王 冠 一 (30/05/2008): 高 油 價 變 政 治 炸 彈

油 價 上 周 升 至 每 桶 135.09 美 元 的 紀 錄 新 高 後 ， 本 周略 為 回 落 ， 已 有 人 急 不 及 待 說 油 價 見 頂 ， 更 引 述 大 炒 家 索 羅 斯 指 油 市 已 現 泡 沫 的 言論 ， 作 為 支 持 論 據 ， 稱 油 價 會 滑 落 到 120 甚 至 100 美 元 。 是 否 如 此 ， 投 資 者 要 獨 立思 考 。
冠 一 從 來 沒 有 否 定 過 油 市 存 在 投 機 炒 作 溢 價 ， 問 題 是 即 使 知 道 價 格 已 偏高 ， 要 猜 測 泡 沫 何 時 爆 破 仍 然 不 是 易 事 。 泡 沫 可 以 越 吹 越 大 ， 未 必 一 戳 即 破 ， 此 所以 索 羅 斯 只 表 示 ， 英 美 經 濟 衰 退 便 是 油 市 泡 沫 爆 破 之 時 ， 卻 沒 有 提 供 確 實 的 時 間 表。
油 價 升 空 已 不 再 單 純 是 經 濟 問 題 ， 更 已 升 級 成 為 政 治 問 題 。 油 價 在 過 去 一 年倍 升 ， 一 些 亞 洲 國 家 或 地 區 因 財 政 難 以 負 擔 而 取 消 燃 油 補 貼 ， 惹 起 國 民 不 滿 ， 印 尼上 周 便 出 現 過 騷 動 ， 過 去 一 周 ， 通 過 取 消 油 價 管 制 或 減 少 石 油 補 貼 的 ， 尚 有 台 灣 和斯 里 蘭 卡 ， 印 度 和 馬 來 西 亞 則 在 考 慮 當 中 。 亞 洲 新 興 經 濟 體 系 取 消 燃 油 補 貼 ， 汽 油價 格 急 升 ， 需 求 勢 必 減 少 ， 是 本 周 初 期 油 價 出 現 回 吐 的 原 因 之 一 。

政 府 束 手 無 策
歐 洲 亦 因 油 價 高 企 而 掀 起 連 串 示 威 浪 潮 ， 英 國 有 貨 車 司 機 堵 塞 公 路 ， 要 求 政 府 減 油稅 ， 法 國 亦 有 漁 民 發 動 封 鎖 港 口 ， 並 得 到 西 班 牙 和 意 大 利 漁 民 加 入 支 持 ， 貨 櫃 車 司機 亦 已 表 明 會 響 應 ， 但 這 些 國 家 大 部 份 依 賴 石 油 進 口 ， 政 府 對 高 油 價 實 在 束 手 無 策。
全 球 對 汽 油 需 求 因 價 高 而 下 降 ， 加 上 美 元 轉 強 ， 油 價 周 三 曾 跌 至 125.96 美 元， 但 大 摩 一 發 表 報 告 指 油 價 會 見 150 美 元 ， 紐 約 期 油 便 三 扒 兩 撥 重 越 每 桶 130 美 元收 市 。 油 價 是 否 已 見 頂 ？ 可 思 過 半 矣 。

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王 冠 一 (29/05/2008): 壞 賬 黑 洞 　 曙 光 已 露 ？

美 國 聯 儲 局 前 主 席 格 林 斯 潘 接 受 英 國 《 金 融 時 報 》專 訪 時 表 示 ， 美 國 經 濟 陷 入 衰 退 的 機 會 高 於 50% ， 又 指 現 階 段 稱 信 貸 危 機 最 壞 情 況已 過 ， 是 言 之 過 早 ， 因 為 這 很 視 乎 樓 市 的 後 市 表 現 。

大 行 求 「 財 」 若 渴

雖然 多 家 大 行 與 財 長 保 爾 森 落 力 唱 和 ， 齊 聲 高 呼 信 貸 危 機 最 惡 劣 時 期 已 過 ， 但 筆 者 一直 堅 持 黑 洞 尚 未 見 底 。 各 國 金 融 機 構 的 信 貸 撇 賬 及 次 按 減 值 ， 至 今 已 多 達 3830 億美 元 ， 但 還 有 幾 多 跟 尾 ， 仍 是 一 個 謎 。 為 了 填 補 黑 洞 ， 環 球 大 行 迄 今 已 合 共 集 資 超過 2700 億 美 元 ， 最 新 宣 佈 集 資 大 計 的 ， 是 蝕 得 最 入 肉 的 瑞 銀 以 每 股 21 瑞 郎 售 股 ，集 資 155 億 瑞 郎 （ 約 1178 億 港 元 ） ， 折 讓 達 31% 。 肯 以 如 此 大 折 讓 價 發 售 新 股 ，正 好 反 映 其 「 求 財 若 渴 」 。
如 果 信 貸 危 機 已 接 近 尾 聲 ， 大 行 對 次 按 資 產 減 值 應抱 開 放 態 度 ， 但 上 周 《 金 融 時 報 》 有 一 則 備 受 忽 略 的 新 聞 ， 指 全 球 大 行 走 出 來 ， 呼籲 央 行 及 監 管 機 構 放 寬 次 按 減 值 的 入 賬 準 則 。 這 個 擁 有 逾 300 會 員 、 現 時 由 德 銀 行政 總 裁 Josef Ackermann 當 主 席 的 國 際 財 務 學 會 （ Institute for International Finance ， IIF ） ， 建 議 容 許 金 融 機 構 把 流 通 性 低 的 資 產 以 歷 史 價 入 賬 ， 毋 須 再 強迫 用 市 價 入 賬 ， 以 減 低 次 按 衝 擊 ， 避 免 惡 性 循 環 ─ ─ 損 失 遭 誇 大 、 資 本 不 足 、 賤 賣資 產 、 打 擊 市 場 氣 氛 、 價 格 再 跌 、 減 值 增 加 等 。

誰 肯 走 回 頭 路
如 果 撇 賬 減 值 已 接 近 尾 聲 ， 銀 行 又 何 須 在 此 階 段 對 入 賬 方 式 再 提 異 議 ？ 據 悉 ， 受 次按 打 擊 最 小 的 高 盛 反 對 走 回 頭 路 ， 更 威 脅 會 退 出 IIF ， 摩 通 亦 已 作 出 附 和 。 也 許 ，從 各 家 大 行 的 表 態 ， 大 家 可 以 找 出 那 家 銀 行 值 得 趁 低 吸 納 的 蛛 絲 馬 。

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王 冠 一 (28/05/2008): 經 濟 衰 退 　 既 淺 且 短 ？

正 在 歐 洲 找 尋 收 購 獵 物 的 股 神 畢 菲 特 ， 接 受 德 國 周刊 《 Der Spiegel 》 訪 問 時 表 示 ， 即 使 尚 未 符 合 一 眾 經 濟 學 家 所 界 定 的 定 義 ， 他 個人 認 為 ， 美 國 經 濟 已 陷 入 衰 退 ， 而 今 次 衰 退 所 需 經 歷 的 時 間 和 程 度 ， 更 會 較 大 多 數人 想 像 的 長 和 深 。 畢 老 又 指 ， 銀 行 罔 顧 風 險 ， 向 沒 有 足 夠 還 錢 能 力 的 人 批 出 按 揭 ，是 今 次 次 按 危 機 的 始 作 俑 者 ， 與 人 無 尤 。

