總統先生領導有方（樓價不斷上升）所賜予，不拿來享受人生一番，豈不對不起自己或家人？
好了，樓價下跌，銀行追數有其程序，去到收樓亦有段時間。在此環境下，信用卡可派用場，靠此度日，還可頂多一陣，直至江郎「財」盡，才宣佈破產未遲，反正如食生菜者。
如此這般，難怪有傳媒報道，美國信用卡公司因賴賬數字不斷增加，部份更連人影都唔見埋而需要撇賬，上半年撇賬率按年上升高達30%，延遲償還欠款的數字也出現七年來錄得最高。
假若樓價持續滑落，未來信用卡賴債情況必將惡化，消費一旦萎縮，這經濟嘛……?!
汝道另一條腿──股市，又怎可以讓其跪低？故此必須繼續「托」，問題是點托都要休息躀?!

國際視野：消息偏淡　乘機發難

美股前晚急挫，3大指數分別下跌超過2%，市場陰霾密佈，皆因公佈的經濟數據未如理想，以及儲局發表8月7日會議紀錄，其內容或被曲解所致。
先說經濟數據，備受注視的8月份消費信心下降至105，雖然比市場預期的104.5為佳，可是仍逃不過創下兩年新低水平之厄運，更何況7月份數字由112.6向下修訂至111.9，更觸發市場對美國經濟前景之憂慮。
另一個香港傳媒甚少報道但卻被有心人利用作為推低收市藉口的數據，便是標普/Case-shiller房屋價格指數。
這個追蹤美國20個主要城市樓房價格的指數顯示，美國第2季房屋價比去年同期下跌3.2%。筆者時常提醒擁躉們，樓價若持續下降，意味所有人身家萎縮，是對經濟不利的兆頭，汝道股市又怎不「插水」？
至於儲局的會議紀錄又如何被曲解，導致股市加速滑落（這份紀錄在東岸下午2時後發表）？按筆者膚淺的見解認為，全份紀錄內容除刻意淡化次按問題所帶來的後遺症（或根本無法預測其影響力，倒不如費事斷估），專注突出決策者對通脹的威脅仍不敢掉以輕心，故老是提出產力（productivity）放緩使人擔憂，從而證實伯南克是通脹鬥士之外，只提過一句：假若金融市場惡化深化（deeper deterioration ），可能需要調整政策policy response 。有何問題？
當然有！市場人士立即將這句詮釋為「減息」──意味經濟應有問題吧？個個以訛傳訛喊減息，即係經濟好唔掂！喂！大佬，話明係金融市場惡化，唔係經濟災難，何況這 policy response 已在8月17日聯儲局繼注資銀行體系後大幅減貼現率（discount rate）0.5厘體現出來，無花無假，為甚麼還會「隊軲」個市？

國際視野：美股波動　港股衝動

美股如坐過山車般大上大落。道指周二跌280點，周三升番250點，如果跟紅頂白，肯定被摑到變豬頭．港股同樣跟隨美股亢奮（誰說跟內地股市？）兼且發揚光大，嫌過山車唔夠刺激，「跳樓機」才符合港人口味，果然膽識過人。如此市況，散戶仍然樂此不疲，難怪這「國際ATM金融中心」被抬舉到上天，可成為各路英雄的寵兒矣！
美國樓市持續疲弱，經濟增長卻回復強勁（第2季GDP增長初值3.4%，修訂數執筆時未公佈，估計應有4%），堪稱異數。諷刺的是，股市無論發生甚麼事故，就算資金流向優質資產如聯邦債券，這神話依然不滅。簡直神奇！
，錢從何來？「無形之手」英明神武，仲犀利過孫悟空，變錢易過借火啦！君不見Ben哥一聽到甚麼credit crunch、二話不說立即開水喉向銀行體系注資，同時更開埋水閘（貼現窗），歡迎無「銀」用之士隨時拍門「典當」借錢，多多都有，數期更由隔夜延長至 30天。人心一定，股市要暗渡陳倉，又有幾難？股市一升，所有宣傳機器24小時啟動，高喊「萬歲、萬萬歲！」邊個會信慢慢衰？
聯儲局主席伯南克繼早前與保哥仔被國會銀行服務委員會民主黨人多德「照肺」之後，8月27日再向民主黨議員紐約的Charles Echumer寫信，筆鋒如騰雲駕霧、七情上面，但內容空洞──將密切注視信貸市場發展，有必要時會採取適當措施。
布殊何許人也？總統先生旗下財金「哼哈二將」，就憑民主黨的甚麼委員會主席或州議員便可以嚇倒，甚或得悉葫蘆裡賣的是甚麼藥？開玩笑！

