王 冠 一 (30/06/2008): 美 國 國 慶 　 油 價 贈 興

國 際 油 價 上 周 越 走 越 高 ， 周 五 曾 觸 及 每 桶 142.99 美 元 的 天 價 ， 雖 然 最 終 退 回 140.21 美 元 收 市 ， 但 已 接 連 兩 日 創 下 收 市 新 高 。
縱 使 不 少 市 場 人 士 相 信 油 價 飆 升 是 由 投 機 所 造 成 ， 認 為 只 要 投 機 炒 賣 不 再 那 麼 猖 獗 ， 油 價 將 會 大 幅 回 落 至 低 於 80 美 元 ， 美 國 國 會 亦 已 手 立 法 ， 壓 抑 期 油 市 場 的 炒 賣 活 動 ， 但 炒 家 了 無 所 懼 ， 繼 續 把 油 價 推 高 。

增 產 僅 屬 杯 水 車 薪

越來 越 多 人 加 入 看 好 油 價 的 行 列 。 最 早 走 出 來 唱 好 油 價 的 是 高 盛 石 油 專 家 Arjun Murti ， 他 預 期 油 價 在 兩 年 內 見 150 至 200 美 元 ， 其 後 大 摩 更 斬 釘 截 鐵 地 指 ， 油 價會 在 美 國 國 慶 日 （ 7 月 4 日 ） 見 150 美 元 ， 而 近 期 加 入 附 和 的 有 摩 通 和 油 組 主 席 哈里 爾 ， 後 者 上 周 稱 油 價 在 今 夏 可 升 抵 150 至 170 美 元 一 桶 。
縱 使 全 球 最 大 石 油出 口 國 沙 地 近 期 宣 佈 增 產 50 萬 桶 ， 7 月 開 始 每 日 產 量 達 970 萬 桶 ， 科 威 特 亦 答 允每 日 增 產 30 萬 桶 ， 但 增 幅 只 屬 車 水 杯 薪 ， 不 足 以 填 補 產 量 減 少 的 部 份 。 如 非 洲 最大 產 油 國 尼 日 利 亞 受 政 治 動 盪 影 響 ， 每 日 實 質 減 產 逾 100 萬 桶 ， 而 非 油 組 產 油 國 近年 的 產 量 不 斷 倒 退 ， 亦 是 眾 所 周 知 。
不 少 產 油 國 均 與 美 國 不 咬 弦 ， 刻 意 對 幹 。 例 如 委 內 瑞 拉 上 周 便 杯 葛 沙 地 召 開 的 產 油 國 和 耗 油 國 會 ， 利 比 亞 亦 堅 稱 供 應 充 足 ， 不 但 不 肯 增 產 ， 上 周 更 以 美 國 國 會 有 議 員 向 油 組 成 員 興 訟 為 由 ， 稱 正 在 考 慮 減 產 ， 為 油 價 火 上 添 油 。

需 求 難 減 炒 賣 持 續
商 品 大 王 羅 杰 斯 指 ， 油 價 升 空 是 因 為 供 應 下 跌 速 度 大 於 需 求 下 降 速 度 ， 與 市 場 指 中印 等 新 興 國 家 經 濟 起 飛 令 需 求 急 增 推 高 油 價 ， 看 法 不 同 ， 但 亦 道 出 了 事 實 。 美 國 國會 要 壓 抑 油 市 炒 賣 活 動 ， 但 立 法 需 時 ， 反 而 美 國 正 踏 入 颶 風 季 節 ， 亦 已 進 入 駕 駛 高 期 ， 美 元 又 反 撲 乏 力 ， 油 價 在 本 周 美 國 國 慶 前 升 抵 150 美 元 ， 又 有 何 奇 ？

王 冠 一 (27/06/2008): 模 稜 兩 可 　 進 退 兩 難
美 國 聯 儲 局 議 息 後 維 持 利 率 於 2 厘 不 變 ， 與 市 場 預 期 脗 合 。 會 後 聲 明 雖 然 指 通 脹 預期 升 級 （ elevated ） ， 但 對 加 息 的 取 態 卻 是 模 稜 兩 可 ， 看 遍 整 篇 聲 明 內 容 ， 完 全沒 有 提 及 「 加 息 」 的 字 眼 ， 毋 怪 乎 利 率 期 貨 即 時 反 映 ， 市 場 對 聯 儲 局 8 月 5 日 下 次議 息 的 加 息 機 會 下 降 ， 由 48% 急 跌 至 33% 。

市場 對 加 息 期 望 減冠 一 早 說 過 美 國 經 濟 未 具 加 息 條 件 ， 尤 其 支 持 美 國 經 濟 的 兩 條 腿 ，其 中 一 條 （ 樓 市 ） 已 是 半 身 不 遂 有 排 醫 ， 另 一 條 腿 （ 股 市 ） 近 一 個 月 亦 發 軟 蹄 ， 若連 這 條 腿 亦 跛 埋 ， 美 國 經 濟 更 加 神 仙 難 救 。 自 從 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 於 6 月 9 日 稱 經濟 增 長 風 險 下 降 ， 其 後 又 表 示 要 嚴 打 通 脹 預 期 升 溫 以 來 ， 美 股 道 指 走 勢 每 下 愈 況 ，連 12000 點 關 口 亦 告 失 守 ， 最 低 跌 至 11668 點 ， 伯 南 克 又 豈 敢 在 此 關 鍵 時 刻 輕 言 或暗 示 加 息 ？ 聯 儲 局 雖 然 在 聲 明 中 淡 化 經 濟 衰 退 風 險 ， 稱 風 險 已 有 所 減 弱 ， 整 體 經 濟仍 在 擴 張 ， 卻 同 時 指 信 貸 緊 絀 、 樓 市 急 跌 和 能 源 價 格 飆 升 ， 將 在 未 來 數 季 拖 累 美 國經 濟 增 長 ， 意 味 並 未 為 減 息 關 上 大 門 ， 若 經 濟 進 一 步 轉 壞 ， 減 息 機 會 仍 未 可 排 除 。聲 明 內 有 關 通 脹 的 措 詞 亦 較 預 期 溫 和 ， 雖 然 表 示 通 脹 風 險 上 升 ， 但 又 同 時 指 隨 著 經濟 放 緩 ， 通 脹 在 今 年 稍 後 或 明 年 有 望 趨 於 緩 和 ， 反 映 聯 儲 局 現 時 的 心 態 是 觀 望 經 濟未 來 數 月 的 發 展 ， 並 不 急 於 加 息 。

料 只 出 口 術 壓 通 脹與 眾 多 央 行 一 樣 ， 聯 儲局 現 正 處 十 字 街 頭 ， 面 對 經 濟 放 緩 而 通 脹 持 續 攀 升 的 兩 難 困 局 ， 故 最 佳 做 法 是 觀 察多 一 些 數 據 才 為 息 口 去 向 下 決 定 。 筆 者 認 為 ， 除 非 樓 市 、 信 貸 市 場 和 勞 工 市 場 的 陰霾 散 去 ， 否 則 ， 聯 儲 局 今 年 內 不 會 有 實 際 的 加 息 行 動 ， 最 多 透 過 出 口 術 遏 止 通 脹 預期 升 溫 。
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王 冠 一 (26/06/2008): 前 景 不 妙 　 炒 人 節 流

經 濟 環 節 環 環 緊 扣 ， 一 個 環 節 出 事 ， 其 他 環 節 也 會 受 拖 累 ， 問 題 是 影 響 程 度 是 大 是 小 ， 是 深 是 淺 。
美國 樓 市 泡 沫 爆 破 ， 已 令 美 國 整 體 經 濟 受 打 擊 ， 一 些 行 業 更 是 首 當 其 衝 ， 例 如 建 築 業和 金 融 業 便 成 重 災 區 ， 至 於 另 一 就 業 重 災 區 汽 車 製 造 業 ， 雖 然 主 要 是 受 油 價 持 續 飆升 拖 累 ， 但 與 樓 市 轉 弱 、 財 富 萎 縮 亦 難 脫 關 係 。

