國 際 視 野 ： 遏 抑 拋 空 　 穩 定 市 場 (王冠一)

美 國 證 監 會 再 出 招 ， 對 投 資 者 拋 空 股 票 作 出 限 制 。 由 下 周 一 開 始 ， 投 資 者 若 想 拋 空 所 列 出 19 隻 金 融 股 的 股 票 ， 必 須 嚴 格 遵 守 「 先 借 貨 後 拋 空 」 的 守 則 ， 不 能 再 篤 手 指 進 行 「 無 貨 拋 空 」 （ naked short sell ） 。 美 證 監 希 望 新 措 施 可 以 穩 住 金 融 股 的 湍 急 跌 勢 ， 以 免 投 資 者 虛 怯 的 信 心 再 受 打 擊 。 若 以 周 三 金 融 股 強 勁 反 彈 的 表 現 來 看 ， 雖 然 油 價 大 幅 回 落 和 富 國 銀 行 次 季 業 績 理 想 並 增 加 派 息 ， 是 美 股 回 升 的 主 要 誘 因 ， 但 限 制 拋 空 的 新 措 施 亦 功 不 可 沒 。

有 雞 先 還 是 有 蛋 先 不 少 市 場 人 士 均 質 疑 ， 新 措 施 只 是 想 把 跌 市 的 矛 頭 轉 移 ， 諉 過 於 進 行 拋 空 的 投 資 者 。 他 們 辯 稱 股 價 下 跌 與 拋 空 活 動 無 關 ， 因 為 當 股 價 跌 至 低 於 合 理 水 平 時 ， 市 場 力 量 自 然 會 作 出 糾 正 ， 把 股 價 帶 回 合 理 水 平 。 這 說 法 與 證 監 會 主 席 考 克 斯 稱 ： 「 人 為 操 縱 市 場 令 股 價 跌 至 過 於 低 殘 水 平 ， 破 壞 能 反 映 現 實 的 定 價 機 制 」 ， 變 成 「 有 雞 先 還 是 有 蛋 先 」 的 爭 論 。
近 期 股 價 極 度 波 動 的 3 隻 金 融 股 ， 在 6 月 底 時 ， 房 利 美 的 拋 空 股 數 佔 發 行 股 數 14% ， 房 貸 美 和 雷 曼 的 拋 空 股 數 則 是 12% 和 10% ， 去 年 同 期 的 拋 空 量 分 別 是 3% 、 2.7% 和 4.5% ， 足 見 拋 空 活 動 甚 為 猖 獗 。 拋 空 量 激 增 ， 對 股 價 跌 勢 難 道 真 的 毫 無 影 響 ？

恐 慌 拋 售 必 然 大 跌 猖 獗 的 拋 空 活 動 在 跌 市 可 產 生 「 戲 棚 失 火 」 效 應 ， 股 民 因 爭 相 踐 踏 而 出 現 恐 慌 性 拋 售 ， 放 大 股 價 跌 幅 。 新 措 施 對 穩 定 市 場 必 然 會 有 一 定 幫 助 ， 絕 不 可 能 出 現 拋 空 量 多 達 發 行 股 數 逾 一 成 的 場 面 。
美 股 已 極 度 低 殘 ， 3 大 指 數 均 已 先 後 步 入 熊 區 ， 尤 其 金 融 股 在 次 按 陰 霾 籠 罩 下 ， 更 成 為 跌 市 重 災 區 ， 現 水 平 其 實 已 甚 為 吸 引 。 嚴 格 執 行 拋 空 限 制 ， 若 能 穩 定 金 融 股 ， 亦 可 令 其 他 環 節 的 股 份 受 惠 ， 紓 緩 美 股 跌 勢 。

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刊於07月18日 蘋果日報