國 際 視 野 ： 兩 山 壓 頂 　 死 托 爛 托

大 波 動 的 8 月 終 於 過 去 ， 在 這 高 低 波 幅 超 過 4500 點 、 指 以 創 新 高 收 市 的 月 份 中，香港 股 民 究 竟 口 袋 多 了 幾 多 錢 ， 會 否 好 似 啞 子 吃 黃 連 ─ ─ 有 苦 自 己 知 ？
別說 冠 一 沒 有 提 醒 閣 下 ， 8 月 個 市 驚 濤 駭 浪 ， 9 月 可 能 更 加 驚 心 動 魄 ， 信 焉 ？ 投資者目前 要 面 對 兩 座 壓 頂 之 山 ， 其 一 便 是 美 國 次 按 衍 生 的 信 貸 危 機 對 經 濟 損 害 程 度如何， 還待 揭 曉 。
次 按 雖 是 冰 山 一 角 ， 但 蔓 延 至 信 貸 市 場 「 拉 閘 」 ， 迫 使 聯 儲 局水 喉 、 水 閘 齊 開 ，就算暫 時 能 穩 住 陣 腳 ， 並 不 代 表 問 題 已 解 決 。 無 論 是 樓 市 影 響 消費 ， 以 至 信 貸 收 縮 窒礙投資 ， 縱 使 股 市 有 「 無 形 之 手 」 力 托 ， 美 國 經 濟 不 無 好 像 已撞 向 冰 山 的 「 鐵 達 尼號 」般， 甲 板 上 的 人 在 歡 樂 今 宵 、 載 歌 載 舞 、 船 艙 下 不 少 「 工作 」 人 員 正 在 努 力 搶救 ， 希望大 步 檻 過 。
其 二 是 中 國 這 由 天 津 開 出 的 「 北 水 自 由 行 」 列 車 ， 人 人 以 為 條 條 水 喉 射 香 江 之 際，為甚 麼 遲 遲 未 見 程 ？ 巧 合 的 是 ， 財 長 金 人 慶 突 然 辭 職 ， 會 否 與 這 列 車 未 pass 扯上關 係？ 上 面 賣 賣 「 飛 」 ， 點 解 又 唔 賣 住 ？ 難 道 有 人 報 錯 料 ， 話 港 股 可 能 被 美 股 「隊」 ， 需要 北 大 人 射 水 救 亡 。 領 導 人 正 行 埋 去 想 擰 開 個 水 喉 掣 之 際 ， 突 然 見 港 股由低位 狂 抽 ，無 啥 問 題 而 暫 時 按 下 ， 如 果 有 何 變 卦 ， 所 謂 的 「 春 江 鴨 」 豈 不 變 「 掛爐鴨」 ？
股 市 死 飆 爛 飆 ， 係 驚 死 你 唔 信 ， 抑 或 真 係 明 天 更 加 好 ？ 冠 一 不 才 ， 無 法 預 知 ， 更無能力 解 答 上 述 問 題 。 那 麼港 股 升 浪 會 否 與 美 股 一 樣 欲 罷 不 能 ？ 去 問 「 股 神 」 或 「超人 」啦 ！

