國 際 視 野 ： 無 形 之 手 派 止 痛 藥


美 股 道 指 已 完 成 歷 史 任 務 ─ ─ 破 了 1927 年 26 個 交 易 日 升 23 日 之 紀 錄 ， 稍 為 歇 歇是 必 要 的 ， 倒 不 如 留 待 標 普 500 指 數 追 上 來 ， 改 寫 歷 史 後 才 作 定 奪 不 遲 。 日 前 標 普 500 尚 差 數 十 點 便 可 破 2000 年 3 月 創 下 的 1552 點 紀 錄 ， 看 見 美 股 前 日 欲 跌 還 休 ，便 可 意 會 到 「 有 心 人 」 誓 不 罷 休 之 部 署 矣 ！
內 地 股 市 果 然 不 同 凡 響 ， 黃 金 周 假 期 過 後 重 開 ， 已 連 升 兩 日 ， 滬 深 股 市 齊 升 超 過 4% ， 比 起 那 牛 氣 沖 天 的 美 股 ， 實 有 過 之 而 無 不 及 。 鬼 咩 ！ 開 戶 人 數 日 日 破 紀 錄 ，中 國 優 質 股 供 應 數 量 卻 有 限 ， 哪 有 那 麼 多 股 票 給 已 被 改 革 開 放 弄 開 了 眼 界 的 人 民 買？ 60 倍 、 100 倍 PE ， 當 中 已 有 人 說 成 是 包 含 了 「 缺 貨 溢 價 」 （ shortage premium ） 。 按 現 時 形 勢 ， 無 論 要 或 要 增 加 供 應 ， 皆 談 何 容 易 ？ 惟 有 日 日 唱 筆 者去 年 為 中 國 股 市 起 個 花 名 ─ ─ 提 「 錢 」 報 喜 了 ！
中 國 經 濟 欣 欣 向 榮 ， 人 多 、 錢 多 、 股 票 少 ， 炒 供 求 不 必 理 性 ， 故 股 市 如 坐 「 神 六 」， 任 誰 也 可 解 釋 得 頭 頭 是 道 。 然 則 ， 美 國 經 濟 急 劇 放 緩 ， 企 業 盈 利 大 幅 下 降 （ 相 比過 去 連 續 14 季 錄 得 雙 位 數 字 增 長 ） 、 商 業 投 資 萎 縮 、 生 產 力 大 大 下 降 ， 這 股 市 不滅 之 神 話 ， 不 知 又 怎 樣 自 圓 其 說 ？ 惟 有 話 股 市 乃 liquidity driven ， 兩 者 無 必 然關 係 算 了 ！
查 實 美 國 有 無 形 之 手 做 了 工 夫 ， 瞧 瞧 聯 儲 局 剛 公 布 的 3 月 份 消 費 信 貸 增 長 134.6 億（ 美 元 ． 下 同 ） ， 比 市 場 預 期 的 45 億 超 出 近 兩 倍 ， 絕 大 部 份 錢 透 過 信 用 卡 消 費 ，以 及 申 請 汽 車 貸 款 ， 加 上 度 假 和 育 支 出 相 關 等 貸 款 ， 在 次 按 信 貸 泡 沫 爆 破 、 樓 市前 景 未 明 朗 、 經 濟 又 急 劇 放 緩 的 環 境 下 ， 銀 行 竟 放 心 大 量 「 放 水 」 ， 是 自 願 抑 或 受指 示 要 大 派 「 止 痛 藥 」 ？


王冠一

國 際 視 野 ： 雙 天 難 挫 莫 論 對 錯


一 如 市 場 所 料 ， 美 國 聯 邦 公 開 市 場 委 員 會 （ FOMC ） 決 定 將 短 期 聯 邦 利 率 維 持 在 5.25 厘 不 變 ， 這 是 自 去 年 7 月 停 止 加 息 以 來 ， 連 續 7 次 議 息 按 兵 不 動 。 至 於 會 後聲 明 ， 除 了 承 認 估 計 錯 誤 ─ ─ 通 脹 並 沒 有 隨 經 濟 放 緩 而 降 溫 外 ， 其 餘 了 無 新 意 ，只 提 及 經 濟 受 樓 市 拖 累 表 現 疲 弱 ， 未 來 季 度 應 有 起 色 ， 以 及 通 脹 風 險 依 然 存 在 ， 亟須 關 注 ， 並 指 假 以 時 日 （ over time ） 可 望 下 降 而 已 。
這 次 的 聲 明 與 3 月 21 日 那 次 所 用 字 眼 基 本 上 大 同 小 異 。 上 次 聲 明 只 少 了 additional firming （ 進 一 步 收 緊 ） 一 詞 ， 已 令 市 場 揣 測 聯 儲 局 很 快 便 會 重 新 按動 減 息 按 鈕 ， 遂 惹 來 市 場 一 片 慌 張 ， 惟 恐 美 經 濟 隱 憂 嚴 重 ， 引 致 主 席 伯 南 克 捱 批 ，急 忙 借 在 向 國 會 作 證 時 ， 趁 機 解 畫 兼 大 派 定 心 丸 ， 才 把 人 心 安 定 下 來 。 這 個 故事 訓 決 策 者 ， 切 莫 高 估 自 己 能 力 、 低 估 自 己 影 響 力 ； 高 估 唯 利 是 圖 者 的 理 解 力 ，低 估 他 們 的 破 壞 力 。
美 股 前 日 在 議 息 前 ， 早 段 曾 一 度 見 「 紅 」 ， 及 後 很 快 便 收 回 失 地 ， 其 後 在 議 息 結 果之 風 吹 來 ， 指 維 持 利 率 不 變 時 便 開 始 冉 冉 上 升 ， 道 指 再 創 新 高 ， 標 普 500 指 數 亦 高收 於 1512 點 ， 看 來 很 快 會 追 上 來 跟 道 指 睇 齊 ， 破 番 個 紀 錄 ， 不 然 宣 傳 機 器 又 怎 可以 大 吹 大 擂 ─ ─ 在 偉 大 總 統 喬 治 布 殊 的 管 治 下 ， 美 國 經 濟 和 股 市 皆 出 現 不 滅 的 神 話？
中 國 股 市 假 後 重 開 ， 已 連 續 3 日 闖 新 高 ， 成 交 額 更 急 增 至 每 日 超 過 3 千 億 人 民 幣。 4 月 23 日 筆 者 在 「 錢 多 缺 貨 、 雙 天 難 挫 」 欄 內 已 指 出 ， 中 美 這 「 雙 天 」 都 一 齊遇 上 同 一 問 題 ─ ─ 缺 貨 。 you see ！ 有 人 或 會 問 ， 點 解 港 股 唔 升 ？ 難 道 還 看 不 懂冠 一 自 編 、 自 導 的 「 單 天 至 尊 」 下 集 ─ ─ 「 雙 天 至 尊 」 乎 ？ 難 道 畫 公 仔 真 係 要 畫 出腸 ？


王冠一

國 際 視 野 ： 不 識 好 歹 莫 問 點 解


美 股 要 升 ， 可 以 漠 視 一 切 壞 的 經 濟 數 據 或 消 息 ， 只 講 好 的 ； 要 跌 ， 則 利 用 基 本 因 素 行 事 ， 汝 道 是 否 神 又 佢 ， 鬼 又 係 佢 ？
美 股 周 四 跌 個 四 腳 朝 天 ， 你 估 liquidity driven 真 係 單 邊 市 乎 ？
美 股 下 挫 原 因 是 4 月 份 美 國 大 部 份 百 貨 公 司 或 連 鎖 零 售 店 銷 情 不 佳 ， 加 上 進 口 價 格 急 升 ， 以 及 貿 赤 錄 得 歷 來 第 2 大 所 致 。
不 禁 要 問 ， 零 售 銷 售 大 幅 減 少 ， 是 受 樓 市 拖 累 ， 抑 或 天 氣 影 響 ？ 若 是 後 者 ， 則 無 問題 之 至 。 至 於 決 策 者 甚 重 視 的 進 口 價 格 ， 4 月 份 升 1.3% ， 比 市 場 預 期 的 1% 高 ， 主要 是 原 油 進 口 價 升 6.5% 驅 使 ， 難 怪 FOMC 會 後 聲 明 強 調 亟 須 關 注 通 脹 風 險 矣 ！ 貿 赤又 為 何 會 比 2 月 擴 大 10.4% ？ 是 美 國 人 瘋 狂 花 費 ， 抑 或 世 界 工 廠 （ 中 國 ） 全 力 「 傾銷 」 ？ 非 也 ， 非 也 。 是 油 價 上 升 引 致 ， 反 而 與 中 國 之 貿 赤 卻 收 窄 。 那 麼 又 該 怨 誰 ？
美 股 下 跌 拖 累 大 部 份 亞 太 股 市 滑 落 ， 亞 洲 3 大 「 投 注 站 」 中 以 指 跌 得 最 勁 ， 昨 日交 易 時 段 曾 數 度 想 「 擒 」 番 高 ， 豈 料 一 再 被 力 壓 。 港 股 近 期 已 變 成 「 豬 八 戒 照 鏡」 ─ ─ 兩 邊 唔 係 人 ， 何 出 此 言 ？ 瞧 瞧 美 股 升 、 佢 跌 ， 「 雙 天 」 齊 升 ， 佢 亦 斯 人 獨 憔悴 ， 但 任 何 一 隻 「 天 」 落 都 會 被 壓 中 ， 又 怎 不 哪 些 「 甕 中 之 鱉 」 焦 急 ？ 遂 屢 聽到 phone in 之 聲 ： 點 解 指 升 我 買 隻 跌 ？ 點 解 個 市 跌 ， 我 跌 得 仲 慘 ？


王冠一

環球金融：美企盈利增長並不突出


道指上周五顯著上升153點，為16日來第15日報升收市，只差30多點便突破13000關口。以全周計，道指累積上升349點，為連續第三周上升，是6個月以來最長的升市。

推動美股上周的升勢，是由於大部分的企業業績均較市場預期為佳，其中101間在上周公布業績的標普500指數成分股中，有70間均好過預期，美股自然水漲船高。

不過，所謂好過預期，卻耐人尋味，因為至今已公布業績的企業，平均盈利增長為6%，除非未來公布業績的企業能意外地，錄得大幅度的盈利增幅，否則美國企業今年首季的業績，極有機會終止連續14季錄得雙位數字盈利增長的「優良」往績。

既然如此，為何市場仍然覺得理想，因為華爾街各大行「突然」指出，他們預測美國企業首季的業績，平均只有3.1%增長，如今平均錄得6%的增長，已比他們的預期高出一倍，因而被視為利好消息。

但記憶所及，Thomson Financial早前公布，各大行的分析員預期，美國企業首季業績的盈利增長，將會達7.6%，為何這些分析員的要求會無聲無色地大幅調低？

