國際視野：儲局減息戒急用忍

聯邦公開市場委員會議息結果，是金融市場焦點所在（結果將於香港時間周四凌晨2時15分公佈）。會前各方對減息幅度的揣測眾說紛紜，當一眾華爾街金融機構公佈令人失望的業績時，市場估計減息幅度或高達0.5厘，因為上次毅然減貼現率，然後再雙管齊下減短期聯邦利率和貼現率，矛頭乃直指金融市場。如果這班大帝互不信任兼且鬥閂水喉，不但樓市堪虞，銀行亦分分鐘出現如Northern Rock般的事件，到時再出甚麼無形之手，甚至無影腳，都無用啦！故此，為挽救信心，救樓市，托股市，減足半厘又何嘗不可？
然而，另一派的看法是，經過次按問題衍生的信貸危機後，美匯不斷滑落，當中9月份更見過千億美元的外資淨流失，反映市場對美元資產信心動搖。儘管有「無形之手」力托股市，也不能令投資者重投懷抱。君不見這美匯指數屢試低位，前日更低見76.77，如此疲弱走勢，假若再大幅減息，美元可以休矣！保爾森作為財長的信用更加破產（他時常把強美元政策掛在口邊），因此，減息與否或減幅多少，應慎重考慮。
是的，美元確實持續走弱，但筆者認為，如果不是各位「大孖沙」力托──布殊總統說強美元政策是對的；希拉莉指會對付弱美元；快將卸任的國基會（IMF）總幹事拉托也來托市一番，指美元價值被低估，連前日在新德里訪問的保哥仔也不忘重申對強美元的承諾，再加上油價和貴金屬及部份商品價格急升（因為這些商品全部要美元結算，價格上升誘發美元需求），這美元才能緩慢地滑落，不然隨時坐「跳樓機」。
冠一覺得按目前經濟及金融市場狀況來衡量，實無迫切性再減息，尤其減息除了不是好消息，更容易犯上道德風險，Ben哥意下如何？

王冠一
國際視野：是愚昧抑或欲蓋彌彰？

美國國會聯合經濟委員會主席舒默（Charles Schmer）在接受英國《金融時報》訪問時透露，財長保爾森在處理次按危機問題上，被喬治布殊「扣上手銬」（handcuffed），意即縛手縛腳。因為總統先生是一位理想主義者，其理念是自由市場和小政府，故此不讓保哥仔採取更強硬的措施救市。
這句話如果出自共和黨議員之口，還可視作為執政黨護航，或為喬治布殊作出大義凜然的宣傳，但宣諸於民主黨重量級人馬之口，則有點耐人尋味，不禁要問一聲：喂！真定假呀？
自去年11月國會中期大選至今，美股沒有出現過一次似模似樣的調整，每次搖搖欲墜時，都有一隻「無形之手」托住，或借機炒上，或將壞消息及劣數據偷天換日，講成好消息並藉機踢高，搞到全世界股民都差點兒反智。這是自由市場？有人或會說，這只是冠一一廂情願之陰謀論。就算是吧！
今年年初，相信美國政府已知樓市爆煲、次按風暴快將吹襲，立即宣佈不再公佈貨幣供應M3增長數字，有關決定被不少分析家指是為了印銀紙救市。5、6月間，布殊力邀當時在華爾街權傾一時的高盛主席保爾森來當財長，如果不是要這位仁兄來鎮壓住班金融大帝，你估美元、美股和美債會是怎麼樣的情況？保哥仔經常將「強美元」掛在嘴邊，這美匯指數仍插穿80，直搗77，若非此君坐鎮，美元可能已一洩如注了！
還有，撮合了大銀行組成「大水喉」基金拯救結構性投資工具資產（SIV），請問誰有此能耐？這又是甚麼自由市場？
布殊自上場至今所作一切若是小政府，克林頓留下的萬多億儲備不但花光，財赤還不斷擴大，這又怎樣解釋？

王冠一
環球金融


樓市低潮 乍暖還寒

美股道指上周五顯著上升134點，30隻藍籌成分股中，下跌只有2隻，升勢似乎十分全面，但真正為推高道指的股系其實只有兩個，一、是科技類別的股份；二、是金融類別的股份。

先談科技類別的股份，經歷了6年多的低潮，以及汰弱留強的洗禮後，仍然可以在市場上生還的企業，基本上已經重生過來，所以除非美國經濟陷入大蕭條中，否則科技股無論在盈利及股價上的抗跌力，相信會較傳統藍籌股為佳，而更重要的是，不少科技股對美國經濟的依賴性，都低於傳統的美國企業，故此科技股的業績有理想的表現，其實不值得驚訝。而事實上，未來6個月科技股的投資前景，仍然值得看高一線。

至於金融股周五大升的原因有兩個，一、是Countrywide預期，集團最差的時間可望過去；二、是市場傳出美林證券行政總裁Stan O'Neal即將離職。先談Countrywide的盈利，集團第三季的虧損額高達每股2.85美元，較市場分析1.28美元高出超過一倍，雖然集團有信心第四季度的業績可以轉虧為盈，但集團現在仍要靠額外融資的方式，去維持派發股息的行動，加上第三季集團的撇帳遠超市場的預期，第四季是否可以如此輕易扭轉弱勢，投資者似乎不應太過樂觀。

同時，美林證券的行政總裁將會離職，這似乎是必然的事情，但爛攤子由誰去收拾，最終要以何方法去收拾殘局，市場似乎沒有冷靜去想過，但這已刺激美林證券急升近一成，這可能與美股已太久沒有好的消息刺激，在久旱逢甘霖下，自然有較亢奮性的升幅。

惟財長保爾森及聯儲局主席伯南克早前相繼暗示，在樓市影響下，別對未來經濟增長存有厚望，加上不少經濟學者及分析家都指出，美國樓市最壞的情況仍未過去下，金融股上周五的上升是新的升浪開始？還是只是一個反彈？與此同時，如果市場認為Countrywide的業績最差時間已過去，等同於美國樓市已見底，那麼本周聯儲局不是要維持息率不變？如果聯儲局仍然作出減息的行動，那麼這到底是好消息，還是壞消息？局勢既然看不通，似乎暫不應言勇。



王冠一
國 際 視 野 ： 歪 理 當 成 真 理 炒

美 股 又 來 玩 「 反 智 」 遊 戲 。 上 周 三 道 指 本 來 跌 「 兩 」 （ 200 點 ） ， 怎 料 食 完 晏 無 耐， 便 傳 聯 儲 局 減 貼 現 率 ， 市 況 逆 轉 ， 無 論 倉 或 入 市 盤 紛 紛 湧 至 ， 收 市 跌 不 足 1 點 。奇 怪 的 是 ， 居 然 大 把 人 信 ！
周 四 早 段 曾 經 跌 過 百 點 ， 竟 然 又 有 「 大 喇 叭 」 吹 話 Fomc 或 於 本 周 會 議 減 足 半 厘 ， 收 市 又 僅 微 軟 。
周五 仲 黐 線 ， 全 美 最 大 按 揭 機 構 Countrywide 發 表 第 3 季 業 績 ， 錄 得 25 年 首 次 虧損高 達 12 億 美 元 ， Thomson Financial 估 計 每 股 蝕 1.25 美 元 ， 結 果 彈 出 個 比 預 期蝕多 過 1 倍 即 2.56 美 元 之 惡 劣 數 字 。 按 常 理 ， 股 價 應 插 水 才 是 ， 可 是 其 總 裁 一 句：「 第 4 季 可 望 每 股 有 25 至 75 美 仙 盈 利 。 」 此 乃 預 測 並 非 承 諾 ， 全 世 界 竟 當 成 是鴻鵠 將 至 ， Countrywide 股 價 即 日 升 32% ， 「 帶 動 」 道 指 升 134 點 收 市 。
咁 都 得 ？ 稍 為 有 理 性 的 股 民 又 怎 不 被 弄 至 神 經 錯 亂 ？ 更 遑 論 差 點 將 所 讀 過 的 書 本 擲 落 鹹 水 海 的 分 析 員 ！
指 由 8 月 17 日 最 低 19387 點 ， 短 短 時 間 喪 升 近 六 成 ， 邊 個 話 佢 係 「 金 融 中 心 」 ？其間 「 有 心 人 」 無 所 不 用 其 極 ， 甚 麼 「 港 股 直 通 車 」 迎 合 港 府 入 市 買 港 交 所 （ 388 ）、 連 AH 股 互 換 以 至 港 交 所 和 上 交 所 合 作 都 出 埋 ， 無 非 想 引 君 入 甕 。
最 近 仲 誇 張 ， 傳 有 人 狙 擊 港 元 ， 要 港 元 脫 兼 升 值 ， 從 而 大 撈 一 筆 。 狙 擊 ， 誰 個 狙 擊 ？ 一 兩 億 美 元 連 支 水 槍 都 不 如 ， 這 叫 狙 擊 ？ 意 欲 何 為 ？
國 際 視 野 ： 樓 價 續 跌 　 美 經 濟 堪 憂