美 國 樓 市 未 見 曙 光
冠 一 早 已 提 出 ， 美 國 樓 市 泡 沫 爆 破 所 引 發 的 信 貸 危 機 ， 影 響 既 深 且 廣 ， 足 以 把 美 國經 濟 推 入 衰 退 深 淵 ， 又 指 對 衰 退 的 定 義 不 可 一 本 通 書 睇 到 老 ─ ─ 要 連 續 兩 季 錄 得 負增 長 才 宣 佈 陷 入 衰 退 ， 只 是 經 濟 學 紙 上 談 兵 。 美 國 是 否 陷 入 衰 退 ， 最 實 際 的 仍 是 從美 國 國 民 的 角 度 出 發 。 在 油 價 和 食 品 價 格 升 不 停 的 大 環 境 下 ， 美 國 國 民 對 生 活 壓 力的 感 受 已 日 甚 一 日 ， 美 國 消 費 者 情 緒 滑 落 至 28 年 新 低 ， 經 濟 陷 入 衰 退 與 否 ， 已 不言 而 喻 。
美 國 聯 儲 局 前 主 席 格 林 斯 潘 曾 經 說 過 ， 美 國 經 濟 的 盛 衰 ， 要 視 乎 樓 市 能 否 轉 穩 ， 而 要 美 國 樓 市 見 底 ， 先 決 條 件 是 庫 存 得 到 消 化 。
從上 周 美 國 公 佈 的 樓 市 相 關 數 據 觀 察 ， 美 國 未 售 樓 房 存 貨 ， 再 由 前 月 的 412 萬 增 至 455 萬 ， 若 以 現 時 售 樓 步 伐 作 標 準 ， 相 等 於 11.2 個 月 的 供 應 ， 而 銀 主 盤 不 斷 增 加， 亦 令 潛 在 買 家 觀 望 ， 導 致 樓 價 進 一 步 下 跌 ， 中 位 價 按 年 下 跌 8% 至 20.2 萬 美 元 ，換 句 話 說 ， 美 國 樓 市 仍 未 見 曙 光 。
在 此 情 況 下 ， 美 國 經 濟 要 走 出 衰 退 ， 確 實 遙遙 無 期 。 包 括 格 林 斯 潘 在 內 的 市 場 主 流 意 見 仍 堅 稱 ， 今 次 衰 退 會 既 淺 且 短 ， 筆 者 恐怕 會 流 於 過 份 盲 目 樂 觀 。

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王 冠 一 (27/05/2008): 數 據 差 　 美 股 未 跌 完
美 股 三 大 指 數 上 周 均急 插 超 過 3% ， 由 於 樓 價 跌 和 油 價 升 等 負 面 因 素 ， 短 期 內 仍 會 困擾 美 國 經 濟 ， 美 股要 大 舉 反 撲 不 易 。 冠 一 早 已 認 為 道 指 會 在 12000 至 13000 點 上 落， 即 使 道 指 上 周 一曾 升 破 13000 關 口 ， 仍 未 動 搖 信 心 。 雖 然 現 時 道 指 已 較 上 周 高 位回 落 超 過 600 點 ，但 進 一 步 下 跌 絕 不 出 奇 ， 尤 其 美 國 本 周 數 據 表 現 料 差 劣 ， 拖 累 美股 進 一 步 下 跌 機 會甚 大 。
昨日 美 股 休 市 ， 美 國 數 據 序 幕 由 今 晚 新 屋 銷 售 和 消 費 者 信 心 揭 開 。 統計 數 字 顯 示 ， 美國 5 月 消 費 者 信 心 將 由 62.3 跌 至 60.0 ， 成 為 91 年 8 月 以 來 最 低水 平 。 前 周 五 公 佈的 密 歇 根 大 學 消 費 者 情 緒 剛 滑 落 至 58.5 的 28 年 新 低 ， 故 消 費 者信 心 符 合 甚 至 差 過預 期 的 成 數 頗 高 。

港 股 亦 不 宜 樂 觀

另外 ， 今 晚 公 佈 的 數 字 為 4 月 新屋 銷 售 數 字 ， 預 期 較 3 月 52.6 萬 減 少 6000 宗 。 上 周二 手 樓 銷 售 跌 1% ， 已 為 美 國 樓市 繼 續 尋 底 增 添 證 據 ， 相 信 在 買 家 觀 望 下 ， 新 屋 銷情 亦 不 理 想 。 不 過 ， 投 資 者 可 能更 關 注 S&P Case-Shiller 樓 價 指 數 ， 這 個 統計 美 國 20 大 都 會 樓 價 的 數 字 ， 料按 年 跌 14.2% ， 成 為 有 紀 錄 以 來 最 大 跌 幅 ， 為 美國 經 濟 再 添 陰 霾 。 至 於 美 國 周 五 的個 人 消 費 及 個 人 收 入 、 芝 加 哥 經 理 採 購 指 數 及 密歇 根 大 學 消 費 情 緒 的 修 訂 值 等 數 據， 亦 值 得 重 視 。
除 了 對 美 股 後 市 看 淡 ， 冠一 亦 認 為 對 港 股 不 宜 過 度 樂 觀 ， 之 前 跌至 近 2 萬 點 時 曾 看 好 港 股 會 反 彈 ， 但 亦 聲 言最 多 只 會 升 至 26000 點 左 右 ， 本 月 初 到達 目 標 後 便 不 斷 勸 喻 讀 者 減 持 ， 上 周 建 議 有利 即 收 割 ， 算 是 僥 倖 言 中 ， 希 望 讀 者 能順 利 逃 過 今 次 跌 市 之 災 。

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王 冠 一 (26/05/2008): 油 神 發 功 　 油 價 升 空

油 價 升 不 停 ， 並 非 意 外 事 ， 冠 一 早 已 說 過 油 價 易 升 難 跌 ， 原 因 是 隨 中 印 兩 大 人 口 大 國 經 濟 崛 起 ， 人 民 生 活 漸 趨 富 裕 ， 對 石 油 的 需 求 大 增 。 即 使 美 國 這個 全 球 最 大 石 油 消 耗 國 的 經 濟 放 緩 ， 對 石 油 需 求 下 降 ， 但 減 少 部 份 ， 輕 易 被 中 印 兩國 增 加 的 需 求 所 填 補 。

投 機 客 爭 相 斬 倉

把油 價 推 上 直 升 機 的 ， 是 高 盛 石 油 分 析 員 Arjun Murti 。 這 名 在 05 年 油 價 處 於 40 美元 時 ， 已 準 確 預 測 油 價 09 年 前 會 升 破 100 美 元 的 「 油 神 」 ， 本 月 初 發 表 報 告 ， 預測 油 價 未 來 6 個 月 至 兩 年 內 ， 會 高 見 150 至 200 美 元 一 桶 ， 其 後 又 把 下 半 年 油 價 平均 價 預 估 值 ， 由 107 美 元 大 幅 調 高 至 141 美 元 ， 加 上 億 萬 富 豪 基 金 經 理 皮 肯 斯 （ Boone Pickens ） 附 和 ， 指 油 價 今 年 可 見 150 美 元 ， 那 些 原 本 認 為 油 價 超 買 而 押 注油 價 將 回 落 的 投 機 客 ， 見 勢 色 不 對 ， 爭 相 斬 倉 ， 為 油 價 升 勢 火 上 添 油 。
喬 治 布殊 上 周 出 訪 沙 地 阿 拉 伯 ， 成 功 爭 取 後 者 每 日 增 產 30 萬 桶 ， 美 國 國 會 早 前 又 通 過 暫停 填 補 戰 略 石 油 儲 備 ， 但 這 些 增 產 和 省 下 來 的 部 份 ， 相 比 全 球 每 日 逾 8000 萬 桶 產量 ， 只 是 杯 水 車 薪 ， 對 遏 抑 油 價 幫 助 有 限 。

不 肯 增 產 有 原 因
油 組 不 肯 增 產 ， 除 了 其 所 擺 出 來 堂 而 皇 之 的 藉 口 ─ ─ 油 價 是 被 投 機 盤 推 高 ， 並 非 供應 不 足 所 造 成 外 ， 還 有 一 點 大 家 心 知 而 未 曾 宣 諸 於 口 的 原 因 ， 就 是 不 少 油 組 成 員 早已 暗 地 把 產 油 量 擴 大 至 遠 多 於 配 額 的 「 頂 角 羔 蟹 」 水 平 ， 故 非 不 欲 為 而 是 實 不 能 為 也 。
單 從 供 求 關 係 的 層 面 衡 量 ， 油 價 短 期 內 急 速 回 落 機 會 不 大 ， 大 家 應 作 好 要 長 期 捱 貴 油 的 心 理 準 備 。

