王 冠 一 專 欄 (30/11/2007): 侮 辱 智 慧 提 防 去 「 勢 」
美 股 又 來 玩 反 智 ， 市 場 漠 視 疲 弱 且 差 劣 的 經 濟 數 據 ─ ─ 10 月 份 耐 用 品 定 單 下 跌 0.4% ， 連 跌 3 個 月 ， 比 市 場 預 期 的 持 平 為 差 ， 而 扣 除 交 通 運 輸 部 份 則 跌 0.7% ， 亦差 過 估 計 的 跌 0.3% ； 另 外 ， 10 月 二 手 樓 銷 售 下 跌 1.2% ， 至 497 萬 間 ， 是 有 紀 錄以 來 最 低 水 平 。 至 於 中 位 樓 價 則 急 挫 5.1% ， 至 20.78 萬 美 元 ， 也 是 歷 來 最 大 跌 幅。 按 常 理 ， 一 見 到 上 述 數 字 ， 美 股 不 插 水 也 不 會 上 升 吧 ？ 可 是 ， 美 股 卻 來 個 反 常 走勢 ， 3 大 指 數 竟 勁 升 2.55% 至 3.18% 不 等 ， 升 幅 最 小 的 道 指 急 彈 超 過 330 點 。 原 來憧 憬 減 息 ！ 減 息 ， 難 道 真 是 好 消 息 ？ 聽 聽 聯 儲 局 副 主 席 科 恩 怎 樣 說 ： 「 市 場 動 盪 ，信 貨 緊 縮 ， 令 企 業 營 運 成 本 上 漲 之 餘 ， 消 費 更 有 萎 縮 風 險 。 目 前 的 風 險 比 一 個 月 前還 要 高 ， 故 對 （ 下 個 月 ） 減 息 持 開 放 態 度 。 」 如 此 這 般 講 出 事 實 環 境 ， 市 場 竟 然 詮釋 為 非 常 好 的 消 息 ─ ─ 贊 成 12 月 減 息 。 嘩 ！ 期 貨 市 場 不 是 已 反 映 下 月 減 息 機 會 高達 百 分 百 了 嗎 ？ 難 道 出 自 「 馬 口 」 （ horse's mouth ） 才 算 數 ？ 那 麼 ， 另 外 兩 隻 「馬 」 ─ ─ 費 城 聯 儲 銀 行 總 裁 普 羅 素 和 芝 加 哥 聯 儲 銀 行 總 裁 埃 文 斯 一 兩 日 前 表 示 ， 進一 步 減 息 將 被 指 冒 上 「 道 德 風 險 」 ， 又 怎 麼 沒 有 反 應 ？ 美 國 又 來 這 一 套 ─ ─ 只 選 擇聽 的 消 息 ， 歪 理 當 真 理 ， 目 的 是 為 這 「 神 話 」 （ 股 市 ） 不 滅 ， 讓 領 導 人 臉 上 好 過 點。 歸 根 究 柢 ， 真 的 能 解 決 問 題 麼 ？ 然 而 事 實 難 逃 觀 眾 法 眼 ， 若 認 為 「 有 智 慧 不 如 乘勢 」 乃 真 理 ， 除 侮 辱 自 己 的 智 慧 外 ， 小 心 乘 不 到 勢 ， 反 被 去 「 勢 」 ！

