國 際 視 野 ： 跌 7% 事 小 　 四 成 事 大

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筆 者 每 次 北 上 都 怕 「 無 貨 交 」 （ 別 諗 錯 隔 籬 ， 只 是 憂 慮 資 訊 不 如 香 港 ， 無 法 交 「 海鮮 」 ─ ─ update 之 評 論 給 《 蘋 果 》 而 已 ） 。 例 如 上 周 末 在 北 京 出 席 一 個 會 議 時 ，便 有 這 個 憂 慮 ， 可 幸 原 來 飯 店 內 有 Bloomberg ， 汝 道 怎 不 喜 出 望 外 ？
然 則 ， 看 了 半 天 ， 沒 啥 可 寫 ， 只 見 美 股 收 市 滑 落 ； 再 翻 看 上 機 時 帶 來 的 《 金 融 時 報》 ， 赫 然 發 覺 有 文 章 可 做 ─ ─ 在 著 名 評 論 專 欄 Lex 有 篇 文 章 ， 掘 出 一 個 很 久 未 見 過的 名 詞 CAPE （ cyclically adjusted price/earnings ， 即 「 循 環 性 調 整 市 盈 率 」） 。 有 分 析 家 以 CAPE 計 算 ， 標 普 500 在 過 去 17 年 都 極 為 偏 高 ， 按 目 前 水 平 ， 應 有四 成 調 整 ； 另 外 ， 根 據 Smithers & Co 之 分 析 ， 自 1881 年 起 標 普 500 CAPE 平均 為 15 倍 ， 現 時 是 16.9 倍 ， 要 變 得 較 為 合 理 ， 應 在 現 水 平 再 跌 多 2 個 百 分 點 。
嘩 ！ 跌 四 成 ， 豈 不 仲 勁 過 1929 年 大 蕭 條 、 兩 次 世 界 大 戰 ， 又 或 2000 年 之 科 網 股 泡沫 爆 破 ？ 標 普 500 企 業 經 歷 過 7 次 較 似 模 似 樣 的 循 環 起 跌 ， 而 之 間 相 距 約 31 個 月， 這 次 能 連 續 14 季 錄 得 雙 位 數 字 增 長 ， 可 謂 異 數 ！ 可 能 是 利 率 偏 低 ， 形 成 股 / 債風 險 溢 價 過 低 ， 趕 資 金 入 市 吧 ！ 不 過 ， 上 季 盈 利 已 露 疲 態 ， 往 後 放 緩 機 會 甚 大 ， 更何 況 支 撐 大 部 份 盈 利 增 長 的 金 融 及 能 源 環 節 ， 前 景 已 不 太 樂 觀 。 這 頭 牛 是 否 已 壽 終正 寢 ？ 請 拭 目 以 待 ！



美 股 已 見 頂 機 會 大
其 實 無 論 從 經 濟 、 企 盈 、 通 脹 表 現 等 來 衡 量 ， 筆 者 認 為 美 股 頂 已 見 ， 目 前 應 是 邁向 「 熊 」 市 的 開 始 （ 環 球 股 市 亦 然 ） 。 假 若 不 幸 言 中 ， 可 能 是 第 一 個 （ 全 球 ？ ） 將這 「 大 『 熊 』 燈 籠 高 高 掛 」 起 來 者 ， 若 時 間 證 實 無 誤 ， 冠 一 那 些 早 已 大 幅 「 減 磅 」或 提 早 計 數 離 場 ， 甚 至 「 加 碼 」 沽 空 期 指 一 博 之 擁 躉 ， 便 認 真 飲 得 杯 落 矣 ！
王 冠 一

都市日報
王冠一
2007-03-19



環球金融
美股缺乏上升動力



美股周五晚先升後跌，早段上升的動力來自投資銀行理想的業績表現，加上國際貨幣基金會 (IMF) 表示，美國全年經濟增長仍可達2.6%，08年更可望回升至3%，這令投資者在初段時間，將次級按揭的問題，拋諸腦頭後，同時將通脹壓力持續的問題，暫時置之不理。

美國上周分別公布核心消費及生產物價指數，前者按年的增幅高達2.7%，後者增幅更是遠超預期，反映通脹壓力仍然龐大，減息的憧憬亦告幻滅，刺激股市回升的其中一個因素亦因而告吹。

與此同時，繼格林斯潘及畢菲特對美國經濟發出警告後，「債券大王」格羅斯任職的投資公司Pimco亦發出研究報告，指美國的按揭斷供問題，將由次級按揭，蔓延至較優質的按揭，其中包括Alt-A的按揭及珍寶按揭。Pimco同時估計，美國樓價今年會再跌4%至5％。

如果美國的按揭市場如Pimco估計般一樣，屆時不單次級按揭公司，相信一些大型銀行，亦需要面對按揭貸款問題。美股標普500指數由去年年中開展升浪的股系，主要是金融及能源股。但按揭問題將困擾美股一段時間，與此同時油價又無力重上高位，美股似乎已缺乏上升動力。

蘋果日報
王冠一
2007-03-20



國際視野
國際視野：不同詮釋升降由人




中國加存貸利率各27基點，昨日股市開出先軟後升，是否與加息一樣有點出人意表？筆者起初都覺得奇怪，加息都升？但諗深一層，其實不然，為甚麼？加貸款利率旨在冷卻過熱的固定資產投資，這點溫家寶總理在3月16日十屆全國人大五次會議閉幕時已鄭重聲明。至於存款方面，對短期儲蓄存款根本沒有影響，就是因為如此，遂給予精明的投機者甚或有心人可乘之機，營造短錢息無加，三、六個月存款才有18至20基點覑數，不如先在股市炒一轉之氣氛。那麼怎樣才能推高個市？簡單不過啦！存貸款利率此消彼長或曰不成正比，銀行必受惠，成為炒高藉口，君不見銀行股段段搶韁乎？還有，保險集團獱不少銀行股，水漲船高，不也成追捧對象嗎？如因為加貸款利率導致買樓意欲下降，銀行賺啥？對！但這不是「吹」高股市的藉口，別說！人民銀行已成為全球幾大舉足輕重的央行之一，在金融全球化的趨勢下，不拿出來一提，似乎不符合國際視野。本周另外兩家影響力更大的央行──日本央行和美國聯儲局議息，別以為加息機會是零，人們便可以掉以輕心，須知道日圓是套息交易的「本」錢，會後暗示甚麼或福井俊彥有何高見，將為市場帶來漣漪；聯儲局會後聲明更加受注目，以伯南克為首的新一屆委員會否保持「心靈相通」，一致附和把對抗通脹列為首要任務，抑或是次級按揭貸款爆煲有機會惡化或蔓延，從而轉?──先救經濟、後殺狼（通脹），這點不容忽視。

日期：2007年3月21日

國 際 視 野 ： 出 神 入 化 　 進 退 兩 難

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中 國 在 國 際 金 融 市 場 之 影 響 力 ， 真 係 越 來 越 大 ?! 繼 2 月 27 日 表 演 一 次 急 「 插 水 」（ 上 海 股 市 勁 跌 9% ） ， 誘 發 全 球 出 現 小 股 災 後 ， 人 行 上 周 六 宣 布 加 存 貸 利 率 各 27 基 點 ， 人 人 便 以 為 勢 將 觸 發 另 一 場 股 市 大 震 盪 。
豈 料 ， 周 一 市 況 不 跌 反 急 升 ， 環 球 股 市 好 友 喜 出 望 外 之 餘 ， 紛 紛 跟 住 搭 這 升 空 之 「神 六 」 ， 亞 洲 3 大 「 投 注 站 」 帶 頭 飆 升 ， 歐 洲 「 3 雄 」 亦 步 亦 趨 ， 美 股 3 大 指 數 亦不 遑 多 讓 ， 歐 美 均 升 逾 1% 。 去 到 拉 美 ， 「 3 狂 」 中 巴 西 及 阿 根 廷 股 市 升 2.3% ， 只有 墨 西 哥 有 點 唔 爭 氣 ， 僅 升 0.07% 而 已 。 環 顧 全 世 界 股 市 無 一 見 「 紅 」 ， 這 「 神 六」 之 動 力 真 驚 人 ， 可 憐 一 眾 淡 友 突 然 變 了 「 六 神 」 （ 無 主 ） ！
環 球 股 市 已 一 體 化 ， 不 然 這 「 大 鱷 」 又 怎 能 玩 到 如 此 出 神 入 化 ？ 之 前 美 股 是 「 單 天」 ， 現 在 「 跣 」 過 去 畀 中 國 「 發 辦 」 ， 如 果 拍 住 搵 食 ， 「 雙 天 」 一 出 ， 犀 利 過 金 庸小 說 中 的 「 倚 天 」 （ 劍 ） 「 屠 龍 」 （ 刀 ） ， 汝 道 誰 與 爭 鋒 ？
是 誰 有 此 個 能 耐 ？ 你 估 真 係 中 國 股 民 乎 ！
不 過 ， 「 六 神 」 （ 淡 友 ） 切 莫 氣 餒 ， 冠 一 早 前 指 美 國 周 身 病 痛 ， 醫 得 不 妥 善 ， 遲 早發 作 ， 保 哥 仔 臨 危 受 命 充 當 「 神 醫 」 ， 有 妙 手 回 春 之 術 ？ 暫 時 未 見 ， 只 是 念 念 有 詞。 至 於 聯 儲 局 Ben 哥 ， 亦 得 一 劑 止 痛 藥 （ 利 率 ） 。 FOMC 議 息 雖 然 幾 可 肯 定 維 持 利率 不 變 ， 但 會 後 聲 明 如 何 ， 真 考 一 眾 委 員 之 功 夫 。
按 目 前 樓 市 狀 況 ， 若 說 全 無 問 題 ， 似 乎 搵 人 信 都 幾 難 ， 然 則 ， 這 通 脹 居 高 不 下 ， 若仍 堅 持 以 壓 抑 通 脹 為 首 務 ， 意 味 減 息 無 望 ， 這 近 萬 億 美 元 的 浮 息 按 揭 （ 即 所 謂 的 「 ARM 」 ， adjustable rate mortgage ） 又 怎 麼 辦 ？ 假 若 樓 市 情 況 惡 化 ， 被 迫 要 暫時 放 棄 宰 「 狼 」 （ 通 脹 ） ， 轉 而 照 顧 番 經 濟 ， 利 率 豈 不 是 要 減 ？ 那 麼 又 會 否 再 度 引「 狼 」 入 室 ？
唉 ， 真 係 dilemma （ 唔 係 講 粗 口 ， 意 思 是 「 進 退 兩 難 」 者 也 ） ！

蘋果日報
王冠一
2007-03-22



國際視野
國際視野：歐企賴賬風險增加




國際信貸評級機構惠譽（Fitch）提出警告謂，明年歐洲企業賴賬（defaults）或將大幅增加。根據該機構之分析員Jonathan Cornish指出，所謂的EMEA（歐洲、中東、非洲）債券發行量，目前已高達6萬億（歐元．下同），隨覑企業負債水平上升，在貨幣政策續收緊的情況下，預期08年債券不償還率將顯著攀升。早前，另一評級機構穆箨（Moody's）發表一項統計，指截至2月底為止的對上12個月，全球被評為「垃圾」級別（或稱「投機」級別，speculative grade）的企業債券不償還率只有1.6%，是自1997年5月以來最低水平。而剛過去的2月份，更是清白之身──沒有錄得一宗到期不償還個案，這亦是自1997年12月以來首見，顯示在低利率的環境下，配合低通脹、（經濟）高增長，企業財務狀況相當健康。穆箨透露這點十分重要，因為投機級別債券之不償還率多少，乃反映全球經濟是否穩定發展的重要指標之一，原因是當中不乏經不起風浪打擊之中小企或弱勢企業。惠譽在報告中同時指出，根據現時環球經濟環境，暫時看不到有任何亂子出現舻象，不過他們認為，在資金逐漸枯竭（意指加息持續）的不利因素影響下，明年商債市場將面臨重大考驗。過去兩年，企業發債量大幅增加，上述所提6萬億當中，光是06年已發行1.22萬億，比05年增加26%，而其中85%是由EMEA之企業佔有，其餘15%是銀行或保險公司等發行。數字相比美國的3.5萬億美元商債中，企業與銀行及保險公司約各佔一半之差距，所以見到歐洲公司較進取之態度；反之，美國金融機構之擴張精神，卻比歐洲的遠勝。

蘋果日報
王冠一
2007-03-23



國際視野
國際視野：會後聲明暗藏玄機




一如市場所料，聯邦公開市場委員會（FOMC）決定維持短期聯邦利率在5.25厘不變。會後聲明說了些甚麼？反而值得細味。

在閱讀過整份聲明後，筆者發覺措詞與對上一次的分別不太大，只是刪去了「進一步加息」（additional firming）一詞而矣。聲明中指近期的經濟數據表現甚參差（mixed），樓市繼續調整，然而未來幾季經濟仍會以溫和速度增長。核心通脹雖然攀升（elevated），但壓力將隨時間下降（moderate over time），不過資源使用率已達高水平，故（通脹）壓力依然存在。在這情況下，委員會對通脹走向仍會率先關注（predominant concern），未來政策將視乎數據表現。

看官，冠一的繙譯技巧差勁，如果要更深入了解聲明內容，請自行上網查看英文版全文。然則我可以告訴大家，再多讀幾遍都不會明白FOMC諸公在說啥，只意識到他們對未來經濟狀況感覺「矇查查」，所以語調模糊不清，未能給予市場一個清晰的訊息。

讓筆者嘗試再以自己淺薄的理解能力來詮釋FOMC之「意向」。區區認為，聯儲局諸公刪除additional firming一詞，已暗示短期內不會加息（承認上次睇錯），理由是經濟在樓市急劇「冰」卻的情況下，可能會步入寒冬，倒不如先放棄宰「狼」（通脹），先注意經濟發展。這是轉?！

此外，目前樓市狀況怎樣，只說調整而避談「次按爆煲」問題或影響，讓汝等以為無事，繼續你們的炒作party好了。「明」示不加息，刻意playdown 次按，給「有心人」藉機唱減息，好讓股市升空、債券孳息滑落，營造一片欣欣向榮景象之餘，更醒了格老一記耳光，連消帶打，誠高招也！不愧是「牛仔」總統愛將！

蘋果日報
王冠一
2007-03-24



國際視野
國際視野：救亡為上放棄屠狼




次級按揭信貸「爆煲」問題，已惹起美國國會議員之關注。參議院銀行委員會主席多德前日向聯儲局銀行監察理事科爾發炮，指次按危機已令人感到不安，同時亦導致金融市場呈現波動，並「勒令」（It's not a request, it's a demand in many ways）不能讓情況惡化，必須加緊控制。他更指出，監察者應履行如警察般之責任，保護辛勞的美國人，別被一班不講道德的財金演員（unscrupulous financial actors）蹂躪，可是汝等似乎很長時間都只在做旁觀的「觀眾」（spectators）。主席先生措詞之嚴厲，充份表露其憤慨程度。他的指摘，同時得到共和黨（多德是民主黨員兼2008年總統選舉候選人）資深黨員謝爾比之附和，反映不少人對聯儲局之後知後覺表示極度不滿（科爾承認聯儲局採取措施慢了半拍）。次按遲供或斷供宗數，在去年第4季已上升至佔整體的13%，是自2002年9月以來最高水平，若情況惡化，據估計可能影響高達220萬個家庭。此外，今年約有100萬個採用浮息按揭的業主要重新（接受向上）訂定息率，明年亦有80萬個家庭，難怪多德指斷供宗數現時只是冰山一角矣！筆者於昨日「會後聲明暗藏玄機」欄內指出，FOMC諸公刻意刪去「進一步加息」（additional firming）一詞，以及淡化次按問題，足以反映一眾人等對樓市感覺不妙之關注已是昭然若揭，寧願轉?放棄宰「狼」（通脹）、先救亡（樓市或經濟）為上。不然何止俾人鬧？然則「有心人」卻藉機大唱減息，推高股市。其實亦無可厚非，因為「大鱷」識看風駛『巾里』──股市升，豈不迎合決策者之意願（股民賺錢、消費也爽手點）？不過，汝等可認為，如果減息真係好消息乎？

都市日報
王冠一
2007-03-26



環球金融
淡化次按別有用心



美股上周顯著回升，主要原因是次級按揭問題突然淡化，市場憧憬美息短期內下調。美國參議院銀行委員會主席Christopher Dodd指，於03及04年，聯儲局官員已注意到貸款標準正惡化，並意識到銀行正面對違約及喪失抵押品贖回權風險。但當時聯儲局卻漠視發展非傳統抵押貸款產品，引致近日出現次按問題。

聯儲局主管金融業監管事務的資深官員Roger Cole回應時指，次按問題未有蔓延至傳統貸款市場，亦未有危及金融體系的安全。不過Cole承認，聯儲局未有及時發現次按的問題，是有所缺失。

大摩首席經濟師羅奇料，次按引發的外溢效果，將如當年科網潮爆破般，蔓延至其他經濟範疇，威力要大5倍。若真的如此，聯儲局官員以為單靠言論可援救經濟，真是一廂情願。

蘋果日報
王冠一
2007-03-26



國際視野
國際視野：美股上升成交萎縮




聯儲局暗示短期內不再加息，以利率主導的股市便來個「升空」之旅。上星期3大指數分別升超過3%，標普500指數累升3.5%，更是自03年3月美伊衝突以來表現最好的一周。決策者製造這「不滅神話」，盡顯功架。佩服！佩服！

