20050901
國 際 視 野 ： 不 入 虎 穴 　 焉 得 虎 子

這 個 世 界 果 有 「 同 步 共 震 」 者 ， 不 是 嗎 ？ 瞧 瞧 美 國 5 級 颶 風 雖 然 強 烈 ， 怎 料 到 竟 然 可 以 吹 到 遠 至 東 方 來 ， 亞 洲 金 融 市 場 近 日 驟 然 出 現小 型 風 暴 ， 受 損 害 最 大 的 要 算 印 尼 ， 除 股 市 急 挫 外 ， 印 尼 盾 亦 大 幅 下 跌 ， 鄰 近 國 家多 少 也 被 波 及 ， 從 這 些 國 家 或 地 區 股 市 表 現 ， 可 見 一 斑 。
其 實 有 何 出 奇 ？ 8 月 18 日 亞 洲 股 市 「 無 厘 頭 」 跌 個 四 腳 朝 天 ， 是 否 已 亮 警 號？ 然 則 8 月 15 日 欄 題 「 如 火 如 荼 、 提 防 逆 轉 」 ， 可 又 算 是 預 警 ？ 大 戶 早 前 利 用 人民 幣 升 值 ， 營 造 氣 氛 請 君 入 甕 ， 令 各 「 投 注 站 」 人 頭 湧 湧 ， 正 當 個 個 如 癡 如 醉 之 時， 突 然 來 個 熄 燈 、 閂 閘 、 搣 飛 ， 大 部 份 人 驚 魂 甫 定 ， 以 為 只 是 「 短 路 」 被 賊 仔 有 機可 乘 ， 當 紛 紛 埋 再 博 之 際 ， 豈 料 卻 又 被 風 吹 及 淋油 （ 油 價 飆 升 ） ， 不 及 時 奪 門 而 出 之 士 ， 惟 有 眼 巴 巴 望 自 己 袋 的 錢 不 翼 而 飛 。 連 個 天 也 幫 上 「 有 心 人 」 一 把 ， 汝 道 是 否 天 地 不 仁 ？

颶 風 消 散 大 戶 重 來
然 而 投 資 者 不 應 因 此 而 氣 餒 ， 照 筆 者 估 計 ， 大 戶 這 次 當 不 會 如 此 短 癮 者 ， 理 由是 人 民 幣 目 前 仍 然 是 個 one-way bet ， 只 要 颶 風 消 失 ， 油 價 稍 為 回 落 ， 又 可 舊 調 重彈 矣 ！ 人 們 可 不 要 被 美 元 價 這 兩 日 上 升 所 蒙 蔽 而 認 為 資 金 流 走 。 世 界 一 有 甚 麼 風 吹 草 動 ， 美 元 當 必 成 為 避 難所 ， 不 過 區 區 3 厘 多 的 回 報 ， 又 豈 符 合 大 戶 之 胃 口 ， 何 況 入 得 「 投 注 站 」 的 人 ， 雖然 爛 賭 ， 但 卻 是 一 群 胸 襟 廣 闊 兼 無 記 性 的 有 錢 人 ， 誠 可 愛 之 極 者 也 。 眼 見 「 櫃 員 機」 錢 如 此 容 易 ， 還 有 香 港 班 藝 高 人 1f9e 膽 大 、 連 醉 「 賭 」 （ 窩 輪 ） 也 豪 氣 萬 千 （ 一 鋪 75 億 港 元 ） 的 貴 客 ， 正 是 環 境 無 限 好 ， 不 走 多 「 轉 」 ， 年 尾 花 紅 怎 有 落 ？ 看 官 若 覺 得 有 道 理 ， 你 知 點 做 啦 !?
王 冠 一
20050902
國 際 視 野 ： 「 投 注 站 」 再 起 風 雲 ？

不 知 是 真 巧 合 抑 或 撞 好 彩 ， 筆 者 這 支 「 神 來 之 筆 」又 發 揮 作 用 。 昨 日 拙 文 「 不 入 虎 穴 焉 得 虎 子 」 一 出 ， 3 大 熱 門 「 投 注 站 」 股 市 便 急升 。 香 港 及 南 韓 升 超 過 1% 至 2% ， 日 經 亦 升 近 100 點 或 0.75% ； 亞 洲 其 餘 較 細 的 股市 也 錄 得 上 升 ， 只 有 形 勢 不 甚 明 朗 和 令 人 戰 戰 兢 兢 的 兩 個 穆 斯 林 國 家 ， 印 尼 和 馬 來西 亞 股 市 微 跌 而 已 。 9 月 第 1 個 交 易 日 便 猴 急 至 如 斯 ， 難 道 想 提 早 收 爐 乎 ？

上 月 股 市 難 搵 食

8 月 份 ， 無 論 是 股 、 、 債 、 金 市 之 表 現 都 有 點 令 投 資 者 沮 喪 。 美 股 向 下 、 歐 洲 3 大 股 市 （ 英 德 法 ） 牛 皮或 偏 軟 ， 亞 洲 除 日 本 一 枝 獨 秀 外 ， 其 餘 埋 單 計 數 都 「 瓜 」 多 過 菜 ， 若 按 「 富 時 世 界指 數 」 之 表 現 ， 上 月 全 球 股 市 市 值 （ 以 美 元 計 ） 下 跌 0.6% ， 雖 然 不 算 甚 麼 ， 但 亦足 以 反 映 難 搵 食 者 。
市 基 本 上 牛 皮 ， 美 元 跌 不 下 去 之 同 時 也 無 力 向 上 突 破 ， 兌 各 主 要 貨 幣 之 波 幅 僅 在 300 點 子 左 右 ， 認 真 沉 悶 ； 每 盎 斯 黃 金 價 格 亦 只 能 維 持 在 窄 幅 上 落 ， 暫 時 似 乎 對 甚麼 油 價 、 通 脹 、 利 率 、 率 ， 甚 至 需 求 等 因 素 毫 無 反 應 ， 有 如 老 僧 入 定 ， 不 知 何 去 何 從 。
債 市 倒 有 點 苗 頭 ， 10 年 期 聯 邦 債 券 孳 息 於 8 月 9 日 創 下 該 月 最 高 的 4.41 厘 後 ， 竟 然 可 以 反 覆 滑 落 至 8 月 30 日 的 4.01 厘 ， 在持 續 加 息 的 環 境 下 ， 表 現 如 斯 ， 汝 道 是 否 諷 刺 ？ 難 怪 連 精 明 的 格 老 也 要 歎 句 ： What a conundrum （ 謎 團 ） 矣 ！ 究 竟 甚 麼 原 因 ？ 是 carry trader 們 繼 續 其 「 取 短補 長 」 （ 短 錢 放 長 錢 賺 息 差 ） ， 抑 或 有 人 不 看 好 美 1f44 經 濟 前 景 ， 甚 或 市 場 真 係 認 同 冠 一 所 言 ， 加 息 周 期 快 近 尾 聲 ？ 8 月 較 刺 激 的 只 有 油價 一 瓣 ， 然 則 不 外 是 one-way bet 炒 上 者 。 有 心 人 借 （ 颶 ） 風 吹 風 （ 推 高 油 價 ） 暫未 見 得 逞 ， 希 望 不 要 又 被 筆 者 不 幸 言 中 ！ 註 ： 日 圓 盤 前 日 已 遭 止 蝕 ， 埋 單 計 數 仍 有 120 點 子 利 潤 。
王 冠 一
20050903
國 際 視 野 ： 患 生 於 不 備