姑且勿論是3.1%或者是7.6%，至少可以肯定的是6%的盈利增長並非理想，以這個因素去推動美股急升，說服力似乎欠奉，亦並不能說服所有投資者。看一看美匯指數，連82的關口亦跌穿，英鎊及歐元兌美元則持續突破高位，就算近日持續弱勢的日圓，上周兌美元亦升0.47%，如果美股真的如此值得看好，為何美元會被拋售？

只是情緒主導下，美股自然可以繼續瘋狂，但這個派對可以支撐多久，投資者又是否參與其中？只可說悉隨尊便，惟並不推崇



王冠一(口述)

日期：2007年4月24日
國際視野：英美數據亟需重視

美股道指上周五狂升153點或1.2%，納指和標普500指數也分別升近1%，可是亞洲股市雖然跟隨高開，但收市時卻有部份市場不認同。3大「投注站」中，僅南韓Kospi升11點；恒指開市僅升百零點，已心知不妙，跟住升幅不斷收窄，收市更倒跌10點；日經則先升後倒跌，最終幸保不失微升2點。
然則何奇之有？瞧瞧日圓升勢，再聯想冠一的「搖搖板」理論，已可意會到港股甚或日股之結局矣！不過值得一提的是，內地股市卻跟西方的另一隻「天」拍住拖走，滬深股市分別升3.5%和4%不等，是否應驗了昨日「錢多缺貨、『雙天』難挫」之欄題？
容許筆者轉轉話題，因為本周有些經濟數據亟須重視。英國消費物價指數按年彈升至3.1%，搞到英倫銀行行長金默文要向財長白高敦寫信解釋，若果今日出爐第 07年第1季GDP增長較06年第4季的3%遜色，汝道在鎊匯、樓價、通脹急升而經濟卻放緩的情況下，英國經濟嘛……?!
美國呢？第1季GDP將在周五公布，一般分析員估計會由去年第4季的2.5%增長下降至1.8%，苟如是，數字也是意料中事，因為從樓市有關活動以至耐用品定單（2月份核心數字下跌1.9%），均顯示商業投資正在減慢中，明日發表3月數字，相信也不會有任何驚喜，筆者仍然覺得，美國經濟大有機會邁向衰退。
美國今日有4月份消費信心指數發表，預期將由3月的107.2下滑至105。啟人疑竇的樓市嘛，2月二手樓和新屋銷售也於明日出籠，前者估計續跌，後者則或略為反彈。若果兩個數字都跌，唱好者必面懵懵矣！

王冠一

國際視野：真情假「秀」越弄越糟


筆者於4月14日「保護主義成G7主題」欄內最尾一段指，美國財長保爾森暫時保得住一樣（匯率），但能否攔住第二樣（保護主義），不無疑問。昨日彭博有專欄評論員Mathew Benjamin 以 「 保 爾 森 未 必 能 擺 平 中美磨以「保爾森未必能擺平中美磨擦」為題撰文指出，美國國會已張牙舞爪，向弱勢的布殊政府施壓，不排除足票數──國會三分之二票。若夠，就算總統行使否決權（Veto）都無用，並最遲在明年通過決議，向中國實行制裁，理由不外是中國有操控人民幣匯率之嫌。
文內更引述剛晉升為大摩亞太區主席的羅奇（Stephen Roach ）的憂慮，經過多年的討價還價或虛張聲勢，這次強烈的保護主義情緒看來引伸至對中國的貿易進行制裁，或無可避免。
美國商務部於3月30日宣布，向中國銅版紙徵收10%至20%進口稅，4月9日貿易代表又向世貿（WTO）提交兩項有關中國漠視知識產權及版權之投訴。接連出招，究竟是布殊政府見總統大選在即，由於外交方面不討好，內部經濟又撐到氣咳，必須做點「秀」為共和黨造勢，抑或真的已（被民主黨議員）殺到埋身？如果情況惡化，下月在華盛頓舉行的「美中經濟戰略對話」會議，保哥仔面對吳儀時，會是面左左，抑或如上次般攬頭攬頸？
吳副總理昨日在北京舉行的中國保護知識產權高層論壇上說，美國竟然將知識產權、出版物市場准入等兩個問題，同時向WTO提出訴訟，實屬非常罕見（在WTO是第一次），這與中美應透過對話解決分歧之共識相違背，中國將奉陪到底。語調之強硬，亦是近期罕見。
如果繼金人慶和周小川不出席4月16日的中美聯合經濟委員會後，吳儀又托詞5月22日不到華盛頓，呢鋪「杰」!!

王冠一

國 際 視 野 ： 數 據 奇 劣 　 道 指 照 升


美 國 3 月 份 二 手 樓 銷 售 急 跌 8.4% 至 按 年 612 萬 間 ， 遠 遜 市 場 預 期 的 645 萬 間 之 餘 ， 更 是 自 1989 年 1 月 以 來 錄 得 最 大 跌 幅 。
二 手 樓 銷 售 急 挫 ， 有 分 析 員 歸 咎 於 2 月 份 美 國 寒 冷 天 氣 ， 理 由 是 否 牽 強 或 有 點 以 偏 概 全 ， 留 待 讀 者 判 斷 好 了 。
不 過 有 一 點 要 提 的 是 ， 由 於 銷 情 呆 滯 ， 清 貨 期 已 由 6.8 個 月 升 至 7.3 個 月 ， 是 去 年 10 月 以 來 的 高 位 。 至 於 中 位 售 價 則 連 續 8 個 月 下 滑 ， 唯 一 值 得 安 慰 的 ， 是 3 月 僅跌 0.3% 至 21.7 萬 美 元 1 間 ， 比 2 月 的 1.9% 跌 幅 收 窄 了 。
另 外 ， 會 議 局 公 布 4 月 份 消 費 信 心 指 數 由 3 月 的 108.2 大 幅 滑 落 至 104.0 ， 亦 比 分析 員 估 計 的 105 低 ， 反 映 燃 油 及 汽 油 價 格 回 升 （ 汽 油 價 首 季 升 23% 至 每 加 侖 近 2.7 美 元 ） ， 美 國 人 口 袋 中 的 銀 紙 不 翼 而 飛 ， 信 心 又 怎 不 大 受 打 擊 ？ 此 外 ， 消 費 者 預 期未 來 12 個 月 的 通 脹 率 由 3 月 的 4.9% 升 至 4 月 的 5.2% ， 是 去 年 8 月 以 來 最 高 ， 那麼 這 不 計 能 源 和 食 品 （ 大 摩 報 告 透 露 ， 07 年 第 1 季 美 食 品 進 口 價 升 3.9% ， 比 去 年第 4 季 的 2% 升 近 1 倍 ） 的 甚 麼 核 心 物 價 指 數 ， 是 否 騙 人 伎 倆 ？
令 人 啼 笑 皆 非 的 是 ， 美 元 在 奇 劣 數 據 彈 出 後 ， 兌 各 主 要 貨 幣 全 面 下 挫 ， 然 而 這 美 股只 輕 微 滑 落 ， 瞬 即 見 買 盤 湧 至 。 是 否 有 無 形 之 手 在 托 住 ？ 又 要 勞 煩 讀 者 用 點 心 機 去思 考 了 。
美 股 道 指 收 市 升 0.27% ， 標 普 500 指 數 臨 門 一 腳 撻 Q ， 收 市 跌 半 點 或 0.04% ， 難 道 有 心 人 提 早 收 工 或 走 漏 眼 乎 ？


王冠一

國 際 視 野 ： 雙 天 至 尊 惟 咱 獨 尊


美 股 這 齣 「 不 滅 神 話 」 果 然 沒 有 落 幕 之 日 ， 何 止 長 演 長 有 ， 更 是 高 潮 迭 起 。
前 日 道 指 急 升 135.95 點 或 1.05% ， 一 舉 向 上 衝 破 萬 三 關 ， 原 因 不 外 企 業 盈 利 理 想（ ？ ） 、 企 業 回 購 股 份 ， 以 及 經 濟 數 據 可 人 ─ ─ 3 月 耐 用 品 定 單 彈 升 3.4% ， 核 心資 本 財 （ 減 除 非 軍 事 及 飛 機 之 生 產 器 材 ） 定 單 升 4.7% ， 扭 轉 1 、 2 月 連 跌 （ 共 跌 8.5% ） 之 厄 運 。
咦 ， 誰 說 美 國 經 濟 有 問 題 ？ 當 然 沒 有 ！ 因 為 全 部 變 晒 「 鴕 鳥 」 ─ ─ 甚 麼 劣 數 據 、 壞消 息 都 聽 不 到 、 看 不 見 ， 稍 有 「 可 炒 作 」 的 消 息 便 即 時 「 蒲 頭 」 ， 繼 續 推 高 。 「 牛仔 」 大 把 錢 ， 話 買 起 就 起 ， 汝 等 能 拿 我 怎 辦 ？
何 止 「 山 姆 叔 叔 」 ， 咱 們 祖 國 股 市 何 嘗 不 是 長 升 長 有 ？ 君 不 見 股 民 已 多 過 共 產 黨 員 ， 甚 麼 槍 桿 子 ？ 銀 紙 才 實 際 ！
內 地 股 市 不 但 亦 步 亦 趨 ， 有 時 美 股 氣 ， 它 卻 自 己 領 放 ， 真 乃 好 「 奇 門 」 ！ 其 他 股市 愛 各 自 發 展 或 自 由 發 揮 ， 甚 或 不 信 邪 ， 無 論 認 同 與 否 ， 咱 們 不 管 ， 只 要 咱 哥 倆 拍住 「 錢 」 進 ， 哪 怕 沒 有 佬 「 落 」 ？ 正 是 「 雙 天 至 尊 、 惟 咱 獨 尊 」 ， 別 跟 「 阿 拉 」（ 上 海 語 ， 我 的 意 思 ） 講 錢 ， 大 大 殺 起 ， 怕 啥 ？
「 雙 天 」 豪 氣 干 雲 ， 道 指 由 去 年 10 月 穿 萬 二 到 現 在 破 萬 三 需 要 6 個 月 時 間 ， 相 比上 海 或 深 圳 股 市 之 勢 如 破 竹 稍 為 遜 色 。 不 過 西 方 隻 「 天 」 這 1000 點 升 幅 乃 靠 「 四大 天 王 」 ─ ─ 波 音 、 Altria 、 Honeywell 和 埃 克 森 美 孚 撐 起 ， 是 真 戲 或 假 「 秀 」， 請 自 行 判 斷 。 至 於 東 方 隻 「 天 」 ， 滬 深 股 市 平 均 PE 已 逼 近 60 倍 ， 是 否 泡 沫 ？ 請細 思 量 。
總 之 在 這 個 金 錢 遊 戲 的 世 界 ， 人 多 易 辦 事 、 錢 多 好 辦 事 。 理 性 分 析 等 於 非 理 性 ！
王 冠 一


