國 際 視 野 ： 信 心 未 復 向 下 尋 底

個市 要 升 ， 甚 麼 壞 消 息 都 變 好 消 息 ； 要 個 市 升 ， 有 心 人 便 伺 機 利 用 稍 為 理 想 的 經 濟數據 或 消 息 踢 上 。 如 果 個 市 要 跌 ， 或 要 個 市 跌 ， 人 們 只 留 意 壞 消 息 而 忽 略 部 份 較 好的經 濟 數 據 ， 前 兩 日 美 國 市 場 便 是 典 型 例 子 ， 比 市 場 預 期 為 佳 的 零 售 銷 售 、 核 心 生產物 價 指 數 、 大 幅 收 窄 的 貿 易 赤 字 彈 出 ， 投 資 者 都 視 若 無 睹 ， 只 顧 走 貨 。
一 有 與 次 按 相 關 的 消 息 一 出 ， 便 更 如 驚 弓 之 鳥 ， 走 夾 唔 ， 這 便 是 人 性 ， 然 則 誰 個 又可 以 逆 流 而 行 ， 正 所 謂 「 有 智 慧 、 不 如 乘 勢 」 ， 可 是 想 深 一 層 ， 有 智 慧 的 早 已 在 道指 萬 四 點 沽 貨 兼 坐 定 定 在 看 戲 了 ， 又 何 須 手 騰 腳 震 或 乘 甚 麼 勢 ？
別 以 為 冠 一 在 講 風 說 話 ， 是 本 欄 忠 實 讀 者 或 在 下 擁 躉 必 定 意 識 到 美 國 樓 市 、 次 按 ，以 至 可 能 誘 發 的 信貸 問 題 或 危 機 ， 從 而 聯 想 起 與 上 述 有 關 環 節 的 如 金 融 類 及 建 築 地產 類 股 票 不 但 沾 手不 得 ， 更 應 三 十 六 走 為 上 ， 瞧 瞧 月 來 他 們 的 跌 幅 ？ 不 是 馬 後 炮 ，自 8 月 4 日 欄 「 歐 洲 中 招 美 股 照 飆 」 文 內 指 美 股 雖 升 ， 但 卻 別 高 興 得 太 早 ， 「 無 形之 手 」 死 托 ， 你 估 唔 會 之 後 ， 美 股 日 來 跌 了 多 少 ？ 與 美 股 「 手 」 「 腳 」 並 用 屢 耍 奇招 的 港 股 又 跌 了 多 少 ？ 這 甚 麼 QDII 又 走 來 香 港 買 了 多 少 ？
昨亞 太 股 市 受 美 股 影 響 全 面 報 跌 ， 部 份 更 跌 個 四 腳 朝 天 ， 菲 律 賓 和 印 尼 分 別 勁 挫 4.08% 和 5.35% 、 新 加 坡 和 台 灣 急 跌 超 過 3% ， 澳 洲 、 馬 來 西 亞 和 香 港 亦 跌 近 3% ，說 是 小 股 災 也 不 為 甚 。 那 麼 後 市 又 點 睇 ？
在 信 貸 市 場 未 完 全 穩 定 下 來 和 未 回復 信 心 之 前 ， 股 市 還 需 要 調 整 一 段 時 間 ， 估 計 未來 4 至 6 星 期 都 會 反 覆 向 下 尋 底 ，美 經 濟 放 緩 及 企 業 盈 利 減 少 乃 意 料 中 事 ， 最 緊 要唔 好 有 金 融 機 構 「 出 事 」 便 阿 彌 陀佛 矣 ！

國際視野：下墜的鋒刀勿試接

筆者早前說過，Subprime（次按）已不合時宜，creditcrunch（信貸危機）才是現實癥結所在。瞧瞧全美最大按揭信貸集團 Countrywide因無水喉射住，或面臨破產厄運，澳洲房屋信貸公司Rams Home Loans 亦無法為61.7億澳元的短期債務到期找到融資，可能遭遇同樣命運，便知信貸一旦收縮，便恍如心臟無血液到一樣，別說死亡，就算停頓一陣，也可能癱瘓或變成植物人。各大央行在市場大舉放水（provide liquidity ），其緊張程度可有啟示？
放水予商業機構者乃銀行，都話佢懐精過鬼，見落雨便立即收遮，底子不夠厚的很容易會淋病，尤其是部份靠槓桿炒賣的對沖基金，除股市下跌要面對銀行追「孖展」之餘，更要應付客戶贖回，可謂四面楚歌。汝道個個係咁擲，個股市又豈會不跌個四腳朝天？
對沖基金經理自命不凡，大多追求高風險，高回報（為自己覑想也必須吧）之投資項目或工具（包括次按債券、外匯、期貨等），新興國家或地區，正是他們的寵兒。可是，一有任何風吹草動，必定先走為快，新興市場又怎不好似戲院失火般人人奪門而出或弄至互相踐踏？看看近兩日這些地區股市甚至貨幣跌幅之驚人，便可思過半矣！
美國大戶散水，誘發環球股市「插水」，這連串動作是否偶然？如果信以為是自然，是偶然而非必然，汝等肯定不是本欄之長期忠實讀者或筆者之擁躉了！還記得7月30日「跌市未完暫勿撈底」欄內明示如何趕資金入債市，從而挽救數以百萬或棄屋潛1a47逃的苦屋主嗎？
那麼目前股市已跌近10%，可以入市了吧？
冠一的忠告是：Don'Don't try to catch a falling knife! （別嘗試接住一柄正下墜的刀）

國 際 視 野 ： 造 假 突 破 刻 意 洗 倉

金 融 市 場 弱 肉 強 食 、 殺 戮 無 數 ， 怪 招 、 狠 招 、 絕 招 層 出 不 窮 ， 目 的 是 為 挖 閣 下 口 袋的 銀 而 已 ， 你 估 真 係 畀 錢 你 使 ？ 若 欠 缺 知 識 、 經 驗 、 膽 識 、 智 慧 加 本 錢 ， 又 怎 能 與大 鱷 一 較 高 下 ？ 有 朋 友 覺 得 冠 一 乃 一 介 書 生 ， 不 炒 股 、 不 炒 ， 只 懂 拿 千 斤 重 的 筆 桿在 爬 格 子 「 噴 屁 」 ， 說 在 下 沒 有 實 戰 經 驗 ， 又 何 來 人 炒 賣 之 能 耐 ？
讓 筆 者 告 訴 汝 等 一 個 私 人 「 珍 藏 」 ， 冠 一 叱 金 融 市 場 之 時 ， 不 少 投 資 者 仍 在 讀 緊 書或 緊 開 「 襠 」 褲 ！ 筆 者 有 時 寫 出 環 球 金 融 市 場 之 間 的 相 關 性 及 變 化 ， 連 部 份 學 生 / 徒弟 也 看 不 懂 ， 甚 至 不 明 其 所 以 言 ， 區 區 又 怎 會 對 批 評 者 有 過 份 的 要 求 ？
寫 《 國 際 視 野 》 一 欄 並 非 要 人 炒 股 票 、 外 、 黃 金 、 期 貨 或 債 券 ， 須 知 道 「 世 事 洞 明皆 學 問 」 ， 冠 一 只 是 想 以 多 年 所 學 和 經 驗， 告 訴 大 家 事 情 的 來 龍 去 脈 、 找 出 根 本 及作 出 提 示 ， 好 讓 讀 者 自 己 去 思 考 ， 從 而 部署 投 資 方 向 。 如 果 有 用 心 去 諗 甚 麼 是 「 單天 保 至 尊 」 ， 便 不 會 成 為 「 甕 中 之 鱉 」 （就 算 甩 身 ， 可 有 想 過 計 過 機 會 成 本 ？ ） ；假 若 知 道 有 「 無 形 之 手 」 和 「 無 影 腳 」 ，便 不 會 以 卵 擊 石 、 與 虎 謀 皮 或 自 亂 陣 腳 ，甚 至 做 了 「 暖 水 煮 蛙 」 中 的 青 蛙 了 ！
昨日 港 股 走 勢 與 美 股 前 晚 一 樣 ， 先 急 挫 嚇 到 班 股 民 鼻 哥 窿 無 肉 ， 然 後 急 彈 連 貨 連 錢一齊 掃 走 ， 根 本 是 一 個 典 型 「 洗 倉 」 格 局 ， 若 不 製 造 false break （ 假 突 破 ） 穿 250 天 平 均 線 支 持 位 ， 散 戶 又 怎 會 乖 乖 奉 上 所 擁 有 ？
汝 等 以 為 是 神 經 市 ， 係 咩 ？ 噢 ？ 淨 係 香 港 神 經 ， 隔 籬 左 右 都 正 常 ！ ？ 遲 仲 神 經 ， 信 不 信 由 你 ！

2007-8-20
英 之 見 ： 預 留 現 金 助 克 服 跌 市 恐 懼
上 周 五 是 一 次 經 典 ， 跌 勢 完 全 令 人 感 受 到 ， 甚 麼 叫 做 絕 望 和 恐 懼 ， 這 種 不 理 智 的 拋 售 有 今 生 無 來 世 。
投 資 成 敗 之 間 ， 關 鍵 是 心 理 質 素 ， 股 市 長 線 大 升 靠 股 票 發 達 卻 無 幾 人 ， 最 大 的 問 題， 是 太 少 人 會 以 一 盤 生 意 的 角 度 ， 去 看 待 股 票 ， 而 過 份 重 賬 面 的 股 價 高 低 。 要 長線 成 功 ， 要 先 相 信 自 己 選 的 股 。
今 次 自 己 的 策 略 是 死 守 ， 增 持 現 金 之 後 ， 一 周 之 內 已 重 新 投 入 ， 只 不 過 買 早 兩 三 日左 右 ， 損 失 也 十 分 慘 重 。 假 如 低 位 斬 了 倉 ， 然 後 大 幅 回 升 ， 極 可 能 從 此 飲 恨 。 在 上周 五 午 市 開 始 ， 今 日 延 續 的 超 級 反 攻 ， 無 人 可 預 知 會 在 甚 麼 時 候 開 始 ， 可 是 自 己 卻應 該 有 一 個 信 念 ， 持 有 的 股 票 是 物 超 所 值 ， 遲 早 回 升 至 合 理 水 平 ， 便 能 避 開 在 低 價賤 賣 的 厄 運 。
低 價 賣 出 ， 博 更 低 價 買 入 的 做 法 ， 是 一 個 心 魔 ， 03 年 一 位 朋 友 15.1 元 要 沽 中 移 動（ 941 ） ， 因 為 量 度 跌 幅 是 14 元 ， 結 果 為 了 5% 左 右 ， 喪 失 了 其 後 5 倍 的 升 幅 。 後備 現 金 是 十 分 重 要 ， 長 期 保 持 緊 急 現 金 ， 對 保 持 鎮 定 是 有 幫 助 ， 低 價 沽 股 的 原 意 只是 套 現 ， 等 候 再 買 ， 有 現 金 便 可 以 克 服 這 個 想 法 。
另 外 要 認 清 市 況 的 特 性 ， 及 個 別 股 票 的 質 素 。 舉 例 新 創 建 （ 659 ） 市 值 上 百 億 元 ，是 基 金 愛 股 交 投 卻 偏 低 ， 緊 急 洗 倉 便 跌 幾 元 。 這 種 現 金 流 前 景 兼 備 的 公 司 ， 賤 價 出售 的 話 ， 合 理 的 反 應 一 定 是 去 買 ， 偏 偏 一 般 人 的 想 法 會 是 沽 ， 保 持 清 醒 實 在 太 難 。而 越 買 越 多 的 做 法 ， 也 只 宜 頂 級 高 手 ， 買 垃 圾 股 是 足 以 輸 死 。



要 認 清 股 票 質 素
死 守 長 線 的 做 法 ， 只 適 宜 私 人 投 資 ， 自 己 組 合 輸 兩 成 以 上 ， 也 談 笑 用 兵 ， 因 為 看 的是 盈 利 及 派 息 。 但 為 他 人 管 理 ， 則 一 定 要 側 重 股 價 ， 兩 者 之 間 大 有 分 別 ， 做 好 的 基金 經 理 實 在 遠 比 好 的 投 資 者 難 。
電 郵 ： alex@amplecap.com
作 者 黃 國 英 為 證 監 會 持 牌 人 士 ， 持 有 新 創 建 （ 659 ）

(黃國英)

