國 際 視 野 ： 「 雙 天 」 齊 冧 港 股 何 所 依 ？


上 周 五 美 股 「 無 厘 頭 」 急 跌 ， 道 指 跌 得 最 重 ， 勁 挫 185 點 或 1.37% ； 標 普 500 指數亦 步 亦 趨 ， 跌 1.29% ； 納 指 也 跌 1.07% 。 美 股 急 升 暴 跌 ， 並 非 好 兆 頭 ， 投 資 者 應格外 留 神 。
說美 股 急 跌 是 「 無 厘 頭 」 ， 似 乎 有 點 自 認 白 癡 。 其 實 若 細 心 研 究 ， 便 可 發 現 （ 上 周）整 個 星 期 ， 金 融 類 股 份 都 被 力 壓 ， 這 與 華 爾 街 部 份 大 行 業 績 因 受 次 按 證 券 問 題 拖累， 遂 令 表 現 多 未 如 理 想 有 關 ， 加 上 債 券 孳 息 上 升 ， 更 使 金 融 環 節 雪 上 加 霜 ， 全 周共跌 去 3% 。 此 外 ， 與 房 屋 、 公 用 有 關 類 別 之 股 份 也 如 軟 腳 蟹 ， 甚 至 連 零 售 環 節 也搖搖 欲 墜 ， 這 美 股 又 怎 會 有 運 行 ？
筆 者 曾 於 上 周 六 欄 指 ， 美 股 周 四 上 升 ， 只 能帶 動 「 牆 頭 草 」 港 股 跟 隨 ， 其 餘 亞 太 股市 絕 大 部 份 都 下 跌 ， 是 否 「 有 心 人 」 利 用 美股 作 「 單 天 」 頂 住 ， 然 後 來 招 「 仙 女 散花 （ 貨 ） 」 ？ 見 演 出 順 利 ， 自 己 口 真 氣 一 吐， 散 埋 ?! 次 按 證 券 風 暴 、 孳 息 冉 冉 上 升、 油 價 居 高 不 下 ， 瓣 瓣 對 股 市 皆 不 利 ， 這啖 真 氣 都 算 佢 「 頂 」 得 耐 ， 功 力 之 高 ， 人折 服 ！
有 人 或 會 問 ： 「 為 甚 麼 港 股 如 此 硬 淨 ？ 」
理由 簡 單 不 過 。 回 歸 10 周 年 慶 典 在 即 ， 必 須 營 造 普 世 歡 騰 之 氣 氛 ， 迎 接 咱 們 最 高領導 ， 那 可 以 讓 這 「 金 融 中 心 」 失 色 ？ 中 國 人 一 貫 的 禮 貌 是 「 面 子 」 ， 一 定 要 畀 足，領 導 開 心 ， 咱 啥 都 有 ， 不 然 為 甚 麼 老 爺 子 不 惜 工 本 「 放 水 」 ？
然 而 ， 這 條 QDII 之 北 水 未 向 低 流 之 際 ， 港 股 已 急 不 及 待 如 坐 「 神 六 」 般 炒 上 ， 準備 給 領 導 臉 上 貼 金 。 然 則 試 細 心 諗 ， 利 用 汝 等 之 情 意 結 ， 究 竟 是 「 散 水 」 抑 或 「 放水 」 ？ 如 果 是 「 散 水 」 而 吹 風 引 君 入 甕 ， 便 祝 君 好 運 矣 ！
你 估 咱 們 最 高 領 導 想 見 香 港 繁 榮 穩 定 、 社 會 和 諧 ， 抑 或 股 市 風 高 浪 急 、 貧 富 懸 殊 ？

王冠一

環球金融 | 王冠一 2007-06-25



次按問題仍值關注


上周已提醒投資者，就算美國股市不斷轉藉口，升勢似乎亦存隱憂，尤其是前周美股道指大好機會下，未有創出新高，這已埋下伏線。上周五美股大跌，市場歸咎於息率趨升的憂慮，及貝爾斯登旗下兩對沖基金因次按問題相繼出現財政問題。息率趨升由在《都市日報》初執筆之日已不斷提醒。

今次貝爾斯登只撥出32億美元營救旗下對沖基金，對於一間國際金融機構而言，只是小數目，但日後還有多少次按問題需要解決，多少金融機構面對同樣問題，這才是市場關注的問題。次按證券最大參與者為對沖基金，息率上調，加上次按問題陸續浮現，對沖基金能否安然渡過難關，有多少投資銀行需要與對沖基金共度時間？值得關注。

國 際 視 野 ： 言 中 有 話 　 「 狼 」 縱 可 怕
六 十 三 年 前 的 「 布 列 頓 森 林 」 （ Bretton Wood ） 會 議 ， 美 國 因 懷 疑 國 際 結 算 銀 行（ BIS ） 支 援 納 粹 德 軍 ， 遂 建 議 廢 除 這 間 金 融 機 構 。 經 過 一 番 爭 議 ， 美 財 政 部 終 於改 變 初 衷 ， 然 而 救 回 這 銀 行 中 的 銀 行 之 智 者 並 非 別 人 ， 乃 與 經 濟 學 鼻 祖 亞 當 ． 史 密斯 （ Adam Smith ） 之 古 典 學 派 分 庭 抗 禮 的 凱 恩 斯 （ John Maynard Keynes ） 。
為 甚 麼 講 這 段 歷 史 ？ 皆 因 國 際 結 算 銀 行 之 存 在 ， 對 全 球 金 融 穩 定 起 舉 足 輕 重 之 作 用。 BIS 之 大 量 研 究 資 料 及 資 訊 ， 為 各 主 要 央 行 在 釐 訂 政 策 及 控 制 風 險 上 ， 帶 來 莫 大幫 助 。 經 歷 過 97 亞 洲 金 融 風 暴 ， 及 後 蔓 延 至 俄 羅 斯 賴 債 及 貨 幣 危 機 出 現 之 訓 ， 各國 央 行 對 未 來 或 有 機 會 發 生 的 金 融 衝 擊 再 不 敢 掉 以 輕 心 ， 個 個 都 及 早 作 好 防 備 工 作。 尤 其 個 pool 越 來 越 大 、 產 品 越 來 越 複 雜 的 衍 生 工 具 （ derivatives ） 市 場 ， 如果 有 何 冬 瓜 豆 腐 ， 單 一 家 央 行 又 怎 應 付 得 來 ？ 故 必 須 加 強 溝 通 和 合 作 ， 以 防 萬 一 。
連 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 和 歐 洲 央 行 行 長 特 里 謝 上 星 期 初 也 率 先 透 露 將 會 借 助 BIS 向 市 場 傳 遞 有 關 （ 衍 生 工 具 ） 潛 在 風 險 ， 足 見 BIS 之 份 量 。
筆 者 噴 了 一 大 堆 口 水 ， 其 實 是 想 將 上 周 末 在 瑞 士 巴 塞 爾 （ Basel ） 舉 行 的 BIS 年 會 ， 其 中 一 個 重 要 訊 息 告 訴 大 家 。
BIS 總 裁 奈 特 （ Malcolm Knight ） 強 調 ， 通 脹 壓 力 可 能 比 預 期 大 及 明 顯 ， 各 國 必須 將 利 率 「 正 常 化 」 （ normalize ） ， 央 行 需 要 在 迎 接 經 濟 不 斷 擴 張 的 「 黃 金 時 代」 （ golden age ） 之 同 時 ， 持 續 加 息 去 壓 抑 通 脹 。

國 際 視 野 ： 仙 女 散 花 落 誰 家 ？
美 股 道 指 繼 上 周 五 「 無 厘 頭 」 突 然 急 挫 185 點 後 ， 周 一 甫 開 市 係 威 係 勢 ， 市 場 漠 視 5 月 份 錄 得 4 年 新 低 的 成 屋 銷 售 及 連 跌 10 個 月 的 房 屋 中 位 價 等 壞 消 息 ， 反 而 傾 向拿 油 價 因 尼 日 利 亞 罷 工 潮 解 決 而 滑 落 超 過 1 美 元 1 桶 ， 以 及 10 年 聯 邦 債 券 孳 息 由 5.13 厘 回 落 至 5.09 厘 等 好 消 息 炒 上 ， 另 一 「 擇 喜 隱 悲 」 之 典 範 表 露 無 遺 。 道 指 一度 升 逾 100 點 ， 可 惜 收 市 卻 倒 跌 8 點 （ 曾 經 跌 過 近 50 點 ） ， 無 法 扭 轉 上 周 五 之 頹勢 ， 堪 稱 異 數 ！
美 股 晚 節 不 保 的 原 因 ， 原 來 又 是 與 樓 市 有 關 。 華 爾 街 專 做 次 按 證 券 生 意 的 大 行 貝 爾斯 登 ， 早 前 傳 出 旗 下 有 兩 隻 對 沖 基 金 「 炒 樓 」 面 臨 倒 閉 ， 尚 幸 母 公 司 為 顧 全 大 局 ，斥 資 32 億 美 元 營 救 其 中 一 隻 ， 讓 其 暫 可 逃 過 大 難 。 然 而 一 波 未 平 、 一 波 又 起 ， 周一 中 午 過 後 ， 有 美 林 分 析 員 透 露 貝 爾 斯 登 另 一 隻 出 事 對 沖 基 金 亦 需 貝 爾 斯 登 出 手 營救 ， 以 及 傳 監 管 機 構 已 向 貝 爾 斯 登 作 出 查 詢 ， 遂 導 致 美 股 如 食 了 瀉 藥 般 急 轉 直 下 ，最 終 見 「 紅 」 收 市 。
別 以 為 美 股 弱 ， 歐 洲 股 市 其 實 更 不 濟 ， 筆 者 早 前 說 歐 股 毫 無 性 格 ， 美 股 在 歐 洲 股 市交 易 時 段 之 升 跌 ， 歐 股 都 如 跟 尾 狗 般 亦 步 亦 趨 ， 如 此 便 正 中 下 懷 ， 被 有 心 人 拿 來 作「 箭 靶 」 。 何 出 此 言 ？
君 不 見 周 一 歐 洲 承 接 上 周 五 美 股 大 跌 低 開 ， 在 美 國 未 開 市 時 越 走 越 淡 ， 可 謂 弱 不 禁風 。 但 當 美 股 一 入 市 兼 發 力 炒 上 ， 這 歐 股 又 跟 隨 冉 冉 上 升 ， 縱 使 疲 態 畢 露 ， 但 亦 引來 不 少 跟 風 客 。 難 得 「 單 天 」 借 此 上 演 一 幕 歐 洲 版 「 仙 女 散 花 （ 貨 ） 」 ， 歐 洲 收 市後 ， 「 仙 女 」 真 氣 一 吐 ， 自 己 散 晒 。 看 官 ， 這 故 事 是 否 似 曾 相 識 ？
不 錯 ， 同 一 劇 目 亞 洲 版 已 上 演 了 最 少 一 個 星 期 。 這 花 （ 貨 ） 落 誰 家 ？ 真 是 天 曉 得 ！

國 際 視 野 ： 基 金 救 亡 　 欲 蓋 彌 彰
受 貝 爾 斯 登 旗 下 兩 對 沖 基 金 出 事 影 響 ， 環 球 信 貸 市 場 正 收 緊 標 準 及 提 高 （ 信 貸 ） 成本 ， 導 致 部 份 欲 發 債 的 企 業 因 包 銷 商 無 法 找 到 足 夠 認 購 ， 又 或 者 投 資 者 要 求 更 高 回報 或 保 障 ， 集 資 計 畫 告 吹 。
近 兩 三 日 的 例 子 便 有 全 球 最 大 液 化 氣 體 運 輸 公 司 、 馬 來 西 亞 的 Miso ， 本 來 想 發 7.5 億 （ 美 元 ． 下 周 ） 債 券 ， 突 宣 佈 暫 時 擱 置 。 由 荷 蘭 超 市 集 團 Royel Ahold 擁 有的 美 國 食 品 服 務 （ US Food Service ） 本 於 周 二 發 行 6.5 億 商 債 ， 也 要 押 後 。 同 日， 全 球 最 大 鋼 鐵 生 產 商 Arcelor 屬 下 之 財 務 公 司 ， 本 準 備 為 母 公 司 發 歐 元 債 券 ， 據聞 總 額 高 達 2,100 億 ， 最 終 亦 打 退 堂 鼓 。 正 排 隊 等 發 債 之 企 業 ， 有 部 份 已 意 興 闌 姍， 看 來 信 貸 市 場 正 醞 釀 一 股 暗 湧 。
控 主 席 葛 霖 （ Stephen Green ） 前 日 接 受 美 國 《 金 融 時 報 》 訪 問 時 提 出 憂 慮 ， 指 目前 以 高 倍 數 槓 杆 的 大 型 併 購 項 目 ， 最 終 或 慘 淡 收 場 （ end in tears ） 。 言 下 之 意， 是 否 暗 示 信 貸 泡 沫 已 形 成 ， 最 終 如 骨 牌 般 爆 破 ？ 作 為 全 球 第 3 大 銀 行 之 掌 舵 人 ，難 道 會 信 口 開 河 乎 ？
葛 霖 之 言 論 ， 正 好 與 債 券 大 王 格 羅 斯 日 前 寫 給 投 資 者 的 信 中 內 容 互 相 呼 應 。 格 羅 斯不 韙 言 ： 「 次 按 問 題 並 非 個 別 事 件 ， 可 以 與 交 稅 和 死 亡 相 提 並 論 。 」 意 謂 次 按 爆 煲蔓 延 乃 必 然 之 事 ， 無 可 避 免 。
儘 管 有 華 爾 街 大 行 策 略 師 不 認 同 或 刻 意 淡 化 次 按 問 題 ， 但 只 要 細 心 想 想 ， 為 甚 麼 本可 不 理 會 旗 下 對 沖 基 金 「 爆 煲 」 之 貝 爾 斯 登 ， 竟 急 不 及 待 跳 出 來 「 放 水 」 營 救 ？ 是否 有 給 人 們 「 欲 蓋 彌 彰 」 之 感 覺 ？ 瞧 瞧 剛 公 佈 的 樓 市 數 據 表 現 ， 又 會 否 為 閣 下 誘 發多 點 遐 想 ？