王冠一



國際視野：美日經濟海軍鬥水兵




一如市場所料，日本央行維持短期利率在0.5厘不變，不過所發表的經濟數據卻令人眼前一「黑」，撇除新鮮食品的3月份核心消費物價指數下降0.3%，計埋 2月的下跌0.1%，已是連續兩個月錄得下滑，意味「通縮」這頭「狼」正蟄伏門口，隨時撲噬，決策者慌忙將全年（截至08年3月底）通脹率由去年10月預測的0.5%下調。此外3月份工業生產在市場一片叫好聲中（預期升0.9%），結果急跌0.6%；零售銷售與去年同期比較亦跌0.7%，這已是連續6個月錄得下跌，出口到美國之貨品增長又是兩年來最慢，尚幸家庭開支微升0.1%及失業率仍維持在4%的低水平，總算未致全軍盡「墨」！無論是衡量通脹的數字或經濟之數據，都在在反映日本整體經濟狀況是如何脆弱，問題是決策者束手無策之餘，在利率調節或經濟預測等環節都不無給人亂點鴛鴦譜的感覺。日央行行長福井俊彥更是一陣「鷹」，一陣「鴿」，又怎不教投資者如陷五里霧中？難兄難弟的美國，經濟雖然同樣弱不襟風，但人家有無數宣傳機器，一經擧動，好消息打鑼打鼓吹大10倍，壞數據則用不同解釋自圓其說之餘，更周不時使出移形換影之招數將其刻意淡化至若無其事。點解咁叻？請注意，24小時新聞日日話你知次等按揭「無事」、股市迭創「新高」、企業盈利「倍增」、通脹持續「下降」、華爾街就係美國，何如？美國昨公布的第1季GDP增長，執筆時未知結果，估計不會好到哪裏，一廂情願認為扭轉不平衡現象要靠歐日接這棒，前者欲「爆」、後者洩氣，最好求仁得仁，不然……

國 際 視 野 ： 美 經 濟 滯 脹 隱 現


美 國 第 1 季 GDP 增 長 僅 錄 得 1.3% ， 遠 遜 預 期 的 1.8% ， 主 要 受 建 屋 開 支 及 出 口 萎 縮 兩 大 因 素 拖 累 。
建 屋 開 支 繼 去 年 第 3 、 4 季 分 別 減 少 近 20% 後 ， 今 年 首 季 再 度 下 降 17% ， 這 已 是 連續 6 季 縮 減 ， 看 來 樓 市 仍 然 是 經 濟 復 蘇 的 絆 腳 石 。 連 美 國 兩 大 按 揭 公 司 之 一 的 Freddie Mac 也 認 為 未 見 底 ， 前 景 又 怎 能 樂 觀 ？
至 於 今 年 首 季 出 口 突 然 轉 弱 至 下 跌 1.2% （ 第 4 季 升 10.6% ） ， 是 自 03 年 第 2 季 以來 首 次 出 現 萎 縮 ， 美 弱 至 如 斯 也 無 幫 助 ， 似 乎 有 點 意 外 。 難 道 外 圍 需 求 也 正 在 加速 放 緩 中 ？
令 人 擔 憂 的 是 ， 經 濟 急 劇 滑 落 ， 這 通 脹 卻 並 未 如 決 策 者 預 測 或 期 望 般 跟 隨 下 降 ， 聯儲 局 用 作 衡 量 通 脹 的 核 心 個 人 消 費 開 支 指 數 （ core PCE ） 按 年 上 升 2.2% ， 遠 比 上季 的 1.8% 高 。 何 止 ？ 首 季 聘 用 成 本 （ 包 括 薪 金 及 其 他 福 利 的 所 謂 「 employment cost 」 ） 雖 然 錄 得 溫 和 上 升 0.8% ， 但 只 是 因 為 福 利 部 份 意 外 地 減 少 而 已 ， 薪 酬 升幅 錄 得 上 升 1.1% ； 還 有 ， 隱 性 價 格 指 數 （ GDP price index ） 急 升 4% （ 上 季 升 1.7% ） ， 是 自 92 年 以 來 最 勁 ， 難 怪 一 眾 FOMC 委 員 時 常 把 通 脹 風 險 掛 在 嘴 邊 矣 ！
經 濟 滑 坡 、 通 脹 不 跌 反 升 ， 美 國 經 濟 會 否 陷 入 滯 脹 （ stagflation ） ？ 縱 使 言 之 尚早 ， 但 若 果 經 濟 持 續 不 濟 ， 隻 狼 （ 通 脹 ） 卻 破 門 撲 噬 ， 你 說 怎 麼 辦 ？
筆 者 不 會 如 「 有 心 人 」 的 宣 傳 機 器 般 報 喜 不 報 憂 ， 故 報 憂 之 餘 不 忘 報 喜 ， 佔 美 國 GDP 七 成 的 消 費 環 節 依 然 撐 得 住 ， 第 1 季 仍 然 有 3.8% 增 長 。 數 字 雖 然 低 過 06 年 第 4 季 的 4.2% ， 但 卻 高 過 去 年 平 均 的 3.7% ， 總 算 值 得 安 慰 。 然 而 企 業 投 資 未 見 佳 處， 仍 反 映 美 國 經 濟 不 無 隱 憂 。
王 冠 一



環球金融：消費轉弱不利美國經濟


美國經濟上周五公布首季經濟數據，結果遠超市場預期的差，增長只有1.3%，同時間個人消費開支(PCE)核心指數卻顯著上升2.2%，明顯反映出美國的經濟正在步入滯脹(即經濟大幅放緩，同時通脹壓力正在加劇)的漩渦之中。

不過，美股仍然將疲弱的經濟置之不理，因為投資者早已為美股的升勢找來大量的藉口，當中包括對企業的業績要求降低，從而營造22隻已公布業績的道指成分股中，有16間公司好過市場預期，已足以令道指高企於13,000關口不下。

而且，上周五公布的首季經濟數據只是一個初值，投資者大可憧憬未來公布的修定值及最終值可望有所調高，在未來仍可為投資者帶來希望之下，美股自然可以將疲弱的數據放在一旁，形成股市與經濟繼續出現背馳的局面。亦正如上周所言，現時股市是由情緒主導，是否參與這個「派對」悉隨尊便。

不過，投資者必須要知道，股市並不可能長時間由情緒主導，同一時間亦不可能長期不反映經濟的實況，所以現在股市不正常的走勢，總會被糾正過來。

而且投資者必須留意的是，美國的經濟增長70%由內部消費帶動，但近月公布的消費信心指數卻持續向下調整，原因是汽油價格近月由低位顯著上升，無形中令美國市民的消費意欲下降，加上美國的樓市持續深不見底，次按問題仍未有真正解決的徵兆，美國市民又有何興致外出消費。

在消費市道持續轉弱下，企業的盈利增持難免會受到影響，在這個惡性循環下，又且看美國股市可以獨支多久？

王冠一


日期：2007年5月1日

國 際 視 野 ： 數 據 或 成 「 郁 」 市 藉 口

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五 ． 一 勞 動 節 前 夕 ， 中 國 人 行 宣 布 今 年 第 4 度 加 銀 行 存 款 準 備 金 率 ， 但 滬 深 股 市 照 創 新 高 ， 中 國 股 民 真 勇 ！
然 而 ， 亞 洲 部 份 國 家 本 周 放 假 多 過 開 工 ， 相 信 股 市 會 較 淡 靜 ， 不 過 美 英 股 市 照 常 ， 有 心 人 會 否 利 用 市 底 較 弱 而 「 舞 」 個 不 亦 樂 乎 ？ 不 容 抹 煞 。
假 若 真 係 要 「 舞 」 ， 也 需 要 有 藉 口 才 成 。 本 周 美 歐 連 串 經 濟 數 據 將 成 大 戶 的 「 子 彈」 ， 大 家 不 妨 留 意 。 論 經 濟 狀 況 ， 目 前 是 美 弱 歐 強 ， 數 字 出 爐 後 如 何 演 繹 ， 「 有 心人 」 自 有 其 一 套 ， 在 此 無 謂 斷 估 ， 倒 不 如 看 看 分 析 員 怎 樣 預 測 。
美 國 方 面 ， 今 日 有 4 月 份 ISM 製 造 業 指 數 。 由 於 上 周 聯 儲 局 「 褐 皮 書 」 （ Beige Book ） 透 露 ， 與 房 屋 建 造 有 關 的 製 造 業 活 動 正 持 續 放 慢 ， 相 信 數 字 會 比 3 月 份 錄得 的 50.9 差 ； 至 於 周 四 公 布 的 非 製 造 業 指 數 ， 一 般 估 計 會 由 3 月 的 52.4 微 升 至 53 。
然 則 ， 有 另 一 項 調 查 報 告 顯 示 ， 受 就 業 市 場 已 見 放 緩 象 影 響 ， 非 製 造 業 指 數 或 跌穿 50 這 擴 縮 臨 界 線 ， 苟 如 是 ， 則 屬 3 年 來 首 次 ， 反 映 美 國 經 濟 真 的 有 點 不 妙 矣 ！周 五 有 失 業 率 和 非 農 業 新 創 造 職 位 ， 前 者 預 期 上 升 0.1 個 百 分 點 至 4.5% ， 後 者 或出 現 自 05 年 以 來 最 少 的 10 萬 份 。
歐 洲 又 如 何 ？ 無 論 消 費 或 商 業 信 心 都 十 分 高 漲 ， 失 業 率 又 持 續 下 降 ， 歐 元 區 一 眾 決策 者 應 飲 得 杯 落 。 然 而 ， 歐 元 價 不 斷 攀 升 ， 加 上 利 率 仍 不 乏 上 調 空 間 ， 會 否 打 擊部 份 依 賴 出 口 推 動 經 濟 之 成 員 國 ， 從 而 拖 累 整 體 經 濟 ？ 不 容 忽 視 。
明 日 有 製 造 業 採 購 經 理 （ PMI ） 指 數 ， 市 場 預 測 或 稍 為 高 過 3 月 的 55.4 ， 如 果 低於 此 數 字 ， 證 明 筆 者 之 憂 慮 並 非 過 份 ， 可 能 會 為 股 市 引 來 一 點 漣 漪 。 周 五 的 3 月 份失 業 率 預 期 由 2 月 的 7.3% 降 至 7.2% ， 以 歐 洲 而 言 ， 這 數 字 已 屬 不 俗 。