投 行 職 位 朝 不 保 夕

根據 彭 博 日 前 一 篇 報 道 ， 由 於 收 入 大 減 ， 撇 賬 又 沒 完 沒 了 ， 金 融 機 構 被 迫 裁 員 節 流 ，流 失 職 位 將 達 17.5 萬 個 ， 超 越 2000 年 至 2003 年 科 網 泡 沫 爆 破 ， 換 言 之 ， 金 融 服務 業 的 從 業 員 未 來 一 年 仍 要 為 職 位 朝 不 保 夕 而 膽 戰 心 驚 。
花 旗 集 團 剛 宣 佈 推 出新 一 輪 裁 員 方 案 ， 裁 減 6500 人 ， 目 標 是 篩 走 約 一 成 交 易 及 投 資 銀 行 人 手 ， 今 年 裁員 人 數 亦 已 超 過 1.3 萬 人 。 自 次 按 風 暴 爆 發 ， 環 球 金 融 機 構 已 有 逾 8 萬 份 職 位 被 蒸發 ， 其 他 已 公 佈 較 大 規 模 裁 員 行 動 的 大 行 包 括 瑞 銀 裁 7000 人 、 雷 曼 裁 6300 人 ， 被摩 通 吞 併 的 貝 爾 斯 登 則 有 9000 人 丟 了 飯 碗 。

影 響 料 將 逐 漸 浮 現
即 使 及 時 轉 沽 空 次 按 產 品 ， 成 功 在 風 暴 中 撈 了 一 大 筆 的 高 盛 ， 亦 宣 佈 裁 減 投 資 銀 行 部 門 一 成 人手 ， 同 時 把 歐 美 分 支 部 份 要 員 調 職 至 中 東 和 亞 洲 ， 反 映 對 歐 美 投 資 銀 行 業 務 極 度 看淡 。 事 實 上 ， 年 初 至 今 的 併 購 涉 及 金 額 約 1.5 萬 億 美 元 ， 僅 及 去 年 同 期 三 分 二 。 行業 及 業 務 萎 縮 之 嚴 重 ， 可 見 一 斑 。
金 融 機 構 經 常 出 現 好 景 時 過 度 請 人 ， 逆 景 時過 度 炒 人 的 情 況 ， 但 這 些 公 司 的 僱 員 全 是 高 收 入 一 群 ， 加 入 失 業 大 軍 ， 無 論 對 政 府稅 收 或 消 費 市 場 ， 均 會 構 成 重 大 打 擊 ， 其 負 面 影 響 將 會 在 未 來 半 年 逐 漸 浮 現 。

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王 冠 一 (25/06/2008): 加 息 條 件 　 仍 未 具 備
聯 儲 局 議 息 結 果 快 揭 曉 ， 市 場 對 聯 儲 局 暫 時 按 兵 不 動 已 有 共 識 ， 關 注 的 反 而 是 會 後聲 明 會 否 對 針 對 通 脹 風 險 採 用 更 強 硬 措 詞 。 由 於 全 球 均 飽 受 通 脹 升 溫 困 擾 ， 不 少 人憧 憬 美 息 會 在 短 期 內 調 升 ， 以 免 被 通 脹 這 頭 餓 狼 走 脫 。 利 率 期 貨 顯 示 ， 聯 儲 局 8 月加 息 的 機 會 接 近 四 成 ， 不 過 冠 一 堅 持 美 國 缺 乏 加 息 條 件 ， 美 息 今 年 內 難 以 上 調 。

撇賬 陸 續 有 來 美 國 樓 市 仍 搖 搖 欲 墜 ， 未 能 如 期 還 款 及 斷 供 數 字 持 續 攀 升 ， 加 上 今 年 頭五 個 月 職 位 不 增 反 減 ， 失 業 率 升 上 逾 三 年 新 高 ， 一 般 在 失 業 率 見 頂 前 ， 聯 儲 局 只 會減 息 不 會 加 息 ， 更 何 況 加 息 會 令 疲 弱 樓 市 雪 上 加 霜 。 環 球 銀 行 雖 已 為 次 按 撇 賬 近 4000 億 美 元 ， 仍 未 能 止 血 ， 不 少 市 場 人 士 亦 承 認 低 估 了 損 失 ， 撇 賬 仍 將 陸 續 有 來。 高 盛 於 上 周 便 估 計 ， 銀 行 信 貸 損 失 要 到 明 年 才 有 望 見 頂 。 由 此 可 見 ， 美 國 金 融 體系 體 質 仍 然 非 常 脆 弱 ， 貿 然 加 息 只 會 導 致 問 題 惡 化 。 更 大 問 題 是 ， 加 息 令 孳 息 曲 線趨 於 平 坦 ， 借 短 錢 放 長 錢 以 賺 取 息 差 的 銀 行 ， 盈 利 必 然 受 損 ， 要 恢 復 元 氣 將 會 更 加困 難 。 此 外 ， 為 免 招 惹 「 經 濟 左 右 政 治 」 的 批 評 ， 聯 儲 局 在 大 選 年 的 下 半 年 很 少 會改 變 貨 幣 政 策 。 格 林 斯 潘 任 內 自 1988 年 以 來 五 次 總 統 大 選 的 下 半 年 ， 息 率 均 未 曾變 動 過 ， 伯 南 克 自 然 不 會 打 破 傳 統 ， 自 招 偏 幫 的 口 實 。 伯 南 克 早 前 一 句 「 嚴 厲 打 擊通 脹 預 期 升 溫 」 ， 引 起 市 場 對 加 息 的 無 限 憧 憬 ， 其 後 匆 匆 透 過 「 消 息 人 士 」 向 《 華盛 頓 郵 報 》 、 《 華 爾 街 日 報 》 及 《 金 融 時 報 》 等 具 影 響 力 報 章 暗 示 市 場 反 應 過 敏 ，可 見 伯 南 克 對 美 國 是 否 具 備 加 息 條 件 ， 心 中 有 數 。
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王 冠 一 (24/06/2008): 石 油 峄 會 　 凸 顯 分 歧
由 沙 地 阿 拉 伯 召 開 的 國 際 石 油 會 結 束 ， 一 如 冠 一 所 料 ， 今 次 會 只 是 一 場 雷 聲 大 雨 點小 的 大 騷 ， 並 沒 有 任 何 實 質 措 施 去 壓 抑 高 企 的 油 價 。 即 使 有尼 日 利 亞 激 進 分 子 宣 佈單 方 面 停 火 ， 不 再 攻 擊 外 國 煉 油 設 施 的 消 息 配 合 ， 國 際 期 油昨 日 短 暫 下 跌 後 又 倒 升， 更 曾 重 越 每 桶 136 美 元 ， 足 以 反 映 市 場 對 此 次 會 的 反 應 。

增 產 是 意 料 中 事

東道 國 沙 地 阿 拉 伯 落 實 由 下 月 起 增 產 20 萬 桶 ， 至 每 日 970 萬 桶 ， 但 這 是 會 前 已 知 曉的 消 息 ─ ─ 美 國 總 統 布 殊 早 前 出 訪 沙 地 獲 畀 面 增 產 30 萬 桶 ， 其 後 聯 合國 秘 書 長 透 露沙 地 會 加 碼 增 產 20 萬 桶 ， 已 是 人 盡 皆 知 ， 並 非 甚 麼 新 鮮 事 。
沙地 與 油 組 主 席 哈里 爾 、 委 內 瑞 拉 及 利 比 亞 石 油 部 長 的 看 法 一 致 ， 仍 然 堅 持 油 價 高 企是 由 投 機 造 成 ，但 同 時 表 示 ， 若 證 實 有 實 際 需 求 ， 可 以 增 加 投 資 ， 每 日 多 產 150 萬桶 石 油 ， 希 望 明年 底 前 可 以 提 產 至 每 日 1250 萬 桶 。 根 據 油 組 數 字 ， 全 球 石 油 每 日增 產 空 間 300 萬 桶左 右 ， 其 中 三 分 二 為 沙 地 擁 有 。
表 面 看 ， 沙 地 尚 有 剩 餘 產能 未 用 ， 對 壓 抑 油 價 應有 幫 助 ， 但 遠 水 難 救 近 火 ， 毋 怪 乎 委 內 瑞 拉 指 沙 地 增 產 不 合邏 輯 之 餘 ， 更 坦 言 增 產亦 難 令 油 價 回 落 。 美 國 能 源 部 長 博 德 曼 則 力 排 眾 議 ， 強 調 推升 油 價 的 元 凶 是 供 應 短缺 ， 不 是 投 機 炒 作 。 言 論 凸 顯 了 最 大 產 油 國 的 沙 地 和 最 大 耗油 國 美 國 ， 對 推 升 油 價的 背 後 原 因 ， 存 在 極 大 分 歧 。