颶 風 「 卡 特 里 娜 」 大 肆 蹂 躪 墨 西 哥 灣 ， 為 路 易 斯 安那 、 密 西 西 比 和 阿 拉 巴 馬 3 個 州 帶 來 嚴 重 災 情 ， 金 曲 The House of the Rising Sun 中 的 新 奧 爾 良 城 （ New Orlean ， 位 於 路 易 斯 安 那 州 ） 據 聞 有 八 成 土 地 遭 洪 水淹 沒 ， 釀 成 死 傷 可 能 數 以 千 計 ， 從 電 視 屏 幕 中 看 到 災 民 之 慘 情 ， 真 令 人 搖 頭 歎 息 ，不 禁 要 問 一 句 ， 為 甚 麼 一 個 先 進 如 美 國 之 超 級 強 國 ， 一 眾 領 導 人 只 顧 在 金 融 及 軍 事外 交 上 盡 顯 威 風 ， 卻 沒 有 從 歷 史 中 （ 1969 年 該 地 區 不 也 是 受 5 級 颶 風 吹 襲 ， 造 成 200 多 人 死 亡 及 數 以 千 計 人 受 傷 或 無 家 可 歸 ？ ） 吸 取 教 訓 ， 為 國 民 尤 其 是 較 弱 勢 的社 群 謀 點 福 祉 ？ 美 國 風 靡 全 球 的 商 學 院 中 所 教 的 風 險 管 理 ， 難 道 在 管 治 國 家 上 用 不 ？ 患 生 於 不 備 ， 明 知 這 個 是 百 年 來 不 斷 受 到 天 災 「 探 訪 」 的 地 區 ， 為 何 多 年 來 連 一 點 防 患 於 未 然 ? ? 準 備 工 夫 也 欠 奉 ， 災 難 後 的 工 作 不 是 比 事 前 作 好 防 範 來 得 沉 重 兼 艱 巨 嗎 ？
在 現 今 資 訊 發 達 的 環 境 ， 消 息 不 脛 而 走 ， 全 國 人 民 見 到 同 胞 們 身 處 如 斯 場 面 ， 心 悲 痛 的 感 受 ， 可 以 斷 定 溢 於 言 表 。 然 事 件 已 惹 來 決 策 者 高 度 關 注 ， 總 統 喬 治 布 殊 前日 與 聯 儲 局 主 席 共 聚 午 餐 ， 儘 管 會 面 內 容 無 從 稽 考 ， 不 過 照 外 界 揣 測 ， 颶 風 為 美 國帶 來 的 經 濟 損 害 及 影 響 ， 以 至 利 率 該 如 何 調 節 ， 以 免 過 猶 不 及 而 產 生 不 良 影 響 ， 必定 是 兩 位 巨 頭 商 討 的 議 題 。

風 災 影 響 美 經 濟
10 年 期 聯 邦 債 券 孳 息 在 加 息 周 期 尚 未 完 結 及 經 濟 增 長 仍 然 理 想 的 情 況 下 ， 可以 「 無 厘 頭 」 跌 至 4 厘 ， 加 上 芝 加 哥 期 貨 市 場 遠 期 利 率 合 約 顯 示 ， 價 格 持 續 上 升 （孳 息 下 降 ） ， 看 官 可 有 覺 得 奇 怪 或 從 中 得 到 點 甚麼 啟 示 ？ 就 算 沒 有 天 災 ， 美 國 經 濟 真 乃 如 筆 者 早 前 大 膽 所 說 ： 銀 樣 鑞 槍 頭 乎 ？
王 1dec 冠 一
=20050905
國 際 視 野 ： 表 面 風 光 危 機 暗 藏

油 價 突 破 70 美 元 （ 1 桶 ． 下 同 ） 後 回 軟 至 67 美 元附 近 ， 究 竟 是 被 美 國 釋 放 戰 略 石 油 儲 備 壓 住 ， 暫 時 不 敢 造 次 ， 待 颶 風 影 響 過 後 再 捲土 重 來 ， 抑 或 已 呈 強 弩 之 末 ， 再 往 上 攀 升 的 幅 度 已 不 大 ， 「 專 家 」 們 似 乎 傾 向 於 前者 ， 只 有 stubborn 如 冠 一 ， 才 會 博 「 冷 」 （ 後 者 ） 者 。 看 看 又 會 否 自 摑 一 巴 ？
估 油 價 之 升 跌 ， 從 來 不 是 一 件 容 易 的 事 ， 兼 且 有 點 不 切 實 際 ， 瞧 瞧 油 價 由 10 美 元 開 始 上 升 之 時 ， 有 誰 會 估 到 今 天 會 見 70 美 元 ？ 至 於 不 切 實 際 者 ， 權 威 如 國基 會 （ IMF ） 於 5 年 前 所 發 表 的 報 告 指 ， 油 價 每 升 10 美 元 ， 全 球 經 濟 增 長 按 年 將倒 退 0.5% ， 如 按 此 推 算 ， 那 麼 大 部 份 已 發 展 國 家 之 經 濟 豈 不 早 已 陷 入 衰 退 ， 可 有發 生 麼 ？ 沒 有 。 美 國 增 長 持 續 、 英 國 不 俗 、 歐 洲 亦 未 見 「 落 難 」 ， 去 年 全 球 經 濟 更是 以 紀 錄 最 快 速 度 增 長 ， 是 否 奇 哉 怪 也 ？ 難 怪 一 眾 經 濟 學 者 及 中 央 銀 行 家對 油 價 上 升 （ 所 帶 來 的 影 響 如 headline inflation ） 都 嗤 之 以 鼻 、 不 以 為 然 了 。