美國近日公布的經濟數據儘管參差，卻屬偏好，尤其是房屋有關數字──新屋興建及二手樓銷售皆錄得上升，後者2月份升3.9%至按年669萬間，更是3年來最勁，足見樓價滑落始終可吸引置業意欲。

不過，大家必須留意的是，待沽的房屋數字比買的還要多，反映次級按揭信貸「爆煲」後，市場確實多了「蟹貨」供應，並將清貨期（按平均需求計算賣出房屋存貨之時間）由6.6個月拉高至6.7個月。決策者在沾沾自喜之餘，這心頭大石又可放得下？

諷刺的是，FOMC維持利率不變並刪去「進一步加息」一詞，被有心人詮釋為「減息」有望，遂將股市大幅推高；反而樓市見有支持，卻並未被投資者視作好消息炒。上周五3大指數個別發展，收市道指和標普500分升0.1%，納指則跌0.1%，難道個個認為這樓市數據是迴光而不是曙光乎？

值得一提的是，由於伊朗捉了15名英軍作「籌碼」，令致油價上揚，能源股便成為標普500指數倖免見「紅」的主要環節。另外，加拿大汽車零件製造商 Magna夥拍一私募基金擬出資47億美元向戴姆勒克萊斯勒（Daimler Chrysler）收購克萊斯勒（即美國部份），以及通用汽車（GM）表示有意與克萊斯勒合作發展，在通用汽車股價突急升5.5%的支撐下，這道指才可保不失（上星期連升5日）。不過，成交量比3個月平均數少12%，可有擧示？

日期：2007年3月27日
國際視野：此消彼長　毋懼失衡

本周歐美公布的部份經濟數據，或為投資者對兩者之前景作出評估有點幫助。歐元區「龍頭」德國將於今日發表3月份Ifo商業信心指數，2月錄得107，分析員估計，由於年初加了增值稅，加上加息預期及歐元走強影響，數字可能會溫和下降至106.5，但卻無虞德國企業對未來經營環境之信心，在資本開支續增、多聘人手的情況下，周四公布的3月份失業率可望由2月的9.3%下降至9.2%，再度改寫6年來最低紀錄。
另外，歐元區將周五有消費物價指數，上月錄得1.8%按年升幅，分析家認為，從歐洲央行行長口硬（指打擊通脹不遺餘力）、動作慢（加息步伐慢如蝸牛）之表現來揣測，決策者必心中有數，這通脹應還將徘徊在可接受範圍的2%之內。
美國又如何？次級按揭信貸「爆煲」陰魂未散，今日公布的3月消費信心或由2月的112.5高位滑落至107，苟如是，則前景不容過份樂觀矣！周三美國將公布表現甚波動的耐用品定單數據，1月份核心指數（撇除運輸用品財）大跌6.3%，將按年數字拖低至「負」數，如果無力反彈（估計2月上升3.4%），這製造業……？
必須一提的是，昨日備受市場關注的2月份新屋銷售數字（執筆時仍未知結果），1月份急跌至年率僅93.7萬間，一般預期應可回升至約98萬間，假若少過這個數目，這樓市又是否如部份官員或分析員所說：已穩定下來？
從近期經濟數據表現可以見到，歐美經濟確有點此消彼長情況出現，這亦是G7巨頭所樂見，不然無人接（美國）棒，這世界豈不麻煩？

王冠一

蘋果日報
王冠一
2007-03-08



國際視野
國際視野：「牛」終正寢「熊」極一時




美股在環球股市「龍頭」港股的帶動下，前日大幅反彈，道指勁升157點或1.3%，是自06年7月以來最大單日升幅，標普500指數亦升21點或 1.55%，兩者皆一洗過去9日跌足8日之頹氣；至於較反覆的納指更加英勇，升44點或1.9%，是3大指數升幅最大者。美股急彈（道指30隻成份股，除兩隻入定外，全部上升），只扯高了筆者昨日譏諷甚為「魿」油的「歐洲3雄」（收市升約1%）和給了「拉美3狂」一服「春藥」（墨西哥、阿根廷及巴西分別升 2.2%、3.1%和4.95%不等）而已，卻並未為亞洲注入強心針。3大「投注站」除了南韓Kospi微升8點力保1400點不失外，其餘日本和香港皆以先升後跌收場。港股中，部份股票上落波幅近10%，那些以為鴻鵠將至的投資者或即日鮮，如果摸頂追入，真係喊都無謂！有朋友指冠一是「淡友」，區區只能重申，筆者是不炒股票者，故升跌與我無關，只是憑自己的知識和經驗，希望在此小框框能為讀者擁躉們趨吉避凶，便心滿意足矣！再講，去年3月蒙「財經公仔箱」開台獲邀請作主持評論員，當時已強調環球股市隨時有大調整，果然不旋踵便應驗。及後在6、7月間，在港股約15200點附近便在《蘋果》叫讀者買入，當時個個以為冠一黐線，之後上到萬七點時，已有部份同文撰文讚賞（愧不敢當）。雖然恒指升到萬八之上開始叫沽，上面鰟兩千點表面上賺少了，但請捫心自問，有多少熱炒股票在萬九點時已見頂回落（尤其五行三保和礇豐）？冠一為何要提出「單天保至尊」？誰是贏家？甚麼叫好友、淡友？牢騷發完，再告訴汝等一個故事。牛市壽命通常長不過3年，這美（股）牛應在18個月前已壽終正寢，奈何主子有個中期選舉，遂要食「天九」保命（不然何來那麼多隻「天」）。現在任務完成，該輪到「熊」極一時了吧?!

蘋果日報
王冠一
2007-03-09



國際視野
國際視野：亞洲之行任重道遠




美國財長保爾森開展東方之旅，風塵僕僕之餘，更不忘大派定心丸──若不是保哥仔開金口，周二美股未必能大幅反彈。然則，這畀面派對只出現了一日。不是「大鱷」陽奉陰違，實在是有點難為，因為橫計掂計，又點買得落手？

瞧瞧無論經濟、樓市、通脹、企盈、消費、投資等，瓣瓣不是放緩或倒退，便是極不明朗，投資唔睇fundamental，難道日日劃chart（技術走勢）或住個羅庚做人，甚至聽人支「笛」？若然，這自我價值何存！

講起價值，保爾森真乃布殊內閣中最有價值的猛員之一，此君可以放棄高薪兼華爾街「美超聯」大行一哥唔做，毅然轉而為牛仔總統護駕（估計薪酬僅及在高盛的1%），打從上任至今，其表現有目共睹。如果唔係保哥仔夠江湖地位兼且有牙力，這個已不知是甚麼世界了！

此外，據台灣《蘋果日報》1月份時報道，熱愛大自然的保爾森揚言不會把所有財產留給孩子（因為太愛他們），反而計劃將擁有的8億美元（約62億港元）財產大部份捐出，投入包括草原、濕地及瀕臨絕種的珍稀鳥禽之環保及保育工作。如此高尚之情操，這價值又如何計算？

每年兩次的「中美戰略經濟對話」乃保爾森一手促成，東西方兩經濟大國能加強合作，確保全球經濟健康穩定發展，實乃世人之福。第一輪對話於去年在北京舉行，第二輪則安排於5月在華盛頓展開，亞洲對世界經濟之影響力越來越大，保爾森這次走訪中日韓，筆者認為主要是談礇率──不管是利用日圓搵食之套息交易投資者拆倉，抑或美元礇價波動從而衝擊債市，甚至人民幣礇率問題產生的貿易磨擦（民主黨以此作為攻擊共和黨及中國之武器），若處理不善，必直接或間接為全球帶來深遠的負面影響。保哥仔，睇你啦！

日期：2007年3月10日

國 際 視 野 ： 兵 賊 齊 玩 搖 搖 板

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環 球 股 市 喘 定 ， 尤 其 是 （ 經 濟 ） 周 身 病 痛 的 美 國 ， 經 各 路 英 雄 大 派 定 心 丸 後 ， 其 股 市 日 來 急 彈 ， 不 無 為 投 資 者 注 入 一 支 強 心 針 。
然 而 正 如 本 欄 日 前 所 指 ， 聯 儲 局 諸 公 、 美 國 財 長 配 合 日 本 財 務 相 ， 加 埋 國 基 會 總 幹事 拉 托 （ 呢 個 名 認 真 應 市 ） 等 異 口 同 聲 「 鎮 」 市 ， 這 美 股 才 能 暫 時 「 止 屙 」 （ 環 球股 市 惟 美 國 馬 首 是 瞻 ， 但 個 別 會 隨 時 「 肚 痛 」 ） ， 一 眾 carry trader 眼 見 各 財 金官 員 如 此 齊 心 ， 也 都 暫 避 鋒 頭 ， 更 乘 機 買 番 點 美 金 、 沽 日 圓 以 示 「 收 到 」 ， 整 個 形勢 又 好 像 被 這 相 關 現 象 ─ ─ 日 圓 弱 、 股 市 升 ─ ─ 鎮 壓 住 ， 股 民 雀 躍 不 已 ， 繼 續 入 市， 並 求 神 拜 佛 望 這 不 滅 神 話 可 以 持 續 ， 便 真 正 阿 彌 陀 佛 了 ！
其 實 早 於 G7 會 議 後 ， 筆 者 已 質 疑 為 甚 麼 這 班 決 策 者 不 提 日 圓 ， 卻 指 桑 罵 槐 「 勸 喻」 （ 不 是 恐 嚇 ） 那 些 「 息 魔 」 ， 搵 食 無 問 題 ， 但 不 要 搗 亂 個 檔 攤 ， 此 所 以 有 2 月 13 日 「 『 連 體 』 出 現 噤 若 寒 蟬 」 和 26 日 「 世 上 果 有 免 費 午 餐 」 專 欄 出 爐 ， 難 道 眉精 眼 企 如 本 欄 讀 者 會 不 意 識 到 是 危 機 將 至 乎 ？ 奈 何 個 天 借 發 叔 隻 手 ， 提 早 將 之 「 篤爆 」 ， 真 唔 畀 面 ！
目 前 這 日 圓 與 美 股 已 成 為 「 搖 搖 板 」 ─ ─ 你 落 我 上 ， 你 升 我 趴 地 了 。 就 是 由 於 有 這「 平 衡 」 工 具 ， 一 般 投 資 者 已 視 此 為 明 燈 ， 甚 麼 fundamental 已 被 拋 諸 腦 後 。 不 是嗎 ？ 美 國 發 表 的 經 濟 數 據 如 何 ， 大 眾 有 目 共 睹 ， 然 則 誰 個 會 去 理 會 ？ 目 光 只 集 中 在兩 大 陣 營 ─ ─ 一 是 「 賊 」 ， 另 一 是 「 兵 」 ─ ─ 賊 若 放 肆 ， 兵 會 喝 停 ， 但 最 終 兵 可 以抵 擋 多 如 牛 毛 的 賊 乎 ？
歐 洲 央 行 加 息 0.25 厘 是 意 料 中 事 ， 不 過 行 長 特 里 謝 會 後 沒 有 再 提 下 次 加 息 ， 但 卻明 示 加 息 周 期 快 將 結 束 。 各 位 忠 實 讀 者 ， 請 仔 細 想 想 ， 這 又 暗 示 了 甚 麼 ？

日期：2007年3月12日

國 際 視 野 ： 欲 蓋 彌 彰 　 極 力 唱 好

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經 過 前 星 期 的 大 跌 市 後 ， 美 股 上 周 拾 回 些 少 失 地 ， 3 大 指 數 分 別 錄 得 0.8% 至 1.3% 升 幅 ， 以 覆 蓋 較 廣 的 標 普 500 為 例 （ 全 周 升 15.68 點 或 1.1% ） ， 上 升 動 力 來 自 能源 及 金 融 環 節 ， 前 者 由 於 油 價 高 企 ， 導 致 有 關 股 份 如 埃 克 森 美 孚 及 全 美 最 大 煉 油 公司 Valero 股 價 皆 急 升 ； 後 者 則 因 財 長 保 爾 森 上 周 三 在 日 本 「 發 功 」 ， 指 次 級 按 揭問 題 未 蔓 延 至 影 響 主 要 金 融 機 構 ， 令 被 傳 或 有 機 會 被 拖 落 水 的 大 摩 和 雷 曼 兄 弟 股 價回 升 ， 為 整 個 環 節 帶 來 約 1% 升 幅 。
此 外 美 股 之 所 以 反 彈 ， 是 因 為 上 月 就 業 數 據 被 詮 釋 為 經 濟 健 康 的 「 佳 音 」 。 是 的 ，失 業 率 比 1 月 份 減 少 0.1 個 百 分 點 至 4.5% ， 算 是 好 消 息 一 個 ， 然 則 看 不 到 箇 中 細節 ─ ─ 是 否 有 大 量 找 不 到 工 作 人 士 放 棄 ， 或 真 係 勞 工 短 缺 至 出 現 緊 絀 狀 況 ， 卻 無 從稽 考 。 至 於 非 農 業 新 增 職 位 只 得 9.7 萬 個 ， 分 析 員 指 比 市 場 預 期 的 9.5 萬 為 佳 ， 但是 卻 比 部 份 如 彭 博 及 CNN 調 查 所 得 中 位 數 10 萬 個 少 ， 真 有 點 混 亂 。 不 過 姑 勿 論 是多 是 少 ， 這 9.7 萬 份 算 啥 ？ 唯 一 值 得 安 慰 的 是 ， 1 月 數 字 經 修 訂 後 增 加 了 3.5 萬 個， 然 這 也 只 是 talking about 14.6 萬 而 已 ， 比 好 世 界 時 平 均 的 20 多 萬 個 少 了 一 大截 ， 又 何 恭 喜 之 有 ？
數 據 出 爐 後 ， 美 國 聯 邦 債 券 孳 息 急 升 ， 10 年 期 由 4.51 厘 彈 至 4.59 厘 ； 敏 感 度 更高 的 2 年 期 更 急 彈 11 基 點 至 4.67 厘 ， 反 映 投 資 者 對 美 國 經 濟 的 「 肯 定 」 ， 當 然 這孳 息 上 升 不 能 排 除 工 資 有 上 升 壓 力 （ 2 月 平 均 時 薪 升 0.4% ， 比 1 月 高 0.2 個 百 分點 ） 所 誘 發 ， 故 此 減 息 這 說 法 已 自 動 消 失 了 。
矛 盾 的 是 股 市 「 不 滅 神 話 」 由 減 息 製 造 ， 現 在 孳 息 攀 升 ， 仍 不 乏 人 唱 好 。 須 知 道 息無 得 減 、 數 據 差 勁 、 通 脹 壓 力 增 、 樓 市 不 明 朗 ， 難 道 就 單 靠 「 官 」 字 兩 個 口 唱 唱 ，個 市 真 係 照 去 ？




王冠一

都市日報
王冠一
2007-03-12



環球金融
美國經濟前景堪憂



全球股市上周回穩，令市場對於股市的調整是否完結，又或者股市是否已步入熊市，存在覑分歧。而且，分歧並非來自一般的分析員，就連現任聯儲局主席伯南克、美國財長保爾森，以及前聯儲局主席格林斯潘、股神畢菲特的看法，都出現南轅北轍的情況。

無可否認，股市經過長時間的上升，出現大型的調整是十分正常的事情，但調整多久，往後出現的回升是反彈還是另一個升浪的開展，經濟的表現永遠是最重要的指標所在。

的確，去年5月及6月份全球各主要股票市場，都出現一個顯著的調整，如果能把握當時的入市機會，至今的利潤仍然十分豐厚。不過這不代表現時的調整，是去年5月及6月份的翻版，因為全球的經濟前景，有覑極多不同之處，尤其是美國的經濟，更是令人頭痛萬分。

繼畢菲特後，格林斯潘亦警告，投資者美國的經濟將有三分一機會步入衰退，而他所持的其中一個理據，是企業的利潤率開始收窄，與此同時他警告，利差交易活動將會逆轉，即代表沽空日圓的平倉活動仍未完結。

事實上，在美國多間再融資企業相繼出事，美國樓市所衍生出來的問題似乎只是剛剛開始，這一點聯儲局官員比斯亦作出同樣的警告。而最令人擔心的，隨覑樓市的問題逐步浮現，投資者對於美國的投資市場戒心難免會逐步增加，在樓市、股市的壓力持續下，美國的消費信心會否受到影響，這是不容忽視的問題。因為一旦美國的消費市道亦出現顯著回落的情況，不單美國，就連依靠出口的新興國家的經濟亦會受到壓力。

另外，美國人去年在海外投資所獲得的利潤，比海外投資者在美國可以賺取得到的為少，這是自1915年首次出現的情況。

蘋果日報
王冠一
2007-03-13



國際視野
國際視野：及時起飛扭轉失衡




日本第4季GDP錄得（按年）5.5%增長，遠比其他兩大經濟體系美國和歐元區優勝，決策者可以飲得杯落矣！日本經濟錄得3年來最快增長速度，主要還是由強勁出口增長帶動。昨日日本政府公布另一經濟數字—1月經常賬盈餘比去年同期急升48.7%至約101億美元，當中由於汽車、電子和鋼鐵出口大幅增加，帶動整體增幅創下8個月來高位的18.2%。若以此推算，足以解釋為甚麼這第4季經濟有出人意表的上佳表現了。此外，外圍需求急增，誘發企業須增加資本開支（改進及增添機器促生產）。從GDP數字細分中顯示，原來第4季商業開支增加16.8%，是4年來最勁。至於佔GDP超過五成的個人消費開支亦錄得1%增幅，難怪昨日出爐的消費信心指數上升至3個月高位了。日本經濟加速復蘇，對美國來說，可謂望穿秋水。因為全球不平衡現象之始作俑者是誰，已不必在下喋喋。現時美國胃口納悶，有時更呈現「嘔吐」，必須有歐洲和日本接上這根棒，才能將不平衡現象扭轉。歐洲屢次拖延加息，日本被且「鏱」且放，原因何在？聰明的讀者應已意會到吧！G7財長會議噤若寒蟬，當然想日本連續開多幾鋪「大」，不然又怎能合力挽救這世界將陷水深火熱困境之厄運？然則，是否如此理想？真乃天曉得。觀察日本GDP增長數字靚極，儘管消費也錄得不俗增長，但卻比政府預期的1.1%少；還有1月份工資下跌1.4%，是3年來最大跌幅；2月生產物價指數上升1.8%，卻又比1月的2.2%低，亦是年半來最慢增長速度。第4季GDP平減物價指數比同下降0.5%，這又意味甚麼？