美國 樓 市 依 然 十 分 疲 弱 ， 剛 公 佈 的 9 月 份 二 手 房 屋 銷 售 急 挫 8% 至 按 年 504 萬 間 ，是自 1999 年 有 統 計 以 來 最 低 。 更 令 人 最 擔 心 的 是 樓 價 不 斷 滑 落 ， 中 位 價 比 去 年 同期下 跌 4.2% 至 21.17 萬 美 元 1 間 ， 反 映 在 信 貸 收 縮 的 環 境 下 ， 置 業 者 有 心 無 力 ，加上 斷 供 甚 至 棄 屋 潛 逃 之 苦 主 大 量 增 加 ， 在 供 應 大 增 下 ， 增 添 樓 價 下 降 壓 力 。
另 外 ， 待 售 屋 量 已 累 積 到 逾 4 百 萬 間 ， 相 等 於 10.5 個 月 的 清 貨 期 ， 如 此 市 況 ， 又 怎 不 決 策 者 擔 憂 ？
財長 保 爾 森 和 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 早 前 承 認 ， 樓 價 持 續 下 跌 ， 以 及 與 樓 市 相 關 的 活 動大大 萎 縮 ， 將 為 經 濟 帶 來 明 顯 的 威 脅 。 是 否 暗 示 別 對 未 來 經 濟 增 長 存 有 厚 望 ？
不少 經 濟 學 者 及 分 析 家 皆 指 最 壞 的 時 刻 仍 未 過 去 ， 部 份 更 認 為 樓 價 可 能 出 現 雙 位 數字之 跌 幅 ， 樓 市 弱 勢 或 延 續 至 2009 年 。 苟 如 是 ， 必 影 響 埋 消 費 ， 這 經 濟 又 何 足 言 勇？
國際視野 | 王冠一 2007-10-25



國際視野：信心未復經濟受累



美國樓市對經濟影響之深之廣，相信暫時無人可以正確估計，連兩大巨頭──財長保爾森和聯儲局主席伯南克早前在不同場合，也對樓市拖累經濟表示憂慮和關注，足見情況並非如一般傳媒報道般簡單，故大家不可掉以輕心。由於樓市情況惡化至誘發信貸危機，迫使儲局毅然減息兼減貼現率，目的是希望金融市場能順利運作之餘，銀行同業之間的信任不能中斷，因為這道防線一破，不但抽高利率，更可能出現有金融機構因周轉不靈而倒閉之虞。英國的Northern Rock便是一個好例子。然而，銀行同業拆息雖然從高㗖滑落，以美國為例，3個月LIBOR（倫敦最佳同業信貸利率）由緊張時期的5.9厘下降至5.08 厘。可是仍然高出短期聯邦利率（Fed Fund）的4.75厘約33基點，意味銀行之間要求的風險溢價仍然偏高。有分析家指，LIBOR之回落，乃是銀行認為聯儲局會持續減息心理推崇而下降，加上銀行就算「頭寸」多，也不敢借出長過3個月的資金，遂將資金存放較短期，以防萬一。

信貸成本居高不下

從上述狀況可以推斷，眉精眼企的銀行家們根本不敢放心拆借，理由是中央銀行除了減基準利率或開貼現窗外，任何行內的活動，都無法亦不可以伸手干預。間間銀行留多點現金傍身，是內部風險管理問題，干卿（聯儲局或央行）底事？事實上，同樣情況也發生在歐洲和英國。其銀行同業間之3個月LIBOR，縱使從高位回落，也超出基準利率50至60基點，比美國還要嚴重。如果長此以往下去，信貸成本若無法下降，勢必對經濟造成沉重打擊。
國 際 視 野 ： 美 言 「 分 割 」 暗 藏 殺 機