國 際 視 野 ： 反 覆 低 收 　 強 弩 之 末


2007年6月30日

一 如 市 場 所 料 ， 聯 邦 公 開 市 場 委 員 會 （ FOMC ） 決 定 維 持 短 期 利 率 在 5.25 厘 不 變 。然 而 在 其 會 後 聲 明 中 ， 卻 將 形 容 通 脹 「 或 上 升 」 （ somewhat elevated ） 一 詞 刪 去， 改 為 「 通 脹 壓 力 尚 待 觀 察 」 （ inflation pressures has yet to be convincingly demonstrated ） 。

有 分 析 員 指 語 調 似 乎 趨 於 溫 和 ， 筆 者 則 認 為 重 點 不 在 這 句 ， 最 緊 要 一 句 應 是 「 高 資源 使 用 率 所 引 來 的 通 脹 壓 力 未 如 預 期 般 下 降 ， 故 （ 通 脹 ） 風 險 仍 須 高 度 關 注 」 ， 這（ 英 文 版 兩 段 加 埋 ） 才 是 決 策 者 欲 傳 遞 的 訊 息 ─ ─ 咪 使 旨 意 減 息 。

在 利 率 不 變 消 息 傳 出 後 ， 美 股 馬 上 急 升 近 70 點 ， 之 後 「 撻 」 番 落 見 「 紅 」 收 市 ，是 否 有 人 睇 一 半 唔 睇 一 半 ， 後 來 發 覺 表 錯 情 ， 遂 出 現 過 山 車 走 勢 現 象 ？

美 股 過 去 一 周 呈 現 反 覆 ， 雖 然 道 指 周 三 急 升 90 點 ， 足 以 抵 銷 其 餘 3 日 加 埋 唔 夠 28 點 的 跌 幅 有 餘 ， 但 一 日 升 三 日 跌 ， 加 上 上 周 五 （ 22 日 ） 勁 挫 185 點 ， 看 走 勢 似 乎予 人 強 弩 之 末 的 感 覺 。 交 稿 時 美 股 還 未 開 市 ， 希 望 不 會 唔 畀 面 到 抹 埋 剩 餘 的 62 點吧 ！

東 方 的 「 天 」 （ 中 國 股 市 ） 已 自 避 嫌 疑 而 先 跌 後 快 ， 西 方 的 「 天 」 （ 美 股 ） 雖 然 雨多 過 晴 ， 但 仍 然 死 撐 。 問 題 是 ， 令 人 不 忍 卒 睹 的 第 1 季 GDP 增 長 （ 僅 0.7% ） 、 不明 朗 的 樓 市 因 素 和 油 價 居 高 不 下 使 通 脹 無 法 回 落 等 ， 這 美 股 又 何 來 理 據 為 投 資 者 帶來 憧 憬 ？

不 過 正 如 本 欄 多 番 指 出 ， 錢 多 兼 貨 源 歸 邊 ， 「 大 鱷 」 要 舞 上 或 舞 落 ， 只 看 心 情 ， 塘邊 鶴 如 冠 一 之 流 ， 只 能 口 水 噴 噴 ， 間 中 被 摑 一 巴 而 已 。 然 則 「 大 鱷 」 呢 排 若 出 到 貨（ 包 括 亞 太 ） ， 大 家 則 要 小 心 ！

還 有 一 點 值 得 留 意 的 ， 是 《 金 融 時 報 》 和 《 華 爾 街 日 報 》 均 不 約 而 同 傳 儲 局 或 轉 睇 非 核 心 數 字 來 治 通 脹 ， 苟 如 是 ， 這 利 率 嘛 … … ?!

國 際 視 野 ： 以 史 為 鑑 自 求 多 福


2007-07-03

香 港 回 歸 祖 國 10 周 年 ， 全 城 充 滿 一 片 歡 樂 氣 氛 。 10 年 前 ， 同 樣 是 普 天 同 慶 之 際， 遠 在 他 方 的 佛 國 （ 泰 國 ） 卻 突 然 「 起 火 」 ， 泰 銖 被 大 鱷 狙 擊 ， 因 而 大 幅 貶 值 ， 火勢 迅 速 蔓 延 並 席 捲 東 南 亞 ， 亞 洲 多 國 及 地 區 慘 受 蹂 躪 。 香 港 也 不 能 倖 免 ， 尚 幸 子 彈充 足 ， 然 而 以 千 億 元 入 市 擊 退 大 鱷 後 ， 自 己 也 元 氣 大 傷 ， 負 資 產 令 不 少 港 人 陷 入 水深 火 熱 之 中 。 更 屋 漏 兼 逢 夜 雨 的 是 ， 美 國 由 2000 年 開 始 接 二 連 三 發 生 事 故 ─ ─ 科網 股 泡 沫 爆 破 、 「 911 恐 襲 」 、 企 業 會 計 醜 聞 、 美 伊 衝 突 ， 再 加 上 本 港 爆 發 一場 命 的 「 非 典 」 ， 不 無 令 生 命 力 一 向 甚 頑 強 的 港 人 失 望 且 沮 喪 。

可 幸 在 中 央 政 府 劑 劑 補 藥 的 大 力 催 谷 之 下 ， 三 兩 年 間 已 回 復 雄 風 ， 股 市 及 樓 市 更 相繼 勇 闖 高 ， 令 人 笑 逐 顏 開 。 然 而 ， 歡 樂 的 背 後 ， 是 否 不 存 隱 憂 ？

如 果 香 港 這 照 顧 低 下 層 的 所 謂 「 保 護 網 」 ， 不 是 築 得 尚 算 牢 固 ， 你 估 貧 富 如 此 懸 殊的 社 會 ， 真 是 如 「 伸 手 牌 」 政 府 所 說 般 繁 榮 穩 定 ， 而 不 是 脆 弱 不 堪 嗎 ？

胡 錦 濤 主 席 在 第 3 屆 特 區 政 府 就 職 典 禮 上 提 出 的 「 四 項 堅 持 」 後 兩 項 ─ ─ 集 中 精 力 發 展 經 濟 ， 改 善 民 生 和 維 持 社 會 和 諧 穩 定 ， 難 道 是 信 口 開 河 乎 ？

現 今 世 界 資 金 氾 濫 ， 主 要 拜 美 日 歐 齊 齊 印 銀 紙 所 賜 。 在 大 鱷 眼 中 ， 啥 也 不 愁 買 不 起。 瞧 瞧 那 些 有 財 有 勢 的 私 募 基 金 ， 動 輒 斥 數 以 百 億 計 美 元 收 購 獵 物 ， 更 遑 論 甚 麼 新興 市 場 的 股 市 ？

過 去 幾 年 ， 新 興 股 市 升 幅 有 多 少 ， 已 不 必 在 下 喋 喋 ， 隨 全 球 主 要 央 行 正 積 極 收 緊貨 幣 政 策 ， 「 單 天 」 （ 美 股 ） 頂 到 氣 咳 ， 這 越 吹 越 大 的 「 不 破 泡 沫 」 ， 真 氣 若 一 洩， 會 否 誘 發 「 息 魔 」 同 時 拆 倉 ， 旋 而 觸 發 一 場 災 難 性 的 經 濟 及 金 融 危 機 ？ 機 會 實 在不 容 抹 殺 。 香 港 人 務 須 自 求 多 福 ， 投 資 時 要 戒 急 用 忍 ， 切 勿 冒 進 。

國際視野：紅盤高開　拍和者眾

07年下半年第1個交易日，美股先開定個「紅盤」。升市藉口多的是──6月份供應管理協會（ISM）製造業指數由5月的55升上56，是去年4月以來最高；ISM生產商價格指數由71跌至68，紓緩通脹壓力。此外，併購消息不絕於耳，大多與私募基金大大殺起有關，而近排電訊及傳播媒介突成為寵兒，當中亦不無啟示。還有，聯邦債券孳息下降，10年債息回落至5厘邊緣，加上油價稍微回軟（僅跌11美仙1桶），諸多理由，這美股又怎能不勇闖高峰？
然則，歐洲股市突然變得頗有性格（可能被冠一鬧醒鰦，一笑！）美股上升，雖然將歐股之跌幅逐步收窄，但卻未能將其從水底拉出水面，歐洲3雄（周一）收市分別跌0.26%至0.61%不等。儘管昨日開市升幅不俗，但不如此，又怎有傻瓜扑？
然而，美股這「大龍鳳」當然會有捧場客。亞洲3大「投注站」──日經為順「大老」意而高開，最多升過80點後便呈腳軟，收市差點守不住「正」數，僅升3 點；南韓Kospi犀利咯！狂升34點或1.93%，與「大和魚生」（日股）相反，差不多以全日最高位收市。呢隻「馬」認真抵錫。
港股又如何？話明「牆頭草」，邊隻「天」升便跟邊隻，何況兩隻「天」齊升，當然要落力拍演。恒指全日升378點，再創新高。如此旺場，皆拜5件「大佬倌」盡顯功架所賜。何出此言？瞧瞧恒指升幅中，中移動（佔126點）、中海油（佔39點）、港交所（佔35點）、國壽和中石化（分別佔22點），「五虎將」共為恒指升幅帶來64%進賬。請問閣下有買中否？
目前越來越多「專家」爭相加入「賭王俱樂部」（何鴻燊博士睇港股二萬五千點）。香港？曾特首話齋，呢次想窮都難！

王冠一

國 際 視 野 ： 滯 脹 後 是 惡 性 通 脹



2007/07/05

有 分 析 家 指 ， 由 於 通 脹 重 臨 及 信 心 下 降 ， 美 國 經 濟 只 有 兩 條 路 可 選 擇 ─ ─
滯 脹 （ stagflation ） 或 惡 性 通 脹 （ hyper-inflation ） 。 任 何 一 條 路 ， 都 會 為 美 國 或 全 球 經 濟 帶 來 苦 楚 。

其 實 若 細 心 觀 察 ， 美 國 目 前 已 是 陷 入 滯 脹 （ 低 增 長 、 高 通 脹 ） 。 瞧 瞧 經 濟 增 長 自 06 年 笫 1 季 錄 得 的 5.6% 後 ， 一 直 滑 落 至 今 年 第 1 季 僅 0.7% ， 而 包 括 能 源 及 食 品的 非 核 心 通 脹 率 則 由 去 年 的 低 過 3% 上 升 至 現 時 的 3.5% ， 這 不 是 典 型 的 滯 脹 是 甚 麼？

有 人 或 會 問 ： 「 美 核 心 個 人 消 費 開 支 指 數 （ 儲 局 視 為 衡 量 通 脹 標 準 的 core PCE ）只 有 1.9% ， 不 是 沒 有 通 脹 麼 ？ 」 決 策 者 以 撇 除 所 謂 價 格 波 動 的 食 品 及 能 源 的 核 心 PCE 來 瞞 天 過 海 ─ ─ 企 業 以 此 數 字 來 衡 量 工 資 加 幅 ， 工 資 加 不 上 去 ， 又 何 來 通 脹 壓力 ？ 價 格 連 年 上 升 的 汽 油 也 不 計 算 在 內 ， 當 然 沒 有 通 脹 ， 但 請 去 問 問 住 在 美 國 的 一般 國 民 ， 是 否 叫 苦 連 天 ？

好 了 ， 現 在 樓 市 崩 圍 ， 連 租 金 也 下 降 ， 更 不 會 為 通 脹 增 添 威 脅 ， 伯 南 克 豈 不 是 可 以大 聲 疾 呼 說 自 己 是 通 脹 殺 手 ， 從 而 向 總 統 及 國 民 領 功 乎 ？ 為 甚 麼 在 FOMC 會 議 聲 明多 番 重 提 通 脹 警 告 ？