日期：2007年3月14日

國 際 視 野 ： 不 滅 神 話 　 侵 蝕 理 智

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全 美 第 2 大 次 級 按 揭 信 貸 集 團 New Century 被 美 國 證 監 勒 令 停 牌 ， 主 要 是 債 權 人 花旗 、 大 摩 、 高 盛 等 要 求 還 錢 不 遂 （ 回 購 所 有 未 償 還 之 按 揭 貸 款 ） ， 監 管 者 恐 防 問 題蔓 延 並 導 致 整 個 行 業 「 溶 化 」 （ CNN 記 者 指 該 環 節 似 在 meltdown ） ， 惟 有 出 此 下策 。



次 按 危 機 牽 連 毋 小 覷
New Century 股 價 由 上 月 的 30 美 元 勁 「 插 水 」 至 上 日 德 國 收 市 的 折 合 1.66 美 元 ，別 以 為 這 是 科 網 股 ， 它 其 實 是 一 間 曾 幾 何 時 與 豐 融 資 （ 前 身 是 Household ） 平 起平 坐 、 鬥 至 叮 噹 馬 頭 的 零 售 金 融 機 構 。 控 要 為 其 北 美 業 務 壞 賬 撥 備 超 過 100 億 美元 ， 這 目 前 涉 及 無 法 償 還 款 項 約 84 億 美 元 之 New Century ， 當 非 細 眉 細 眼 之 輩 。
問 題 是 ， 至 目 前 為 止 ， 已 有 20 多 間 此 類 次 級 按 揭 信 貸 公 司 出 事 ， 不 是 倒 閉 便 是 停業 ， 或 在 找 尋 買 家 。 儘 管 整 個 華 爾 街 連 同 部 份 官 員 、 分 析 員 及 傳 媒 皆 playdown 這枚 炸 彈 ， 指 爆 炸 並 未 為 金 融 市 場 帶 來 重 大 震 盪 ， 可 是 一 眾 借 錢 給 這 些 次 級 按 揭 信 貸公 司 「 放 數 」 的 傳 統 銀 行 如 美 銀 、 花 旗 及 摩 根 大 通 ， 或 博 得 就 博 的 投 資 銀 行 如 大 摩、 高 盛 、 雷 曼 兄 弟 及 貝 爾 斯 登 等 ， 會 否 受 到 牽 連 ？ 導 致 血 本 無 歸 或 業 績 倒 退 事 小 ，若 被 拖 「 」 ， 便 認 真 大 件 事 矣 ！
權 力 侵 蝕 人 的 靈 魂 ， 金 錢 何 嘗 不 是 使 人 失 去 理 智 ， 尤 其 在 華 爾 街 中 要 闖 出 名 堂 兼 荷包 腫 脹 ， 不 出 些 「 點 子 」 ， 又 怎 能 在 這 大 染 缸 中 冒 出 頭 來 ， 達 致 名 利 雙 收 ？ 更 何 況老 細 、 股 東 們 只 顧 日 日 帶 住 個 「 倒 後 鏡 」 ， 在 你 耳 邊 念 經 ， 甚 麼 盈 利 呀 、 價 值 呀 ，搞 到 人 都 癲 。 倒 後 鏡 者 是 前 年 若 賺 100 萬 ， 上 年 要 賺 140 萬 ， 今 年 更 要 賺 200 萬 ，前 面 會 撞 山 亦 在 所 不 惜 ， 最 緊 要 挖 盡 「 心 思 」 、 竭 盡 「 所 能 」 ， 賺 得 越 多 ， 股 價 越高 ， 地 位 越 崇 高 ， 又 何 懼 車 毀 人 亡 ？ 別 胡 思 亂 想 ， 根 本 沒 這 回 事 ！ 難 道 汝 等 忘 記 咱們 正 在 上 演 一 齣 「 不 滅 神 話 」 嗎 ？




王冠一

日期：2007年3月15日
國 際 視 野 ： 息 魔 發 火 非 同 小 可


散 戶 又 中 招 !?
美股 自 2 月 27 日 「 插 水 」 近 4% 後 ， 近 日 冉 冉 上 升 ， 當 中 一 定 要 多 得 一 眾 財 金 官 員大派 定 心 丸 之 餘 ， 更 要 感 謝 部 份 分 析 員 配 合 傳 媒 大 鑼 大 鼓 ， 令 一 般 投 資 者 以 為 這 齣「不 滅 神 話 」 可 以 長 期 演 下 去 ， 遂 放 心 入 市 。 豈 料 前 日 息 差 套 利 者 利 用 次 級 按 揭 信貸環 節 「 爆 煲 」 和 一 個 弱 的 零 售 銷 售 數 字 乘 機 發 難 ， 這 招 回 馬 槍 真 係 刺 得 「 應 」 ，美股 3 大 指 數 全 面 急 挫 2% 。 然 則 這 2% 事 小 ， 冠 一 擁 躉 一 定 不 會 中 招 ， 也 不 會 將 這樣的 波 （ 跌 ） 幅 當 是 怎 麼 一 回 事 ！
若 有 沿 途 觀 看 「 走 勢 」 人 士 ， 見 到 沽 壓 之 狠 和 段 段 有 之 過 程 ， 必 定 意 味 到 大 事 不 妙 矣 ！
美股 大 跌 ， 環 球 股 市 又 怎 有 運 行 ？ 殺 戮 戰 況 之 慘 烈 ， 已 不 必 在 下 覆 述 了 。 問 題 是 打從 2 月 28 日 「 小 試 牛 刀 大 鱷 風 騷 」 欄 ， 以 至 「 元 氣 大 傷 不 宜 冒 進 」 ， 甚 或 之 後 的「井 蛙 不 可 語 海 」 到 「 大 『 熊 』 燈 籠 高 高 掛 」 、 「 『 牛 』 終 正 寢 、 『 熊 』 極 一 時 」等， 連 續 不 斷 地 提 醒 閣 下 ， 不 要 被 部 份 分 析 家 或 坊 間 財 經 演 員 蒙 蔽 ， 冠 一 緊 張 如 斯，難 道 這 個 真 的 還 是 「 牛 」 市 乎 ？
好 了 ， 直 到 3 月 10 日 「 兵 賊 齊 玩 搖 搖 板 」 欄內 更 畫 公 仔 畫 出 腸 ， 說 這 日 圓 與 美 股 關係 已 成 為 「 搖 搖 板 」 。 風 水 佬 呃 你 十 年 八 年， 冠 一 很 多 時 有 神 來 之 筆 ， 不 知 怎 的 一便 bingo ！
瞧瞧 這 日 圓 走 勢 ？ 有 沒 有 發 覺 這 兩 日 日 圓 兌 所 有 高 息 貨 幣 （ 其 實 全 部 都 高 過 佢 ） 都升個 不 亦 樂 乎 ， 如 此 明 燈 ， 如 果 讀 者 / 投 資 者 還 不 會 意 而 冒 進 ， 便 認 真 要 打 pat pat 了 ！ 見 到 股 市 被 息 差 套 利 者 翻 轉 ， 誰 說 not a problem ？
請 問 美 國 是 否 周 身病 痛 ？ 賊 是 否 多 （ 如 牛 毛 ） 至 兵 也 抵 擋 不 住 ？ 「 七 嘴 八 舌 力 抗 『格 』 言 」 （ 3 月 7 日 欄 題 ） 不 但 害 了 小 投 資 者 ， 益 了 班 賊 （ 高 位 再 「 隊 」 ） ， 這 credibility 又 何 存 ?!

日期：2007年3月16日

國 際 視 野 ： 「 資 金 」 「 信 貸 」 混 淆 不 清

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七 、 八 十 年 代 曾 叱 華 爾 街 、 多 番 準 確 預 測 利 率 走 勢 和 美 元 價 去 向 之 風 雲 人 物 ， 人稱 之 為 Mr. Doom （ 筆 者 且 譯 做 「 末 日 先 生 」 ） 的 投 資 銀 行 所 羅 門 兄 弟 首 席 經 濟 師（ 後 來 成 為 該 銀 行 董 事 總 經 理 兼 母 公 司 副 主 席 ） 亨 利 ． 考 夫 曼 （ Henry Kaufman ）， 是 筆 者 非 常 敬 佩 的 高 人 。
他 於 周 二 出 席 紐 約 一 個 宴 會 時 發 表 演 說 謂 ， 包 括 企 業 及 家 庭 ， 已 將 「 資 金 」 （ liquidity ） 和 「 可 動 用 信 貸 」 （ available credit ） 之 分 別 混 淆 ─ ─ 前 者 是 現金 ， 即 在 銀 行 或 口 袋 中 可 動 用 作 投 資 的 資 金 有 多 少 ； 後 者 是 信 貸 額 度 ， 包 括 用 資 產抵 押 或 利 用 槓 桿 原 理 作 炒 賣 所 借 回 來 的 資 金 。
似 乎 人 們 已 把 兩 者 當 作 是 同 一 樣 東 西 了 ！
此 外 ， 科 技 及 資 訊 發 達 ， 加 上 資 產 證 券 化 ， 刺 激 人 們 風 險 胃 納 （ risk appetite ） 增 加 ， 這 是 由 於 信 貸 異 常 容 易 所 致 。
然 而 ， 通 過 衍 生 工 具 運 作 之 這 類 所 謂 「 風 險 管 理 模 型 」 ， 通 常 假 設 市 場 基 本 因 素 不變 才 能 立 足 ， 卻 忽 視 了 金 融 市 場 結 構 之 改 變 所 帶 來 之 風 險 ， 加 上 此 類 模 型 （ 因 通 過槓 桿 ） 可 為 投 資 者 帶 來 豐 厚 利 潤 ， 故 與 風 險 亦 成 正 比 例 ， 越 「 碌 」 越 大 ， 卻 漸 漸 地把 正 確 的 判 斷 和 理 由 拋 諸 腦 後 。
今 年 80 歲 的 考 夫 曼 選 擇 在 13 不 祥 日 發 表 上 述 言 論 ， 華 爾 街 股 市 便 來 個 「 插 水 」 表 演 「 贈 興 」 ， 可 能 是 聽 到 這 鏗 鏘 有 聲 的 講 話 吧 ！
筆 者 於 3 月 10 日 「 兵 賊 齊 玩 搖 搖 板 」 欄 內 指 日 圓 與 美 股 關 係 ─ ─ 你 落 我 上 、 你 升我 趴 地 ， 巧 合 的 是 ， 考 夫 曼 博 士 則 在 其 演 說 中 提 到 ， 金 融 全 球 化 硬 將 未 必 相 關 的 資產 其 浮 沉 扯 在 一 起 （ 可 能 暗 示 標 普 500 升 跌 與 美 元 同 步 、 日 圓 背 馳 ） ， 這 豈 不 是 與冠 一 所 說 的 「 搖 搖 板 」 理 論 相 合 ？
至 於 文 前 所 指 的 資 產 證 券 化 嘛 … … 次 級 按 揭 信 貸 環 節 「 爆 煲 」 ， 會 否 蔓 延 至 衍 生 工 具 市 場 ？ 不 容 抹 煞 ！




王冠一

日期：2007年3月17日

國 際 視 野 ： 日 圓 主 導 股 市 浮 沉

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筆 者 的 「 搖 搖 板 」 理 論 ─ ─ 日 圓 升 、 股 市 跌 ； 日 圓 跌 、 股 市 升 ， 於 3 月 10 日 隆 重推 出 後 ， 不 但 受 到 不 少 同 業 認 同 ， 更 多 番 在 美 、 日 、 港 股 交 易 時 段 演 出 過 ， 真 乃 吾道 不 孤 者 也 。
日 圓 周 二 急 升 ， 誘 發 環 球 股 市 「 插 水 」 ， 不 熟 悉 市 之 股 民 以 為 只 有 日 圓 （ 兌 美 元） 在 演 獨 腳 戲 ， 卻 不 知 原 來 當 時 日 圓 兌 所 有 主 要 貨 幣 皆 錄 得 不 少 升 幅 ， 這 還 不 是 套息 交 易 者 乘 機 拆 倉 ？
不 過 大 家 要 小 心 一 點 ， 既 然 日 圓 影 響 力 如 此 大 ， 可 能 有 見 獵 心 喜 者 利 用 此 槓 桿 原 理， 「 郁 」 日 圓 、 「 舞 」 股 市 ， 屢 傳 狼 來 了 ， 震 到 你 班 友 頭 暈 眼 花 ， 乖 乖 「 跌 錢 」 ，然 後 當 牛 扒 「 鋸 」 之 ， 大 快 朵 頤 ， 呢 一 餐 先 有 「 熊 掌 」 做 頭 盤 ， 再 來 個 甜 美 中 式 「水 魚 」 湯 （ 高 價 追 買 五 行 三 保 的 「 甕 中 之 鱉 」 ） ， 然 後 奉 上 「 牛 扒 」 作 main course ， 認 真 豐 富 ！ 不 知 甜 品 又 是 甚 麼 呢 ？
冠 一 發 完 風 ， 又 要 回 到 正 題 。 在 周 四 ， 美 國 彈 出 個 不 甚 理 想 的 生 產 物 價 指 數 ， 2 月 急 升 1.3% ， 遠 比 預 期 的 0.5% 高 （ 1 月 跌 0.6% ） ； 核 心 指 數 升 0.4% ， 剛 好 較 1 月 高 1 倍 。 在 短 期 減 息 無 望 聲 音 籠 罩 下 ， 美 股 早 段 一 度 受 壓 ， 但 仍 可 守 住 「 正 」 數。 可 是 午 後 遇 上 一 個 與 冠 一 同 樣 鍾 意 的 格 老 ， 指 美 國 次 級 按 揭 貸 款 爆 煲 事 件 不 可小 覷 ， 因 為 不 排 除 會 蔓 延 ， 從 而 影 響 經 濟 。 這 是 他 早 前 說 美 國 經 濟 有 三 分 一 機 會 會陷 入 衰 退 之 和 弦 。 美 股 即 時 急 轉 直 下 至 見 「 紅 」 ， 好 淡 爭 持 一 番 後 ， 收 市 前 有 大 戶買 番 DLR/YEN 托 住 ， 才 幸 保 不 失 ， 誠 高 招 也 ！
目 前 日 圓 已 成 為 主 導 大 市 的 指 南 針 ， 上 上 落 落 已 嚇 怕 ， 輸 死 好 多 人 ， 如 果 「 息 魔 」 拍 住 predator 一 齊 搵 食 ， 便 認 真 「 大 鑊 」 矣 ！


國 際 視 野 ： 世 上 果 有 免 費 午 餐

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這 個 世 界 有 沒 有 免 費 午 餐 ？ 當 然 有 ！
君 不 見 日 本 政 府 多 年 來 一 直 提 供 大 量 超 低 息 日 圓 予 「 息 差 套 利 者 」 （ carry traders ） ， 縱 容 他 們 大 舉 從 事 套 息 活 動 。 較 穩 陣 的 ， 會 買 美 元 、 歐 元 及 英 鎊 等 債券 ， 孳 息 （ 與 日 債 相 比 ） 閒 閒 有 3 至 4 厘 差 距 之 餘 ， 更 隨 時 可 賺 埋 價 ， 達 致 「 財息 兼 收 」 的 目 的 。
更 進 取 的 ， 可 博 南 美 的 巴 西 ， 以 至 南 面 獨 處 一 隅 的 澳 紐 。 前 者 乃 金 磚 四 國 台 柱 之 一， 不 但 天 然 資 源 豐 富 ， 近 年 更 吸 引 不 少 直 接 投 資 （ Foreign Direct Investment,FDI ） ， 令 貨 幣 雷 阿 爾 （ Real ） 持 續 走 強 ； 後 兩 者 同 樣 是 資 源 充 裕 的國 家 ， 並 因 礦 產 或 原 材 料 需 求 大 增 而 受 惠 ， 無 論 貨 幣 率 及 利 率 都 非 常 吸 引 。 資 金投 進 這 些 國 家 ， 也 是 不 難 「 財 息 兼 收 」 者 。
然 而 ， 好 景 是 否 會 不 常 ？ 當 然 不 是 ！
日 本 央 行 於 上 周 三 宣 布 加 息 1 倍 （ 由 0.25 厘 加 至 0.5 厘 ） 後 ， 會 後 聲 明 不 是 說 會維 持 寬 鬆 貨 幣 政 策 一 段 時 間 ？ 換 言 之 ， 日 央 行 已 暗 示 ， 加 埋 呢 次 ， 有 排 先 加 息 。 「精 甩 辮 」 的 怪 和 息 差 套 利 者 ， 又 怎 會 不 收 到 這 清 晰 訊 息 ？ 不 然 ， 這 美 元 兌 日 圓 為何 即 時 彈 上 121 水 平 ， 唔 肯 番 轉 頭 ？
筆 者 曾 經 指 出 ， 這 世 界 經 濟 之 所 以 持 續 蓬 勃 ， 股 市 製 造 了 連 串 不 滅 神 話 ， 其 始 作 俑者 乃 存 在 太 多 便 宜 錢 （ too much cheap money ） 追 逐 有 限 資 產 所 致 。 美 國 這 次 樓市 突 然 逆 轉 ， 嚴 重 程 度 如 何 ？ 外 界 只 能 瞎 子 摸 象 。 然 則 ， 若 沒 有 日 本 這 條 「 水 喉 」射 住 ， 經 濟 恐 怕 難 有 今 天 之 光 景 。 冠 一 於 2 月 7 日 「 環 球 盛 衰 還 看 日 圓 」 、 13 日「 『 連 體 』 出 現 噤 若 寒 蟬 」 ， 悉 心 炮 製 之 欄 題 ， 讀 者 可 有 從 中 獲 得 示 ？
有 朋 友 譏 諷 筆 者 乃 悲 觀 主 義 者 。 哈 哈 ， 甚 麼 悲 觀 ？ 如 果 樂 觀 ， 為 甚 麼 要 「 單 天 保 至尊 」 ？ 更 樂 觀 的 ， 為 何 做 了 「 甕 中 之 鱉 」 ？ 再 問 問 汝 等 ， 為 甚 麼 金 價 無 端 端 上 升 ？為 甚 麼 油 價 又 居 高 不 下 ？ 看 來 決 策 者 又 要 暗 地 聯 手 「 發 功 」 ， 才 能 破 解 冠 一 的 「 二胡 」 ─ ─ 「 胡 思 亂 想 、 胡 說 八 道 」 音 波 了 ！