蘋果日報
國際視野 王冠一 2007-05-02



國際視野：經濟滑坡Ben哥捱轟



周一美股雖然下跌，但4月份表現仍然錄得自03年12月以來最好的單月升幅──道指升5.7%、標普500和納指分別升4.3%。宣傳機器一經擧動，布殊臉上又怎不金光閃閃？前日美國發表的幾個經濟數據，表面看似毫無新意，然而細嚼之下，發覺佔GDP 70%的經濟動力似乎已開始魿油。3月份個人收入升0.7%，消費開支則上升0.3%，反映在樓市急劇下滑和油價上升的環境下，縱使收入增加，也無法多掏腰包，一來無機鏱，二來被油商間接抽了稅。難怪標普500指數中的零售環節，創下6星期最大跌幅，兼且30隻零售股中，有29隻下跌，拖累該指數周一大跌 11.7點，跌幅接近道指的1倍。另一個數字是3月建築開支只升0.2%，比2月的升1.5%遠遜，加上4月份芝加哥採購經理指數由3月61.7的兩年高位急挫至52.9，顯示無論與房屋有關的環節或製造業，都相當疲弱，遂惹來華爾街3大行──美林、高盛和瑞銀異口同聲向聯儲局主席伯南克發炮，指Ben哥死牛一邊頸，口中只顧壓通脹，卻不理經濟，做法是錯誤的，因為這樣會使市場有通脹和利率上升之預期，從而不敢投資或消費，經濟又怎有運行？指摘歸指摘，傳統中央銀行家通常以壓抑通脹為首任，因為見過鬼怕黑也。至於經濟周期有上有落乃無可避免，資產價格亦有升有降，皆不是決策者可以駕馭者。3大行如斯反應，意欲如何？其實儲局目前已陷入兩難：通脹依然高企，經濟則滑坡，加息或加速經濟「崩圍」，減息又怕隻餓「狼」（通脹）「發圍」，你說該怎麼辦？

蘋果日報
王冠一
2007-04-13



國際視野
國際視野：美國榮景海市蜃樓




美股結束連升8日之壯舉，3大指數前日分別收跌0.66%至0.74%不等。道指曾一度跌過百點，原因是全球最大金融集團花旗（Citi）揚言裁員萬七，加上聯儲局發表3月21日會議紀錄，文內指核心通脹出奇地高，以及商業投資疲弱和次按斷供增加等風險或影響經濟增長，令其感到不安。明眼人見到如此語句，不難聯想起「滯脹」（stagflation）來，這股市又怎不被拋售!?

筆者早已指出，美經濟是「銀樣鑞槍頭」，當時可能沒有人相信，但按現時客觀環境觀察，大家可有同感？連決策者（聯邦公開市場委員會，FOMC）也認為，經濟前景不明朗（uncertainty）之餘，這核心通脹卻令人不安地高（uncomfortably high），成幅海市蜃樓──假到真鮋一樣，睇可以捱到幾耐──的圖畫盡現眼前，枉那些不學無術或「馬屁精」還在唱明天更加好（現在相當好，無事！）。

有麝自然香，自詡何如？還是講番個市。根據State Street Bank之追蹤資金流向報告透露，目前流入美股的資金是10年罕有地少，上次出現同樣情況是2003年第一季至美伊衝突期間，是否意味投資者已對美股失去信心？

其實美股自03年熊市結束，邁向至今的所謂「牛市」，標普500指數由低位升了80%，但若以歐元計，僅升49%；相比富時Eurofirst 300指數升近120%，可謂小巫見大巫。光是06年以歐元計，標普500僅升1.64%，如以黃金來衡量則更見「負」數，美股又何值得歌頌之有？

美林首席經濟師伯恩斯坦（Richard Bernstein）說，升市、貨幣強，是經濟強勁的表現，如果升市、貨幣弱，則是「金錢假象」（money illusion）。他的解釋是只有持有更cheap的貨幣之士去買而已！看官，哪一種是更cheap的貨幣？

國際視野：保護主義成G7主題




冠一突然做了溫家寶總理肚裏的蟲，連總理先生創作的17字俳句：「和風化細雨，櫻花吐艷迎朋友，冬去春來早。」詩中的意思和部份字句，都可在4月10日「青山遮不住，畢竟東流去」欄內找到，汝道怎不情不自禁地雀躍起來？溫總理盡表現中國人傳統應有的氣度，風格和真情。這次日本「融冰之旅」，可謂目的已達。然另邊廂，中國卻又要面對挑戰。正在華盛頓舉行的G7財金官員會議，據聞「維護自由貿易」將是重要議題之一。會議前夕，美國向世貿（WTO）投訴中國不專重知識產權，對美國影音產品、圖書及軟件進行盜版及侵權行為。在此之前，美國又向中國進口的彩紙徵收懲罰性關稅，事件引來國基會（IMF）關注，並提出「保護主義或重臨」的警告。不單只美國周不時利用貿易問題向中國施壓，連法國總統熱門候選人沙高茲（Nicolas Sarkozy）也高喊無限制的自由貿易是一種「天真的政策」（policy of naivety），更揚言如果當選，必定支持法國企業對不公平貿易採取適當措施或行動。難怪推動減少貿易壁壘的多哈會議，5年來毫無進展矣！這次G7會議，美國財長保爾森會前向部份民主及共和兩黨議員發炮，指他們的保護主議傾向，將令人十分憂慮。保哥仔乃中國的「老朋友」，深知人民幣升值必須循序漸進，才符合中國經濟發展進程，故每多番解釋或曰維護，遂惹來鷹派議員的不滿。美中貿易逆差去年創下2325億美元紀錄，礇率與貿赤息息相關，保哥仔保得一樣（礇率），能否攔住第二樣（保護主義），不無疑問！

國際視野：齊聲合唱　欲蓋彌彰

七大工業國（G7）財長會議一如以往般沒甚新意，人們只聽到好的說話，稍為負面的言語則欠奉，這亦無可厚非，作為決策者又豈能危言聳聽？不過這個世界可能真係十分繁榮穩定，只不過是筆者過於杞人憂天吧！
G7是次會議與上次一樣，刻意避開日圓走弱，誘發「息魔」肆虐將來或為金融市場帶來衝擊問題，只略提醒亞洲一眾中央銀行應該採取較具彈性的匯率政策，矛頭隱晦地指向中國而已，不無給人例行公事的感覺。
然則不左閃右避，又可以怎樣？與會者明知美國經濟周身病痛，剛好遇上日本毅然加入這個「銀樣鑞槍頭」俱樂部，由於「本錢」夠，遂惹來一眾「息魔」上下其手，博得就博，「美息」當前（與日息）又有4.75厘的差距，不走多轉又怎算「息」膽包天？美國難得有班息魔借細佬（日本）支水喉射住，壓至（債券）孳息長期欲起不能，對成萬億美元到期待續的浮息按揭（ARM）有莫大幫助，大家見如此環境，心照啦！踢爆作啥？
何止眉來眼去，既然心照不宣，倒不如再來個大合唱，會前張牙舞爪的法國，其財長布列敦（ Thierry Breton ）居然做了牽頭羊，率先引領高唱全球不平衡現象已見收窄，第1個和唱的當然是美國財長保爾森，跟住「七小福合唱團」仲唱經濟增長持續勢頭，應是自70年以來最好、最勁。如果大家都有同感，可以跟埋佢懐一齊載歌甚或載舞！
是的，歐、亞崛起實屬可喜可賀，但是正如G7財長所說，是以抵銷美國經濟放緩所帶來的影響，似乎有點自視過高。
請問一句，汝等靠甚麼推動經濟增長？難道內部消費乎？

王冠一




環球金融
看好經濟 何解裁員



花旗集團在上周宣布，計劃在三年內全球裁減1.7萬個職位，以降低成本，而裁減之人數，佔集團32.7萬員工的5%，當中包括海外員工8,000個，佔總裁員人數47%。

每次當大型金融企業出現裁員潮的時候，全球股市都在不久之後陷入困境之中，1987年的股災前，發生類似的事件，1997年亞洲金融風暴前，亦出現過近似的情況。到了2000年科網潮爆破之時，美國的金融企業同樣作過大規模的裁員潮。

事實上，金融機構一直是金融市場的探熱針，當前景理想，尤其是股市表現暢旺的時候，大量招聘人手，便成為不少金融機構必然的行動；但當市場前景不明朗，甚至乎有下滑的風險時，由於金融機構是走在最前線，所以裁員的行動往往較任何機構來得要快，亦是為何當金融機構裁員後不久，金融市場都會陷入低潮之中。

最令人擔憂的是，不單花旗集團透過裁員去減低成本，根據《華爾街日報》最新調查顯示，不少經濟學家認為企業資本開支放緩，是現時美國經濟的最大隱憂，而且比次按的問題更值得關注。

事實上，研究公司Global Insight近日亦將美國企業上半年的資本開支預測，由原來的5%至6%，大幅下調至1.5%，如果經濟前景真的如市場大多數言論說得這樣好，為何企業會裁減人手，減少開支？

不過最令人擔心的是，花旗集團的裁員，不只限於美國本土，而是有超過一半的人數是海外員工，是否暗示他們覺得美國經濟放緩的問題，會殃及海外市場？似乎G7會議後，發表看好全球經濟的言論，得不到所有人的認同。

國 際 視 野 ： 錢 多 齊 心 　 扭 轉 坤

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這 邊 廂 ， G7 財 金 官 員 合 唱 經 濟 增 長 勢 頭 不 俗 ； 另 一 邊 廂 ， 國 基 會 卻 將 07 年 全 球 經濟 增 長 由 06 年 的 5.4% 調 低 至 4.9% ， 把 美 國 增 長 預 測 由 早 前 的 2.9% 大 幅 下 調 至 2.2% ， 這 又 怎 能 不 叫 埋 中 國 和 沙 地 此 兩 大 美 元 cash rich 之 新 興 國 家 ， 攜 手 合 作解 決 全 球 失 衡 問 題 ？
既 然 大 家 知 道 美 國 獨 力 難 支 ， 明 知 這 板 塊 移 動 則 海 嘯 必 淹 至 ， 遂 硬 頭 皮 ， 惟 有 鞠 躬 盡 瘁 ， 不 然 必 死 而 後 已 ！
然 而 ， G7 加 埋 中 、 沙 ， 是 否 便 能 扭 轉 坤 ？ 相 信 在 「 錢 多 好 辦 事 」 的 環 境 下 ， 不 難製 造 出 另 一 片 繁 榮 景 象 。 那 麼 屬 海 市 蜃 樓 ， 抑 或 鬧 市 高 樓 ， 這 點 大 可 不 必 理 會 ， 最低 限 度 ， 這 股 市 「 不 滅 神 話 」 仍 然 繼 續 演 下 去 ， 直 到 永 遠 ， 阿 門 ！
有 朋 友 認 為 ， 冠 一 有 點 杞 人 憂 天 。 就 當 是 吧 ！ 不 過 有 一 位 殿 堂 級 的 大 師 ─ ─ 聯 儲 局 前 主 席 格 林 斯 潘 卻 似 有 從 「 杞 人 憂 天 」 俱 樂 部 退 出 象 。
格 老 昨 日 在 出 席 日 本 野 村 舉 辦 的 金 融 研 討 會 時 表 示 ， 全 球 服 務 需 求 增 長 ， 應 可 惠 及如 微 軟 般 的 大 企 業 ， 並 指 出 部 份 由 計 劃 經 濟 邁 向 市 場 經 濟 的 國 家 ， 也 正 享 受 高 增長 、 低 通 脹 之 理 想 環 境 ； 至 於 美 國 次 按 問 題 ， 格 老 則 表 示 不 感 到 憂 慮 ， 因 為 這 環 節僅 佔 整 體 經 濟 一 小 部 份 。 看 官 ， 請 評 評 格 老 是 否 轉 ？
2 月 底 、 3 月 初 剛 預 測 美 經 濟 可 能 出 現 滯 脹 ， 3 月 5 日 仍 說 美 經 濟 有 三 分 一 機 會 陷入 衰 退 ， 3 月 15 日 又 話 不 排 除 次 按 問 題 蔓 延 ， 尤 其 樓 價 因 此 持 續 下 跌 ， 或 影 響 經濟 云 云 … … 究 竟 邊 句 係 真 ？ 想 聽 真 話 ？ 可 能 要 等 9 月 格 老 本 《 震 盪 年 代 》 （ The Age of Turbulence ） 出 版 時 ， 看 看 內 容 有 沒 有 一 兩 句 可 以 印 證 。