里 士 滿 （ Richmond ） 聯 儲 銀 行 行 長 ， 亦 是 FOMC 委 員 的 Jeffery Lacker （ 此 君 去年 多 番 舉 手 要 加 息 ， 但 今 年 輪 到 佢 無 權 投 票 ） 5 月 在 紐 約 大 學 發 表 演 說 時 便 坦 言 ，無 通 脹 只 是 決 策 者 運 用 技 巧 造 成 ， 並 非 勞 工 市 場 實 況 。 看 官 ， 4.5% 的 失 業 率 ， 工資 真 的 沒 有 上 升 壓 力 ？

那 麼 ， 惡 性 通 脹 又 會 否 在 美 國 出 現 ？ 機 會 甚 大 。 美 國 年 來 採 取 寬 鬆 的 貨 幣 政 策 ， 至於 去 年 3 月 宣 佈 停 止 公 佈 貨 幣 供 應 M3 數 字 ， 明 顯 邊 加 息 邊 放 水 。 7 月 停 止 加 息 至今 ， 又 為 何 按 兵 不 動 ？ 往 後 如 果 樓 市 再 跌 或 為 大 選 營 造 氣 氛 而 減 息 ， 這 惡 性 通 脹 將不 請 自 來 ？

國 際 視 野 ： 趕 搭 列 車 　 有 何 玄 機 ？



2007/07/06

有 財 有 勢 的 美 國 私 募 基 金 紛 紛 趕 緊 搭 IPO （ 招 股 上 市 ） 這 班 列 車 ， 當 中 是 否 有 何 玄 機 ？
繼 黑 石 （ Blackstone ） 霸 王 硬 上 弓 ─ ─ 對 有 國 會 議 員 提 出 此 類 以 槓 桿 吞 併 人 家 的公 司 ， 在 稅 務 上 或 過 份 厚 待 ， 應 作 檢 討 之 說 ， 嗤 之 以 鼻 ， 並 閃 電 上 市 ， 集 資 41.3 億 （ 美 元 ． 下 同 ） 後 ， 另 一 大 型 私 募 基 金 KKR 亦 剛 宣 佈 招 股 上 市 ， 惟 集 資 金 額 不 及黑 石 的 一 半 ， 僅 12.5 億 。

黑 石 集 來 資 金 ， 大 部 份 用 於 「 補 償 」 兩 位 創 辦 人 ─ ─ 彼 得 遜 （ Peter Peterson ）和 旋 瓦 茨 曼 （ Steve Schwarzman ） 。 他 們 分 別 拿 走 18.8 億 及 4.5 億 ， 合 共 23.3 億 ， good 水 的 理 由 是 因 為 他 們 在 過 去 20 年 沒 有 出 過 人 工 ， 只 以 花 紅 作 為 報 酬 。 然則 不 說 不 知 ， 前 者 去 年 分 得 2.13 億 ， 後 者 更 高 達 4 億 ， 連 他 們 的 CEO （ 營 運 總 監） Hamieton James 也 分 近 1 億 ， 華 爾 街 大 行 高 盛 一 哥 去 年 「 連 毛 夾 屎 」 只 得 半 億（ 5,370 萬 ） ， 已 經 是 大 行 之 冠 ， 算 啥 ？

據 聞 與 布 殊 家 族 千 絲 萬 縷 的 凱 雷 （ Carlyle ） ， 早 前 欲 收 購 電 訊 盈 科 （ 008 ） 的 德州 大 平 洋 （ Texas Pacific Rroup ） 和 阿 波 羅 管 理 （ Apollo Management ） 等 著 名私 募 基 金 ， 正 密 鑼 緊 鼓 籌 備 上 市 ， 是 要 學 黑 石 一 樣 ， 高 層 或 創 辦 人 要 先 good 水 ，還 是 要 避 開 鍥 而 不 捨 的 國 會 議 員 提 出 的 稅 務 問 題 ， 抑 或 大 型 併 購 潮 已 近 尾 聲 ？

姑 勿 論 如 何 ， 這 些 後 台 十 足 ， 富 可 敵 國 的 私 募 基 金 ， 動 輒 動 用 數 以 百 億 資 金 收 購 獵物 之 活 動 ， 間 接 對 美 國 股 市 和 債 市 帶 來 莫 大 支 持 。 趟 趟 以 現 金 「 撻 」 人 ， 見 者 又 怎不 心 動 ？ 你 估 班 被 收 購 的 股 東 ， 拿 了 這 麼 一 大 筆 錢 ， 除 了 買 股 票 和 債 券 ， 又 能 作 何用 途 ？ 名 畫 、 紅 酒 、 飛 機 、 遊 艇 等 ， 簡 直 濕 濕 碎 。

至 此 ， 大 家 明 白 這 「 神 話 」 為 何 「 不 滅 」 了 吧 !?


國 際 視 野 ： 孳 息 若 升 　 股 市 再 跌

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美 國 聯 邦 債 券 孳 息 急 升 ， 前 日 收 市 時 ， 2 年 期 升 至 5.1 厘 ， 10 年 期 做 過 5.308 厘， 30 年 期 飆 升 至 5.41 厘 ， 恐 怖 了 吧 ？ 沒 有 留 意 或 不 是 在 債 市 中 打 滾 之 士 當 然 不 當成 一 回 事 ， 但 其 相 關 性 卻 值 得 關 注 。
孳 息 上 升 ， 這 單 料 銅 煲 ─ ─ 「 靠 （ 炒 減 息 一 瓣 ） 滾 」 的 股 市 ， 又 怎 會 有 運 行 ？ 周 二美 股 3 大 指 數 收 市 皆 跌 個 四 腳 朝 天 ， 道 指 跌 130 點 或 0.97% ； 納 指 滑 落 0.87% ； 跌幅 最 大 的 是 標 普 500 指 數 ， 錄 得 1.07% 跌 幅 。
美 股 滑 落 ， 毫 無 性 格 的 歐 股 又 豈 能 倖 免 ？ 昨 日 歐 洲 繼 前 日 全 跌 後 ， 開 出 時 分 別 下 挫 0.5% 至 1% 不 等 。 歐 洲 股 市 在 大 摩 歐 洲 首 席 策 略 師 Tuen Draaisma 發 出 Sell Rignal 後 ， 未 好 過 。 然 則 ， 有 人 和 亦 要 有 天 時 地 利 配 合 ， 若 不 是 美 債 孳 息 急 升 帶動 歐 債 跟 隨 ， 加 上 國 、 商 債 息 差 距 收 窄 至 「 雞 肋 」 ， Tuen 這 一 喝 又 是 否 會 有 這 麼大 威 力 ？
筆 者 周 一 在 「 公 仔 箱 」 曾 指 出 ， （ 全 部 以 10 年 期 計 ） 美 債 之 轉 捩 點 在 4.9 厘 ， 歐債 （ 德 國 bund ） 在 4.15 厘 ， 日 債 在 1.78 厘 ， 澳 洲 在 6 厘 ， 上 述 全 部 經 已 「 爆 頂」 ， 意 味 另 一 加 息 周 期 開 始 。 債 券 大 王 格 羅 斯 指 「 牛 去 熊 來 」 ， 又 豈 是 信 口 開 河 ？筆 者 一 直 憂 慮 的 「 狼 」 蹤 ， 又 怎 會 是 疑 神 疑 鬼 ？
讓 冠 一 再 透 露 一 點 予 讀 者 / 投 資 者 參 考 。 根 據 大 摩 獨 門 研 究 報 告 ， 10 年 債 息 每 升 60 基 點 ， 將 拖 累 股 市 下 跌 約 8% （ 其 實 10 年 美 債 在 過 去 一 個 月 已 升 足 60 基 點 ， 歐債 亦 不 遑 多 讓 ） 。 德 國 DAX 由 高 位 已 滑 落 超 過 5% ， 美 股 跌 幅 亦 近 3% ， 如 果 這 債 券孳 息 再 升 ， 股 市 咪 有 排 跌 ？
順 便 一 提 ， 最 叻 都 係 港 股 ， 兩 隻 「 天 」 獨 跟 一 隻 （ 唔 落 隻 ） ， 故 仍 撐 得 住 。 昨 日 尾 市 也 要 見 「 紅 」 ， 難 道 真 係 咁 硬 淨 ？




王冠一


國 際 視 野 ： 「 公 」 我 贏 「 字 」 你 輸


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美 股 前 日 大 發 神 威 ， 開 市 早 段 因 發 表 了 個 超 理 想 的 零 售 數 字 ， 道 指 曾 升 超 過 百 點 ；及 後 3 大 指 數 徐 徐 滑 落 ， 直 至 「 褐 皮 書 」 （ Beige Book ） 出 爐 前 （ 美 國 東 岸 時 間下 午 2 時 左 右 ） ， 道 指 升 幅 已 收 窄 至 僅 二 十 多 點 。 如 此 被 力 壓 ， 以 為 收 市 可 能 又 凶多 吉 少 。
豈 料 這 「 有 字 天 書 」 （ 褐 皮 書 ） 一 打 開 ， 所 有 「 空 軍 」 全 部 被 「 挾 」 到 標 煙 ， 美 股 3 大 指 數 收 市 分 別 升 1.28% 至 1.52% 不 等 ， 債 市 更 加 誇 張 ─ ─ 10 年 聯 邦 債 券 孳 息在 短 短 半 小 時 內 ， 由 近 5.3 厘 直 插 穿 5.2 厘 。
收 市 雖 然 回 升 至 5.22 厘 ， 但 如 此 波 濤 洶 湧 的 市 況 ， 心 血 少 點 亦 不 難 被 嚇 至 魂 飛 魄 散 。 然 股 、 債 （ 孳 息 下 降 即 價 格 上 升 ） 市 好 友 終 於 勝 回 一 仗 。
「 褐 皮 書 」 說 啥 ？ 為 甚 麼 威 力 如 斯 巨 大 ？
其 實 內 容 沒 啥 新 意 ， 只 不 過 不 同 區 域 聯 儲 銀 行 報 告 區 內 經 濟 狀 況 ， 個 個 異 口 同 聲 叫好 ─ ─ 經 濟 增 長 不 是 極 理 想 便 是 呈 強 ， 工 資 上 升 壓 力 未 見 大 增 ， 故 通 脹 風 險 不 大 （又 Sell Goldilock? ） 。 不 過 與 能 源 有 關 的 產 品 之 價 格 卻 明 顯 上 升 ， 住 宅 及 建 築 相關 環 節 依 然 疲 弱 ， 但 負 面 影 響 卻 被 上 升 中 的 商 業 樓 所 抵 銷 。 勞 工 市 場 對 熟 練 工 人 需求 甚 殷 ， 然 建 築 及 有 關 行 業 之 裁 員 潮 仍 未 停 止 。
看 官 ， 上 述 結 論 ， 是 否 足 以 為 個 市 帶 來 驚 喜 ？ 不 無 商 榷 之 處 。 然 則 ， 有 心 人 要 「 伏」 你 ， 易 過 借 火 。 出 人 意 表 的 零 售 銷 售 所 以 炒 上 ； 「 褐 皮 書 」 中 好 壞 參 半 ， 但 只 挑經 濟 好 那 部 份 來 炒 上 。 嘩 ！ 難 道 「 單 料 銅 煲 」 轉 牌 頭 ， 唔 睇 息 口 睇 番 fundamental ？
若 然 如 此 ， 邊 瓣 好 便 利 用 瓣 ， 則 與 港 股 識 揀 「 天 」 （ 唔 落 隻 ） 來 跟 ， 無 啥 分 別。 瞧 瞧 這 兩 日 之 英 明 神 武 表 現 ？ 不 滅 神 話 的 編 劇 、 導 演 及 主 角 們 果 然 犀 利 ， 佩 服 、佩 服 ！

國 際 視 野 ： 藝 高 膽 大 　 欲 罷 不 能



2007年6月16日

美 國 5 月 份 生 產 物 價 指 數 錄 得 上 升 0.9% （ 市 場 預 期 升 0.6% ） ， 核 心 指 數 僅 升 0.2% 。 若 不 是 食 品 及 蔬 菜 價 格 大 跌 （ 菜 價 跌 至 5 年 低 ） ， 這 非 核 心 數 字 肯 定 不 止此 數 。 汝 道 有 沒 有 通 脹 ？

帶 動 美 股 持 續 上 演 「 不 滅 神 話 」 的 重 要 環 節 ─ ─ 金 融 類 ， 本 周 已 公 佈 業 績 的 華 爾 街大 行 中 ， 以 雷 曼 兄 弟 表 現 最 佳 ， 第 2 季 盈 利 雖 破 季 度 紀 錄 ， 錄 得 13 億 （ 美 元 ． 下同 ） 或 上 升 27% ， 但 卻 因 被 次 按 債 券 生 意 急 降 拖 累 ， 收 入 減 少 19 億 ， 不 然 表 現 可更 為 出 色 。