高 油 價 無 損 經 濟 ？

IMF 眼 鏡 被 砸 碎 ， 證 實 傳 統 計 算 方 式 錯 誤 ； 決 策 者則 個 個 沾 沾 自 喜 ， 因 為 貨 幣 政 策 若 調 節 適 度 ， 原 來 是 可 以 駕 馭 任 何 衝 擊 的 。 不 是 嗎？ 自 科 網 股 泡 沫 爆 破 後 至 接 二 連 三 發 生 事 故 ， 美 國 不 是 一 一 熬 了 過 去 兼 且 見 經 濟 欣欣 向 榮 乎 ？ 英 國 何 嘗 不 是 ， 慢 半 拍 的 歐 洲 不 也 是 撐 得 住 ， 何 患 之 有 ？
然 而 世 事 無 絕 對 ， 有 一 得 必 有 一 失 。 美 英 經 濟 增 長 理 想 ， 在 於 資 產 價 格 不 斷上 升 ， 財 富 效 應 導 致 消 費 力 沒 有 減 退 ， 抵 銷 了 油 價 帶 來 的 衝 擊 而 已 。 問 題 是 英 國 樓價 已 見 回 落 ， 美 國 亦 搖 搖 欲 墜 ， 股 市 欲 升 無 力 ， 汝 道 油 價 若 再 升 ， 局 面 將 會 是 如 何？ 核 心 通 脹 突 飆 升 、 消 費 已 呈 放 緩 、 油 價 高 企 ， 利 率 加 還 是 不 加 ， 倒 是 個 難 題 ， 總之 「 大 板 塊 」 若 移 1e22 動 ， 不 少 地 區 將 被 海 嘯 淹 沒 ， 信 焉 ?!
王 冠 一
20050906
國 際 視 野 ： 西 方 憔 悴 　 東 南 北 俏

西 方 （ 美 歐 ） 股 市 疲 弱 ， 東 方 （ 亞 洲 ） 卻 餘 勢 未 盡， 北 面 （ 俄 羅 斯 ） 當 然 可 人 ， 南 面 （ 澳 洲 ） 也 不 遑 多 讓 。 美 歐 是 主 導 世 界 經 濟 的 火車 頭 ， 然 其 股 市 「 油 」 ， 離 不 開 早 前 「 谷 」 過 龍 ， 似 嫌 已 達 飽 和 ， 或 因 政 治 及 結 構 問 題 纏 擾 ， 令 投 資 者 戰 戰 兢 兢 ， 不 敢 大 量 投 進 。
亞 洲 除 中 國 「 入 場 」 有 限 制 、 參 與 較 難 外 ， 其 餘 話 明 是 「 投 注 站 」 ， 若 講 到 經濟 ， 大 家 心 中 有 數 。 香 港 經 各 方 合 力 拍 和 ， 硬 谷 起 個 地 產 ， 人 人 便 以 為 鴻 鵠 將 至 ，是 否 一 片 秀 麗 ， 請 拭 目 以 待 。 不 過 最 吸 引 的 是 資 金 可 以 自 由 出 入 ， 個 pool 又 夠 大， 博 僥 倖 之 士 又 多 ， 光 看 「 賭 」 （ 炒 窩 輪 ） 開 至 通 街 通 巷 ， 成 交 額 更 一 度 超 越 德 國 成 為 全 球 第 一 ， 便 知 其 可 愛 之 處 ， 被 筆 者 選 為 第 1 站 ，誠 實 至 名 歸 者 。
南 韓 已 成 為 人 家 半 個 經 濟 殖 民 地 ， 要 上 要 落 ， 悉 隨 「 尊 」 便 ， 南 韓 人 奮 鬥 精 神可 嘉 ， 亞 洲 金 融 風 暴 時 跌 得 最 深 ， 然 崛 起 最 快 ， 真 乃 可 喜 可 賀 ， 經 歷 浩 劫 後 ， 市 場開 放 多 了 ， 活 動 空 間 大 了 ， 故 好 玩 好 多 ， 被 選 為 第 2 站 ， 誰 曰 不 宜 ？

日 股 前 景 樂 觀
至 於 日 本 ， 冠 一 早 已 喊 到 力 竭 聲 嘶 ， 日 經 已 超 越 12600 點 ， 信 者 得 救 （ 更 須 多謝 富 達 基 金 ） ， 後 市 如 何 ， 只 要 通 縮 這 頭 怪 獸 自 動 消 失 ， 前 景 仍 甚 樂 觀 ， 何 況 有 個鑽 石 王 老 五 小 泉 坐 鎮 （ 估 計 9 月 11 日 大 選 可 以 勝 出 ） ， 此 君 並 非 「 盲 俠 」 ， 其 「聽 聲 劍 」 碰 者 倒 楣 ， 怕 啥 ？
俄 羅 斯 筆 者 不 熟 識 ， 不 能 信 口 開 河 ， 然 則 是 一 個 發 展 迅 速 的 國 家 ， 既 接 近 西方 又 有 油 頂 住 ， 決 策 者 睦 鄰 又 有 一 手 ， 為 要 在 世 界 經 濟 舞 台 上 爭 取 一 席 位 ， 又 豈 容有 何 閃 失 ？
南 天 王 的 澳 洲 ， 一 向 靠 賣 自 然 資 源 為 生 ， 60 年 代 與 資 源 有 關 股 份 ? ? 股 市 市 值 接 近 70% ， 其 後 雖 被 冒 起 的 銀 行 、 零 售 、 營 造 等 侵 佔 ， 但 面 1e30 對 中 國 ， 要 餵 飽 談 何 容 易 ， 該 類 股 堪 值 憧 憬 ！
王 冠 一
20050907
國 際 視 野 ： 儲 局 真 會 暫 緩 加 息 ？