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王 冠 一 (23/05/2008): 削 足 就 履 　 信 譽 掃 地
本 欄 的 讀 者 都 知 道 筆 者 時 常 掛 在 口 邊 的 一 句 話 ： 「 這 個 世 界 甚 麼 都 是 假 的 ， 除 了 一樣 是 真 的 ， 那 就 是 『 甚 麼 都 是 假 的 』 。 」 在 美 國 經 濟 風 雨 飄 搖 之 際 ， 《 金 融 時 報 》再 引 爆 了 一 個 炸 彈 ， 指 穆 發 現 電 腦 程 式 出 現 錯 誤 ， 去 年 給 予 部 份 歐 洲 證 券 最 高 的 AAA 評 級 ， 較 合 理 評 級 高 出 4 個 等 級 ， 消 息 導 致 穆 迪 股 價 於 周 三 暴 挫 接 近 16% ， 為近 十 年 最 大 的 單 日 跌 幅 。
用 錯 誤 掩 飾 錯 誤
筆者 早 已 不 止 一 次 提 出 ， 評 級 機 構 與 接 受 評 級 的 公 司 關 係 千 絲 萬 縷 ， 尤 其 是 後 者 要 付鈔 請 前 者 為 其 評 級 ， 這 好 比 球 證 接 受 參 賽 隊 伍 金 錢 落 場 執 法 一 樣 ， 是 否 可 以 持 平 公正 ？ 即 使 精 確 如 電 腦 ， 亦 不 能 保 證 百 分 百 不 出 錯 ， 這 點 市 場 可 以 理 解 。 問 題 是 ， 據報 道 穆 迪 去 年 底 已 發 覺 錯 誤 ， 卻 沒 有 即 時 糾 正 ， 反 而 削 足 就 履 地 改 變 評 級 標 準 去 維持 原 來 的 錯 誤 評 級 。 有 錯 不 認 ， 反 而 改 標 準 掩 飾 ， 令 人 質 疑 評 級 有 沒 有 準 則 可 依 。今 次 涉 及 的 44 隻 歐 洲 證 券 ─ ─ C.P.D.O.'s ， 主 要 是 為 歐 美 公 司 發 行 的 債 券 作 出 不違 約 保 障 ， 但 隨 過 去 數 月 公 司 違 約 增 加 ， 購 買 者 損 失 慘 重 ， 市 場 難 免 質 疑 有 關 評 級有 沒 有 對 風 險 作 出 周 詳 考 慮 ， 及 評 估 時 是 否 用 了 一 些 錯 誤 假 設 。 但 更 要 調 查 有 沒 有涉 及 利 益 。 不 少 獲 AAA 評 級 的 債 券 ， 價 格 近 月 均 急 跌 ， 評 級 亦 急 降 ， 早 已 大 大 打 擊市 場 對 這 產 品 評 級 的 信 心 。 評 級 機 構 的 最 珍 貴 資 產 就 是 可 靠 性 ， 評 級 出 錯 ， 會 對 整個 制 度 造 成 難 以 彌 補 的 傷 痕 。 更 令 人 擔 憂 的 是 聯 儲 局 和 英 倫 銀 行 近 月 放 寬 大 行 向 貼現 窗 融 資 的 抵 押 品 ， 容 許 用 AAA 級 債 券 作 抵 押 ， 現 部 份 泥 碼 原 來 是 贗 品 ， 這 玩 笑 開得 真 大 ！
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王 冠 一 (22/05/2008): 市 況 飄 忽 　 見 好 要 收

近 期 港 股 的 表 現 古 靈 精 怪 ， 升 與 跌 甚 難 捉 摸 ， 本 周 更 一 直 與 美 股 對 幹 ， 反 而 是 美 股 被 港 股 牽 鼻 子 走 ， 若 果 跟 美 股 表 現 入 市 的 話 ， 隨 時 左 摑 一 巴 再 右 摑 一 巴 ， 變 成 口 腫 面 腫 。
美國 上 周 五 公 佈 密 歇 根 大 學 消 費 者 信 心 跌 至 59.5 的 28 年 新 低 ， 反 映 樓 市 跌 、 失 業 升及 高 油 價 等 負 面 因 素 已 經 燒 至 後 欄 ， 美 國 國 民 對 經 濟 前 景 憂 慮 ， 消 費 開 始 猶 豫 。 不過 ， 美 股 道 指 當 日 只 是 下 跌 5 大 點 ， 剛 寫 下 四 個 月 新 高 的 納 指 亦 象 徵 式 地 下 跌 4 點， 標 普 500 更 加 逆 市 微 升 1 點 ， 這 隻 無 形 之 手 道 行 之 高 ， 實 在 遠 超 想 象 。
港 股周 一 不 跌 反 升 ， 無 形 之 手 亦 食 住 個 勢 ， 趁 領 先 指 標 連 升 兩 個 月 而 唱 好 美 國 經 濟 ， 把道 指 一 舉 推 升 至 13000 點 之 上 收 市 ， 令 不 少 好 友 眉 飛 色 舞 。 但 這 一 招 「 引 君 入 甕 」， 對 香 港 股 民 並 不 管 用 ， 美 股 破 萬 三 ， 港 股 周 二 卻 大 跌 572 點 收 市 ， 美 股 當 晚 亦 原形 畢 露 ， 下 跌 199 點 。 想 不 到 港 股 昨 日 又 炒 反 智 ， 午 後 收 復 上 半 場 失 地 ， 倒 升 290 點 收 市 。 市 況 如 此 飄 忽 ， 股 民 最 好 採 用 見 利 即 收 割 的 策 略 ， 千 萬 別 與 股 票 談 戀 愛 。

重 申 黑 洞 未 見 底
即 使 多 家 大 行 落 力 唱 好 ， 與 財 長 保 爾 森 齊 聲 高 呼 信 貸 危 機 最 壞 時 期 已 經 過 去 ， 冠 一仍 堅 持 黑 洞 有 排 未 見 底 。 各 國 金 融 機 構 的 信 貸 撇 賬 及 次 按 減 值 至 今 已 多 達 3790 億美 元 ， 但 還 有 幾 多 跟 尾 ， 仍 是 一 個 謎 。 本 周 初 監 管 機 構 便 透 露 多 家 銀 行 沒 有 把 次 按損 失 如 實 在 損 益 表 （ P&L Account ） 中 反 映 ， 隱 瞞 350 億 美 元 損 失 ， 前 晚 凱 萬又 指 銀 行 在 09 年 前 仍 須 多 撇 賬 1700 億 ， 但 風 暴 橫 吹 ， 如 信 用 卡 、 車 貸 、 學 生 貸 款及 商 廈 按 揭 等 的 潛 在 損 失 並 未 包 括 在 內 。
香 港 股 神 四 叔 稱 港 股 目 前 宜 守 不 宜 攻 ， 筆 者 絕 對 同 意 ， 至 於 「 八 月 起 可 轉 守 為 攻 ， 港 股 將 見 三 萬 點 」 的 說 法 ， 暫 難 苟 同 。

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王 冠 一 (21/05/2008): 全 球 央 行 　 陷 於 兩 難

高 盛 上 調 油 價 下 半 年 平 均 價 預 測 ， 反 映 油 價 回 落 無望 ， 促 使 紐 約 期 油 上 周 五 再 見 新 高 。 油 價 高 企 致 通 脹 高 飛 ， 已 成 全 球 央 行 要 面 對 的難 題 。 美 國 最 新 公 佈 的 四 月 通 脹 仍 高 達 3.9% ， 歐 元 區 和 英 國 通 脹 年 率 亦 分 別 高 企於 3.3% 和 3% ， 遠 高 於 兩 地 通 脹 目 標 上 限 的 2% ， 均 反 映 短 期 內 減 息 無 望 。 但 相 比起 一 些 新 興 經 濟 體 尤 其 是 亞 洲 ， 只 是 小 巫 見 大 巫 。

油 價 蠶 食 全 球 經 濟
中 國 最 新 通 脹 率 為 8.5% ， 人 行 即 時 調 高 銀 行 存 款 準 備 金 比 率 至 16.5 厘 。 越 南 四 月通 脹 更 按 年 升 21.4% ， 是 自 92 年 以 來 最 勁 。 為 了 遏 抑 經 濟 過 熱 和 一 放 難 收 的 通 脹， 越 南 央 行 周 一 大 幅 加 息 ， 越 南 大 部 份 商 銀 亦 相 應 把 利 率 調 高 至 14.7 厘 （ 仍 低 於央 行 容 許 上 限 的 18 厘 ） ， 以 冷 卻 信 貸 膨 脹 。
高 油 價 亦 把 泰 國 通 脹 帶 至 兩 年 新 高， 導 致 泰 國 國 民 對 經 濟 前 景 的 信 心 近 六 個 月 來 首 度 錄 得 下 跌 ； 而 印 尼 央 行 本 月 初 意外 地 加 息 ， 基 準 利 率 上 調 至 8.25 厘 ， 以 壓 抑 通 脹 。 雖 然 印 尼 首 季 經 濟 增 長 仍 有 6.28% ， 但 市 場 對 其 經 濟 成 長 步 伐 能 否 維 持 仍 有 疑 問 ， 因 為 印 尼 政 府 正 打 算 削 減 汽油 補 貼 ， 以 免 拖 垮 財 政 ， 而 此 舉 勢 必 打 擊 佔 其 經 濟 產 值 高 達 七 成 的 個 人 消 費 。 高 油價 正 蠶 食 全 球 經 濟 增 長 ， 亦 令 央 行 陷 於 究 竟 應 該 加 息 壓 通 脹 ， 還 是 減 息 救 經 濟 的 兩難 困 局 ， 各 國 央 行 亦 惟 有 因 應 本 身 情 況 ， 作 出 兩 害 相 權 取 其 輕 的 抉 擇 。