王冠一

國 際 視 野 ： 貌 合 神 離 　 恐 有 蹺 蹊

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美 股 3 大 指 數 前 日 急 升 接 近 或 超 過 1% ， 道 指 和 標 普 500 指 數 創 新 高 之 呼 聲 甚 囂 塵上 。 由 去 年 11 月 中 期 選 舉 前 使 出 「 單 天 保 至 尊 」 絕 招 力 托 開 始 ， 以 至 自 己 （ 美 股） 做 埋 「 單 天 」 ， 誘 發 百 花 齊 放 ─ ─ 歐 亞 股 市 大 放 異 彩 或 同 創 新 高 ， 呢 班 高 人 之 能耐 ， 並 非 一 般 炒 家 可 以 比 擬 者 ， 其 計 算 之 精 確 ， 更 加 神 乎 其 技 。 當 然 ， 其 身 家 之 豐厚 ， 比 大 海 還 要 深 ， 不 然 又 怎 能 納 百 川 兼 且 段 段 有 ？
然 則 ， 美 股 雖 繼 續 其 「 升 空 之 旅 」 ， 歐 亞 股 市 昨 日 卻 似 乎 不 認 同 ， 歐 洲 3 雄 開 出 全跌 ， 亞 洲 3 大 「 投 注 站 」 ─ ─ 日 本 和 南 韓 股 市 收 市 亦 分 別 跌 0.57% 和 0.22% ， 只 有港 股 力 撐 見 「 藍 」 。 這 又 何 奇 之 有 ？ 美 股 之 所 以 勁 升 ， 前 日 指 狂 升 416 點 已 露 端倪 ， 難 道 汝 等 還 不 明 白 港 股 乃 是 主 導 環 球 股 市 浮 沉 的 其 中 一 個 重 要 「 fit 人 」 乎？
儘 管 說 美 股 乃 「 單 天 」 ， 可 是 年 前 因 練 功 練 到 走 火 入 魔 ， 曾 經 一 度 爆 血 管 且 「 衰 退」 ， 不 過 由 於 內 功 深 厚 ， 很 快 便 復 原 七 八 ， 然 自 恃 武 功 蓋 世 ， 終 搞 到 內 氣 「 倒 逆 」， 周 不 時 出 現 頭 暈 眼 花 兼 氣 喘 ， 遂 找 來 傳 真 「 六 子 」 幫 助 調 理 ， 當 中 尤 以 東 瀛 「 福安 雙 鞭 丸 」 最 煞 食 ， 息 低 、 錢 多 ， 加 上 喊 打 喊 殺 （ 併 購 ） ， 但 這 「 一 柱 擎 天 」 現 象， 還 是 俾 人 看 穿 乃 靠 輔 助 。 可 幸 遠 至 「 天 山 」 有 仙 人 配 合 ─ ─ 那 邊 廂 人 多 （ 滬 深 開戶 人 數 每 日 高 達 18 萬 之 數 ） 、 這 邊 廂 又 錢 多 好 辦 事 ， 故 一 拍 便 一 見 如 故 ， 做 其 「雙 天 」 。 汝 道 這 「 不 滅 神 話 」 又 怎 會 有 落 畫 之 日 ？
不 過 最 近 形 勢 有 變 ， 中 美 雙 方 貿 易 磨 擦 日 見 加 劇 ， 恐 怕 在 對 招 時 收 唔 到 手 ， 不 難 惹來 報 復 行 動 。 4 月 16 日 的 中 美 聯 合 經 濟 委 員 會 會 後 ， 中 方 「 掌 門 」 託 詞 不 到 ， 下月 的 美 中 戰 略 經 濟 對 話 若 貌 合 神 離 ， 這 股 市 嘛 ， 嘿 嘿 … … ?!




王冠一

國 際 視 野 ： 英 鎊 飆 升 　 誰 最 受 惠 ？


英 鎊 （ 兌 美 元 ） 突 破 2 算 ， 是 自 1992 年 9 月 被 金 融 市 場 狙 擊 手 索 羅 斯 迫 出 歐 洲 率機 制 （ ERM ） ， 一 沉 十 數 載 後 ， 再 振 雄 風 的 日 子 。 然 則 是 否 值 得 高 興 ？
如 果 以 不 少 港 人 的 子 女 在 英 國 留 學 來 說 ， 確 非 可 喜 可 賀 之 事 。 美 元 持 續 貶 值 ， 不 要說 港 元 兌 英 鎊 ， 有 兒 女 在 澳 、 紐 、 加 讀 書 的 ， 一 樣 叫 苦 連 天 （ 澳 紐 元 兌 美 元 亦 同 時創 下 十 多 二 十 年 高 位 ） 。 那 麼 遠 在 他 方 的 英 國 人 ， 又 點 睇 英 鎊 走 強 ？
若 以 出 口 商 而 言 ， 當 然 不 會 高 興 到 哪 。 不 過 製 造 業 佔 英 國 GDP 已 有 如 滾 水 淥 豬 腸 ─ ─ 越 越 縮 ， 影 響 不 致 太 大 。 君 不 見 英 國 資 產 除 了 白 金 漢 宮 和 唐 寧 街 10 號 （ 首 相府 ） 外 ， 其 餘 賣 得 就 賣 ， 而 那 些 曾 經 名 噪 一 時 的 車 廠 ， 不 也 已 差 不 多 全 部 易 手 乎 ？
英 鎊 升 值 ， 對 本 土 人 士 也 許 好 點 吧 ！ 起 碼 可 以 買 （ 進 口 ） 平 。 其 實 也 沒 啥 好 處 。主 要 是 通 脹 肆 虐 ， 英 倫 銀 行 加 息 乃 必 然 之 事 ， 加 得 三 兩 次 ， （ 要 供 樓 的 ） 國 民 口 袋的 銀 紙 ， 不 也 是 滾 水 淥 豬 腸 乎 ？ 又 何 喜 悅 之 有 ？
對 零 售 、 旅 遊 或 其 他 服 務 業 來 說 ， 英 鎊 高 企 ， 也 可 能 造 成 打 擊 。 英 國 是 全 球 重 要 樞紐 ， 也 是 世 界 金 融 中 心 ， 英 鎊 呈 強 ， 旅 客 和 shopping 者 將 減 少 之 餘 ， 不 排 除 部 份外 資 企 業 會 削 減 在 英 人 手 ， 汝 道 對 服 務 業 甚 或 零 售 業 是 否 會 帶 來 影 響 ？
You see ， 英 鎊 升 值 對 誰 有 好 處 ？ 哦 ， 有 ！ 「 息 魔 」 嘛 ！


王冠一

國 際 視 野 ： 搖 搖 板 理 論 又 兌 現


還 記 得 筆 者 所 說 的 「 搖 搖 板 」 理 論 嗎 ？ 日 圓 兌 每 美 元 在 119 水 平 徘 徊 ， 始 終 無 力 衝破 120 ， 股 市 有 如 老 僧 入 定 ， 一 升 上 117 ， 這 股 市 立 即 有 反 應 。 瞧 瞧 昨 日 亞 太 股 市， 有 哪 個 可 以 倖 免 於 難 ？
有 人 或 會 問 ： 「 美 股 （ 道 指 ） 創 新 高 ， 冠 一 的 理 論 豈 非 只 中 了 一 半 ？ 」 請 稍 安 毋 躁 ─ ─ 有 沒 有 留 意 美 股 雖 創 新 高 ， 道 指 30 隻 成 份 股 中 ， 只 有 11 隻 上 升 ， 其 餘 19 隻下 跌 ？ 那 麼 「 肉 酸 」 ， 學 人 創 啥 新 高 ？
還 有 ， 帶 動 道 指 創 新 高 的 ， 是 三 兩 隻 大 價 股 （ 道 指 指 數 升 降 是 以 股 價 上 落 比 例 計 ） ─ ─ 波 音 收 市 報 93.88 美 元 ， 升 3.79% ； Caterpillar 報 69.37 美 元 ， 升 2.53% ；摩 根 大 通 報 52.07 美 元 ， 升 3.77% 。 光 是 這 三 隻 已 托 起 個 市 ， 請 問 道 指 本 身 又 升 幾多 巴 仙 ？
再 者 ， 是 本 欄 忠 實 讀 者 的 話 ， 一 定 曉 得 「 單 天 保 至 尊 」 這 招 數 之 威 力 無 窮 ， 不 但 適用 於 不 同 股 市 ， 還 屢 試 不 爽 。 若 果 沒 有 失 憶 的 話 ， 這 單 天 有 雙 重 意 義 ： 一 是 個 別 股份 ， 二 是 整 個 股 市 。 如 果 美 國 不 做 「 單 天 」 ， 又 怎 引 君 入 甕 ？
明 知 你 班 友 對 「 山 姆 叔 叔 」 有 懷 疑 ， 遂 搵 埋 遠 在 東 方 的 另 一 隻 天 （ 滬 深 股 市 ） 壓 陣， 散 戶 股 民 必 信 以 為 真 ， 不 滅 神 話 無 落 幕 之 日 了 吧 ？ 又 怎 會 想 到 一 隻 「 天 」 （ 美 股） 頂 住 ， 另 一 隻 「 天 」 （ 中 國 股 市 ） 會 跌 落 ， 從 而 撞 散 埋 港 股 及 日 韓 股 市 ？ 搞 到 3 大 「 投 注 站 」 雞 飛 狗 走 ， 二 三 線 投 注 站 當 然 也 倒 瀉 籮 蟹 。
精 明 之 士 必 意 會 到 ， 當 日 圓 冉 冉 上 升 之 際 ， 港 股 已 欲 升 無 力 ， 豈 料 日 前 大 戶 蓄 勢 一挾 ， 指 升 4 百 點 ， 全 街 唱 創 新 高 指 日 可 待 ， 話 中 國 加 息 乃 好 消 息 ， 可 是 翌 日 日 本和 南 韓 股 市 不 認 同 ， 歐 洲 開 出 更 全 跌 ， 殺 機 早 已 露 ， 終 於 在 汝 等 不 設 防 之 際 ， 大 鱷來 個 暗 渡 陳 倉 ， 殺 你 們 一 個 措 手 不 及 ， 指 更 一 度 狂 插 水 超 過 500 點 。
冠 一 前 日 剛 剛 提 醒 閣 下 ─ ─ 形 勢 有 變 ， 小 心 為 上 ， 難 道 需 要 畫 公 仔 畫 出 腸 乎 ？