經 世 紀 颶 風 卡 特 里 娜 一 吹 ， 儘 管 金 融 市 場 表 現 冷 靜 ， 然 則 油 價 和 人 們 對 儲 局 加 息 的 想 法 均 有 所 改 變 。
寫 帶 有 點 前 瞻 性 的 評 論 ， 有 時 真 需 要 點 運 氣 。 筆 者 雖 然 曾 大 膽 推 測 油 價 短 期 或會 來 次 跌 十 元 八 塊 ， 以 及 加 息 將 近 尾 聲 ， 但 若 不 是 個 風 影 響 ， 國 際 能 源 機 構 （ IEA ） 會 承 諾 動 用 緊 急 庫 存 （ 12 成 員 國 在 未 來 30 日 ， 每 日 從 儲 備 中 釋 放 200 萬 桶 石 油） ， 導 致 油 價 滑 落 乎 ？ 為 紓 緩 風 災 和 高 油 價 對 美 國 經 濟 造 成 的 打 擊 ， 分 析 家 會 毫 不猶 豫 揣 測 儲 局 會 減 慢 加 息 步 伐 ， 並 估 計 利 率 離 見 頂 不 遠 了 嗎 ？ 世 事 便 是 如 此 微 妙 者。

油 價 似 難 再 飆 升
風 災 過 後 ， 各 油 公 司 在 墨 西 哥 灣 的 煉 油 廠 正 陸 續 恢 復 正 常 生 產 ， 倫 敦 布 蘭 特 原油 價 前 日 曾 一 度 跌 至 64.43 美 元 1 桶 （ 紐 約 市 場 當 時 休 假 故 沒 有 參 考 數 字 ） ， 在 釋放 儲 備 及 供 應 回 復 的 情 況 下 ， 短 期 能 否 賈 其 餘 勇 再 闖 70 美 元 關 ，抑 或 暫 時 乏 力 ， 僅 能 在 現 水 平 徘 徊 甚 至 還 有 下 跌 空 間 ， 如 非 「 圍 內 」 人 ， 實 無 從 估計 ， 亦 只 能 從 基 本 經 濟 因 素 來 衡 量 。 若 按 國 基 會 對 全 球 經 濟 受 油 價 長 期 高 企 拖 累 而將 整 體 增 長 大 幅 放 緩 而 言 ， 則 油 價 在 需 求 或 呈 下 降 的 環 境 下 ， 再 往 上 飆 升 的 空 間 似乎 不 大 ， 甚 麼 100 美 元 可 能 已 屬 天 方 夜 譚 。
至 於 利 率 ， 近 數 日 已 見 不 少 經 濟 學 家 或 分 析 員 紛 紛 盡 抒 己 見 ， 說 9 月 20 日 FOMC 將 暫 緩 加 息 的 大 不 乏 人 。 MG Financial 首 席 分 析 師 賴 迪 （ Ashraf Laidi ）更 認 為 有 40% 機 會 儲 局 會 在 11 月 或 12 月 減 息 ， 突 然 之 間 那 些 喊 4.25 厘 至 5 厘 的聲 音 全 部 消 失 ， 正 是 世 事 如 棋 者 。 問 題 是 儲 局 肩 負 的 任 務 ， 是 要 壓 抑 通 脹 之 同 時 ，又 要 促 進 經 濟 增 長 ， 前 者 已 見 惡 化 ， 後 者 未 見 倒 退 ， 因 住 個 個 眼 鏡 被 砸 碎 ！
王 冠 一
20050909
國 際 視 野 ： 衍 生 工 具 發 展 受 關 注

衍 生 工 具 （ derivatives ） 發 展 迅 速 ， 光 是 信 貸 衍生 工 具 （ credit derivatives ） 如 CBO （ collateralized bonds obligation ）、 CLO （ collateralized loan obligation ） 、 CMO （ collateralized mortgage obligation ） 等 有 抵 押 交 易 ， 以 至 筆 者 早 前 提 及 過 的 CDS （ credit default swaps ） 都 以 極 速 膨 脹 。
然 這 些 買 賣 並 非 如 股 票 或 債 券 般 有 一 套 標 準 及 通 過 一 間 結 算 機 構 （ 如 DTCC ） 進 行 結 算 ， 該 類 變 化 萬 千 交 易 當 中 牽 涉 的 條 件 較 為 複 雜 ， 暫 時 還 需 要 有 第 三 者 如專 業 律 師 行 參 與 作 見 證 及 簽 訂 協 議 ， 簡 單 而 言 ， 有 如 買 賣 房 地 產 （ 包 括 銀 行 按 揭 ）一 樣 需 時 間 去 處 理 ， 但 因 太 多 專 業 術 語 及 技 術 問 題 ， 卻 並 非 簡 單 至 如 斯 者 。