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王 冠 一 (20/05/2008): 自 身 難 保 　 商 機 難 捕

美 國 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 上 周 表 示 ， 對 銀 行 集 資 的 進度 感 到 「 欣 慰 」 ， 他 呼 籲 商 業 銀 行 要 繼 續 加 強 資 本 ， 以 便 掌 握 信 貸 風 暴 過 後 的 商 機， 並 幫 助 經 濟 邁 向 復 蘇 。
自 從 美 國 次 按 及 信 貸 危 機 於 去 年 8 月 爆 發 以 來 ， 環 球 銀 行 迄 今 已 作 出 了 逾 3370 億 美 元 的 減 值 和 撇 賬 ， 不 少 銀 行 資 本 充 足 比 率 因 而 出 現 問 題 。
次 按 危 機 爆 發 後 初 期 ， 曾 有 不 少 銀 行 試 圖 透 過 引 入 主 權 基 金 來 填 補 資 本 ， 但 隨 美 國 樓 市 跌 勢 未 止 ， 他 們 發 覺 這 個 金 融 黑 洞 原 來 深 不 可 測 （ 因 為 手 持 的 次 按 衍 生 工具 多 不 勝 數 ） ， 單 靠 主 權 基 金 注 資 並 不 是 辦 法 ， 迫 於 面 對 現 實 ， 向 現 股 東 伸 手 ， 又或 者 透 過 發 行 新 股 集 資 ， 至 今 集 資 額 合 共 接 近 2500 億 美 元 。
向 股 東 伸 手 的 目 的， 若 不 是 有 大 型 項 目 發 展 需 要 籌 措 資 金 ， 而 是 用 來 填 滿 金 融 黑 洞 ， 本 身 絕 對 不 是 一件 好 事 。 但 無 形 之 手 慣 於 把 壞 消 息 當 作 好 消 息 炒 ， 當 日 花 旗 因 配 股 獲 超 額 認 購 而 把集 資 額 加 碼 ， 便 被 渲 染 為 現 價 已 低 殘 至 相 當 抵 買 ， 又 被 有 心 人 拿 來 大 肆 炒 作 一 番 。

不 正 視 負 面 消 息
好 消 息 有 好 消 息 炒 ， 壞 消 息 又 可 以 被 演 繹 成 為 好 消 息 炒 ， 毋 怪 乎 美 股 一 直 居 高 不 下， 自 從 貝 爾 斯 登 爆 煲 事 件 令 道 指 低 見 11500 點 後 ， 輾 轉 又 回 升 至 接 近 萬 三 點 ， 對 一切 負 面 消 息 視 若 無 睹 ， 這 隻 無 形 之 手 財 技 之 了 得 ， 實 令 人 大 開 眼 界 。
現時 多 家 金 融 機 構 仍 有 進 一 步 向 股 東 伸 手 的 意 圖 ， 主 要 是 把 第 一 級 資 本 充 足 比 率 帶 回安 全 線 。 雖 然 伯 南 克 呼 籲 商 銀 加 強 資 本 ， 以 捕 捉 危 機 後 的 商 機 ， 但 商 銀 本 身 已 自 顧不 暇 ， 更 可 能 一 波 未 平 一 波 又 起 ， 消 費 信 貸 壞 賬 會 緊 隨 次 按 而 來 ， 對 伯 南 克 的 善 意呼 籲 ， 恐 怕 心 有 餘 而 力 不 足 。

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王 冠 一 (19/05/2008): 儲 局 獨 立 性 遭 質 疑

由 次 按 引 發 的 信 貸 危 機 於 去 年 8 月 爆 發 ， 聯 儲 局 最初 闊 佬 懶 理 ， 以 通 脹 威 脅 未 除 為 由 拒 絕 減 息 ， 後 來 發 覺 事 態 嚴 重 ， 取 態 於 9 月 開 始來 一 記 急 轉 彎 ， 過 去 9 個 月 7 度 減 息 ， 把 聯 邦 基 金 目 標 利 率 由 5.25 厘 降 至 現 時 的 2 厘 ， 其 中 兩 次 減 息 幅 度 更 達 四 分 三 厘 ， 急 進 程 度 乃 歷 來 罕 見 。 由 慢 郎 中 變 成 急 先鋒 ， 更 加 反 映 其 行 事 進 退 失 據 ， 後 知 後 覺 。
不 過 ， 最 為 人 詬 病 的 仍 是 所 作 的 多項 決 定 ， 包 括 把 貼 現 窗 開 放 予 投 資 銀 行 使 用 ， 又 容 許 銀 行 用 泥 碼 換 籌 碼 ， 把 一 些 風險 大 而 又 難 以 公 平 估 值 的 所 謂 AAA 級 別 資 產 作 為 抵 押 品 。 更 加 打 破 常 規 的 ， 是 籌 組公 司 以 290 億 美 元 購 買 貝 爾 斯 登 的 資 產 ， 協 助 摩 通 用 賤 價 買 入 貝 爾 斯 登 。
上 述種 種 決 定 ， 冠 一 早 已 用 「 離 經 叛 道 」 形 容 ， 同 樣 把 行 動 罵 個 狗 血 淋 頭 的 還 有 聯 儲 局前 主 席 伏 爾 克 。 這 名 於 79 至 87 年 出 掌 聯 儲 局 、 以 大 手 加 息 打 壓 通 脹 聞 名 的 「 雪 茄佬 」 局 長 ， 一 直 抨 擊 聯 儲 局 的 做 法 離 經 叛 道 。 他 在 上 周 出 席 國 會 聯 合 經 濟 委 員 會 時表 示 ， 聯 儲 局 資 產 負 債 表 中 持 有 不 同 種 類 的 資 產 ， 勢 必 影 響 其 獨 立 性 。

籲 檢 討 監 管 制 度
伏 爾 克 呼 籲 政 府 趁 今 次 信 貸 危 機 全 面 檢 討 金 融 監 管 制 度 ， 又 指 摘 監 管 機 構 未 有 從 安 然 （ Enron ） 事 件 中 吸 取 訓 ， 容 許 一 些 與 銀 行 關 係 似 有 若 無 的 非 資 產 負 債 表 個 體 （ off-balance sheet entity ） 存 在 ， 以 發 行 短 期 票 據 （ Commercial Paper ） 形 式 融 資 ， 最 終 演 變 成 今次 危 機 。
可 堪 伯 南 克 告 慰 的 是 ， 伏 爾 克 對 其 出 錢 救 貝 爾 斯 登 的 做 法 ， 再 沒 有 像上 月 般 罵 得 那 麼 兇 ， 並 表 示 理 解 要 在 短 時 間 內 作 出 如 此 重 大 決 定 的 困 難 ， 尤 其 考 慮到 貝 爾 斯 登 一 旦 倒 閉 ， 對 金 融 市 場 的 衝 擊 和 危 機 擴 散 的 憂 慮 。 看 來 聯 儲 局 救 貝 爾 斯登 的 做 法 ， 已 獲 得 坊 間 認 同 。

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王 冠 一 (16/05/2008): 供 求 失 衡 　 油 價 難 跌

期 油 價 格 連 續 七 個 交 易 日 創 紀 錄 新 高 的 強 勁 勢 頭 ，終 於 在 周 三 斷 纜 ， 一 方 面 是 美 國 蒸 餾 油 庫 存 較 預 期 多 出 140 萬 桶 ， 以 及 伊 朗 保 證 不會 減 少 原 油 出 口 ， 紓 緩 了 市 場 對 供 應 的 憂 慮 ， 但 更 大 的 原 因 相 信 是 美 國 國 會 以 大 比數 通 過 暫 停 填 補 每 日 七 萬 桶 的 戰 略 石 油 儲 備 ， 直 至 油 價 回 落 至 75 美 元 為 止 。 縱 使總 統 布 殊 對 有 關 決 定 老 大 不 願 意 ， 但 由 於 參 眾 兩 院 均 以 逾 三 分 二 票 數 通 過 決 議 ， 令他 無 法 使 用 總 統 否 決 權 ， 只 好 接 受 現 實 。
全 球 現 時 均 面 對 高 通 脹 的 困 局 ， 始 作 俑 者 便 是 油 價 高 企 。 由 於 不 想 被 油 組 牽 鼻 子 走 ， 不 少 國 家 在 預 見 油 價 將 不 斷 走 高 的 情 況 下 ， 爭 相 發 展 替 代 能 源 ， 以 乙 醇 煉製 的 生 物 燃 料 便 應 運 而 生 。 由 於 提 煉 乙 醇 的 玉 米 有 價 ， 農 民 紛 紛 改 種 玉 米 ， 以 致 全球 生 態 被 嚴 重 扭 曲 ， 為 今 日 的 糧 食 價 格 暴 漲 埋 下 伏 線 。
美 元 近 日 回 升 ， 但 一 向與 美 元 走 勢 背 馳 的 油 價 卻 沒 有 追 隨 其 他 商 品 價 格 回 落 ， 反 映 石 油 市 場 正 存 在 嚴 重 失衡 。 不 少 油 市 專 家 已 預 期 油 價 易 升 難 跌 ， 其 中 高 盛 於 本 月 初 更 發 表 報 告 ， 預 測 油 價在 未 來 半 年 至 兩 年 或 高 見 200 美 元 一 桶 。