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王 冠 一 專 欄 (29/11/2007): 輸 打 贏 要 有 人 「 照 」
匯控 （ 005 ） 向 旗 下 兩 家 「 結 構 性 投 資 工 具 」 （ SIVs ） 注 資 350 億 美 元 ， 避 免 被 迫賤 價 拋 售 資 產 ， 最 終 影 響 盈 利 ； 花 旗 又 因 投 資 SIV 損 手 ， 最 終 引 入 阿 布 扎 比 投 資 局， 動 用 75 億 美 元 救 亡 。 這 等 震 撼 性 事 件 發 生 後 ， 人 們 開 始 認 識 到 ， 原 來 冠 一 講 成年 的 次 按 問 題 所 衍 生 的 信 貸 危 機 背 後 ， 是 一 眾 貪 得 無 厭 的 金 融 集 團 食 了 大 量 「 糖 衣毒 藥 」 所 致 ， 汝 道 買 佢 股 票 ， 又 是 否 間 接 中 毒 ？
創 意 大 帝 一 樣 中 招
筆者 於 11 月 6 日 「 盜 若 無 道 、 自 食 其 果 」 欄 內 指 出 ， 資 本 主 義 唯 利 是 圖 乃 屬 正 常 ，但 若 忘 卻 了 「 盜 亦 有 道 」 之 道 理 ， 不 難 物 極 必 反 ， 變 成 the victim of its own success ！ 瞧 瞧 華 爾 街 班 具 「 創 意 」 的 大 帝 ， 不 也 自 以 為 「 糖 衣 毒 藥 」 是 健 康 食 品， 從 而 全 部 中 招 乎 ？ 銀 行 或 金 融 機 構 如 i-bank 等 ， 過 去 十 年 錄 得 每 年 平 均 盈 利 增長 皆 急 升 ， 若 以 資 本 回 報 計 ， 97 至 06 年 ， 英 國 銀 行 是 20% ， 歐 美 銀 行 則 為 12% 。光 是 06 年 ， 愛 爾 蘭 、 西 班 牙 及 北 歐 銀 行 已 錄 得 約 20% 之 回 報 率 ， 比 長 期 平 均 回 報率 的 6% 至 7% ， 竟 然 高 出 3 倍 ！
監 管 機 構 疏 忽 失 職
投 資 者 在 買 銀 行 金 融 股 如癡 如 醉 時 ， 可 有 想 到 為 何 這 些 本 來 予 人 印 象 極 保 守 的 機 構 ， 突 然 冒 進 起 來 ， 為 大 小股 東 及 股 民 創 造 如 此 巨 大 的 財 富 ？ 答 案 只 有 一 個 ， 便 是 大 「 賭 」 ， 嘩 ， 銀 行 都 大 賭特 賭 ， 點 信 得 過 ？ 信 不 信 得 過 是 閣 下 的 事 ， 最 緊 要 是 金 融 監 管 者 大 部 份 在 瞌 眼 ， 後知 後 覺 兼 且 掉 以 輕 心 ， 資 本 充 足 率 得 幾 個 巴 仙 ， 賭 來 的 回 報 當 然 大 。 還 有 ， 輸 有 央行 救 ， 怕 啥 ？
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王 冠 一 專 欄 (28/11/2007): 火 頭 處 處 欲 救 無 從
次 按 衍 生 的 問 題 ， 可 謂 搞 到 滿 城 風 雨 。 這 滿 城 者 ， 是 指 地 球 城 。 別 以 為 光 是 美 、 歐、 英 、 日 、 中 ， 甚 至 亞 洲 少 部 份 地 區 或 國 家 之 金 融 機 構 ， 中 了 此 類 「 糖 衣 毒 藥 」 而須 大 幅 撇 賬 或 撥 備 ， 正 如 筆 者 早 前 多 番 強 調 ， 先 頭 部 隊 可 能 只 是 冰 山 一 角 ， 此 劇 毒蔓 延 之 深 與 廣 ， 實 無 法 估 計 。 誰 個 中 招 ， 未 燒 到 瓣 ， 未 需 要 報 案 ， 假 若 樓 市 、 樓 價持 續 滑 坡 ， 從 而 影 響 到 其 他 環 節 如 信 用 卡 、 汽 車 ， 以 至 商 業 等 信 貸 ， 便 好 似 一 串 炮仗 般 一 直 燒 落 去 ， 炮 仗 尾 也 會 燒 。 情 況 之 嚴 重 ， 實 不 可 掉 以 輕 心 。 然 而 ， 火 頭 太 多， 決 策 者 根 本 不 知 會 燒 到 邊 度 ， 故 無 從 手 挽 救 ， 只 有 頭 痛 醫 頭 。 不 過 從 美 國 新 採 用的 會 計 披 露 條 例 FASB 157 rule ， 令 大 部 份 美 金 融 機 構 包 括 商 業 銀 行 及 華 爾 街 大 行所 持 有 的 結 構 性 投 資 工 具 （ SIVs ） ， 資 產 中 的 所 謂 債 務 抵 押 債 券 （ CDOs ） 之 數 量， 幾 乎 全 部 現 形 ， 其 數 目 之 大 ， 簡 直 令 人 瞠 目 結 舌 。 美 國 率 先 揭 開 肚 皮 ， 儘 管 被 嘲笑 或 指 摘 至 狗 血 淋 頭 ， 可 是 知 道 的 問 題 始 終 較 容 易 處 理 或 解 決 。 強 如 花 旗 ， 又 撇 又撥 合 共 百 多 億 美 元 ， 差 不 多 將 全 年 盈 利 撇 清 光 還 不 夠 ， 資 本 充 足 率 不 足 ， 惟 有 向 中東 油 佬 發 張 CB （ 可 換 股 債 券 ） ， 間 接 配 售 4.9% 股 權 集 資 75 億 美 元 ， 但 期 間 要 付利 息 11 厘 ， 慘 情 喇 ？ 未 算 ！ 可 能 慘 不 過 玩 弄 財 技 ， 將 時 間 換 空 間 的 控 ─ ─ 斥 資 350 億 美 元 與 旗 下 兩 間 投 資 SIV 之 公 司 作 後 盾 ， 避 免 被 強 迫 變 賣 資 產 ， 做 法 縱 使 聰明 ， 但 若 流 血 不 止 ， 一 樣 無 所 遁 形 。 如 此 又 怎 給 投 資 者 信 心 ？ 歐 洲 一 眾 金 融 機 構 ，不 知 有 多 少 還 要 為 次 按 有 關 產 品 撇 賬 ， 情 況 若 惡 化 ， 大 家 不 愁 沒 有 令 人 震 慄 的 消 息出 現 。 另 一 個 重 災 區 或 會 是 中 國 及 日 本 ， 至 於 透 明 度 有 多 高 ， 非 本 欄 斷 估 之 列 。
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王 冠 一 專 欄 (27/11/2007): 英 樓 價 續 跌 　 經 濟 堪 憂
英 國 樓 房 價 格 連 跌 兩 個 月 ， 據 Hometrack 透 露 ， 繼 10 月 份 平 均 房 價 滑 落 0.1% 後 ， 11 月 再 錄 得 下 跌 0.2% ， 當 中 倫 敦 中 心 地 帶 跌 幅 最 大 ， 約 0.5% ， 其 次 是 中 部 地 區跌 0.3% ， 圍 繞 倫 敦 周 邊 則 跌 0.2% 。 另 外 ， Hometrack 研 究 部 董 事 指 出 ， 由 於 過 去 10 多 年 房 屋 供 應 呈 短 缺 （ 自 1989 年 至 2005 年 都 停 留 在 約 15 萬 間 ， 沒 甚 增 長 ） ，因 此 支 持 樓 價 持 續 攀 升 （ 平 均 約 17.5 萬 英 鎊 一 間 ） 。 不 過 ， 過 去 5 個 月 ， 新 登 記置 業 者 大 幅 下 降 26% ， 此 乃 不 良 徵 兆 。 受 美 國 次 按 問 題 影 響 ， 大 部 份 商 業 銀 行 及 華爾 街 大 行 都 紛 紛 中 了 「 糖 衣 毒 藥 」 （ 結 構 性 衍 生 產 品 如 債 務 抵 押 債 券 CDOs ） 劇 毒， 需 要 大 幅 撇 賬 或 撥 備 。 作 為 全 球 兩 個 爭 奪 至 叮 噹 馬 頭 的 重 要 金 融 中 心 ， 美 英 可 謂一 脈 相 承 。 美 國 出 事 ， 英 國 又 怎 能 夠 倖 免 呢 ？ 美 國 大 金 融 集 團 包 括 花 旗 、 摩 通 、 美林 等 ， 有 必 要 作 出 裁 員 之 舉 ， 英 國 金 融 從 業 員 亦 難 逃 厄 運 ， 不 但 份 工 隨 時 不 保 ， 部份 花 紅 發 放 將 大 大 萎 縮 ， 這 支 持 樓 市 上 升 的 主 要 動 力 突 然 「 謝 」 了 ， 往 後 的 景 象 已可 思 過 半 矣 ！ 英 倫 銀 行 在 剛 發 表 的 季 度 報 告 中 ， 已 明 示 經 濟 有 放 緩 象 ， 行 長 金 默 文更 不 諱 言 ， 說 明 年 起 碼 有 兩 次 減 息 空 間 ， 意 味 前 景 一 片 陰 霾 。 上 周 副 行 長 洛 馬 克 斯（ Rachel Lomax ） 對 樓 市 或 持 續 滑 落 提 出 警 告 ， 不 無 令 人 擔 憂 。 事 實 上 ， 若 以 過去 10 年 比 較 ， 英 國 樓 價 升 幅 比 美 國 還 要 大 。 美 國 率 先 滑 坡 ， 英 國 步 其 後 塵 ， 毫 不出 奇 。 問 題 是 ， 情 況 會 否 比 前 者 更 糟 糕 而 已 ！ 因 為 除 了 供 樓 利 率 比 美 國 高 （ 兩 年 浮息 按 揭 利 率 平 均 為 6.37 厘 ， 比 美 國 高 近 1 厘 ） 之 外 ， 英 國 家 庭 負 債 也 比 美 國 嚴 重， 形 勢 一 旦 逆 轉 … … 嘿 嘿 ！
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王 冠 一 專 欄 (26/11/2007): 催 谷 銷 售 　 製 造 假 象
上 周 四 的 感 恩 節 ， 傳 統 是 聖 誕 新 年 shopping 的 序 幕 ， 有 消 息 指 ， 這 個 感 恩 節 的 銷情 不 錯 ， 電 視 螢 光 幕 所 見 ， 有 人 一 早 便 在 百 貨 公 司 外 排 隊 ， 希 望 一 開 舖 便 可 以 買 到自 己 心 儀 的 東 西 。 往 時 開 店 時 間 通 常 在 早 上 七 時 ， 但 這 次 不 知 是 否 刻 意 安 排 ， 大 部份 商 店 開 五 點 ， 因 此 見 到 凌 晨 兩 三 時 已 有 人 開 始 排 隊 。 消 費 開 支 環 節 是 美 經 濟 增 長的 命 脈 ， 這 瓣 佔 GDP 70% 強 的 個 人 及 家 庭 開 支 若 果 萎 縮 ， 經 濟 必 定 沒 有 好 結 果 。 按常 理 推 測 ， 樓 市 急 劇 放 緩 ， 樓 價 持 續 滑 落 ， 對 利 用 樓 價 上 升 時 拿 間 屋 去 再 融 資 消 費的 美 國 人 而 言 ， 是 一 重 大 打 擊 ， 沒 有 了 這 ATM （ 提 款 機 ） ， 工 資 上 升 又 慢 如 蝸 牛 ，中 下 層 的 消 費 又 怎 會 有 何 驚 喜 ？ 股 市 上 升 ， 不 少 投 資 者 受 惠 ， 金 融 市 場 蓬 勃 ， 從 業員 如 豬 籠 入 水 ， 光 這 兩 瓣 已 足 以 頂 住 半 邊 天 （ 消 費 開 支 ） 。 可 是 ， 爆 出 個 次 按 風 暴， 華 爾 街 投 資 銀 行 全 部 「 中 招 」 ， 在 大 幅 撇 賬 和 撥 備 頻 仍 ， 加 上 裁 員 之 聲 四 起 的 環境 下 ， 年 尾 花 紅 已 不 能 與 前 幾 年 同 日 而 語 ， 因 此 亦 影 響 高 檔 的 貨 品 銷 售 。 有 報 道 指， 內 行 零 售 商 預 計 今 次 感 恩 節 或 會 拍 烏 蠅 ， 因 此 一 早 便 做 定 宣 傳 ， 更 將 一 些 認 為 有人 嚮 往 的 貨 品 如 音 響 、 電 子 產 品 等 ， 以 「 大 出 血 」 形 式 作 招 徠 ， 售 價 在 原 價 30-40% 之 間 ， 難 怪 一 早 便 有 人 排 隊 矣 ！ 明 眼 人 必 定 看 到 如 此 激 進 的 手 法 ， 除 可 收宣 傳 之 效 外 ， 亦 可 趁 早 去 貨 收 回 點 cash ， 在 這 信 貸 收 縮 的 情 況 下 ， 真 係 走 得 快 好世 界 ！