近日 常 常 在 各 傳 媒 聽 到 或 看 到 「 de-coupling 」 這 個 英 文 字 ， 意 思 是 「 分 割 」 ， 換言之 ， 有 宣 傳 機 器 不 停 在 向 精 明 的 投 資 者 洗 腦 ， 就 算 美 國 經 濟 因 次 按 信 貸 泡 沫 爆 破，誘 發 信 貸 收 縮 ， 導 致 企 業 投 資 或 消 費 萎 縮 從 而 使 經 濟 放 緩 ， 這 只 是 自 家 事 而 已 ，對汝 等 毫 無 影 響 。
尤 其 是 新 興 國 家 ， 在 外 儲 備 急 增 、 財 政 及 金 融 系 統 漸 趨 健 全 、 人 民 生 活 質 素 提 升 ，甚 至 有 多 餘 錢 投 資 的 情況 下 ， 又 何 懼 之 有 ？ 君 不 見 大 量 外 資 湧 入 ， 支 持 汝 等 千 載 難逢 的 時 機 乎 ？
看 起 來 大 義 凜 然 ， 實 際 卻 是 啞 子 吃 黃 連 。 何 出 此 言 ？
就以 中 國 為 例 。 是 的 ， 有 外 資 不 斷 進 入 作 投 資 甚 至 投 機 ， 都 可 以 帶 起 經 濟 加 速 增 長，更 可 使 人 民 生 活 水 平 提 升 。 可 是 ， 外 資 直 接 投 資 （ FDI ） 皆 看 中 中 國 廉 價 的 工 資及土 地 ， 兼 有 大 量 勞 動 力 ， 雖 說 為 中 國 國 民 帶 來 不 少 就 業 機 會 ， 但 賺 大 錢 的 不 少 是外國 企 業 ， 故 常 有 貿 易 赤 字 或 盈 餘 差 異 之 爭 拗 。 不 過 這 亦 無 可 厚 非 ， 食 得 鹹 魚 抵 得渴嘛 ！
問 題 是 ， 國 家 儲 備 （ 大 部 份 是 美 元 ） 滾 存 越 來 越 大 ， 不 知 該 如 何 處 理 才是 。 人 民 生活 質 素 提 升 之 餘 ， 因 為 貨 幣 體 制 未 能 配 合 及 未 臻 完 善 ， 形 成 生 活 成 本 上漲 ， 此 所 以「 通 脹 」 （ 居 民 消 費 物 價 指 數 ） 急 升 ， 因 為 部 份 原 材 料 或 能 源 皆 以 進 口為 主 ， 領 導人 又 該 怎 麼 辦 ？
錢 多 不 好 辦 事 （ 唔 知 買 啥 ？ ） ， 人 多 更 不 好 照 顧 （ 挨 貴 糧 遲 早 不 安 ） ， 要 消 滅 通 脹， 又 談 何 容 易 （ 貨 幣 與 美 元 間 接 掛 ， 不 可 大 幅 加 息 免 惹 投 機 ） ？ 認 真 頭 痕 。 長 此 下去 ， 後 果 已 可 思 過 半 矣 ！
若 將 這 個 龐 然 巨 物 縮 細 至 如 粒 米 般 大 的 香 港 ， 瞧 瞧 資 金 之 狂 妄 、 通 脹 之 肆 虐 、 港 元 和 利 率 之 受 掣 肘 ， 港 人 生 活 之 困 苦 ， 這 前 景 嘛 … …
國際視野：今非昔比　戲真情假
上周五乃是1987年美股暴跌（道指勁挫22.6%）之20周年，雖然華爾街（Wall Street）同樣不幸變了Fall Street，但若以幅度比較，簡直是小巫見大巫，道指跌幅僅為1987年10月19日的11.7%（跌366.94點或2.64%）而已，又何足掛齒？
然而，不少人將20年前的股災與今時今日相比，因為他們發覺當中有些因素甚為相似，例如油價持續上升、美元表現疲弱、「雙赤」嚴重，及同樣剛換了聯儲局主席。然則，兩者又是否可以相提並論？若按筆者之淺見，今日的經濟環境及市場狀況，似乎比20年前更險峻。何出此言？
20年前的喪跌是由於觸發程式沽售，故急挫後迅速反彈。雖然個多月後（即12月）再試低位，但這是最後一跌的斬頭貨，熊市從此結束。今時今日的跌市，雖則幅度不可同日而語，可是由於是牽連甚廣的樓市觸發，故其影響之深，難以衡量。人們可不要以為是一次過（one-off）之跌市。
此外，當年經濟錄得不俗增長，信貸市場健全，企業盈利理想；相反，在今天的美國經濟環境，經濟由去年首季持續滑落，信貸市場出現危機，企業盈利結束雙位數字增長後，今年首兩季已回至7至8%，根據Thomson Financial估計，第3季大有機會出現3.7%負增長。苟如是，這P/E（市盈率）的E怎計？
另外，當年正值加息周期，如果經濟冇番咁上下，點加？今時減息驚少兼慢，又是何概念？如果不是怕「無形之手」甚部份炒股者已被洗腦，減息難道是好消息？
值得一提的是，港股昨雖跌1000點，但仍有投資者「雖千萬人吾往矣」。請記住環球趨勢、中國宏調、「索水」及釋放法人股，加上早前假消息及假象，大家還是審慎點好！

王冠一
國際視野 | 王冠一 2007-10-22



國際視野︰托P無E用A誘H



Wall Street（華爾街）變Fall Street，上周美股連跌5日，周五更表演高台「插水」，3大指數跌近或超過2.6%，主要受金融類股業績欠佳拖累，觸發全面拋售。道指30隻成份股無一倖免箭嘴向下，通用汽車急挫5%、波音跌3%，3M在錄得盈利上升7%的情況下，股價竟然喪跌8%，同樣賺大錢的Honey Well和聯合科技（UT），前者盈利升14%，後者則多賺20%，也同被「遭質」，更遑論受油價從高位滑落影響，股價下跌的埃克森美孚（跌3%）矣！為甚麼市況會突然逆轉至如此差劣？次按問題蔓延至誘發信貸危機，決策者不是又開水喉（減息）又開水閘（減貼現率）救亡麼？根據芝加哥期貨市場顯示，今個月底減息的機會高達92%，市場不是一直認為減息是好消息嗎？為何突然「理智」起來？筆者多番指出，呢次減息絕非好消息，可是市場卻出現「反智」的反應。然而，魔鬼雖惡，卻逃不過照妖鏡，便是如10月13日「買股重E豈止看P」欄所指，別以為P（price，價格）抵買，若E（earning，盈利）無法配合，這股市又怎值得憧憬？瞧瞧標普500成份股已公佈業績的企業，平均盈利倒退約1%。咦！點解唔見隻「無形之手」鮋？唔通應了「業績欠佳欲托無從」（10月12日欄）之說！從近日本欄的大題，相信忠實讀者已意會到風雨欲來，尤其是港股，連明知會被「澄清」的「AH股互換」之謬論，也敢硬來一博，司馬昭之心──路人皆見矣！冠一寫完「板斧盡出強弩之末」（10月15日欄題），再整多篇「強弩之末不足言勇」（10月17日欄題），難道在危言聳聽乎？
環球金融：原形畢露 托無可托


美國業績公布，似乎不理想，在132家已公布業績的標普500指數成分股中，有27%公司業績差過預期，平均增長更近乎「零」，以現時趨勢，似乎第三季業績，投資者不應寄予厚望。

受到金融及地產類公司業績大幅下降及倒退影響，投資者已經對美國經濟前景起了戒心，並作出重新估計，這令美國上周五在1987年股災20周年當日，出現「應景」小型股災，雖然跌幅未有如20年前般單日跌23%，但道指單日亦已下跌2.64%，為兩個多月來最大單日跌幅，同時令美股市值單日蒸發了 4,910億美元(約3.83萬億港元)，影響之大，投資者不能看輕。

事實上，在上周已提醒投資者，美國的樓市問題仍未解決，雖然美股有「無形之手」力托，但並非沒有下跌危機，建議投資者不應掉以輕心。結果上周美國幾大財金巨頭的言論，似乎亦已對美國的樓市前景，不敢寄厚望，正正和上周文章提及，樓市發展將會拖慢美國經濟增長的想法，不謀而合。

在美國財金官員對於美國經濟及樓市前景產生懷疑下，投資者開始對美股前景產生懷疑，雖然過去一年，無論在好消息或壞消息下，美股依然奮力向上，明眼人都知道似乎都有「無形之手」在力托，但在經濟情況似乎比想像還要惡劣下，「無形之手」似乎亦沒有托下去的「意志」了。

根據過去經驗，當市場信心開始動搖或失去信心的時間，無論聯儲局如何作出減息，股市最終會上升乏力，更何況很早之前已提醒大家，減息絕非好消息，而近年來的經驗亦告訴大家，當美國減息後不久，美股都會進入大調整期當中。今次美股會否如過往般進入大調整期，投資者似乎只有寄望經濟數據可以為市場帶來好的消息，又或者看看未來有沒有新的救市方案。