國 際 視 野 ： 絕 招 使 得 　 調 整 完 畢
「 星 星 之 火 、 可 以 燎 原 。 」 筆 者 一 直 強 調 切 莫 小 覷 次 按 問 題 所 誘 發 的 危 機 ， 在 多 家金 融 機 構 傳 來 損 手 噩 耗 ， 以 至 環 球 各 大 央 行 紛 紛 注 資 銀 行 體 系 ， 及 至 聯 儲 局 「 破 例」 出 手 挽 救 ， 不 難 想 像 這 （ 次 按 ） 已 不 算 只 是 被 形 容 為 「 冰 山 一 角 」 的 小 問 題 ， 而是 演 變 成 為 一 場 可 大 可 小 的 信 貸 危 機 了 。
為 甚 麼 說 聯 儲 局 「 破 例 」 出 手 ？ 皆 因 上 周 五 突 然 宣 佈 減 貼 現 率 0.5 厘 ， 乃 屬 少 見 的行 動 。 貼 現 窗 本 來 是 為 銀 行 頭 寸 不 足 ， 需 要 向 最 後 貸 款 者 （ 央 行 ） 借 錢 頂 住 而 設 ，而 貸 款 條 件 是 銀 行 必 須 以 （ 央 行 ） 可 接 受 的 票 據 （ 例 如 商 債 或 國 債 ） 作 抵 押 ， 通 常只 借 overnight money （ 即 隔 夜 錢 ） ， 利 息 為 短 期 聯 邦 利 率 加 100 基 點 作 為 懲 罰 成本 ， 換 言 之 為 6.25 厘 。 現 在 突 減 50 基 點 （ 0.5 厘 ） ， 兼 還 款 期 可 長 達 30 日 ， 如此 罕 見 ， 是 否 破 例 ？
然 而 ， 破 例 的 背 後 動 機 卻 不 難 明 解 。 呢 頭 口 口 聲 聲 話 通 脹 風 險 ， 頭 若 減 聯 邦 利 率， 豈 不 自 摑 嘴 巴 之 餘 ， 更 不 排 除 惹 來 市 場 覺 得 有 大 鑊 跟 隨 而 來 之 揣 測 ？ 如 果 只 係減 貼 現 率 ， 則 僅 屬 紓 緩 行 內 （ 銀 行 同 業 ） 之 緊 張 狀 況 ， 一 切 與 經 濟 無 關 。 況 且 「 水閘 」 一 開 ， 銀 行 體 系 不 但 正 常 運 作 （ 不 用 愁 無 門 路 借 錢 ， 故 不 用 擲 資 產 ） ， 金 融 市場 信 心 亦 回 復 ， 啥 市 都 升 啦 ， 汝 道 是 否 精 明 的 抉 擇 ？
水 頭 充 足 ， 短 錢 （ 短 期 利 率 ） 續 回 落 ， 瞧 瞧 3 個 月 的 聯 邦 票 據 孳 息 只 有 3.88 厘 （早 兩 個 月 前 還 徘 徊 在 接 近 5 厘 ） ， 10 年 期 亦 已 回 落 至 4.65 厘 ， 萬 億 美 元 之 浮 按 到期 待 續 ， 又 何 足 懼 哉 ？
看 官 ， 還 記 得 冠 一 說 美 經 濟 靠 兩 條 腿 撐 住 之 說 嗎 ？ 現 在 一 條 腿 腳 風 強 勁 （ 看 看 美 股反 彈 力 度 ） ， 另 一 條 腿 （ 樓 市 ） 則 有 機 會 企 得 穩 ， 所 以 千 祈 咪 撩 交 打 （ 沽 空 股 票 ）。 被 佢 踢 中 ， 命 都 冇 ！

2007-8-23
國 際 視 野 ： 無 水 放 水 　 毋 須 減 息
美 國 參 議 院 銀 行 委 員 會 主 席 多 德 （ Christopher Dodd ） 見 信 貸 市 場 或 出 現 危 機 ，遂 於 前 日 邀 請 財 長 保 爾 森 和 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 ， 齊 齊 開 個 閉 門 會 議 。
3 大 巨 頭 在 會 議 中 討 論 了 甚 麼 ？ 究 竟 有 沒 有 深 入 探 討 目 前 及 未 來 金 融 市 場 狀 況 ， 甚或 多 德 可 以 在 布 殊 財 經 「 哼 哈 」 二 將 口 中 獲 悉 多 少 市 場 玄 機 ？ 外 界 均 無 從 稽 考 ， 只能 夠 從 多 德 會 後 的 記 者 會 上 之 發 言 作 出 揣 測 。 然 則 諗 深 一 層 ， 又 了 無 新 意 ， 難 道 只是 一 齣 穩 定 市 場 和 投 資 者 信 心 之 喜 劇 ？
筆 者 曾 經 提 過 ， 「 信 心 是 投 資 之 本 」 。 如 果 失 去 信 心 ， 一 切 都 是 枉 然 。 若 按 照 會 後只 透 露 指 Ben 哥 承 諾 將 採 取 一 切 手 段 來 穩 定 市 場 ， 幾 可 肯 定 ， 這 是 信 心 的 標 誌 多 於一 切 。 然 而 大 家 對 伯 南 克 的 信 心 又 有 多 少 ？
須 知 道 投 資 者 多 年 來 已 習 慣 了 格 老 一 有 何 風 吹 草 動 ， 便 連 番 減 息 的 救 市 伎 倆 ， 奇 怪 的 是 ， 每 次 都 可 挽 狂 瀾 於 既 倒 ， 因 此 格 老 被 奉 為 「 神 」 。
可 是 說 過 蕭 規 曹 隨 ， 但 卻 另 有 想 法 或 一 套 的 Ben 哥 ， 自 上 場 至 今 ， 未 減 過 0.1 厘 息， 就 算 見 個 樓 市 搖 搖 欲 墜 至 導 致 次 按 信 貸 爆 煲 ， 跟 住 誘 發 流 動 資 金 緊 絀 之 信 貸 危 機， 也 無 動 於 衷 。 話 唔 減 就 唔 減 ， 果 然 有 大 丈 夫 本 色 。 唔 通 這 是 「 揮 」 贏 格 老 的 好 機遇 ？
儘 管 華 爾 街 大 行 以 至 期 貨 市 場 都 力 喊 或 反 映 9 月 18 日 將 減 息 ， 大 家 可 別 忘 記 ， 既然 價 格 水 平 和 經 濟 增 長 沒 有 出 亂 子 ， 學 者 出 身 的 決 策 者 又 怎 會 作 出 離 經 叛 道 的 行 動？ 市 場 問 題 可 以 從 市 場 產 生 問 題 之 根 源 來 解 決 ， 例 如 「 水 閘 」 開 耐 （ 貼 現 窗 還 款期 可 超 過 30 日 ） 或 闊 （ 抵 押 品 之 質 量 可 酌 情 降 低 ） ， 無 水 便 放 水 畀 你 ！ 減 息 ？你 估 火 燭 咩 ！

(王冠一)

國 際 視 野 ： 過 度 亢 奮 　 險 境 未 脫

聯儲 局 使 出 絕 招 ， 亞 太 股 市 似 火 燒 。 人 家 開 「 水 閘 」 ， 只 為 挽 救 銀 行 同 業 拆 放 流 暢，並 使 金 融 市 場 回 復 正 常 ， 亞 太 股 市 卻 以 為 鴻 鵠 將 至 ， 個 個 怕 執 輸 行 頭 ， 買 盤 好 似沒有 明 天 般 湧 至 。 瞧 瞧 「 同 出 一 脈 」 的 星 、 港 股 市 升 約 6% ， 竟 然 升 少 過 干 卿 底 事的印 尼 （ 升 7% ） ， 藕 斷 絲 連 的 日 本 則 只 升 3% ， 反 而 馬 泰 台 澳 等 紛 紛 贈 興 ， 升 3.8% 至 5.26% 不 等 ， 是 條 氣 唔 順 焗 追 火 車 ， 抑 或 真 係 明 天 更 加 好 ， 甚 或 是 另 一 場 引 君入甕 的 序 幕 ？
這 次 「 V 形 」 走 勢 ， 誘 發 冠 一 擁 躉 紛 上 網 表 揚 在 下 ， 實 愧 不 敢 當。 若 講 自 己 好 彩 ，則 稍 嫌 過 份 謙 虛 ， 亦 即 變 成 虛 偽 ； 如 果 認 屎 認 屁 ， 又 唔 似 「 學 者」 本 色 ， 惟 有 說 是經 驗 加 運 氣 吧 ！
有 朋 友 或 會 問 ： 「 冠 一 ， 你 不 是 睇 得 （ 個 市 ） 好 好 的 嗎 ？ 為 甚 麼 又 在 潑 冷 水 ？ 」
本來 覺 得 個 市 應 該 調 整 完 畢 ， 之 後 便 穩 步 上 揚 ， 豈 料 升 得 如 此 急 速 ， 似 乎 反 映 投 資者有 點 失 去 理 性 ， 反 而 令 筆 者 有 戒 心 。 美 股 上 升 ， 乃 有 「 任 務 」 在 身 ─ ─ 一 條 腿 「跛」 ， 另 一 條 腿 若 企 唔 穩 ， 即 提 前 宣 佈 「 大 選 」 ， 執 政 黨 可 以 休 矣 ！ 有 心 人 不 藉 儲局 出招 力 撐 ， 更 待 何 時 ？ 然 則 ， 亞 太 區 股 市 又 何 須 雀 躍 至 如 斯 ？ 難 道 以 為 美 國 經 濟真 係好 到 加 零 一 ， 抑 或 認 為 企 業 盈 利 又 再 現 奇 ， 回 復 當 年 的 雙 位 數 字 增 長 ？
讓冠 一 講 個 「 滾 水 淥 豬 腸 」 的 故 事 給 汝 等 聽 。 經 過 這 次 環 球 花 式 「 插 水 」 表 演 後 ，資金 見 過 鬼 怕 黑 ， 絕 大 部 份 追 求 卓 越 ─ ─ 流 向 聯 邦 債 市 ， 商 業 票 據 遂 乏 人 問 津 。 突然制 水 ， 企 業 慘 況 可 思 過 半 矣 ！ 企 業 付 高 息 之 餘 ， 手 上 現 金 盡 用 ， 又 何 來 spare cash 回 贖 股 份 ？ 汝 道 是 否 兩 頭 縮 ？
那 麼 ， 這 股 推 動 股 市 上 升 的 動 力 一 旦 消 失 ， 便 只 有 倚 靠 「 肩 負 重 任 」 之 士 撐 了 。 至 於 亞 洲 ， 就 靠 晒 你 啦 ！

國際視野 | 王冠一 2007-08-22



國際視野：金融中心予取予攜



墨西哥灣被颶風Dean（癲？）吹襲，台灣又剛被颱風「聖帕」蹂躪，全港股民則被一股名為「天津」的狂風吹到人都癲，部份已自動向明愛展晴中心求助，要求提供輔導──戒「賭」 !?港股由上個星期五至昨日瘋狂波動，翻天覆地情況何止如坐過山車，簡直是玩「跳樓機」。然而這跳樓機的玩法，是由天堂直墜地獄，再由地獄扯番上天堂，再擲你落十八層（地獄），來回兩三次，別說有人須輔導戒賭，不排除遲點精神病院或都出現人滿之患。有時冠一真不知大陸鰠度搞邊科。這支天津水南調，其實是「北水自由行」，這個試驗計劃雖說可促進內地投資者增進境外風險管理及投資經驗，以及疏導資金，流出洩洪，亦為人民幣將來實現自由兌換鋪路，但為甚麼要拿民脂民膏來餵班枕住在港搵食的國際大鱷？難道中央政府不知曉香港是「國際ATM金融中心」乎？若然知道，為何要在這麼敏感（環球股市甚不明朗）或風高浪急之時，發出如此震撼性的訊息，究竟是為了救誰？須知道「春江水暖鴨先知」，由上星期五至到昨日來回這5000多點（恒指）的波幅，中國投資者未受惠，已令致部份香港股民損手爛腳。有人或會託辭說：「牛唔飲水點鏱得牛頭低。」（意謂不是貪婪之士便不會自投羅網）。噢！是嗎？明知已有人在趁火打劫，還要「懶」好心畀支槍佢，這與董建華的八萬五有啥分別？香港股市如此大幅波動，實非港人甚至中國之福。如果這5000多點上落是發生在內地，汝道情況會是怎麼樣？筆者靜候國內股市期指的推出，看看是怎麼樣的對畄？受過教訓和累積多次經驗的人，便真能承受這「無厘頭」的震盪？真笑話!!