都市日報
王冠一
2007-02-26



環球金融
減息憧憬幻滅



美股道指連跌三日，走勢有所轉弱，原因有二：一、是美國的消費物價指數升幅較市場預期為大，其中扣除波幅較大的食品及能源的核心物價指數，按年升幅更高達 2.7%，令今年減息的憧憬有所幻滅；二、是美國的樓市問題逐漸浮現，並直接影響金融企業的盈利表現，繼礇控(005)發出盈警後，美國房屋貸款公司 Countrywide Financial股價亦持續受壓，連帶其他金融股亦遭受拋售，無疑為美股的投資氣氛帶來負面的影響。

之前一直支持道指持續創出新高的動力，分別來自減息的憧憬，以及企業盈利持續的增長。如今減息夢難以在短期內成真。另外，油價早前出現顯著的調整，但對紓緩通脹的壓力沒有太大的作用，與此同時醫療這類必要性的開支卻意外地顯著上升，這不禁令市場開始擔心，通脹壓力並非如早前預期般開始下降，而是有死灰復燃的跡象。既然如此，就算聯儲局官員如何高聲指現時利率正處於合適的水平，暫時加息機會不高，市場亦不可能再將減息的藉口掛於嘴邊。

至於盈利表現，雖然截至去年第四季，美國企業的盈利已連續十四季平均出現雙位數字的增長，但隨著樓市放緩，預期當地消費將會受到重大的影響，看一看美國三大車廠，以及Home Depot的業績，便可以知道美國的消費市道正步入調整期，美國企業是否仍能維持雙位數字的增幅，值得商榷。

在兩大藉口都失去效用下，還有甚麼因素可以支持道指再創新高？除非短期內公布的經濟數據能令市場對通脹的擔憂有所下降。本周公布的個人消費開支平減物價指數，有成為「救世主」的潛質。不過，如果經濟數據最終是報憂而非報喜，那麼美股後市將會波動異常。

日期：2007年2月27日

國 際 視 野 ： 本 周 數 據 是 照 妖 鏡

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美 國 財 金 官 員 近 排 猛 派 定 心 丸 ， 指 甚 麼 經 濟 將 持 續 溫 和 擴 張 、 通 脹 壓 力 可 望 放 緩 、樓 市 應 已 穩 定 下 來 ， 究 竟 有 無 「 車 大 炮 」 ， 本 周 連 串 重 要 數 據 將 是 照 妖 鏡 。
今 日 有 波 動 甚 大 的 耐 用 品 定 單 ， 12 月 按 月 上 升 3.1% ， 市 場 預 期 在 欠 缺 飛 機 定 單 的支 持 下 ， 1 月 份 將 下 跌 1.8% 。 同 時 公 布 的 有 消 費 信 心 指 數 ， 因 受 申 領 失 業 援 助 人數 增 加 ， 以 及 汽 油 價 格 稍 為 回 升 影 響 ， 一 般 估 計 將 由 12 月 的 110.3 下 降 至 109 。還 有 令 人 矚 目 、 佔 整 體 樓 房 交 易 約 85% 的 二 手 樓 銷 情 ， 根 據 國 家 建 屋 商 會 （ NAHB ） 預 測 ， 由 於 天 氣 持 續 和 暖 ， 1 月 數 字 可 望 繼 12 月 回 升 後 再 度 見 改 善 ， 12 月 年 率錄 得 622 萬 間 ， 1 月 或 升 至 624 萬 間 。 倘 如 是 ， 決 策 者 又 可 藉 此 大 做 文 章 矣 ！
周 三 有 經 修 訂 後 的 第 4 季 GDP ， 之 前 公 布 有 3.5% 增 長 ， 分 析 家 預 測 或 向 下 調 至 少於 3% 。 見 到 3 大 車 廠 之 慘 情 ， 又 何 奇 之 有 ？ 假 若 彈 出 來 一 如 彭 博 資 訊 調 查 中 位 數般 得 番 2.3% ， 你 估 金 融 市 場 會 否 即 時 翻 起 漣 漪 ？ 另 外 新 屋 銷 售 數 字 於 同 日 稍 後 公布 ， 市 場 預 期 將 由 12 月 的 112 萬 間 下 降 至 109 萬 間 ， 早 兩 個 月 皆 錄 得 上 升 是 否 迴光 反 照 ， 要 再 看 多 一 兩 個 月 才 能 肯 定 ， 相 信 1 月 數 字 不 會 為 市 場 帶 來 太 大 衝 擊 ， 除非 急 挫 則 當 別 論 。
周 四 是 戲 肉 所 在 ， 聯 儲 局 用 作 衡 量 通 脹 標 準 的 個 人 消 費 開 支 平 減 指 數 （ core PCE deflator ） 出 爐 ， 12 月 是 （ 按 年 ） 2.2% ， 由 於 上 周 核 心 CPI 因 醫 療 服 務 價 格 急升 導 致 按 年 錄 得 升 2.7% ， 故 分 析 家 覺 得 這 核 心 PCE 不 會 低 過 2.3% 甚 至 可 升 抵 2.4% 。 苟 如 是 ， 又 看 決 策 者 怎 樣 自 圓 其 說 了 。 此 外 新 申 領 失 業 援 助 人 數 、 個 人 收入 及 支 出 、 建 築 開 支 和 ISM 製 造 業 指 數 雖 相 比 不 太 重 要 ， 也 必 須 留 意 。

日期：2007年2月28日

國 際 視 野 ： 小 試 牛 刀 　 大 鱷 風 騷

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正 是 「 水 能 載 舟 亦 能 覆 舟 」 （ 2006 年 12 月 28 日 欄 題 ） ， 港 股 可 以 被 內 地 A 股 瘋狂 飆 升 誘 發 造 好 ， 令 不 少 散 戶 投 資 者 如 癡 如 醉 ， 同 樣 亦 可 以 被 影 響 而 造 淡 。 瞧 瞧 昨日 內 地 股 市 「 插 水 」 ， 導 致 港 股 指 最 多 急 挫 400 多 點 ， 甚 麼 國 企 也 面 目 全 非 ， 投資 者 可 有 被 （ 大 鱷 ） 「 無 錢 空 手 又 來 沽 」 （ 劉 皇 發 先 生 為 香 港 求 的 車 公 靈 籤 36 籤最 尾 句 ） 到 失 魂 之 感 覺 ？
其 實 若 是 本 欄 忠 實 讀 者 ， 必 意 會 到 「 有 心 人 」 部 署 「 引 君 入 甕 」 之 手 法 是 如 何 高 明， 冠 一 敢 冒 成 為 利 特 維 年 科 之 翻 版 ， 不 厭 其 煩 地 在 小 框 框 提 醒 閣 下 ， 美 股 「 單 天 保至 尊 」 的 伎 倆 ， 同 樣 可 以 用 在 港 股 上 ， 大 家 都 住 10 零 隻 「 天 」 ， 日 日 輪 流 「 跣」 ， 更 不 時 利 用 傳 媒 、 配 合 財 經 演 員 放 料 及 落 力 拍 和 ， 甚 麼 炒 落 後 、 中 國 企 業 今 天超 歐 趕 美 、 明 天 更 加 好 ， 何 妨 與 龍 共 舞 ， 重 槌 「 五 行 三 保 」 ， 不 但 茶 煙 飯 不 愁 無 ，遊 埠 、 靚 車 更 令 人 羨 慕 ， 如 此 又 怎 不 給 汝 等 覺 得 個 市 是 one-way bet ？ 然 則 搞 到氣 氛 特 別 濃 厚 時 ， 「 大 鱷 」 卻 暗 渡 陳 倉 ， 不 然 市 面 又 何 來 那 麼 多 「 甕 中 之 鱉 」 ？
打 從 1 月 26 日 「 單 天 至 尊 心 照 不 宣 」 及 27 日 「 一 氣 呵 成 拍 案 叫 絕 」 專 欄 ， 已 估 計並 暗 示 「 大 鱷 」 早 在 「 散 水 」 ， 只 不 過 不 知 幾 時 再 踩 一 腳 而 已 。 雖 然 美 股 這 不 滅 神話 仍 在 力 撐 ， 可 是 人 又 怎 能 勝 天 ─ ─ 港 股 陰 謀 被 「 車 公 」 篤 爆 ， 搞 到 班 過 江 大 鱷 隱無 可 隱 ， 亦 忍 無 可 忍 ， 終 於 選 擇 內 地 股 市 開 出 「 紅 盤 」 後 第 二 日 「 做 」 ， 周 一 其實 已 按 捺 不 住 滲 貨 ， 昨 日 更 表 演 「 扑 瓜 」 令 港 股 一 洩 如 注 。 散 戶 情 意 結 濃 ， 望 住 A 股 相 逢 恨 晚 ， 又 怎 意 識 到 大 鱷 之 悉 心 部 署 而 有 所 防 備 ？
昨 日 的 跌 市 又 算 甚 麼 ？ 個 個 去 年 賺 到 盤 滿 缽 滿 、 荷 包 腫 脹 ， 三 百 零 點 又 何 懼 之 有 ？ 那 麼 大 戶 是 否 小 試 牛 刀 ？ 你 問 我 ， 我 問 邊 個 ？




王冠一

日期：2007年3月1日

國 際 視 野 ： 中 美 巧 合 炮 製 股 災

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中 國 人 果 然 站 起 來 了 ！ 不 是 嗎 ？ 瞧 瞧 前 日 內 地 A 股 「 插 水 」 8% 便 牽 一 髮 動 全 身 ，環 球 股 市 被 拖 累 全 面 急 挫 。 歐 洲 承 接 亞 洲 跌 勢 ， 「 3 雄 」 分 別 滑 落 2.31% 至 3.02% 不 等 ， 跟 住 美 國 接 力 ， 美 股 「 撻 」 得 更 勁 ， 3 大 指 數 全 部 跌 超 過 3% ， 蒸 發 6000 億美 元 之 餘 ， 更 將 今 年 升 幅 抹 去 。
別 以 為 上 述 情 況 恐 怖 ， 災 難 更 大 的 有 「 拉 美 3 狂 」 ─ ─ 墨 西 哥 股 市 跌 5.8% 、 巴 西跌 6.3% 、 阿 根 廷 狂 跌 7.49% ， 差 點 兒 不 讓 中 國 「 專 美 」 。 至 於 亞 洲 3 大 「 投 注 站」 昨 力 接 番 支 棒 又 如 何 ？ 當 然 面 目 全 非 啦 ！ 雖 然 收 市 跌 幅 稍 為 收 窄 ， 但 亦 錄 得 2-3% 之 跌 幅 。 不 過 卻 好 過 一 些 二 三 線 股 市 如 印 尼 、 新 加 坡 、 馬 來 西 亞 及 菲 律 賓 等， 跌 幅 由 3.3% 至 8% ， 如 斯 慘 情 ， 不 是 股 災 是 甚 麼 ？ 問 題 是 這 次 乃 去 年 5 、 6 月 之翻 版 ， 抑 或 是 大 戶 散 Band 的 前 奏 ？ 冠 一 沒 有 水 晶 球 ， 也 不 是 班 大 鱷 肚 面 條 蛔 蟲 ，故 無 可 奉 告 。 大 家 執 生 啦 ！
筆 者 於 前 日 「 本 周 數 據 是 照 妖 鏡 」 欄 內 指 出 ， 投 資 者 必 須 注 意 這 個 星 期 美 國 公 布 的一 些 重 要 經 濟 數 據 ， 除 可 反 映 決 策 者 有 沒 有 「 車 大 炮 」 外 ， 更 可 能 為 市 場 帶 來 波 動。 果 然 ， 周 二 首 先 出 爐 的 一 月 份 耐 用 品 定 單 ， 在 民 航 機 定 單 萎 縮 影 響 下 ， 該 數 字 急挫 7.8% ， 倍 低 於 市 場 預 期 ； 而 被 視 為 企 業 投 資 指 標 的 非 國 防 資 本 財 （ captial goods ， 即 生 產 器 材 ） ， 更 下 跌 19.9% ， 是 歷 來 最 大 ， 可 有 觸 動 決 策 者 的 神 經 線 ？
雖 然 之 後 發 表 的 1 月 二 手 樓 房 銷 售 上 升 3% 至 646 萬 間 （ 按 年 計 ） ， 遠 比 市 場 預 期的 624 萬 間 為 佳 ； 以 及 2 月 消 費 信 心 指 數 由 1 月 的 110.3 急 升 上 112.5 （ 市 場 估 計下 降 至 109 ） ， 數 字 雖 然 超 理 想 ， 但 無 助 挽 回 股 市 跌 勢 。 稍 後 還 有 新 屋 銷 售 及 通 脹數 據 ， 看 看 又 會 否 帶 來 漣 漪 ？

日期：2007年3月2日

國 際 視 野 ： 元 氣 大 傷 　 不 宜 冒 進

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美 國 繼 早 前 公 布 的 核 心 消 費 物 價 指 數 因 醫 療 服 務 部 份 價 格 急 升 ， 導 致 該 指 數 按 年 錄得 2.7% 升 幅 ， 以 及 1 月 耐 用 品 定 單 急 挫 7.8% ， 不 無 「 醒 」 了 決 策 者 一 記 耳 光 後 ，剛 發 表 的 1 月 份 新 屋 銷 售 竟 勁 跌 16.6% ， 至 按 年 93.7 萬 間 ， 遠 低 過 市 場 預 期 的 108 萬 間 ， 加 上 去 年 第 4 季 GDP 增 長 經 修 訂 後 ， 由 先 前 的 3.5% 向 下 調 低 至 2.2% ，主 要 受 汽 車 及 房 屋 兩 大 環 節 拖 累 ， 如 此 數 字 ， 是 否 符 合 財 金 官 員 所 說 的 樓 市 已 穩 定下 來 ， 經 濟 持 續 溫 和 擴 張 ， 讓 讀 者 自 行 去 判 斷 好 了 。
別 以 為 二 手 樓 銷 售 升 3% 至 646 萬 間 （ 預 期 624 萬 間 ） 便 可 視 為 樓 市 已 見 底 ， 須 知道 樓 價 也 受 經 濟 學 中 所 謂 「 價 格 需 求 彈 性 」 （ price elasticity of demand ） 影響 ， 每 個 人 心 目 中 都 有 一 個 可 接 受 的 入 市 價 錢 ， 1 月 份 二 手 樓 中 位 價 比 去 年 同 期 下跌 3.1% 至 21.6 萬 元 ， 除 了 是 有 史 以 來 錄 得 的 第 3 大 跌 幅 之 外 ， 更 是 已 連 續 下 跌 6 個 月 ， 及 怎 不 惹 來 部 份 afford 得 起 或 想 執 平 貨 之 置 業 者 垂 涎 ？
至 於 2 月 份 消 費 信 心 指 數 之 上 升 ， 難 道 在 汽 油 價 大 幅 下 降 ， 勁 出 花 紅 和 股 市 不 滅 神話 的 支 持 下 ， 這 信 心 可 會 下 沉 ？ 美 股 跌 市 剛 剛 開 始 ， 企 業 盈 利 預 期 倒 退 、 裁 員 之 聲若 隱 若 現 。
油 價 回 升 ， 看 看 3 月 份 信 心 又 會 否 高 漲 ？
美 股 經 濟 周 二 急 挫 後 可 謂 元 氣 大 傷 （ 其 實 環 球 股 市 亦 然 ） ， 前 日 若 不 是 聯 儲 局 主 席伯 南 克 利 用 向 國 會 銀 行 委 員 會 作 證 再 派 定 心 丸 ， 指 經 濟 基 調 穩 固 、 金 融 市 場 操 作 正常 ， 美 股 未 必 見 「 藍 」 。
君 不 見 道 指 最 多 升 逾 百 點 ， 及 後 徐 徐 滑 落 ， 至 收 市 時 只 升 52 點 嗎 ？ 若 不 是 沿 途 被 力 壓 ， 這 反 彈 又 怎 會 如 此 乏 力 ？