然 而 ， 其 他 兩 大 行 高 盛 和 貝 爾 斯 登 卻 差 強 人 意 ， 前 者 盈 利 僅 錄 得 上 升 1% ， 雖 比 市場 估 計 的 倒 退 為 佳 ， 可 是 魔 鬼 在 細 節 中 ─ ─ 淨 收 入 （ net revenue ） 和 收 益 實 際 下降 20% 。 不 然 的 話 ， 消 息 發 表 後 ， 為 甚 麼 股 價 急 挫 超 過 3% ？ 至 於 後 者 公 佈 盈 利 下跌 10% ， 主 要 亦 是 受 次 按 證 券 及 包 銷 業 務 收 入 大 幅 萎 縮 困 擾 。 由 於 貝 爾 斯 登 在 這 方面 參 與 度 比 較 大 ， 以 及 沒 有 雷 曼 兄 弟 及 高 盛 般 國 際 化 ， 所 以 受 影 響 較 深 。

在 樓 市 急 劇 滑 落 、 利 率 上 升 、 股 市 及 商 品 市 場 波 幅 大 增 的 衝 擊 下 ， 華 爾 街 大 行 能 否維 持 其 賺 錢 能 力 ， 不 無 疑 問 。 如 果 美 國 經 濟 或 某 環 節 「 敗 絮 」 浮 現 ， 不 排 除 部 份 投資 銀 行 有 被 吞 併 之 虞 。 最 大 可 能 是 貝 爾 斯 登 ， 目 前 市 賬 率 1.6 倍 ， 遠 低 過 高 盛 的 2.7 倍 ， 不 難 成 為 獵 物 。

美 股 漠 視 通 脹 數 據 及 華 爾 街 大 行 差 強 人 意 的 業 績 ， 仍 然 向 上 攀 升 ， 有 心 人 更 為 股 市護 航 吹 風 ， 指 債 券 孳 息 （ 升 勢 ） 已 穩 定 下 來 。 是 嗎 ？ 10 年 期 收 乜 價 ？ 如 果 昨 日 出爐 的 消 費 物 價 指 數 （ CPI ） 升 幅 大 過 市 場 預 期 ， 睇 班 大 鱷 到 時 又 用 啥 藉 口 炒 上 ！

環球金融 | 王冠一 2007-06-18



炒作藉口轉個不停


受到核心生產及消費物價指數升幅溫和的刺激，美國股市上周顯著回升，而美國十年期債券孳息亦由5.3厘的高位，跌至上周五的5.169厘水平，帶動全球股市顯著造好。當然，市場認為全球經濟今年的表現，並不如早前預期般差，亦為股市的升勢帶來多一個藉口。不過道指未能在全球多個指數創出新高下，乘勢突破 13,700關口，再創歷史高位，則似乎反映美股的升勢仍有隱憂。

隨覑市場對於經濟的前景又再重新憧憬，這不單令股市再度起飛，同時亦令商品價格再拾升軌，其中紐約原油在上周五便突破68美元關口收市。雖然能源價格的飆升，不會對核心通脹帶來壓力，但會否影響美國整體消費市道的表現，這一點投資者似乎不應掉以輕心。

當然，大戶希望推高股市上升，總可以找來千萬個藉口，單是今年上半年，市場已由憧憬經濟好轉，到經濟放緩之時，轉至憧憬減息刺激經濟，再繼而因市場的資金仍然充裕，借收購合購的消息去推高大市，然後因數據回復活力，又將減息幻滅的因素放開一邊，再憧憬經濟前景理想可以推高股市向上。

但又有多少投資者想過，多國央行已磨拳擦掌，準備在下半年加息，同時間債券孳息的升勢似乎又只是剛剛起步；另外，當利息成本上升，又是否仍然有如此多收購合併的消息在下半年湧現？而與此同時，息率上升又會否影響大量在10月份到期的美國按揭合約，出現斷供的情況？屆時美國的經濟又是否仍值得憧憬？

當然大戶可以繼續玩弄轉換藉口的遊戲，但作為投資者是否應該清醒一點去玩這個投機遊戲，大家的確有選擇的空間。如果不想玩投機遊戲，增持現金，又或者逢低吸納實金，似乎是較上算的方法。

國 際 視 野 ： 孳 息 回 升 　 經 濟 不 衰 ？



2007年6月18日

過 去 六 周 ， 美 歐 債 券 孳 息 都 在 上 升 ， 以 市 場 作 衡 量 信 貸 利 息 基 準 的 10 年 期 為 例 ，美 債 孳 息 在 6 月 13 日 攀 升 至 5.32 厘 ， 其 間 升 超 過 60 基 點 ； 歐 洲 10 年 （ 德 國 ） bunds 亦 升 至 4.7 厘 ， 上 升 36 基 點 。 兩 者 都 改 寫 5 年 高 位 ， 這 意 味 甚 麼 ？

孳 息 上 升 ， 反 映 市 場 預 期 經 濟 「 明 天 會 更 好 」 ； 相 反 ， 早 前 長 債 孳 息 長 期 偏 低 ， 乃顯 示 人 們 以 為 未 來 經 濟 將 往 下 調 ， 尤 其 孳 息 一 直 「 倒 逆 」 （ 即 短 息 高 過 長 息 ， inverted ） ， 受 誘 發 不 少 理 性 分 析 員 預 測 經 濟 有 陷 衰 退 之 虞 。 然 則 ， 這 道 理 套 入美 國 還 合 邏 輯 ， 為 甚 麼 也 適 用 於 經 濟 勢 頭 不 差 的 歐 洲 ？

其 實 道 理 簡 單 不 過 ， 美 國 乃 推 動 全 球 經 濟 向 前 的 「 火 車 頭 」 ， 全 世 界 經 濟 惟 美 國 馬 首 是 瞻 ， 歐 洲 又 豈 會 例 外 ？

還 記 得 筆 者 多 番 提 及 的 「 板 塊 移 動 、 海 嘯 淹 至 」 之 說 嗎 ？ 美 國 經 濟 若 崩 圍 ， 相 信 沒有 任 何 國 家 可 以 獨 善 其 身 。 可 是 ， 連 前 聯 儲 局 主 席 格 林 斯 潘 也 摸 不 頭 腦 ， 曾 於 05 年 向 國 會 作 證 時 指 是 「 謎 團 」 （ Conundrum ） 的 「 孳 息 倒 逆 」 情 況 ， 原 來 另 有 因 由 ─ ─ 依 賴 出 口 的 亞 洲 中 央 銀 行 為 保 持 競 爭 力 ， 不 將 賺 來 的 外 轉 為 本 土 貨 幣 而 投 資美 債 （ 變 相 干 預 ） ， 加 上 油 價 上 升 ， 大 量 油 元 湧 向 極 低 風 險 的 固 定 收 入 （ 即 美 債 ）。 另 外 ， 還 有 視 套 息 活 動 為 長 食 長 有 的 「 免 費 午 餐 」 ， 搞 到 胃 納 越 來 越 大 的 「 息 魔」 （ 套 息 交 易 者 ） 肆 無 忌 憚 ， 當 然 亦 不 會 認 為 美 經 濟 （ 甚 至 歐 洲 ） 有 機 會 邁 向 衰 退的 機 構 投 資 者 紛 紛 加 入 買 長 債 行 列 ， 四 管 齊 下 ， 這 孳 息 又 怎 會 不 被 踩 至 下 陷 ？

然 而 ， 孳 息 近 期 一 反 常 態 （ 決 策 者 口 講 注 意 ， 但 數 據 顯 示 無 通 脹 ） 地 上 升 ， 究 竟 是 經 濟 經 已 脫 離 險 境 並 向 高 邁 進 ， 抑 或 預 期 通 脹 來 襲 ， or both ？

國 際 視 野 ： 根 基 脆 弱 　 居 安 思 危


2007年6月19日

10 年 前 的 亞 洲 金 融 風 暴 ， 所 產 生 的 衝 擊 ， 今 日 回 想 起 來 ， 還 猶 有 餘 悸 。 吸 取 過 訓後 ， 亞 洲 各 國 多 年 來 已 學 精 了 ， 在 結 構 改 革 方 面 下 了 不 少 功 夫 ， 例 如 央 行 的 獨 立 性有 所 提 高 、 政 府 負 債 減 少 、 經 常 賬 大 多 出 現 盈 餘 ， 以 及 金 融 系 統 續 見 改 善 等 。 全 球投 資 者 眼 光 現 時 又 再 度 集 中 在 亞 洲 新 興 市 場 ， 部 份 國 家 更 被 捧 上 天 ， 然 則 ， 決 策 者是 否 便 可 以 沾 沾 自 喜 。

上 次 危 機 是 由 幣 值 過 強 引 起 ， 根 本 上 基 本 因 素 並 未 足 以 支 持 貨 幣 率 「 升 空 」 ， 故惹 來 狙 擊 手 如 索 羅 斯 之 輩 （ 此 君 曾 於 1992 年 狙 擊 英 鎊 ， 迫 使 其 退 出 歐 洲 率 機 制 ，從 中 獲 利 10 億 美 元 而 一 舉 成 名 ） 垂 涎 ， 遂 由 泰 國 開 始 來 個 「 闖 通 關 」 （ 台 灣 逐 個敬 酒 之 謂 也 ） ， 南 韓 、 印 尼 、 馬 來 西 亞 等 貨 幣 ， 一 隻 一 隻 如 骨 牌 般 （ 兌 美 元 ） 相 繼倒 下 ， 跌 幅 由 35% 至 50% 不 等 ， 股 市 亦 無 一 倖 免 地 「 插 水 」 ， 情 況 何 止 狼 狽 ， 簡 直危 如 累 卵 。 若 不 是 國 基 會 （ IMF ） 伸 出 援 手 ， 相 信 部 份 河 山 已 沒 有 今 天 如 此 風 光 了！

然 而 ， 風 光 背 後 又 是 否 危 機 暗 藏 ？ 著 名 經 濟 學 者 和 策 略 師 紛 紛 對 目 前 鬆 懈 狀 況 提 出警 告 ， 紐 約 大 學 的 Roubini 授 便 指 出 ， 人 為 地 壓 低 幣 值 ， 以 及 過 度 依 賴 出 口 推 動經 濟 增 長 ， 將 是 這 些 亞 洲 國 家 及 全 球 經 濟 （ 失 衡 ） 的 一 大 危 機 。 因 為 率 被 力 壓 或與 美 元 掛 ， 容 易 誘 發 通 脹 風 險 和 資 產 泡 沫 ， 一 旦 失 去 「 扶 手 棍 」 （ 進 口 國 家 ） ，亞 洲 國 家 必 定 要 付 出 沉 重 代 價 。

紐 約 聯 儲 銀 行 行 長 Timothy Geithner 則 指 出 ， 別 以 為 擁 有 大 量 儲 備 ， 便 可 抵 禦 未來 衝 擊 。 大 摩 羅 奇 說 ， 下 次 引 致 危 機 發 生 的 因 由 ， 或 與 10 年 前 的 不 同 。

連 索 羅 斯 也 來 揶 揄 部 份 亞 洲 國 家 政 府 「 上 錯 課 」 （ 意 謂 未 從 經 驗 中 吸 取 正 確 訓 ） ， 難 道 又 有 大 計 ？