環球金融：問題開始解決 信心等待回復


上周指出，各國央行相繼出手，的確是一場及時雨，但由於投資者的信心仍未回復，所以投資者不應太早認定危機可以就此解決。結果上周四，美國股市經歷了戲劇性的一幕，道指在急跌了超過300點後，在收市跌幅收窄至只有15點，標普500指數更上升4點收市。

以為這樣的走勢只會在美股中出現，想不到港股亦在周五上演近似的一幕，恆生指數高開後輾轉下滑，一度急跌超過1,200點，但收市卻只跌280多點。

與此同時，可能大家只將注意力集中在股市之中，而忽略了外匯市場及貴金屬市場其實亦出現同樣的情況，其中，美元兌日圓在急跌至111水平後，急升至上周五紐約收市時的114.38，而現貨金亦在急跌至644美元後，急升至657美元，金、股、匯同時絕地反彈，似乎全球金融市場，已開始出現回穩的跡象。

當然，周五日圓急跌，黃金急升，以及道指大升超過233點，均與美國聯儲局突然調減貼現利率半厘有關，可能不少投資者會覺得聯儲局今次行動毫無新意，與近日注資行動無異，但事實上，今次聯儲局調減貼現利率跟注資的意義毫不相同，因為今次行動可以紓減銀行向聯儲局拆入資金的成本，同時又不會像調減聯邦基金利率般，引來市場的恐慌，所以今次聯儲局的行動，對拯救投資者的信心，是有極大的刺激作用。

而且，歐洲、日本、澳洲等央行仍然繼續注意市場的狀況，這已令信貸危機的問題得到紓緩，亦令Countrywide這類面對重大財政困難的公司，可望獲得銀行批出貸款而令問題得以紓緩。

只要現在的信貸危機慢慢解決，同時市場的信心又慢慢回復，那麼股市要在年底前重上高位，或再創新高並非沒有可能，只是投資者亦要留意，信心不會一日間回復過來，所以短期金融市場出現大上大落的局面，投資者亦要有心理準備。



王冠一

央 行 不 敢 輕 舉 妄 動

昨 日 日 本 央 行 理 事 以 8 比 1 之 數 ， 決 定 維 持 基 準 利 率 在 0.5 厘 不 變 。 記 得 月 初 時 加息 之 聲 高 唱 入 雲 ， 直 至 昨 日 ， 期 貨 市 場 已 反 映 加 息 機 會 少 過 10% 。 為 甚 麼 睇 法 轉 得那麼 快 和 極 端 ？ 原 因 相 信 有 二 。

一 是 因 為 美 國 次 按 風 暴 蔓 延 ， 出 現 信 貸 收 縮 ， 危 機 一 觸 即 發 ， 部 份 對 沖 基 金 上 周 遭客 戶 大 量 贖 回 或 被 迫 補 「 孖 展 」 ， 遂 在 市 場 散 貨 套 現 。 金 融 市 場 大 幅 波動 ， 好 似 倒瀉 籮 蟹 ， 在 情 況 未 穩 定 下 來 之 前 ， 作 為 美 國 的 難 兄 難 弟 ， 又 豈 敢 輕 舉 妄動 ？ 若 不 顧全 大 局 ， 一 意 孤 行 加 息 ， 一 旦 觸 發 套 息 交 易 加 速 拆 倉 或 拋 售 較 高 風 險 之投 資 工 具 ，甚 至 撤 離 美 元 資 產 ， 例 如 美 股 、 美 滙 及 美 債 ， 這 無 形 之 手 的 幕 後 主 腦 ， 豈 不 前 功 盡廢 ？

二是 日 本 目 前 根 本 未 具 加 息 條 件 。 衡 量 通 脹 的 消 費 物 價 指 數 ， 連 續 5 個 月 錄 得 下 跌，喊 加 息 都 笑 大 人 個 口 啦 ！ 君 不 見 央 行 行 長 福 井 俊 彥 最 近 由 悍 鷹 變 成 馴 鴿 ， 粒 聲 都冇咩 ？

全 球 3 大 經 濟 體 系 （ 美 國 、 歐 洲 、 日 本 ） 之 財 金 決 策 者 ， 正 為 信 貸 風 暴或 出 現 危 機而 忙 個 不 可 開 交 ， 在 形 勢 未 明 朗 、 市 場 情 緒 還 未 穩 定 、 信 心 未 盡 回 復 之前 ， 若 胡 亂加 息 或 減 息 ， 很 容 易 招 來 不 必 要 的 震 盪 ， 倒 不 如 以 不 變 應 萬 變 ， 靜 觀 變化 才 採 取 適當 行 動 ， 豈 不 是 更 加 明 智 ？

筆 者 估 計 ， 歐 洲 央 行 行 長 特 里 謝 雖 然再 次 重 申 政 策 不 變 ─ ─ 8 月 2 日 議 息 後 提 過 「警 惕 」 一 詞 ， 意 味 9 月 6 日 加 息 無 可避 免 ， 但 是 在 風 頭 火 勢 之 下 ， 或 許 會 按 兵 不 動。 何 況 不 加 息 可 刺 激 股 市 上 升 ！

至 於 美 國 ， 減 息 喊 到 聲 嘶 力 竭 ， 不 外 為 吹 起 股 市 和 債 市 ， 如 果 真 係 減 ， 或 連 番 減 ， 即 係 話 你 知 ， 經 濟 好 似 沙 頭 角 村 長 個 女 ─ ─ 李 （ 你 ） 愛 矣 ！

國 際 視 野 ： 弱 肉 強 食 呆 者 「 上 吊 」美 股 急 挫 ， 元 兇 又 係 次 按 。 這 個 問 題 已 成 為 股 市 「 震 散 」 之 譜 。 咦 ， 無 形 之 手 呢 ？
上 周 六 本 欄 不 是 已 講 明 「 日 日 係 咁 托 ， 你 估 唔 ， 投 資 者 別 高 興 得 過 早 」 乎 ？ 跌 又有 何 出 奇 ？ 周 三 傳 聞 錯 掣 （ 話 買 50 張 期 指 ， 卻 落 錯 盤 買 了 5000 張 ） ， 令 道 指 倒升 150 點 收 市 ； 周 四 臨 尾 市 猛 力 抽 高 收 報 升 100 點 。
周 五 乃 TGIF （ Thank God It's Friday ） ， 提 早 happy hour 都 要 ？ 星 期 五 都 係 跌 番 周 三 及 四 之 升 幅 ， 全 星 期 道 指 亦 僅 跌 0.6% ， 真 正 濕 濕 碎 !
次 按 危 機 有 多 深 多 廣 ， 暫 時 無 法 估 計 。 不 過 ， 埋 下 伏 線 的 始 作 俑 者 ， 是 上 任 總 統 「克 仔 」 和 華 爾 街 班 「 大 鱷 」 。 不 知 道 為 政 者 是 否 應 該 鐵 石 心 腸 ， 不 然 好 心 很 多 時 總做 出 壞 事 者 。



借 次 按 大 吞 細
董 建 華 的 「 八 萬 五 」 是 一 例 ， 本 來 此 舉 必 惠 及 眼 光 光 見 樓 價 飆 升 快 過 火 箭 、 工 資 加幅 慢 如 蝸 牛 、 搵 多 兩 份 兼 職 都 畀 唔 起 首 期 的 打 工 一 族 ， 誰 知 身 邊 謀 臣 、 部 長 個 個 粒聲 都 冇 ─ ─ 不 諫 之 原 因 ， 究 竟 是 無 料 抑 或 「 跣 」 個 老 細 ？ 以 「 董 腳 痛 」 之 能 耐 ， 又怎 會 意 會 到 遠 在 佛 國 （ 泰 國 ） 之 火 頭 會 燒 到 過 東 方 之 珠 ？
講 番 「 克 仔 」 ， 本 來 欲 借 放 寬 按 揭 或 信 貸 標 準 ， 鼓 勵 有 銀 士 幫 幫 欲 置 業 者 ， 好 讓 低下 層 也 有 瓦 遮 頭 ， 豈 料 放 水 者 （ 華 爾 街 財 主 佬 ） 大 動 腦 筋 ， 編 導 一 場 「 次 按 風 暴 」， 先 唆 不 應 或 未 夠 資 格 置 業 之 士 買 屋 ， 再 將 按 揭 債 券 證 券 化 ， 包 裝 成 有 抵 押 債 券（ CDO ） 賣 予 一 眾 有 些 少 積 蓄 ， 希 望 退 休 可 過 點 好 生 活 的 貪 息 高 之 士 ， 引 入 埋 保 險制 度 之 信 貸 不 償 還 掉 期 （ CDS ） 來 請 君 （ 其 他 基 金 ） 入 甕 。
然 則 ， 個 市 升 好 地 地 ， 一 旦 下 跌 ， 居 者 變 無 其 屋 （ 無 錢 還 ） ， 貪 者 （ 買 CDO ） 血 本無 歸 ， 「 檔 」 的 財 務 機 構 只 是 工 具 ， 誰 是 贏 家 ？ 不 言 而 喻 。 這 個 世 界 一 直 是 弱 肉強 食 兼 且 精 食 呆 ， 股 市 何 嘗 不 是 ？


環球金融：信貸危機令全球股市波動持續


上周以「四周起火，小心灼傷」為題，並非無的放矢，次按問題不單影響美國的金融機構，就連澳洲的麥格理銀行亦表示，屬下兩個投資基金，可能面臨損失。

德國IKB銀行因投資次按債券而損失48億美元；還有，意大利金融公司Italease因投資衍生工具市場而損失5億歐元；法國第二大保險集團AXA管理的兩隻對沖對金亦可能因市值大幅縮水而需要注資，而集團屬下的一個債券基金上月資產規模亦減少了40%；還有，法國Oddo資產管理集團在上周宣布關閉旗下3隻基金，涉及10億歐元資產。

以上可能只是次按問題惡化的冰山一角，本周還有多少基金因次按出現問題，實在不敢估計。事實是，無論歐洲或澳洲金融機構，都因美國的次按問題而受到拖累，可已反映出次按已非美國的本土問題，「四周」真的已起火。

大家或會想中國金融機構不是沒有影響嗎？那麼為何中國銀行發言人在上周向傳媒承認，持有美國次按抵押品？中國真的可以獨善其身嗎？

不過更嚴重的是，當市場焦點仍然集中在次按問題，計算對沖基金投資次按的金額到底有多少時，新的問題卻已暗地裡湧現，此乃信貸危機(Credit Crunch)。

大家看一看美國按揭業巨擘American Home Mortgage(AHM)上周尋求破產，主要原因是銀行削減其信貸額度，因而令這間甚少參與次按的按揭公司亦要走上末路。

事實上，由於對沖基金相繼出事，令不少銀行首當其衝受到牽連，其中，貝爾斯登的股本回報率(ROE)亦因而跌至歷史新低，同時其信貸評級前景亦被標普調低至「負面」。

除貝爾斯登外，還有很多銀行尚未披露次按所帶來的損失，惟由於各大銀行盈利大減已是可以預期的事情，收緊放款亦是必然的事情，由此可見全球股市的波動性持續增加，以及反覆尋底的格局，應不會在短期內有所改變。