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王 冠 一 專 欄 (24/11/2007): 信 「 分 割 」 者 　 分 開 被 割
「 感 恩 節 」 前 美 股 又 大 跌 ， 周 三 3 大 指 數 分 別 急 挫 1.33% 至 1.62% 不 等 。 不 說 或 不知 ， 道 指 當 日 （ 美 國 東 岸 時 間 ） 午 後 跌 幅 曾 收 窄 至 40 多 點 ， 可 是 收 市 前 半 個 多 小時 再 被 狂 插 ， 終 於 跌 211 點 ， 是 3 大 指 數 中 跌 幅 最 大 者 。 30 隻 成 份 股 中 ， 只 有 通用 汽 車 升 0.38% ， 其 餘 全 部 潛 水 ， 當 中 金 融 類 別 股 份 如 美 國 保 險 集 團 （ AIG ） 和 運通 （ AE ） 等 跌 幅 較 大 ， 分 別 跌 57% 和 46% 不 等 。 道 指 跌 穿 萬 三 點 關 ， 標 普 500 指數 亦 跌 近 千 四 點 ， 納 指 也 不 難 回 至 二 千 五 點 之 下 ， 如 斯 疲 弱 走 勢 ， 原 因 是 啥 ？ 已 不必 在 下 喋 喋 。 問 題 是 何 時 止 跌 而 已 。 因 為 美 國 打 噴 嚏 ， 全 世 界 皆 會 ， 筆 者 曾 指 「 decoupling 」 （ 分 割 ） 這 詞 不 可 信 ， 此 乃 引 君 入 甕 之 口 號 。 不 是 嗎 ？ 美 國 經 濟 滑坡 ， 靠 出 口 賺 美 元 之 國 家 ， 必 然 首 當 其 衝 。 有 人 或 質 疑 ， 美 經 濟 增 長 過 去 兩 季 尚 保持 近 4% ， 消 費 市 場 亦 未 見 萎 縮 ， 又 何 懼 之 有 ？ 「 感 恩 節 」 之 購 物 欲 若 下 降 ， 顯 示今 年 聖 誕 及 新 年 之 shopping 意 欲 轉 淡 ， 亦 提 早 反 映 未 來 經 濟 （ 第 4 季 和 明 年 第 1 季 ） 增 長 必 定 下 降 。 經 濟 乃 股 市 之 根 本 ， 經 濟 放 緩 ， 這 E （ earning ， 盈 利 ） 不 濟， P （ price ， 價 格 ） 又 怎 抬 得 起 頭 來 ？ 新 興 出 口 國 家 真 箇 能 與 美 國 分 割 麼 ？ 別 說經 濟 ， 就 算 是 股 市 ， 美 股 反 覆 滑 落 ， 瞧 瞧 後 花 園 的 拉 美 國 家 股 市 表 現 如 何 ！ 以 周 三收 市 計 ， 拉 美 「 3 狂 」 的 墨 西 哥 Bolsa 指 數 已 由 10 月 18 日 的 高 位 下 跌 了 13.6% ；巴 西 Bovespa 由 10 月 31 日 至 今 滑 落 10% ， 光 是 過 去 5 交 易 日 ， 已 勁 跌 7.8% ； 阿根 廷 Merval 亦 跌 6.8% 。 最 慘 情 是 秘 魯 利 瑪 普 通 指 數 ， 3 日 來 急 挫 12.5% 。 難 道 上述 不 是 新 興 國 家 乎 ？ 甚 麼 decoupling ！ 至 於 亞 太 區 部 份 亦 跌 個 四 腳 朝 天 ， 日 本 穿萬 五 、 南 韓 穿 千 八 、 港 股 更 不 忍 卒 睹 ， 連 內 地 股 也 「 插 水 」 ， decoupling ？ 開 玩笑 ！
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王 冠 一 專 欄 (22/11/2007): 非 理 性 亢 奮 的 吹 牛 市
有 朋 友 問 ： 「 為 甚 麼 對 近 日 港 股 走 勢 隻 字 不 提 ？ 」 筆 者 答 曰 ： 「 有 那 麼 多 股 神 ， 又何 須 區 區 品 評 ？ 」 何 況 冠 一 早 於 10 月 15 日 「 板 斧 盡 出 ， 強 弩 之 末 」 和 17 日 「 強弩 之 末 、 何 足 言 勇 」 兩 欄 ， 已 歸 納 這 次 港 股 「 fool market 」 經 已 見 頂 。 當 時 指 逼 3 萬 點 ， 卻 已 提 醒 忠 實 讀 者 別 再 憧 憬 這 「 bull-shit market 」 （ 吹 牛 市 ） ， 小 心成 為 甕 中 之 鱉 。 溫 家 寶 總 理 於 11 月 5 日 叫 停 「 港 股 直 通 車 」 （ 下 簡 稱 「 直 通 車 」） ， 昨 日 中 科 院 世 界 經 濟 與 政 治 研 究 所 余 永 定 主 任 在 《 金 融 時 報 》 中 文 網 內 撰 文 ，堅 決 反 對 直 通 車 行 ， 被 一 眾 網 民 喻 為 「 獨 臂 擋 車 」 的 理 性 愛 國 學 者 。 冠 一 不 是 早 過余 主 任 指 「 直 通 車 」 不 能 開 乃 common sense 嗎 ？ 為 甚 麼 換 來 的 ， 卻 是 被 人 鬧 到 狗血 淋 頭 ， 與 主 任 先 生 之 備 受 讚 賞 大 異 其 趣 ？ 足 見 中 港 兩 地 人 文 化 之 分 野 ， 以 及 衡 量利 害 之 尺 度 ， 大 相 逕 庭 。 奈 何 ！ 返 回 國 際 ， 聯 儲 局 發 表 10 月 底 之 會 議 紀 錄 ， 當 中提 到 理 事 們 見 到 經 濟 下 滑 風 險 增 加 ， 為 了 買 「 保 險 」 ， 故 有 必 要 減 息 云 云 … … 嘩 ！原 來 佢 根 本 無 意 識 到 經 濟 會 滑 坡 ， 難 怪 之 前 口 口 聲 聲 說 經 濟 沒 啥 問 題 了 ！ FOMC 諸公 更 預 測 08 年 美 經 濟 增 長 在 1.8% 至 2.5% 之 間 ， 是 否 有 點 樂 觀 ？ 不 過 ， 次 按 衍 生的 問 題 陸 續 爆 發 ， 連 保 爾 森 也 就 明 年 斷 供 之 宗 數 或 會 增 加 提 出 警 告 ， 這 房 屋 、 建 築、 金 融 ， 以 及 消 費 等 環 節 的 股 份 ， 又 怎 能 抬 起 頭 來 ？ 至 於 通 脹 ， 他 們 預 測 核 心 數 字會 徘 徊 在 2% 之 下 ， 見 到 油 價 和 食 品 價 格 不 斷 飆 升 ， 閣 下 信 通 脹 這 頭 「 狼 」 會 馴 如羔 羊 嗎 ？ 不 這 麼 說 ， 又 怎 為 將 來 連 番 減 息 鋪 路 ？
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王 冠 一 專 欄 (20/11/2007): 各 懷 鬼 胎 各 自 表 述
20 國 財 金 官 員 會 議 （ G20 ） 圓 滿 結 束 ， 會 後 傳 來 對 今 次 議 題 之 貨 幣 率 、 油 價 和 通脹 等 ， 看 法 各 異 。 正 如 剛 接 替 拉 托 出 任 國 基 會 （ IMF ） 總 幹 事 科 恩 所 說 ： 「 各 有 各的 意 見 和 不 同 需 要 。 」 連 主 人 家 南 非 財 長 萬 紐 爾 （ Trevor Manuel ） 也 將 這 次 會 議客 氣 地 形 容 為 「 坦 率 」 （ candid ） ， 足 見 不 乏 火 藥 味 。 大 家 或 可 意 會 到 ， 整 個 會議 之 矛 頭 ， 肯 定 直 指 美 元 價 。 事 實 上 ， 美 元 在 過 去 多 年 都 持 續 走 弱 ， 今 年 跌 勢 更 急， 兌 歐 元 屢 創 新 低 ， 兌 加 元 亦 創 下 自 1950 年 以 來 最 低 水 平 ， 兌 英 鎊 亦 改 寫 26 年 紀錄 。 除 英 國 不 便 開 聲 外 ， 加 拿 大 便 在 會 議 中 大 聲 疾 呼 ， 指 為 美 元 下 跌 肩 負 之 重 任 ，已 到 頂 唔 順 之 地 步 。 聰 明 如 美 國 財 長 保 爾 森 ， 又 怎 會 估 計 不 到 會 被 千 夫 所 指 ？ 遂 早於 11 月 16 日 跳 出 來 說 「 美 元 快 將 反 彈 」 。 你 有 你 嘈 ， 我 先 發 制 人 ， 果 然 高 明 ！ 另外 ， 見 勢 色 不 對 的 法 國 財 長 拉 加 德 ， 立 即 將 矛 頭 指 向 人 民 幣 ， 並 得 到 科 恩 呼 應 ， 指亞 洲 貨 幣 在 其 肩 膊 上 也 感 到 壓 力 。 一 唱 一 和 ， 只 換 來 人 民 銀 行 行 長 周 小 川 一 句 ： 「必 要 時 或 擴 闊 率 上 下 限 波 幅 。 」 果 真 可 圈 可 點 ！ 甚 麼 叫 必 要 時 ？ 幾 時 ？
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王 冠 一 專 欄 (19/11/2007): 五 勞 七 傷 嚇 走 資 金
根 據 TIC 的 報 告 ， 美 國 9 月 份 淨 流 出 資 金 錄 得 147 億 （ 美 元 ． 下 同 ） ， 比 8 月 份 單月 紀 錄 淨 流 出 的 1507 億 數 字 大 幅 減 少 。 8 月 爆 發 信 貸 危 機 ， 外 資 大 量 撤 離 美 元 資產 ， 可 以 理 解 。 儘 管 聯 儲 局 雙 管 齊 下 ─ ─ 減 息 兼 開 「 水 閘 」 （ 通 過 貼 現 窗 大 量 注 資銀 行 體 系 ） ， 投 資 者 信 心 仍 然 未 盡 回 復 ， 故 此 ， 9 月 份 仍 錄 得 資 金 淨 流 出 。 不 過 值得 安 慰 的 是 ， 見 有 資 金 重 投 美 股 ， 縱 使 僅 25 億 之 數 ， 但 總 好 過 8 月 份 散 水 期 間 共沽 售 了 407 億 ； 還 有 ， 流 入 買 美 國 庫 債 券 的 資 金 亦 現 正 數 ， 9 月 份 外 資 買 入 264 億聯 邦 債 券 （ 8 月 淨 沽 706 億 ） ， 可 是 中 國 持 有 美 債 的 總 額 卻 由 4002 億 下 降 至 3967 億 ， 在 貿 易 盈 餘 續 見 增 加 的 情 況 下 不 增 反 減 ， 這 又 意 味 甚 麼 ？ 此 外 ， 外 資 買 入 商 債亦 見 踴 躍 ， 8 月 淨 沽 出 9.3 億 ， 然 9 月 卻 購 入 151 億 ， 是 否 因 為 風 險 溢 價 （ 比 聯 邦債 券 孳 息 高 出 基 點 ， 即 所 收 利 息 ） 高 所 誘 發 ？ 美 國 經 常 賬 赤 字 龐 大 ， 每 日 約 需 20 億 資 金 流 入 ， 以 填 補 因 貿 易 流 失 美 元 缺 口 ， 6 月 前 還 好 地 地 幾 乎 每 個 月 都 能 達 標 （超 過 600 億 流 進 買 美 元 資 產 ） ， 6 月 更 錄 得 1000 億 ， 可 是 7 月 開 始 便 因 次 按 信 貸泡 沫 爆 破 嚇 走 外 資 ， 此 亦 解 釋 了 為 甚 麼 美 急 轉 直 下 ， 美 股 亦 疲 莫 能 興 了 。 然 而 ， 令人 奇 怪 的 是 ， 既 是 資 金 月 來 錄 得 淨 流 出 （ 包 括 美 債 ） ， 為 甚 麼 美 債 孳 息 卻 徐 徐 滑 落（ 價 格 上 升 ， 顯 示 買 債 券 者 眾 ， 遂 令 孳 息 滑 落 ） ， 9 月 份 外 國 央 行 及 機 構 投 資 者 就算 淨 買 入 美 債 146 億 ， 亦 不 足 以 令 孳 息 如 此 急 速 地 下 滑 。 可 能 是 本 土 資 金 從 股 市 流出 而 投 入 美 債 ， 暫 避 鋒 頭 ， 因 為 據 Thomson Financial 估 計 ， 美 企 業 第 3 季 平 均 盈利 或 錄 得 負 增 長 ， 無 E （ earning ， 盈 利 ） ， 這 P （ price ， 價 格 ） 又 怎 抬 得 起 頭？ 何 況 高 盛 預 測 美 經 濟 大 有 機 會 衰 退 。 無 形 之 手 ， 又 要 靠 你 啦 ！