國 際 視 野 ： 單 腳 踢 起 亞 洲 股 浪

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美 股 周 一 無 法 承 接 上 周 之 氣 勢 再 闖 高 ， 主 要 是 「 美 國 房 屋 建 築 商 協 會 」 （ NAHB / Wells Fargo ） 彈 出 個 信 心 指 數 跌 至 28 的 16 年 低 位 （ 5 月 錄 得 30 ） ， 令 到 與 房屋 有 關 的 股 份 紛 紛 下 挫 ， 拖 累 股 市 下 跌 。 昨 日 公 佈 的 5 月 份 新 屋 動 工 數 字 （ 執 筆 時未 知 結 果 ） ， 若 低 過 市 場 預 期 的 147.2 萬 間 （ 4 月 是 152.8 萬 間 ） ， 可 能 對 股 市 再構 成 壓 力 。 第 一 季 新 屋 動 工 數 字 已 跌 至 20 年 低 水 平 ， 如 果 沒 有 起 色 ， 加 上 斷 供 及銀 主 盤 破 紀 錄 ， 樓 市 環 境 如 何 ， 已 不 必 在 下 喋 喋 矣 ！
然 而 樓 市 歸 樓 市 ， 股 市 又 是 另 一 回 事 。 瞧 瞧 連 串 疲 弱 的 樓 市 數 字 ， 可 有 「 踢 沉 」 股 市 ？
為 甚 麼 ？ 不 言 而 喻 了 吧 ！ OK ， 講 清 楚 點 ， 以 消 費 （ 佔 GDP 70% ） 帶 動 增 長 的 美 國經 濟 ， 當 中 兩 條 腿 ─ ─ 一 是 樓 市 ， 曾 幾 何 時 ， 德 性 愛 花 錢 的 美 國 國 民 不 是 當 間 屋 （的 再 融 資 部 份 ） 為 ATM 機 般 cash ？ 次 按 信 貸 泡 沫 爆 破 ， 樓 價 下 挫 加 上 銀 行 或 財 務公 司 收 緊 信 貸 後 ， 何 來 銀 花 霍 ？ 一 隻 腳 跛 ， 假 若 另 一 隻 ─ ─ 股 市 都 跪 低 ， 布 殊 政府 可 以 休 矣 ！ 因 此 股 市 這 齣 「 不 滅 神 話 」 必 須 繼 續 演 下 去 ， 直 至 … … ?!
講 開 股 市 ， 必 須 要 提 近 期 人 頭 湧 湧 的 亞 洲 三 大 「 投 注 站 」 。 在 美 股 帶 動 下 ， 南 韓 股市 創 歷 史 新 高 ， 然 不 得 不 多 謝 政 府 和 大 行 。 港 股 昨 日 假 期 無 市 ， 但 周 一 升 個 不 亦 樂乎 兼 創 多 次 開 埠 紀 錄 ， 老 爺 子 ， 謝 謝 您 ！
日 股 昨 日 雖 然 升 得 14 點 ， 升 幅 只 有 0.08% ， 但 卻 是 以 全 日 最 高 的 18163 點 收 市 ，看 來 有 急 起 直 追 之 勢 ， 儘 管 日 經 現 水 平 未 及 最 高 時 的 一 半 ， 可 是 在 外 資 不 斷 湧 入下 ─ ─ 根 據 東 京 及 其 他 4 個 較 細 的 證 交 所 統 計 ， 外 資 持 有 日 股 已 增 至 28% （ 90 年是 4.7% ） ， 真 不 難 「 財 （ 股 價 ） 息 （ 股 息 ） 」 甚 至 水 兼 收 ！




王冠一


國 際 視 野 ： 揚 喜 隱 悲 　 假 戲 真 做

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歐 美 股 市 表 現 各 異 ， 前 日 德 國 彈 出 個 令 市 場 感 到 極 意 外 的 6 月 份 ZEW 投 資 情 緒 指 數， 由 5 月 的 24 急 挫 至 20.3 ， 原 因 是 投 資 者 極 度 關 注 通 脹 風 險 ， 並 預 期 利 率 有 上 升空 間 。
油 價 持 續 上 升 、 加 息 陰 影 籠 罩 ， 加 上 強 歐 元 價 影 響 出 口 ， 這 情 緒 又 怎 會 好 ？ 歐 洲「 3 雄 」 變 歐 洲 「 3 紅 」 收 市 ， 奇 怪 的 是 英 國 富 時 表 現 比 其 餘 兩 雄 還 弱 ， 究 竟內 有 何 隱 憂 。
然 而 昨 日 歐 洲 開 市 3 雄 頭 威 頭 勢 ， 分 別 上 升 0.4% 至 0.7% 不 等 ， 希 望 可 以 撐 得 住 ，如 果 美 股 「 無 厘 頭 」 下 跌 ， 拖 累 歐 股 最 終 衰 收 尾 ， 便 再 一 次 表 現 其 「 無 性 格 」 矣 ！
美 股 日 來 其 實 只 是 窄 幅 上 落 ， 周 一 微 跌 只 因 受 弱 房 屋 有 關 數 字 影 響 ， 周 二 出 個 5 月份 新 屋 動 工 跌 2.1% 至 （ 按 年 ） 147.4 萬 間 ， 數 字 僅 多 過 預 期 2000 間 ， 道 指 本 來 跌近 30 點 卻 突 然 倒 升 ， 可 能 是 建 屋 許 可 增 加 了 3% 至 150.1 萬 間 ， 好 過 市 場 預 期 ， 大戶 遂 借 來 用 用 、 藉 此 炒 上 ， 不 用 白 不 用 ， 難 道 還 等 運 到 乎 ？
人 家 （ 歐 洲 ） 出 個 壞 消 息 炒 落 ， 總 算 理 性 ； 美 國 出 一 個 好 、 一 個 差 的 數 據 ， 便 隱 惡揚 善 地 炒 上 ， 正 是 司 馬 昭 之 心 ─ ─ 路 人 皆 見 吧 ！ 正 如 昨 日 本 欄 所 指 ， 連 這 隻 腳 （ 股市 ） 都 跛 埋 ， 布 殊 政 府 可 以 休 矣 ！
亞 洲 多 個 國 家 或 地 區 睇 住 呢 隻 「 死 雞 撐 飯 蓋 」 的 腳 點 都 唔 肯 摔 下 ， 惟 有 照 跟 ， 有 「不 滅 神 話 」 照 住 ， 連 日 來 星 、 韓 、 台 、 港 等 地 股 市 戥 人 高 興 兼 自 娛 到 達 創 新 高 。 不過 昨 日 已 見 有 部 份 跟 不 上 步 伐 ， 是 不 認 同 ， 是 抑 或 是 回 氣 ？ 最 令 人 費 解 的 是 另 外一 隻 「 天 」 （ 中 國 股 市 ） 在 臨 收 市 前 突 然 散 晒 ， 是 中 央 又 有 招 出 ， 還 是 短 期 任 務 完成 ？

國 際 視 野 ： 次 按 風 暴 餘 波 未 了


周 三 美 股 近 尾 市 出 現 急 跌 ， 3 大 指 數 分 別 下 挫 超 過 1% 。 表 現 最 差 的 要 算 標 普 500 指 數 ， 共 跌 去 20.86 點 或 1.36% ， 而 道 指 亦 五 十 步 笑 百 步 ， 若 不 是 有 Home Depot 推 出 225 億 美 元 的 股 票 回 購 計 劃 消 息 沖 喜 ， 相 信 跌 幅 不 止 1.07% 之 數 。
周初 本 欄 已 略 提 及 ， 美 股 在 疲 弱 的 房 屋 數 據 影 響 下 ， 仍 能 保 持 「 藍 」 字 收 市 ， 有 心人似 乎 擋 得 頗 吃 力 。 雖 然 一 眾 人 等 包 括 美 決 策 者 或 傳 媒 刻 意 淡 化 樓 市 問 題 ， 但 筆 者一直 堅 持 這 枚 定 時 炸 彈 並 非 那 麼 簡 單 。 早 前 次 按 信 貸 泡 沫 爆 破 ， 僅 屬 手 榴 彈 而 已 ，會否 蔓 延 從 而 誘 發 更 大 的 「 爆 炸 」 ？ 還 是 未 知 之 數 ！ 尤 其 是 債 券 孳 息 近 排 急 升 ， 惹來金 融 市 場 一 陣 恐 慌 ， 然 而 不 知 怎 的 ， 這 債 「 火 」 卻 突 然 被 熄 （ 是 見 按 揭 利 率 飆 升？ ）
─ ─ 10 年 聯 邦 債 券 孳 息 由 5.25 厘 一 直 滑 落 至 5.06 厘 。 孳 息 上 升 ， 有 傳 是 中 國 發惡擲 美 債 所 誘 發 ， 那 麼 孳 息 急 降 ， 又 是 否 美 國 難 兄 難 弟 的 日 本 撲 入 市 買 （ 美 走 弱 ，兌 日 圓 卻 上 升 ） ？
可是 ， 市 場 力 量 始 終 沒 法 抵 擋 ， 前 日 10 年 美 債 孳 息 又 由 5.08 厘 急 升 至 5.16 厘 收市， 升 足 8 個 基 點 ， 與 此 同 時 ， 市 場 傳 來 聯 儲 局 或 於 年 底 加 息 （ 不 知 是 否 受 達 拉 斯聯儲 銀 行 行 長 Richard Fisher 強 調 ， 對 通 脹 必 須 提 高 警 惕 有 關 ？ ） 而 更 使 美 股 「屋漏 兼 逢 夜 雨 」 的 是 ， 華 爾 街 大 行 之 一 ， 專 做 按 揭 證 券 的 貝 爾 斯 登 屬 下 兩 對 沖 基 金，或 將 倒 閉 ， 並 傳 出 有 銀 行 欲 追 討 近 100 億 美 元 之 信 貸 。
其 實 ， 在 5 月 瑞 銀 屬下 對 沖 基 金 Dillon Read 資 本 管 理 因 次 按 連 累 ， 蝕 本 1.24 億 美元 而 宣 布 「 執 笠 」後 ， 貝 爾 斯 登 對 沖 基 金 已 傳 正 尋 找 買 家 。 問 題 是 ， 如 果 債 主 （ 據聞 包 括 美 銀 、 花 旗、 美 林 、 高 盛 和 巴 克 萊 ） 不 肯 讓 步 ， 是 否 要 勞 動 到 決 策 當 局 出 手相 救 ？ 若 如 是 ， 這環 節 之 後 遺 症 ， 實 不 容 忽 視 。

王冠一

國 際 視 野 ： 水 向 低 流 　 港 股 最 「 牛 」


2007年6月23日

美 股 果 然 識 看 風 駛 ， 不 論 何 日 有 數 據 出 爐 ， 只 要 當 中 有 一 個 較 好 的 數 字 ， 便 可 以利 用 來 大 做 文 章 炒 上 ， 場 面 屢 見 不 爽 ， 光 是 上 周 二 便 刻 意 拿 個 有 利 的 房 屋 數 字 、 周四 也 選 擇 性 地 只 看 費 城 聯 儲 銀 行 之 製 造 業 數 字 （ 上 升 至 18 ， 遠 超 市 場 預 期 的 8 ）及 諮 商 局 （ Conference Board ） 的 領 先 經 濟 指 標 （ 上 升 0.3 ， 比 市 場 估 計 的 0.2 為 佳 ） ， 根 本 漠 視 對 上 一 周 新 申 領 失 業 救 濟 人 數 增 加 （ 1 萬 至 32.4 萬 人 ） 及 貝 爾斯 登 屬 下 對 沖 基 金 出 事 ， 以 至 10 年 聯 邦 債 券 孳 息 高 見 5.19 厘 ， 甚 至 部 份 零 售 股 如 Pier1 和 星 巴 克 提 出 盈 警 等 不 利 因 素 ， 原 因 已 不 用 在 下 多 費 筆 墨 矣 ！

然 而 美 股 上 升 ， 只 能 帶 動 「 本 家 」 （ 同 是 識 看 風 駛 、 見 「 雙 天 」 邊 隻 升 便 跟 邊 隻的 ） 港 股 跟 隨 而 已 ， 其 餘 澳 、 紐 、 日 、 韓 、 星 、 馬 、 台 、 菲 、 印 尼 、 印 度 、 越 南 ，以 至 巴 基 斯 坦 等 股 市 全 部 齊 齊 報 跌 。

為 甚 麼 這 些 股 市 不 跟 美 股 上 升 ？ 是 大 戶 利 用 美 股 作 為 全 球 「 單 天 」 頂 住 ， 然 後 表 演「 仙 女 散 花 （ 貨 ） 」 ， 抑 或 全 體 知 跟 錯 大 佬 ， 另 找 出 路 ， 寧 跟 咱 們 偉 大 中 國 （ 但 無理 由 跟 跌 個 ） ？

然 則 香 港 這 不 肖 兒 卻 又 為 何 與 老 爺 子 打 對 台 （ 內 地 股 市 跌 、 港 股 升 ） ？ 難 道 可 長 期吃 扒 外 （ 跟 美 股 ） ？ 非 也 非 也 ！ 只 是 老 爺 子 格 外 痛 錫 這 個 無 照 顧 百 多 年 的 孩 子 ，怕 他 營 養 不 良 ， 適 逢 回 歸 母 體 10 年 慶 典 ， 如 果 面 青 口 唇 白 ， 臉 光 沒 有 「 金 」 （ 超美 趕 英 的 金 融 中 心 嘛 ） 光 ， 豈 不 失 禮 死 人 ？ 最 高 領 導 來 主 持 儀 式 ， 又 豈 不 貽 笑 大 方？ 遂 先 批 准 9 大 名 捕 （ 券 商 ） 來 給 咱 「 送 錢 」 。

不 過 QDII 未 到 ， 所 有 中 資 股 已 輪 流 炒 到 標 煙 ， 到 條 QDII 水 到 時 ， 邊 個 接 貨 ？ 難 道 市 盈 率 （ P/E ） 平


環球金融：內地股市熱潮正退


上周曾談及過中、美股市已屆強弩之末，結果中國股市在上周經歷了一次大型的調整，在中國官員大唱「反話」之後，財政部突然將印花稅由0.1%，調高至0.3%，令中國股市在上周經歷了一次較為「似樣」的大調整，如無估計錯誤，中國股市將會冷卻下來。