交 易 過 程 異 常 複 雜

一 般 而 言 ， 要 完 成 （ 或 曰 結 算 ） 一 單 如 此 複 雜 的 信貸 衍 生 工 具 交 易 ， 大 概 須 時 兩 至 三 星 期 ， 按 國 際 掉 期 及 衍 生 工 具 協 會 （ ISDA ） 行政 總 裁 貝 高 爾 （ Robert Pickel ） 透 露 ， 在 其 協 會 與 銀 行 及 基 金 經 理 的 努 力 下 ， 部份 術 語 、 條 款 或 專 門 名 詞 已 然 標 準 化 ， 故 所 需 （ 結 算 ） 時 間 ， 已 由 2003 年 的 平 均 17.8 天 減 少 至 04 年 底 的 13.3 天 。 不 過 由 於 市 場 發 展 速 度 過 快 ， 正 是 一 波 未 完 （成 ） 一 波 （ 新 deal ） 又 起 ， 因 此 不 少 未 「 完 成 」 之 交 易 被 積 壓 ， 為 防 止 亂 子 出 現， 遂 惹 來 決 策 者 之 關 注 。
紐 約 聯 邦 儲 備 銀 行 行 長 蓋 特 納 （ Timothy Geithner ） 決 定 廣 邀 14 家 投 資 銀行 家 （ 美 國 8 家 、 英 德 及 瑞 士 6 家 ） ， 以 及 其 一 眾 監 管 機 構 代 表 於 本 月 15 日 聚 會， 共 同 商 討 如 何 將 信 貸 衍 生 工 具 交 易 進 行 監 管 及 標 準 化 問 題 ， 據 聞 ISDA 將 有 一 套規 條 提 供 ， 希 望 可 簡 單 化 交 易 程 序 。
五 花 八 門 的 衍 生 ? u 具 在 金 融 市 場 中 層 出 不 窮 ， 監 管 者 如 何 監 控 ， 實 非 易 事 ， 個 市 好 地 地 問 題 不 大 ， 一 出 事 嘛 … … !?
王 冠 一
20050910
國 際 視 野 ： 似 是 而 非 　 升 勢 難 阻

一 個 似 是 而 非 的 信 貸 數 字 ， 「 無 厘 頭 」 將 日 股 「 谷」 起 ， 日 經 225 指 數 昨 日 收 市 報 12692 點 ， 升 158 點 或 1.26% ， 乃 亞 洲 各 大 「 投 注站 」 之 表 表 者 ， 是 投 資 者 不 理 好 醜 ， 抑 或 真 乃 有 麝 自 然 香 ？
正 如 「 潮 流 」 興 名 牌 ， 無 論 是 消 費 品 、 入 大 學 、 進 企 業 ， 甚 至 沽 名 釣 譽 的 所謂 「 名 人 」 ， 以 至 不 學 無 術 的 財 經 演 員 或 分 析 員 ， 只 要 quote 到 個 「 嘜 頭 」 ， 人 們不 無 嚮 往 或 如 癡 如 醉 奉 為 神 明 者 。 難 道 名 牌 奢 侈 品 真 能 提 升 你 的 地 位 、 入 名 校 便 能確 保 前 途 一 片 光 明 、 進 名 企 業 便 可 以 平 步 青 雲 、 「 名 人 」 之 形 象 便 代 表 成 功 、 滔 滔不 絕 跟 紅 頂 白 的 「 專 家 」 真 可 為 汝 等 帶 來 財 富 乎 ？ 人 生 中 因 緣 合 、 際 遇 難 測 ， 然 則 可 保 不 失 者 ， 仍 是 靠 本 事 。 不 過 人 間 正 道 是 滄 桑 （ 7 月 13 日 欄 題 ） ， 世 間 假 象 比 比 皆 是 、 陷 阱 處 處 （ 「 賭 」 是 一 例 ） ， 不 努 力 學 習 並 提 升 思 維 ， 「 中 招 」 又 怨 得 誰 ？

日 銀 行 信 貸 轉 好 ？
廢 話 表 過 ， 冠 一 想 帶 出 的 話 題 ， 是 日 本 央 行 發 表 8 月 份 銀 行 信 貸 率 按 年 錄 得 上升 0.2% ， 這 是 7 年 來 首 見 ， 這 個 當 然 可 喜 可 賀 。 然 而 魔 鬼 在 細 則 之 中 ， 如 果 減 去壞 帳 撇 除 ， 8 月 份 信 貸 額 實 下 降 2.2% ， 日 本 5 大 銀 行 貸 款 更 是 下 降 5% ， 若 不 計 公共 只 算 私 人 環 節 的 按 揭 ， 下 降 幅 度 更 大 ， 如 此 這 般 ， 又 何 驚 喜 之 有 ？ 究 竟 是 「 府 」、 「 行 」 之 間 欲 蓋 彌 彰 之 共 識 ， 抑 或 計 算 方 式 有 所 改 變 ， 「 局 外 人 」 實 無 從 稽 考 ，既 然 trend is friend ， 惟 有 「 」 車 邊 或 跟 上 車 者 也 。
一 直 看 好 日 股 的 筆 者 並 非 要 潑 其 冷 水 或 自 摑 一 巴 ， 只 是 有 必 要 將 看 到 的 寫 出 來 讓 讀 者 去 作 分 析 和 抉 擇 而 已 。 自 去 年 中 富 達 基 金 （ Fi delity ） 向 冠 一 臉 上 貼 金 ， 將 本 欄 用 作 其 推 廣 「 日 本 領 先 基 金 」 廣 告 之 1ea0 用 後 ， 日 經 至 今 已 從 低 位 升 超 過 2000 點 （ 當 時 本 欄 建 議 在 11500 點 之 下 逐 步 吸 納 ， 上 博 1000 點 ） ， 相 信 讀 者 不 會 怪 在 下 不 時 提 點 吧 ？ ！
王 冠 一
20050912
國 際 視 野 ： 禍 福 非 命 其 道 乃 察