王冠一
國 際 視 野 ： 樓 市 滑 坡 　 禍 延 經 濟

美國 樓 市 持 續 疲 弱 ， 剛 公 佈 9 月 份 新 屋 動 工 按 月 下 跌 10% ， 至 119 萬 間 ， 比 市 場 預期的 129 萬 間 少 10 萬 間 ， 數 字 更 是 近 14 年 來 最 低 。 此 外 ， 建 築 許 可 亦 下 跌 7% ，以年 率 計 為 123 萬 間 ， 比 市 場 估 計 的 少 7 萬 間 ； 還 有 ， 反 映 建 築 及 地 產 商 的 信 心 指數， 跌 至 有 史 以 來 最 低 ， 反 映 情 況 已 相 當 嚴 重 ， 難 怪 連 甚 少 說 三 道 四 的 財 長 保 爾 森也破 口 大 罵 ， 指 那 些 只 顧 自 己 利 益 而 濫 借 的 相 關 之 士 ， 是 可 恥 的 一 群 。
樓 市 「冰 」 卻 ， 無 人 買 不 打 緊 ， 最 緊 要 係 樓 價 不 斷 滑 落 ， 美 國 人 身 家 縮 水 ， 又 何 來先 使 未來 錢 之 意 欲 ？ 或 許 這 次 樓 市 崩 潰 ， 可 以 令 美 國 人 醒 覺 政 府 不 是 萬 能 的 ， 故 此須 自 求多 福 ， 從 而 培 養 到 積 穀 防 飢 的 習 慣 來 。 正 是 「 塞 翁 失 馬 ， 焉 知 非 福 」 ？
然 而， 要 培 養 好 習 慣 需 要 時 間 ， 目 前 美 國 要 面 對 的 ， 除 了 經 濟 可 能 受 樓 市 拖 累 繼 續滑 坡外 ， 油 價 屢 創 新 高 ， 通 脹 風 險 不 容 忽 視 ， 何 況 油 價 與 美 元 好 像 天 秤 般 各 佔 一 方 ─ ─ 油 價 飆 升 ， 美 元 貶 值 。 弱 美 元 不 但 令 進 口 貨 品 價 格 變 相 上 升 ， 美 元 資 產 更 是 容易 遭人 摒 棄 。 美 早 前 之 急 跌 ， 據 聞 原 來 是 中 、 日 、 台 拋 售 美 債 所 致 ， 難 怪 經 濟 數 據欠 佳 、 美 元 走 弱 ， 這 聯 邦 債 券 孳 息 反 而 上 升 矣 ！
「 無 形 之 手 」 力 托 美 股 ， 看 看 有 形 之 手 加 埋 「 出 口 術 」 ， 能 否 救 番 個 樓 市 ？ 另 外 ，通 脹 會 否 如 決 策 者 預 期 般 隨 經 濟 放 緩 而 滑 落 ， 仍 有 待 觀 察 。 若 果 不 幸 出 現 滯 脹 （ stagflation ） ， 便 棘 手 了 ！
國 際 視 野 ： 巨 頭 發 火 　 非 同 小 可

美 日 高 層 財 金 官 員 相 繼 發 言 ， 矛 頭 直 指 樓 市 ， 難 道 這 個 環 節 已 蔓 延 至 觸 動 決 策 者 的 神 經 線 ， 一 眾 人 等 開 始 感 到 頭 痛 和 不 安 ？
10 月 12 日 ， 聯 儲 局 副 主 席 科 恩 （ Donald Kohn ） 發 表 演 說 時 指 ， 決 策 者 在 制 訂 （貨 幣 ） 政 策 時 ， 必 須 採 取 迅 速 行 動 ， 因 為 同 時 要 面 對 經 濟 增 長 放 緩 和 通 脹 惡 化 之 風險 。 雖 然 科 恩 沒 有 澄 清 是 否 指 減 息 幅 度 太 大 或 樓 市 將 出 現 更 大 問 題 ， 不 過 從 語 調 中不 難 意 會 到 ， 此 君 對 救 樓 市 或 華 爾 街 都 不 甚 了 了 ， 皆 因 都 犯 上 「 道 德 風 險 」 。
10 月 15 日 ， 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 在 出 席 紐 約 經 濟 俱 樂 部 時 說 ， 樓 市 持 續 萎 縮 ， 將 拖累 美 國 經 濟 增 長 步 伐 ， 相 信 負 面 影 響 會 延 續 至 明 年 。 雖 然 暫 時 仍 未 見 到 樓 市 滑 落 ，對 消 費 開 支 帶 來 重 大 衝 擊 ， 不 過 按 揭 市 場 正 呈 現 緊 張 ， 斷 供 數 字 可 能 增 加 ， 或 為 經濟 增 添 負 面 影 響 。 Ben 哥 最 終 也 坦 白 承 認 樓 市 牽 連 之 深 之 廣 ， 實 無 法 可 以 預 計 。
10 月 16 日 ， 美 國 財 長 保 爾 森 說 美 國 樓 市 滑 坡 ， 對 經 濟 之 破 壞 力 將 會 持 續 ， 他 更 強烈 指 摘 部 份 參 與 按 揭 信 貸 人 士 ， 是 一 群 令 國 家 蒙 羞 （ shameful ） 之 混 蛋 ， 並 呼 籲必 須 將 種 種 不 良 運 作 程 序 或 模 式 規 範 化 ， 包 括 披 露 （ 指 收 入 證 明 ） 、 按 揭 區 域 （ 難道 有 跨 州 按 揭 ？ ） ， 胡 亂 信 貸 （ 亂 咁 迫 人 要 借 ） 和 責 任 （ 大 部 份 為 分 佣 或 分 紅 ，過 海 係 神 仙 ） 。 保 哥 仔 更 揚 言 ， 樓 市 經 紀 牌 照 必 須 統 一 ， 不 能 只 經 州 政 府 審 批 。此 外 ， 更 要 檢 討 銀 行 在 衍 生 工 具 （ off-balance sheet item ） 之 會 計 條 例 ， 確 保不 會 重 蹈 覆 轍 。
3 大 巨 頭 不 約 而 同 如 此 「 好 火 」 ， 難 道 美 樓 市 真 如 筆 者 所 預 測 股 「 大 鑊 」 ？ 難 怪 股 市 如 此 疲 弱 了 ！
國際視野：強弩之末　不足言勇

美國此地無銀三百兩，搞個甚麼「大水喉」基金（M-LEC），以為可以穩定金融市場兼乘機托一托股市，豈料在消息公佈後3個月聯邦債券孳息，由4.18厘飆上4.3厘，6個月孳息則由4.28厘升上4.37厘，認真景！
至於股市不但不升，反而大幅滑落。道指前晚一度跌超過180點至13900點邊緣，若不是油價創新高，促使大價股埃克森美孚股價上升1.43%撐住，兼且有隻「無形之手」在美股收市前15分鐘喪掃，道指可能跌過「兩」也不奇。標普500指數最低見1540點，跌22點，納指也曾跌過43點。如斯疲弱走勢，難道投資者認同筆者之想法乎（昨日「裝模作樣，杯水車薪」欄已略述，在此不贅）？
全球最大銀行集團花旗第3季度業績比同賺少57%，僅得23.8億（美元．下同）。去年同期賺55億，如今彈出個3年來最差的盈利數字，仍說符合市場預期，收貨與否，見仁見智。最少股市並不認同。
筆者剛於前日指港股只有四分一機會率下跌，謬論實有修正必要（見10月15日「板斧盡出、強弩之末」欄），因為說時遲那時快，昨日滬深股市上升，港股卻照跌如儀，正是好鮋唔靈醜鮋靈！
港股這兩日走勢有點古靈精怪，前日恒指升702點，先是匯控（005）、中移動（941）、中石化（386）和中海油（883），便貢獻了556點，上升股票375隻，下跌的622隻；昨日恒期開市跌300點後早段收復失地，之後曾上升超過300點，午飯後曾急跌多過700點，收市跌586點，上升股票僅 240隻，下跌者771隻（上午已是這樣），成交高達2000億元。期指前日升市成交5萬多張，昨跌市超過8萬張，低水近200點，可有啟示？