王冠一
2007-03-05



環球金融
美國樓市問題嚴重



在金融市場，問題發生後很多投資者才會找尋解釋的藉口，而非在問題發生前找出事實的真相。直至現在，當美股道指經歷了四年以來最大的單周跌幅，很多投資者仍然未能及時省覺，不明白美國的經濟問題到底存在多大的問題，當中包括次級按揭及通脹持續升溫的因素。

美國的次級按揭問題，應該騙不了投資者。因為全美第三大次級住宅按揭公司New Century將面臨司法當局調查，而第五大次級按揭公司Fremont，亦表示出售其二級按揭業務。誘發美國次級按揭公司相繼出現問題的主要原因，歸根究底便是因為美國樓市早已陷入困局之中。

單是2006年共有120萬個住宅單位因抵押人未能償還貸款，而被金融機構接管，數字較05年上升42%，這足以反映出美國樓市問題多大。至於會否損害美國經濟的動力，如果以美國一眾財金官員的救市言論，投資者便不應擔心，但股神畢菲特卻警告投資者不要妄想。

蘋果日報
王冠一
2007-03-05



國際視野
國際視野：井蛙不可語海




中國股市打噴嚏、全世界股市感冒，汝道奇不奇怪？What？難道有人在中國股市損手，要沽歐、美股來填數乎？這又有甚麼奇怪？全球化嘛！君不見現今班大鱷無所不用其極、招數出神入化之餘，其神通廣大之能耐，又豈是坐在辦公室聽報告之士可明解者？那麼有國內同胞為中國「隊軲」環球股市而表現興奮且驕傲，又是一點也不過份嗎？當然！未受過教訓、不知金融市場凶險為何物、夜郎自大之無知股民講句這樣的說話又何過份之有？井蛙不可語海，拗都無謂。

出口術美股照插水

更奇怪的是全球跌市突惹來決策者之關注。資產價格之升跌本來干卿底事，可是包括美國財長保爾森、聯儲局主席伯南克分別發表講話「鎮」市，連國基會（IMF）總裁拉托也走出來派定心丸，唔通個市真係好「大鑊」？冠一話明沒有水晶球，也不是大鱷肚裏面的迴蟲，是否「大鑊」，不敢妄下斷語，只從現實去推算，單看各重量級人馬出晒口術，這美股上周五照樣狂「插水」，心水清之士應該意識到大事不妙矣！在大跌前筆者已苦口婆心多番明示暗示小心「中招」，小股災翌日又再寫「元氣大傷不宜冒進」（3月2日欄題），如果唔信邪，或誤信讒言、心口掛個勇字撲入市，周五不但「瓜」多百二點（以3大指數跌幅最少的道指計），本周仍有得震無得鲻，箇中滋味又豈是外人道者？別以為港股周五反彈90多點是喘定的訊號，若不信是另一次引君入甕之伎倆，請拭目以待！跌市之始作俑者是中國（？）、踩多腳的是格老（話美經濟可能衰退）、捽多纒者是畢菲特（指美經濟不能軟覑陸），全部都係罪人！哦！是嗎？反智!!

蘋果日報
王冠一
2007-03-06



國際視野
國際視野：大「熊」燈籠高高掛




昨日港股收市出現一個「怪」現象──恒指有人中Jackpot（跌777點），期指則遇上「恐襲」（急挫911點），可有擧示。別以為這次跌市是06年 5、6月之翻版，去年的調整是由套息交易者（carry trader）策動──先沽高息貨幣如紐元和冰島克朗，然後在新興股市中先行獲利，再作定奪。何出此言？當時日本傳出取消「超寬鬆貨幣政策」，惹來市場揣測日本貨幣供應過量，會否誘發通脹這頭「餓狼」突然來犯，從而迫使央行大幅加息，遂先避鋒頭。見利即收，實屬明智之舉。然則，期間美國經濟無問題，樓市未見亂子出現，利率依然偏低，更何況還要為個中期選舉造勢，精明的大戶當然心中有數，乘機連消帶打，不但買返轉頭兼且「加碼」（日本無理據加息），還多番善用「單天保至尊」之伎倆，在連番加息及樓市急劇滑落之際仍然死撐。及後見共和黨大勢已去（參眾兩院控制權輸晒），一眾「義無反顧」之士分完花紅才部署脫身，若無其事繼續營造氣氛，引君入甕。好了，年初開出紅盤，各路人馬合力拍和，好一齣「不滅神話」，搞到股民如癡如醉。可是，人算不如天算，發叔求得一支「車公36靈籤」──無錢空手又來沽──天機盡洩，但全世界仍不以為然，只有咱們祖國班「叻人」洞悉到危機已潛伏，所以先下手為強，以免慢下手遭殃！

股民要溫故知新

跌市一開始，冠一已不敢怠慢，勸喻讀者不可不信邪，或誤信讒言撲入市，更按捺不住指港股上周五彈90多點，是另一次引君入甕之伎倆，難道區區是在信口開河乎？筆者講學，通常誘導學生思考，請將去年和今年美國經濟狀況比較一下，無論fundamental或技術走勢都應該得出這是個大「熊市」！

王冠一
2007-03-07



國際視野
國際視野：七嘴八舌力抗「格」言




環球股市近日大跌觸動了決策者的神經線，包括美國聯儲局主席伯南克及部份委員、歐洲央行理事兼德國央行行長韋伯、日本央行審議委員水野溫氏，以至國基會總裁拉托，還有遠在東瀛訪問的美財長保爾森和日財務相尾身幸次等，全部彈出來派定心丸，說甚麼資產價格波動乃正常、經濟基調依然穩固，如此齊心，實屬罕見。難道一個格老（話美國經濟可能今年內邁向衰退）便足以令全世界翻天覆地──金融市場動盪、財金官員神經緊張乎？格老前日接受《彭博》資訊訪問時突為早前預期美經濟衰退之說進行修訂（美國經濟數據經常要修訂一至兩次，格老也不例外？）指機會只有三分之一。嘩！得33%，少過一半，難怪部份大行飛撲出來叫入市買貨，港股勁彈矣！然而無論三分一或多少也好，美國近期發表惡劣的數據，包括耐用品定單、新屋銷售、（密歇根大學）消費信心、ISM非製造業指數，加上次等按揭問題醜聞（New Century被調查）之後遺症會否蔓延，從而動搖到根基，還是未知之數，光聽決策者一面之詞和部份「自己友」在搖旗吶喊，這經濟前景真能令人放心得下？如果基調穩固如斯，為甚麼美股前日在那麼多「美妙」聲音唱和下升到好地地，最終還是衰收尾？為何所有基本金屬及部份商品期貨價格會跌個四腳朝天？為甚麼歐洲股市開出不跟隨環球股市「龍頭」港股般急劇反彈卻呈「魿」油？格老說：10年繁榮的商業周期似乎令人有點詫異通常沒那麼長，（平均約5年），美國正處第 6年的經濟復蘇期，然不平衡現象將擺脫不了。究竟當中有何含義，不妨細嚼。

都市日報 王冠一
2007-02-12



環球金融
日圓弱勢 各取所需



G7財長會議在德國結束，會議上沒有特別提及到日圓匯價持續疲弱的問題，雖然市場有點錯愕，但其實並不意外。

會議前夕，美國財長保爾森已再三表示，日圓匯率是由外匯市場公平釐定，體現了經濟的基本面。當然，保爾森的言論，並不是所有國家都認同，其中德國財政部長Peer Steinbrueck便曾高調指出日圓匯價必須討論。結果美國先勝了這個回合，不過勝利卻十分表面。

在歐美各財長意見不同下，最終日圓匯價的問題在G7會議聲明上，近乎出現「隻字不提」的情況，主要原因是日圓弱勢，對於各國而言，其實都存在覑不同的利益，尤其是現時資金氾濫，估計全球透過借日圓、沽日圓而作投資涉及的金額，高達2,100億美元，這為不少對沖基金帶來「雄厚」的資本，當中最受惠者要算是美國，因為當地樓市正值「多事之秋」，如果資金一旦被抽緊，美股因而受壓，債券息率亦可能因市場資金大減而抽升，屆時美國經濟，將會進行另一個萬劫不復之景況。

除了美國之外，其餘六國亦因為日圓提供低息信貸而受惠，其中日本的經濟亦因日圓弱勢，以及低息政策才能出現微弱的復甦曙光，所以雖然大家都知道這樣的光景不能長此下去，泡沫總會有一日爆破。

G7會後聲明中，肯定了對沖基金在全球金融體系中發揮了顯著作用，同時希望有關方面認清對沖基金的風險，以避免金融危機的發生。不過最耐人尋味的是，聲明同時強調G7不是要求政府採取管制措施，對沖基金進行監管。




人之初 性本善

日期：2007年2月12日

國 際 視 野 ： 不 滅 神 話 　 快 將 戳 破

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美 股 上 周 五 受 控 大 幅 增 加 按 揭 壞 賬 撥 備 消 息 影 響 ， 在 金 融 及 地 產 類 股 價 急 跌 拖 累下 滑 落 ， 道 指 跌 幅 較 細 （ 僅 0.45% ） ， 皆 因 有 「 單 天 」 通 用 汽 車 股 價 無 端 端 急 升 近 7% 頂 住 ， 然 標 普 500 和 納 指 則 下 跌 0.7% 和 1.16% 不 等 ， 後 者 跌 幅 較 大 ， 主 要 是 全美 最 大 電 腦 晶 片 製 造 商 Micron Technologies 指 ， 記 憶 體 晶 片 價 格 第 1 季 可 能 下 跌四 成 ， 誘 發 股 價 急 挫 ， 帶 動 科 技 及 部 份 相 關 股 跟 隨 下 滑 所 致 。



關 注 劣 等 信 貸 氾 濫
雖 說 次 等 信 貸 僅 佔 整 體 按 揭 市 場 約 14% 至 15% ， 然 一 間 豐 融 資 （ 含 控 須 撥 備 過 百億 美 元 ） 加 主 要 對 手 New Century Financial （ 發 出 第 4 季 或 現 虧 損 警 告 ， 股 價 全周 插 水 近 40% ） ， 不 難 令 人 聯 想 起 其 他 金 融 機 構 或 同 樣 有 信 貸 質 素 問 題 ， 更 不 排 除早 前 大 量 以 折 讓 價 購 進 資 產 抵 押 票 據 （ 即 次 等 按 揭 證 券 化 ） 之 對 沖 基 金 會 被 捲 入 漩渦 。
另 一 打 擊 市 場 情 緒 的 是 ， 繼 聯 儲 局 委 員 比 斯 關 注 劣 等 信 貸 氾 濫 情 況 後 ， 聖 路 易 斯 聯儲 銀 行 總 裁 普 爾 也 剛 對 此 類 風 險 高 之 貸 款 或 出 現 無 法 償 還 感 到 憂 慮 ， 股 市 升 勢 又 怎不 受 到 窒 礙 ？
未 來 股 市 若 要 再 闖 高 須 面 對 兩 大 障 礙 ， 一 是 樓 市 究 竟 是 否 如 決 策 者 所 說 已 穩 定 下來 ， 次 級 按 揭 「 爆 煲 」 會 否 蔓 延 而 引 發 更 多 問 題 浮 現 ？ 二 是 利 率 會 否 如 普 爾 所 暗 示或 向 上 調 ？ 倘 若 上 述 兩 座 山 也 壓 不 了 股 市 之 「 勇 往 直 前 」 ， 便 真 要 向 「 有 心 人 」 寫個 服 字 了 。
此 外 汝 等 可 知 道 除 了 美 股 表 面 風 光 外 ， 英 國 富 時 在 改 寫 去 年 高 紀 錄 之 背 後 ， 原 來 佔富 時 100 指 數 市 值 超 過 一 半 的 12 大 企 業 股 價 表 現 由 06 年 至 今 落 後 大 市 近 7% ， 可有 示 ？
其 實 港 股 何 嘗 不 是 ？ 先 有 「 單 天 保 至 尊 」 ， 繼 而 製 造 甚 麼 「 單 日 轉 向 」 ， 不 也 是 引 君 入 甕 之 伎 倆 ？



國 際 視 野 ： 「 連 體 」 出 現 噤 若 寒 蟬

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G7 會 議 結 束 ， 各 國 財 長 對 日 圓 價 如 俾 佢 毒 啞 般 噤 若 寒 蟬 ， 會 後 聲 明 只 提 及 日 本 經濟 復 蘇 步 伐 保 持 穩 定 ， 並 表 示 會 加 強 監 察 對 沖 基 金 之 活 動 ， 其 餘 無 可 奉 告 。
看 官 ， 汝 等 看 了 如 此 「 簡 單 」 的 聲 明 ， 會 否 質 疑 究 竟 七 國 財 金 官 員 是 欲 蓋 彌 彰 ， 抑或 胸 有 成 竹 ？ 然 則 隻 字 不 提 （ 弱 ） 日 圓 價 ， 卻 說 會 評 估 對 沖 基 金 在 市 場 一 舉 一 動所 帶 來 之 潛 在 風 險 ， 當 中 又 是 否 在 指 桑 罵 槐 ， 或 是 矛 盾 轉 移 ， 甚 或 別 有 用 心 ？
弱 日 圓 對 美 國 、 日 本 甚 至 全 世 界 都 有 好 處 ？ 試 想 想 美 日 息 差 剛 好 5 厘 ， 日 本 提 供 「平 錢 」 予 carry trader 和 對 沖 基 金 搵 食 ， 如 果 大 部 份 買 聯 邦 債 券 套 息 ， 令 致 美 債孳 息 長 期 處 偏 低 水 平 ， 肯 定 對 搖 搖 欲 墜 的 美 國 經 濟 有 利 ， 何 況 還 有 依 賴 出 口 狂 賺 美元 外 的 亞 洲 央 行 和 中 東 油 元 幫 上 一 把 ， 君 不 見 決 策 者 敢 大 聲 疾 呼 樓 市 已 穩 定 下 來， 難 道 是 信 口 開 河 乎 ？ 這 短 期 聯 邦 利 率 加 了 4.25 厘 ， 30 年 長 債 孳 息 升 不 夠 2 厘 ，可 有 示 ？
還 有 ， 投 資 美 債 套 利 者 先 要 買 美 元 ， 瞧 瞧 這 美 元 價 不 也 撐 得 甚 穩 ， 誰 說 美 元 走 弱？ 更 值 得 慶 幸 的 是 孳 息 低 迷 ， 反 映 減 息 的 機 會 大 過 加 息 ， 遂 給 「 有 心 人 」 利 用 作 藉口 製 造 了 一 個 股 市 不 滅 的 神 話 ； 資 產 價 格 止 跌 或 上 升 ， 消 費 心 理 也 見 增 強 ， 股 債樓 皆 無 大 礙 甚 或 穩 步 上 揚 ， 這 美 國 經 濟 在 「 偉 大 」 的 喬 治 布 殊 治 下 才 是 真 正 「 不 滅神 話 」 哩 ！
美 國 果 然 英 明 神 武 ， 明 知 獨 力 難 支 大 廈 ， 趁 機 搵 埋 日 本 （ 間 接 ） 幫 手 ， 兩 兄 弟 「 拍硬 檔 」 ， 世 界 經 濟 又 有 機 會 再 放 「 異 彩 」 矣 ！ 看 來 美 日 已 成 「 連 體 嬰 」 ， 旁 觀 者 千祈 唔 好 說 三 道 四 、 自 命 「 大 國 手 」 的 專 家 企 圖 將 之 分 開 ， 不 然 … … !?!