美 元 升 未 遏 油 價 上 漲

高油 價 成 為 了 環 球 通 脹 失 控 的 元 凶 ， 美 國 的 車 主 雖 改 變 用 車 習 慣 ， 汽 車 用 油 於 上 月 減少 了 0.4% ， 但 缺 口 迅 速 被 「 食 油 怪 」 的 中 印 等 新 興 國 家 填 滿 ， 印 度 更 出 現 奇 怪 現象 ─ ─ 不 少 家 庭 把 有 政 府 補 貼 的 煮 食 煤 油 混 和 汽 油 出 售 ， 低 市 價 逾 一 成 的 稀 釋 汽 油其 門 如 市 ， 等 入 油 的 汽 車 大 排 長 龍 ， 搶 走 了 油 站 不 少 生 意 。 前 聯 儲 局 主 席 格 林 斯 潘預 期 ， 產 油 供 不 應 求 推 動 下 ， 油 價 仍 將 反 覆 攀 升 。 看 來 美 元 回 勇 亦 難 以 遏 止 油 價 升勢 ， 市 場 亦 應 作 好 油 價 將 升 抵 200 美 元 一 桶 的 心 理 準 備 。

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王 冠 一 (15/05/2008): 非 常 手 段 　 成 效 初 見

正 當 以 保 爾 森 為 首 的 眾 多 財 經 界 具 影 響 力 人 馬 紛 紛安 撫 市 場 ， 指 信 貸 危 機 接 近 尾 聲 ， 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 卻 良 心 發 現 ， 走 出 來 對 金 融 市場 「 有 改 善 」 表 示 歡 迎 之 餘 ， 稱 解 決 危 機 需 時 ， 情 況 較 回 復 正 常 仍 有 一 大 段 距 離 。又 指 聯 儲 局 已 作 好 擴 大 拍 賣 機 制 規 模 ， 以 便 向 金 融 體 系 注 入 更 多 資 金 的 準 備 ， 亦 坦言 ， 這 做 法 會 引 來 道 德 風 險 ， 並 質 疑 政 府 應 否 用 納 稅 人 的 錢 遏 止 斷 供 潮 。

救 貝 爾 斯 登 有 利 有 弊

伯南 克 同 時 為 出 手 救 貝 爾 斯 登 的 做 法 辯 護 ， 強 調 若 任 由 貝 爾 斯 登 破 產 ， 將 會 挑 起 更 廣泛 的 流 動 資 金 危 機 ， 惹 來 金 融 機 構 賤 賣 資 產 的 風 潮 。 他 承 諾 市 場 一 旦 回 復 正 常 ， 聯儲 局 便 會 迅 速 收 緊 向 市 場 注 資 的 規 模 ， 以 免 向 市 場 傳 遞 錯 誤 信 息 ， 以 為 市 場 出 事 聯儲 局 必 然 會 出 手 拯 救 。
聯 儲 局 救 貝 爾 斯 登 ， 曾 引 來 市 場 不 少 非 議 。 一 名 前 聯 儲局 成 員 形 容 此 舉 是 世 代 最 錯 誤 的 決 定 。 但 無 可 否 認 ， 聯 儲 局 救 貝 爾 斯 登 的 出 位 做 法， 成 功 穩 定 了 人 心 ， 成 為 市 場 對 美 國 經 濟 前 景 改 觀 的 關 鍵 。
一 些 早 前 加 入 「 美 國 經 濟 必 陷 衰 退 」 陣 營 的 經 濟 學 者 ， 近 日 有 不 少 已 轉 ， 認 為 美 國 或 可 避 過 衰 退 ， 布 殊 不 至 於 衰 （ 退 ） 收 尾 。 美 國 第 四 大 銀 行 Wachovia 於 4 月 曾 認 為 ， 美 國 陷 衰 退 機 會 超 過 80% ， 但 近 日 已 把 機 會 率 降 至 40% ， 穆 亦 把 衰 退 機 會 由 90% 降 至 60% ， 冠 一 一 直 強 調 「 美 國 不 會 陷 入 技 術 性 衰 退 」 的 陣 營 ， 陣 容 越 來 越 鼎 盛 。
另 外 ， 雖 然 非 常 時 期 的 非 常 手 段 收 到 成 效 ， 但 伯 南 克 言 語 之 間 亦 透 露 認 同 做 法 有 不 妥 ， 承 諾 會 及 早 鳴 金 收 兵 ， 可 見 尚 有 自 知 之 明 。

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王 冠 一 (14/05/2008): 信 貸 危 機 曙 光 已 露 ？

美 國 多 名 財 經 界 重 量 級 人 馬 上 周 相 繼 走 出 來 為 美 國經 濟 護 航 ， 稱 信 貸 危 機 最 惡 劣 時 期 已 經 過 去 ， 配 合 數 據 顯 示 美 國 投 資 銀 行 在 聯 儲 局提 供 的 放 水 機 制 ， 如 PDCF 及 TSLF 中 的 提 款 數 量 大 減 ， 益 令 市 場 相 信 ， 銀 行 資 金 緊絀 情 況 已 經 紓 緩 。 不 過 ， 最 壞 時 刻 是 否 真 的 已 過 去 ， 其 實 仍 要 打 個 問 號 。 聲 稱 信 貸危 機 最 壞 時 刻 已 過 的 包 括 美 國 財 長 保 爾 森 、 聯 儲 局 前 主 席 格 林 斯 潘 、 基 金 經 理 索 羅斯 ， 以 及 美 林 行 政 總 裁 塞 恩 。 他 們 眾 口 一 辭 表 示 ， 信 貸 危 機 已 度 過 最 黑 暗 期 ， 但 不約 而 同 地 認 為 ， 美 國 經 濟 前 路 仍 崎 嶇 。

金 融 黑 洞 深 不 可 測

保爾 森 稱 汽 油 價 格 飆 升 ， 將 會 蠶 食 規 模 達 1680 億 美 元 振 興 經 濟 方 案 的 成 效 ， 美 國 國民 亦 要 面 對 就 業 市 場 疲 軟 的 另 一 衝 擊 ； 格 老 認 為 樓 價 仍 會 續 跌 ， 美 國 經 濟 短 期 將 呈呆 滯 ； 索 羅 斯 指 金 融 危 機 或 已 過 了 大 半 ， 但 對 美 國 經 濟 的 負 面 打 擊 則 剛 剛 才 開 始 浮現 ； 塞 恩 則 稱 信 貸 危 機 紓 緩 ， 樓 市 風 險 漸 降 ， 但 經 濟 增 長 直 至 明 年 仍 會 壓 力 沉 重 。
表面 上 ， 大 行 大 刀 闊 斧 地 為 次 按 減 值 及 撇 賬 ， 可 為 日 後 的 盈 利 表 現 鋪 設 平 坦 大 道 ， 因為 若 撇 賬 過 龍 ， 日 後 有 回 撥 的 話 ， 便 可 以 再 次 把 壞 消 息 變 成 好 消 息 炒 。 但 冠 一 經 常打 的 「 鋸 箭 法 」 譬 喻 ， 把 露 出 體 外 的 箭 鋸 去 ， 只 會 令 藏 在 體 內 的 箭 有 多 深 成 為 了 謎團 ， 並 非 如 表 面 所 看 的 已 經 沒 事 。 這 個 金 融 黑 洞 究 竟 有 多 深 ， 沒 有 人 可 以 清 楚 。
就 目 前 所 見 ， 金 融 機 構 的 撇 賬 減 值 仍 未 有 完 結 象 ， 連 同 美 國 國 際 集 團 （ AIG ） 剛 公 佈 的 150 億 美 元 減 值 在 內 ， 環 球 大 型 金 融 機 構的 減 值 已 超 過 3230 億 美 元 。 假 若 美 國 樓 市 繼 續 滑 坡 ， 樓 價 再 跌 的 話 ， 金 融 機 構 以市 值 入 賬 （ mark to market ） 的 次 按 產 品 ， 仍 有 進 一 步 減 值 需 要 。
信 貸 危 機 已 過 的 想 法 ， 究 竟 是 主 觀 願 望 ， 還 是 客 觀 事 實 ？ 大 家 不 妨 細 思 。