過往的歷史告訴了我們，財政部每次調高印花稅，中國股市都會進入調整或跌浪之中，1997年那一次便令中國股市便因而在四個月內下跌了三成。現在股市既然已到了一個不合理的水平，同時新加入股市的投資者，對投資的認知亦較少，如果中國不好好壓抑這個泡沫，對社會帶來的動盪，將會是前所未有，所以如果印花稅仍無法收效，中央必然會推出更多措施去壓制。

中國及香港唇齒相依，如果中國股市步入大調整期中，港股似乎難以獨善其身，可能大家仍會對QDII有著憧憬，但實質刺激是否真的如此大？小心分清。



国 际 视 野 ： 狼 真 来 了 港 股 免 疫 ？


日期：2007年6月5日

内 地 股 市 肯 定 是 城 中 焦 点 所 在 ， 笔 者 不 来 凑 凑 热 闹 ， 又 怎 算 得 有 国 际 视 野 ？

自 从 中 国 政 府 于 上 周 三 推 出 冷 却 股 市 的 针 对 性 措 施 ─ ─ 将 印 花 税 由 0.1% 调 高 至 0.3% 后 ， 沪 深 股 市 「 插 水 」 超 过 10% ， 如 果 以 上 周 二 高 点 计 ， 更 已 跌 去 近 15% 。

别 以 为 区 区 15% 起 不 到 阻 吓 作 用 ， 部 份 股 票 （ 约 267 只 ） 连 跌 3 日 停 板 ， 跌 幅 多 过 26% ， 短 短 时 间 身 家 唔 见 四 分 一 ， 岂 会 不 冷 汗 直 标 ？

笔 者 于 「 刺 探 性 」 （ 加 存 贷 利 率 和 银 行 存 款 准 备 金 率 ） 和 「 针 对 性 」 招 数 出 台 后 ，马 上 以 「 『 狼 来 了 』 ， 有 人 信 吗 ？ 」 为 题 （ 5 月 31 日 栏 ） ， 撰 文 提 醒 股 民 不 可 掉以 轻 心 及 漠 视 政 府 决 心 ， 更 以 1997 年 5 月 类 似 的 故 事 示 警 ， 指 歷 史 或 将 重 演 。

奇 怪 的 是 ， 当 日 （ 31 日 ） 内 地 股 市 竟 然 当 政 府 无 到 ， 继 续 升 。 冠 一 又 在 6 月 2 日「 陷 阱 处 处 只 宜 小 注 」 栏 内 「 笃 爆 」 31 日 的 升 市 中 ， 有 三 分 之 二 股 份 是 下 跌 的 ，仅 有 三 分 之 一 上 升 。 瞧 瞧 昨 日 的 杀 戮 战 场 ─ ─ 上 证 综 合 指 数 和 上 A 分 别 跌 8.26% 、深 A 跌 7.76% ， 上 B 和 深 B 则 跌 7.79% 和 6.67% 不 等 。 上 海 股 市 上 升 股 票 仅 16 只， 下 跌 高 达 770 只 ； 深 圳 上 升 只 有 7 只 ， 下 跌 403 只 。 如 此 大 跌 幅 ， 不 是 恐 慌 性 抛售 ， 是 甚 么 ？ 讽 刺 的 是 ， 有 着 名 基 金 经 理 还 指 A 股 没 有 泡 沫 !? 当 然 没 有 ， 因 为 政府 自 行 引 爆 ， 目 前 快 成 「 马 尿 」 （ 没 有 泡 沫 的 啤 酒 ） 了 ！

港 股 果 然 硬 净 ， 「 血 浓 于 水 」 的 内 地 股 市 急 挫 ， 指 居 然 报 升 125 点 收 市 。 是 要 显示 免 疫 力 强 ， 抑 或 如 美 股 般 跟 东 方 「 龙 」 划 清 界 线 ？ 然 则 ， 在 大 部 份 「 名 店 」 唱 好的 情 况 下 ， 期 指 竟 然 由 上 周 五 的 高 水 137 点 收 窄 至 昨 日 的 26 点 ， 是 否 有 人 在 暗 渡陈 仓 ？ 小 心 ， 小 心 ！

国 际 视 野 ： 成 熟 市 场 　 一 样 咁 癫



日期：2007年6月6日

内 地 股 患 「 疯 牛 症 」 ， 被 中 央 政 府 一 记 当 头 棒 喝 ， 周 一 大 幅 下 挫 ， 沪 深 股 市 急 跌 超过 8% ， 股 民 一 尝 被 套 牢 滋 味 。 有 股 民 说 宁 割 肉 （ 损 手 ） 也 要 跳 出 来 ， 有 的 还 气 定神 闲 （ 一 早 赚 落 对 这 跌 市 不 屑 一 顾 ） ， 有 的 更 预 期 快 将 反 弹 （ 昨 日 求 仁 得 仁 ） ， 可谓 经 验 有 异 ， 各 自 修 行 。

然 而 ， 外 界 以 为 「 疯 牛 症 」 变 种 为 「 熊 症 」 之 际 ， 昨 日 内 地 传 出 各 部 委 包 括 证 监 、财 政 部 等 正 研 究 稳 定 股 市 方 案 ， 更 传 来 3 年 内 不 会 徵 收 资 本 增 值 税 之 消 息 ， 令 股 民喜 出 望 外 之 余 ， 又 再 度 投 入 这 「 疯 狂 音 乐 椅 」 游 戏 中 。

上 证 综 合 指 数 由 开 市 「 插 水 」 逾 7% ， 收 市 变 成 倒 升 2.63% ， 来 回 超 过 10% 。 上 A 和 深 A 同 样 裂 口 低 开 后 高 收 约 2.5% ； B 股 更 有 如 坐 过 山 车 ， 开 市 大 跌 ， 收 市 上 B 升 9% ， 深 B 升 8.2% 。 若 不 是 心 口 挂 个 勇 字 ， 又 怎 会 不 被 吓 至 魂 飞 魄 散 ？ 中 国 股 市与 赌 场 无 啥 分 别 ， 澳 门 有 对 手 了 ！ （ 一 笑 ）

其 实 ， 成 熟 市 场 如 美 国 、 欧 洲 ， 甚 是 至 香 港 和 日 本 ， 何 尝 不 是 赌 味 浓 厚 ？ 中 国 股 市充 斥 数 以 千 万 计 「 无 知 」 （ 未 见 过 大 风 浪 ， 亦 未 承 受 过 大 风 险 ） 股 民 ， 出 现 大 上 大落 或 一 窝 蜂 进 退 ， 还 算 合 乎 情 理 ， 然 则 美 国 股 市 之 不 灭 神 话 ， 又 是 否 合 乎 逻 辑 ？ 欧洲 股 市 惟 美 国 马 首 是 瞻 ， 毫 无 性 格 ， 不 提 也 罢 ！

亚 洲 3 大 「 投 注 站 」 中 ， 勇 往 直 前 的 有 「 韩 风 吹 」 （ 南 韩 股 市 ） ； 应 好 不 好 、 应 淡不 淡 、 人 好 佢 淡 、 人 淡 佢 好 ， 章 法 凌 乱 的 是 「 大 和 鱼 生 」 （ 日 股 ） ， 在 现 水 平 不 知何 去 何 从 ， 还 望 高 人 指 点 ！ 最 有 性 格 的 要 数 港 股 ， 这 部 「 深 层 矛 盾 」 的 提 款 机 ， 始终 极 都 有 ， 大 户 利 用 这 银 多 的 弹 丸 之 地 兴 风 作 浪 ， 花 招 层 出 不 穷 ， 有 时 更 各 自 过番 两 招 ， 充 满 娱 乐 性 之 同 时 ， 甚 至 歪 理 、 谣 言 ， 日 日 满 天 飞 ─ ─ 早 上 可 以 北 水 南 调， 下 午 变 成 南 水 北 调 。 希 望 散 户 股 民 口 袋 的 「 水 」 不 会 外 调 （ 俾 人 搵 晒 ） 就 好 了 ！

國 際 視 野 ： 欲 蓋 彌 彰 　 弄 巧 反 拙



日期：2007年6月7日


聯 儲 局 主 席 伯 南 克 前 日 通 過 衞 星 視 像 ， 跟 遠 在 南 非 舉 行 的 國 基 會 （ IMF ） 會 議 發 表講 話 ， 指 樓 市 急 劇 滑 落 不 會 蔓 延 至 其 他 環 節 ， 但 美 國 經 濟 增 長 因 受 樓 市 及 信 貸 標 準持 續 收 緊 將 比 預 期 慢 ， 核 心 通 脹 仍 有 惡 化 可 能 ， 故 須 密 切 注 視 。

言 論 一 出 ， 美 股 、 、 債 市 初 時 反 應 不 過 來 ， 然 稍 後 欲 急 跌 。 據 筆 者 估 計 ， 伯 南 克再 次 重 申 5 月 9 日 FOMC 會 議 紀 錄 內 容 ， 本 來 用 心 良 苦 ， 卻 弄 巧 反 拙 ！ 何 出 此 言 ？

Ben 哥 重 複 指 樓 市 「 手 尾 長 」 影 響 經 濟 之 同 時 ， 通 脹 須 關 注 卻 並 不 可 慮 （ 剛 公 布 的核 心 個 人 消 費 開 支 指 數 報 1.995% ， 首 次 低 過 決 策 者 心 目 中 上 限 之 2% ） ， 其 實 是想 熄 債 券 孳 息 上 升 及 期 貨 市 場 反 映 加 息 機 會 大 增 之 預 期 心 理 烈 火 。 因 為 一 旦 息 差套 利 者 倉 ， 將 促 使 孳 息 飆 升 ， 成 萬 億 美 元 浮 按 到 期 未 續 ， 若 新 按 宗 數 或 置 業 人 士減 少 ， 樓 市 豈 不 雪 上 加 霜 ？

俾 人 睇 穿 孳 息 抽 上
此 外 國 庫 債 券 孳 息 上 升 ， 企 業 發 行 商 債 之 成 本 必 增 加 ， 直 接 或 間 接 影 響 盈 利 ， 就 算 經 濟 滑 坡 ， 預 期 盈 利 倒 退 等 因 素 對 股 市 不 造 成 衝 擊 。

可 是 這 單 靠 息 口 不 加 甚 或 屢 傳 減 息 之 藉 口 已 再 無 用 武 之 地 ， 不 滅 神 話 又 怎 撐 得 住 ？
Ben 哥 如 此 高 姿 態 講 出 這 番 欲 蓋 彌 彰 之 說 話 ， 又 怎 會 不 被 金 融 市 場 眉 精 眼 企 之 士 識穿 ？ 須 知 道 早 前 力 喊 減 息 （ 至 少 3 次 ） 的 美 林 和 高 盛 之 策 略 師 ， 剛 於 星 期 一 轉 ，認 為 減 息 無 望 ， 甚 至 有 機 會 加 息 ， 他 們 是 何 許 人 也 ？

美 股 、 債 於 初 段 本 來 還 躍 躍 欲 升 ， 可 是 始 終 頂 不 住 大 量 沽 盤 湧 至 ， 午 後 道 指 曾 跌 過百 點 ， 最 低 報 13551 點 ， 收 市 略 為 回 升 仍 跌 80 點 ； 兩 年 及 10 年 聯 邦 債 券 孳 息 上 過 5 厘 ， 並 非 佳 兆 。 為 甚 麼 孳 息 會 突 然 上 升 ？ 恐 怕 不 用 畫 公 仔 畫 出 腸 了 吧 ！

國 際 視 野 ： 另 一 隻 狼 （ 通 脹 ） 來 了 ？



2007年06月08日

美 歐 股 市 連 日 急 跌 ， 美 股 道 指 周 二 和 三 兩 日 共 跌 超 過 200 點 ， 標 普 500 指 數 創 新 高後 無 以 為 繼 ； 歐 洲 股 市 本 星 期 連 跌 3 日 （ 昨 日 截 稿 時 未 收 市 故 未 知 結 果 ） ， 究 竟 是甚 麼 原 因 驅 使 ？

美 股 漠 視 經 濟 、 樓 市 滑 坡 ， 以 及 企 業 平 均 盈 利 相 對 倒 退 之 因 素 ， 由 去 年 中 期 大 選 前至 今 節 節 上 升 ， 直 至 最 近 ， 通 脹 表 面 表 現 溫 和 ， 甚 至 跌 至 決 策 者 心 目 中 上 限 之 內 ，可 是 以 核 心 個 人 消 費 開 支 指 數 （ core PCE ） 作 為 衡 量 通 脹 指 標 的 自 欺 欺 人 伎 倆 ，卻 被 債 市 中 之 明 眼 人 識 破 ， 聯 邦 債 券 孳 息 冉 冉 上 升 ， 又 豈 是 本 周 初 才 開 始 ？