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王 冠 一 專 欄 (17/11/2007): 資 金 枯 竭 　 噩 夢 開 始
美 國 各 大 商 業 銀 行 、 華 爾 街 大 行 、 歐 洲 以 至 日 本 各 大 銀 行 紛 紛 要 為 次 按 相 關 損 失 撇賬 或 作 出 大 幅 撥 備 ， 導 致 信 貸 市 場 呈 現 緊 張 狀 態 ， 周 四 聯 儲 局 須 向 市 場 注 資 共 472.5 億 美 元 ， 以 確 保 銀 行 體 系 運 作 正 常 ， 這 數 目 是 自 「 911 事 件 」 以 來 單 日 最 大， 反 映 銀 行 同 業 之 間 的 信 任 並 未 回 復 之 餘 ， 資 金 有 枯 竭 之 象 。 信 心 動 搖 ， 別 說 股 市投 資 者 爭 相 走 避 ， 形 成 只 有 反 彈 ， 沒 有 升 幅 ， 君 不 見 本 周 二 美 股 在 沃 爾 瑪 業 績 勝 預期 、 油 價 大 幅 滑 落 ， 待 成 交 二 手 樓 指 數 上 升 ， 以 及 華 爾 街 大 行 聯 合 各 大 商 業 銀 行 之頭 頭 大 合 唱 「 咱 們 無 事 ， 請 放 心 」 的 刺 激 下 ， 亦 只 能 升 319 點 ， 翌 日 全 美 最 大 金 融集 團 花 旗 銀 行 發 行 40 億 美 元 10 年 債 券 ， 投 資 者 要 求 的 風 險 溢 價 （ 即 在 聯 邦 國 庫 債券 孳 息 之 上 加 基 點 ） 要 190 基 點 ， 換 言 之 高 達 6.125 厘 之 利 息 ， 比 平 常 加 100 至 110 基 點 高 近 成 倍 ， 大 如 花 旗 的 資 金 成 本 也 高 至 如 斯 ， 汝 道 拆 借 出 去 要 加 多 少 基 點才 能 有 正 常 利 潤 ？ 或 曰 透 過 發 債 支 持 營 運 的 成 本 上 升 ， 加 上 大 幅 撇 賬 （ 估 計 共 170 億 美 元 ） ， 難 怪 股 價 年 初 至 今 已 跌 近 四 成 矣 ！ 資 金 緊 絀 甚 或 枯 竭 對 金 融 市 場 是 一 嚴重 打 擊 ， 對 做 生 意 的 也 是 一 場 噩 夢 。 樓 市 基 本 上 已 崩 潰 ， 樓 價 若 持 續 滑 落 ， 顯 示 所有 美 國 人 的 身 家 （ 當 然 是 指 已 置 業 者 ） 正 在 萎 縮 ， 若 果 工 資 不 升 ， 甚 至 不 幸 被 裁 走， 慘 況 更 烈 ， 這 消 費 市 場 必 受 影 響 ， 何 況 靠 金 融 環 節 撐 起 半 邊 天 的 消 費 以 至 服 務 市場 更 受 拖 累 ， 惡 性 循 環 ， 就 算 減 息 也 未 必 能 做 到 力 挽 狂 瀾 於 既 倒 ， 畢 竟 買 了 大 量 次按 垃 圾 的 資 金 乃 真 金 白 銀 被 蒸 發 ， 之 後 又 要 面 對 消 費 信 貸 市 場 斷 供 、 破 產 、 棄 車 棄卡 潛 逃 之 厄 運 ， 不 信 冠 一 可 以 ， 難 道 豐 也 在 危 言 聳 聽 ？