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王 冠 一 (13/05/2008): 華 爾 街 狂 派 無 情 雞

金 融 業 是 最 現 實 、 最 能 反 映 經 濟 狀 況 的 行 業 。 在 經濟 蓬 勃 時 ， 投 資 銀 行 家 可 賺 取 遠 遠 跑 贏 人 均 收 入 的 豐 厚 報 酬 ， 打 造 不 少 打 工 皇 帝 ；但 在 經 濟 轉 差 時 ， 這 些 職 位 往 往 朝 不 保 夕 ， 即 使 倖 免 於 被 裁 ， 亦 要 作 好 花 紅 收 入 大減 的 心 理 準 備 。 作 為 精 明 的 投 資 銀 行 家 ， 必 然 會 好 天 收 埋 落 雨 柴 。 次 按 及 信 貸 危 機不 斷 擴 大 ， 迄 今 未 有 完 結 象 ， 銀 行 業 裁 員 節 流 聲 音 不 絕 ， 華 爾 街 的 投 資 銀 行 家 個 個 人 心 惶 惶 ， 擔 憂 炒 魷 大 信 封 隨 時 送 到 手 。

因 近 廚 房 成 重 災 區
金 融 危 機 打 擊 就 業 ， 並 不 局 限 於 華 爾 街 ， 只 不 過 金 融 業 最 近 廚 房 ， 成 為 裁 員 重 災 區。 根 據 《 華 爾 街 日 報 》 報 道 ， 單 單 金 融 業 於 今 年 4 月 便 裁 減 了 2.3 萬 個 職 位 ， 令 今年 頭 4 個 月 的 裁 員 人 數 總 和 增 至 49825 人 ， 相 等 於 去 年 全 年 裁 員 人 數 。 其 他 裁 員 重災 區 包 括 政 府 及 非 牟 利 機 構 、 運 輸 業 、 汽 車 工 業 及 零 售 業 。
經 歷 了 今 次 風 暴 後， 金 融 機 構 為 次 按 衍 生 工 具 進 行 的 減 值 沒 完 沒 了 ， 財 政 健 全 備 受 質 疑 ， 股 市 榮 景 不再 ， 亦 迫 使 他 們 縮 減 高 風 險 業 務 規 模 ， 部 份 銀 行 更 基 於 短 期 缺 乏 前 景 ， 把 投 資 銀 行部 門 出 售 甚 或 摺 埋 。 例 如 首 季 再 勁 蝕 109 億 美 元 的 瑞 銀 ， 宣 佈 再 裁 員 5500 人 ， 包括 2600 名 投 資 銀 行 家 ， 大 摩 亦 預 告 6 月 前 再 減 少 1500 人 ， 連 同 去 年 10 月 至 今 裁減 的 3000 人 ， 減 少 的 人 手 將 佔 僱 員 總 數 一 成 。 另 外 ， 之 前 已 削 減 5% 職 位 的 雷 曼 兄弟 ， 亦 打 算 本 周 宣 佈 再 裁 減 5% 人 手 。
由 於 職 位 難 有 保 證 ， 華 爾 街 從 業 員 再 不 敢過 於 高 調 ， 以 致 一 個 專 門 追 訪 銀 行 家 日 常 生 活 的 電 視 節 目 《 華 爾 街 戰 士 》 （ Wall Street Warriors ） 亦 因 找 不 到 足 夠 華 爾 街 要 員 參 與 而 瀕 臨 停 播 。 這 場 風 暴 何 時 才打 完 ， 確 實 天 曉 得 ！

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王 冠 一 (09/05/2008): 鋸 箭 療 傷 　 製 造 假 象

美 股 道 指 周 三 急 跌 206 點 ， 再 次 失 守 萬 三 點 關 口 。各 類 股 份 中 ， 以 金 融 股 跌 得 最 慘 ， 國 際 保 險 集 團 （ AIG ） 、 花 旗 和 美 國 運 通 跌 幅 分別 高 達 6.9% 、 5.4% 和 4.4% ， 而 投 資 銀 行 美 林 和 雷 曼 兄 弟 的 跌 幅 亦 有 4.3% 和 3.7% 。
表 面 上 ， 油 價 再 闖 新 高 ， 紐 約 期 油 周 三 曾 升 至 123.93 美 元 ， 是 美 股 急跌 的 誘 因 ， 但 金 融 股 與 油 價 走 高 ， 卻 是 風 馬 牛 不 相 及 的 事 ， 為 何 金 融 股 會 成 為 跌 市重 災 區 ？
金 融 類 別 股 份 經 過 次 按 及 信 貨 危 機 洗 禮 後 ， 已 是 嚴 重 內 傷 。 縱 使 美 國政 府 和 聯 儲 局 為 了 救 華 爾 街 ， 不 惜 採 用 了 一 些 離 經 叛 道 的 措 施 ， 例 如 容 許 用 泥 碼 換籌 碼 、 破 天 荒 成 立 公 司 斥 290 億 美 元 玉 成 摩 通 買 貝 爾 斯 登 等 ， 但 都 是 治 標 難 治 本 。這 好 比 「 鋸 箭 法 」 ， 把 中 箭 的 傷 者 露 出 體 外 的 箭 鋸 去 ， 重 新 穿 上 西 裝 ， 便 佯 作 沒 有事 ， 但 留 在 體 內 的 箭 頭 有 多 深 ， 卻 是 局 外 人 難 以 知 曉 。 無 論 如 何 ， 重 創 後 的 金 融 機構 已 變 成 銀 樣 鑞 槍 頭 ， 賺 錢 能 力 大 降 ， 短 期 內 亦 不 易 恢 復 元 氣 。
冠 一 一 直 堅 持道 指 在 萬 三 點 已 甚 為 頂 角 ， 即 使 上 周 收 於 萬 三 點 之 上 ， 亦 未 有 動 搖 信 心 。 雖 然 無 形之 手 有 其 能 耐 ， 惟 要 把 美 股 進 一 步 推 高 ， 必 須 有 充 份 理 據 ， 能 在 現 時 的 經 濟 環 境 下把 美 股 帶 回 萬 三 點 ， 已 是 極 為 難 得 。