王冠一
國際視野：裝模作樣　杯水車薪

以花旗為首的美國3大銀行（包括美銀和摩根大通），將組成一個所謂「單管大水喉」（M-LEC）之特別基金，涉資據聞高達800億（美元．下同），用意為向一些金融機構旗下的結構性投資工具（SIV）買入資產，以穩定資產抵押商業票據（ABCP）市場，避免有金融機構因受信貸收縮影響而出現融資問題，甚或要賤賣資產，從而誘發另一場更大的信貸危機，最終或拖垮經濟。
查實這個基金成立之誘因，乃七月次按信貸泡沫爆破蔓延至銀行同業信貸市場，迫使聯儲局毅然大幅減息兼兩度減貼現率救亡，及後情況雖然稍為緩和，但信心仍未恢復，同業拆息依然居高不下，資產抵押票據市場幾乎癱瘓。有見及此，出自華爾街、身經百戰的保爾森，於9月時曾召見3大銀行巨頭商討對策，因為這ABCP 門一關，不少以此作融資渠道（因為息低兼市場流動性資金多），然後買入高息票據甚或次按債券圖利之金融機構，若果「班水」無門，必將資產（上述債券）賤賣，大家鬥擲的話，不要說血本無歸，分分鐘有倒閉之虞。經驗豐富的保哥仔，又怎會袖手旁觀？難道想老細衰收尾乎？
然則，800億條水喉又可以救得幾多？須知道SIV共有約3200億資產，ABCP市場由6月份的1.14萬億減少至10月10日的8993億，意味無人買，惟有不發行。如果再減，這800億豈不杯水車薪？何況3大銀行或多或少都有SIV（彭博話花旗管理1千億SIV資產），看來形式多過實際。冠一不得不佩服美國佬之勇氣，托股市、救華爾街，可能連爛尾樓都買起埋，真有辦法！甚麼道德風險？阿拉有印銀紙機兼有宣傳機器，怕啥？！

王冠一
國際視野：板斧盡出強弩之末？2007/10/15
筆者曾經說過，「牆頭草」港股下跌的機會率僅得四分之一，因為美股升佢升，就算美股跌，內地股市升佢照升，只有美股和內地股齊跌，才可一挫港股之氣燄。上周五（美股上周四低收，內地股上周五急挫，但收市無法全部收復失地）便是好例子。
美股一直有隻無形之手托住，故跌跌纒又來個急彈，無論甚麼壞數據或不利消息，都擋不住其屢闖高峰的決心，背後力量之大，真令人大開眼界。
尚幸筆者看穿依靠兩條腿（樓市和股市）撐住的美國經濟，目前只得一條腿──股市，為免衰收尾，布殊又豈容其跪低？所以筆者曾在不同場合指此君才是真正「股神」！
冠一也曾說過，美股神話不滅，內地股市氣勢如虹，睇淡港股形同自殺。然則，美股假到無倫，內地則炒供求，港股又憑啥炒到咁高？
心水清之士必定意會到「三個點一條線」之餘，更有中港「局中局」，不然又怎會出現在中央未落實之前，各路人馬高調唱「港股直通車」？又怎會上演一幕財經「插班生」被立法會議員問到口啞，無法解釋為甚麼港府要突然入市買港交所（388），以及天真到話港交所或與上海證券交易所合作？又怎會明知黃金周抬銀紙落鈬買股票的大都是ii（illegalimmigrant，即非法入境者，或曰偷渡客），都要硬覑頭皮講成是搶高港股的一股力量？難道這些都是合法的？
明知瓣瓣硬來，不是觸礁，便是無法解釋或似是而非，見直通車發生故障，港府又縮手，惟今之計，便是連最後板斧QDII都出埋。隨覑中央連番加息，索水和釋放法人股，相信港股只有四分一機會下跌之謬論，已有修正的必要！
王冠一
環球金融：盈利雖「驚喜」 浮按成隱憂


美股上周繼續創出新高，早已提及，美國其中一條「腿」而倒下來，另一條「腿」即美股是不可能下跌。

事實上，現在美股正值公布第三季盈利的高峰期，一如既往，在公布業績前夕，各大證券行、投資銀行紛紛將預測調低，以上季為例，當各大行將企業的盈利預測調低至增長3.3%時，最終企業的盈利卻有8.7%的增長，雖然失去了雙位數字的增長，但最終仍為市場帶來刺激的藉口。

今次，各大證券行、投資銀行的預測為0.8%的增長，按照過往結果每每比預測多5%去分析，各企業的第三季盈利增長，應該可以超過5%，同時為美股帶來新的上升動力。

不過，投資者要留意，ARM(浮息按揭)的續供高峰期由現在直至年底為止，市場估計，美國將有50萬個家庭「棄屋潛逃」，主要原因是受到利息上升的影響。事實上，在聯儲局調減貼現及聯邦基金利率後，美國十年期債券孳息不跌反升，而由於按揭息率大多參考債息，這對供樓人士絕非利好訊息。

同時，信貸危機已令當地銀行信貸成本增加，銀行在重新釐定按揭貸款息率時亦會較為審慎，這都令浮息按揭息率有上升壓力。有報道指出，現時每月供款1,500美元的按揭人士，在續供後每月供款將上升至3,000美元，增幅高達100%。

由此可見，就算有能力續供的人士，消費力都會因而大為削弱，美國消費市場定必會受影響，而美股會否同時受到壓力，投資者不應掉以輕心。



王冠一
國 際 視 野 ： 業 績 欠 佳 　 欲 托 無 從

美 股 道 指 及 標 普 500 指 數 創 新 高 後 ， 無 以 為 繼 滑 落 ， 主 要 受 美 國 鋁 業 業 績 未 如 理 想及 波 音 股 價 急 跌 所 拖 累 。 然 則 諗 深 一 層 ， 美 股 周 二 急 升 的 原 因 ， 是 市 場 將 9 月 18 日 FOMC 之 會 議 紀 錄 詮 釋 為 仍 有 減 息 空 間 ， 「 有 心 人 」 遂 借 機 踢 高 ， 如 此 勢 兇 夾 狼， 閒 雜 人 等 又 怎 敢 攖 其 鋒 ？ 倒 不 如 跟 紅 頂 白 ， 見 好 追 好 ， 總 比 逆 市 來 得 安 全 吧 ！
翌 日 市 場 突 傳 來 儲 局 未 必 會 在 10 月 底 的 會 議 中 減 息 的 消 息 ， 加 上 克 萊 斯 勒 車 廠 勞資 雙 方 談 判 若 破 裂 ， 預 計 該 車 廠 每 日 會 因 罷 工 而 損 失 約 5000 萬 美 元 ， 手 「 痕 」 久矣 的 淡 友 又 怎 會 不 乘 機 發 難 ， 問 題 是 淡 友 力 量 可 否 與 「 無 形 之 手 」 匹 敵 而 已 ！ 雖 然克 萊 斯 勒 與 工 人 的 勞 資 談 判 最 終 圓 滿 解 決 ， 但 消 息 傳 來 已 是 美 股 收 市 之 後 。
筆 者 時 常 說 ， 股 市 之 升 降 已 不 能 用 常 理 來 推 測 ， 壞 數 據 可 以 是 好 消 息 ， 越 壞 的 數 據更 加 是 股 市 極 佳 的 「 催 化 劑 」 （ 預 期 大 幅 減 息 ） ； 好 數 據 則 是 「 無 形 之 手 」 的 「 類固 醇 」 ， 你 話 點 評 ？ 不 過 有 一 點 元 素 值 得 大 家 留 意 ， 並 且 真 係 會 影 響 股 市 浮 沉 的 ，便 是 企 業 盈 利 。
一 如 上 日 欄 所 指 ， 美 國 企 業 第 3 季 盈 利 預 測 ， 隨 公 佈 時 間 逼 近 而 被 調 低 ， 到 第 一隻 （ 美 國 鋁 業 ） 出 閘 之 前 ， 增 長 已 由 6% 急 降 至 0.8% ， 苟 如 是 ， 則 是 5 年 來 最 差 的一 季 。 然 冠 一 憂 慮 的 ， 是 樓 市 滑 坡 引 發 次 按 信 貸 泡 沫 爆 破 ， 從 而 衍 生 信 貸 危 機 ， 一眾 金 融 、 房 地 產 建 築 ， 以 至 消 費 類 別 股 份 ， 必 大 受 打 擊 ， 如 果 水 喉 股 （ 金 融 ） 、 泡沫 股 （ 房 地 產 ） 及 維 他 命 股 （ 支 持 經 濟 增 長 的 零 售 或 消 費 ） 等 業 績 不 達 標 甚 或 奇 劣， 不 難 將 整 體 平 均 盈 利 推 低 至 「 負 」 增 長 。 假 若 不 幸 言 中 ， 不 但 甚 麼 減 息 有 利 股 市之 藉 口 不 攻 而 破 ， 連 那 隻 看 似 無 往 而 不 利 的 「 無 形 之 手 」 ， 諒 也 不 敢 胡 亂 造 次 矣 ！
國 際 視 野 ： 伯 南 克 自 摑 嘴 巴