王冠一

國 際 視 野 ： 中 國 股 市 泡 沫 已 現


日 圓 回 軟 、 股 市 上 升 ， 這 「 搖 搖 板 」 理 論 又 再 應 驗 。 昨 日 在 日 圓 （ 兌 美 元 ） 跌 近 119 邊 緣 時 ， 亞 太 股 市 全 面 報 升 ， 雖 然 大 多 未 能 收 復 前 日 之 失 地 ， 但 對 一 眾 股 民 而言 ， 卻 可 暫 時 放 下 心 頭 大 石 。
在 芸 芸 亞 太 股 市 中 ， 最 癲 的 要 數 中 國 股 市 ， 在 周 四 周 五 兩 日 ， A 股 高 低 位 可 以 超 過 10% ， 這 已 不 是 投 資 ， 亦 不 是 投 機 ， 是 賭 命 ！ 就 是 由 於 不 成 熟 ， 才 會 出 現 如 坐 過 山車 般 的 走 勢 ， 不 然 又 怎 會 出 現 2 月 27 日 跌 9% ， 之 後 升 番 30% ， 比 大 跌 前 還 高 15% 的 奇 景 ？
過 去 18 個 月 ， 上 海 A 股 已 累 升 超 過 240% ， 深 圳 股 市 則 累 升 近 290% ， 前 者 市 盈 率（ PE ） 約 40 倍 ， 後 者 則 高 達 60 倍 （ 兩 者 均 有 超 過 三 成 企 業 的 股 價 PE 超 過 100 倍） ， 相 比 起 同 樣 是 人 多 勢 眾 的 新 興 大 國 、 GDP 增 長 相 若 的 印 度 ， 後 者 股 市 Sensex 市 盈 率 僅 25 倍 ， 若 拿 成 熟 的 美 股 PE 只 有 15 倍 比 較 ， 更 加 令 人 覺 得 這 是 個 泡 沫 。難 道 中 國 企 業 未 來 盈 利 增 長 ， 真 可 以 以 每 年 兩 、 三 成 的 速 度 增 加 ？
記 得 在 2000 年 3 月 科 網 股 泡 沫 爆 破 前 的 18 個 月 內 ， 納 指 足 足 升 了 258% ， 情 況 與滬 深 指 數 的 升 幅 頗 為 相 似 。 筆 者 不 是 危 言 聳 聽 ， 亦 非 刻 意 指 出 滬 深 股 市 會 如 納 指 般在 現 水 平 爆 破 ， 只 不 過 有 必 要 提 醒 中 國 領 導 人 ─ ─ What goes up must come down 。
須 知 道 中 國 股 民 不 是 美 國 股 民 ， 人 家 蒸 發 7 萬 億 美 元 ， 縱 使 慘 痛 ， 仍 可 若 無 其 事 ，中 國 如 果 蒸 發 7 萬 億 人 民 幣 ， 結 果 會 是 如 何 ？ 人 家 有 的 中 國 要 有 ， 實 在 無 可 厚 非 ，但 在 環 境 、 民 族 性 、 知 識 、 視 野 不 一 樣 的 情 況 下 ， 還 是 審 慎 為 上 ， 最 低 限 度 要 在 （投 資 ） 育 及 心 理 上 下 點 功 夫 ， 多 做 宣 傳 。 若 從 問 題 的 根 本 看 ， 既 然 是 炒 供 求 ， 只有 增 加 「 供 應 」 以 達 致 平 衡 ， 才 是 上 上 之 策 。


王冠一



國 際 視 野 ： 錢 多 缺 貨 「 雙 天 」 難 挫


真 不 到 冠 一 不 寫 個 「 服 」 字 ！ 剛 剛 （ 上 周 四 ） 話 完 美 股 道 指 托 住 3 隻 大 價 股 ─ ─ 波音 、 Caterpillar 和 摩 根 大 通 ─ ─ 學 人 創 啥 新 高 ， 豈 料 周 五 便 來 個 狂 升 153 點 ， 今次 輪 到 美 國 運 通 、 Honeywell 、 埃 克 森 美 孚 和 沃 爾 瑪 出 場 ， 看 來 這 不 滅 神 話 真 要 演到 所 有 人 信 為 止 ， 才 有 落 幕 之 日 。
更 使 冠 一 啼 笑 皆 非 的 ， 是 中 國 股 市 在 上 周 四 「 插 水 」 4.5% 後 ， 翌 日 幾 乎 收 復 所 有失 地 。 如 果 本 周 再 升 個 不 亦 樂 乎 ， 這 便 是 繼 2 月 27 日 狂 瀉 9% 、 及 後 升 番 30% （ 比未 跌 前 多 升 15% ） 的 另 一 奇 景 。 我 呸 ！ 甚 麼 狼 來 了 ？ 獅 子 、 老 虎 都 未 驚 過 ， 中 國 股民 是 天 不 怕 、 地 不 怕 的 ！
筆 者 於 早 前 亂 發 風 指 西 邊 錢 多 好 辦 事 、 東 方 人 多 易 辦 事 ， 遂 形 成 「 雙 天 」 ， 汝 道誰 敢 攖 其 鋒 ？ 然 則 諗 深 一 層 ， 神 話 確 有 其 不 滅 之 「 道 理 」 ， 因 為 「 雙 天 」 都 一 齊 遇上 同 一 問 題 ─ ─ 「 缺 貨 」 者 也 。 何 出 此 言 ？
美 國 企 業 去 年 在 市 場 共 贖 回 5600 億 （ 美 元 ． 下 同 ） 之 股 票 ， 有 分 析 家 估 計 ， 這 個「 回 購 」 行 動 已 將 超 過 11000 億 的 貨 源 從 市 場 抽 走 ， 資 金 如 此 氾 濫 ， 道 指 又 得 30 隻 ， 況 且 是 以 價 位 升 降 來 計 算 上 落 ， 隨 便 一 托 ， 啥 都 升 啦 ！
至 於 中 國 更 不 用 多 費 唇 舌 ， 近 9000 萬 股 民 求 貨 若 渴 ， 哪 有 那 麼 多 供 應 ？ 況 且 存 在銀 行 「 負 利 率 」 （ 通 脹 率 高 過 利 息 ） ， 日 日 唔 見 錢 ， 倒 不 如 博 一 博 。 如 此 這 般 ， 股市 唔 升 就 怪 ！
然 而 「 雙 天 」 有 沒 有 隱 憂 ？ 當 然 有 啦 ！ 不 過 在 財 迷 心 竅 的 金 錢 遊 戲 ， 誰 會 去 理 會 ？ 齣 戲 演 到 如 火 如 荼 時 叫 人 離 場 ， 簡 直 自 毀 檔 攤 。
凱 恩 斯 不 是 說 過 ： 以 理 性 去 分 析 非 理 性 市 場 ， 只 會 自 取 滅 亡 乎 ?!


王冠一


國 際 視 野 ： 不 滅 神 話 　 言 戲 皆 假

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美 國 2 月 份 新 屋 銷 售 遠 遜 預 期 的 98 萬 間 之 餘 ， 更 是 自 00 年 6 月 以 來 最 低 。 更 令 人不 安 的 是 1 月 份 由 錄 得 的 93.7 萬 間 ， 向 下 調 整 至 88.2 萬 間 ， 少 了 5.5 萬 間 ； 截 至 2 月 底 為 止 ， 待 沽 的 房 屋 數 字 由 1 月 的 累 積 53.8 萬 間 增 加 至 54.6 萬 間 ， 相 等 於 8.1 個 月 的 供 應 ， 誰 說 樓 市 無 事 ？
上 周 公 布 二 手 樓 急 升 3.9% 至 按 年 669 萬 間 ， 決 策 者 即 聯 同 「 有 心 人 」 大 做 文 章 ，指 樓 市 已 穩 定 下 來 ， 可 是 明 眼 人 見 這 待 價 而 沽 （ 或 曰 乜 價 都 沽 ） 的 數 字 竟 比 售 出 的多 ， 供 應 大 過 需 求 ， 又 怎 會 說 那 些 別 有 用 心 的 謊 言 ？
某 些 商 品 有 所 謂 「 價 格 需 求 彈 性 」 ， 即 某 商 品 價 格 下 跌 至 某 水 平 ， 一 定 誘 發 需 求 ，樓 房 一 樣 ， 這 樣 便 解 釋 了 為 何 2 月 份 2 手 樓 突 見 需 求 上 升 ， 因 為 中 位 價 格 比 對 上 個月 再 跌 多 1.3% 至 21.2 萬 美 元 ， 相 對 去 年 7 月 高 位 時 已 大 幅 下 挫 7.6% ， 吸 引 到 真正 用 家 進 場 ， 又 何 奇 之 有 ？ 何 況 初 春 氣 溫 回 暖 ？ 然 而 新 屋 中 位 價 不 也 同 樣 連 月 滑 落， 但 卻 未 見 吸 引 ， 2 月 份 銷 售 比 去 年 同 期 下 跌 18.3% ， 部 份 地 區 如 東 北 和 中 西 部 更跌 26.8% 和 20% 不 等 ， 難 道 又 怎 不 令 人 擔 憂 ？
不 過 樓 市 淡 風 並 沒 有 吹 倒 股 市 ， 杜 指 在 數 據 發 表 後 一 度 急 挫 過 百 點 ， 標 普 500 和 納指 最 多 跌 過 約 1% ， 可 是 前 者 收 市 僅 跌 11 點 ， 後 兩 者 不 但 失 地 盡 收 回 ， 更 以 全 日 最高 價 收 市 ， 在 毫 無 好 消 息 刺 激 下 竟 勇 猛 如 斯 ， 難 道 真 反 智 到 認 為 為 救 市 而 減 息 是 股市 上 升 的 催 化 劑 乎 ？ 目 前 已 不 可 用 常 理 來 推 測 ， 一 切 必 須 看 「 主 子 」 意 向 辦 事 ， 甚麼 都 不 及 「 大 內 高 手 」 之 謊 言 ， 這 神 話 果 真 不 滅 !?