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王 冠 一 專 欄 (16/11/2007): 前 景 暗 淡 　 英 鎊 受 壓
英 倫 銀 行 在 季 度 經 濟 報 告 中 指 出 ， 隨 8 月 份 的 信 貸 危 機 風 暴 吹 襲 後 ， 經 濟 前 景 已 變得 十 分 脆 弱 ， 儘 管 邁 向 衰 退 的 機 會 不 大 ， 但 由 於 通 脹 未 見 急 劇 惡 化 ， 故 未 來 減 息 的壓 力 將 越 來 越 大 。 報 告 還 透 露 ， 預 期 明 年 經 濟 增 長 將 大 幅 滑 落 ， 原 因 是 信 貸 收 縮 或導 致 家 庭 開 支 減 少 之 餘 ， 不 會 增 加 儲 蓄 ， 影 響 消 費 市 場 。 此 外 ， 商 業 樓 宇 投 資 或 因此 而 減 少 ， 亦 會 拖 累 整 個 建 築 業 之 活 動 。 須 留 意 的 是 ， 這 個 板 塊 佔 GDP 貢 獻 有 一 定份 額 ， 尤 其 是 住 宅 樓 房 市 道 續 見 減 弱 ， 價 格 也 開 始 徐 徐 滑 落 ， 這 環 節 必 受 打 擊 。 英倫 銀 行 行 長 金 默 文 也 表 示 ， 英 國 經 濟 明 年 將 急 速 放 緩 ， 估 計 全 年 增 長 在 2% 左 右 ，故 有 需 要 減 息 刺 激 經 濟 ， 不 排 除 要 減 多 過 兩 次 ， 亦 即 將 基 準 利 率 向 下 調 低 至 5.25 厘 甚 至 5 厘 。 此 語 一 出 ， 英 鎊 價 應 聲 倒 下 ， 兌 美 元 由 2.08 水 平 直 插 至 執 筆 時 的 2.0478 ， 兌 歐 元 更 創 下 0.7157 （ 每 歐 元 兌 71.57 便 士 ） 的 4 年 低 位 ， 兌 日 圓 更 急轉 直 下 至 見 225 邊 緣 。 跌 幅 如 此 厲 害 ， 近 期 少 見 。 不 過 若 是 冠 一 之 擁 躉 ， 必 定 不 會胡 亂 高 追 英 鎊 ， 甚 至 有 機 會 執 番 些 少 「 使 用 」 ， 因 為 筆 者 周 一 在 電 子 傳 媒 已 指 沽 英鎊 是 唯 一 值 博 的 貨 幣 投 機 活 動 。 事 實 上 ， 別 說 英 國 央 行 報 告 及 行 長 都 不 看 好 經 濟 前景 ， 近 日 發 表 的 數 據 如 10 月 份 非 製 造 業 採 購 經 理 指 數 （ PMI ） ， 是 由 9 月 的 56.7 急 挫 至 53.1 ， 是 03 年 5 月 以 來 最 低 水 平 。 服 務 業 對 英 經 濟 增 長 貢 獻 之 重 要 ， 已 不必 在 下 喋 喋 了 吧 ！ 另 外 ， 9 月 份 工 業 生 產 在 市 場 預 期 上 升 0.4% 下 ， 居 然 彈 出 個 負 0.4% 之 數 字 （ 8 月 上 升 0.7% ） 。 英 倫 銀 行 諸 理 事 在 上 次 議 息 按 兵 不 動 ， 然 卻 在 季度 報 告 話 要 減 息 ， 金 默 文 更 話 要 減 兩 次 ， 果 然 高 手 ！
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王 冠 一 專 欄 (15/11/2007): 大 行 齊 心 出 口 術
美 股 前 晚 急 升 ， 3 大 指 數 分 別 升 2.46% 至 3.46% 不 等 。 道 指 雖 然 是 3 大 指 數 升 幅 最細 的 ， 但 仍 然 錄 得 上 升 319 點 ， 是 今 年 來 第 2 大 單 日 升 幅 。 不 過 ， 美 股 升 降 300 點已 是 平 常 事 ， 等 如 港 股 上 落 1000 點 一 樣 ， 毋 須 大 驚 小 怪 。 畢 竟 美 國 目 前 單 靠 一 條腿 （ 股 市 ） 撐 住 經 濟 ， 一 有 較 利 好 消 息 ， 必 須 奮 力 踢 上 ， 不 然 何 來 水 位 讓 壞 消 息 影響 下 跌 ？ 更 沒 有 噱 頭 被 24 小 時 開 動 的 宣 傳 機 器 高 喊 ， 美 國 在 英 明 神 武 的 喬 治 布 殊政 府 治 下 ， 經 濟 欣 欣 向 榮 （ 第 2 及 3 季 GDP 錄 得 3.8% 和 3.9% 增 長 ） 。 股 市 神 話 不滅 ， 在 野 黨 又 那 有 藉 口 攻 擊 ？ 甚 麼 藉 口 可 以 將 美 股 踢 高 300 多 點 ？ 全 球 最 大 零 售 銷售 連 鎖 店 沃 爾 瑪 （ Wal-Mart ） 發 表 第 3 季 業 績 盈 利 上 升 7.9% 至 28.6 億 美 元 ， 比市 場 預 期 為 佳 ， 更 預 測 全 年 每 股 盈 利 可 達 3.17 美 元 ， 比 早 前 估 計 的 3.13 美 元 高 。個 人 及 家 庭 消 費 開 支 佔 美 國 GDP 約 70% ， 零 售 銷 售 店 業 績 好 ， 反 映 消 費 市 場 並 沒 有受 樓 市 和 金 融 環 節 影 響 而 出 現 萎 縮 ， 實 在 可 喜 可 賀 。 然 則 ， 大 家 可 能 聽 不 到 沃 爾 瑪話 ， 對 第 4 季 業 績 極 審 慎 ， 兼 且 把 金 融 市 場 出 事 等 因 素 暫 拋 諸 腦 後 。 另 一 踢 高 股 市的 原 因 ， 是 美 林 召 開 同 業 會 議 ， 各 華 爾 街 大 行 及 大 銀 行 巨 頭 齊 齊 表 演 一 場 「 演 唱 會」 ， 大 家 異 口 同 聲 話 次 按 衍 生 的 信 貸 危 機 ， 不 會 為 他 們 帶 來 太 大 衝 擊 ， 叫 投 資 者 放心 。 問 題 是 否 已 完 結 ？ 相 信 暫 時 無 人 肯 下 斷 語 。 如 此 齊 心 和 高 調 之 「 口 術 」 ， 是 否有 欲 蓋 彌 彰 之 嫌 ？ 若 果 任 何 一 間 又 話 有 事 ， 是 否 又 如 花 旗 和 美 林 之 舵 手 般 自 動 拜 拜？ 股 市 上 升 的 另 一 原 因 ， 是 國 際 能 源 組 織 調 低 第 4 季 及 明 年 首 季 全 球 石 油 需 求 ， 油價 即 跌 近 4% ， 加 埋 成 屋 銷 售 指 數 升 了 0.2% ， 也 是 一 個 造 市 好 藉 口 。
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王 冠 一 專 欄 (14/11/2007): 「 息 」 魔 拆 倉 為 保 哥 護 航
美 國 財 長 保 爾 森 拍 板 ， 誓 要 搞 掂 個 「 大 水 喉 基 金 」 ， 鎮 住 個 金 融 市 場 ， 防 止 其 崩 潰， 以 免 貽 笑 大 方 。 昨 日 立 即 程 前 往 南 非 開 普 敦 ， 準 備 開 20 國 財 金 會 議 （ G20 ） 。據 聞 今 次 議 題 有 三 ─ ─ 貨 幣 率 、 油 價 和 通 脹 。 與 會 者 包 括 新 興 市 場 兩 大 人 口 國 的 中國 和 印 度 ， 肯 定 爭 議 不 休 。 何 出 此 言 ？ 保 爾 森 甫 上 場 的 鎮 山 之 寶 ， 便 是 一 句 「 強 美元 政 策 符 合 美 國 利 益 」 。 當 時 個 個 信 以 為 真 ， 無 人 敢 沽 空 美 元 ， 不 愧 華 爾 街 之 泰 斗。 豈 料 班 富 創 意 的 精 算 師 炮 製 了 令 人 如 癡 如 醉 的 糖 衣 毒 藥 ─ ─ 結 構 性 衍 生 金 融 工 具， 食 到 全 世 界 頭 昏 腦 脹 之 餘 ， 班 自 己 友 都 中 埋 招 ， 遂 令 美 元 慘 遭 拋 售 ， 更 越 拋 越 過癮 ， 美 指 數 穿 80 後 急 轉 直 下 ， 最 低 曾 穿 過 75 ， 執 筆 時 才 回 升 至 76.08 。 若 不 是 保哥 仔 夠 「 牙 力 」 ， 相 信 一 穿 80 後 可 能 一 洩 如 注 ， 又 那 有 機 會 給 美 元 喘 息 ？ 然 而 ，能 阻 止 美 元 急 劇 滑 落 ， 並 不 表 示 美 元 不 再 跌 或 返 魂 有 術 。 歐 洲 一 眾 國 家 領 袖 及 財 金官 員 不 時 發 牢 騷 ， 指 美 國 得 把 口 ， 並 沒 有 努 力 和 設 法 防 止 美 元 貶 值 ， 導 致 歐 元 如 坐「 神 六 」 ， 光 是 今 年 （ 兌 美 元 ） 已 升 了 超 過 10% ， 過 去 5 年 則 升 了 44% 。 經 濟 欣 欣向 榮 之 際 ， 還 可 以 忍 氣 吞 聲 ， 現 在 見 經 濟 有 放 緩 象 ， 尤 其 是 仍 依 賴 出 口 推 動 經 濟 增長 的 龍 頭 德 國 ， 一 旦 煞 車 ， 歐 洲 不 難 如 滾 地 葫 蘆 。 汝 道 怎 樣 與 美 國 抗 衡 ？ 因 此 ， 上次 G7 會 議 只 作 投 石 問 路 ， 美 元 已 稍 為 喘 定 ， 無 奈 美 金 融 機 構 紛 中 劇 毒 ， 美 元 又 那有 運 行 ！ 換 言 之 ， 歐 元 又 再 成 箭 靶 ， 今 次 班 定 馬 （ 不 少 貨 幣 兌 美 元 已 升 至 忍 無 可 忍地 步 ） ， 槍 頭 直 指 保 哥 仔 ， 班 對 基 金 、 套 息 交 易 者 ， 以 至 「 息 」 魔 ， 又 怎 會 唔 識 做？ 何 況 還 有 個 日 本 在 出 口 術 提 示 ─ ─ 福 井 俊 彥 明 示 對 基 金 得 些 好 意 須 回 手 ， 油 、 金、 商 品 期 貨 和 商 品 貨 幣 又 豈 會 不 跌 個 四 腳 朝 天 ？ 大 家 收 聲 !!
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王 冠 一 專 欄 (13/11/2007): 大 局 為 重 　 基 金 重 來
受 次 按 問 題 困 擾 ， 美 國 各 金 融 機 構 皆 「 中 毒 」 而 須 大 幅 撇 賬 或 作 出 壞 賬 、 損 失 等 撥備 ， 令 致 風 聲 鶴 唳 。 早 前 財 長 保 爾 森 曾 召 見 花 旗 、 美 銀 及 摩 通 等 3 大 銀 行 巨 頭 ， 商討 穩 定 市 場 信 心 之 對 策 ， 以 免 所 謂 結 構 性 投 資 工 具 （ SIVs ） 等 資 產 遭 惡 性 拋 售 。若 果 一 層 一 層 蛀 壞 ， 不 難 影 響 埋 優 質 之 債 務 抵 押 債 券 （ CDOs ） ， 到 時 毒 氣 入 心 便返 魂 無 術 ， 欲 救 無 從 。 因 此 必 須 及 早 鎮 住 ， 防 止 劇 毒 擴 散 ， 遂 給 他 們 諗 出 個 「 大 水喉 基 金 」 ， 據 聞 集 資 在 750 億 至 1,000 億 （ 美 元 ． 下 同 ） 之 間 ， 希 望 可 以 頂 住 銀 行體 系 崩 潰 之 同 時 ， 亦 可 藉 此 托 一 托 股 市 。 因 為 連 這 條 腿 也 跛 埋 的 話 ， 布 殊 政 府 可 以提 早 宣 佈 返 鄉 下 耕 田 矣 ！ 「 大 水 喉 基 金 」 大 鑼 大 鼓 一 輪 ， 突 然 胎 死 腹 中 ， 前 周 更 傳出 3 大 銀 行 因 份 額 問 題 （ 各 出 資 多 少 ） 談 不 攏 而 告 吹 ， 嚇 到 次 按 或 中 級 按 揭 債 券 再被 「 糟 質 」 ， 火 點 更 蔓 延 至 股 市 。 過 去 兩 星 期 ， 美 股 道 指 有 兩 次 跌 超 過 300 點 ， 足見 人 心 惶 惶 。 為 甚 麼 出 爾 反 爾 ？ 原 來 全 美 最 大 銀 行 花 旗 自 己 中 毒 頗 深 ， 第 三 季 除 盈利 倒 退 57% 外 ， 為 結 構 性 工 具 資 產 撇 60 億 還 不 夠 ， 有 消 息 傳 出 再 要 多 撇 110 億 。嘩 ！ 全 年 盈 利 蒸 發 之 餘 ， 還 要 掏 腰 包 救 其 他 「 中 毒 」 之 士 ， 正 是 泥 菩 薩 過 海 ─ ─ 自身 難 保 ， 又 何 來 extra 銀 救 人 ？ 更 何 況 CIBC 分 析 報 告 指 花 旗 或 須 變 賣 資 產 ， 以 符合 資 本 充 足 率 之 要 求 （ 所 缺 金 額 約 300 億 ） 。 老 竇 都 係 假 ！ 沙 地 王 子 （ 單 一 最 大 股東 ） 已 怒 「 炒 」 花 旗 舵 手 普 林 斯 （ Charles Prince ） 。 新 領 導 未 見 出 現 ， 內 部 立立 亂 ， 財 長 先 生 ， 認 真 Sorry 了 ！ 豈 料 消 息 傳 來 ， 前 財 長 魯 賓 雖 暫 代 主 席 ， 但 CEO 人 選 未 落 實 ， 或 擔 正 大 旗 ， 故 此 「 大 水 喉 基 金 」 重 提 ， 是 財 長 對 財 長 ， 雖 各 為 其 主（ 不 同 黨 派 ） ， 但 都 要 以 大 局 為 重 ！