王冠一





國 際 視 野 ： 兩 腳 齊 跛 　 經 濟 跪 低

環 球 股 市 突 然 由 燦 爛 趨 於 暗 淡 ， 主 要 是 受 美 國 次 按 風 暴 吹 襲 。 連 歐 洲 部 份 金 融 機 構也 中 招 ， 牽 連 有 多 廣 ， 相 信 暫 時 無 人 可 拿 得 準 。 問 題 是 ， 如 果 情 況 惡 化 ， 美 國 政 府會 否 毅 然 出 手 救 亡 ， 或 將 使 出 甚 麼 招 數 而 已 。
不 過 ， 筆 者 認 為 ， 出 口 術 多 過 可 以 做 的 ， 因 為 自 去 年 3 月 停 止 公 佈 貨 幣 供 應 M3 ，冠 一 已 察 覺 到 形 勢 不 妙 ， 樓 市 不 硬 陸 ， 有 賴 各 方 力 掩 兼 力 耗 。 但 如 斯 龐 大 市 場 ， 紙始 終 包 唔 住 火 ， 次 按 信 貸 泡 沫 一 爆， 正 如 本 欄 早 前 所 指 ， 很 快 便 會 the shit hits the fan ─ ─ 臭 氣 熏 天 矣 ！
至於 股 市 ， 可 幸 有 「 無 形 之 手 」 一 直 在 支 撐 住 ， 不 然 可 能 已 面 目 全 非 。 現 時 的 最 大憂慮 ， 是 信 貸 市 場 落 閘 ─ ─ 債 券 衍 生 工 具 產 品 無 人 問 津 ， 銀 行 又 閂 水 喉 ， 併 購 （ M&A ） 或 槓 桿 收 購 （ LBO ） 等 活 動 停 頓 。 這 瓣 將 股 市 推 向 高 潮 的 元 素 灰 飛 煙滅， 股 市 又 何 來 上 升 動 力 ？ 更 何 況 上 周 彈 出 個 遠 差 於 市 場 預 期 的 非 農 業 新 增 職 位 （僅增 加 9.2 萬 個 ， 市 場 估 計 13 萬 個 ） ， 失 業 率 又 上 升 至 4.6% ， 樓 市 無 機 （ 利 用 再融 資 部 份 去 花 費 ） ， 股 市 又 急 劇 滑 落 （ 由 高 已 下 跌 約 7% ） ， 加 上 招 聘 減 慢 導 致 失業 率 回 升 ， 汝 道 消 費 市 道 又 怎 會 有 驚 喜 ？ 美國 經 濟 前 景 如 何 ， 已 不 必 在 下 喋 喋 ， 假若 樓 、 股 兩 條 腿 齊 跛 ， 唔 跪 低 至 奇 ！
本周 聯 儲 局 議 息 ， 一 般 認 為 維 持 利 率 不 變 的 機 會 極 大 ， 重 要 的 是 會 後 聲 明 內 容 。 核心通 脹 已 下 降 至 2% 之 下 ， Ben 哥 應 不 會 對 通 脹 念 念 有 詞 吧 ！ 面 對 經 濟 、 股 、 樓 市齊滑 坡 ， 不 排 除 暗 示 減 息 。
事 實 上 ， 期 貨 市 場 已 反 映 年 底 前 減 息 的 機 會 高 唱 入 雲 ， 然 則 減 息 又 如 何 ？ 最 傷 腦 筋的 是 美 指 數 已 挨 近 80 （ 昨 日 曾 穿 過 ） ， 美 元 若 再 跌 ， 投 資 者 對 美 元 資 產 信 心 動 搖， 加 上 輸 入 通 脹 （ 入 口 貨 貴 ） 等 問 題 浮 現 ， 連 場 好 戲 將 在 後 頭 ！

國 際 視 野 ： 真 假 難 分 無 啥 人 跟

恭 喜 無 形 之 手 再 顯 神 威 ！ 上 周 三 傳 道 指 期 指 錯 掣 倒 升 ， 周 四 臨 尾 踢 一 腳 再 升 ， 但 周五 可 能 托 到 手 軟 得 滯 兼 近 周 末 ， 提 早 少 少 去 happy hour ， 怎 料 俾 班 淡 友 乘 機 發 難， 將 美 股 擲 到 面目 全 非 ， 3 大 指 數 分 別 勁 挫 2.09% 至 2.66% 不 等 ， 搞 到 全 世 界 以 為末 日 將 至 ， 歐 亞股 市 周 一 更 如 倒 瀉 籮 蟹 。 如 此 這 般 ， 豈 不 是 當 老 子 （ 無 形 之 手 ） 無到 ， 不 給 點 顏 色汝 等 睇 ， 又 怎 顯 示 「 山 姆 叔 叔 」 出 神 入 化 之 功 架 ？
周一 道 指 創 下 近 5 年 來 單 日 最 大 升 幅 ， 狂 升 286.87 點 ， 將 上 周 五 所 跌 281 點 之 失地全 部 拾 回 有 凸 ， 是 否 神 乎 其 技 ？ 美 股 買 盤 於 中 午 後 發 狂 掃 上 ， 當 中 大 力 針 對 金 融類別 股 份 ， 你 話 次 按 風 暴 蔓 延 已 令 金 融 市 場 出 現 信 貸 危 機 、 金 融 機 構 隨 時 爆 大 鑊 ？好 ， 就 買 畀 你 睇 ， 姓 「 金 」 （ 金 融 及 銀 行 股 ） 的 全 部 坐 火 箭 ， 問 你 死 未 ？
不 過 假 到 真 一 樣 的 演 出 ， 實 瞞 不 過 心 水 清 之 士 的 慧 眼 。 何 出 此 言 ？
請稍 安 毋 燥 ， 除 上 述 似 發 難 渣 般 喪 挾 外 ， 正 股 一 路 升 ， 個 future 卻 跟 到 氣 咳 也 跟不上 ， 道 指 或 標 普 500 期 貨 ， 段 段 落 後 正 股 約 0.5% （ of 個 指 數 升 幅 ） ， 實 屬 罕 見。瞧 瞧 道 指 收 市 升 近 287 點 或 2.18% ， 期 貨 僅 升 214 點 或 1.61% ； 標 普 500 收 升 34.61 點 或 2.42% ， 期 貨 升 26 點 或 1.8% ， 另 外 標 普 和 納 指 升 幅 都 追 不 上 上 周 五跌幅 ， 只 有 道 指 在 做 大 戲 。
看 官 ， 請 容 許 冠 一 再 講 一 遍 ： 「 這 個 世 界 啥 都 是 假 的 ， 只 有 一 樣 真 ， 便 是 啥 都 是 假 的 ！ 」 。
美 股 如 此 勁 「 抽 」 ， 為 何 亞 洲 股 市 大 部 份 反 跌 ？ 是 太 假 、 是 散 band ， 抑 或 想 引 君 人 甕 ？

國際視野：手腳齊演大龍鳳

一如市場所料，聯邦公開市場委員會（FOMC）維持利率不變。這已是連續9次按兵不動。至於會後聲明亦沒啥新意，只輕描淡寫談及關注信貸問題和經濟將持續溫和增長，唯一改變的是樓市「調整」語調加重了點，由adjustment變為correction而已。
別以為了無新意的會後聲明不會為金融市場帶來漣漪，聲明一出，美股即被狂插，道指一度跌近120點。是因為投資者對連暗示減息的語句也欠奉（期貨市場反映10月減息機會率高達八成）感失望，抑或認為樓市情況或惡化，從而蔓延至影響經濟，遂擲之可也？

無形之手+無影腳
然則，擲又有何用？股民根本無睇「國際視野」，難明「無形之手」之竅妙。眼見道指多番被力壓至見「紅」又彈番上鈬，再「質」大力點又被托番高，已知呢隻手非比尋常，亦意味到收市不容有「失」了。道指最終收升35點或0.26%，納指和標普500指數分別升0.56%和0.62%不等，正股及期貨表現都比道指好，是追番條跌「凸」數？
美國有「無形之手」，香港則有「無影腳」。瞧瞧周一美股急升，港股竟然無動於衷兼反跌28點，不知是要刻意顯示同「手」劃清界線，抑或引君入甕？嘿！原來真的係要搶汝等口袋裡的錢或手頭上的貨，高招至如斯、雖被冠一僥倖睇穿（昨日欄最尾鰟句不是已作出提示嗎？），也徒呼奈何！
這「無影腳」何止將港股一腳踢上雲霄（恒指昨日收市升628點或2.87%），對住亞太股市包括星、南韓、台、澳、雙印等，不也是腳腳七注（上述股市分別升2%至4%不等）？勁啦躀！
如此市況，點炒？點評？

國 際 視 野 ： 出 神 入 化 　 莫 測 高 深 2007/8/10

美股 「 無 形 之 手 」 又 再 演 功 架 ！ 道 指 承 接 上 日 （ 周 二 ） 力 挽 狂 瀾 於 既 倒 ─ ─ 質 極 都要浮 番 上 水 面 ， 最 終 收 升 35 點 後 ， 周 三 甫 開 市 ， 有 心 人 已 利 用 思 科 （ Cisco ） 業績表 現 超 理 想 ， 引 發 納 指 及 標 普 500 指 數 急 升 ， 再 使 勁 托 它 一 把 ， 道 指 便 即 高 開 70 多 點 ， 之 後 大 部 份 時 間 都 在 高 位 徘 徊 。
午 後 ， 一 開 波 便 坐 火 箭 ， 道 指 一 度 升 近 190 點 ， 這 個 「 訊 號 」 嚇 到 班 淡 友 退 避 三 舍。 然 則 見 唔 多 似 隻 怪 手 做 之 手 法 ， 遂 逐 格 壓 低 ， 點 知 越 壓 越 過 癮 ， 道 指 徐 徐 滑 落 至倒 跌 13 點 ， 淡 友 爽 到 唔識 形 容 。 筆 者 還 以 為 瘋 癲 一 日 、 托 住 一 日 、 休 息 番 一 日 ， 也屬 正 常 ， 眼 見 快 將 收 市仲 未 見 「 無 形 之 手 」 ， 肯 定 還 在 食 緊 個 long lunch 兼 嗒 緊 紅酒 吧 ！
豈 料 臨 收 市 前 7 分 鐘 ， 隻 「 手 」 突 然 掩 至 伸 出 「 喪 」 掃 ， 短 短 時 間 ， 道 指 竟 然 倒 升 153 點 收 市 。 世 間 上 竟 有 如 此 深 厚 功 力 之 武 藝 ， 讀 者 / 投 資 者 若 不 信 ， 請 睇 個 daily chart 。
別以 為 冠 一 日 日 在 講 古 仔 ， 只 是 想 提 醒 閣 下 ， 市 況 是 何 等 凶 險 。 由 04 年 6 月 聯 儲局開 始 加 息 ， 至 去 年 3 月 停 止 公 佈 貨 幣 供 應 M3 ， 以 至 11 月 的 國 會 中 期 選 舉 ， 到 今年次 按 信 貸 泡 沫 爆 破 ， 美 股 走 的 只 是 單 程 路 （ 上 升 ） ， 連 一 次 似 模 似 樣 的 調 整 也 欠奉。 好 像 這 次 僅 跌 7% ， 便 急 不 及 待 將 大 部 份 失 地 收 復 ， 難 道 美 經 濟 、 美 股 前 景 真的一 片 秀 麗 ？ 是 個 市 抑 或 冠 一 不 正 常 ， 甚 或 傳 統 智 慧 已 不 管 用 ？
不 過 ， 這 齣 不 滅 神 話 雖 然 落 幕 無 期 ， 然 期 間 編 導 者 使 出 招 數 之 出 神 入 化 、 功 力 之 高 深 莫 測 ， 實 外 界 折 服 兼 大 開 眼 界 。 全 球 化 之 作 用 ， 原 來 如 此 ！

環球金融：央行注資是及時雨


上周本欄重申，由於各大金融機構的財政及盈利會因次按問題而受壓，因而各大銀行收緊銀根是理所當然的事情，因此投資者必須小心全球股市波動性會持續增加，同時反覆尋底格局不改。結果道指上周三，因聯儲局未有談及次按，令市場相信次按問題並不嚴重而大升，但到了周四，當法國巴黎銀行表示旗下基金亦受次按問題影響時，道指再沒有被推高的藉口，加上一直強調自己不太受次按問題所困擾的高盛證券亦指出，旗下基金Global Alpha於年內的損失已達16%，當中11%虧損是在7月份錄得時，這更令道指雪上加霜，更加印證過去三星期建議投資者留意股市的波動性及風險是沒有錯誤。

事實上，次按所引發的信貸危機(Credit Crunch)問題有多大，單純在上周美國、歐洲、澳洲、加拿大及日本央行先後向市場注入2萬億港元資金可見一斑，因為各國央行如此齊心作出注資行動是十分少見，這已反映信貸危機已到達了一個十分嚴峻地步，而各國央行亦深明，如果現在不注入資金，信貸危機將可能進一步演變為金融危機。但問題是2萬億港元的確可以造到短期穩定的效果，因為，這將會對市場帶來一個強而有力的信息，就是各國央行絕對不會對次按及信貸問題視而不見，而且現在市場的銀根的確因為多間對沖基金先後出事，以及資產價格下跌而變得緊絀，所以各國央行同時出手，的確是一場及時雨。

不過問題是，信貸危機是否能就此解決，投資者似乎不應太早下定論，尤其是未來還有多少間金融機構將因次按或信貸危機而受到損害仍是未知之數，同時，各國央行出手救市的行動，亦已帶來了一個負面的效應，就是投資者開始擔心次按及信貸危機所帶來的傷害性，可能會遠超市場預期，因而觸發了信心的危機，這可以從各國央行出手後，歐、美股市在上周五仍然錄得一定的跌幅可以看到，投資者對各國央行今次的行動可以取得多大的成效，大多都是抱?觀望的態度。