單 靠 炒 作 難 長 久

早 已 說 過 產 油 國 與 耗 油 國 的 利 益 對 立 ， 大 家 對 於 油 價 上 升 的 誘 因 各 說 各 話 ， 召 開 會 議 商 討 壓 抑 油 價 ， 做 這 場 騷 只 是 欲 蓋 彌 彰 而 已 。
美 國 官 方 亦 承 認 期 油 市 場 存 在 大 量 投 機 盤 ， 但 若 無 供 求 失 衡 的 背 景 ， 單 靠 投 機 炒 作 ， 可 以 令 牛 市 經 歷 多 年 不 衰 ， 更 長 炒 長 有 嗎 ？

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王 冠 一 (23/06/2008): 判 斷 失 誤 　 進 退 失 據

本 周 金 融 市 場 的 重 頭 戲 ， 必 然 是 聯 儲 局 公 開 市 場 委員 會 周 二 和 周 三 議 息 的 結 果 。 雖 然 美 息 料 維 持 不 變 ， 但 會 後 聲 明 措 詞 對 通 脹 風 險 有否 趨 於 強 硬 ， 仍 將 影 響 市 場 對 美 息 調 升 時 機 的 判 斷 。
利 率 期 貨 顯 示 美 息 8 月 上 調 機 會 甚 大 ， 市 場 更 一 度 炒 作 美 息 年 底 前 會 上 調 三 次 ， 債 券 市 場 反 映 未 來 7 個 月 美 息 加 幅 多 達 1 厘 。
不過 ， 冠 一 至 今 仍 維 持 聯 儲 局 今 年 內 未 必 加 息 的 看 法 ， 因 為 減 息 的 效 果 仍 需 時 反 映 ，若 在 此 時 來 一 記 回 馬 槍 ， 只 會 予 人 進 退 失 據 的 感 覺 ， 一 旦 信 貸 危 機 及 樓 市 再 度 惡 化， 更 會 賠 上 聯 儲 局 聲 譽 。

就 業 通 脹 數 據 影 響 大
事 實 上 ， 聯 儲 局 處 理 次 按 及 信 貸 危 機 的 手 法 ， 一 直 為 市 場 詬 病 。 美 國 樓 市 前 年 中 開始 滑 坡 ， 去 年 爆 發 次 按 危 機 之 初 ， 聯 儲 局 仍 採 取 愛 理 不 理 態 度 。 危 機 於 8 月 開 始 不斷 惡 化 ， 但 聯 儲 局 9 月 減 息 半 厘 後 ， 10 月 和 12 月 會 議 上 均 只 減 息 四 分 一 厘 ， 直 至今 年 1 月 傳 出 法 興 出 事 ， 才 驚 覺 事 態 嚴 重 ， 急 急 召 開 臨 時 會 議 減 息 四 分 三 厘 ， 9 日後 正 式 會 期 再 減 息 半 厘 ， 3 月 和 4 月 又 分 別 減 息 四 分 三 厘 和 四 分 一 厘 。 由 最 初 處 之泰 然 至 踏 入 今 年 後 變 成 倒 瀉 籮 蟹 ， 予 人 的 感 覺 是 後 知 後 覺 ， 對 危 機 的 判 斷 失 誤 。
不少 分 析 家 認 為 ， 聯 儲 局 去 年 若 能 大 刀 闊 斧 減 息 ， 便 可 阻 止 信 貸 危 機 惡 化 ， 現 時 不 少人 認 為 聯 儲 局 減 息 過 猶 不 及 ， 要 亡 羊 補 牢 已 太 遲 ， 當 中 代 表 人 物 包 括 戴 卓 爾 夫 人 年代 的 財 相 羅 遜 。
從 聯 儲 局 上 周 走 出 來 暗 示 ， 市 場 對 加 息 反 應 過 敏 推 斷 ， 市 場 對加 息 屬 一 廂 情 願 ， 未 來 兩 個 月 的 就 業 報 告 和 通 脹 數 據 ， 對 美 國 8 月 加 息 的 機 會 有 決定 性 影 響 。

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王 冠 一 (20/06/2008): 同 床 異 夢 　 各 懷 鬼 胎

油 價 於 本 周 一 直 撲 140 美 元 關 口 ， 每 桶 高 見 139.89 美 元 ， 雖 然 其 後 連 日 下 跌 ， 但 仍 然 穩 踞 於 130 美 元 之 上 。 眼 見 油 價 越 來 越 失 控 ， 對經 濟 構 成 沉 重 打 擊 ， 各 國 均 急 謀 對 策 。 全 球 最 大 產 油 國 沙 地 阿 拉 伯 指 油 價 高 得 不 合理 之 餘 ， 更 於 周 日 （ 6 月 22 日 ） 召 開 產 油 國 和 耗 油 國 會 ， 商 討 壓 抑 油 價 方 法 。

產 油 國 耗 油 國 利 益 對 立
美 國 財 長 保 爾 森 早 前 出 訪 中 東 ， 獲 沙 地 「 畀 面 」 每 日 增 產 30 萬 桶 ， 國 基 會 總 幹 事潘 基 文 其 後 又 獲 沙 地 答 允 再 增 產 20 萬 桶 ， 若 增 產 落 實 ， 沙 地 下 月 開 始 每 日 便 生 產 970 萬 桶 石 油 ， 產 量 是 81 年 以 來 新 高 。 不 過 ， 美 國 白 宮 指 沙 地 短 期 未 必 有 能 力 增產 ， 為 憧 憬 增 產 可 令 油 價 回 落 的 投 資 者 澆 了 一 頭 冷 水 。
部 份 油 組 成 員 對 沙 地 的做 法 已 有 微 言 ， 美 國 死 對 頭 伊 朗 譴 責 沙 地 單 方 面 答 允 增 產 ， 破 壞 油 組 協 議 ， 利 比 亞亦 坦 言 產 能 已 是 頂 角 羔 蟹 ， 沒 有 增 產 空 間 。 身 兼 油 組 主 席 的 阿 爾 及 利 亞 能 源 部 長 哈里 爾 ， 一 直 強 調 毋 須 增 產 ， 指 現 時 每 日 石 油 供 應 比 需 求 多 50 萬 桶 ， 其 他 油 組 成 員亦 口 徑 一 致 ， 指 油 價 飆 升 是 投 機 、 弱 美 元 和 地 緣 政 治 局 勢 造 成 ， 即 使 增 產 亦 無 濟 於事 。
筆 者 多 番 指 出 ， 產 油 國 不 增 產 並 非 有 錢 唔 賺 ， 而 是 力 有 不 逮 ； 從 陰 謀 論 角度 看 ， 即 使 尚 有 產 能 ， 亦 不 會 「 利 人 損 己 」 ， 壓 低 油 價 那 麼 蠢 。 美 國 另 一 死 對 頭 委內 瑞 拉 已 拒 絕 出 席 周 日 的 做 騷 大 會 ， 強 調 只 會 按 油 組 協 議 產 油 ， 沒 有 增 產 需 要 。 產油 國 與 耗 油 國 利 益 對 立 ， 難 免 各 懷 鬼 胎 ， 即 使 產 油 國 之 間 亦 同 床 異 夢 ， 周 日 的 會 議， 極 可 能 雷 聲 大 雨 點 小 。

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王 冠 一 (19/06/2008): 高 盛 績 佳 　 同 業 失 色

美 國 最 大 投 資 銀 行 高 盛 公 佈 次 季 業 績 ， 盈 利 有 20.9 億 美 元 ， 雖 然 較 去 年 同 期 倒 退 11% ， 但 跌 幅 已 較 預 期 下 降 32% 為 小 ， 相 比 起 之 前 一日 雷 曼 公 佈 錄 得 上 市 以 來 首 個 季 度 虧 損 ， 蝕 去 28 億 美 元 ， 可 謂 優 劣 立 判 。
今 次次 按 風 暴 席 捲 全 球 銀 行 業 ， 高 盛 是 唯 一 能 避 開 風 眼 ， 而 未 有 蒙 受 重 大 損 失 的 投 資 銀行 ， 股 價 表 現 跑 贏 同 業 。 不 計 已 被 摩 通 收 歸 旗 下 的 貝 爾 斯 登 ， 美 國 四 大 投 行 過 去 一年 的 股 價 ， 只 有 高 盛 錄 得 逾 12% 升 幅 ， 大 摩 和 美 林 分 別 下 跌 23% 和 29% ， 雷 曼 兄 弟更 跌 61% 。
由 於 經 過 今 次 風 暴 後 ， 投 資 銀 行 一 些 傳 統 賺 錢 業 務 如 槓 桿 收 購 （ LBO ） 、 新 股 上 市 （ IPO ） 、 資 產 負 債 表 賬 外 投 資 （ off-balance-sheet investment ） 及 資 產 證 券 化 （ asset securitization ） 等 均 大 為 萎 縮 ， 投 資 者 對投 行 未 來 盈 利 早 已 不 寄 厚 望 ， 故 高 盛 的 業 績 其 實 已 為 市 場 帶 來 驚 喜 。