從表 面 看 ， 9 月 18 日 的 FOMC 會 議 紀 錄 沒 甚 新 意 ， 當 中 提 及 出 奇 地 偏 弱 的 樓 市 及 信貸危 機 或 會 蔓 延 至 影 響 消 費 ， 從 而 拖 累 經 濟 增 長 ； 另 外 ， 樓 按 （ 指 次 按 ） 問 題 導 致股票 和 債 券 市 場 出 現 波 動 ， 為 避 免 情 況 惡 化 ， 故 有 必 要 減 息 半 厘 。 然 而 ， 委 員 會 並不敢 對 通 脹 掉 以 輕 心 ， 只 不 過 在 見 核 心 通 脹 依 然 溫 和 ， 以 及 經 濟 放 緩 或 促 使 通 脹 下滑， 才 作 出 上 述 決 定 。 有 啥 問 題 ？
驟 眼 看 何 止 沒 有 ， 講 來 更 是 堂 而 皇 之 ， 可 是 有 一 段 卻 觸 動 了 筆 者 的 神 經 線 之 餘 ， 更 印 證 在 下 一 貫 的 想 法 是 對 的 。 哪 一 段 ？
該 段 內 容 大 意 如 下 ： 由 於 近 期 市 況 波 動 ， 儲 局 所 依 賴 反 映 經 濟 活 動 及 價 格 （ 水 平 ） 的 數 據 已 變 成 沒 甚 價 值 … …
嘩！ 咁 都 得 ？ 公 開 市 場 委 員 會 諸 公 是 否 覺 得 數 據 已 「 滯 後 」 ， 故 無 甚 參 考 價 值 ？ 抑或數 據 根 本 不 值 得 信 任 ， 甚 或 在 未 經 儲 局 「 調 校 」 之 前 的 數 據 ， 汝 等 千 祈 唔 好 信 ？難怪 8 月 份 的 非 農 業 職 位 可 以 由 減 少 4000 個 變 成 增 加 8.9 萬 個 了 （ 當 中 有 5.7 萬個是 政 府 「 質 」 入 去 的 ） ！
Ben 哥 呢 頭 講 貨 幣 政 策 的 變 動 ， 必 須 根 據 數 據 之 好 壞 才 作 出 決 定 ， 頭 便 說 數 據 不 可信 任 ， 如 此 「 語 無 倫 次 」 ， 又 怎 不 隨 這 紀 錄 不 脛 而 走 ？ 至 於 甚 麼 是 符 合 筆 者 想 法 ？還 記 得 9 月 26 日 「 央 行 攜 手 製 造 泡沫 」 欄 內 指 決 策 者 為 了 救 命 開 水 喉 嗎 ？ 現 在 明 白救 誰 了 吧 ！ 不 然 美 股 又 怎 可 屢 闖 高 ？
國際視野：鏱低預期　托高股市

美國企業發表第3季業績昨日啟幕，首先出閘的是美國鋁業（Alcoa），執筆時仍未知結果，不過根據ThomsonFinancial之估計，標普500 成份股之平均盈利增長可能跌至0.8%，當中尤以金融、地產及部份消費零售類別，更可能出現倒退，以至拖累整體平均成績。
過去5年，無論發生甚麼事情，都無損美國企業之賺錢能力。除2002年第1季錄得11.5%負增長外，之後全部是「藍」，兼且由03年第3季開始，連續 14季錄得雙位數字盈利增長，堪稱異數。更令人詫異的，是美國今年第1季GDP僅有0.6%增長，然企業盈利增長雖不達雙位數，卻仍見有8%以上增幅，第 2季在一片看淡（預測僅有3.3%增長）的情況下，居然彈出個8.7%增長數字，汝道是否奇跡？原因不用多講了吧！
第3季又為甚麼被壓至0.8%咁低？記得7月份時預測有約6%，8月份降至3%，心中已覺不妙，豈料真的殺出次按衍生的信貸危機問題，導致金融環節有如倒瀉籮蟹，地產及建築類別更慘至不忍卒睹。分析研究員又怎敢對第3季企業盈利寄予厚望？
問題是，增長預測往下調至不足1%，倘如是，豈不是5年來最差一季？會不會又是「有心人」出的把戲，一如早兩季般鏱到低一低，結果是喜出望外，目的為了托高股市？
筆者不排除有此可能。按目前美國「銀樣蠟槍頭」的經濟來作基本分析，見到企業盈利屢有佳作、股市屢闖高峰，必定以為自己讀的那本經濟學是「呃」人的，如此用功讀書，到頭來全部睇錯（或曰一切與預測或分析背馳），只有一條路走，便是盡信書不如無書。其實這個世界根本不需要甚麼財經分析員，除非沒有了政治家！

王冠一
國 際 視 野 ： 信 貸 危 機 豈 容 小 覷

快將 卸 任 的 國 際 貨 幣 基 金 組 織 （ IMF ） 總 幹 事 拉 托 （ Rodrigo Rato ） 提 出 警 告 謂，信 貸 收 縮 是 一 個 十 分 嚴 重 的 危 機 ， 而 這 並 非 只 局 限 於 銀 行 與 銀 行 間 的 事 ， 因 為 無論資 金 流 動 性 ， 信 貸 及 風 險 溢 價 ， 要 回 復 正 常 ， 總 也 得 需 要 多 幾 個 月 的 時 間 ， 而 當中所 衍 生 的 問 題 ， 例 如 蔓 延 至 不 同 環 節 ， 以 至 影 響 財 政 預 算 及 經 濟 增 長 等 ， 都 是 各國決 策 者 必 須 面 對 的 風 險 。
此 外 ， 他 提 醒 投 資 者 ， 別 以 為 信 貸 危 機 只 為 歐 美 帶來 衝 擊 ， 最 終 人 人 都 會 或 多 或 少受 到 牽 連 ， 當 中 尤 以 有 經 常 賬 赤 字 的 新 興 國 家 ， 更不 能 以 為 可 以 獨 善 其 身 。
拉 托 不 諱 言 ， 貨 幣 市 場 持 續 波 動 及 美 元 價 值 似 被 低估 等 問 題 ， 不 排 除 或 會 成 為 月 中舉 行 的 七 大 工 業 先 進 國 （ G7 ） 財 長 會 議 及 國 基 會部 長 級 會 議 的 議 題 之 一 。 另 外 ， 對日 圓 的 弱 勢 ， 總 幹 事 先 生 亦 暗 示 感 到 有 點 不 安 。
歷 來 IMF 主 管 甚 少 會 在 即 將 離 任 前 發 表 如 此 尖 銳 的 言 論 ， 更 少 會 就 率 問 題 說 三 道 四 ， 可 是 拉 托 卻 不 避 嫌 盡 舒 心 底 話 ， 究 竟 所 為 何 事 ？
筆者 覺 得 拉 托 所 言 一 針 見 血 ， 然 言 語 間 卻 帶 點 無 奈 ， 不 過 亦 不 失 為 一 位 負 責 任 的 掌門人 。 問 題 是 人 在 江 湖 、 身 不 由 己 ， 身 在 其 位 時 ， 生 意 不 太 多 （ 因 為 無 啥 地 方 爆 煲）， 涉 及 政 治 層 面 的 又 要 讓 路 。 瞧 瞧 美 國 ， 膚 淺 如 在 下 也 看 得 到 「 三 無 」 （ 山 姆 ）叔叔 不 停 在 為 自 己 補 鑊 ， 目 的 是 為 了 保 住 其 國 際 影 響 力 ， 但 這 個 世 界 有 一 得 必 有 一失， 美 國 又 怎 會 做 些 對 自 己 不 利 的 事 情 ？ 睇 華 爾 街 班 極 具 創 意 的 武 林 高 手 ， 招 數 一出 ， 誰 個 中 招 ？ 自 己 則 穩 如 鐵 塔 ， 弱 美 元 又 誰 個 受 難 ？ 這 點 不 用 喋 喋 了 吧 ！
8-10-2007