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王 冠 一 專 欄 (12/11/2007): 波 譎 雲 詭 　 風 起 雲 湧
美 股 繼 續 表 演 高 台 「 插 水 」 。 繼 前 周 道 指 和 標 普 500 指 數 分 別 錄 得 下 跌 1.53% 和 1.67% 後 ， 上 周 再 跌 4% 和 3.2% 不 等 ， 連 一 直 表 現 甚 穩 的 納 指 也 崩 圍 ， 一 周 急 挫 6.5% 。 別 說 Wall Street （ 華 爾 街 ） 變 成 Fall Street ， 閣 下 可 有 覺 得 美 股 這 bull market （ 牛 市 ） 其 實 是 個 fool （ 愚 人 ） market ？ 更 愚 人 的 是 ， 明 明 絕 大 部份 金 融 機 構 都 中 了 結 構 性 衍 生 投 資 工 具 這 糖 衣 毒 藥 之 劇 毒 ， 早 前 竟 然 個 個 還 假 裝 鎮定 ， 直 至 毒 氣 攻 心 ， 最 終 撐 不 住 才 肯 認 命 。 筆 者 早 已 指 出 ， 衍 生 工 具 市 場 當 中 部 份複 雜 的 金 融 產 品 ， 乃 一 枚 定 時 炸 彈 ， 豈 料 不 幸 言 中 。 瞧 瞧 華 爾 街 一 眾 投 資 大 行 和 美國 頭 四 大 商 業 銀 行 ， 誰 個 可 以 倖 免 被 燒 中 ？ 奇 怪 的 是 ， 股 市 「 歪 理 當 真 理 炒 」 （ 10 月 29 日 欄 題 ） ， 明 明 個 市 搖 搖 欲 墜 ， 「 有 心 人 」 仍 可 以 借 少 少 機 便 大 力 踢 高 ，「 無 形 之 手 」 更 周 不 時 在 臨 收 市 前 瘋 狂 掃 上 。 心 水 清 之 士 都 知 道 這 是 個 fool market 而 非 宣 傳 機 器 所 吹 的 bull market ， 在 無 E （ 盈 利 ） 淨 托 P （ 價 格 ） 的 情況 下 ， 遲 早 出 洋 相 。 美 股 後 市 如 何 ， 還 看 毒 性 有 多 強 和 幾 時 再 發 作 。 從 近 日 沽 壓 力度 之 強 看 ， 短 期 內 要 搵 藉 口 再 托 上 ， 似 乎 頗 具 難 度 。 然 而 有 一 點 必 須 提 醒 讀 者 的 是， 日 圓 強 勢 畢 現 ， 光 是 上 周 ， 兌 各 高 息 或 商 品 貨 幣 包 括 英 鎊 、 澳 紐 加 元 等 升 幅 在 3%-4.3% 不 等 ， 如 此 走 勢 ， 明 顯 是 carry trade （ 套 息 交 易 ） 在 拆 倉 ， 看 來 金 融 市場 又 快 翻 波 浪 ， 風 雲 驟 變 了 ！
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王 冠 一 專 欄 (10/11/2007):
聯 儲 局 主 席 伯 南 克 出 席 國 會 聯 合 經 濟 委 員 會 作 證 時 ， 所 講 的 一 番 說 話 ， 可 謂 老 生 常談 ， 是 本 欄 忠 實 讀 者 相 信 都 識 背 ─ ─ 甚 麼 樓 市 滑 坡 或 影 響 消 費 及 投 資 ； 面 對 信 貸 緊縮 、 樓 價 下 跌 ， 可 能 拖 累 未 來 經 濟 增 長 ； 另 外 ， 油 價 和 商 品 價 格 上 升 ， 加 上 弱 美 元， 恐 怕 會 為 通 脹 增 添 壓 力 。 聯 邦 公 開 市 場 委 員 會 （ FOMC ） 於 上 月 已 察 覺 到 經 濟 增長 及 物 價 水 平 同 樣 存 在 風 險 ， 正 努 力 取 得 平 衡 ， 不 過 明 年 經 濟 有 望 好 轉 ， 並 注 視 次按 問 題 會 否 蔓 延 至 最 終 拖 累 經 濟 云 云 … … 係 人 都 知 啦 ！ Ben 哥 之 言 沒 啥 新 意 ， 乃 意料 中 事 ， 因 為 事 實 擺 在 眼 前 ， 一 個 接 一 個 泡 沫 ─ ─ 由 1998 年 長 期 資 本 管 理 （ LTCM ） 對 基 金 出 事 ， 聯 儲 局 搏 命 減 息 至 製 造 科 網 股 泡 沫 ， 到 後 者 爆 破 後 又 再 製 造 樓 市 泡沫 、 信 貸 泡 沫 ， 接 連 爆 破 之 際 ， 身 不 由 己 的 伯 南 克 ， 又 可 做 些 甚 麼 ？ 何 出 此 言 ？ 冠一 不 是 說 過 ， 自 從 喬 治 布 殊 接 過 克 林 頓 交 下 來 的 「 燙 手 山 芋 」 後 ， 接 二 連 三 發 生 事情 ， 作 為 領 袖 ， 難 道 可 以 棄 位 潛 逃 或 畏 首 畏 尾 ？ 故 此 ， 他 必 須 施 展 渾 身 解 數 ， 以 保聲 譽 ， 不 然 怎 向 老 爺 子 家 族 及 幕 後 大 力 支 持 之 「 選 民 」 交 代 ？ 無 所 不 用 其 極 ， 頭 痛醫 頭 、 腳 痛 醫 腳 ， 才 能 頂 到 今 日 。 豈 料 在 救 亡 的 過 程 中 ， 華 爾 街 班 搵 銀 大 帝 竟 然 富有 創 意 地 ， 發 明 了 所 謂 「 結 構 性 投 資 工 具 」 （ SIVs ） ， 幫 助 頂 住 個 經 濟 。 本 來 這是 件 好 事 ， 然 則 人 性 之 貪 婪 ， 令 人 食 過 翻 尋 味 ， 加 上 花 紅 引 誘 力 不 可 抗 拒 的 環 境 下， 惟 有 以 「 私 利 」 為 依 歸 ─ ─ 越 博 越 賺 、 越 賺 越 多 、 越 博 越 大 ， 到 最 後 … … 瞧 瞧 花旗 和 美 林 輸 多 少 ？ 其 舵 手 黯 然 下 台 ， 又 豈 是 偶 然 ？ 如 此 這 般 ， 作 為 主 子 護 航 者 ， 又有 何 話 可 說 ？ 君 不 見 在 受 凶 神 惡 煞 的 議 員 質 問 及 指 控 時 ， 神 情 落 漠 及 支 吾 以 對 之 Ben 哥 ， 是 何 等 無 奈 ！
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王 冠 一 專 欄 (09/11/2007): 信 心 動 搖 　 美 股 急 挫
Wall Street （ 華 爾 街 ） 變 Fall Street 。 昨 日 欄 「 風 聲 鶴 唳 、 草 木 皆 兵 」 指 次 按風 暴 已 吹 到 美 國 金 融 環 節 好 似 倒 瀉 籮 蟹 ， 豈 料 美 股 即 日 便 再 度 表 演 「 插 水 」 ， 3 大指 數 分 別 跌 2.64% 至 2.94% 不 等 。 正 一 係 好 唔 靈 醜 靈 ， 執 筆 時 美 股 仲 有 排 才 開 市 ，不 過 心 中 已 感 到 有 些 不 妙 ， 怎 知 個 市 竟 然 跌 個 四 腳 朝 天 ， 脆 弱 之 情 ， 由 此 可 見 。 美股 道 指 繼 上 周 因 傳 花 旗 集 團 要 為 資 本 充 足 率 「 填 」 ， 或 需 要 變 賣 資 產 ， 以 及 減 少 派息 而 勁 挫 362 點 後 ， 前 日 又 再 表 演 一 次 跌 360 點 ， 認 真 巧 合 。 然 則 ， 並 不 巧 合 的 是， 又 有 金 融 機 構 要 為 壞 賬 撥 備 。 全 美 最 大 儲 蓄 及 信 貸 財 務 機 構 Washington Mutual 透 露 ， 要 為 第 4 季 信 貸 虧 損 作 出 13 億 （ 美 元 ． 下 同 ） 撥 備 ， 並 指 08 年 之 整 體 按 揭貸 款 會 由 今 年 的 2.3 萬 億 急 降 至 1.5 萬 億 ， 暗 示 生 意 將 大 大 萎 縮 。 聽 得 懂 的 投 資 者， 又 怎 會 不 即 時 採 取 行 動 ？ 該 公 司 股 價 單 日 跌 去 17% ， 是 2000 年 8 月 以 來 的 最 低水 平 。 另 外 ， 全 美 最 大 信 用 卡 發 行 商 Captial One 亦 表 示 要 為 明 年 之 壞 賬 作 出 撥 備， 更 透 露 已 向 監 管 當 局 提 交 或 需 要 為 消 費 者 債 務 撇 賬 約 50 億 之 報 告 ， 其 股 價 也 急跌 7% 。 你 撇 、 我 撇 ； 你 輸 、 我 蝕 ， 已 成 金 融 機 構 的 家 常 便 飯 ， 那 一 間 公 司 不 用 撇賬 ， 其 CEO 肯 定 成 為 搶 手 貨 。 可 是 到 目 前 未 見 有 一 間 倖 免 。 然 而 ， 問 題 並 不 在 撇 賬或 虧 損 ， 做 生 意 有 賺 有 蝕 ， 正 常 不 過 ， 重 要 的 是 ， 有 沒 有 出 術 或 刻 意 隱 瞞 ？ 美 林 已承 認 有 關 次 按 債 券 業 務 被 證 監 調 查 ， 兩 間 半 官 方 的 按 揭 巨 人 房 利 美 （ Fannie Mae ） 和 房 貸 美 （ Freddie Mac ） ， 亦 被 紐 約 檢 察 官 Andrew Cuomo 傳 訊 ， 要 為 信 貸 款項 作 證 。 如 再 爆 出 負 面 消 息 ， Fall Street 這 名 又 要 暫 時 借 用 了 !!
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王 冠 一 專 欄 (08/11/2007): 風 聲 鶴 唳 　 草 木 皆 兵
美 國 大 型 金 融 機 構 紛 紛 被 次 按 風 暴 吹 襲 至 盈 利 大 幅 倒 退 甚 或 虧 本 ， 原 因 得 一 個 ， 便是 全 部 要 為 次 按 帶 來 的 後 遺 症 大 量 撇 賬 或 撥 備 。 作 為 以 信 譽 為 根 基 的 金 融 機 構 ， 其風 險 管 理 可 以 差 勁 至 如 斯 而 自 暴 其 醜 ， 難 怪 掌 舵 者 如 花 旗 的 普 林 斯 （ Chuck Prince ） 和 美 林 的 奧 尼 爾 （ Stan O'Neal ） 須 負 上 責 任 而 黯 然 下 台 了 。 然 而 ， 有人 頭 落 地 ， 風 暴 是 否 便 如 部 份 樂 觀 之 士 所 說 ， 已 然 過 去 ？ 如 果 是 本 欄 忠 實 讀 者 ， 必然 不 會 掉 以 輕 心 。 華 爾 街 天 才 創 作 家 發 明 的 糖 衣 毒 藥 ， 其 毒 性 之 厲 害 和 銷 售 版 圖 之廣 ， 誰 個 已 經 或 會 中 毒 ， 實 在 無 法 估 計 。 災 情 一 旦 爆 發 ， 可 能 勁 過 海 嘯 ！ 昨 日 《 金融 時 報 》 報 道 指 ， 一 眾 投 資 者 近 期 正 加 速 拋 售 手 上 的 所 謂 結 構 性 衍 生 工 具 資 產 ， 皆因 不 償 還 或 違 約 率 （ default rate ） 正 在 上 升 中 ， 原 因 歸 咎 於 有 傳 言 指 早 前 由 三大 銀 行 ─ ─ 花 旗 、 美 銀 和 摩 根 大 通 ， 聯 合 組 成 涉 資 不 少 於 750 億 美 元 的 基 金 ， 用 意在 頂 住 若 有 投 資 者 賣 出 上 述 資 產 時 ， 不 會 出 現 恐 慌 性 拋 售 ， 最 終 令 整 個 金 融 市 場 崩潰 。 這 個 「 大 水 喉 」 基 金 （ Superfund ） ， 據 聞 在 花 旗 須 再 度 大 幅 撇 賬 （ 約 137 億美 元 ） 的 影 響 下 ， 或 會 告 吹 。 倘 如 是 ， 縱 使 750 億 美 元 救 不 了 甚 麼 ， 但 連 這 道 心 理防 線 也 消 失 ， 住 甚 麼 次 按 債 券 、 CDOs 等 投 資 者 ， 豈 不 如 戲 院 失 火 ？ 此 外 ， 國 際 信貸 評 級 機 構 惠 譽 （ Fitch ） 透 露 ， 或 將 重 新 評 估 為 那 些 結 構 性 投 資 工 具 ， 接 受 不 償還 投 保 （ 即 CDS ） 之 保 險 者 如 MBIA 和 Ambac 他 們 之 AAA 評 級 ， 如 果 有 任 何 被 調 低級 別 的 象 或 消 息 出 現 ， 便 認 真 倒 瀉 籮 蟹 矣 ！ 難 怪 美 元 「 插 水 」 ， 黃 金 、 白 銀 飆 升 ，不 用 冠 一 提 醒 ， 也 明 白 為 甚 麼 冠 一 8 年 前 至 今 ， 其 間 不 斷 叫 人 買 金 了 吧 ！
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王 冠 一 專 欄 (07/11/2007): 狂 妄 世 界 　 世 人 迷 惘
商 業 社 會 儘 管 殘 酷 ， 只 不 過 限 於 爾 虞 我 詐 、 各 出 奇 謀 ， 以 達 到 目 的 ， 然 目 的 者 絕 大部 份 是 利 益 的 同 義 詞 ， 只 要 符 合 本 身 利 益 ， 可 以 無 所 不 用 其 極 ， 甚 至 不 擇 手 段 。 瞧瞧 一 層 包 一 層 的 糖 衣 毒 藥 ， 亦 即 部 份 包 括 「 次 按 債 券 」 、 「 CDOs 」 等 所 謂 結 構 性投 資 工 具 （ SIVs ） 資 產 ， 有 多 少 人 或 機 構 因 此 而 中 招 ？ 歐 洲 金 融 機 構 、 美 國 投 資銀 行 和 大 型 商 業 銀 行 ， 以 至 遠 至 中 國 、 日 本 、 澳 洲 、 新 加 坡 等 地 的 金 融 集 團 ， 亦 紛紛 被 「 燒 手 指 」 。 發 明 者 果 真 是 天 才 ！ 不 過 ， 更 天 才 的 要 算 是 華 爾 街 大 行 及 商 業 銀行 之 主 管 級 人 馬 。 貝 爾 斯 登 旗 下 兩 隻 對 基 金 「 中 毒 」 ， 主 持 人 可 以 安 然 度 過 ； 還 有， 因 紙 包 不 住 火 ， 創 下 美 林 有 史 以 來 最 大 撇 賬 及 虧 損 的 主 腦 人 奧 尼 爾 （ Stan O'Neal ） ， 竟 然 可 以 含 笑 拿 超 過 1.6 億 美 元 ， 提 早 退 休 （ 此 君 在 06 年 的 薪 酬 合 共是 5100 萬 美 元 ） 。 另 一 位 響 噹 噹 人 馬 ， 全 美 最 大 銀 行 花 旗 集 團 （ Citigroup ） 之舵 手 普 林 斯 （ Chuck Prince ） 亦 因 集 團 盈 利 急 劇 倒 退 57% ， 兼 要 為 次 按 業 務 或 須撇 賬 高 達 110 億 美 元 而 引 咎 辭 職 ， 但 據 聞 「 拜 拜 」 費 數 目 不 菲 （ 加 埋 認 股 權 ） 。 能夠 帶 領 一 定 大 企 業 陷 入 百 孔 千 瘡 之 境 地 ， 離 任 時 也 能 如 此 風 光 ， 相 信 是 美 國 獨 有 。本 來 作 為 領 袖 要 有 承 擔 （ responsibility ） ， 如 今 卻 出 現 罔 顧 股 東 及 股 民 之 利 益， 自 己 「 乘 」 機 「 擔 」 番 桶 金 走 之 現 實 ， 豈 非 與 科 學 化 管 理 之 理 論 背 馳 現 象 ？ 其 實又 何 奇 之 有 ？ 君 不 見 經 濟 數 據 越 差 ， 消 息 越 壞 ， 這 美 股 越 升 ？ 理 由 是 減 息 喎 ！ 越 差越 減 ， 勁 差 減 幅 越 大 ， 這 樣 又 怎 會 不 利 股 市 ？ 如 此 反 智 的 邏 輯 ， 是 近 年 由 美 國 發 明而 流 行 起 來 的 。 大 話 講 得 多 會 變 成 真 話 ， 全 世 界 人 皆 被 洗 腦 。 那 麼 ， 頭 腦 清 醒 的 那些 人 又 如 何 ？ 輸 死 都 未 過 世 啦 ！ 這 是 個 甚 麼 世 界 ？
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王 冠 一 專 欄 (06/11/2007): 盜 若 無 道 　 自 食 其 果
資 本 主 義 社 會 不 講 「 資 本 」 （ 錢 ） ， 講 啥 ？ 然 則 ， 人 生 除 了 錢 之 外 ， 還 有 很 多 人 和事 值 得 或 曰 必 定 要 珍 惜 的 ！ 冠 一 很 多 時 向 學 生 提 點 ， 錢 可 以 買 到 快 樂 ， 去 買 ！ 錢 可以 解 決 煩 惱 或 問 題 ， 去 花 ！ 可 是 錢 買 不 到 的 … … ?! 當 然 ， 上 述 都 要 是 在 不 影 響 他人 的 原 則 下 才 能 做 。 育 是 另 一 回 事 ， 除 了 為 未 來 棟 樑 盡 點 綿 力 ， 導 知 識 和 與 學 生 們分 享 經 驗 外 ， 還 可 通 過 交 流 ， 提 升 各 自 的 思 維 。 只 要 去 問 問 一 些 育 工 作 者 、 師 師 、師 生 或 生 生 之 間 ， 相 處 是 多 麼 融 洽 和 互 重 ， 箇 中 道 理 只 有 一 字 ， 記 之 曰 「 利 」 ─ ─ 大 家 都 沒 有 利 益 衝 突 ， 也 不 是 為 「 利 」 而 投 緣 者 。 可 是 ， 資 本 主 義 社 會 卻 是 這 麼 殘酷 ， 個 個 因 無 法 改 變 環 境 ， 惟 有 迎 合 ， 變 成 唯 利 是 圖 。 這 也 無 可 厚 非 ， 為 生 存 （ 不是 生 活 ） 、 為 養 妻 活 兒 、 為 … … ， 正 是 寒 天 飲 雪 水 ─ ─ 冷 暖 自 知 。 然 而 ， 走 向 極 端無 所 不 用 其 極 的 也 不 少 ， 當 忘 卻 了 「 盜 亦 有 道 」 時 ， 不 難 物 極 必 反 。 瞧 瞧 華 爾 街 班大 帝 幹 了 啥 好 事 ？ 創 意 無 限 的 甚 麼 結 構 性 金 融 衍 生 工 具 產 品 及 資 產 盡 出 ， 令 一 眾 一知 半 解 （ 包 括 國 際 信 貸 評 級 機 構 ） 如 獲 至 寶 兼 如 癡 如 醉 ， 部 份 更 以 為 豬 籠 入 水 ， 最終 不 也 是 成 為 the victim of its own success ？ 「 大 孖 沙 」 之 黯 然 離 職 ， 誰 說 偶然 ？ 有 讀 者 問 在 下 ： 「 美 息 還 會 減 嗎 ？ 」 如 果 經 濟 有 一 絲 機 會 邁 向 衰 退 ， 必 減 ！ 老布 殊 在 任 時 ， 經 濟 曾 出 現 衰 退 ， 小 布 殊 可 不 能 重 蹈 「 老 竇 」 之 覆 轍 ， 不 然 ， 兩 仔 爺便 認 真 貽 笑 大 方 矣 ！ 一 理 通 百 理 明 ， 若 再 減 息 ， 美 元 必 走 弱 ， 商 品 價 格 又 再 伺 機 上升 。 不 過 ， 由 現 在 到 議 息 （ 12 月 11 日 ） 期 間 ， 「 有 心 人 」 有 何 動 作 托 住 美 元 ， 請恕 在 下 不 才 ， 無 法 解 答 。 至 於 脫 ， 閣 下 所 指 的 地 區 ， 誰 有 這 個 能 耐 或 膽 識 ？
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國際視野：領導英明　國家強盛