商 品 價 升 帶 挈 投 行
高 盛 在 惡 劣 經 營 環 境 下 盈 利 仍 可 觀 ， 相 信 與 商 品 牛 市 大 有 關 係 。 美 元 近 年 跌 勢 不 止， 油 價 、 金 價 和 一 些 軟 商 品 價 格 卻 急 升 ， 把 不 少 資 金 趕 進 商 品 期 貨 市 場 。 去 年 全 球十 大 投 資 銀 行 在 商 品 市 場 上 ， 合 共 賺 取 150 億 美 元 ， 估 計 兩 大 莊 家 的 高 盛 和 大 摩 便佔 去 一 半 有 多 ， 對 穩 定 盈 利 大 有 幫 助 。
美 股 道 指 前 晚 跌 逾 100 點 ， 主 要 是 高 盛調 低 14 家 銀 行 的 股 價 目 標 ， 及 調 低 11 家 銀 行 的 每 股 盈 利 預 測 ， 同 時 又 發 表 報 告 ，指 銀 行 的 信 貸 損 失 要 到 明 年 才 有 望 見 頂 ， 未 來 仍 要 多 集 資 650 億 美 元 補 充 資 本 ， 以致 金 融 股 受 壓 ， 拖 低 大 市 。 早 前 美 國 財 長 保 爾 森 曾 與 多 家 銀 行 舵 手 齊 聲 唱 和 ， 稱 信貸 危 機 近 尾 聲 ， 冠 一 已 力 陳 不 足 信 ， 如 今 看 來 ， 總 算 法 眼 無 差 。

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王 冠 一 (18/06/2008): 及 時 轉 軑 　 聲 望 提 升

伯 南 克 接 掌 美 國 聯 儲 局 至 今 ， 所 作 連 串 決 定 曾 引 起不 少 非 議 ， 但 據 《 華 爾 街 日 報 》 最 近 一 項 調 查 ， 即 使 大 部 份 受 訪 經 濟 學 家 認 為 美 國經 濟 持 續 放 緩 ， 但 越 來 越 多 人 支 持 伯 南 克 ， 認 為 他 是 出 任 聯 儲 局 主 席 的 最 適 當 人 選， 對 其 表 現 評 分 平 均 達 78 分 。
伯 南 克 聲 望 上 升 ， 轉 捩 點 是 其 近 期 改 變 「 救 經 濟先 於 打 擊 通 脹 」 的 立 場 ， 儼 然 以 通 脹 鬥 士 姿 態 出 現 ， 紓 緩 了 市 場 對 物 價 急 升 的 憂 慮 ─ ─ 有 75% 受 訪 者 滿 意 聯 儲 局 對 通 脹 的 關 注 ， 較 五 月 時 的 60% 大 幅 增 加 ， 亦 有 三 分二 受 訪 者 認 為 聯 儲 局 開 始 關 注 美 元 價 的 取 態 正 確 。

投 資 忌 一 廂 情 願
同 一 件 事 ， 不 同 人 會 有 不 同 看 法 ， 有 人 支 持 亦 有 人 反 對 。 伯 南 克 在 3 月 底 支 持 摩 通賤 購 貝 爾 斯 登 ， 做 法 大 獲 好 評 ， 指 成 功 穩 定 了 風 雨 飄 搖 的 銀 行 體 系 ， 但 受 訪 者 中 亦有 人 與 筆 者 一 樣 ， 對 球 證 落 場 參 與 球 賽 的 做 法 不 表 認 同 ， 更 有 意 見 指 聯 儲 局 在 不 足九 個 月 減 息 3.25 厘 是 過 於 進 取 ； 不 過 隨 取 態 上 的 改 變 ， 市 場 對 聯 儲 局 抗 通 脹 的 信 心 明 顯 加 強 ， 相 信 美 國 通 脹 將 會 由 現 時 的 3.9% 回 落 至 2.5% 。
即使 利 率 期 貨 市 場 反 映 美 息 於 八 月 調 升 的 機 會 達 68% ， 受 訪 經 濟 學 家 的 主 流 意 見 仍 是美 息 在 今 年 內 將 橫 行 不 變 ， 明 年 上 半 年 才 會 加 至 2.5 厘 。 由 此 可 見 ， 美 息 前 景 實 際存 在 不 少 變 數 ， 投 資 者 在 作 出 投 資 決 定 時 ， 切 忌 一 廂 情 願 。

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王 冠 一 (17/06/2008): 研 究 投 機 　 紙 上 談 兵

剛 過 去 的 八 國 財 長 會 議 ， 提 出 短 期 內 並 無 解 決 高 油價 良 方 ， 與 各 國 財 長 對 投 機 活 動 推 高 油 價 的 說 法 ， 出 現 極 大 分 歧 。 雖 然 在 日 本 和 意大 利 、 法 國 施 壓 下 ， 通 過 邀 請 國 基 會 研 究 投 機 活 動 對 油 價 的 影 響 ， 並 提 供 報 告 的 議案 ， 但 相 信 最 終 只 是 紙 上 談 兵 。
美 國 財 長 保 爾 森 警 告 ， 只 顧 諉 過 於 投 機 活 動 ，便 不 會 從 開 源 節 流 的 根 本 角 度 解 決 問 題 。 他 補 充 ， 金 融 市 場 的 投 資 者 不 可 能 製 造 趨勢 ， 油 價 急 升 是 因 庫 存 緊 絀 ， 及 對 情 況 可 能 惡 化 的 關 注 。

供 求 失 衡 推 高 油 價
筆 者 一 再 指 出 ， 油 價 近 6 年 升 了 697% ， 必 然 是 供 求 失 衡 導 致 ， 不 可 能 純 粹 由 投 機盤 推 動 ， 即 使 油 價 中 存 在 了 一 定 比 重 的 投 機 溢 價 ， 亦 不 足 以 令 油 價 大 幅 回 落 。 保 爾森 出 身 自 高 盛 ， 後 者 是 期 油 市 場 兩 大 莊 家 之 一 ， 對 於 期 油 價 飆 的 炒 作 成 份 有 多 少 ，自 然 了 然 於 胸 。
油 價 是 否 由 投 機 盤 推 高 ， 英 國 財 相 戴 理 德 認 為 ， 解 決 油 價 高 企合 理 做 法 是 驅 使 產 油 國 增 產 ， 並 提 高 能 源 效 益 。 戴 理 德 又 指 ， 其 他 財 長 對 投 機 的 性質 誤 解 ， 是 因 為 投 機 的 界 線 難 以 劃 清 ， 例 如 航 空 公 司 為 油 價 作 對 ， 很 難 說 是 否 投 機 。 國 基 會 總 幹 事 斯 特 勞 斯 卡 恩 亦 同 意 ， 「 賭 博 」 與 看 到 價 格 走 勢 而 作 出 的 「 理 智 投 機 」 ， 不 可 一 概 而 論 。
堅持 油 價 是 由 投 機 盤 推 高 ， 不 探 求 真 相 ， 只 會 誤 導 投 資 者 。 據 聯 合 國 秘 書 長 潘 基 文 透露 ， 最 大 產 油 國 沙 地 阿 拉 伯 下 月 將 增 產 55 萬 桶 至 每 日 970 萬 桶 ， 油 價 能 否 回 落 ，要 視 乎 增 產 幅 度 是 否 蓋 過 需 求 增 幅 。 在 需 求 大 於 供 應 這 局 面 未 扭 轉 前 ， 油 價 後 市 仍睇 高 一 線 。

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王 冠 一 (16/06/2008): 經 濟 分 割 　 似 是 而 非