國 際 視 野 ： 中 東 戰 雲 　 劍 拔 弩 張

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中 東 戰 雲 再 若 隱 若 現 ， 美 國 航 空 母 艦 戰 鬥 群 突 延 遲 至 下 周 二 才 開 始 在 波 斯 灣 進 行 連續 4 日 的 軍 事 演 習 ， 是 針 對 伊 朗 早 前 擄 走 或 曰 捉 拿 了 15 名 「 越 界 」 英 軍 而 作 出 的示 威 ， 抑 或 乘 機 逼 近 伊 朗 水 域 ， 一 旦 擦 搶 走 火 ， 便 來 個 順 水 推 舟 ？ 還 記 得 「 七 七 蘆溝 橋 事 變 」 之 起 因 嗎 ？
有 評 論 指 伊 朗 不 惜 與 西 方 對 立 ， 捉 英 兵 作 為 談 判 籌 碼 ， 筆 者 認 為 說 法 值 得 商 榷 。 伊朗 核 問 題 關 乎 中 東 以 至 全 球 安 全 ， 又 豈 是 15 名 士 兵 的 性 命 安 危 可 以 trade off ？聯 合 國 上 周 六 不 是 已 通 過 對 伊 朗 的 制 裁 升 級 嗎 ？
費 解 的 是 ， 俄 羅 斯 日 前 提 出 警 告 謂 ， 對 伊 朗 核 問 題 的 最 後 通 牒 注 定 會 失 敗 ， 究 竟 用意 何 在 ？ 中 國 在 伊 朗 亦 不 乏 投 資 ， 關 係 也 非 泛 泛 ， 為 何 又 「 粒 聲 」 都 無 ？ 另 外 有 報道 指 法 國 航 母 靜 悄 悄 開 抵 波 斯 灣 ， 這 又 干 卿 底 事 ？ 但 諗 深 一 層 ， 法 伊 甚 有 淵 緣 ， 難道 真 有 「 show-hand 」 party 乎 ？
中 東 戰 雲 會 否 一 觸 即 發 ， 冠 一 不 排 除 這 個 可 能 性 ， 布 殊 政 府 一 直 視 伊 朗 為 眼 中 釘 ，更 把 其 列 為 「 邪 惡 軸 心 」 之 一 ， 奈 何 苦 無 藉 口 除 之 而 後 快 而 已 。 不 信 ？ 可 有 留 意 1 月 美 國 防 部 長 羅 拔 蓋 茨 說 ， 史 坦 尼 斯 號 開 往 波 斯 灣 ， 乃 是 向 伊 朗 提 出 警 告 ， 別 錯 誤判 斷 （ misjudge ） 美 國 在 中 東 的 決 心 。 此 番 說 話 有 何 示 ？ 至 於 「 銀 」 ， 這 個 大可 放 心 ， 這 邊 廂 民 主 黨 嚷 要 撤 軍 ， 那 邊 廂 布 殊 仍 獨 排 眾 議 ， 增 兵 數 千 ； 更 諷 刺 的， 是 美 參 議 院 剛 否 決 從 緊 急 戰 爭 撥 款 法 案 中 加 入 撤 軍 時 間 表 。 一 提 到 生 命 安 全 ， 錢嘛 … … 還 有 問 題 嗎 ？
更 巧 合 的 是 ， 不 但 真 實 世 界 劍 拔 弩 張 ， 連 好 萊 塢 （ 港 人 譯 「 荷 李 活 」 ） 拍 的 《 戰 狼 300 》 這 套 電 影 ， 也 被 伊 朗 報 章 強 烈 譴 責 是 「 詆 譭 波 斯 文 化 歷 史 、 刻 意 將 其 妖 魔 化」 ， 形 同 向 伊 朗 宣 戰 !?




王冠一

國際視野：措詞明確股價滑落




美國聯儲局主席伯南克前日在國會經濟聯席委員會就目前經濟狀況作證時所說的一番話，部份分析員認為他論點模糊不清、說了等於沒說，有些則指主席先生又轉 ?──FOMC會後聲明（刪去進一步加息一詞）與其向議員強調「繼續傾向收緊」（tightening bias remain）之語調不符，事實是否如此？讓筆者摘錄Ben哥供詞中講了些甚麼，讀者自己去判斷好了。伯南克說：轉換詞句並不代表政策上的改變（仍然以打擊通脹為首任），只不過可給予決策者就通脹或經濟增長問題上有多點空間，從而可以彈性地處理（即利率隨時可加可減，並非移至「中性」），觀察近幾星期（數據顯示）不明朗因素似正增加，然則經濟長期擴張，不一定會因「年長而死」（die at old age）。冠一認為上述是伯南克向國會作供的重點──明示傾向關注通脹多過經濟增長、改措詞只為了決策者有多點彈性、反駁部份惟恐天下不亂者（包括格老？）之衰退言論。細嚼後可明確否？Ben哥同時刻意淡化次級按揭貸款會否蔓延問題，不過承認樓市調整風險或因次按惡化而比想像中嚴重；至於對疲弱的投資開支（核心耐用品定單連跌兩個月）雖感到意外，但卻補充說今年內企業在機器及軟件投資將會增加，更強調消費開支至今持續表現強勁，對經濟繼續擴張起支持作用。無論人們信與不信，或怎樣詮釋伯南克此番講話都不重要，重要的是Ben哥已傳遞一個明確訊息──別冀望短期減息。光看股、債價格在伯南克邊講邊跌，已反映市場人士「收到」箇中意思，奇怪的是美礇又跟埋下跌，是否意味走資？

王冠一
2007-03-31



國際視野
國際視野：季度完結粉飾櫥窗




美國前日發表幾個看似不俗的經濟數據，去年第4季GDP增長由早前公布的2.2%，向上修訂至2.5%；截至3月24日一周新申領失業援助人數減少1萬至 30.8萬人；聯儲局衡量通脹標準的個人消費開支核心指數（core PCE）由第3季的2.2%降至上季的1.8%。3個數字中，最能令決策者感到欣慰的要算核心PCE了。通脹低，假若經濟有何冬瓜豆腐，都可以有空間減息，伯南克這甚麼「傾向收緊」的面容可以寬鬆一下了吧！然而奇怪的是，核心PCE數據出爐後，債券市場的反應竟然是孳息上升，10年期升上4.64厘， 30年期更上到4.84厘，這又作何解釋？難道減息遐想已消失於無形乎？新申領失業援助人數甚受季節性或突發事件影響而呈現波動，30萬過外屬於正常，不談也罷。反而更值得深入分析的是第4季GDP被調高0.3個百分點，原來主要由於庫存增加，究竟是生產多了賣不出去，或是預期需求增加而集定貨？若按耐用品定單表現來推測，似乎是前者居多。

數據差美股升

還有一點必須注意的，是第4季企業在機器及軟件投資開支，由早前錄得的減少3.2%，大幅調整至減少4.8%，數字是自2002年第4季的減少4.9%以來最大，那麼是第3季買過量（錄得增加7.7%）或是經濟突然逆轉？3個數字公布後，美國股市先升、後倒跌，收市前被挾高（納指幸保不失升0.03%，其餘在金融股和能源股發顛炒上帶動下，道指和標普500指數倒升近0.4%）。是真的投伯南克一票，抑或粉飾櫥窗？


國際視野
國際視野：通縮重現加息無望




日本2月份核心消費物價指數（撇除新鮮食品的core CPI）下跌0.1%，是10個月以來首次回至「負」數；另外日政府上周五透露3月份東京地區核心CPI預期按年亦下降0.1%，消息立即惹來分析員揣測，一直糾纏日本多年的「通縮」仍然潛伏，部份則認為由於日本央行急於加息，遂促使通縮捲土重來。通縮陰影揮之不去確令人擔心，不過2月僅屬單月數字，暫時對「虎患」（通縮）重燃仍不可妄下斷語，若果3月整體CPI還原至「正」數，這「虎」蹤應不足懼，何況2月份油價相對處於較低水平（日本核心消費物價指數包括能源在內，與西方國家計法有異），加上政府放寬流動電話市場條例，導致營運商割價競爭，亦解釋了為何核心CPI倒退原因。然則可慮程度如何，先有觸覺敏銳的債市反應──對利率動向的最敏感日本2年期國庫債券孳息釘在0.835厘不動，已露端倪。然而值得決策者欣慰的，是2月份家庭開支上升1.3%，反映內部需求動力正在加強，佔GDP約55%的個人及家庭開支若續見增加，不無對價格上升帶來壓力，通脹重現可期，日本經濟便真正可望擺脫險境矣！此外政府一項調查報告指，3、4月製造業產出或會有驚喜的增長。這又何奇之有？日圓礇價被人為地壓低，出口當然受惠，主要貿易夥伴中，美經濟縱使放緩，但消費市場未見大幅萎縮，貿易量比美國還大的歐洲經濟表現如何，不必在下喋喋，加埋中國需求續增，日本有這3「大胃王」照住，出口又怎不長期以來頂住經濟（增長）半邊天？只要經濟保持理想增長，這所謂「通縮」暫不足為患，不過加息欠藉口，不但為息差套利者創造了「機」，亦為全球金融市場增添了「危」！

都市日報
王冠一
2007-04-02



環球金融
美股次季難扭困局



經過前周反彈後，美股三大指數在上周均跌1%。回軟的主要原因，是美國公布的經濟數據表現大多不濟。美國周一公布的2月份新屋銷售量下跌3.9%，至只有84.8萬間，創2000年6月以來最低水平，反映美國樓市仍未見底回升，次按問題仍有惡化危機。

另外，2月份耐用品訂單雖然上升2.5%，不過若扣除飛機及國防資本的商品訂單，則減少1.2%，反映經濟前景不明朗，已令不少企業嚴格控制開支。

事實上，不單企業，美國市民的消費意欲亦正受經濟因素所影響而減退，因為上周美國公布的兩個消費信心指數均顯著下跌，其中經濟諮商會公布的3月份消費信心指數，由2月的111.2，跌至107.2，密歇根大學的三月份消費信心指數終值則由2月份的91.3，跌至88.4，為去年9月以來最低。

雖然消費信心下跌，但通脹率卻有加快的跡象，因為周五公布的2月份個人消費開支物價，按年上升2.3%，升幅較1月份的1.9%為高，而核心物價按年更上升2.4%，亦較1月份的2.2%為高。

在樓市對經濟產生的外溢效應(Spillover Effect)逐步擴散至消費的層面上，同時間通脹壓力卻持續升溫，從10年期債息再度升至4.64厘的水平分析，似乎市場對減息的憧憬正在下降。在這樣的環境下，美股第二季的表現，能否扭轉首季的弱勢？