王冠一

國際視野：歐美注資　反應各異

環球股市受美次按問題蔓延影響，或誘發信貸危機（credit crunch ）的衝擊下，齊齊表演花式「插水」，搞到各央行紛紛開水喉救火。
歐洲央行上周四及五分別向銀行體系先後注資共1,558億歐元；美國聯儲局則先後數度注入合共620億美元；還有日本、加拿大、澳洲、瑞士、挪威、甚至傳新加坡等亦分別向本土金融市場注資合共逾3000億美元。
如此大陣仗，汝道是否如冠一早前所預測般──次按信貸泡沫一爆，背後龐大衍生工具市場始終如紙包唔住火出事，很快便會the shit hits the fan ──臭氣熏天矣！

標普不跌反升
然而，各國央行雖臨危不亂，齊心力挽狂瀾，可是不同市場投資者之表現卻各異。歐洲央行一話再度注資，歐洲各地股民便有如戲院失火般，奪門而出致自相踐踏，本來見有望收窄跌幅的股市，突然好似食鰦瀉藥般。喂，大佬，決策者放水喎，你估在火場撥扇乎？
反而美國股民較為鎮定，一見聯儲局「加碼」注資，便如魚得水般游番上靠近岸邊（開市價），道指由最多跌213點，冉冉上升至收市僅跌31點，標普500指數更倒升近1點，成為環球小股災中，（上周五）收市唯一的漏網之魚──無見紅者。
有人或會質疑：「如此走勢，豈非『無形之手』在發功乎？」係又點？非常時期用非常手段嘛，至低限度可以為市場提供走貨、入市撈底、對沖之機會、信心一穩定下來，市場如常運作，大鑊№便暫時不會出現，或曰不會給予機會製造恐慌。
上周六不是已勸喻保哥仔和Ben哥，為己（信譽）為人（救火）為老細（布殊），都要設法力挽狂瀾於既倒咩？果然從善如流！

國 際 視 野 ： 注 資 止 咳 　 治 標 難 治 本

美國 次 按 風 暴 吹 出 個 信 貸 危 機 ， 令 致 多 國 央 行 要 開 水 喉 救 火 ， 當 中 尤 以 歐 洲 央 行 最為積 極 ， 「 放 水 」 量 最 多 ， 難 道 真 的 應 驗 了 筆 者 早 前 指 「 歐 洲 中 招 」 之 說 ？
英國 《 金 融 時 報 》 昨 日 報 道 ， 歐 洲 央 行 正 尋 求 美 國 聯 儲 局 之 共 識 ， 希 望 雙 方 可 以 作出所 謂 「 貨 幣 掉 期 」 （ currency swap ） 之 安 排 。 換 言 之 ， 與 其 以 歐 元 注 資 予 銀 行體系 ， 為 避 免 外 市 場 跟 隨 波 動 ， 令 致 部 份 金 融 機 構 蒙 受 外 風 險 或 損 失 ， 不 如 借 用 聯儲 局 條 水 喉 ， 放 給 有 需 要 以 美 元 還 款 或 信 貸 之 歐 洲 銀 行 。類 似 合 作 在 2001 年 「 911 事 件 」 後 曾 經 出 現 過 ， 不 過 當 時 是 美 國 出 事 ， 這 趟 看 似是 美 國 率 先 爆 煲 ， 然 則 歐 洲受 感 染 程 度 應 不 小 ， 不 然 為 甚 麼 決 策 者 緊 張 如 斯 ？
別以 為 「 風 暴 」 把 股 市 吹 至 東 歪 西 倒 ， 只 令 到 投 資 者 「 頭 癢 」 不 已 ， 其 實 多 國 財 金官員 更 加 頭 痛 。 就 以 美 歐 為 例 ， 注 資 只 是 一 種 紓 緩 市 場 恐 慌 情 緒 擴 散 之 手 段 ， 讓 金融市 場 尤 其 是 銀 行 體 系 可 以 正 常 運 作 ， 避 免 有 銀 行 因 周 轉 不 靈 而 檔 ， 從 而 誘 發 一 場可 大 可 小 的 金 融 或 經 濟 危 機 （ crisis ） ， 並 非 解 決 甚 麼 信 貸 問 題 之 良 方 。
因為 金 融 機 構 各 有 各 的 風 險 管 理 標 準 ， 可 是 在 花 花 綠 綠 的 銀 紙 面 前 ， 不 排 除 部 份 為「整 」 靚 盤 數 （ 業 績 好 ， 花 紅 會 分 多 點 ） ， 於 早 前 見 獵 心 喜 ， 盡 情 借 或 買 （ 衍 生 工具） 過 了 「 火 位 」 。 雖 然 見 「 火 燭 」 ， 但 暫 時 仍 然 「 臭 屎 密 」 的 有 多 少 ， 還 是 未 知之 數 ！ 一 旦 爆 蓋 而 出 ， 央 行 邊 度 有 咁 多 水 去 救 ？ 何 況 美 國 浮 息 按 揭 續 期 高 期 將 至 ，歐 洲 部 份 國 家 樓 市 亦 炒 過 龍 搖 搖 欲 墜 ， 決 策 者 何 止 頭 痛 ？
至 於 減 息 ， 似 乎 心 理 作 用 大 過 實 際 。 美 國 夠 膽 大 幅 減 息 咩 ？ 苟 如 是 ， 這 美 元 … … 賭 美 國 減 ， 不 如 賭 歐 洲 唔 加 ?!

國際視野：中國須找出通脹根本

中國7月份居民消費物價指數（CPI）同比上漲5.6%，其中城市價格漲5.3%，農村則上漲6.3%；食品價格升15.4%，當中勁漲價的是肉禽類及其製品升45.2%，鮮蛋升30.6%，其餘不提也罷，光看見民以「食」為天的價格升幅如此犀利，不難想像人民搵「食」之苦況！
通脹急劇上升，除了苦人民外，領導人也頭痛不已，若以行政手段打壓，不知藉口那裡尋之餘，更是無從入手，霎時間怎可能大量供應豬牛羊雞？如果採取貨幣政策 ──加息，更是遠水不能救近火，別說一厘不足的活期儲蓄利率，就算1年也僅僅是3.3厘而已，如以傳統智慧在通脹率上加2厘至2.5厘才能壓抑通脹來衡量，這一年利率豈不是要加到上8厘，試問點加？
筆者見消息出籠後，大部份傳媒或分析員只顧報道慘情及揣測中央政府會以怎麼樣的手段或策略來對付惡狼（通脹），卻忽略了為甚麼肉禽類價格會勁升至不可思議的地步，似乎搔不覑癢處。
冠一嘗試以小人之心來作分析，大部份家畜都需要飼料飼養才會快高長大，盡快供應市場，然則飼料多以營養較豐的玉米混造而成，而玉米價格在過去幾年以倍數上升，連遠在美國的星巴克（賣咖啡要供應埋牛奶）和PizzaHut（用芝士造薄餅）也叫苦連天喊加價，汝道中國老百姓又怎不要捱貴肉？那麼玉米為何如此昂貴？
只要想想人要食玉米、家畜要食飼料、汽車要飲乙醇（用玉米提煉），這玉米價格又怎不如坐火箭？有人或會問：「乙醇是否能替代汽油使開車人士省點錢並且不會污染？」。這個問題的答案是：「似乎兩者都不是！」next question please！

國際視野：美股急挫　誰是真兇？

筆者於7月11日以「次按危機恐蔓延」為題，之後國際信貸評級機構穆箨和標普相繼將次按債券列入負面觀察或調低評級；及後貝爾斯登透露屬下兩隻投資次按債券的對沖基金，一隻壽終正寢，另一隻僅剩下9%之價值；跟住聯儲局主席伯南克在向國會作證時承認，次按環節損失可能高達1,000億美元。如果次按無問題，美國10年聯邦債券孳息又怎會插穿5厘，收報4.95厘？
過往孳息一向下滑，市場便傳美國有機會減息，誘發美股上升。為甚麼上周五孳息急降，這美股卻跌個四腳朝天？假如還要解釋，便不是本欄長期忠實讀者了！
或有人認為，美股上周五急挫，是因為企業盈利欠理想所致。是嗎？那間企業可以令致美股「插水」？Google？Caterpillar？前者盈利確係比市場超高的估計為少，但並非業績倒退；後者在樓市唔妥期間一路升個不亦樂乎，呢次話業績欠佳乃建築機械滯銷喎!?
好了，既然刻意選擇好消息炒上，點解周四可以利用IBM一腳將股市踢上，翌日大隻如全球最大銀行花旗勁賺多18%，卻不敢放肆炒上？
上周冠一指「欲升之市何患無由」，上周五之急跌，理由何在？如果不是業績或利率，必定是與次按有關，不然標普500指數金融環節92隻股份中，為甚麼有87隻錄得下跌？美林、大摩、雷曼兄弟等，全部跌超過7%，可有啟示？次按真係冇事？佢話，你信唔信？

國際視野：本周數據左右大市

本周美國一些重要經濟數據或將為金融市場帶來陣陣漣漪，當中尤以明、後天的6月份二手樓及新屋銷售，以及周五的第2季GDP初值等肯定成為焦點，數字好壞，必影響美股及美元之浮沉。
先講明日發表的二手樓銷售，5月跌穿600萬間至599萬間，市場預期6月或減少至588萬間，以早前待沽房屋數字大增的環境下，能否達標，不無疑問，佔美國樓市交投高達85%的二手樓，若銷情呆滯甚或持續下降，美國經濟前景實不宜樂觀。
周四公佈新屋銷售，目前各方預測分歧頗大，5月份數字為91.5萬間，市場一般認為6月份應可賣90萬間（按年），《彭博》統計數字顯示89.2萬間， ING銀行預期88.5萬間，Capital Economie 預料只有85萬間，高低相差5萬間，雖然全部專家都估少售，但這新屋銷售數字若有任何驚喜，將為「大鱷」提供一個造好造淡的大好機會，投資者應密切留意。
無論二手樓或新屋銷售孰好孰壞十分重要，然人們不可忘記樓價之升降才足以反映整體樓市之興衰，正如冠一早前提過，經濟學理論中有所謂「價格需求彈性」（price elasticity of demand ），一般貨品會受價格之升降影響需求，樓房亦然，如果樓價急降，必惹來部份認為合理及可以承擔得起的置業者入市，卻不代表樓市復蘇。
另一重要數據是周五公佈的第2季GDP初值，第1季勁差，僅錄得0.7%增長，主要受樓市有關環節拖累，不過第2季在製造業續見有起色及美元匯價下滑有利出口之下，相信不會太差，市場預料增長在3%-3.2%之間，倘如是，又有藉口炒作矣！

國際視野：暫時縮手　伺機出腳？

儘管決策者及部份華爾街大行刻意淡化次按問題，但危機意識始終潛伏在投資者的腦海中，一有任何風吹草動，便如觸動了條神經線般，即時作出反應。有人說成是非理性過敏，那麼理性又該怎樣對待才是？
須知道次按背後牽涉的所有有關衍生工具，個「琑」不知有多深，軃得住由是可，軃唔住的話，不難如the shit hits the fan ──臭氣熏天者。更何況在投資市場打滾之士，個個眉精眼企，一有「依郁」，不先走為快，難道等運到乎？
次按危機蔓延，已令信貸市場出現問題，今年餘下的日子，約有不少於3000億（美元、下同）要「籌」，目前已有20多家企業延遲或取消發債，皆因認購不足或投資者要求多多，使發債者打退堂鼓。
此外，投資銀行坐擁不少高息債券皆乏人問津，大都胃口納悶，加上衍生信貸掉期（CDS，即為次級債券買保險，恐其無法償還之保費）成本或價格不斷上升，更增添發行有抵押債券（CDO）倍感困難，導致整個金融環節備受壓力。
受金融股的拖累（筆者早前已提醒過，標普500金融環節92隻股份中有87隻下跌，部份跌幅更不小），前日美股勁「插水」，反映人心虛怯。更雪上加霜的是，全美最大按揭商 Countrywide Financial 第2季盈利大跌33%，壞賬撥備由6190萬大幅增加至2.93億，足見情況之惡劣。行政總裁Angelo Mozilo 更透露，樓價持續下滑之影響已開始蔓延開去，斷供或銀主盤持續見增加。言論不無令已是被部份企業業績不理想誘發拋售的股市，有給多踩一腳的感覺。
目前市況投資者需衡量的是，「無形之手」是見風頭火勢暫時縮手，等機會大力踢（股市）一腳，抑或真係消失於1991無形？