印 度 上 周 加 息 四 分 之 一 厘 ， 是 繼 俄 羅 斯 和 巴 西 加 息、 中 國 宣 佈 分 兩 次 把 存 款 準 備 金 率 遞 增 1 厘 後 ， 「 金 磚 四 國 」 中 最 後 一 個 透 過 調 高息 率 壓 抑 通 脹 的 國 家 。 市 場 又 再 重 提 「 分 割 」 （ decoupling ） 這 名 詞 ， 指 加 息 證明 了 這 些 新 興 經 濟 體 存 在 經 濟 過 熱 問 題 ， 未 有 受 美 國 經 濟 放 緩 影 響 。
「 分 割 」是 指 不 同 國 家 有 其 獨 立 的 經 濟 周 期 ， 及 支 持 增 長 的 獨 特 因 素 ， 不 會 互 相 影 響 。 譬 如美 國 經 濟 放 緩 ， 金 磚 四 國 仍 能 維 持 強 勁 增 長 勢 頭 ， 美 國 經 濟 便 與 金 磚 四 國 分 割 。

新 興 四 國 難 獨 善 其 身
不 同 經 濟 體 若 能 完 全 分 割 ， 有 雙 重 好 處 ： 其 一 是 可 以 對 ─ ─ 例 如 見 歐 美 經 濟 放 緩 ， 投 資 於 不 受 影 響 的 新 興 市 場 ， 反 之 亦 然 。 其 二 是 可 互 補不 足 ─ ─ 歐 美 日 等 已 發 展 國 家 的 經 濟 即 使 放 緩 ， 全 球 經 濟 亦 有 新 興 國 家 權 充 增 長 火車 頭 ， 這 將 有 助 已 發 展 國 家 減 輕 經 濟 放 緩 痛 楚 ， 經 濟 亦 有 望 更 快 復 元 。
不 過 ，冠 一 從 來 不 相 信 「 分 割 」 這 套 。 在 全 球 一 體 化 大 氣 候 下 ， 經 濟 必 會 互 相 影 響 ， 不 可能 獨 善 其 身 。 表 面 看 ， 美 國 經 濟 放 緩 ， 金 磚 四 國 仍 可 維 持 強 勁 增 長 勢 頭 ， 但 過 去 12 個 月 ， 金 磚 四 國 股 市 經 歷 過 三 次 大 上 大 落 ， 均 與 美 國 有 關 。 這 三 次 大 幅 波 動 分別 發 生 於 去 年 8 月 ， 及 今 年 1 月 和 3 月 ， 肇 因 是 出 於 美 國 金 融 體 系 出 現 問 題 及 惡 化的 恐 懼 ， 其 後 收 復 失 地 ， 則 是 由 聯 儲 局 減 息 所 推 動 。
近 日 金 磚 四 國 股 市 大 幅 調整 ， 亦 與 市 場 憧 憬 美 國 快 將 加 息 有 關 ， 其 調 整 幅 度 較 美 股 猶 有 過 之 ， 反 映 金 磚 四 國經 濟 難 以 擺 脫 美 國 經 濟 的 陰 影 獨 立 發 展 。 美 國 打 噴 嚏 ， 新 興 國 家 亦 會 患 感 冒 ， 可 見經 濟 「 分 割 」 的 說 法 ， 實 在 似 是 而 非 。

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王 冠 一 (13/06/2008): 營 造 假 象 　 欲 蓋 彌 彰
縱 使 利 率 期 貨 市 場 顯 示 ， 美 國 年 底 前 加 息 機 會 高 達 九 成 以 上 ， 但 市 場 上 部 份 資 深 人士 均 與 筆 者 持 同 一 看 法 ， 就 是 美 國 根 本 不 具 備 加 息 條 件 ， 其 中 美 國 最 大 債 商 太 平 洋管 理 （ PIMCO ） 行 政 總 裁 麥 哥 尼 接 受 CNBC 訪 問 時 坦 言 ， 看 不 到 聯 儲 局 今 年 有 加 息空 間 。 麥 哥 尼 認 為 ， 美 國 國 民 仍 處 於 水 深 火 熱 中 ， 生 活 質 素 持 續 下 降 ， 樓 市 出 現 起色 前 亦 難 望 有 轉 機 。 對 於 大 部 份 美 國 人 而 言 ， 政 府 的 官 方 數 字 低 估 了 實 際 通 脹 水 平， 高 逾 4 美 元 1 加 倫 的 汽 油 ， 更 令 他 們 苦 不 堪 言 ， 「 民 眾 街 」 （ Main Street ） 需要 經 歷 的 痛 楚 ， 遠 較 華 爾 街 （ Wall Street ） 為 長 。 讀 者 們 對 上 述 觀 點 ， 可 有 似 曾相 識 的 感 覺 ？
官 方 數 字 未 反 映 現 實
冠一 早 已 說 過 ， 美 國 政 府 最 擅 長 玩 數 字 遊 戲 。 最 明 顯 的 是 在 消 費 物 價 指 數 外 ， 設 立 一個 核 心 CPI ， 把 油 價 和 食 品 價 格 摒 諸 門 外 。 近 月 來 油 價 和 食 品 價 格 急 升 ， 兩 指 數 差距 越 來 越 大 ， CPI 年 率 為 3.9% ， 核 心 數 字 仍 停 留 2.3 % ， 那 一 個 數 字 更 能 反 映 實際 通 脹 ， 美 國 是 否 已 面 臨 負 利 率 ， 大 家 心 中 有 數 。 香 港 亦 有 同 樣 情 況 ， 官 方 通 脹 率低 於 5% ， 遠 遠 未 及 市 民 日 常 生 活 所 感 受 到 的 通 脹 壓 力 。 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 表 示 要全 力 打 擊 通 脹 預 期 飆 升 ， 揚 言 美 國 經 濟 大 幅 滑 坡 風 險 已 降 ， 明 顯 是 出 口 術 ， 製 造 快將 加 息 的 假 象 ， 希 望 能 唱 低 通 脹 預 期 。 副 主 席 科 恩 前 晚 親 口 透 露 ， 經 濟 正 深 受 高 油價 打 擊 ， 但 現 時 最 恰 當 的 政 策 是 暫 時 容 忍 高 通 脹 和 高 失 業 率 ， 給 予 時 間 作 調 節 。 言語 間 暗 示 聯 儲 局 的 真 正 取 向 是 維 持 息 率 於 現 水 平 。 誰 在 講 真 話 ？ 誰 在 扮 演 高 呼 狼 來了 的 牧 羊 童 角 色 ？ 畫 公 仔 毋 須 畫 出 腸 吧 ！

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王 冠 一 (12/06/2008): 裝 腔 作 勢 　 免 成 箭 靶

美 國 財 長 保 爾 森 日 前 指 ， 不 排 除 干 預 市 ， 前 日 接 受 《 彭 博 社 》 訪 問 時 又 表 示 ， 本 周 末 的 G8 會 議 上 會 向 夥 伴 提 出 ， 長 期 而 言 ， 美 國 強 勁 的 經 濟 基 調 可 望 在 美 元 價 上 反 映 。
美 國 財 金 官 員 支 持 美 元 價 言 論 ， 力 度 明 顯 加 強 ， 連 政 策 上 不 應 涉 及 價 的 聯 儲 局 主 席 亦 不 避 嫌 地 幫 上 一 把 ， 不 排 除 與 本 周 五 開 始 在 日 本 舉 行 的 八 國 財 長 會 議 有 關 。
油價 及 其 他 軟 商 品 價 格 近 年 飆 升 ， 市 場 認 定 其 中 一 個 誘 因 是 美 元 持 續 弱 勢 。 不 少 國 家對 美 國 放 任 美 元 貶 值 早 有 微 言 ， 美 國 若 不 在 此 段 時 間 做 一 些 安 撫 工 作 ， 在 會 議 上 必成 為 眾 矢 之 的 。