環球金融：美國經濟如履薄冰


近兩周港股的表現，又再出現非理性的味道，尤其是「港股直通車」開通日期突然變得「遙遙無期」的情況下，周五?生指數仍可以因為市場憧憬美國總統喬治布殊將會推出救市措施，而大幅推高近500點，24,000點亦一度突破，這已反映出投資者對於利淡消息已全無感覺，同時卻對利好消息全數接收，這樣的市況，一般投資者可能會大聲叫好。

事實上，美國的經濟仍然如履薄冰，同時，美國聯儲局及華府又進退兩難，加上全球股市仍與歷史高位相距甚遠，惟港股卻自行屢創新高，這又是否合理，投資者亦應該冷靜地好好想一想。

可能大家會覺得，美國上周五公布第二季GDP增長修訂值仍然高達4%，經濟似乎有復甦的勢頭，樓市對美國的經濟似乎沒有太大的困擾。但實際情況是，美國第二季的經濟增長主要由出口所帶動，惟反觀同日公布的密歇根8月消費信心指數卻跌至83.4，可見，美國的內部消費的確已受到疲弱的樓市打擊。

美國內部消費經濟增長最主要動力來源，內部消費現在出現如此大的危機，美國第三季的經濟增長實在值得憂慮，更重要的是，在美國經濟增長現在只能靠出口推動，這定必令部分投資者對美元資產的信心出現動搖，萬一樓市的問題惡化下去，美元可能遭到拋售。


王冠一

國 際 視 野 ： 列 車 故 障 再 等 一 會
作 為 負 責 任 的 分 析 評 論 員 ， 對 一 些 大 是 大 非 又 豈 能 違 心 ？ 在 「 資 金 自 由 行 」 這 問 題上 ， 相 信 膽 敢 在 「 太 歲 」 頭 上 動 土 的 評 論 員 ， 絕 無 僅 有 。 冠 一 一 聽 到 天 津 水 南 調 ，立 即 在 8 月 22 日 「 金 融 中 心 予 取 予 攜 」 欄 指 ， 中 央 若 容 許 事 情 發 生 ， 與 拿 民 脂 民膏 餵 大 鱷 無 異 ！ 更 於 上 周 六 「 兩 山 壓 頂 死 托 爛 托 」 文 內 指 ， 天 津 開 出 的 「 資 金 自 由行 」 列 車 ， 如 果 有 何 變 卦 … …
話 口 未 完 ， 昨 日 內 地 《 財 經 》 雜 誌 便 反 映 中 央 之 憂 慮 。 便 摘 錄 如 下 ： 中 央 決 策 當 局已 察 覺 到 無 限 額 開 放 境 內 資 金 之 巨 大 風 險 ， 境 外 投 資 政 策 面 臨 重 估 ， 國 務 院 統 籌 各相 關 部 門 召 開 會 議 ， 研 究 對 外 投 資 之 風 險 控 制 及 規 劃 … … 決 策 者 主 要 考 慮 平 衡外 收 入 ？ 防 範 熱 錢 出 入 ， 並 未 和 香 港 監 管 部 門 進 行 仔 細 的 溝 通 ， 導 致 港 股 出 乎 意料 地 迅 速 上 揚 。 決 策 當 局 察 覺 到 不 限 額 放 行 境 內 資 金 ， 對 市 場 預 期 的 巨 大 衝 擊 ， 因而 要 求 對 方 案 風 險 及 操 作 進 行 重 估 及 調 整 … … 。 關 注 H 股 暴 漲 與 2001 年 B 股 開 放時 類 似 ， 2 月 19 日 B 股 市 場 對 內 地 市 民 開 放 ， 但 相 關 配 套 及 措 施 於 6 月 1 日 才 實施 ， 外 資 在 兩 個 月 內 套 利 出 場 ， 內 地 投 資 者 損 失 慘 重 ， 特 以 此 借 鑑 。