國際視野：不累死也遲早「拗柴」

美國樓市持續疲弱，6月份二手樓銷售錄得下跌3.8%至575萬間，比市場估得最低鰟個還要差之餘，亦是近5年來最低的銷售數字。唯一值得安慰的是，中位價格比去年同期上升0.3%至23萬1千美元，是11個月來首次錄得上升，還有待售房屋數字下降4.2%至420萬間，亦是今年首次減少。
樓市急劇下滑，衍生次按信貸泡沫爆破，多家專做次按的財務不是倒閉、停業或尋求買家，便是業績大幅倒退，連進取不忘穩健的匯控（005）也中招、足見情況並非想像中那麼簡單。
昨日欄指次按背後牽涉的所有有關衍生工具，個「琑」不知有多深，已浮現的有貝爾斯登屬下兩隻對沖基金，一隻瓜直，另一隻則「吊鹽水」，事件更影響整個抵押債券（CDO）市場「拉閘」，此類債券若乏人問津，甚麼槓桿收購或併購可以休矣！
樓市唔掂，股市又點？正如筆者多番強調，支撐美國經濟（消費佔70%）的兩條腿已「跛」了一條，另一條可不能跛，不然這股市一軲，豈不阿聾燒炮？
瞧瞧美股前日高開之後便被力壓，每次見「藍」都被扑番落水底，若不是近尾市力托3大價股──波音、IBM和埃克森美孚，這道指又怎能保不失？
筆者憂慮的是：得單一隻腳，又要跳，又要踢，不累死也遲早「拗柴」！




國 際 視 野 ： 跌 市 未 完 暫 勿 撈 底

美 國 第 2 季 GDP （ 初 值 ） 錄 得 3.4% 增 長 ， 比 市 場 預 期 的 3.2% 為 佳 ， 更 加 遠 勝 第 1 季 的 0.6% 。 不 過 ， 大 家 可 別 以 為 美 GDP 增 長 連 續 下 降 5 季 後 大 幅 反 彈 ， 代 表 經 濟從 此 興 隆 。

須 知 道 魔 鬼 在 細 節 中 ─ ─ 第 2 季 增 長 有 賴 商 業 建 築 項 目 （ 包 括 工 廠 、 貨 倉 及 商 業 樓宇 ） 錄 得 上 升 22% ， 是 13 年 來 最 大 增 幅 ， 如 此 便 抵 銷 了 9.3% 住 宅 方 面 的 跌 幅 。 另外 ， 受 惠 於 美 元 價 持 續 走 弱 ， 第 2 季 貿 赤 從 第 1 季 的 （ 按 年 ） 6121 億 （ 美 元 ． 下同 ） 大 幅 收 窄 至 5779 億 ， 亦 為 GDP 帶 來 不 少 貢 獻 。 然 而 ， 佔 GDP 約 70% 的 個 人 及家 庭 消 費 開 支 卻 由 第 1 季 的 增 長 3.7% 下 跌 至 1.3% ， 是 自 05 年 第 4 季 以 來 錄 得 最細 的 升 幅 。

這 又 何 奇 之 有 ？ 6 月 份 零 售 銷 售 不 是 出 現 近 兩 年 來 最 大 單 月 跌 幅 的 0.9% 麼 ？ 從 上 述 數 字 已 可 反 映 經 濟 是 否 全 面 發 展 ， 以 及 有 沒 有 存 在 隱 憂 了 吧 ？

「 超 理 想 」 的 GDP 增 長 數 據 ， 有 為 美 股 帶 來 支 持 嗎 ？ 答 案 是 ： 「 沒 有 ！ 」 道 指 上 周五 再 多 跌 208 點 ， 標 普 500 更 錄 得 02 年 9 月 以 來 單 星 期 最 大 跌 幅 ， 與 以 科 技 為 主的 納 指 分 別 下 挫 23 點 及 27 點 不 等 。 弱 勢 如 斯 ， 原 因 不 外 乎 次 揭 風 暴 已 蔓 延 至 影 響投 資 者 信 心 所 致 。

債 務 抵 押 債 券 （ CDO ） 無 人 問 津 ， 銀 行 又 閂 水 喉 ， 正 如 本 欄 日 前 所 指 ， 這 甚 麼 槓 桿收 購 或 併 購 （ M&A ） 活 動 可 以 休 矣 ！ 如 此 單 料 銅 煲 ─ ─ 靠 滾 （ 靠 併 購 ） 的 股 市， 又 何 來 藉 口 炒 上 ？ 美 股 短 短 幾 日 已 跌 去 不 少 ， 後 市 還 會 否 繼 續 跌 ？

當 然 ， 不 然 又 怎 將 資 金 趕 入 （ 聯 邦 ） 債 市 ， 令 孳 息 回 落 ， 從 而 挽 救 數 以 百 萬 或 棄 屋 潛 逃 的 屋 主 ， 那 麼 ， 將 會 跌 幾 多 和 跌 到 幾 時 ？

Good questions ， 股 市 大 把 水 位 ， 跌 10% 亦 不 為 過 吧 ！ 至 於 時 間 ， 10 月 是 浮 按 續 期 高 峰 ， 不 無 示 。

上 述 分 析 只 是 「 斷 估 」 ， 如 有 誤 差 ， 千 祈 要 多 多 包 涵 ！

環球金融：四周起火 小心灼傷


過去三周文章都提醒投資者，美國股市上升的唯一希望，就只有收購合併，結果這個唯一希望，被次按危機加劇而狠狠打碎。

看一看上周跌勢最急的股份，全為一些早前被市場憧憬會在短期內進行收購合併的股份，當中曾是近日市場焦點的美國鋁業，亦無法倖免於難，便知道大家已不敢再對收購合併存有多餘的幻想。

當然，可能對沖基金或私募基金仍然樂而忘返，如果形勢容許，他們必定希望可以繼續併購的旅途，但要知道當半個月前，評級機構標準普爾及穆迪分別將超過 600及300隻次按債券評級調低，於一周前，標準普爾又將74隻債券擔保受益憑證(CBO)評級調低，加上一間又一間對沖基金因次按問題而出現財政問題，金融機構又怎可能不收緊信貸。

對沖基金及私募基金想繼續「張開雙手」就有源源不絕的資金進行投資的日子，似乎已成了絕響。

在求借無門，同時，股市又出現如此大的波動，對沖基金及私募基金亦似乎要「由攻轉守」，這令日圓在上周成為最標青的貨幣，可能利差交易太久沒有人提及，因而令大家對此問題所帶來的危機，失去了警覺性。

如今美國以致全球的金融市場，所出現的問題，似乎已是前門失火同時蔓延至四周，各人被困的同時，唯一的希望似乎就只有十年期債息近日已跌回4.76厘的水平，這可望紓緩次按進一步擴散的危機，但遠水能否救近火，拭目以待。

王冠一

國際視野：又多一隻跛腳鴨？

又一隻跛腳鴨!?繼美國共和黨在去年底的中期選舉慘敗（參眾兩院均被民主黨控制），導致布殊政府在政策推行方面受諸多阻撓，恍如跛腳鴨之後，日本執政自民黨在前日的參議院選舉中又大敗。自民黨僅取37席，令致執政大聯盟在參院中只得105席，少過半數，失去控制權之餘，更反映民心取向，首相安倍晉三將面臨重大政治考驗。
然而，以自民黨為首的執政大聯盟只跛了一隻腳而已，因為在眾議院仍佔三分二議席，加上參議院選舉並非「換代」選舉，因此安倍可以扮沮喪而毋須黯然下台。首相先生「堅守崗位」，大家又何須感到驚訝！在選舉前明知會慘敗，卻刻意playdown繼任人選，連揣測也費時失事，足見安倍「任重」道遠。至於會否被民主黨迫到提前大選？這是後話，最緊要求神拜佛經濟復蘇步伐加快，到時全部人自然收聲。

美國盟友相繼變天
不錯，日本政局出現不穩，更為環球經濟及金融市場帶來變數，究竟安1c98倍有沒有這個能耐帶領日本經濟邁步向前？日本央行對利率的取向會是怎樣？日圓和日股又何去何從？這些都是備受關注的問題。因為稍有無法預料之變化，將為已被美國次按危機搞到風聲鶴唳的環球金融市場增添不明朗因素或衝擊，投資者個心如十五吊桶──七上八落，份屬必然。
筆者作一個大膽的假設，布殊政府目前正為內憂外患力挽狂瀾，在未見穩定下來之前，最好不要有任何枝節，尤其是難兄難弟的日本，更要積極配合。親密戰友英國已換了個被形容為貌合神離的白高敦，如果日本又話換相，豈不……一切照舊？有何出奇！連伊拉克都可以脫穎而出，在亞洲盃足球賽稱王啦！

國際視野：笨象不笨　飛象識飛

港股認真神乎其技，上周借美股急跌先殺班好友，然後藉美股周一喘定（漠視上周五再跌），再「挾」班淡友。恒指昨日借匯控（005）業績「驕人」殺番上23000點之上，兩日共挾614點，短短時間來個「V形」殺倉，誠高手也！
控上半年業績超市場預期，無論是捧場客、情意結者或有心人都或會抬舉下這隻大笨象，令佢開心到跳舞才對，昨日收144.3元，升2%，一洗頹氣，實在可喜可賀。
然而，更值得高興的是大笨象的哎橥乖仔「小飛象」──恒生銀行（011）的小股東。恒生在各方力捧之下，股價昨飆升「三條煙」，即11.1元或9.83%，至124元收市，是9年來錄得單日最大升幅，藍籌股中無出其右者。
那麼，為甚麼匯控升幅居然被恒生拋離？話明識飛，你估「流」鮁？恒生預期市盈率18.6倍，佢老竇匯控得鰟12.7倍，相比起潛力不遑多讓，有過之而無不及的中銀（2388）的15.2倍，多出逾3倍。雖然比中行（3988）的19.1倍少，但人家未見真章且內力深厚，難道恒生真的如斯吸引？
如果唔係，則肯定是匯控不太爭氣了！何出此言？盈利中有10億美元來自非經常性收益，這個不談也罷，但從行政總裁紀勤於發佈會中強調，「三腳苐」（歐、美、亞洲）變「兩條腿」──一條是歐美，另一是亞洲、中東及拉美之說，符合匯控長遠利益來衡量，太依賴和focus在被動兼脆弱的新興國家，對匯控盈利前景會否構成難以估計的影響，不妨三思。至於北美次按又是另一不明朗因素，睇好睇淡，悉隨尊便。不過呢次冠一要撐「金手指」孫柏文。雖然講到一半也可能夠殺，請不必氣餒，也不宜妄自菲薄，昨日沽匯控，勝負孰未可料！

國際視野：表象假象　並非「斷估」

美股道指前日跌百多點或僅1%，全世界股市便紛紛表演「插水」。別的不說，單是切膚之痛的港股，昨、前兩日來回高低位約1500點，凶險過坐過山車，心血少者肯定被嚇至魂飛魄散。跟紅頂白者一定變鰦「豬頭」，不跟貼市、不作分析、不去思考，只掛住問「軲巴」（股票號碼）者，相信大多難逃一劫。
有人或會覺得筆者斷章取義──道指跌百多點只是表象的收市價，拿出來揶揄，似乎不切實際。這個當然，冠一乃跟貼個市之分析評論員，並非以偏概全、噴噴口水便蒙混過去之士.美股前晚由於企業業績如通用汽車及Sun Microsystem 等盈利皆大超預期，加上部份經濟數據如核心個人消費開支指數，以及消費信心都符理想，逐誘發買盤入市，道指一度被推高140點。當個個（包括歐洲）以為鴻鵠將至兼且危險意識趨薄弱之際，豈料中午後傳來美國房屋按揭投資公司（American Home Mortgage ）沒有足夠資金支持信貸項目，以及蘋果iPhone大幅減產之不利消息，在金融類股份拖累下，美股一洩如注，中段曾有「無形之手」力托，可是雙拳難敵百手。3大指數收市分別倒跌1.1%至1.43%不等。道指來回超過280點，如此走勢，又怎不引發昨日亞太股市如倒瀉籮蟹？
更慘情是屋漏兼逢夜雨，澳洲麥格里銀行屬下炒次按債券之對沖基金傳「瓜水」3億澳元（約20億港元）；日本除政治有變數外，大銀行又話盈利大幅倒退，如此這般，股市又怎會有運行？
其實如果有睇7月30日「跌市未完暫勿撈底」欄，便知不應低估次按蔓延問題，亦不應對美股懷有憧憬。昨日欄又分析「大笨象」和「小飛象」之飆升似是「假象」，挾高4百幾點別有用心。你估冠一真係「斷估」乎？