一 個 掛 住 做 「 秀 」 的 政 府 ， 又 怎 會 有 時 間 兼 顧 低 下層 庶 民 之 疾 苦 ， 對 外 耀 武 揚 威 ， 無 論 導 彈 、 銀 彈 ， 都 是 嚇 懾 全 世 界 的 大 殺 傷 力 武 器， 令 人 聞 風 喪 膽 。 內 部 又 如 何 ？ 國 家 債 台 高 築 、 「 雙 赤 」 嚴 重 ， 家 庭 及 個 人 儲 蓄 率則 極 低 甚 至 是 「 負 」 ； 領 導 者 用 人 唯 親 ， 盡 是 「 偽 」 術 高 明 之 徒 ， 只 要 找 到 利 益 最短 路 線 ， 就 算 打 破 規 則 ， 若 能 為 我 所 用 ， 亦 當 樂 為 之 。 豈 料 天 理 有 常 ， 一 場 颶 風 ，將 其 吹 至 原 形 畢 露 ， 是 該 怨 句 ： 心 可 易 命 非 易 也 ， 或 是 洞 明 ： 禍 福 非 命 ， 其 道 乃 察者 ？
布 殊 內 閣 ， 反 過 來 被 個 天 （ 卡 特 里 娜 ） 搞 到 聞 「 風 」 喪 膽 ， 是 天 作 弄 人 ， 還是 人 作 弄 人 ？ 若 硬 要 筆 者 找 出 答 案 ， 想 應 當 是 後 者 ， 因 其 不 「 察 」 者 也 ！ 9 月 3 日欄 不 是 已 道 出 「 患 生 於 不 備 」 乎 ？
然 而 既 成 事 實 ， 縱 使 面 對 傳 媒 或 在 野 黨 的 批 評 和 指 摘 也 不 打 緊 ， 最 緊 要 是 事 後 補 救 得 宜 。 有分 析 家 指 處 理 危 機 要 有 三 部 曲 ： 先 是 找 代 罪 羔 羊 以 息 民 憤 ， 再 是 成 立 調 查 委 員 會 找 出 真 相 （ ？ ） ， 然 後 是 另 設 小 組 以 防 重 蹈 覆 轍 。

布 殊 如 何 轉 危 為 機

對 的 ！ 這 些 咱 們 全 都 在 教 科 書 學 到 ， 可 是 對 解 決 領 導 者 目 前 要 挽 回 下 沉 至 低 點 之 民 望 ， 或 回 敬 虎 視 眈 眈 的 在 野 黨 之 攻 擊 ， 又 有 何 實 際 好 處 ？ 當 領 袖 喎 ， 你 估 做 經 理 咩 ？ ！
筆 者 認 為 ， 表 面 工 夫 當 然 要 做 到 足 ， 然 則 更 重 要 的 是 ， 何 不 「 趁 火 打 劫 」 ， 借此 大 好 時 勢 轉 「 危 」 為 「 機 」 ， 將 矛 盾 轉 移 ？ 除 非 看 不 透 油 價 飆 升 所 帶 來 之 後 遺 症、 感 覺 不 到 社 會 福 利 之 沉 重 包 袱 ， 要 重 建 路 易 斯 安 那 和 密 西 西 比 州 之 巨 額 開 支 ， 不然 大 把 藉 口 啦 ！
總 統 先 生 ， 看 看 你 是 否 有 此 智 慧 及 能 耐 ， 利 用 及 爭 取 到 這 個 表 演 機 會 ， 須 知 道 人 1e03 是 善 忘 的 ！
王 冠 一
20050914
國 際 視 野 ： 供 應 並 不 缺 提 煉 現 樽 頸

5 級 颶 風 卡 特 里 娜 雖 然 摧 毀 了 部 份 在 墨 西 哥 灣 的 煉油 設 施 ， 可 是 並 沒 有 把 油 價 「 吹 」 起 ， 國 際 油 價 在 上 月 底 見 過 70.85 美 元 （ 1 桶 ．下 同 ） 的 歷 史 高 位 後 ， 徐 徐 回 落 至 前 日 最 低 見 62.55 美 元 ， 應 驗 了 筆 者 於 8 月 27 日 「 借 風 吹 風 、 風 雨 欲 來 」 欄 內 所 指 ─ ─ 恐 防 來 個 下 跌 十 元 八 塊 之 說 ， 縱 使 暫 未 夠十 元 ， 這 八 塊 嘛 ， 也 足 以 令 冠 一 臉 上 閃 金 光 矣 ！
油 價 之 回 落 ， 當 然 要 感 謝 國 際 能 源 機 構 在 非 常 時 期 促 成 動 用 緊 急 庫 存 （ 12 個 成 員 國 每 日 從 儲 備 中 釋 放 共 200 萬 桶 石 油 ） 之 同 時 ， 也 要 多 謝 那 些 受 颶 風 影 響 的產 油 設 施 逐 步 恢 復 運 作 。 然 而 這 便 是 導 致 油 價 滑 落 的 主 要 原 因 嗎 ？
控 制 全 球 75% 石 油 蘊 藏 量 的 石 油 輸 出 國 組 織 （ OPEC ） 剛 發 表 的 統 計 年 報 透露 ， 由 11 個 產 油 國 組 成 的 「 卡 特 爾 」 （ cartel ） ， 去 年 鑽 油 台 的 開 啟 率 上 升 18.8% ， 光 是 今 年 8 月 中 東 共 有 248 台 鑽 油 台 投 入 生產 ， 是 1988 年 11 月 以 來 最 多 ， 若 相 比 90 年 代 平 均 也 超 出 100 台 ， 反 映 油 組 在 投資 開 採 石 油 方 面 續 見 增 加 （ 年 報 指 是 20 年 以 來 最 多 ） ， 那 麼 石 油 供 應 又 何 來 短 缺之 藉 口 ？ 油 價 之 不 斷 攀 升 ， 正 如 筆 者 一 早 已 指 出 ， 當 中 多 少 是 因 為 第 3 世 界 國 家 （如 中 國 和 印 度 等 ） 崛 起 衍 生 的 需 求 ， 有 多 少 是 含 炒 賣 因 素 ？

油 組 不 滿 耗 油 國
然 則 令 油 組 也 有 點 不 滿 的 ， 是 耗 油 國 政 府 在 批 准 或 增 加 煉 油 方 面 的 程 序 ， 不 是過 慢 或 有 意 控 制 ， 故 使 提 煉 石 油 產 品 如 汽 油 等 的 供 應 呈 現 樽 頸 ， 尤 其 是 美 國 和 歐 洲的 戰 略 石 油 儲 備 中 ， 並 無 或 只 有 小 量 汽 油 存 貨 ， 加 上 受 自 由 主 義 框 架 罩 住 ， 決 策 者不 便 宣 傳 減 少 使 用 大 馬 力 汽 車 ， 以 免 惹 來 指 摘 （ 老 子 花 得 起 ， 干 卿 底 事 ？ ） ， 消 費者 又 豈 有 不 挨 貴 油 之 理 ？ 如 是 者 又 怎 不 賦 予 炒 家 「 捨 本 逐 末 」 之 藉 口 ？
王 冠 一
20050915
國 際 視 野 ： 反 應 過 敏 趁 高 沽 美 元