環球金融：經濟與股市 沒有必然性


兩周前曾提到，由於美國樓市仍然軟弱無力，所以股市這一條「腿」是不能倒下來，所以美股道指及標普500指數相繼創出新高，並不需要奇怪。不過，美股越是上升，這更反映出美國樓市越是出現重大的問題，尤其是美股早已未能反映美國經濟及樓市的真實情況，如果以經濟的層面去分析股市的前景，只會得到反效果，所以美股前景仍可看好，但美國樓市前景，卻仍有保留。

美國上周公布的非農業新增職位意外地上升11萬個，雖然當中很多來自政府新增職位，但對於股票市場而言，當然視之為好消息，標普500指數亦在此數據公布後，再創歷史新高。上月非農業新增職位上升11萬個，雖然有點令人意外，但華府為了營造氣氛，令市場相信減息已對經濟帶來支持，大規模增加政府職位，推高有關數字，實在是無可厚非，但8月份的新增職位由負4千份，增加至8萬多份，卻令不少投資者感到意外。

早已知道美國經濟數據波動性極高，但如此大的變數，是為了聯儲可以如願在9月份減息而鋪路，還是數據真的如此難掌握？不過無論如何，聯儲局亦已放棄了通脹，而選擇了拯救樓市，最終結果如何，投資者亦只有靜待。


王冠一
國際視野：港股調整　美股照頂

有友人問：「港股要調整到甚麼水平才會喘定？」這個問題認真難答，因為估中無獎，o翕錯肯定俾人鬧到狗血淋頭，唔答更加即時被譏諷（皆因太熟），答鰦等於無答又非筆者之一貫作風，惟有這樣答──恒指不足一個月時間由兩萬四千點衝上兩萬九，其間不排除是股民憧憬「港股直通車」會很快開至中環，加上「有心人」屢吹風，話AH股之股價或市盈率不應該差天共地之所謂「高見」，配合港府又無端端入市「幫拖」，直通車、QDII條水未到，那些股市II（illegal immigrant，即非法入境者或偷渡客）先到且買個不亦樂乎，以為鴻鵠將至，豈料大鱷趁國慶黃金周更多偷渡客掩至，再借美股創新高之大好機會（唔知有無關連）「撩一撩」高便大舉派貨，三個交易日成交總共5000億元，相信有不少人中招。
不過話明係「偷渡客」，被大鱷咬親，只有怨自己泳術不精，更慘的是輸鰦仲要「暗啞底」。
另外，假若「港股直通車」真係開得動（冠一認為，為了要擺平各方利益，最終成事也面目全非），也不應或不會在兩萬九或之上，在陽澄湖大閘蟹未到步前先炮製一車車股市大閘蟹咁「無良」？因此估計恒指大有可能返回兩萬四點。朋友聽後主動畀錢埋單請食飯，認真反常！
更反常的是，美股過去兩日受樓市及就業有關的不利數據影響，只稍為回軟，星期一狂飆乃「無形之手」在發功，若有細心留意，花旗和瑞銀當日齊發盈警，兩者股價竟分別上升2.25%和3%不等。另外，待完成房屋急跌，房地產建築商股價卻急升9%，理性的投資者會如此神經嗎？難怪見壞數據也不敢亂「隊」。
自8月中震盪至今，道指已創新高，標普500亦升近10%，不托住或見勢好踢高，有啥冬瓜豆腐，豈不前功盡廢？

王冠一
國 際 視 野 ： 引 君 入 甕 玩 「 跳 樓 機 」

世 事 難 料 之 餘 ， 有 時 更 是 巧 合 。 昨 日 欄 指 指 由 萬 九 點 「 鏟 」 上 兩 萬 八 點 ， 真 正 得 益的 人 有 多 少 ， 實 在 如 魚 飲 水 ， 冷 暖 自 知 。筆 者 在 股 民 被 搞 到 「 神 經 錯 亂 」 兼 「 六 神無 主 」 之 時 ， 力 陳 港 股 憑 啥 如 坐 「 神 六 」？ 人 們 不 忘 戥 人 高 興 之 際 ， 千 祈 記 住 最 緊要 咪 ， 意 謂 切 勿 心 火 盛 到 毅 然 跳 入 去 做 大 鱷 「 點 心 」 者 。
瞧 瞧 昨 日 指 走 勢 ─ ─ 開 市 乖 乖 承 接 美 股 微 軟 低 開 200 點 ， 之 後 逐 格 收 復 失 地 且 冉 冉上 升 。 當人 人 以 為 個 市 唔 跌 得 飛 撲 入 市 追 貨 時 ， 大 鱷 已 在 心 中 暗 喜 ， 有 人 更 打 鑼 打鼓 你 來 玩 。 指 下 午 急 「 插 水 」 ， 最 多 跌 超 過 800 點 ， 高 低 位 計 是 1626 點 ， 成 交 近 2100 億 元 ，當 中 拋 空 佔 135 億 ， 創 最 高 紀 錄 （ 通 常 無 人 提 ） 。 期 指 成 交 96470 張 ，若 以 非 結 算日 前 後 計 ， 算 是 多 得 很 的 數 目 了 吧 ！
大 鱷 耐 心 組 織 ， 營 造 氣 氛 ， 甚 麼 「 港 股直 通 車 」 、 不 同 類 別 的 併 購 消 息 、 北 水 自 來 行 ， 最 叻 是 連 港 府 都 入 市 「 幫 拖 」 ， 花招 盡 出 ， 無 非 想 引 君 入 甕 。
好 了 ， 趁 國 慶 黃 金 周 ， 「 直 通 車 」 唔 使 開 都 大 把 宣 傳 機 器 話 大 銀 紙 落 炒 股 票 ， 配 合美 股 狂 升 ， 道 指 再 創 歷 史 新 高 ， 此 時 不 買 ， 豈 不 執 輸 行 頭 ？ 翌 日 美 股輕 微 下 跌 ， 但港 股 開 市 後 獲 利 盤 全 被 消 化 ， 股 民 情 緒 又 怎 不 高 漲 ， 上 畫 成 交 已 過 千億 ， 真 金 白 銀， 你 估 「 流 」 ？ 呢 鋪 仲 唔 發 達 ？ ！ 乜 會 咁 ？ 呢 鋪 「 跳 樓 機 」 爽 喇 ！
國 際 視 野 ： 戥 人 高 興 　 千 祈 咪