溫總以大局為重叫停「直通車」，果真英明，值得佩服，國家有如此賢明之領導，儘管邁向富強之路還甚艱辛，卻非遙不可及。
冠一多番指出，甚麼港股直通車、AH股互換、港交所與滬交所合作之傳言，若果有點common sense之士都知道暫時行不通，可是股民如獲至寶信以為真，這也難怪，因為利字當頭，管他歪理、真理，賺唔到錢便無道理！
股民圖利，無可厚非，然則港府聞歌（傳言）起舞，更加以為鴻鵠將至，從而三番四次remind投資者：列車快將開出，這種只看眼前，罔顧後患之想法及行為（入市），真乃貽笑大方！
筆者必須討回個公道，作為分析員只講對事情的探討和看法，並非甚麼測市專家，更沒有水晶球可預知市況之上落，亦非「有心人」肚裡的迴蟲，知曉他們如何偷天換日，可憐卻被部份人標籤為股市「淡友」，有分析家更諷刺在下不知市場根本是非理性的。多謝汝等錯愛，若對區區沒有要求，斷不會提點或指摘，不過冠一只知道早前的分析是理性的，不然又怎會僥倖地得到溫總理的背書？至於市場，就讓貪勝不知輸的「理性者」去繼續作戰吧！
返回國際，美國金融環節壞消息如三水佬睇走馬燈──陸續有來的情況下，美股上周四急挫後，周五臨尾又掃番上去見「藍」收市，果然假到真的一樣。不過紙始終包不住火，無論點撐點軃也只能延遲問題爆發而已，難怪索羅斯前拍檔羅杰斯（JimRogers）連自己在曼哈頓間屋都賣掉，帶埋個會講流利普通話的女兒直奔中國搵真銀了！