日期：2007年2月14日

國 際 視 野 ： 超 人 出 招 　 指 拗 腰

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周 一 筆 者 以 「 不 滅 神 話 快 將 戳 破 」 為 題 ， 文 內 提 醒 大 家 ， 道 指 上 周 五 收 市 跌 幅 比 標普 500 和 納 指 細 ， 皆 因 有 隻 「 單 天 」 通 用 汽 車 股 價 升 近 7% 撐 住 ， 不 然 命 運 必 與 後兩 者 無 異 。
瞧 瞧 美 股 近 兩 日 之 走 勢 ， 再 看 歐 洲 股 市 雖 然 「 單 跳 」 ， 但 卻 呈 漲 慢 退 速 之 象 ， 又 有 何 示 ？
其 實 ， 冠 一 是 引 美 股 來 提 醒 讀 者 ， 港 股 或 將 出 現 如 台 灣 男 歌 手 「 伍 伯 」 所 唱 之 名 曲「 空 襲 警 告 」 。 果 然 ， 昨 日 指 大 跌 461 點 ， 期 指 更 是 「 空 」 軍 來 襲 ， 全 日 跌 超 過 500 點 。
當 然 ， 筆 者 不 是 神 ， 手 上 亦 沒 有 水 晶 球 ， 哪 會 預 知 個 市 跌 500 點 （ 本 周 累 跌 ） ？ 然則 ， 打 從 1 月 27 日 「 一 氣 呵 成 拍 案 叫 絕 」 欄 ， 已 將 「 大 鱷 」 如 何 引 君 入 甕 ， 如 何將 以 為 股 市 不 死 、 「 中 」 心 耿 耿 或 不 信 「 歌 手 」 只 信 「 演 員 」 之 士 趕 成 「 甕 中 之 鱉」 ─ ─ 指 照 升 ， 有 多 少 高 位 買 入 中 資 （ 五 行 三 保 ） 股 者 被 套 牢 ？ 就 算 高 追 所 謂 炒落 後 的 地 產 股 ， 不 也 難 逃 厄 運 ？
之 前 筆 者 更 不 斷 提 出 ， 在 如 此 風 高 浪 急 、 歪 理 當 成 真 理 之 市 場 打 滾 ， 必 須 學 習 「 相關 性 」 思 維 ？ 看 看 近 兩 日 才 有 分 析 員 跳 出 來 說 有 資 金 流 走 （ 任 總 早 前 說 沒 有 ？ ） ，那 麼 美 電 多 星 期 來 一 直 走 弱 （ 最 新 報 7.8132 ） 、 港 元 拆 息 近 兩 周 升 上 4 厘 之 上 （居 然 有 人 傳 見 負 利 率 ） ， 又 作 何 解 釋 ？ 咱 們 任 總 日 前 不 是 再 三 提 醒 市 民 ， 利 率 有 上調 壓 力 、 要 扣 好 安 全 帶 ？
再 者 ， 如 果 心 水 清 之 股 民 必 意 識 到 ， 每 當 「 超 人 」 出 招 時 ， 個 市 便 已 大 禍 臨 頭 ！ 2000 年 科 網 股 泡 沫 爆 破 前 賣 「 橙 」 、 2002 年 2 月 分 拆 TOM 仔 和 7 月 長 江 生 命 科 技上 市 ， 之 後 「 沙 士 」 便 隨 之 而 來 ； 還 有 ， 04 年 分 拆 TOM 在 線 ， 指 亦 由 近 萬 四 點 直插 至 10,918 點 ； 最 近 剛 宣 布 賣 印 度 Hutchison Essar ， 股 市 便 又 表 演 「 插 水 」 。
最 耐 人 尋 味 的 是 ， 講 到 大 把 買 家 吼 ， 最 後 還 不 是 Vodafone 以 高 價 奪 得 ？ 看 官 ， 可 知 Vodafone 邊 個 係 主 席 ？


國 際 視 野 ： 私 募 基 金 　 終 極 職 業

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任 誰 都 知 道 ， 這 是 個 知 識 型 經 濟 年 代 ， 如 果 不 努 力 學 習 ， 將 自 己 思 維 提 升 ， 很 難 找 到 立 足 之 地 。 一 眾 打 工 仔 ， 又 何 止 要 「 做 好 呢 份 工 」 那 麼 簡 單 ！
筆 者 今 日 要 談 的 ， 是 天 之 驕 子 「 俱 樂 部 」 ─ ─ 私 人 資 本 基 金 或 稱 「 私 募 基 金 」 。 其主 要 「 功 能 」 ， 是 通 過 投 資 或 利 用 槓 桿 原 理 （ 例 如 出 資 30% ， 其 餘 向 銀 行 貸 款 ） 收購 一 些 已 經 或 未 曾 上 市 之 企 業 （ 如 果 已 上 市 ， 通 常 會 將 之 私 有 化 ） ， 然 後 將 已 捕 獲之 獵 物 進 行 架 構 重 組 及 改 善 管 理 ， 整 靚 盤 數 之 後 ， 約 在 3 至 7 年 間 再 將 之 招 股 上 市（ IPO ） ， 從 中 獲 利 。
近 年 崛 起 甚 速 的 私 人 資 本 基 金 均 財 雄 勢 大 ， 著 名 的 有 KKR 、 德 州 太 平 洋 、 凱 雷 、 Bain Capital 和 百 仕 通 （ 即 黑 石 ） 等 ， 後 者 剛 以 390 億 美 元 （ 約 3040 億 港 元 ） 摘下 芝 加 哥 地 產 巨 富 Sam Zell 之 商 業 樓 宇 王 國 Equity Office ， 成 為 有 史 以 來 最 大單 私 人 資 本 基 金 交 易 。 驚 人 啦 ？ 管 理 人 如 果 不 是 眼 光 獨 到 兼 計 算 精 確 ， 豈 不 將 投資 者 的 資 金 倒 落 鹹 水 海 了 ， 誰 會 信 你 有 此 能 耐 ？
人 才 難 覓 ， 根 據 Glocap 調 查 公 司 透 露 ， 去 年 私 人 資 本 基 金 之 新 晉 ， 年 薪 （ 包 括 工資 和 花 紅 ） 高 達 28.9 萬 美 元 （ 約 225.7 萬 港 元 ） ， 數 字 可 有 令 人 羨 慕 且 妒 忌 ？ 難怪 一 眾 莘 莘 學 子 對 進 入 這 個 「 俱 樂 部 」 趨 之 若 鶩 ， 因 為 除 了 薪 金 奇 高 外 ， 話 畀 人 知在 私 人 資 本 基 金 工 作 ， 比 在 i-bank 之 身 份 更 高 、 更 尊 。
然 則 ， 閣 下 若 不 是 畢 業 於 如 哈 佛 、 史 丹 福 、 哥 倫 比 亞 等 著 名 大 學 商 學 院 ， 兼 且 是 一 位 極 具 「 通 才 」 潛 質 之 能 士 ， 要 被 看 中 、 選 中 ， 又 談 何 容 易 ？
哈 佛 商 學 院 發 言 人 波 特 勒 宣 稱 ， 很 多 工 作 或 職 位 均 只 是 該 學 院 學 員 之 踏 腳 石 ， 只 有私 人 資 本 基 金 ， 在 他 們 而 言 ， 縱 使 不 是 終 生 職 業 ， 也 是 「 終 點 」 職 業 （ destination career ） 。 若 佢 肯 請 冠 一 ， 我 都 賴 死 唔 走 啦 ！

蘋果日報
王冠一
2007-02-17



國際視野
國際視野：日本有望初四加息




G7財長成為春江鴨，一早暗示日本經濟處復蘇正軌，果然買定離手開「大」──上季GDP錄得近3年來最強勁的4.8%年率增長，遠超市場預期的3.8%。筆者時常說魔鬼在細節上，瞧瞧這次日本經濟增長如斯強勁，當中組合除出口乃必然柱躉外，一直令決策者憂心忡忡的個人消費居然上升1.1%（預期升 0.8%），如果連這佔GDP約55%的一瓣也復活起來，經濟全面復蘇有厚望焉！另外經常被甚麼調查報告拿來作唱好擋箭牌的企業資本開支也升2.2%，遠比市場估計的1.5%為佳；GDP平減物價指數跌幅則由第3季的0.7%收窄至0.5%，意味通縮這頭猛虎之腳印正逐漸遠離，實在可喜可賀。經濟全面向好，加息迫在眉睫，日本央行行長福井俊彥在上次議息前張牙舞爪，可是卻被政府一掌拍「死」而捱了一記悶棍，心裏感受如何，不言而喻。然則若以當時經濟數據表現來衡量，硬覑頭皮加息不但受人非議，更可能被指摘為別有用心。連冠一也勸喻別爭朝夕，應順其自然，果真從善如流（無加息），一句經濟未符理想便成為下台階，給有尊嚴地胡了過去。這次可不同了，手執充份理據，還不來個極地反擊？儘管日本經濟財政大臣大田弘子在數據公布後表示經濟有持續復蘇舻象，但對個人消費仍覺憂慮，加上工資增長緩慢，暗示央行仍不可以輕舉妄動。可是另邊廂內閣官房長官鹽崎恭久有意無意彈了句央行乃獨立個體、有其自主權，縱使矛頭未必直指對手，然司馬昭之心已現。看來本月21日日本央行大有可能加息。不過時值年初四，港股開市，不排除「有心人」利用此作為舞上舞落之藉口。

日期：2007年2月21日

國 際 視 野 ： 積 善 之 家 必 有 餘 慶

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誰 說 要 有 錢 佬 掏 腰 包 難 過 駱 駝 穿 過 針 孔 ？
根 據 美 國 「 慈 善 編 年 史 」 （ Chronicle of Philan-thropy ） 總 編 Stacy Palmer 女士 透 露 ， 2006 年 美 國 60 位 大 慈 善 家 共 捐 出 款 項 高 達 505 億 （ 美 元 ． 下 同 ） ， 當 中光 是 股 神 畢 菲 特 已 捐 出 435 億 ， 總 數 分 段 投 入 微 軟 創 辦 人 蓋 茨 夫 婦 倆 設 立 的 基 金 Bill & Melinda Gates Foundation ， 餘 下 的 70 億 由 另 外 59 位 包 辦 。 數 字 遠比 05 年 的 43 億 多 ！
排 名 頭 10 位 的 大 慈 善 家 ， 除 畢 菲 特 外 ， 有 響 噹 噹 人 馬 ， 亦 有 不 見 經 傳 之 士 ， 不 過遠 在 東 方 的 咱 們 有 部 份 未 聽 過 其 大 名 ， 故 在 此 不 盡 錄 ， 只 提 提 排 第 2 位 至 第 10 位 ─ ─ 最 多 捐 13 億 ， 最 少 也 捐 1.63 億 。 當 中 包 括 第 6 位 的 大 衛 ． 洛 克 菲 勒 （ 2.52 億 ） 和 第 9 位 的 紐 約 市 長 彭 博 （ 1.65 億 ） 。 然 則 排 十 大 之 後 較 為 港 人 熟 識 的 ， 有第 18 位 的 美 國 財 長 保 爾 森 伉 儷 捐 1 億 、 31 位 的 金 融 狙 擊 手 索 羅 斯 捐 6,000 萬 和 排 38 位 的 美 國 著 名 黑 人 電 視 女 主 持 Oprah Winfrey 捐 5830 萬 。
美 國 慈 善 家 去 年 慷 慨 解 囊 之 中 位 數 為 6,000 萬 ， 較 05 年 的 3,250 萬 高 出 接 近 1 倍， 而 捐 超 過 1 億 之 人 數 則 由 05 年 的 11 人 ， 增 加 至 21 人 。 是 反 映 經 濟 表 現 不 俗 ，還 是 金 融 市 場 蓬 勃 ？ 如 此 爽 手 ， 相 信 兩 者 皆 是 吧 ！
不 過 ， 數 經 典 人 物 ， 則 非 畢 菲 特 莫 屬 。 豪 擲 近 3,400 億 港 元 捐 款 做 善 事 ， 已 經 不 是身 家 多 少 問 題 ， 而 是 胸 襟 有 多 大 矣 ！ 更 值 得 敬 佩 的 ， 是 畢 佬 是 靠 精 打 細 算 、 洞 悉 先機 作 長 期 投 資 獲 得 巨 富 ， 與 那 些 古 靈 精 怪 ， 不 擇 手 段 掠 奪 之 士 ， 不 可 同 日 而 語 。
綜 觀 過 往 慈 善 款 項 多 投 入 育 及 醫 療 方 面 ， 然 而 去 年 有 部 份 捐 款 指 定 要 投 進 研 究 減少 全 球 溫 室 效 應 、 幹 細 胞 或 創 投 基 金 等 環 節 ， 甚 至 怎 樣 推 進 同 性 戀 者 之 人 權 ， 也 是受 善 長 關 注 之 問 題 。
豬 年 伊 始 ， 寫 點 輕 鬆 話 題 與 讀 者 共 享 ， 希 望 大 家 財 源 廣 進 之 同 時 ， 也 不 忘 回 饋 社 會 。 祝 新 年 進 步 ！

日期：2007年2月22日

國 際 視 野 ： 日 本 加 息 　 福 井 「 招 積 」

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過 年 前 ， 筆 者 膽 粗 粗 預 測 「 日 本 有 望 初 四 加 息 」 （ 2 月 17 日 欄 題 ） ， 果 然 Bingo! 昨 日 日 本 央 行 諸 公 以 8 比 1 之 數 通 過 加 息 0.25 厘 ， 將 基 準 利 率 調 高 至 0.5 厘 ， 回復 至 92 年 9 月 水 平 。
冠 一 不 得 不 承 認 ， 估 中 只 係 好 彩 而 已 ， 其 實 當 時 所 持 之 理 據 並 不 充 份 ， 只 憑 自 以 為係 福 井 俊 彥 肚 面 條 蟲 ， 作 出 大 膽 揣 測 ─ ─ 福 井 上 次 議 息 前 早 已 張 牙 舞 爪 ， 可 是 卻被 政 治 力 量 一 掌 拍 「 死 」 ， 捱 了 一 記 悶 棍 。 今 日 掌 握 超 理 想 數 據 ， 自 然 盡 力 作 出 極地 反 擊 ， 不 然 顏 面 何 存 ？
反 之 ， 若 以 基 本 因 素 分 析 ， 別 說 甚 麼 GDP 、 個 人 消 費 和 商 業 投 資 等 之 急 彈 ， 乃 單 一季 度 之 數 字 ， 更 不 排 除 是 迴 光 反 照 。 光 是 核 心 消 費 物 價 指 數 （ core CPI ） 在 過 去縱 使 連 升 多 月 ， 然 升 幅 僅 介 乎 0.1% 至 0.2% 之 間 ， 如 果 將 能 源 部 份 減 去 （ 日 本 核 心 CPI 只 撇 除 新 鮮 食 品 ） ， 分 分 鐘 見 紅 ， 故 根 本 不 構 成 加 息 藉 口 。 除 非 福 井 有 伯 南 克或 金 默 文 般 能 耐 （ 話 通 脹 跌 就 跌 ） ， 但 綜 觀 其 表 現 ， 卻 未 見 有 後 兩 者 之 「 特 異 功 能」 ， 奈 何 ！
然 而 ， 人 要 面 、 樹 要 皮 ， 大 人 大 姐 俾 自 己 人 （ ？ ） 摑 了 一 巴 ， 就 算 心 繫 家 國 ， 大 義凜 然 ， 犧 牲 小 我 ， 也 不 大 好 受 吧 ？ 更 何 況 不 斷 向 外 標 榜 央 行 之 獨 立 性 ， 這 「 貞 節 牌坊 」 又 豈 容 自 毀 ？
至 於 福 井 之 會 後 聲 明 ， 無 論 說 的 是 甚 麼 「 高 見 」 ， 也 只 是 自 圓 其 說 ， 或 曰 為 自 我 掩飾 之 解 釋 而 已 ， 基 本 上 沒 啥 意 思 ， 最 緊 要 係 挽 回 面 子 （ 八 個 一 皮 喎 ！ ） 。 各 位 如 有興 趣 全 文 內 容 ， 可 參 閱 財 經 新 聞 版 之 報 道 ， 細 嚼 完 後 如 發 覺 有 「 魔 鬼 」 （ 在 細 節 中） ， 請 不 吝 賜 ！
順 便 一 提 ， 昨 日 筆 者 在 車 上 趕 回 家 寫 稿 時 ， 扭 開 收 音 機 聽 全 城 唯 一 「 專 業 」 財 經 台， 想 知 道 日 本 有 沒 有 加 息 ， 可 是 等 到 下 午 近 3 時 ， 節 目 主 持 和 新 聞 都 無 報 道 （ 原 來 2 時 15 分 已 宣 布 加 息 ） 。 香 港 ， 甚 麼 國 際 金 融 中 心 ?!

日期：2007年2月23日

國 際 視 野 ： 通 脹 升 溫 　 勿 掉 輕 心

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美 國 1 月 份 消 費 物 價 指 數 （ CPI ） 上 升 0.2% （ 12 月 升 0.4% ） ， 撇 除 價 格 較 波 動的 能 源 及 食 品 後 之 核 心 指 數 則 升 0.3% （ 12 月 升 0.1% ） ， 兩 個 數 字 都 高 過 市 場 預期 。
非 核 心 指 數 升 幅 比 核 心 指 數 低 ， 原 因 是 整 體 能 源 價 格 下 跌 1.5% 所 致 （ 12 月 升 4.2% ） ； 若 要 再 細 分 ， 跌 幅 最 大 的 要 算 燃 油 （ 跌 5.6% ） ， 隨 後 是 汽 油 和 天 然 氣 （分 別 跌 3% ） ， 如 此 亦 解 釋 了 為 甚 麼 12 月 的 CPI 升 幅 比 1 月 大 了 。
至 於 核 心 CPI 急 彈 之 元 兇 ， 是 醫 療 服 務 費 上 升 了 1.2% ， 這 是 自 1981 年 10 月 以 來最 大 單 月 升 幅 ， 而 藥 物 及 有 關 開 支 上 升 0.8% （ 12 月 升 0.2% ） ， 亦 是 1991 年 8 月以 來 最 勁 升 幅 。
此 外 ， 煙 草 類 升 3.1% 、 機 票 上 升 2.1% ， 也 分 別 是 02 年 及 04 年 以 來 最 大 升 幅 。 看 官 ， 汝 等 見 到 上 述 數 字 ， 有 何 感 想 ？



醫 療 開 支 無 法 節 約
煙 可 以 食 少 點 、 遊 埠 可 省 則 省 、 衣 物 可 免 則 免 ， 但 開 車 和 醫 療 又 如 何 省 卻 ？ 尚 幸 汽油 費 每 加 侖 已 由 最 高 3.03 美 元 下 降 至 2.17 美 元 ， 為 駕 車 人 士 減 省 不 少 開 支 ， 亦 為消 費 市 場 其 他 環 節 注 入 一 支 強 心 針 。 然 則 ， 醫 療 開 支 昂 貴 ， 卻 是 無 法 節 約 ， 身 體 一旦 有 事 ， 隨 時 捉 襟 見 肘 。
油 價 或 曰 汽 油 ， 政 府 可 以 「 操 控 」 ， 這 救 命 的 醫 藥 及 服 務 費 如 果 要 進 行 「 補 貼 」 ， 這 個 窮 政 府 不 提 早 宣 布 破 產 才 怪 !?
核 心 CPI 上 升 至 按 年 2.7% ， 反 映 聯 儲 局 諸 公 對 通 脹 風 險 憂 慮 是 正 確 的 。 儘 管 主 席伯 南 克 同 樣 極 度 關 注 （ predominant concern ） 通 脹 ， 但 他 於 2 月 14 日 向 國 會 作證 時 ， 揚 言 通 脹 會 持 續 放 緩 之 預 測 卻 似 乎 與 事 實 背 馳 。
哦 ！ 原 來 Ben 哥 只 留 意 到 租 金 和 工 資 兩 大 瓣 無 上 調 壓 力 ， 一 個 不 留 神 走 漏 了 醫 療 部份 而 已 。 不 過 no sweat ， 「 主 子 」 英 明 神 武 ， 啥 也 沒 問 題 。 要 佢 （ 醫 療 費 ） 落 之嘛 ， easy 啦 ， inflation ？ 我 呸 !!