美 國 未 有 加 息 條 件
伯 南 克 指 ， 弱 美 元 會 加 大 通 脹 風 險 ， 又 指 美 國 經 濟 大 幅 滑 坡 風 險 已 減 ， 被 市 場 形 容為 美 國 減 息 周 期 告 一 段 落 的 最 清 晰 提 示 。 利 率 期 貨 反 映 聯 儲 局 8 月 5 日 加 息 機 會 提升 至 58% ， 12 月 加 息 機 會 高 達 96% ， 投 資 者 臆 測 美 元 續 跌 將 引 來 央 行 攜 手 干 預 。
冠一 覺 得 市 場 有 點 兒 反 應 過 敏 。 美 國 失 業 率 剛 由 5.0% 升 至 5.5% ， 創 逾 20 年 最 大 升幅 ， 印 證 就 業 市 場 疲 弱 ， 樓 市 斷 供 及 遲 供 比 率 亦 再 創 新 高 ， 華 爾 街 大 行 相 繼 發 出 次季 盈 警 ， 在 經 濟 滿 目 瘡 痍 環 境 下 ， 美 國 何 來 加 息 條 件 ？
至 於 「 從 不 排 除 會 入 市 干 預 」 的 說 法 亦 無 新 意 。 保 爾 森 既 然 說 「 強 勁 的 長 期 經 濟 基 調 最 終 可 由 美 元 價 反 映 」 ， 其 實 已 暗 示 了 價 強 弱 會 交 由 市 場 力 量 決 定 ， 試 問 又 有 那 一 個 政 府 會 愚 蠢 至 自 斬 一 臂 ， 斬 釘 截 鐵 地斷 了 「 干 預 」 這 條 後 路 ？ 布 殊 周 二 已 否 定 了 干 預 支 持 美 元 的 可 能 性 ， 投 資 者 切 勿 被美 國 裝 腔 作 勢 所 蒙 騙 ， 誤 以 為 干 預 近 在 眼 前 。

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王 冠 一 (11/06/2008): 踩 過 界 　 做 法 不 智

眼 見 美 元 重 陷 跌 軌 ， 喬 治 布 殊 再 聯 同 哼 哈 二 將 發 功， 布 殊 重 申 強 美 元 政 策 利 好 美 國 經 濟 ， 財 長 保 爾 森 表 示 從 不 排 除 入 市 干 預 ， 聯 儲 局主 席 伯 南 克 則 指 經 濟 急 劇 下 滑 的 風 險 已 遞 減 ， 強 調 聯 儲 局 會 致 力 打 擊 通 脹 上 升 的 預期 。 伯 南 克 近 期 良 心 發 現 ， 儼 然 以 「 通 脹 鬥 士 」 姿 態 發 表 言 論 ， 令 市 場 益 加 相 信 美息 今 年 有 望 調 高 ， 美 元 應 聲 回 揚 。
伯 南 克 上 任 以 來 ， 曾 作 出 了 不 少 「 離 經 叛 道」 的 決 定 ， 包 括 容 許 投 行 直 接 向 貼 現 窗 融 資 ； 擴 大 向 貼 現 窗 融 資 的 抵 押 品 範 圍 ， 及破 天 荒 地 成 立 公 司 ， 動 用 290 億 美 元 助 摩 通 賤 購 貝 爾 斯 登 。 此 外 ， 伯 南 克 上 周 關 注弱 美 元 會 增 加 通 脹 風 險 ， 亦 令 投 資 者 側 目 。

恐 重 蹈 格 老 覆 轍
聯 儲 局 負 責 貨 幣 政 策 ， 以 穩 定 物 價 和 促 進 經 濟 增 長 為 政 策 兩 大 目 標 ， 價 問 題 歸 財 政 部 主 理 。 前 主 席 格 林 斯 潘 在 任 期 間 ， 曾 說 股 市 狂 升 是 「 非 理 性 亢 奮 」 ， 但 美 股 繼 續 攀 升 ， 一 度 令 格 老 大 為 尷 尬 ， 伯 南 克 上 周 對 價 說 三 道 四 ， 隨 時 重 蹈 格 老 覆 轍 。
伯南 克 再 次 發 言 挺 經 濟 ， 成 功 幫 助 美 元 回 升 。 問 題 是 ， 伯 南 克 不 可 能 每 次 見 美 元 下 滑便 走 出 來 力 撐 ， 若 美 元 反 覆 滑 落 ， 曾 關 注 弱 美 元 的 聯 儲 局 便 會 賠 上 了 信 譽 ， 這 亦 是市 場 認 為 伯 南 克 言 論 觸 及 率 乃 非 常 不 智 的 原 因 。

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王 冠 一 (10/06/2008): 扶 搖 直 上 　 淡 友 神 傷

紐 約 期 油 上 周 尾 段 一 連 兩 日 急 升 ， 創 下 有 紀 錄 以 來最 大 的 兩 日 升 幅 ， 單 單 上 周 五 便 上 升 10.75 美 元 ， 報 138.54 美 元 ， 升 幅 達 8.41% ， 不 但 改 寫 了 收 市 新 高 ， 盤 中 更 曾 觸 及 139.12 美 元 。 那 些 之 前 見 油 價 調 整 數 日 便高 呼 油 價 已 見 頂 的 「 有 識 之 士 」 ， 慘 被 重 重 地 摑 了 一 大 巴 掌 。

油 價 回 升 環 境 造 就

油價 能 迅 速 回 升 ， 是 客 觀 環 境 造 就 。 地 緣 政 治 有 以 色 列 運 輸 部 長 走 出 來 說 ， 攻 擊 伊 朗的 核 子 基 地 將 無 可 避 免 ， 令 市 場 人 士 擔 憂 戰 事 一 觸 即 發 ， 而 另 一 導 火 線 則 是 大 摩 能源 分 析 員 Ole Slorer 撰 寫 報 告 ， 稱 基 於 庫 存 減 少 及 亞 洲 國 家 的 需 求 增 加 ， 油 價 在一 個 月 內 可 以 升 抵 150 美 元 一 桶 。 報 告 指 ， 中 東 石 油 出 口 輸 往 亞 洲 的 比 重 ， 已 升 至前 所 未 見 的 水 平 ， 並 斬 釘 截 鐵 地 預 測 油 價 可 望 在 7 月 4 日 美 國 國 慶 日 升 抵 150 美 元。
上 月 高 盛 的 著 名 分 析 員 Arjun Murti 發 表 報 告 ， 預 測 油 價 未 來 兩 年 可 見 150 至 200 美 元 一 桶 ， 油 價 曾 應 聲 升 至 135.09 美 元 的 紀 錄 新 高 。 油 價 越 走 越 高 ， 惹 來美 國 國 會 不 滿 ， 有 參 議 員 呼 籲 調 查 並 堵 塞 投 機 客 操 縱 能 源 市 場 的 漏 洞 ， 被 問 及 是 否針 對 高 盛 和 大 摩 這 兩 大 能 源 期 貨 市 場 莊 家 時 回 應 ： 「 這 是 你 說 的 。 」 答 案 昭 然 若 揭。

官 商 角 力 彰 彰 明 甚
大 摩 上 月 底 已 發 表 報 告 還 擊 ， 指 供 應 短 缺 問 題 將 令 油 價 輕 易 攀 升 至 150 美 元 一 桶 ，見 市 場 反 應 冷 淡 ， 再 來 一 篇 附 指 定 日 期 油 價 可 見 150 美 元 的 報 告 ， 官 商 角 力 影 子 彰彰 明 甚 。
歐 洲 央 行 暗 示 下 月 加 息 ， 加 上 疲 弱 的 就 業 報 告 ， 令 美 元 一 洩 如 注 ， 亦扶 了 油 價 一 把 。 即 使 油 價 創 新 高 真 的 有 投 機 成 份 ， 但 如 果 沒 有 供 求 失 衡 這 背 後 因 素， 要 扶 搖 直 上 又 談 何 容 易 ？ 不 去 了 解 升 因 ， 強 指 油 價 是 被 投 機 盤 推 高 並 硬 說 油 價 見頂 ， 是 知 其 然 而 不 知 其 所 以 然 。

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王 冠 一 (06/06/2008): 投 資 天 堂 　 淪 為 煉 獄