王冠一
環球金融：次按風暴 餘波未了


上周最後一段提出下列的問題：「金融股之前的升勢，是新的升浪開始，還是一個反彈？與此同時，如果市場認為Countrywide的業績最差時間已過去，等同於美國樓市已見底，那麼聯儲局理應維持息率不變。但如果聯儲局仍然作出減息的行動，那麼這到底是好消息，還是壞消息？」最終得出的結論是，局勢根本看不通，投資者不應過早認定美股已轉勢。

結果，來自金融股的壞消息，在上周接踵而來，而且幾乎全部在聯儲局宣布減息四分一厘後傳出來。先是瑞信因為次按相關投資的撇帳高達17億美元，令第三季度的盈利降至11億美元，遠較市場預期為差，消息拖累歐洲股市在周四晚先行下挫，再而就是CIBC World Market將美國銀行及花旗集團的評級調低，拖累美股道指當晚大跌超過300點，為一個月以來第二次。

本以為周五晚道指可以穩定下來，但市場卻傳出美林證券因次按的問題，所以要停止與對沖基金的交易，有分析甚至認為，美林可能需要為次按的投資，再作出40億美元的撇帳，消息令一眾金融股在周五繼續受壓，如非科技股強勢，道指周五絕不能力保不失。

事實上，上周已質疑過，美林的行政總裁就算被更換，這又是否代表美林的爛攤子將會就此解決？結果就是如何收拾殘局，由誰來收拾，美林至今都可能沒有一個定案。故此，雖然花旗集團周日亦作出美林相同的決定，將行政總裁更換，而有關消息亦可能會令花旗的股價在今晚出現急升的情況，但前車之鑑，在亢奮性上升後，花旗的股價是否可以隨著行政總裁的離去，而見底回升。

所以繼續上周的論點，就是聯儲局在通脹壓力下仍然冒險減息，除了反映出聯儲局失去自主能力外，亦可能代表美國金融業的問題，仍然深不見底，故此道指的調整，極可能仍未完結，而撈底似乎仍未是時候。




王冠一
國際視野：通脹鬥士反其道而行

伯南克果然厚道，沒有在萬聖節做出「嚇鬼」的行為。經過兩日的「爭議」，FOMC終於決定減息0.25厘，符合大部份市場人士的預測，並滿足絕大部份「有心人」的冀望，實在可喜可賀！
為甚麼說是爭議？又有何可喜可賀之理？
爭議者，君不見會議聲明最後點名舉手通過減息竟出現9比1，肯薩斯聯儲銀行行長ThomasHoenig雖千萬人吾往矣──反對減息。還有，減短期聯邦利率而不減貼現率，豈非滿足不了華爾街班大帝的期望，因此貼現率亦減0.25厘，至5厘。不過，12名理事中，只有6人要求同時「雙」減，上次會議則是7 人，汝道可有經過一番爭議？
至於「可喜可賀」，這個當然，君不見美股上半場就算彈出個超理想的數據，第3季GDP增長高達3.9%（初值）、GDP平減物價指數僅上升0.8%（上季是升2.6%），勞工成本指數升幅亦低過第二季，如此靚仔的數字，美股也無動於衷，甚至搖搖欲墜？減息消息一公佈，先來虛幌一招吹風話聯儲局關注通脹，未睇清楚的盲俠和淡友狂沽，道指一度倒跌。豈料聽見「雙率」齊減，急忙補倉，此時此刻「無形之手」又怎不幫上一把，有形加無形（減息加隻手），有如倚天配屠龍，問你點頂？抽百多點嘛，少囉！
Ben哥上次大幅減息，乃非常時期用非常手段（紓緩因次按及樓市問題誘發的信貸危機），並話明會看情況發展如何才郁手（act as needed ），無論從銀行同業拆息或信貸市場，以至經濟增長、零售銷售及商業投資，不知那一瓣觸動了主席先生的神經線，要「擒擒青」再減息。
瞧瞧美元、黃金、石油等走勢，如果樓市再玩漣漪，12月是否再減，那麼這班通脹鬥士豈不變成「吹泡居士」？

王冠一
國際視野：減息未必能挽信心

美國近日公佈的經濟數據表現，大多令人失望。二手房屋銷售創新低，新屋銷售雖然上升，只因對上個月被調低所致，故不應有驚喜。然則，令人擔憂的，是樓價仍無止境地下跌，連保爾森也不寄厚望，遑論局外人矣。
樓市滑坡、樓價下跌，必拖累經濟和影響消費，剛公佈的10月份消費信心指數急挫至95.6，是05年10月以來最低數字，反映消費者之情緒是如何低落。
信心下降主要來自對前景之憂慮。部份行業裁員之聲四起，工資增長不是緩慢便是無覑落，就算儲局再減息，也未必能挽回消費者信心。
讓筆者舉一例，以一個普通打工仔欠一萬美元卡數計，之前銀行所收利息為17.5厘，減息後（減半厘）也只是下降至17厘，即每月少付4.17美元，簡直濕濕碎。
如果減息可以幫助他們不會失去家園，或保住個飯碗，則信心很快便可回復。
然則，連銀行之間的信任也未盡恢復，企業招聘又怎不更加審慎，這零售連鎖店和百貨公司，又怎會不屢將銷售增長預測調低？
有人或會說，這股市不滅神話依然在上演，多少也幫到一點吧？
不過，請別忘記，第3季企業盈利分分鐘出現負增長，計算下來，美股是否抵買？況且賺少了錢，無法再重演回購股份之伎倆，借錢買又嫌成本過重，併購活動若式微，一擲過百億美元買獵物的私募基金部份還在頭痕，這所謂的資金氾濫假象，快將現形，不過決策者為顧全面子，必然繼續托。問題是，有沒有這個能耐而已！

王冠一