日期：2007年2月24日

國 際 視 野 ： 不 滅 神 話 　 莫 論 真 假

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道 指 這 兩 日 雖 然 稍 為 回 軟 ， 但 看 勢 頭 仍 阻 擋 不 了 其 再 闖 高 。 標 普 500 指 數 差 4.6% 便 攀 上 2000 年 3 月 之 頂 （ 3 月 24 日 收 1,527 點 ） ， 儘 管 納 指 目 前 僅 及 當 年 高 位的 一 半 ， 但 卻 也 有 不 俗 表 現 ， 日 前 已 升 穿 2500 點 的 心 理 阻 力 位 ， 令 部 份 投 資 者 大感 振 奮 。 須 知 納 指 03 年 10 月 低 位 是 1,129 點 ， 06 年 7 月 也 只 能 升 穿 2000 點 而 已， 美 股 在 樓 市 急 劇 放 緩 拖 累 經 濟 走 勢 、 企 業 盈 利 不 復 當 年 勇 的 不 利 環 境 下 ， 竟 然 節節 上 升 ， 更 欲 罷 不 能 ， 確 實 令 不 少 專 家 和 學 者 大 跌 眼 鏡 。
美 股 持 續 上 升 ， 筆 者 將 其 形 容 為 「 假 到 真 一 樣 」 （ 利 用 單 天 保 至 尊 托 市 ） ， 無 論 讀 者 同 意 與 否 ， 升 穿 萬 二 點 已 打 死 都 唔 會 買 ， 更 何 況 在 現 水 平 ？
理 由 簡 單 不 過 ， 先 問 自 己 ： 買 股 票 是 買 甚 麼 ？ 美 國 樓 市 是 否 已 見 底 ？ 以 及 其 帶 來 之後 遺 症 ， 包 括 消 費 、 投 資 ， 以 及 對 金 融 信 貸 機 構 構 成 之 影 響 有 多 大 ？ 全 是 未 知 之 數。 眼 見 3 大 車 廠 和 家 居 用 品 連 鎖 店 Home Depot 盈 利 大 幅 倒 退 甚 或 大 幅 虧 損 、 失 業率 又 連 月 回 升 、 通 脹 亦 未 如 決 策 者 預 測 般 持 續 回 落 ， 如 此 景 況 ， 各 位 對 美 國 經 濟 和股 市 前 景 可 抱 有 憧 憬 ？
聯 儲 局 去 年 突 然 停 止 加 息 ， 筆 者 已 心 感 不 妙 ， 尚 幸 請 到 保 哥 仔 棄 商 從 戎 ， 來 個 御 前護 駕 ， 先 唱 好 強 美 元 ， 後 力 壓 油 價 ， 再 配 合 Ben 哥 推 銷 （ 低 ） 通 脹 預 期 及 暗 示 不 排除 減 息 ─ ─ 前 者 明 白 強 美 元 、 低 油 價 之 威 力 ， 再 加 點 「 內 力 」 ， 甚 麼 牛 鬼 蛇 神 又 怎會 不 知 是 甚 麼 一 回 事 ？ 後 者 「 吹 」 至 不 少 分 析 員 或 學 者 也 信 以 為 真 （ 減 息 ） ， 日 日講 ， 這 股 市 又 怎 不 被 抬 捧 起 來 ？ 布 殊 有 這 「 哼 哈 二 將 」 ， 認 真 福 份 不 淺 。
股 市 是 最 佳 的 消 費 「 催 化 劑 」 ， 樓 價 升 100 萬 ， 閣 下 未 必 會 20 萬 花 霍 ， 但 股 市 賺 100 萬 ， fing 三 、 五 十 萬 面 不 改 容 ， 汝 等 以 為 然 否 ？ 那 麼 這 股 市 不 滅 神 話 要 到 何時 才 會 戳 破 ？ God knows ！




王冠一

日期：2007年2月1日

國 際 視 野 ： 中 國 須 關 注 「 金 融 安 全 」

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自 從 去 年 12 月 28 日 「 水 能 載 舟 亦 能 覆 舟 」 欄 打 後 ， 筆 者 不 斷 明 示 或 暗 示 大 家 要 小心 。 小 心 甚 麼 ？ 小 心 當 中 國 發 現 資 產 價 格 上 升 至 可 能 危 害 國 家 安 全 時 ， 隨 時 出 手 打壓 ， 措 施 絕 不 手 軟 。
資 產 價 格 主 要 包 括 房 地 產 和 股 市 。 先 是 房 地 產 炒 風 過 熱 ， 中 央 除 推 出 宏 調 （ 如 提 高銀 行 存 款 準 備 金 和 加 息 ） 外 ， 更 拉 人 兼 封 艇 ， 以 杜 絕 挪 用 國 家 資 源 （ 如 社 保 基 金 ）作 炒 賣 用 途 ， 並 調 查 是 否 有 人 欺 壓 人 民 、 濫 收 土 地 ， 從 而 影 響 民 生 。 儘 管 部 份 地 方政 府 對 中 央 宏 調 策 略 陽 奉 陰 違 ， 但 整 體 而 言 ， 目 前 總 算 奏 效 。
然 則 ， 另 一 瓣 令 人 更 癡 迷 的 股 市 ， 中 央 卻 似 乎 未 能 及 時 提 高 警 覺 ， 以 為 股 市 上 升 乃是 與 世 界 接 軌 （ 美 歐 日 股 亦 升 ） ， 人 民 賺 到 錢 ， 更 可 刺 激 內 需 ， 遂 被 「 有 心 人 」 上下 其 手 ， 將 股 市 舞 龍 咁 舞 ， 而 國 內 股 民 仍 在 夢 中 。
不 是 嗎 ？ 瞧 瞧 部 份 內 地 股 民 ， 國 壽 A 股 的 PE 超 過 100 倍 也 說 不 貴 ； 再 看 看 近 日 前量 子 基 金 合 夥 人 羅 杰 斯 訪 華 ， 被 股 民 質 疑 佢 唔 識 睇 中 國 股 市 ─ ─ 根 本 無 泡 沫 。 如 此 simple 兼 naive 之 股 民 ， 看 來 未 受 過 訓 。 尚 幸 「 老 爺 子 」 見 勢 色 不 對 ， 相 繼 出 口術 冷 卻 ， 希 望 股 民 可 以 理 性 點 。 然 而 ， 這 已 不 是 理 不 理 性 的 問 題 了 。 環 顧 受 了 多次 訓 的 香 港 股 民 ， 又 有 多 少 夠 理 性 ？ 冠 一 苦 口 婆 心 兼 畫 公 仔 畫 出 腸 ， 提 醒 小 心 做「 甕 中 之 鱉 」 ， 大 家 請 數 數 手 上 姓 「 中 」 的 股 票 ， 有 幾 多 已 被 鎖 住 ？ 至 於 中 國 ， 唉！ 這 「 水 能 載 舟 亦 能 覆 舟 」 ， 又 是 寫 給 誰 看 的 ？


日期：2007年2月2日

國 際 視 野 ： 一 月 效 應 　 普 天 同 慶

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前 日 （ 1 月 31 日 ） 是 美 國 另 一 個 普 天 同 慶 的 大 日 子 。 何 出 此 言 ？
瞧 瞧 3 大 巨 頭 全 部 同 日 出 場 ， 為 美 國 政 治 、 經 濟 前 途 施 展 渾 身 解 數 ， 國 家 瀰 漫 之 熱鬧 氣 氛 ， 更 甚 於 聖 誕 新 年 。 美 國 精 神 發 揮 淋 漓 盡 致 之 景 象 ， 不 無 使 冠 一 眼 前 一 亮 ─ ─ 不 愧 「 武 林 霸 主 」 。
別 以 為 冠 一 又 在 發 甚 麼 風 。 如 果 跑 完 馬 沒 有 扭 開 CNBC ， 沿 途 觀 察 這 齣 美 式 「 大 龍 鳳 劇 團 」 表 演 ， 閣 下 可 能 走 寶 矣 ！



三 大 老 倌 粉 墨 登 場
先 是 財 長 保 爾 森 首 次 粉 墨 登 場 ， 出 席 國 會 銀 行 委 員 會 作 證 ， 對 住 班 民 主 及 共 和 兩 黨議 員 的 質 詢 和 訓 示 。 保 哥 仔 表 現 之 淡 定 ， 以 及 採 取 以 退 為 進 之 策 略 ， 不 禁 令 人 拍 案叫 絕 。
係 人 都 知 保 爾 森 是 中 國 的 「 老 朋 友 」 ， 但 身 為 美 國 高 官 ， 又 怎 敢 冒 被 指 「 吃 扒 外」 之 風 險 ， 遂 先 退 一 步 ， 在 人 民 幣 價 上 簡 單 直 接 說 了 句 ： 「 升 值 之 緩 慢 ， 開 始 令人 失 去 耐 性 ， 甚 至 感 到 煩 躁 （ frustrated ） 。 （ 中 方 ） 步 伐 應 該 可 以 快 點 ， 我 會鍥 而 不 捨 。 」 此 言 一 出 ， 座 中 本 來 惡 形 惡 相 的 議 員 們 即 時 「 謝 」 了 一 半 ， 只 七 嘴 八舌 說 了 些 說 了 等 於 沒 說 的 話 。 在 保 哥 仔 眼 中 ─ ─ 你 識 鬼 咩 ！
跟 住 出 場 的 ， 是 大 老 倌 喬 治 布 殊 。 總 統 先 生 突 然 空 降 紐 約 市 ， 向 國 民 發 表 講 話 。 內容 主 要 是 自 「 911 事 件 」 後 ， 美 國 經 濟 不 但 無 被 「 炸 」 沉 ， 反 而 欣 欣 向 榮 。 睇 屢闖 高 的 美 股 ， 便 知 在 老 子 領 導 下 之 功 架 （ 內 容 請 參 閱 傳 媒 報 道 ） 。 跟 住 走 訪 紐 約證 交 所 ， 搞 到 群 情 洶 湧 。 最 值 一 讚 的 是 在 此 之 前 說 了 一 句 ： 「 企 業 董 事 必 須 負 責 任， 薪 金 應 與 表 現 掛 。 」 不 知 貪 婪 的 企 業 高 層 會 否 臉 紅 ？
壓 軸 戲 由 伯 南 克 擔 演 。 FOMC 換 了 幾 個 自 己 友 ， 當 然 無 反 對 票 。 加 / 減 息 隨 心 所 欲之 餘 ， 會 後 聲 明 更 可 落 點 功 夫 咬 文 嚼 字 或 花 言 巧 語 。 汝 道 美 股 又 怎 不 再 創 新 高 ？ 主子 又 怎 不 喜 上 眉 梢 ？ 有 心 人 又 怎 不 笑 逐 顏 開 ？

蘋果日報
王冠一
2007-02-03



國際視野
國際視野：美股不滅神話




美式「大龍鳳劇團」三大老倌合力拍演了一齣「一月效應」──截至1月31日止美股3大指數全部以正數收市，實在可喜可賀。

美股急升，帶動環球股市跟隨上揚，故此筆者以「普天同慶」作為日前欄題，實不為過。不是嗎？個個「荷包」腫脹，難道不是一件值得開心之事？然而開心的背後又是否隱藏殺機？

美國連續加息17次，美股照升如儀；停止加息又升，傳減息再升。近日出來的數據連決策者也老懷大慰，更是資深委員日日將通脹風險掛在口邊，遂惹來不少先前話減息之分析員轉?，加入「冠一俱樂部」（從無說過減息），假若下一站叫「加息」，這股市上升又作啥解釋？難道真的在「牛仔」總統的治下，這個世界有不滅神話？

美股已有53個月未出現過超過10%的調整（去年5月新興市場以及歐洲股市之調整幅度遠比美國大，後者僅7-8%而已），再講，起碼有138個交易日未見有超過2%之小調整，然期間甚麼不良因素都刀槍不入、撼佢（美股）唔低，難怪好萊塢（荷李活）電影中不少主角都是打不死之輩，這比金庸小說中的所謂武林盟主更厲害，美國何止「武林霸主」，簡直是神！

不過話倒說回來，佢（美國）唔頂住，大家都死，還記得本欄早前提過的「板塊移動海嘯淹至」嗎？現在他們所作的一切，真有點如冠一年前預測般──美國要撐住，等歐日從後趕上，才能將這不平衡現象扭轉。

瞧瞧歐洲加息拖得就拖、日本央行想加卻被「主子」一手鏱死。再看看日礇更弱──以《經濟學人》之巨無霸漢堡PPP（相等購買力）計，日圓之實際購買力遠低過美元28%。

在G7會議前還放風說不會將日礇擺上議程討論，是欲蓋彌彰，抑或是慈悲心作祟，甚或……?!

日期：2007年2月5日

國 際 視 野 ： 衍 生 工 具 成 另 類 恐 襲 ？

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筆 者 曾 經 提 過 ， 金 融 市 場 另 一 計 時 炸 彈 ─ ─ 衍 生 工 具 （ derivatives ） 發 展 之 迅 速及 欠 透 明 度 ， 實 在 令 人 擔 心 ， 而 這 憂 慮 最 近 似 乎 受 到 部 份 財 金 官 員 特 別 關 注 。
英 倫 銀 行 副 行 長 John Gieve 爵 士 ， 剛 就 衍 生 工 具 發 展 越 來 越 複 雜 ， 以 及 最 終 承 受風 險 者 越 難 追 尋 ， 可 能 影 響 金 融 市 場 穩 定 提 出 警 告 。 這 是 繼 歐 洲 央 行 行 長 特 里 謝 早前 發 出 預 警 謂 ， 如 果 美 元 價 突 然 急 跌 ， 不 排 除 有 銀 行 甚 至 整 個 金 融 體 系 都 會 因 此類 交 易 或 出 現 問 題 而 受 到 震 盪 之 迴 響 。 看 來 冠 一 並 非 杞 人 憂 天 了 ！
根 據 國 際 結 算 銀 行 （ BIS ） 的 統 計 ， 衍 生 工 具 交 易 數 額 已 由 1998 年 的 50 萬 億 （ 美元 ， 下 同 ） 急 速 膨 脹 至 去 年 的 370 萬 億 ， 這 個 數 字 相 等 於 全 球 GDP 總 和 的 7 倍 有 多。
雖 然 說 ， 如 此 龐 大 金 額 並 非 真 金 白 銀 ， 只 是 通 過 槓 桿 運 作 後 得 出 來 的 數 字 ， 然 而 就算 以 1% 「 孖 展 」 賭 大 100 倍 ， 牽 涉 金 額 也 高 達 3.7 萬 億 。 假 若 有 何 冬 瓜 豆 腐 ， 你話 點 頂 ？ 金 融 決 策 者 包 括 紐 約 的 聯 儲 銀 行 總 裁 Timothy Geithner 也 表 示 要 規 範 化此 類 交 易 ， 並 稱 有 必 要 知 道 對 沖 基 金 開 了 甚 麼 盤 ， 難 道 屬 無 理 取 鬧 ？
本 年 衍 生 工 具 如 信 貸 不 償 還 掉 期 （ credit default swap ， 簡 稱 「 CDS 」 ） ， 是 一種 好 像 買 保 險 般 ， 用 作 保 護 因 買 入 某 公 司 債 券 ， 恐 怕 其 會 無 法 償 還 導 致 提 失 而 減 低風 險 之 工 具 ， 不 失 為 「 偉 大 」 的 發 明 ， 可 是 久 而 久 之 ， 已 變 質 成 為 一 種 場 外 賭 博 遊戲 ， 更 加 越 賭 越 大 ， 光 是 04 年 至 去 年 第 3 季 ， CDS 已 由 6.4 萬 億 劇 增 至 20.4 萬 億。 兩 年 多 跳 升 超 過 3 倍 ， 頗 為 驚 人 ！
全 球 利 率 長 期 偏 低 , 除 誘 發 不 少 追 逐 高 息 之 「 息 魔 」 外 ， 更 使 人 們 的 警 覺 性 消 失 。一 是 利 率 走 勢 逆 轉 ， 發 展 至 五 花 八 門 的 衍 生 工 具 市 場 ， 不 難 為 這 個 世 界 帶 來 另 類 恐襲 ！


都市日報 王冠一
2007-02-05



環球金融
美國經濟 隱藏殺機



美國在上周五公布1月份的就業數據，經濟放緩的警鐘再度響起。先看新增職位數字，只有111,000個，遠少於市場原先預期的149,000個，同時亦比12月份經修訂的209,000個為低。