國 際 視 野 ： 無 形 之 手 在 㩒「 掣 」 ？

何止 港 股 神 乎 其 技 ， 美 股 同 樣 出 神 入 化 ！ 周 三 臨 收 市 前 20 分 鐘 （ 美 國 東 岸 時 間 下 午 3 時 40 分 ， 即 香 港 周 四 凌 晨 ） ， 道 指 本 來 仲 跌 緊 60 多 點 ， 豈 料 突 然 來 個 大 翻 身，短 短 時 間 大 幅 飆 升 超 過 200 點 ， 收 市 倒 升 150 點 ， 班 淡 友 當 堂 倒 瀉 籮 蟹 ， 面 無 血色。 為 甚 麼 個 市 神 經 質 至 如 斯 ？ 是 挾 倉 ？ 還 是 托 市 ？
原 來 全 部 唔 係 ， 據 聞 是 臨 尾 市 有 人 落 錯 盤 ， 本 來 買 50 張 期 指 ， 點 知 落 盤 者 手 震 震多 兩 個 「 零 」 ， 變 成 買 5,000 張 ， 汝 道 現 貨 市 場 又 怎 會 不 即 時 作 出 反 應 ─ ─ 投 資者飛 撲 入 市 掃 貨 ？ 道 指 成 份 股 差 不 多 全 面 報 升 ， 這 個 傳 聞 ， 閣 下 信 嗎 ？
信 不 信 由 你 ！ 不 過 假 若 傳 聞 屬 真 ， 落 盤 者 或 其 公 司 最 好 求 神 拜 佛 ， 望 周 四 美 股 開 出一 定 要 升 ， 因 為 如 果 「 插 水 」 ， 手 震 個 跳 樓 都 唔 掂 ， 間 公 司 更 可 能 隨 時 「 執 笠 」 。然 則 個 市 真 係 升 ， 閣 下 又 信 唔 信 係 落 錯 盤 ？
還記 得 筆 者 時 常 提 及 的 「 無 形 之 手 」 嗎 ？ 呢 隻 手 自 去 年 美 國 中 期 大 選 前 ， 已 開 始 不停掃 高 美 股 ， 故 道 指 「 無 厘 頭 」 屢 創 新 高 。 冠 一 以 為 共 和 黨 一 敗 塗 地 後 ， 隻 手 會 消失於 無 形 ， 豈 料 鍥 而 不 捨 之 餘 ， 還 越 掃 越 高 越 起 勁 ， 從 而 締 造 了 一 齣 「 不 滅 神 話 」 。
可 惜 因 次 按 信 貸 泡 沫 爆 破 ， 誘 發 套 息 交 易 （ carry trade ） 拆 倉 ， 令 美 股 搖 搖欲 墜。 還 幸 「 無 形 之 手 」 分 段 力 托 ， 有 時 用 埋 隻 「 無 影 腳 」 刻 意 踢 高 ， 如 有 跟 貼 市之 士， 必 知 道 筆 者 所 言 非 虛 。
那 麼 這 「 無 形 之 手 」 是 誰 ？ 據 江 湖 傳 聞 ， 「 怪手 」 乃 在 列 根 總 統 時 代 ， 於 「 87 股 災」 時 製 造 ， 用 意 不 言 而 喻 ─ ─ 在 非 常 時 刻 出手 ， 肯 定 快 兼 且 有 效 過 甚 麼 財 政 或 貨 幣政 策 多 多 聲 ！
嘩 ！ 這 豈 不 是 干 預 自 由 市 場 嗎 ？
唔 好 發 夢 啦 ！ 呢 個 世 界 真 係 有 自 由 市 場 咩 ！

國 際 視 野 ： 雞 犬 皆 升 　 普 天 同 慶


2007/07/07

美 股 3 大 指 數 表 現 參 差 ， 周 四 收 市 道 指 跌 11 點 ， 但 納 指 卻 升 11 點 ， 標 普 500 指 數則 持 平 ， 看 似 背 馳 ， 其 實 合 理 ， 油 價 飆 升 （ 紐 約 期 油 升 穿 72 美 元 1 桶 ） ， 對 部 份道 指 成 份 股 增 添 成 本 壓 力 ， 卻 步 不 前 乃 屬 正 常 ， 但 對 一 眾 科 網 股 卻 影 響 不 大 ， 況 且熱 門 兼 有 創 意 的 科 技 公 司 當 炒 ， 又 怎 不 誘 發 換 馬 炒 番 轉 ？ 至 於 容 納 傳 統 及 科 技 股 的標 普 500 ， 被 扯 平 又 何 奇 之 有 ？

美 股 缺 乏 方 向 ， 歐 洲 則 現 「 單 跳 」 （ 日 升 日 跌 ） ， 反 而 亞 洲 股 市 表 現 頗 有 性 格 ， 香 港 、 南 韓 、 台 灣 、 新 加 坡 等 屢 闖 高 ， 氣 勢 如 虹 ， 誰 敢 攖 其 鋒 ？

好 友 越 推 越 狂 ， 淡 友 無 立 錐 之 地 ， 正 如 筆 者 早 前 所 說 ， 港 股 一 眾 分 析 員 及 專 家 爭 相加 入 「 賭 王 俱 樂 部 」 ， 好 像 以 前 一 個 叫 「 花 王 俱 樂 部 」 （ 由 胡 章 釗 主 持 的 洗 頭 水 問答 遊 戲 ） 的 電 視 節 目 之 名 句 ： 「 只 要 估 中 ， 上 一 隻 手 晒 ！ 」 一 樣 ， 以 目 前 股 市而 言 ， 只 要 睇 好 ， 一 隻 手 肯 定 唔 晒 ！ 但 之 不 過 如 果 睇 淡 ， 有 可 能 形 都 落 晒 ， 成 副身 家 輸 晒 ， 更 或 者 「 路 」 都 無 晒 ！

如 此 格 局 ， 根 本 毋 須 股 評 家 、 分 析 家 ， 只 需 要 歌 唱 家 （ 一 味 識 唱 好 ） 就 夠 ！ 君 不見 這 顆 「 東 方 之 珠 」 超 美 趕 英 的 「 國 際 金 融 中 心 」 ， 全 城 由 官 府 至 商 家 ， 由 大 鱷 以至 庶 民 已 組 成 了 「 股 市 神 六 合 唱 團 」 ， 齊 聲 高 唱 ： 「 當 官 難 、 搵 食 難 、 車 難 、 呼吸 難 、 生 活 艱 難 、 子 女 難 ， 但 炒 股 票 … … 呢 鋪 想 窮 都 難 」 呼 ？

Trend is your friend ， 別 以 為 眾 人 皆 醉 自 己 可 以 獨 醒 ， 目 前 是 全 世 界 都 要 齊 醉。 深 層 矛 盾 ？ 甚 麼 深 層 矛 盾 ？ 社 會 不 和 諧 嗎 ？ 民 生 有 問 題 嗎 ？ 主 席 先 生 ， 統 統 沒 有， 請 放 心 ！

環球金融


私募基金還是「私」募基金？
美股上周再度發力，並再挑戰歷史新高，今次能否成功，要視乎收購合併活動可帶來多大刺激。因為若單以經濟及基本因素，以及十年期債息再度升至5.18厘水平，美股確沒有能力再上高峰，收購合併似乎已成為美股創新高的唯一希望。

本來隨?貝爾斯登旗下的兩間對沖基金因次按問題而出現財政困難，對沖基金及私募基金的收購活動亦有所收斂，但隨?百仕通(Blackstone)上市集資 41.3億美元，再以260億美元收購希爾頓酒店(Hilton Hotels)，加上另一間私募基金KKR亦正仿傚百仕通，上市集資12.5億美元，這令美國投資市場相信，收購合併潮會再度湧現。

其實，百仕通並非第一間招股上市的私募基金，2月私募基金Fortress才成功上市，只是百仕通集資金額較大，所以才較矚目。不過，如果市場相信百仕通因為成功招股上市，才能有足夠資金去收購希爾頓，那麼大家似乎太看輕百仕通，亦似乎未有深入了解百仕通招股細節。

今次百仕通所集得的41.3億美元資金，當中23.3億美元是分給創辦人，即實質百仕通可以從中得到的營運資金只有18億美元，如果因為這18億美元便可速成百仕通收購希爾頓，那麼百仕通不是要以20倍的槓桿併購(LBO)方式去進行收購？

而且投資者不要忘記，就算KKR的名聲與百仕通相近，但集資金額亦只是百仕通的不足三分一，其他私募基金更是不消說，故此私募基金的上市潮是否可以引來新一輪的併購潮出現？還是不少對沖基金及私募基金，會因各國央行都正在磨拳擦掌收緊銀根而卻步？似乎投資者應該細心一點去分析。私募基金是否己變成了「私」募基金，值得三思！


王冠一


國際視野：科技股成升市新動力

標普500企業將陸續公佈第2季盈利結果，由美國鋁業於昨晚率先揭幕。一眾分析員及權威機構事前紛紛作出預測，雖然眾說紛紜，但有一個共通點，便是大都將盈利增長（預測）撐至較低水平，好似第1季起初估8.7%，到就快揭盅時已降至3.3%，而最終實際平均盈利增長為7.9%。究竟是各人的分析不同，抑或是受訪者有意說漏點東西造成差異，甚或大家有個共識，讓股票市場產生驚喜，為不滅神話延續而鋪路？
07年第1季，標普500企業平均盈利增長為7.9%，縱使結束了自03年第3季以來連續14季錄得雙位數字增長之紀錄，但結果卻超過市場或權威機構預測 1倍有多，為因樓市拖累遂導致搖搖欲墜的股市注入一支強心針，美股3大指數亦繼續其升空之旅，及後道指和標普500指數更改寫歷史紀錄，實在可喜可賀。
第2季又如何？綜合各方面的推測，平均盈利增長約為4%，如果結果彈出來是8%，又係1倍，這美股又可炒個不亦樂乎矣！
第1季盈利增長令人眼前一亮，動力來自金融及能源環節；第2季上述環節應已黯然失色，理由相信不必筆者多費筆墨了吧！然則，那個環節或行業將會出現超理想成績，成為美股上升之火車頭？
筆者估計，不外工業（包括國防用品）和科技兩環節。工業方面，首推波音及Honeywell。前者受惠「空巴」進退失據，可望轉虧為盈；後者在美國增兵伊拉克及撤軍無期，國防用品需求有所增加，季度盈利或增19%。至於科技企業，未公佈業績已勢如狼虎，蘋果電腦、Google兩者預料有近40%增長，微軟、惠普、戴爾電腦和英特爾估計亦有25%-30%增長。那麼冠一在昨日欄明示帶動美股更上層樓的「明星」，將是科技股。信焉？

國際視野：次按危機恐蔓延

雖然決策者刻意淡化，但美國次按問題仍然是一枚計時炸彈。信貸泡沫爆破，令致不少財務公司「執笠」之餘，亦使大銀行如匯豐要為此大幅撥備、瑞銀怒炒 CEO，以及貝爾斯登亦要硬覑頭皮掏腰包為屬下對沖基金救亡等負面消息湧現。按目前環境，儘管影響還可以應付，可是問題一旦惡化，對美國經濟不難帶來衝擊。
根據穆箨估計，光是10月份，已有超過500億（美元．下同）之所謂「浮息按揭」（ARM）到期。筆者早前讀過一篇分析文章，指下半年開始的未來12個月，將有近萬億浮按到期，認真大件事！
兩、三年前定息4厘，目前已躍升至接近6厘，就以一間20萬美元的房屋為例，供款將由955美元1個月增加至1331美元，雖然多不到400美元，但若按增幅計是38%。以一個普通打工仔家庭來說，實在負擔不菲，何況汽油價亦由約2美元1加侖升至3美元，更遑論其他日常食用品之價格也正在上升中。
按揭銀行家協會（MBA）首席經濟師DeugDuncon預期，下半年將有約60萬間屋的業主會出現財政問題，當中或有一半會棄屋潛逃。如果多30萬單位變銀主盤，這屋價想升都難。
講開屋價，已是連續3季錄得下跌。以一間普通房屋計算，中位價由去年高位的22.7萬跌至21.2萬，跌幅約6.6%，這是數十年來罕見的情況。樓價下跌，意味身家萎縮，不但無機鏱（不少美國人利用樓價升將物業再融資花費），仲要供多幾百銀，工資增幅又追不上，你說怎麼辦？
債券大王格羅斯兩星期前指出，次揭危機不是個別問題，暗示蔓延開去乃無可避免之事，然則決策者卻不以為然，究竟孰對孰錯？