美 元 反 彈 未 阻 油 價 升 勢

市場 內 看 好 美 股 的 仍 大 不 乏 人 ， 曾 任 大 摩 分 析 員 的 基 金 經 理 碧 斯 便 指 出 ， 只 要 油 價 回落 至 100 美 元 ， 標 普 500 在 夏 季 可 望 升 上 新 高 ， 除 非 油 價 不 跌 反 升 ， 衝 上 130 、 甚或 140 美 元 ， 則 另 當 別 論 。 其 看 法 恕 冠 一 難 以 苟 同 。
原 因 ？ 以 現 時 全 球 對 遏 抑油 價 束 手 無 策 的 形 勢 來 看 ， 油 價 真 的 可 在 夏 季 重 見 雙 位 數 字 嗎 ？ 美 元 近 日 已 大 幅 反彈 ， 仍 未 能 阻 止 油 價 創 新 高 ， 這 當 中 又 有 何 示 ？
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王 冠 一 (08/05/2008): 假 象 處 處 　 應 該 離 場
華 爾 街 有 一 句 大 家 耳 熟 能 詳 的 諺 語 ， 是 「 sell in May ， then walk away 」 （ 5 月 沽 貨 ， 遠 離 市 場 ） ， 其 實 是 一 項 統 計 學 數 字 。 根 據 過 去 的 盈 利 表 現 ， 11 月 至 翌年 4 月 市 場 的 平 均 升 幅 為 7% ， 而 5 月 至 10 月 平 均 回 報 僅 逾 1% ， 故 倒 不 如 在 淡 季清 倉 歇 暑 ， 留 待 旺 季 搏 殺 。 這 些 統 計 數 字 未 必 年 年 準 確 ， 但 冠 一 認 為 今 年 這 句 諺 語值 得 遵 從 ， 因 為 港 股 由 3 月 中 低 位 的 僅 逾 20000 點 反 彈 ， 已 回 升 了 差 不 多 6000 點， 以 現 時 環 球 經 濟 的 客 觀 形 勢 ， 港 股 再 升 的 空 間 實 在 非 常 有 限 。 美 股 道 指 於 1 月 22 日 曾 低 見 11508 點 ， 不 知 不 覺 間 已 回 升 至 13000 點 之 上 ， 其 間 美 國 受 次 按 挑 起 的 信 貸 危 機 打 擊 ， 經 濟 不 斷 惡 化 ， 但 股 市 仍 能 反 覆 上 升 ， 足 見 無 形 之 手 托 市 之 能 耐 。 不 過 ， 一 些 用 來 托 市的 消 息 近 日 紛 紛 難 產 ， 例 如 成 為 Countrywide 白 武 士 的 美 銀 ， 近 日 已 有 縮 沙 傳 聞 ，即 使 美 銀 已 作 否 認 ， 但 相 信 最 終 若 水 到 渠 成 ， 亦 會 大 幅 壓 價 ， 否 則 美 銀 如 何 向 股 東交 代 ？
好 消 息 紛 難 產
另 一 支 適 時 出 現 的 強 心 針 ─ ─ 微 軟 向 雅 虎 提 購 ， 現 時 亦已 告 吹 。 冠 一 於 消 息 曝 光 當 日 曾 指 出 ， 有 關 提 購 只 是 一 場 托 市 的 大 龍 鳳 ， 根 本 難 以成 事 ， 因 為 實 在 看 不 出 當 中 可 產 生 多 大 的 協 同 效 益 。 近 日 冠 一 被 不 少 讀 者 封 為 「 估」 神 （ 不 是 股 神 ， 這 個 美 譽 應 該 留 回 給 畢 菲 特 和 四 叔 ） ， 臉 上 亦 覺 金 光 閃 閃 。 即 使房 利 美 首 季 勁 蝕 22 億 美 元 ， 令 道 指 周 二 開 市 曾 跌 逾 百 點 ， 但 最 後 竟 然 倒 升 51 點 收 市 ， 反 映 這 隻 無 形 之 手 是如 何 了 得 ， 但 港 股 昨 日 仍 急 跌 逾 600 點 ， 印 證 筆 者 堅 持 恒 指 升 到 26000 點 已 是 「 頂角 羔 蟹 」 ， 法 眼 無 差 。 有 專 家 看 港 股 可 升 至 27000 至 28000 點 ， 但 上 望 只 有 千 餘 點， 萬 一 下 跌 則 分 分 鐘 會 有 數 千 點 ， 值 博 與 否 ， 大 家 不 妨 細 思 。
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王 冠 一 (07/05/2008): 退 稅 算 盤 　 未 必 敲 得 響

美 國 政 府 為 救 市 而 推 行 的 振 興 經 濟 措 施 ， 退 稅 支 票 已 陸 續 寄 到 納 稅 人 手 上 ， 但 在 通 脹 高 企 的 大 氣 候 下 ， 退 稅 所 能 發 揮 的 效 用 有 多 大 ， 令 人 質 疑 。
在布 殊 於 二 月 簽 署 國 會 通 過 的 救 市 方 案 時 ， 每 加 侖 汽 油 的 平 均 零 售 價 仍 低 於 3 美 元 ，但 現 時 已 飆 升 至 每 加 侖 3.62 美 元 ， 當 時 每 名 納 稅 人 的 600 美 元 退 稅 ， 足 以 購 買 逾 200 加 侖 汽 油 ， 現 時 只 能 買 到 165 加 侖 。

物 價 飛 升 蠶 食 退 稅

除了 油 價 升 幅 驚 人 外 ， 年 初 至 今 升 幅 達 5.1% 的 食 品 價 格 ， 亦 蠶 食 了 退 稅 的 部 份 所 得。 即 使 不 駕 車 ， 亦 不 能 不 開 飯 （ 美 國 人 已 減 少 鋸 扒 ， 因 為 牛 肉 價 格 升 幅 不 小 於 白 米） ， 價 格 壓 力 欲 避 無 從 。 所 以 冠 一 經 常 強 調 ， 核 心 通 脹 不 計 入 能 源 與 食 品 ， 是 自 欺欺 人 的 做 法 。
專 家 估 計 ， 退 稅 有 部 份 會 落 入 了 油 組 國 家 的 口 袋 ， 加 上 購 買 力 削弱 ， 1170 億 美 元 的 退 稅 ， 最 終 所 能 發 揮 的 乘 數 效 應 將 會 大 打 折 扣 ， 估 計 有 250 億至 500 億 美 元 會 被 通 脹 蠶 食 。 另 外 ， 與 2001 年 上 次 退 稅 時 比 較 ， 現 時 的 家 庭 負 債增 加 了 85% ， 這 筆 意 外 之 財 正 好 用 來 減 輕 負 債 ， 換 言 之 ， 真 正 投 入 消 費 市 場 並 發 揮乘 數 效 應 的 退 稅 金 額 又 買 少 見 少 。

布 殊 想 快 刀 斬 亂 麻
美 國 稅 局 聲 稱 在 5 月 底 前 可 望 寄 出 500 億 美 元 退 稅 ， 時 間 較 預 期 早 ， 速 度 亦 較 期 快， 相 信 布 殊 政 府 是 想 快 刀 斬 亂 麻 ， 希 望 這 場 及 時 雨 能 發 揮 預 期 效 應 ， 縮 減 次 季 衰 退的 程 度 ， 並 於 第 三 季 扭 轉 經 濟 負 增 長 的 局 面 。 但 在 物 價 飛 升 、 飯 碗 朝 不 保 夕 及 身 家萎 縮 等 三 重 負 面 因 素 夾 擊 下 ， 美 國 國 民 的 消 費 信 心 已 跌 至 四 分 一 世 紀 以 來 新 低 ， 即使 毋 須 減 債 的 美 國 國 民 ， 亦 會 把 錢 儲 起 來 ， 以 備 不 時 之 需 。
布 殊 希 望 藉 派 錢 來 避 免 衰 收 尾 這 個 如 意 算 盤 ， 可 能 只 是 一 廂 情 願 ， 未 必 敲 得 響 。

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王 冠 一 (06/05/2008): 信 貸 風 暴 近 尾 聲 ？

美 國 財 長 保 爾 森 指 次 按 所 挑 起 的 信 貸 危 機 已 過 了 大半 ， 而 英 倫 銀 行 亦 稱 市 場 高 估 了 信 貸 損 失 ， 言 論 令 市 場 感 覺 信 貸 危 機 最 惡 劣 的 時 候已 經 過 去 ， 而 美 股 道 指 亦 在 憂 慮 紓 緩 和 數 據 表 現 佳 （ 表 面 ？ ） 推 動 下 連 升 三 周 。 冠一 並 非 轉 唱 淡 ， 只 不 過 看 到 一 些 蛛 絲 馬 ， 提 出 來 讓 大 家 思 考 一 下 ， 從 另 一 個 角 度 看 事 物 ， 避 免 人 云 亦 云 。

美 樓 市 仍 未 步 出 谷 底
環 球 信 貸 危 機 真 的 已 經 大 步 檻 過 危 險 期 ？ 如 果 是 真 的 話 ， 聯 儲 局 上 周 又 何 須 加 強 注資 力 度 ， 把 定 期 拍 賣 機 制 的 金 額 增 加 50% 至 750 億 （ 美 元 ． 下 同 ） ， 每 月 向 銀 行 體系 注 入 的 流 動 資 金 增 至 1500 億 ， 同 時 又 提 高 與 歐 洲 央 行 和 瑞 士 央 行 之 間 掉 期 互 換協 議 的 額 度 ， 前 者 由 300 億 增 至 500 億 ， 後 者 亦 由 68 億 提 升 至 128 億 ？ 不 要 忘 記， 英 倫 銀 行 早 前 亦 有 樣 學 樣 ， 效 法 聯 儲 局 容 許 銀 行 用 泥 碼 換 籌 碼 。
再 從 個 別 銀行 的 舉 動 觀 察 ， 花 旗 上 周 宣 佈 配 股 集 資 30 億 ， 其 後 因 反 應 良 好 而 把 集 資 額 增 至 45 億 ， 連 同 前 周 發 行 優 先 股 所 籌 集 的 60 億 ， 合 共 籌 集 了 105 億 ， 把 第 一 級 資 本 充 足比 率 提 升 至 8.6% ， 高 於 所 需 的 7.5% ， 是 因 為 撇 賬 撇 到 傻 ， 因 而 騎 樓 底 戴 鋼 盔 ， 寧濫 毋 缺 ， 抑 或 要 為 未 來 進 一 步 撇 賬 預 留 儲 備 ？ 另 外 ， 花 旗 早 前 向 私 募 基 金 出 售 80 億 的 債 務 組 合 ， 附 帶 條 件 是 向 對 方 提 供 60 億 低 息 貸 款 ， 為 甩 掉 包 袱 而 不 惜 跪 地 餵豬 ， 其 他 銀 行 如 德 銀 和 RBS 亦 有 類 似 的 做 法 。 如 此 屈 曲 求 全 ， 所 為 何 事 ？
道指 和 標 普 上 周 分 別 升 逾 13000 點 和 1400 點 收 市 ， 勢 頭 良 好 ， 但 美 國 樓 市 仍 在 尋 底， 暫 時 未 見 起 色 ， 美 國 金 融 機 構 的 減 值 撇 賬 亦 未 告 一 段 落 ， 是 否 值 得 高 位 追 入 ， 大家 可 自 行 衡 量 。