除非企業的業績能帶來意外的驚喜，但首季的業績已有明顯放緩的跡象，靠這個因素去支持美股的表現，除非奇蹟能眷顧美股。

國 際 視 野 ： 經 濟 通 脹 皆 不 明 朗


有 分 析 指 債 市 表 現 ， 反 映 聯 儲 局 與 大 家 對 經 濟 前 景 及 通 脹 走 向 看 法 分 歧 。 儘 管 從聯邦 公 開 市 場 委 員 會 （ FOMC ） 之 聲 明 ， 以 至 主 席 伯 南 克 之 言 論 ， 都 說 經 濟 未 有 被樓市 放 緩 拖 累 （ 刻 意 淡 化 次 級 按 揭 信 貸 問 題 ， 是 否 真 的 不 值 一 哂 ？ ） ， 基 調 依 然 穩固， 並 聲 稱 經 濟 將 持 續 溫 和 增 長 。
至 於 通 脹 ， 仍 然 是 聯 儲 局 諸 公 極 度 關 注 的 環 節 ， 從 字 行 間 已 暗 示 ， 或 不 惜 犧 性 經 濟 也 要 打 擊 通 脹 ， 不 過 卻 表 示 通 脹 將 隨 經 濟 放 緩 而 逐 漸 下 降 。
過去 一 、 兩 星 期 所 公 布 的 數 據 顯 示 ， 經 濟 確 實 暫 未 見 出 現 大 亂 子 ， 雖 然 魔 鬼 在 細 節中 ─ ─ 去 年 第 4 季 經 濟 增 長 向 上 修 訂 多 0.3 個 百 分 點 至 2.5% ， 乃 由 於 庫 存 增 加 （大多 數 是 汽 車 ， 但 未 知 能 否 不 削 價 賣 出 去 ） ， 二 手 樓 銷 售 反 彈 皆 因 價 格 大 幅 下 調 所致。
另 外 美 國 新 屋 銷 售 ， 以 及 耐 用 品 定 單 數 字 都 不 理 想 ， 反 映 樓 市 需 求 （ 價 格下 跌 也 吸引 不 到 買 家 ） 和 製 造 業 疲 弱 ， 核 心 通 脹 率 亦 偏 離 所 謂 comfort zone 的 1-2% ， 但 上述 數 據 還 未 令 致 決 策 者 感 到 擔 憂 。
然 而 債 市 人 士 則 另 有 想 法 ， 2 至 5 年 期 債 券 孳 息 經 常 徘 徊 在 4.5 厘 水 平 ， 較 長 的 10 年 期 亦 只 不 過 剛 升 上 4.6 厘， 30 年 期 報 4.8 厘 ， 全 部 低 過 短 期 聯 邦 利 率 的 5.25 厘 ， 已 可 意 會 到 債 商 對 經 濟 前景 不 敢 過 份 樂 觀 ， 有 說 不 排 除 經 濟 會 衰 退 。
還 有 這 利 率 期 貨 反 映 ， 聯 儲 局 大 有 機 會 在 今 年 內 減 息 至 4.75 厘 （ 估 計 最 快 在 第 3 季 初 ） ， 如 果 不 是 對 經 濟 前 景 產 生 懷 疑 ， 又 作 何 解 釋 ？
債 市 似 乎 對 通 脹 或 惡 化 不 以 為 然 ， 這 又 與 聯 儲 局 緊 張 程 度 存 在 差 異 ， 決 策 者 與 「 搏 殺 」 者 各 有 不 同 睇 法 ， 究 竟 是 誰 對 誰 錯 ？

王冠一

國際視野：青山遮不住　畢竟東流去

中國國務院總理溫家寶會於今日至13日走訪南韓和日本兩國，溫總選擇中韓建交15周年，並將07年定為「中韓交流年」，以及中日邦交正常化35周年訪問亞洲兩大鄰國，意義重大。
中韓關係自建交以來一直保持良好，近年在貿易及旅遊交流上更顯得緊密，中國是南韓最大貿易夥伴，06年貿易額高達1,300億（美元．下同），遠超日本；南韓企業在中國直接投資去年亦創下35億歷來最高數字，約佔對外直接投資總額的三分之一，足見經貿關係之密切。往來頻繁，除優勢互補外，不難牽引互相「傾慕」──韓流（韓劇）襲中和漢風（學中文）吹韓是近年兩國民間「火」得可以的熱浪。
中韓都有一段曾受日本蹂躪過的歷史，故槍口同向。然則黆黆相報何時了？日本若能吸取教訓，並以德國為鏡，領導層能具政治智慧及眼光，並拿出胸襟來面對，不難化怨氣（干戈）為玉帛。
溫總理稱這次造訪是「融冰之旅」，其實這「冰」早已在去年10月日本首相安倍晉三甫上台13日便前所未有地第一個先走訪中國時已「融」得七七八八了。跟住雙方中高層幹部頻頻互相接洽，直到上月29日在東京舉行的中日第七輪東海問題會談，相信已奠下這次溫總訪問合作談判基礎。月初中央電視台為安倍晉三進行的專訪安排在日本大富電視頻道播出，配合4日溫總在中南海紫光閣接受多家日本傳媒採訪造勢，幾可斷定春天櫻花正迎接溫總理到訪，又何冰之有？既然寒冬已過，溫總此行重要使命是與日本落實所謂「戰略互惠」並將其具體化，全力發揮穩定全球經濟作用，為亞洲的崛起作出努力和貢獻。這是歷史必然潮流，還記得溫總贈安倍的「青山遮不住，畢竟東流去」嗎？

王冠一

國 際 視 野 ： 弱 美 元 利 美 經 濟


中 國 剛 公 布 3 月 份 貿 易 順 差 比 去 年 同 期 下 降 38% 至 68.7 億 （ 美 元 ． 下 同 ） ， 是 5 年 來 最 少 。
貿 易 問 題 周 不 時 成 為 美 向 中 發 炮 的 藉 口 ， 美 國 去 年 貿 易 逆 差 錄 得 7636 億 ， 對 中 國逆 差 高 達 2325 億 ， 但 據 中 國 官 方 數 字 僅 有 美 國 claim 的 一 半 ， 誰 屬 正 確 ， 只 有 當事 人 才 知 道 。 然 則 3 月 份 中 美 貿 易 順 差 出 奇 地 下 降 至 95 億 （ 2 月 份 是 123 億 ） ，是 人 民 幣 升 值 ， 抑 或 中 國 需 求 增 加 ， 甚 或 政 府 採 取 措 施 誘 發 出 口 減 少 所 致 ？
中 美 之 貿 易 磨 擦 ， 表 面 看 似 有 傷 和 氣 ， 其 實 大 家 都 明 白 各 取 所 需 之 竅 門 ， 故 點 到 即 止 。 何 出 此 言 ？
中 國 貨 價 廉 物 美 ， 深 受 美 國 消 費 者 歡 迎 ， 美 國 企 業 無 論 是 在 中 國 直 接 投 資 設 廠 或 直接 入 貨 ， 邊 際 利 潤 都 頗 高 ， 又 怎 會 有 怨 氣 ？ 問 題 是 部 份 輸 往 中 國 的 技 術 較 先 進 及 影音 類 產 品 ， 不 排 除 有 「 被 抄 」 之 嫌 ， 故 此 必 須 提 出 抗 議 。 美 國 向 世 貿 （ WTO ） 就 針對 上 述 產 品 知 識 產 權 、 盜 版 及 侵 權 之 投 訴 是 對 的 ， 因 為 中 國 若 能 因 此 盡 點 綿 力 打 擊「 老 翻 」 ， 美 國 企 業 可 望 賣 多 一 點 點 ， 有 助 收 窄 貿 赤 ， 官 方 見 機 不 可 失 ， 何 樂 而 不為 ？
為 甚 麼 說 機 不 可 失 ？ 一 話 投 訴 ， 必 定 惹 來 市 場 揣 測 中 國 將 採 報 復 行 動 ， 美 元 資 產 肯定 首 當 其 衝 ， 美 元 便 變 成 「 磨 心 」 ， 瞧 瞧 美 元 這 幾 日 升 到 好 ， 消 息 一 出 便 掉 頭 回落 ， 可 有 示 ？
那 麼 美 元 滑 落 對 美 國 又 有 何 好 處 ？ 須 知 道 去 年 第 4 季 美 貿 赤 收 窄 為 GDP 增 長 帶 來 1.6 百 分 點 的 貢 獻 ， 美 下 跌 可 令 進 口 減 少 、 出 口 增 加 ， 眼 見 樓 市 危 機 未 過 、 企 業投 資 萎 縮 ， 剛 好 潺 仔 「 細 佬 」 （ 日 本 ） 大 派 免 費 午 餐 ， 美 元 貶 值 可 為 美 元 資 產 帶 來支 持 （ 便 宜 ） ， 難 道 決 策 者 不 曉 得 箇 中 玄 機 從 而 好 好 利 用 ？ 保 哥 仔 ， 周 五 G7 會 議再 叫 「 強 美 元 符 合 美 國 利 益 」 ， 這 齣 戲 才 完 整 ， got it ?!


王冠一

蘋果日報
王冠一
2007-04-12



國際視野
國際視野：美國經濟衰退在即




彭博資訊在4月5日至9日就美國經濟狀況及布殊之政策做了一份調查報告，共訪問了1373名成年人（結果誤差±3%）。認為美國經濟在一年內會陷入衰退的超過60%，若將之細分，收入少過4萬（美元．下同）一年的有71%說會，年薪10萬的約50%認同。這個數字與2000年12月（即科網股泡沫爆破之前 3個月）《洛杉磯時報》所做調查相若──當時得出的結果有64%預期衰退。是巧合抑或另有擧示？大部份人不滿布殊的經濟及外交政策，皆因沒有好好交代為甚麼一意孤行攻打伊拉克，導致泥足深陷之餘，更令國家庫房枯竭及奪去多條無辜人命，亦間接引致油價上升（汽油自1月至今回升29%）。此外，次級按揭信貸「爆煲」，誘發樓價持續下跌，早前靠「鏱機」（將房屋再融資）過活的日子已然消逝，工資加幅又跟不上，不將間屋賤賣，難道等拉人夾封艇乎？請問要養妻活兒者，內心及家人的感受，又豈足為外人道？值得一提的是，在這次調查報告中，有問及次按出事誰該負上責任？有30%的人說是「借貸者」（borrowers），40%說是「大耳窿」（lenders包括銀行佬），10%說是政府。孰對孰錯，讀者不妨評評!美國經濟狀況如何，本欄忠實讀者必定心中有數，其實救亡工作早在力邀保哥仔出山時已展開，無論油價突然急跌、強美元政策、單天保至尊（力撐股市）、吹風減息到刻意向世貿投訴中國侵犯知識產權等，樣樣有板有眼，還在吹捧美國經濟好之士，真係擘大眼講大話。真係咁好就唔使救啦！

日期：2007年3月19日