推 動 通 脹 上 升 的 背 後 動 力 大 部 份 來 自 工 資 和 原 材 料 價 格 ， 後 者 有 目 共 睹 ， 前 者 有 剛公 布 的 第 1 季 勞 工 成 本 經 修 訂 後 調 高 至 1.8% ， 是 早 前 發 表 數 字 的 3 倍 ； 5 月 生 產力 （ 計 算 每 個 僱 員 每 小 時 產 出 的 指 標 ） 則 由 1.7% （ 按 年 ） 向 下 調 至 僅 升 1% ， 生 產力 下 降 反 映 工 資 有 上 升 壓 力 。 如 果 計 埋 汽 油 、 醫 療 服 務 和 育 等 不 可 或 缺 的 費 用 ，若 不 是 樓 市 急 劇 滑 落 抵 銷 了 部 份 價 格 升 幅 （ 如 租 金 ） ， 你 估 美 國 的 通 脹 率 是 多 少 ？孳 息 上 升 又 豈 無 道 理 ？ 那 麼 單 料 銅 煲 ─ ─ 「 靠 （ 減 息 一 瓣 ） 滾 」 上 去 的 美 股 又 何 來藉 口 炒 上 ？

至 於 歐 洲 股 市 ， 歐 洲 央 行 加 息 乃 意 料 中 事 ， 並 不 足 以 觸 發 拋 售 ， 德 國 加 增 值 稅 （ VAT ） 也 相 安 無 事 ， 亦 非 出 貨 的 原 因 。 原 來 sell signal 來 自 大 摩 歐 洲 首 席 策 略 師 Tuen Draaisma 所 發 出 的 強 烈 「 散 水 」 訊 號 。 上 次 科 網 股 爆 破 前 發 出 過 同 樣 訊 號 而中 個 正 ， 今 次 又 怎 會 沒 有 跟 隨 者 ？ 這 強 烈 訊 號 中 的 其 中 一 個 指 標 是 「 通 脹 」 （ 其餘 兩 個 是 市 盈 率 及 債 券 孳 息 差 風 險 和 量 度 經 濟 增 長 ） 。 噢 ！ 歐 洲 通 脹 率 不 也 是 在 2% 之 下 嗎 ？

這 世 界 究 竟 發 生 甚 麼 事 了 ？

國 際 視 野 ： 表 面 溫 文 　 「 狼 」 心 難 測



2007年6月9日

本 欄 長 期 忠 實 讀 者 必 定 不 會 忘 記 「 前 門 拒 虎 、 後 門 進 狼 」 這 標 題 ， 自 從 科 網 股 泡 沫爆 破 後 ， 美 國 接 二 連 三 發 生 事 故 ， 其 間 經 濟 曾 一 度 陷 入 衰 退 ， 尚 賴 「 布 拉 格 」 （ 布殊 拉 住 格 老 ） 利 用 財 政 政 策 配 合 幣 政 策 力 挽 狂 瀾 ， 美 國 經 濟 才 能 穩 定 下 來 ， 可 是 由於 喬 治 布 殊 要 爭 取 連 任 ， 因 此 度 出 條 一 舉 兩 得 之 妙 計 ─ ─ 不 惜 入 侵 伊 拉 克 ， 可 提 高民 望 之 餘 ， 也 藉 打 仗 印 銀 紙 ， 最 終 求 仁 得 仁 ， 連 任 兼 經 濟 亦 開 始 復 蘇 。

當 時 筆 者 力 陳 貨 幣 供 應 過 大 過 速 ， 後 遺 症 必 然 是 前 門 拒 虎 （ 通 縮 ） 、 後 門 進 狼 （ 通脹 ） 。 淺 薄 如 冠 一 也 能 看 得 出 ， 難 道 精 明 如 格 老 會 懵 到 不 知 明 日 何 年 乎 ？ 遂 在 2004 年 6 月 開 始 加 息 ， 但 礙 於 經 濟 元 氣 大 傷 ， 復 原 須 時 ， 故 此 加 息 也 慢 如 蝸 牛 ，這 樣 便 設 下 「 整 得 鏈 胎 又 爆 」 的 伏 線 ─ ─ 在 緩 慢 的 加 息 過 程 中 ， 製 造 了 樓 市 信 貸泡 沫 ， 縱 使 Ben 哥 接 手 後 息 繼 續 加 ， 不 幸 卻 見 到 次 按 問 題 就 快 爆 煲 ， 惟 有 在 去 年 7 月 停 止 加 息 之 同 時 ， 布 殊 更 力 邀 保 哥 仔 臨 危 受 命 救 亡 ， 經 濟 在 各 方 大 力 催 谷 股 市 和合 力 唱 和 下 尚 算 抄 撐 得 住 ， 今 年 首 季 GDP 經 修 訂 後 仍 能 錄 得 正 數 的 0.6% 增 長 ，已 一 把 汗 了 ！

然 而 在 利 率 減 時 快 、 加 時 緩 慢 ， 甚 至 加 加 停 停 之 際 ， 去 年 3 月 更 宣 佈 停 止 公 佈 貨 幣供 應 M3 ， 不 無 給 人 有 一 邊 加 息 、 一 邊 放 水 （ 印 鈔 票 ） 才 能 起 死 回 生 之 揣 測 ， 如 此， 這 通 脹 嘛 … … ?!

再 看 看 近 日 名 人 之 言 論 ， 格 老 話 全 球 利 率 過 低 ， 大 摩 歐 洲 首 席 策 略 師 叫 sell 歐 股的 其 中 一 個 理 由 是 通 脹 、 債 券 大 王 格 羅 斯 指 全 球 經 濟 增 長 強 勁 將 推 高 利 率 （ 是 另 一暗 示 通 脹 來 襲 之 說 法 ？ ） ， 還 有 美 林 和 高 盛 亦 於 本 周 一 轉 （ 本 來 睇 儲 局 會 減 3 次息 ） 。 可 有 示 ？

環球金融：通脹有沒有 還值得討論？


記得在上月中才提醒大家，不要對美國的通脹問題太過掉以輕心，同時亦在前周提醒大家，美股及中國股市已屆強弩之末，結果中國股市先「走一步」，再而就是美股在上周因債息急升而顯著下滑，如非周五及時大幅反彈，美國股市將經歷了繼2月底後，最沉痛的一周。

美國十年期債息升上5.1厘水平，更一度觸及5.25厘的高位，主要原因是債券大王格羅斯相信通脹將會來臨，因而一改過去25年看好債券的立場，並聲稱自己是「債券熊市中的基金經理」。

事實上，不單美國的債息，歐元區十年期債券息率亦升至4.6厘的水平，創四年半新高，反映出全球對於加息預期正在升溫，亦令歐洲股市上周顯著下挫，而大摩歐洲股票策略主管Teun Draaisma指出，歐洲股市已亮起3個沽出訊號，包括股票估值偏貴、經濟增長及通脹出現風險，都令歐洲股市上周的表現雪上加霜。

雖然如此，有部分分析員仍然質疑全球通脹是否來得這樣快，但這些分析又何曾想過，為何歐洲央行在上周加息後，仍然暗示下半年有加息的可能，同時紐西蘭央行又為何會「出奇不意」加息？

另外，國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉托在出席G8高峰會時表示，樂於看到各地開始作出加息的行 ?，並促請全球央行繼續警惕通脹問題，就連白宮經濟報告亦指出，美國今年的通脹將高於原先預期，達3.1%，難度這些財金官員通通看錯市？

似乎有沒有通脹已非爭論點，大家應該想一想，當全球央行下半年作出緊縮的貨幣政策時，資金充裕是否仍然可以成為股市炒作的借口

王冠一

國 際 視 野 ： 債 市 牛 去 熊 來 ， 股 市 呢 ？



2007年6月11日

一 般 投 資 者 ， 很 少 會 理 會 債 市 的 一 舉 一 動 ， 因 為 每 日 （ 孳 息 ） 三 兩 點 子 之 上 落 ， 根本 不 值 得 費 神 去 研 究 ， 故 此 連 日 三 幾 點 子 之 升 幅 ， 也 未 必 受 到 注 意 ， 問 題 便 出 在這 。

上 周 初 ， 美 歐 股 市 跌 個 四 腳 朝 天 ， 如 果 有 細 心 閱 讀 6 月 4 日 （ 周 一 ） 「 孳 息 急 升 有何 示 ？ 」 欄 ， 美 歐 股 市 投 資 者 便 可 避 過 一 劫 （ 亞 太 股 市 投 資 者 亦 然 ） 。 美 股 3 大指 數 由 周 一 至 周 四 分 別 下 跌 超 過 3% ， 到 周 五 才 收 復 1% 多 一 點 的 失 地 ， 歐 洲 「 3 雄」 全 周 恍 如 近 日 的 「 紅 」 潮 襲 深 港 般 ， 無 一 日 收 市 見 「 藍 」 ， 德 國 DAX 指 數 更 急 挫約 5% 。

有 學 生 問 筆 者 ， 美 息 上 升 ， 又 關 歐 洲 股 市 啥 事 ？ 如 果 有 睇 「 公 仔 箱 」 財 經 台 或 記 得 6 月 6 日 欄 內 指 ： 「 歐 洲 股 市 惟 美 國 馬 首 是 瞻 ， 毫 無 性 格 」 ， 便 不 會 問 這 個 問 題 了。 難 道 大 摩 歐 洲 首 席 策 略 師 話 sell ， 全 世 界 都 跟 硬 乎 ？

筆 者 不 單 止 在 6 月 4 日 提 醒 讀 者 孳 息 急 升 ， 其 實 早 於 5 月 25 日 「 孳 息 上 升 ， 美 股腳 軟 」 欄 最 後 一 段 ， 不 是 已 明 示 「 美 債 孳 息 近 日 急 升 （ 30 年 期 升 抵 5 厘 ） ， 是 10 個 月 來 首 見 ， 當 中 有 何 示 ？ 」
然 則 ， 冠 一 只 是 興 奮 過 頭 （ 錢 買 不 到 的 滿 足 感 ） 借 機 自 詡 一 番 ， 卻 不 敢 將 credit 盡 攬 ， 因 為 觸 發 股 市 大 幅 滑 落 的 原 因 ， 還 有 新 西 蘭 突 然 加 息 ， 華 爾 街 大 行 （ 睇 減 息的 ） 轉 ， 債 券 大 王 格 羅 斯 （ Bill Gross ） 預 測 美 債 「 熊 市 」 剛 開 始 等 連 串 言 論 及舉 動 ， 才 觸 動 了 一 眾 「 息 」 魔 的 神 經 線 ， 齊 齊 走 去 倉 ， 令 債 市 翻 起 波 濤 。

那 麼 ， 債 、 股 市 又 將 何 去 何 從 ？ 既 然 開 始 了 ， 又 應 否 畀 佢 停 ？ 須 知 道 債 商 不 同 股或 商 ， 他 們 多 是 長 期 作 戰 的 一 群 ， 不 然 債 券 孳 息 又 怎 會 一 沉 廿 載 ？ 至 於 股 市 嘛 … … 不 排 除 有 人 借 標 普 500 完 成 任 務 （ 創 新 高 ） ， 已 在 暗 渡 陳 倉 ！


國 際 視 野 ： 假 繁 榮 真 泡 沫 何 時 爆 ？



2007年6月12日

筆 者 一 直 憂 慮 、 蟄 伏 伺 機 撲 噬 的 「 狼 」 （ 通 脹 ） ， 突 然 被 市 場 發 現 ， 並 熱 炒 起 來， 令 致 債 、 股 齊 齊 表 演 「 插 水 」 ， 使 部 份 太 過 「 集 中 」 的 投 資 者 被 殺 個 措 手 不 及 ，甚 或 被 嚇 了 一 跳 。

其 實 ， 通 脹 這 頭 「 狼 」 一 路 在 門 口 等 機 會 踢 門 而 入 ， 只 不 過 「 主 人 」 （ 決 策 者 ） 刻意 淡 化 ， 或 採 取 移 形 換 影 之 招 數 ， 令 人 覺 得 沒 有 危 險 而 已 。 如 果 通 脹 不 是 在 張 牙 舞爪 ， 為 甚 麼 各 大 央 行 相 繼 加 息 ？ 為 甚 麼 期 貨 市 場 反 映 英 國 、 歐 洲 、 甚 至 美 國 令 年 內將 會 加 息 ， 為 甚 麼 日 本 央 行 行 長 福 井 俊 彥 暗 示 會 在 七 、 八 月 間 加 息 ？

日 本 剛 公 佈 截 至 3 月 底 為 止 的 季 度 GDP 增 長 ， 經 修 訂 後 由 先 前 的 2.4% 調 高 至 3.3% ， 當 中 商 業 投 資 和 消 費 都 有 理 想 增 長 ， 出 口 亦 先 增 加 ， 加 上 另 一 數 字 ─ ─ 4 月 機 器定 單 結 束 連 跌 3 個 月 的 頹 勢 而 錄 得 上 升 ， 福 井 求 仁 得 仁 ， 相 信 7 月 日 本 國 會 選 舉 後， 加 息 乃 事 在 必 行 了 ！