環球金融：美元走勢視乎兩項因素


上周曾提及過，美股能否創新高，還看收購合併是否可以為美股帶來刺激，結果鋁材行業的收購合併，為美國鋁業的股價帶來一支強而有力的強心針，令市場將次按問題可能對美國經濟帶來影響的憂慮，一掃而空。早已說過美股已非建基在基本因素上，而是一個又一個借口上，所以要單純以基本因素去分析美股，基本上已是不可能的事情。

雖然美股沒有理會次按事件，但外匯市場卻仍然為次按的問題而擔憂，看一看英鎊兌美元突破26年高位，看一看歐元兌美元屢創歷史新高，再留意一下美元兌瑞士法郎曾跌穿1.20的水平，兌日圓一度失守121的水平，便可以清楚了解外匯市場的投資者，正在為貝爾斯登旗下兩間對沖基金因次按問題而出現財務問題而擔心。

當然，評級機構標準普爾及Moody分別將超過600及300隻次按債券評級調低的行動，更是令美元走勢雪上加霜。

美元會否持續下跌，將要視乎兩個因素：一、是美元指數會否跌穿80水平，因為從技術走勢分析，80關口是不能失守，一旦失守此水平而未能及時反彈，程式沽盤的湧現將會令美元進一步下滑；

二、是次按問題會否繼續惡化，如果美國樓市未能及時回穩，這只會令市場對聯儲局的減息期望增加，同時由於其他主要貨幣加息壓力有增無減，在息差收窄的因素影響下，將會令美元走勢進一步轉弱。

當然，如果美股的氣氛繼續亢奮，這或多或少會對美元帶來支持，不過作為投資者，對美元所持的態度，似乎應該以觀望為主。


王冠一

國 際 視 野 ： 神 話 不 滅 　 腳 腳 七 注

道 指 和 標 普 500 指 數 上 周 五 收 市 時 的 升 幅 雖 然 僅 0.3% ， 然 而 兩 者 仍 成 功 再 創 歷 史 新 高 ， 分 別 報 13907 點 和 1552 點 。
上 周 二 因 信 貸 評 級 機 構 標 普 和 穆 將 合 共 180 億 美 元 的 次 按 債 券 列 入 負 面 觀 察 名 單 或調 低 級 別 ， 導 致 美 股 急 跌 後 ， 周三 已 有 「 無 形 之 手 」 出 來 維 持 秩 序 。 如 果 按 常 理 推斷 ， 次 按 問 題 一 浪 接 一 浪 ， 在 未見 明 朗 之 前 ， 這 股 市 想 好 都 難 ， 然 則 （ 次 按 債 券 ）降 級 僅 令 股 市 跌 1 日 ， 翌 日 便 當無 事 發 生 ， 實 在 不 難 令 人 聯 想 起 有 人 在 「 扯 貓 尾 」 ─ ─ 評 級 機 構 作 勢 避 嫌 ， 無 人 再鬧 便 一 切 回 復 「 正 常 」 。
更 諷 刺 的 是 ， 周 四 大 部 份 零 售 百 貨 公 司 銷 售 明 顯 不佳 ， 只 一 隻 沃 爾 瑪 表 現 較 好 而 已， 焦 點 便 只 放 在 此 店 ， 從 而 大 吹 大 擂 ， 道 指 竟 可 以一 日 踢 高 283 點 或 2.09% ， 不 但收 復 周 二 之 失 地 有 凸 ， 更 將 當 日 跟 風 沽 貨 之 「 淡 友」 挾 死 。 如 今 見 個 市 係 咁 升 ， 你話 追 （ 貨 ） 定 不 追 好 ？
有 讀 者 或 不 認 同 冠 一所 謂 的 「 兩 條 腿 」 理 論 ， 但 只 要 細 心 研 究 ， 不 難 悟 出 ： 若 不 是要 人 相 信 在 偉 大 總 統喬 治 布 殊 的 領 導 下 ， 美 國 啥 困 難 都 可 迎 刃 而 解 ， 為 甚 麼 幕 後 「大 腦 」 猴 擒 至 如 斯 ，驚 死 美 股 神 話 被 「 質 」 爆 ？
美 股 好 ， 全 世 界 股 市 都 「 更 」 好 。 筆 者 早 前 以 為大 鱷 利 用 美 國 做 「 單 天 」 托 住 ， 然後 散 貨 ， 豈 料 還 要 踢 多 腳 ， 而 且 腳 腳 七 注 （ 「 勁」 之 謂 也 ） ， 是 出 唔 到 貨 或 另 有 目的 ？ 似 乎 是 後 者 。 不 過 仲 要 踢 至 幾 高 ， 便 真 係 天曉 得 矣 ！
有 一 點 值 得 一 提 的 是 ， 美 國 財 長 保 爾 森 在 造 訪 財 富 雜 誌 （ Fortune ） 總 部 時 說 ： 「目 前 世 界 經 濟 之 強 勁 ， 是 他 一 生 人 未 見 過 的 。 」 用 意 何 在 ？ 請 諗 諗！

國際視野：授之以漁　取之以魚？

筆者曾經寫過一篇文章，好像是04年6月25日，題為「授之以魚，不如授之以漁」（意謂送魚畀佢食，不如教佢捉魚），藉以諷刺某些國家或國際組織，時常找機會以好心人之形象出現，美其名出錢出力，幫助有需要或陷於水深火熱之國家，骨子裡卻是以極低廉的價錢吸取或控制了這些國家的資源，根本是形同剝削之偽君子行為。為甚麼不可以想辦法幫助他們從經驗中吸取教訓，從而自力更生？
聯合國（UN）屬下的「世界食物計劃」（WFP）執行董事施雅倫（JosetteSheeran），在接受英國《金融時報》訪問時，提出對目前糧食短缺之憂慮。由於新興國家經濟起飛，人民追求溫飽生活，故在糧食方面的需求急增。另外，部份國家為減低能源消耗，正積極研究和發展再生或生物能源（biofuels），也導致如玉米、大豆等穀物類之價格大幅上揚。
此外，無論先進或新興國，二氧化碳排放量均急劇上升，已令全球氣候變幻無常，亦是使稻穀物類農產品供應不穩定之原因。上述種種，不無給WFP帶來極大難題。因為價格上升，可以照顧及的貧窮國家人民越來越少。
按聯合國之數字，WFP每年加埋現金及糧食捐贈之數量，僅可照顧9千萬人，而估計全球約有8.5億人生活在饑荒中。如果食品價上揚，不排除將來餓死的人會越來越多。
施雅倫指出，有部份錢是用作教導某些落後貧窮國如何自力更生的，果然從善如流。然而諷刺的是，送糧給需要最多的國家如乍德、烏干達和埃塞俄比亞，但從後兩者處亦購入不少穀物類，究竟葫蘆裡賣的是甚麼藥？這些國家的政府又在幹嘛？

國際視野：美股榮辱要睇樓市 2007/7/19
美股屢創新高的消息，相信是美國各大傳媒爭相報道的財經新聞。由去年10月初至今，道指已53次刷新紀錄，單是今年已改寫27次高位。雖然這類喜訊已成家常便飯，可是卻不難反映，在英明神武的喬治布殊總統領導下，美國啥困難也可迎刃而解──美國經濟欣欣向榮，美股債節節上升，頭「狼」（通脹）更是無蹤無影者。
殊仔自接過克仔支火棒至今，可謂歷盡艱辛，科網股泡沫爆破、「911」事件、企業醜聞等事情接連發生，難道這是容易應付之災難？若不是早前夥拍格老演出一套「布拉格之英雄減息」力挽狂瀾於既倒，以至到格老告老歸田，再力邀另外兩位大老倌──直升機Ben（聯儲局主席伯南克）和華爾街大佬保哥仔合力編導一齣 BBP（3位主角之姓氏頭個字）製作之「不滅神話」，這美國經濟已可休矣！
美股欲罷不能之原因，本欄已多番提及，然而上升動力之中，有一股是來自私募基金搏命通過槓桿收購大企業或資產，動輒數以百億美元Cash擲出而面不改容，試問那些收了大量現金（今年上半年已近萬億美元）在手的股東們，除了股票或債券，還有甚麼可以買？這不是間接為股市帶來支持和債券孳息欲升還回的因由麼？何況加上又有智慧、又會乘勢的對沖基金，以及生意做唔晒兼錢多到要買回自己公司股票的企業。三管齊下（還未計其他基金或個別投資者），這神話又那有落幕之日？
抵唔抵買是另一回事，總之逆市而行（沽空）者死，花招盡出乃必然之伎倆，不然又怎能引到閣下幫手撐住個「雞頭」或請君

國際視野：樓市不振神話仍不滅

聯儲局主席伯南克在向國會作證時指出，次按問題或令美國經濟持續放緩，不過金融市場狀況普遍運作良好，然則通脹風險依然存在。綜合其言論，Ben哥認為經濟無問題，金融市場健康，息亦無得減。
有人或會問：「咁樓市呢？」伯南克刻意淡化次按危機，只說該環節之情況雖然顯著惡化，但信貸融資活動仍然活躍（意謂有問題就無人放水啦！）。呢招相當高明。
這也難怪，因為兩個月前Ben哥曾誓神劈願話次按問題不會蔓延至影響金融系統，話口未完，貝爾斯登屬下兩隻對沖基金便出事，其中一隻已全無價值，另一隻截至目前為止亦損失了91%資本，睇鈬都像日本郵船──池早丸（遲早完）。情況如此巧合，難道要堂堂聯儲局主席自摑嘴巴乎？
如果有留意前晚美國金融市場之變化，必然發覺伯南克一路講，美股一路跌，道指一度跌逾150點，聯邦債券價格則一路升（孳息下降），而美元匯價亦徐徐滑落。這似乎是極正常及極正確之走勢──樓市拖累經濟放緩，或影響企業盈利，資金從美股撤出，流向債市「灣水」（避難），美元資產不吸引，這美匯又怎抬得起頭來？汝道是否正常、正確？
可是這美股看似無力挽之際，在收市前15至20分鐘卻突然被一股「無形之手」狂掃，道指收市僅跌50點而已。嘩！短短時間內升番近100點子，你估呢隻手是何方神聖呢？（肯定唔係馬勒當拿或美斯隻手啦！）
然卻何奇之有！冠一不是早向汝等提出過「兩條腿」理論嗎？信啦躀！
若以常理衡量，無論經濟增長、企業盈利、樓市不明朗因素、非核心通脹之高，閣下都不會沾手美股吧！可是……

環球金融


美國國庫券成資金避難所

美匯指數上周持續尋底，不過跌勢有所放緩，但正如上周所指，美元已跌至現水平，應先行觀望，尤其是美匯指數仍未跌穿80水平，不應太早判斷美元已死。

美股道指上周一度突破14,000關口，結果無以為繼，除了因為大型企業的業績較預期為遜色外，次按問題繼續糾纏不清，亦令美股周五出現大幅度調整。故此過去一段時間都提醒過投資者，市場只是不斷找尋藉口，將美股推高，而現在可以運用的藉口，似乎就只餘下收購合併的消息。

事實上，就連伯南克在上周都指出，次按問題將會拖累美國經濟增長，是否向現實低頭不得而知，但至少卻令投資者再度憧憬美國聯儲局會在今年減息，美國利率期貨亦反映出，市場預期美息會在今年下調的比率，由早前的20%，上升至40%，同時令美國十年期債券孳息跌穿5厘水平。

除了因為減息預期上升外，評級機構標準普爾將74隻債券擔保受益憑證(CBO)評級調低，亦令美國有抵押債券市場出現恐慌性的拋售情況，在投資者紛紛拋售商業債券及股票，轉移投資國庫債券下，自然引發美國十年債券價格在上周五顯著上升，同時令孳息急速下跌。

由於次按問題似乎難以在短期內解決，這只會令投資者對美國息率維持平穩甚至下調的憧憬繼續升溫，加上股市波動性正在加劇，同時商業債券投資風險亦正在升溫，國庫債券似乎將成為美國市場資金的避難所，亦即是十年期債券孳息短期仍有下跌的空間，這對美國金融市場而言，反而可能有?紓緩作用。

但孳息下跌幅度多少，似乎則要聯儲局是否真的可以順應市場的憧憬，在今年內將美國息率往下調。


王冠一