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王 冠 一 (05/05/2008): 增 長 數 據 　 內 有 蹺 蹊
美 國 上 周 公 佈 的 今 年首 季 經 濟 增 長 有 0.6% ， 被 視 為 利 好 美 元 和 美 股 的 因 素 ， 亦 令 總統 布 殊 放 下 心 頭 大石 ， 因 為 首 季 能 錄 得 增 長 ， 即 使 次 季 出 現 負 增 長 ， 但 只 要 退 稅 措施 能 發 揮 推 動 經 濟的 預 期 效 果 ， 第 三 季 開 始 回 復 正 增 長 ， 便 可 逃 過 任 內 兩 度 陷 入 衰退 的 天 大 笑 話 。 雖然 01 年 錄 得 的 兩 季 負 增 長 並 非 連 續 出 現 ， 亦 已 被 界 定 為 衰 退 ， 但假 如 聯 儲 局 減 息的 成 效 及 時 彰 顯 ， 而 樓 市 又 能 趨 於 穩 定 ， 第 四 季 仍 有 望 繼 續 正 增 長 。

魔 鬼 藏 在 細 節 中

不過 若 細 心 分 析 ， 美 國 首 季 增 長 數 據 其 實 存 在 很 多 疑 問 ， 可 以 說 是 「 魔 鬼 在 細 節 中」， 對 美 國 經 濟 前 景 懷 有 憧 憬 的 投 資 者 ， 實 在 不 應 開 心 得 太 早 。 經 濟 續 增 長 ， 主 要由出 口 和 庫 存 兩 個 環 節 推 動 ， 在 GDP 四 個 組 成 部 份 （ C+I+G+NE ） 當 中 ， 比 重 佔 去近七 成 的 消 費 者 支 出 僅 錄 得 0.1% 增 幅 ， 是 01 年 以 來 最 低 ， 而 企 業 資 本 投 資 下 跌 2.5% ， 更 是 過 去 4 年 表 現 最 差 劣 的 季 度 。 至 於 庫 存 增 加 ， 對 次 季 經 濟 增 長 亦 未 必有裨 益 ， 因 為 生 產 商 亦 絕 不 可 能 漠 視 需 求 不 足 ， 繼 續 大 量 生 產 市 場 消 化 不 來 的 產 品，任 由 存 貨 囤 積 。 只 要 看 看 扣 除 庫 存 後 的 GDP 為 負 0.2% ， 成 為 02 年 以 來 首 次 下 跌數字 ， 魔 鬼 便 不 難 現 形 。
美 國 財 長 保 爾 森 稱 ， 信 貸 危 機 已 過 了 大 半 ， 從 另 一 角 度 看 ， 亦 可 說 成 撇 賬 仍 陸 續 有 來 ， 只 不 過 規 模 較 前 溫 和 ， 但 最 壞 時 刻 是 否 已 過 ， 屬 見 仁 見 智 。

無 底 深 潭 有 多 深

花旗 在 短 短 不 足 一 個 月 內 發 行 優 先 股 和 普 通 股 合 共 集 資 105 億 美 元 ， 令 其 一 級 資 本充足 比 率 升 至 8.6% ， 高 於 7.5% 目 標 ， 市 場 憂 慮 是 預 先 為 未 來 更 多 撇 賬 做 好 準 備 ，凱萬 預 期 ， 花 旗 合 共 要 多 集 資 100 億 至 150 億 美 元 ， 故 不 排 除 日 後 仍 有 集 資 需 要 。在美 國 樓 市 回 穩 前 ， 這 個 無 底 潭 究 竟 還 有 多 深 ， 目 前 只 能 靠 估 。

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王 冠 一 (02/05/2008): 遏 抑 油 價 　 苦 無 良 策

美 國 總 統 喬 治 布 殊 周 二 罕 有 地 發 表 極 度 悲 觀 的 演 詞， 指 美 國 經 濟 正 處 於 「 非 常 、 非 常 困 難 」 的 嚴 峻 時 期 ， 但 難 有 特 效 藥 釋 除 國 民 痛 苦感 覺 。 與 較 早 前 仍 滿 有 信 心 地 強 調 可 以 走 出 經 濟 困 局 ， 為 截 然 不 同 的 兩 碼 子 事 。 不過 ， 他 仍 極 力 避 免 觸 及 「 衰 退 」 這 個 字 眼 。

紙 難 包 火 布 殊 轉

現 時 距 離 布 殊 任 期 結 束 只 有 約 九 個 月 時 間 ， 布 殊 轉 看 淡 經 濟 ， 是 心 中 明 白 到 「 紙 包 不 住 火 」 ， 難 有 把 握 美 國 經 濟 在 其 離 任 前 不 會 再 度陷 入 衰 退 。 美 國 前 晚 公 佈 的 數 據 仍 甚 為 駭 人 ， 包 括 S&P CaseShiller 樓 價 指 數按 年 下 跌 12.7% ， 以 及 4 月 消 費 者 信 心 由 65.9 跌 至 62.3 的 5 年 低 位 ， 印 證 樓 市 繼續 沉 淪 之 餘 ， 消 費 市 場 的 前 景 亦 不 樂 觀 。
美 國 經 濟 的 兩 條 腿 有 一 條 （ 樓 市 ） 已 經 癱 ， 要 靠 另 一 條 （ 股 市 ） 死 撐 ， 幸 而 美 元 積 弱 令 金 融 股 以 外 的 企 業 首 季 業 績 普 遍 勝 預 期 ， 否 則 即 使 隻 無 形 之 手 如 何 巴 閉 ， 亦 會 托 到 手 跛 。
布殊 又 與 控 制 國 會 的 民 主 黨 互 轟 ， 指 國 會 阻 撓 其 利 好 經 濟 的 法 案 通 過 ， 後 者 則 反 駁 謂布 殊 的 政 策 向 油 公 司 傾 斜 ， 犧 牲 大 部 份 美 國 國 民 的 利 益 。 汽 油 價 格 在 過 去 18 個 月累 升 了 1.4 美 元 至 每 加 倫 3.6 美 元 ， 弄 致 怨 聲 載 道 。

舊 調 重 彈 政 策 傾 斜
布 殊 聲 稱 沒 有 魔 術 棒 去 解 決 問 題 ， 但 同 時 又 否 決 了 有 關 「 暫 時 停 徵 每 加 侖 18.4 仙汽 油 稅 」 ， 以 及 「 暫 停 補 充 戰 略 石 油 儲 備 以 紓 緩 油 價 」 的 建 議 ， 反 而 重 彈 開 放 北 極野 生 動 物 保 護 圈 鑽 採 石 油 及 發 展 核 能 等 舊 調 。 先 不 論 遠 水 難 救 近 火 ， 但 政 策 是 否 傾斜 ， 又 豈 能 蒙 蔽 識 者 之 眼 。
美 元 近 日 反 彈 ， 黃 金 已 大 幅 調 整 ， 但 油 價 仍 然 居 高不 下 ， 筆 者 認 為 主 要 是 煉 油 這 樽 頸 未 能 解 決 ， 令 供 應 始 終 難 孚 需 求 ， 要 遏 抑 油 價 ，實 在 苦 無 良 策 。 油 組 指 美 元 每 跌 1% ， 油 價 便 升 4 美 元 ， 又 稱 油 價 可 升 抵 200 美 元一 桶 ， 在 目 前 的 大 氣 候 下 ， 又 有 誰 敢 完 全 抹 殺 其 機 會 ？

<<轉載自蘋果日報>>