至 於 另 一 「 水 兵 」 的 美 國 ， 本 周 亦 有 反 映 通 脹 數 據 公 佈 ─ ─ 周 三 有 5 月 份 進 口 價 格； 周 四 有 生 產 物 價 指 數 （ PPI ） 。 最 令 投 資 者 關 注 的 ， 要 算 周 五 公 佈 的 消 費 物 價 指數 （ CPI ） ， 5 月 份 數 字 預 料 將 會 比 4 月 的 0.4% 高 0.2 個 百 分 點 ， 至 0.6% ， 核 心 CPI 則 升 0.2% ， 按 年 為 2.3% 。

假 若 彈 出 來 的 數 字 與 預 測 相 符 ， 市 場 應 不 會 有 太 大 衝 擊 ， 問 題 是 「 有 心 人 」 會 否 利用 與 預 期 相 距 較 大 的 數 字 來 興 風 作 浪 ？ 投 資 者 宜 打 醒 十 二 分 精 神 。

通 脹 預 期 來 襲 ， 故 各 央 行 不 敢 怠 慢 ， 紛 紛 作 好 準 備 ， 然 而 「 狼 」 心 難 測 ， 全 世 界 信貸 膨 脹 並 未 為 經 濟 帶 來 真 繁 榮 ， 卻 製 造 了 資 產 價 格 泡 沫 。 幾 時 爆 ？ God Knows ！


國 際 視 野 ： 加 息 禦 通 脹 聲 四 起

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中 國 5 月 份 居 民 消 費 物 價 指 數 上 升 3.4% ， 創 下 27 個 月 來 最 高 水 平 ， 看 來 人 民 銀 行加 息 事 在 必 行 。 印 度 工 業 生 產 繼 3 月 份 急 升 14.5% 後 ， 4 月 份 再 錄 得 13.6% 升 幅 ，政 府 可 能 又 要 考 慮 何 時 加 息 ， 以 壓 抑 需 求 誘 發 的 通 脹 。
新 西 蘭 上 周 四 突 然 加 息 ， 不 言 而 喻 ， 乃 衝 通 脹 而 來 。 紐 元 升 至 22 年 高 位 也 無 啥 幫助 ， 點 算 ？ 澳 洲 上 周 雖 然 按 兵 不 動 ， 昨 日 彈 出 個 兩 年 高 的 商 業 信 心 指 數 ， 政 府 立 即調 高 全 年 經 濟 增 長 ， 由 3% 調 至 4% ， 期 貨 市 場 亦 已 反 映 10 月 加 息 。
歐 洲 央 行 上 周 三 宣 佈 加 息 ， 明 顯 乃 追 落 後 ， 畢 竟 實 際 利 率 （ 名 義 利 率 減 通 脹 率 ） 偏低 ， 不 難 後 門 進 「 狼 」 。 英 國 剛 公 佈 通 脹 率 下 降 至 7 個 月 來 低 位 的 2.5% （ 4 月 2.8% ） ， 但 英 倫 銀 行 行 長 金 默 文 仍 不 敢 掉 以 輕 心 （ 怕 寫 信 ？ ） 暗 示 利 率 還 有 上 升空 間 。
日 本 經 濟 有 轉 好 象 ， 央 行 行 長 福 井 俊 彥 早 已 張 牙 舞 爪 ， 8 月 或 之 前 加 息 ， 似 無 「走 雞 」 。 連 屢 傳 減 息 的 美 國 ， 也 突 然 180 度 轉 變 ， 不 少 分 析 員 轉 指 加 息 機 會 更 大， 其 實 期 貨 幣 市 場 及 債 券 市 已 露 端 倪 ， 又 何 須 聽 後 知 後 覺 之 士 噴 口 水 ？
看 官 ， 上 述 景 況 ， 若 是 本 欄 長 期 讀 者 ， 必 定 見 怪 不 怪 。 通 脹 的 始 作 俑 者 是 誰 ， 或 因由 何 來 ？ 相 信 已 不 必 喋 喋 。 問 題 是 ， 早 前 無 人 提 通 脹 ， 大 家 以 為 隻 「 狼 」 係 病 貓 ，當 佢 無 到 ， 現 在 個 個 驟 然 發 現 「 狼 」 蹤 ， 慌 張 起 來 之 際 ， 卻 又 被 決 策 者 或 有 心 人 所矇 敝 或 刻 意 playdown 。 試 問 到 目 前 為 止 ， 有 誰 個 會 驚 隻 「 狼 」 發 惡 撲 噬 ？ 坊 間 甚麼 財 富 管 理 或 理 財 有 方 ， 有 多 少 是 朝 hedge for inflation 而 為 之 ？
是 的 ， 光 看 官 方 數 字 ， 何 來 通 脹 ？ 可 是 不 少 身 受 其 害 的 朋 友 ， 周 不 時 當 面 或 通 過 大 氣 電 波 向 冠 一 訴 苦 。 究 竟 有 通 脹 ， 抑 或 無 通 脹 ？




王冠一

國 際 視 野 ： 孳 息 上 升 　 美 股 腳 軟

周 三 美 股 開 出 頭 威 頭 勢 ， 道 指 一 度 升 上 13609 點的 新 高 ， 跟 住 徐 徐 滑 落 ， 收 市 更 是腳 軟 ， 倒 跌 14 點 ， 報 13525 點 ， 拖 累 追 到 氣 咳 的標 普 500 指 數 也 是 「 紅 」 收 1522 點 ， 跌 1.84 點 。
標 普 500 指 數 雖 然 連 續 兩 日 在 intraday 都 曾 造 高 過 2000 年 3 月 27 日 收 市 的 1527.46 歷 史 高 位 ， 不 無 搔 一 七 年 之 癢 ， 可 是 收 市 卻 無 法 打 破 當 時 紀 錄 ， 不 值 之 餘， 確 有 點 奇 怪 ！ 究 竟 是 示 人 以 弱 、 欲 引 君 入 甕 ， 抑 或 放 得 太 盡 ， 需 要 再 闖 高 ？
美股 無 止 境 地 上 升 ， 藉 口 不 外 利 率 ─ ─ 自 去 年 7 月 聯 儲 局 停 止 加 息 後 ， 市 場 一 直 不斷傳 來 減 息 之 聲 ， 遂 趕 資 金 入 市 ， 根 本 漠 視 次 按 信 貸 泡 沫 爆 破 ， 導 致 樓 市 、 經 濟 急劇放 緩 和 企 業 盈 利 下 降 之 因 素 ， 直 至 最 近 見 息 率 或 不 管 用 ， 便 改 「 牌 頭 」 睇 番 經 濟數據 及 企 業 盈 利 ， 前 者 縱 使 反 覆 ， 卻 不 乏 可 以 炒 作 的 超 理 想 數 據 。 諷 刺 的 是 ， 估 企業成 績 表 權 威 Thomson 居 然 在 年 初 預 測 ， 美 國 企 業 第 一 季 平 均 盈 利 增 長 只 有 3.7% ，然 則 買 定 離 手 卻 開 出 一 個 雙 位 數 字 （ 增 長 12% ） ， 如 此 離 晒 大 譜 ， 又 點 學 人 當 權威？ 看 官 ， 如 果 閣 下 認 為 不 涉 利 益 衝 突 的 「 估 成 績 」 機 構 可 以 估 到 與 實 際 離 行 離 列，這 財 迷 心 竅 的 金 融 世 界 中 ， 又 有 誰 可 以 相 信 ？
部 份 經 濟 數 據 和 企 業 盈 利 都 超乎 理 想 ， 「 牌 頭 」 一 轉 又 返 回 B2B （ back to basic ， 回 到 基 本 因 素 ） ， 只 要 往 後彈 出 有 不 俗 經 濟 數 字 ， 再 加 上 併 購 之 聲 不 絕 於 耳 ， 企業 繼 續 回 購 股 份 ， 配 合 傳 媒 大鑼 大 鼓 ， 美 股 這 不 滅 神 話 又 怎 會 有 落 幕 之 日 ？ 不 過 值得 注 意 的 是 ， 美 債 孳 息 近 日 急升 （ 30 年 升 抵 5 厘 ） ， 是 10 個 月 來 首 見 ， 當 中 又 有何 示 ？

王冠一

國 際 視 野 ： 功 虧 一 簣 　 或 繼 續 富 貴 ？

格 老 越 洋 發 功 ， 指 中 國 股 市 漲 勢 肯 定 難 以 持 續 ，他 擔 憂 大 升 後 將 出 現 「 暴 跌 」 。 可 是 格 老 之 言 並 沒 有 推 「 」 內 地 股 市 ， 昨 日 上 海 A 股 低 開 1% ， 不 旋 踵 便 被 勇 敢 的 中 國 股 民 掃 番 晒 上 去 ， 收市 升 0.6% ； B 股 仲 癲 ， 開市 後 跌 6% ， 收 市 倒 升 8% ， 來 回 14% ， 冠 一 不 禁 要 問 ：這 是 個 甚 麼 股 市 ？
內 地 股 市 不 能 以 常 理 來 推 測 ， 以 格 老 閱 歷 之 深 ， 相 信 見 到 也 只 能 苦 笑 。 不 過 經 驗 告 訴 我 們 ， 如 此 癲 的 股 市 ， 應 離 壽 終 正 寢 不 遠 矣 ！
其實 講 到 癲 ， 內 地 股 市 又 點 夠 美 股 癲 ？ 一 路 加 息 一 路 升 、 停 止 加 息 又 升 、 中 期 選 舉再升 、 共 和 黨 一 敗 塗 地 後 更 升 、 經 濟 急 劇 放 緩 更 照 升 如 儀 ， 這 又 是 哪 門 子 的 股 市 ？內地 股 市 都 可 以 話 炒 供 求 ， 成 熟 如 美 股 又 係 炒 供 求 ？
誰 曰 不 是 ！ 瞧 瞧 部 份 企 業賺 錢 不 拿 去 投 資 ， 卻 在 市 場 大 量 贖 回 股 票 （ 過 去 兩 年 估 計約 萬 五 億 美 元 ） ， 撐 住 股價 之 餘 ， 更 使 每 股 盈 利 變 相 增 加 ， 從 而 推 低 市 盈 率 （ P/E ） ， 製 造 抵 買 的 假 象 ， 這個 money illusion （ 金 錢 假 象 ） ， 又 睇 你 玩 得 幾 耐 ？ 與 內地 股 市 比 較 ， 五 十 步 笑百 步 而 已 ！
內 地 股 市 難 評 ， 美 股 何 嘗 不 是 ？ 不 過 綜 合 近 日 美 股 走 勢 似 乎 有 點不 妙 ， 連 續 幾 日 利用 好 數 據 早 段 推 高 ， 然 後 慢 慢 滲 ， 到 收 市 前 再 力 壓 ， 大 升 成 交 少， 小 跌 成 交 多 ， 不無 給 人 有 派 貨 象 。 前 日 若 不 是 靠 隻 大 價 股 「 單 天 」 波 音 升 近 2% ， 道 指 不 難 跌 過 百點 。 可 憐 標 普 500 指 數 只 能 在 intraday 一 搔 七 年 之 癢 ， 收 市 總 是 這 麼 近 、 那 麼 遠地 望 門 興 歎 。難 道 真 的 被 冠 一 估 中 ─ ─ 推 埋 標 普 500 上 給 汝 等 以 為 「 真 」 創 新 高 、神 話 不 滅 ， 才 畀 晒 你 ？ 前 日 欄 已 經 叫 小 心 ， 你 估 信 口 開 河 乎 ？

王冠一

環球金融：中美股市或呈強弩之末


本欄已指出，要美股升勢完結的因素尚欠一個，就是要等待標普500指數創出新高，結果標普500指數在上周「如願」突破1527點，創出歷史新高，雖然收市無法上企該水平，但總算完成「歷史任務」。

隨?「任務」已完成，再沒有任何「遺憾」，美股的波幅亦因而開始顯著增加。歸根究底是併購活動所發揮效用正在下降。

上周四，當美國公布的四月份新屋銷售，較三月份急升16.2%，按年率計達98.1萬間後，市場一度借此消息將美股推高，但其後美股仍是難敵四月份樓價中位數連續第四個月下跌，較去年同期降10.9%，至229100美元的負面消息，道指最終跌超過80點，可見美國市場已回歸「理性」分析。

事實上，除了新屋樓價急跌外，四月份美國二手樓價同樣錄得0.8%的按年跌幅，而且是連續第九個月下跌，由此可見美國樓市仍然深不見底。若樓價持續下跌，同樣反映美國資產價格升跌的美股又是否可以獨善其身？

至於與美股併為「雙天」的中國股市又何去何從？一眾高官近日不斷指泡沫問題不大，又或者指要經歷過股災才成長，似乎正在說?「反話」。

既然警告不能收效，大談反話會否獲得意外效果？如果連中國股市亦「突然」回落，美股又正步向危機之中，「雙天」失效之下全球股市6月份不是應來一個較似樣的調整？拭目以待。





王冠一