一 如 市 場 所 料 ， 英 國 通 脹 持 續 惡 化 。 按 國 家 統 計 局公 布 ， 8 月 份 消 費 物 價 指 數 （ CPI ） 由 7 月 的 2.3% 上 升 至 2.4% ， 除 了 是 9 年 來 最高 外 ， 更 偏 離 英 倫 銀 行 訂 定 的 2% 上 限 ， 那 麼 8 月 4 日 減 息 0.25 厘 ， 是 否 有 點 倉 卒或 缺 乏 遠 見 ？ 如 果 未 來 情 況 沒 有 改 善 ， 導 致 贊 成 （ 減 息 ） 者 真 的 打 倒 昨 日 的 我 （ 加番 轉 頭 ） ， 則 認 真 丟 人 現 眼 矣 ！

美 貿 赤 僅 略 收 窄
美 國 又 如 何 ？ 8 月 份 生 產 物 價 指 數 （ PPI ） 上 升 0.6% ， 縱 使 比 市 場 預 期 的 0.8% 稍 低 ， 可 是 已 將 7 月 按 年 升 幅 4.6% 扯 高 至 5.1% ， 增 幅 是 15 年 來 最 高 ； 還 有今 日 市 場 期 待 的 CPI ， 假 若 大 幅 飆 升 （ 估 計 由 7 月 的 3.2% 升 至 3.8% ） ， 加 上 8 月份 未 計 颶 風 影 響 因 素 （ 燃 油 價 格 創 新 高 ） 在 內 ， 汝 道 聯 儲 局 下 周 可 會 暫 緩 加 息 乎 ？
此 外 ， 美 國 7 月 份 貿 易 赤 字 比 6 月 收 窄 2.6% ， 不 夠 580 億 （ 美 元 ． 下 同 ） ， 乃 由 於 出 口 增 加 （ 0.4% ） 、 入 口 減少 （ 0.7% ） 所 致 ， 這 又 是 否 因 美 走 弱 而 受 惠 ？ 奇 怪 的 是 ， 美 元 在 數 字 公 布 後 ， 兌 各 主 要 貨 幣 急 升 。 貿 赤 稍 為 收 窄 些少 ， 反 應 便 如 此 大 ， 想 佢 打 回 原 形 乎 ？ 接 近 7000 億 （ 1 年 ） 或 GDP 的 6.5% 之 經 常帳 赤 字 可 不 是 個 小 數 目 ， 這 個 不 平 衡 現 象 若 要 改 善 ， 除 非 美 國 經 濟 急 劇 倒 退 ， 或 美元 繼 續 貶 值 ， 不 然 何 驚 喜 之 有 ？
筆 者 認 為 ， 市 場 似 乎 有 點 over react ， 故 建 議 趁 反 彈 沽 美 元 ─ ─ 歐 元 1.23 之 下 buy 、 英 鎊 1.8250 之 下 buy 、 日 圓 110 之 上 buy 、 瑞 郎 1.2580 之 上 buy ， 以上 提 供 入 市 參 考 水 位 （ 執 筆 時 全 部 可 以 買 到 ， 不 知 見 報 時 又 如 何 ， 惟 有 托 讀 者 洪 福） 一 博 ， 夠 膽 照 單 全 收 ， 穩 陣 者 可 酌 量 作 個 別 選 擇 ， 但 切 記 設 150 點 子 止 蝕 ， 祝 好運 ！
王 冠 一
20050916
國 際 視 野 ： 形 勢 雖 好 還 須 謹 慎

日 股 繼 續 其 「 升 空 」 之 旅 ， 日 經 225 指 數 昨 日 收 12986 點 ， 升 152 點 或 1.19% ， 相 比 其 他 「 投 注 站 」 ， 甚 至 歐 美 股 市 ， 可 謂 一 枝 獨 秀 。
投 資 者 對 日 股 情 有 獨 鍾 ， 其 實 不 難 理 解 ， 首 相 小 泉 純 一 郎 領 導 的 自 民 黨 ， 日 前以 壓 倒 性 勝 出 眾 議 院 的 選 舉 ， 意 味 全 球 最 大 的 金 融 機 構 ─ ─ 郵 政 系 統 改 革 有 望 ， 好處 是 減 輕 政 府 開 支 負 擔 之 餘 （ 可 逐 漸 削 減 高 達 10 萬 僱 員 ， 亦 即 總 數 的 三 分 一 ） ，私 營 化 還 可 提 高 不 同 環 節 如 金 融 部 門 之 效 益 ， 為 政 府 庫 房 帶 來 更 多 進 帳 ， 此 消 彼 長， 勾 畫 出 如 此 美 好 的 圖 畫 ， 又 怎 不 教 投 資 者 心 雄 ？
前 日 日 本 央 行 副 行 長 岩 田 一 政 向 外 界 表 示 ， 日 本 已 十 分 接 近 改 變 其 超 寬 鬆 的 貨 幣 政 策 ， 換 言 之 央 行 將 逐 步 降 低 其 向 市 場 注 入 資 金 目 標 。
岩 田 一 政 被 喻 為 央 行 政 策 委 員 會 中 屬 溫 和 派 人 物 竟 在 此 刻 發 出 如 此 言 論 ， 是 否胸 有 成 竹 意 識 到 通 縮 在 不 久 將 來會 消 失 ， 或 是 被 早 前 發 表 「 理 想 」 的 8 月 份 銀 行 信 貸 率 ─ ─ 7 年 來 首 次 錄 得 上 升 ─ ─ 所 「 蒙 蔽 」 （ 筆 者 於 9 月 10 日 欄 指 出 魔 鬼 在 細 則 之 中 ， 其 實 大 銀 行 信 貸 仍 極 審慎 ） ？