對於美國的經濟前景，市場聲音兩極化，主要原因是很多數據都出現「搖擺不定」的情況。

傳統上美國11月、12月及翌年的1月份的經濟數據，通常都能為市場帶來驚喜，因為節日氣氛推使下，無論企業的開支及市民的消費都會有所上升。

美國的經濟數據不可只看一個月份的表現，就以近日美國的樓市數據為例，11月及12月份新屋銷售量分別上升7.4%及4.8%，似乎反映美國樓市見底回升，但又有多少人留意到這其實又是天氣作怪？

而且看一看全年的數據，06年的銷售量其實較07年減少17.3%，只有106萬間，為1990年以來最大的跌幅。

12月份美國二手樓的銷售數字上，下跌8.4%，足以抵銷該月新屋銷售理想的利好因素。因為發展商減價速銷搶了二手樓的客源！

當大家留意到美國去年有120萬個住宅單位因抵押人未能償還貸款，而被金融機構接管，數字較05年上升42%後，相信大家便會更明白美國的樓市其實仍處於水深火熱之中。

似乎美國經濟的「小陽春」未必可以持續太久。


日期：2007年2月6日

國 際 視 野 ： 通 脹 目 標 適 合 美 國 ？

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通 脹 目 標 是 否 適 合 在 美 國 推 行 一 直 甚 具 爭 議 ， 在 伯 南 克 之 前 幾 任 的 聯 儲 局 主 席 ， 以至 部 份 現 任 聯 邦 公 開 市 場 委 員 會 （ FOMC ） 委 員 ， 均 對 設 通 脹 目 標 不 以 為 然 ， 箇 中原 因 非 余 等 外 人 能 明 解 ， 不 過 冠 一 認 為 ， 歷 任 掌 門 人 都 不 願 意 touch 到 這 瓣 ， 必 有其 原 因 。
然 而 Ben 哥 卻 另 有 想 法 ， 上 任 不 久 已 將 通 脹 目 標 掛 在 口 邊 ， 可 是 你 有 你 講 ， 卻 得 不到 大 部 份 委 員 們 的 支 持 ， 當 中 尤 以 被 欽 點 領 導 研 究 是 否 可 行 的 資 深 委 員 科 恩 ， 此 君的 研 究 到 目 前 為 止 ， 啥 結 論 也 沒 有 ， 正 是 司 馬 昭 之 心 ， 路 人 皆 見 ！
西 方 人 處 理 問 題 確 有 其 藝 術 性 一 面 ， 就 算 極 不 同 意 對 方 的 建 議 ， 很 多 時 也 留 有 餘 地， 面 子 畀 足 之 同 時 ， 更 是 計 算 精 確 。 瞧 瞧 一 眾 或 明 或 暗 反 對 通 脹 目 標 之 委 員 不 是 已或 快 退 下 來 ， 過 多 一 年 半 載 ， 不 排 除 全 由 學 院 派 或 自 己 友 做 委 員 ， 到 時 變 成 「 自 動波 」 ， 又 何 必 為 爭 朝 夕 而 傷 和 氣 ？ 何 況 伯 南 克 還 年 輕 （ 才 53 歲 ） ， 大 把 時 間 ， 為何 要 得 罪 班 舊 人 ？
越 多 支 持 設 立 通 脹 目 標 的 共 鳴 者 加 入 委 員 會 ， 便 可 作 出 循 序 漸 進 式 部 署 ， 通 脹 目 標不 外 告 訴 世 人 ， 決 策 委 員 會 對 調 節 貨 幣 政 策 之 透 明 度 ， 並 非 如 「 一 言 堂 」 主 般 說 了算 。 那 麼 怎 樣 循 序 漸 進 法 ？
儲 局 目 前 發 表 半 年 一 次 的 通 脹 、 經 濟 增 長 以 及 失 業 率 預 測 ， 何 不 將 之 縮 短 至 每 季 一次 甚 或 更 頻 密 ， 讓 市 場 習 慣 原 來 一 切 均 在 決 策 者 掌 握 之 中 ， 這 樣 可 減 少 市 場 波 動 ，令 經 濟 穩 定 發 展 ， 進 一 步 再 搞 通 脹 目 標 ， 豈 不 順 理 成 章 ？ 然 則 澳 、 紐 、 英 國 可 行 ，美 國 真 的 可 行 麼 ？
王 冠 一

日期：2007年2月7日

國 際 視 野 ： 環 球 盛 衰 　 還 看 日 圓

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日 圓 是 環 球 金 融 市 場 近 年 長 期 興 旺 的 始 作 俑 者 ， 亦 是 將 來 盛 極 變 衰 的 根 源 。 不 信 ？ 請 拭 目 以 待 ！
本 月 9 日 至 10 日 在 德 國 舉 行 的 G7 財 長 會 議 ， 會 前 美 國 財 長 保 爾 森 說 ， 日 圓 是 在 公開 市 場 買 賣 （ 意 謂 不 存 在 操 控 ） ， 其 價 反 映 該 國 的 經 濟 狀 況 （ 真 的 很 差 ？ ） ， （美 國 ） 對 日 圓 之 市 場 競 爭 性 感 到 放 心 （ very comfortable ） 。 法 國 財 長 布 雷 東 上周 指 ， 日 圓 價 正 正 反 映 日 本 經 濟 價 值 （ 真 ？ ） 。 兩 位 舉 足 輕 重 的 財 長 分 別 力 撐日 ， 不 無 令 人 覺 得 他 們 之 間 有 不 尋 常 關 係 ！
冠 一 所 說 的 ， 並 非 人 與 人 之 關 係 ， 而 是 國 與 國 、 局 與 局 之 關 係 。 試 想 想 ， 美 國 科 網股 泡 沫 自 2000 年 爆 破 ， 股 市 蒸 發 超 過 7 萬 億 美 元 ， 經 濟 陷 入 （ 短 暫 ） 衰 退 ， 跟 住接 二 連 三 發 生 事 故 ， 若 不 是 「 布 拉 格 」 （ 布 殊 拉 住 格 老 ） 力 挽 狂 瀾 ─ ─ 減 稅 、 打 仗、 大 幅 減 息 兼 印 銀 紙 ， 美 國 經 濟 能 撐 得 住 麼 ？
之 後 ， 另 一 泡 沫 （ 樓 市 ） 卻 在 醞 釀 ， 直 至 去 年 突 見 急 劇 滑 落 （ 重 未 爆 ） ， 然 正 值 布殊 政 府 面 臨 中 期 大 選 ， 不 設 法 挽 救 的 話 ， 變 「 跛 腳 鴨 」 冇 所 謂 ， 若 功 虧 一 簣 （ 伊 拉克 加 經 濟 下 陷 ） 而 名 垂 「 青 史 」 ， 豈 不 是 無 面 目 見 江 東 父 老 ？ 於 是 力 邀 在 華 爾 街 極具 江 湖 地 位 的 前 高 盛 主 席 保 哥 仔 出 山 護 駕 。 此 君 僅 使 出 強 美 元 和 低 油 價 （ 一 喊 一 做） 兩 招 ， 使 將 搖 搖 欲 墜 的 美 國 經 濟 起 死 回 生 （ 看 看 近 期 經 濟 數 據 表 現 ） ， 加 上 布 殊家 族 與 沙 地 之 關 係 、 保 爾 森 是 中 國 的 老 朋 友 、 日 圓 為 對 沖 基 金 提 供 的 方 便 ， 這 孳 息不 升 ， 又 何 懼 股 市 會 跌 ， 更 不 怕 美 元 大 散 （ 經 濟 欣 欣 向 榮 嘛 ?! ） 者 ！ 良 性 循 環 ，明 白 未 ？
中 央 銀 行 及 油 元 可 以 「 縮 沙 」 ， 日 圓 卻 長 借 長 有 ， 故 這 個 世 界 可 以 盛 極 不 衰 。 那 麼 G7 會 議 會 說 些 甚 麼 ？ 汝 等 想 知 道 嗎 ？ 冠 一 都 想 ！

国 际 视 野 ： 廉 航 冲 击 传 统 龙 头


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谁 说 「 大 是 美 丽 」 ？ 瞧 瞧 英 航 上 季 度 业 绩 倒 退 27% 之 际 ， 爱 尔 兰 廉 价 航 空 公 司 Ryanair 却 录 得 30% 盈 利 增 长 ， 在 油 价 高 企 的 环 境 下 （ Ryanair 燃 油 成 本 升 52% ）有 此 表 现 ， 不 得 不 赞 该 公 司 总 裁 奥 利 里 领 导 有 方 。
自 廉 价 航 空 公 司 诞 生 后 ， 传 统 航 空 公 司 确 实 被 抢 去 不 少 生 意 ， 最 大 问 题 是 在 成 本 控制 上 ， 前 者 可 谓 将 搭 飞 机 「 公 交 化 」 （ 无 餐 饮 、 无 啥 服 务 、 任 何 需 求 都 要 收 费 ，除 轮 椅 ） ， 只 要 客 似 云 来 ， （ 飞 ） 机 便 可 如 轮 转 ， 而 所 停 泊 的 机 场 大 多 是 欧 洲 二三 线 ， 故 费 用 不 高 。
然 则 却 又 为 廉 价 航 空 公 司 带 来 一 条 财 路 ─ ─ 除 接 驳 交 通 工 具 收 费 ， 还 可 代 客 租 车 、订 客 栈 、 甚 至 参 加 当 地 旅 行 团 等 服 务 ， 以 上 一 律 收 费 ， 绝 无 「 歧 视 」 ！ 此 外 Ryanair 在 机 票 价 格 方 面 採 取 弹 性 策 略 ， 当 发 觉 机 位 被 订 到 八 八 九 九 时 ， 最 后 推 出的 部 份 便 可 提 价 ， 或 相 反 为 打 击 对 手 而 降 价 ， 因 此 日 日 吸 引 不 少 旅 行 或 公 干 者 上 网浏 览 搵 数 ， 通 常 短 程 如 2 至 3 小 时 飞 行 时 间 之 票 价 在 20 至 30 英 镑 之 间 。
这 种 营 运 模 式 不 但 成 功 ， 利 润 亦 相 当 丰 厚 ， 以 Ryanair 为 例 ， 每 年 25 至 30% 盈 利增 长 算 不 了 甚 么 ， 然 而 做 这 类 生 意 一 定 要 点 多 ─ ─ Ryanair 在 欧 洲 24 个 国 家 有 454 条 航 线 ， 但 只 有 137 架 飞 机 ─ ─ 以 及 一 条 龙 服 务 ， 才 能 达 致 规 模 经 济 （ economies of scale ） 效 应 。 1985 年 成 立 的 Ryanair 据 闻 未 来 5 年 将 购 进 117 架新 机 ， 并 正 洽 购 同 类 对 手 Aer Lingus ， 果 然 鸿 图 大 志 ！


日期：2007年2月9日

國 際 視 野 ： 歐 洲 病 夫 洗 頹 風

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佔 歐 元 區 經 濟 約 三 分 一 的 德 國 ， 其 經 濟 之 興 衰 ， 對 整 體 經 濟 有 莫 大 影 響 ， 因 此 歐 洲 央 行 在 制 訂 貨 幣 政 策 時 ， 必 須 惟 德 國 馬 首 是 瞻 。
德 國 由 今 年 1 月 1 日 開 始 加 徵 3% 增 值 稅 （ VAT ） ， 增 幅 雖 說 算 不 上 怎 樣 大 ， 但 不排 除 會 是 百 上 加 斤 （ 由 16% 加 至 19% ） ， 國 民 一 旦 承 受 不 了 ， 不 難 重 蹈 日 本 於 1997 年 （ 將 消 費 稅 由 3% 提 高 至 5% ） 之 覆 轍 ， 經 濟 即 時 直 向 下 插 ， 故 此 決 策 者 必須 小 心 謹 慎 ， 不 容 有 失 。 那 麼 ， 人 們 應 該 明 白 ， 歐 洲 央 行 為 甚 麼 拖 慢 加 息 步 伐 了 。
按 目 前 形 勢 來 衡 量 ， 儘 管 金 額 較 大 的 汽 車 銷 售 ， 在 大 力 催 谷 下 ， 於 去 年 11 月 及 12 月 分 別 錄 得 上 升 18% 及 17% ， 今 年 1 月 則 下 降 11% ， 然 而 其 他 消 費 環 節 卻 未 受 影 響。 06 年 第 4 季 表 現 溫 和 ， 相 信 今 年 加 稅 後 亦 復 如 常 ， 此 乃 一 眾 領 導 所 樂 見 之 現 象。
事 實 上 ， 德 國 經 濟 06 年 全 年 之 表 現 確 實 令 人 刮 目 相 看 ─ ─ 12 月 IFO 商 業 信 心 指 數升 至 全 年 最 高 的 108.7 （ 07 年 1 月 稍 為 下 降 至 107.9 ） 、 2.3% GDP 增 長 （ 未 被 證實 ） ， 加 上 7.1% 失 業 率 （ 國 際 勞 動 組 織 ILO 之 估 計 ） ， 似 乎 好 耐 未 見 過 。 通 脹 率則 維 持 在 1.7% 左 右 ， 就 算 加 增 值 稅 可 能 扯 高 通 脹 率 ， 預 計 頂 多 上 升 至 1.9% 左 右 ，還 是 在 2% 之 下 。 數 字 如 此 理 想 ， 這 曾 被 喻 為 「 歐 洲 病 夫 」 的 全 球 第 3 大 經 濟 體 系， 真 可 一 洗 頹 風 矣 ！
然 而 ， 07 年 僅 過 了 一 個 多 月 ， 在 加 稅 的 實 際 影 響 未 盡 反 映 之 前 ， 歐 洲 央 行 還 會 按兵 不 動 ， 故 昨 日 議 息 結 果 早 在 意 料 之 內 。 假 若 油 價 居 高 不 下 ， 必 為 通 脹 帶 來 壓 力 ，行 長 特 里 謝 經 常 將 通 脹 風 險 掛 在 口 邊 ， 不 無 道 理 。 看 來 3 月 加 息 0.25 厘 ， 將 基 準利 率 調 高 至 3.75 厘 ， 應 無 走 雞 。


日期：2007年2月10日

國 際 視 野 ： 匯 控 敲 響 美 樓 市 警 鐘
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匯 控 （ 005 ） 受 美 國 按 揭 貸 款 壞 賬 激 增 影 響 ， 管 理 層 宣 布 06 年 貸 款 撥 備 有 必 要 由早 前 的 88 億 （ 美 元 、 下 同 ） 增 加 20% 至 105.6 億 。 消 息 拖 累 控 股 價 急 挫 之 同 時 ，又 是 否 為 美 國 樓 市 之 「 表 象 尚 穩 、 實 質 勢 危 」 敲 響 了 警 鐘 ？

根 據 追 蹤 樓 市 動 向 的 RealtyTrac 透 露 ， 06 年 的 因 斷 供 或 無 法 償 還 按 揭 借 貸 而 被 銀行 收 回 的 「 銀 主 盤 」 ， 由 05 年 的 88.5 萬 間 急 升 至 125.9 萬 間 ， 升 幅 高 達 42% 。 當中 10 大 重 災 區 包 括 科 羅 拉 多 、 喬 治 亞 、 內 華 達 、 德 薩 斯 、 密 歇 根 、 印 第 安 納 、 佛羅 里 達 、 俄 亥 俄 、 猶 他 和 田 納 西 等 州 ， 排 頭 幾 位 的 據 聞 每 35 至 45 間 房 便 有 一 間 是銀 主 盤 。

聯 儲 局 於 去 年 7 月 突 然 停 止 加 息 ， 當 時 筆 者 已 指 不 排 除 是 決 策 者 聞 到 樓 市 搖 搖 欲 墜陣 味 ， 故 離 經 叛 道 （ 央 行 不 應 理 會 資 產 價 格 之 升 跌 ） 也 要 做 一 次 。 何 況 正 值 美 國 中期 選 舉 在 即 ， 不 托 住 個 市 ， 共 和 黨 未 選 都 肯 定 變 「 跛 腳 鴨 」 矣 。
瞧 瞧 之 後 彈 出 來 之 （ 房 屋 ） 惡 劣 數 字 ， 便 知 Ben 哥 夠 果 斷 兼 夠 義 氣 了 ！
然 而 ， 樓 市 是 否 因 停 止 加 息 而 真 的 如 決 策 者 所 說 般 穩 定 下 來 ？

資 金 氾 濫 ， 誘 發 信 貸 膨 脹 ， 短 視 的 僱 主 或 股 東 又 迫 僱 員 交 功 課 ─ ─ 為 企 業 無 止 境 地帶 來 「 價 值 」 ， 遂 惹 來 一 眾 不 顧 風 險 、 為 公 為 私 同 樣 短 視 之 服 從 者 。 總 之 ， 有 「 身份 證 」 就 借 ， 形 成 再 融 資 及 次 等 信 貸 （ subprime ） 跟 隨 氾 濫 。 聯 儲 局 委 員 比 斯 於 1 月 11 日 對 不 計 較 借 錢 人 之 收 入 及 信 貸 紀 錄 ， 兼 有 最 低 還 款 額 優 惠 等 措 施 深 表 關注 ， 難 道 是 無 的 放 矢 ？

更 麻 煩 的 是 ， 一 旦 樓 市 再 往 下 陷 ， 一 些 透 過 資 產 抵 押 證 券 化 或 衍 生 工 具 之 持 有 者 ， 會 否 被 捲 入 漩 渦 ？ 機 會 不 容 抹 煞 。 看 來 好 戲 還 在 後 頭 矣 ！