近 年 大 量 外 資 湧 進 越 南 從 事 生 產 ， 主 要 是 中 國 工 資和 業 務 成 本 急 升 ， 驅 使 他 們 轉 戰 越 南 ， 不 少 人 更 視 越 南 為 中 國 之 後 另 一 個 世 界 工 廠。 事 實 上 ， 越 南 近 年 經 濟 成 就 驕 人 ， 00 至 07 年 增 長 平 均 達 7.5% ， 步 伐 僅 次 中 國 。
只不 過 一 年 前 ， 市 場 仍 極 度 看 好 越 南 的 經 濟 前 景 。 去 年 外 資 企 業 在 越 南 投 資 達 200 億美 元 ， 較 鄰 近 的 泰 國 多 出 三 分 之 一 。 不 過 ， 外 資 湧 現 ， 推 高 了 租 金 及 其 他 成 本 ， 令越 南 面 對 經 濟 過 熱 問 題 ， 飆 升 的 通 脹 成 為 副 產 品 。
越 南 最 新 公 佈 的 通 脹 率 高 達 25% ， 當 地 近 日 更 持 續 出 現 罷 工 事 件 ， 工 人 要 求 大 幅 加 薪 ， 彌 補 被 通 脹 蠶 食 的 購 買力 ， 令 外 資 頭 痛 不 已 。 越 南 央 行 上 周 一 把 官 方 利 率 由 8.75 厘 大 幅 調 高 至 12 厘 ， 如此 駭 人 的 加 幅 ， 只 會 在 新 興 經 濟 體 系 才 得 見 。 惠 譽 上 周 將 越 南 外 債 的 前 景 評 級 從 「穩 定 」 調 低 至 「 負 面 」 ， 稱 越 南 政 府 對 通 脹 反 應 過 慢 ， 可 能 導 致 其 銀 行 系 統 難 以 應付 不 良 貸 款 突 然 上 升 的 情 況 。 經 濟 學 家 擔 心 ， 若 處 理 不 當 ， 通 脹 可 能 會 引 發 更 廣 泛的 經 濟 危 機 。

向 亞 洲 各 國 敲 警 鐘

越南 央 行 預 計 ， 經 常 賬 赤 字 佔 國 內 生 產 總 值 （ GDP ） 的 比 重 高 達 7.8% 。 由 於 投 資 者擔 憂 越 南 經 常 賬 赤 字 ， 拖 累 越 南 盾 大 幅 走 低 。 現 時 1 美 元 兌 逾 16000 越 南 盾 ， 但 期貨 合 約 顯 示 ， 越 南 盾 兌 美 元 未 來 12 個 月 將 貶 值 超 過 三 分 一 。 正 常 情 況 下 ， 高 通 脹地 區 ， 資 產 價 格 會 大 幅 飆 升 ， 但 越 南 股 市 今 年 至 今 已 錄 得 逾 五 成 跌 幅 。 冠 一 去 年 已提 點 投 資 者 千 萬 不 可 沾 手 越 南 市 場 ， 投 資 天 堂 果 然 慘 變 煉 獄 。
97 年 當 泰 國 央 行 被 迫 調 低 泰 銖 率 時 ， 泰 國 經 常 賬 赤 字 佔 GDP6.5% ， 亞 洲 多 國 現 時 均 備 受 負 利 率 困 擾 ， 越 南 情 況 正好 向 其 他 亞 洲 國 家 敲 響 警 鐘 ─ ─ 若 不 提 高 警 覺 ， 隨 時 會 出 現 另 一 場 風 暴 。

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王 冠 一 (05/06/2008): 油 價 回 落 　 難 言 見 頂

亞 洲 唯 一 石 油 出 口 國 組 織 （ OPEC ） 成 員 印 尼 ， 上 周三 正 式 簽 署 文 件 退 出 油 組 。 無 論 從 任 何 角 度 看 ， 事 件 對 石 油 世 界 均 不 會 構 成 衝 擊 ，尤 其 印 尼 自 2005 年 開 始 ， 已 由 石 油 出 口 國 變 成 淨 進 口 國 ， 留 在 油 組 似 乎 名 不 副 實， 及 早 退 出 ， 反 而 可 以 避 免 招 人 話 柄 。
不 過 ， 印 尼 退 出 OPEC ， 仍 有 一 些 象 徵 意 義 可 以 探 討 。
印尼 早 於 1962 年 加 入 OPEC ， 但 由 於 管 理 不 善 ， 加 上 未 有 投 放 足 夠 資 金 於 油 井 開 發 ，其 油 田 漸 趨 老 化 。 產 量 在 1976 年 見 頂 後 ， 於 1995 年 開 始 便 每 下 愈 況 ， 十 年 後 更 由石 油 出 口 國 變 成 淨 入 口 國 ， 現 時 每 日 產 油 不 足 100 萬 桶 ， 但 耗 油 量 則 為 120 萬 桶 。

為 自 身 利 益 拒 增 產

今次 被 挾 出 OPEC ， 可 謂 對 其 他 產 油 國 的 當 頭 棒 喝 ， 提 醒 他 們 不 可 忽 略 管 理 和 投 資 ，因 為 其 他 油 組 成 員 包 括 委 內 瑞 拉 、 伊 朗 和 尼 日 利 亞 ， 以 及 非 油 組 成 員 如 俄 羅 斯 和 墨西 哥 ， 正 重 蹈 印 尼 的 覆 轍 ， 近 年 產 量 不 斷 滑 坡 。
諷 刺 的 是 ， 一 度 身 為 產 油 國 的印 尼 ， 從 未 受 惠 近 年 油 價 急 升 ， 油 價 狂 升 反 而 成 為 了 其 經 濟 負 擔 。 毋 怪 乎 印 尼 石 油部 長 於 退 出 OPEC 後 吐 真 言 ， 指 印 尼 是 唯 一 希 望 油 價 下 跌 的 OPEC 成 員 ， 與 其 他 12 名 油 組 成 員 意 見 相 左 。 可 見 油 組 經 常 強 調 ， 油 價 升 與 供 應 不 足 無 關 ， 拒 絕 增 產 ， 是為 了 自 身 利 益 ， 稱 美 元 弱 及 投 機 炒 作 導 致 油 價 飛 升 ， 只 是 託 詞 。

下 降 缺 口 易 被 填 補
根 據 統 計 ， 現 時 全 球 石 油 產 量 上 限 為 每 日 8500 桶 ， 耗 油 量 則 為 8700 萬 桶 ， 是 否 供不 應 求 ， 一 看 便 知 。 即 使 多 個 亞 洲 國 家 或 地 區 因 油 價 高 企 而 被 迫 減 少 燃 油 補 貼 ， 令需 求 下 降 ， 但 除 非 中 國 和 印 度 兩 個 人 口 大 國 追 隨 削 減 燃 油 補 貼 的 做 法 ， 否 則 ， 需 求下 降 的 缺 口 很 易 便 會 被 填 補 ， 油 價 升 勢 過 急 ， 短 期 內 或 會 出 現 回 吐 ， 若 謂 已 見 頂 ，則 仍 未 是 時 候 。

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王 冠 一 (04/06/2008): 求 財 若 渴 　 內 有 乾 坤

美 股 三 大 指 數 周 一 均 急 挫 逾 1% ， 金 融 板 塊 經 歷 了 另 一 場 小 股 災 ， 其 中 雷 曼 股 價 更 單 日 暴 跌 8.1% ， 其 他 金 融 股 亦 錄 得 不 同 程 度 的 跌 幅 。
掀起 這 場 金 融 股 風 暴 的 原 因 ， 是 標 準 普 爾 調 低 三 大 投 資 銀 行 的 評 級 ， 包 括 把 大 摩 的 評級 由 AA- 調 降 至 A+ ， 美 林 和 雷 曼 則 由 A+ 降 至 A ， 只 有 高 盛 維 持 AA- 不 變 。 兩 大 商銀 美 銀 和 摩 通 的 前 景 亦 被 調 整 至 負 面 。 標 普 稱 ， 調 降 評 級 主 要 是 隨 資 產 進 一 步 貶 值 ， 預 期 將 會 有 更 多 撇 賬 和 減 值 ， 對 這 些 手 持 大 量 按 揭 資 產 的 金 融 機構 ， 財 政 及 盈 利 前 景 均 構 成 壓 力 。 雷 曼 跌 幅 稱 冠 ， 同 時 被 美 林 調 低 評 級 至 「 跑 輸 大市 」 ， 遭 遇 雙 重 打 擊 。 另 外 ， 美 國 第 四 大 銀 行 Wachovia 及 儲 蓄 貸 款 機 構 Washington Mutual 的 掌 舵 人 相 繼 被 挾 走 ， 亦 加 深 投 資 者 顧 慮 。
事 實 上 ， 除 了 美 國 金 融 機 構 前 景 遭 看 淡 ， 英 國 最 大 投 資 物 業 按 揭 公 司 Bradford & Bingley 在 同 一 日 亦 透 露 要 集 資 壞 賬 ， 更 因 反 應 欠 佳 把 供 股 價 由 82 便 士 削 至 55 便 士 ， 導 致 股 價 單 日 下 跌 24% 。 市 場 對 信 貸 危 機 擴 大 的 疑 慮 驟 增 ， 全 球 股 市 亦 大 幅 調 整 。