筆 者 多 番 指 出 ， 美 股 創 新 高 指 日 可 待 ， 因 為 美 國 經 濟 得 番 一 條 腿 支 撐 ， 故 此 無 論 「無 形 之 手 」 或 「 有 形 」 （ 減 息 ） 的 ， 都 會 輪 流 使 出 ， 兼 且 手 口 （ 暗 示 甚 或 吹 風 息 仲有 得 減 ） 並 用 驚 死 無 人 知 。 果 然 不 出 所 料 ， 美 股 道 指 搶 先 一 步 ， 前 日 改 寫 歷 史 紀 錄。
不 說 不 知 ， 在 英 明 神 武 的 總 統 先 生 領 導 下 ， 過 去 8 個 季 度 中 有 7 個 季 度 ， 第 1 個 交 易 日 升 到 不 亦 樂 乎 ， 只 有 一 季 陰 溝 翻 船 而 已 。
就 以 前 日 而 言 ， 光 是 全 球 最 大 的 花 旗 銀 行 發 出 第 3 季 盈 利 下 降 60% 的 消 息 ， 若 以 常理 推 論 ， 莫 說 股 市 會 受 拖 累 滑 落 ， 股 價 也 應 下 跌 才 是 。 豈 料 花 旗 股 價 竟 升 2.25% （升 幅 大 過 道 指 ） ， 帶 動 道 指 創 新 高 。 叻 啦 ？
這 個 世 界 已 不 可 用 理 性 去 分 析 或 解 釋 事 物 ， 另 一 個 例 子 是 歐 洲 銀 行 界 一 哥 瑞 銀 （ UBS ） 同 時 發 出 盈 警 ， 指 第 3 季 業 績 將 出 現 稅 前 虧 損 達 60 億 瑞 士 法 郎 ， 其 股 價 反升 3% 。 喂 ， 蝕 本 喎 ！ 咁 都 得 ？
這 又 何 奇 之 有 ？ 難 道 怪 得 過 港 股 乎 ？ 美 國 要 撐 經 濟 ， 內 地 炒 供 求 ， 股 市 升 乃 無 可 厚 非 ； 港 股 有 直 通 車 故 障 未 通 ， 又 憑 啥 勁 過 坐 「 神 六 」 ？
由 萬 九 點 升 上 兩 萬 八 點 ， 周 不 時 裂 口 高 開 ， 請 問 有 多 少 人 買 到 ？ 股 民 被 搞 到 「 神 經錯 亂 」 兼 「 六 神 無 主 」 ， 惟 有 眼 光 光 度 戥 人 高 興 。 然 則 廣 義 點 睇 ？ 其 實 個 個 不 也在 戥 美 國 佬 高 興 !?
國 際 視 野 ： 美 急 跌 粉 飾 季 結 ？
美 元 在 第 3 季 最 後 一 個 交 易 日 突 然 表 演 「 插 水 」 ， 美 指 數 下 跌 至 最 低 見 77.67 ，是 自 1973 年 聯 儲 局 設 立 這 個 以 6 種 主 要 貨 幣 來 衡 量 美 元 強 弱 的 最 低 水 平 。 市 場 的解 釋 是 ： 美 國 經 濟 數 據 ， 包 括 樓 市 和 消 費 信 心 、 以 至 製 造 業 及 耐 用 品 定 單 等 ， 差 不多 全 部 都 令 人 大 失 所 望 ， 故 沽 美 元 乃 屬 正 常 。
是 嗎 ？ 上 述 數 據 出 籠 時 ， 為 甚 麼 美 元 只 偏 軟 而 不 大 跌 ， 卻 選 在 上 周 五 彈 出 兩 個 與 樓市 及 消 費 有 關 ， 但 好 過 預 期 的 8 月 份 個 人 消 費 開 支 （ 估 計 升 0.4% ， 結 果 上 升 0.6% ） 和 建 築 開 支 （ 預 測 跌 0.5% ， 卻 升 0.2% ） ， 才 狂 「 隊 」 （ 美 元 ） ？ 是 粉 飾 櫥 窗 ，抑 或 是 刻 意 嚇 走 博 反 彈 的 美 元 長 倉 ， 甚 或 見 商 品 期 貨 價 格 急 升 ， 遂 想 起 須 拋 售 美 元？
前 兩 個 解 釋 還 可 以 接 受 ， 後 面 那 個 卻 有 點 本 末 倒 置 。 商 品 期 貨 之 上 升 ， 不 是 因 美 元 下 跌 誘 發 嗎 ？ 為 甚 麼 要 升 定 來 等 美 元 滑 落 ？
經 驗 告 訴 我 們 ， 10 月 通 常 是 相 當 凶 險 的 月 份 ， 更 何 況 有 日 、 美 議 息 及 G7 和 國 基 會 會 議 ， 只 爭 朝 夕 的 投 資 者 們 ， 是 汝 等 大 顯 身 手 的 好 機 會 了
國 際 視 野 ： 滯 脹 影 蹤 若 隱 若 現

美 國 新 屋 及 二 手 樓 銷 售 持 續 下 降 ， 浮 息 按 揭 續 期 的 高 期 快 到 ， 看 看 會 有 幾 多 人 棄 屋潛 逃 ？ 非 農 業 職 位 由 增 加 變 減 少 、 消 費 信 心 跌 至 多 年低 位 、 企 業 併 購 水 盡 鵝 飛 、 耐用 品 定 單 急 挫 ， 上 述 種 種 ， 不 無 反 映 美 國 經 濟 「 銀 樣蠟 槍 頭 」 矣 ！ 那 麼 ， 大 幅 減 息是 否 便 可 解 決 一 切 問 題 ？
減 息 儘 管 可 以 暫 時 穩定 信 心 ， 但 利 率 一 減 ， 美 元 應 聲 倒 下 ， 各 類 商 品 期 貨 價 格 迭 創新 高 。 看 看 標 普 GSCI 非 能 源 商 品 的 期 貨 指 數 ， 自 儲 局 減 息 後 至 今 升 了 16% ， 意 味通 脹 或 加 速 來 襲。 經 濟 滑 坡 ， 通 脹 加 劇 ， 這 豈 不 是 「 滯 脹 」 之 典 型 ？
如 此 這 般 ， 將 促 使 銀 行放 水 更 加 審 慎 ， 或 將 風 險 溢 價 提 高 （ 信 貸 利 率 調 高 ） ， 以 防萬 一 。 此 外 ， 銀 行 同 業之 間 的 信 任 ， 也 遭 次 按 衍 生 的 連 串 問 題 所 破 壞 。 瞧 瞧 聯 儲 局放 水 兼 減 息 ， 也 無 法 將短 期 拆 息 低 ， 3 個 月 LIBOR （ 倫 敦 銀 行 同 業 最 佳 信 貸 利 率 ）只 由 高 位 的 5.725 厘 下 降 約 50 基 點 至 5.23 厘 ， 通 常 這 類 拆 借 利 率 只 高 過 聯 邦 基 金利 率 （ Fed fund rate ） 10 個基 點 左 右 而 已 ， 現 在 竟 高 山 48 基 點 。 另 外 ， 有 資 產抵 押 之 商 業 票 據 ， 90 日 期 雖 由 6.25 厘 下 降 至 5.37 厘 ， 然 過 往 這 類 票 據 之 利 率 只不 過 高 出 Fed fund rate 幾 點 子， 現 在 卻 高 出 62 基 點 。 汝 道 信 心 一 旦 動 搖 ， 真 不 知何 時 才 能 修 補 ？
至 於 美 股， 脫 離 現 實 並 單 程 上 升 ， 乃 無 得 選 擇 ， 問 題 是 可 以 撐 得 幾 耐 。 不 過 有 心 人大 大 殺 起， 貨 源 已 盡 歸 邊 ， 銀 紙 又 唔 值 錢 ， 若 無 「 手 痕 友 」 接 貨 ， 過 世 又 何 妨 ！