保 爾 森 招 攬 中 東 資 金
早 前 不 少 人 走 出 來 說 信 貸 危 機 接 近 尾 聲 時 ， 冠 一 已 提 醒 讀 者 這 場 風 暴 有 排 未 打 完 ，黑 洞 仍 然 未 露 曙 光 ， 千 萬 不 可 過 於 樂 觀 。 美 國 財 長 保 爾 森 亦 坦 言 金 融 動 盪 仍 會 持 續好 一 段 日 子 ， 美 國 經 濟 前 路 崎 嶇 （ bumps in the road ） ， 又 豈 是 信 口 開 河 ？
保爾 森 今 次 出 訪 中 東 ， 其 中 一 個 任 務 便 是 招 攬 中 東 資 金 ， 說 服 他 們 入 股 美 國 金 融 機 構， 甚 至 表 明 對 主 權 財 富 基 金 亦 無 任 歡 迎 。 若 信 貸 危 機 快 將 告 一 段 落 ， 保 爾 森 又 何 須求 財 若 渴 ？ 危 機 是 否 近 尾 聲 ， 畫 公 仔 不 用 畫 出 腸 了 吧 ！

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王 冠 一 (03/06/2008): 緩 兵 之 計 　 防 美 元 崩 堤
美 國 財 長 保 爾 森 出 訪 中 東 ， 周 日 在 卡 塔 爾 表 示 ， 美 元 弱 勢 並 非 通 脹 肆 虐 的 唯 一 原 因， 而 脫 鈎 亦 非 解 決 通 脹 的 善 策 ， 海 灣 國 家 將 會 維 持 聯 繫 匯 率 不 變 。
美元 除 在 05 年 因 加 息 周 期 支 持 而 反 彈 ， 過 去 5 年 跌 足 4 年 ， 不 少 與 美 元 掛 鈎 的 地 區和 國 家 均 飽 受 入 口 通 脹 困 擾 ， 尤 其 海 灣 六 國 更 是 叫 苦 連 天 。 去 年 5 月 ， 科 威 特 率 先與 美 元 脫 鈎 ， 其 餘 五 國 亦 不 斷 有 與 美 元 脫 鈎 的 傳 聞 在 市 場 流 傳 。 事 實 上 ， 現 時 海 灣六 國 中 除 了 科 威 特 外 ， 通 脹 率 均 接 近 或 超 越 10% ， 可 見 匯 率 對 通 脹 有 一 定 影 響 。



美 元 王 者 地 位 危
美國 頭 上 戴 著「 強 美 元 符 合 美 國 經 濟 利 益 」 這 個 光 環 ， 但 「 雞 食 放 光 蟲 」 ， 布 殊 政 府心 知 美 元 弱 勢 才 能 救 美 國 經 濟 ， 故 暗 地 裏 默 許 美 元 貶 值 。 聯 儲 局 面 對 信 貸 危 機 惡 化， 連 環 減 息 救 經 濟 ， 把 壓 抑 通 脹 擱 置 一 旁 ， 美 元 跌 勢 更 加 一 放 難 收 。
美 匯 指 數於 3 月 跌 至 70.698 的 紀 錄 新 低 ， 若 失 守 70 關 口 ， 勢 必 出 現 信 心 危 機 。 商 品 大 王 羅杰 斯 發 表 美 元 是 垃 圾 的 言 論 ， 基 金 大 鱷 索 羅 斯 亦 對 美 元 極 度 看 淡 ， 一 向 極 少 沾 手 美國 以 外 資 產 的 股 神 畢 菲 特 ， 近 日 亦 前 往 歐 洲 搜 尋 收 購 獵 物 ， 這 些 重 量 級 人 物 對 美 元的 取 態 ， 隨 時 會 動 搖 美 元 的 王 者 地 位 。



有 秩 序 跌 成 趨 勢
聯 儲 局開 始 放 風 對 通 脹 感 憂 慮 ， 暗 示 會 暫 停 減 息 ， 更 有 理 事 建 議 加 息 。 對 於 美 國 今 年 加 息的 機 會 ， 昨 日 本 欄 已 有 分 析 ， 不 贅 。 至 於 保 爾 森 出 訪 中 東 ， 表 面 上 是 商 討 增 產 壓 抑油 價 ， 但 實 際 上 是 安 撫 海 灣 五 國 ， 保 住 聯 匯 ， 以 免 美 元 崩 堤 。 布 殊 的 哼 哈 二 將 同 時出 手 穩 住 美 元 跌 勢 。 美 元 短 期 內 有 望 喘 定 ， 但 中 長 線 而 言 ， 美 國 經 濟 仍 需 要 弱 美 元扶 持 ， 美 元 有 秩 序 下 跌 ， 仍 是 大 勢 所 趨 。

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王 冠 一 (02/06/2008): 美 息 動 向 　 還 看 就 業

美 國 達 拉 斯 聯 儲 銀 行 行 長 費 希 爾 強 調 ， 通 脹 預 期 若上 升 ， 即 使 經 濟 未 有 起 色 ， 聯 儲 局 亦 應 該 果 斷 地 及 早 加 息 。 言 論 增 加 了 市 場 對 美 息年 底 回 升 的 憧 憬 ， 利 率 期 貨 反 映 美 國 十 月 加 息 的 機 會 更 一 度 超 過 80% 。
美 國 上周 五 公 佈 的 數 據 顯 示 ， 國 民 對 未 來 一 年 的 通 脹 預 期 ， 由 4.8% 升 上 5.2% ， 是 82 年 2 月 以 來 最 高 ， 對 未 來 五 年 的 通 脹 預 期 則 由 3.2% 升 至 3.4% 。 根 據 此 數 字 ， 聯 儲 局今 年 內 加 息 的 機 會 理 應 打 風 亦 打 不 甩 。
不 過 ， 費 希 爾 是 聯 儲 局 內 鷹 派 代 表 人 物， 過 去 三 次 議 息 均 對 減 息 動 議 投 反 對 票 ， 其 言 論 不 足 以 代 表 聯 儲 局 內 主 流 意 見 。 縱使 有 聲 音 指 聯 儲 局 對 首 季 經 濟 動 盪 反 應 過 敏 ， 減 息 減 過 了 頭 ， 以 致 製 造 了 美 元 弱 、商 品 價 升 及 通 脹 預 期 升 溫 等 問 題 ， 但 聯 儲 局 要 加 息 ， 亦 要 客 觀 條 件 配 合 。
首 先， 美 國 經 濟 上 季 向 上 修 訂 至 增 長 0.9% ， 主 要 受 惠 弱 美 元 令 出 口 增 加 ， 貿 赤 得 以 縮減 ， 對 於 美 國 經 濟 體 質 ， 不 宜 因 單 一 數 據 而 高 估 。 市 場 已 預 期 美 國 經 濟 次 季 極 可 能出 現 負 增 長 ， 若 數 字 符 合 預 期 ， 美 國 又 何 來 加 息 條 件 ？

按 兵 不 動 等 大 選
此 外 ， 市 場 預 期 加 息 會 是 十 月 份 或 以 後 的 事 。 但 不 要 忘 記 ， 美 國 總 統 大 選 11 月 舉行 ， 按 慣 例 ， 聯 儲 局 大 選 前 後 均 會 按 兵 不 動 ， 避 免 惹 來 經 濟 左 右 政 治 的 話 柄 。 除 非通 脹 一 放 難 收 ， 經 濟 又 及 時 轉 穩 ， 否 則 ， 年 底 加 息 可 能 只 是 某 些 人 一 廂 情 願 。
美息 短 期 動 向 會 受 美 國 就 業 情 況 左 右 。 聯 儲 局 相 比 起 歐 洲 央 行 多 了 一 瓣 顧 慮 ， 就 是 貨幣 政 策 的 目 標 除 了 遏 抑 通 脹 ， 還 要 增 加 就 業 ， 如 果 本 周 的 就 業 報 告 繼 續 錄 得 職 位 淨裁 減 ， 未 來 又 未 見 改 善 ， 加 息 之 議 ， 只 屬 空 談 。

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