日 央 行 操 之 過 急 ？

筆 者 於 去 年 已 看 好 日 股 ， 主 要 是 小 泉 所 推 行 的 政 策 或 措 施 開 始 見 成 效 之 故 ， 然 一 個 受 過 重 創 的 大 經 濟 體 系 要 在 短 期 內 恢 復 元 氣 ， 實 談 何 容 易 。
不 過 買 股 票 乃 是 看 好 經 濟 甚 或 企 業 前 景 ， 部 份 優 質 股 市 盈 率 偏 低 ， 不 買 更 待 何時 ？ 然 則 要 全 面 復 甦 ， 光 靠 出 口 實 不 為 功 ， 還 須 內 部 需 求 及 消 費 （ 佔 GDP 超 過 一 半） pick up 才 能 有 奇 出 現 ， 按 目 前 日 本 內 需 情 況 來 衡 量 ， 儘 管 稍 有 起 色 ， 但 卻 並 不 明 顯 ， 故 在 此 時 唱 要收 緊 貨 幣 政 策 ， 是 否 適 合 ？ 利 率 假 如 因 此 上 揚 ， 對 債 台 高 築 的 日 本 政 府 豈 1e24 不 製 造 更 沉 重 包 袱 ， 這 又 是 否 明 智 ？
王 冠 一
20050917
國 際 視 野 ： 最 佳 貼 士 來 自 馬 口

別 以 為 個 個 唱 好 便 當 成 事 實 ， 正 如 本 欄 昨 日 強 調 ，日 本 經 濟 確 稍 見 起 色 ， 然 要 全 面 復 甦 ， 光 靠 出 口 實 不 為 功 ， 如 果 佔 GDP 超 過 一 半 的內 需 沒 有 pick up ， 又 怎 冀 望 奇 出 現 ？
通 縮 未 除 、 銀 行 信 貸 仍 極 審 慎 、 工 資 未 見 明 顯 上 升 、 消 費 開 支 增 長 緩 慢 ， 一 眾 日 本 高 層 官 員 又 何 來 理 由 手 舞 足 蹈 或 口 水 噴 噴 ？
努 力 加 信 心 ， 樂 觀 地 向 前 望 是 對 的 ， 然 則 亦 應 有 充 份 理 據 支 持 ， 才 能 自 圓 其 說 ， 不 然 只 流 於 空 談 而 已 。 瞧 瞧 日 本 央 行 怎 樣 搬 起 石 頭 砸 自 己 的 腳 ？

日 消 費 信 心 仍 弱
央 行 昨 日 發 表 英 文 版 的 調 查 報 告 顯 示 ， 73% 接 受 訪 問 的 日 本 市 民 認 為 ， 經 濟 今個 財 政 年 度 內 不 會 有 太 大 進 展 ， 58% 預 期 未 來 一 年 工 資 增 長 無 望 ， 當 被 問 及 消 費 開支 方 面 ， 大 部 份 指 由 於 憂 慮 工 資 可 能 不 增 反 減 、 稅 率 或 會 提 高 、 社 會 福利 或 被 削 弱 ， 故 寧 願 積 穀 防 飢 ， 不 敢 亂 花 費 ， 只 有 1.3% 受 訪 人 士 表 示 計 劃 在 未 來 12 個 月 將 增 加 消 費 。 you see ！ 這 才 是 come from the horse's mouth 的 最 佳 「貼 士 」 ， 筆 者 所 言 ， 又 豈 是 信 口 開 河 ？
毋 庸 置 疑 ， 在 首 相 小 泉 純 一 郎 的 領 導 下 ， 日 本 經 濟 近 幾 年 確 有 從 谷 底 走 出 之勢 ， 連 國 基 會 （ IMF ） 也 對 其 另 眼 相 看 ─ ─ 神 通 廣 大 的 英 國 《 金 融 時 報 》 在 國 基 會半 年 「 世 界 經 濟 前 瞻 」 報 告 未 出 爐 之 前 ， 竟 於 昨 日 搶 先 收 到 料 報 道 ， 該 組 織 將 日 本 2005 年 經 濟 增 長 ， 由 4 月 時 預 測 的 0.8% 大 幅 調 高 至 2% ， 並 指 2003 至 2006 年 會是 日 本 近 15 年 來 經 濟 表 現 最 佳 之 時 段 ， 如 此 備 受 抬 捧 ， 小 泉 應 飲 得 杯 落 矣 ！
不 過 筆 者 認 為 ， 日 本 能 否 「 達 標 」 ， 還 要 看 美 國 和 中 國 兩 大 吸 盤 的 經 濟 表 現 ， 暫 時 毋 須 高 興 得 太 早 ！
註 ： 買 英 鎊 盤 應 已 被 止 蝕 ， 其 餘 暫 無 礙 。
王 冠 一
20050920
國 際 視 野 ： 不 明 朗 因 素 籠 罩 市 場

首 先 要 向 讀 者 交 代 的 ， 是 本 欄 上 周 建 議 之 沽 美 元 盤 應 已 全 遭 止 蝕 ， 冠 一 謹 在 此 致 歉 。
本 周 有 3 大 焦 點 當 要 留 意 ， 首 先 是 德 國 大 選 竟 出 現 叮 噹 馬 頭 ， 要 影 相 才 能 分 出勝 負 。 事 前 民 調 一 直 大 幅 領 前 、 由 號 稱 「 鐵 娘 子 」 默 克 爾 女 士 （ Angela Merkel ）領 導 的 基 督 民 主 聯 盟 （ CDU ） ， 僅 能 以 一 個 馬 鼻 （ 不 足 1% 選 票 之 距 ） ， 力 壓 現 任總 理 施 羅 德 （ Gerhard Schroeder ） 領 導 的 社 會 民 主 黨 （ SPD ） ， 成 為 聯 邦 議 院 中議 席 最 多 的 政 黨 ， 不 過 由 於 基 民 盟 （ 取 225 席 ） 加 上 聯 盟 的 自 由 民 主 黨 （ 取 61 席） 也 無 法 取 得 過 半 數 （ 即 307 席 ） 議 席 ， 故 大 有 可 能 與 社 民 黨 組 織 執 政 大 聯 盟 ， 就算 施 羅 德 肯 屈 就 當 「 老 二 」 ， 兩 頭 馬 車 若 背 馳 而 行 ， 在 政 策 推 行 方 面 意 見 分 歧 ， 實非 德 國 甚 至 歐 元 區 之 福 ， 難 怪 在 如 此 不 明 朗 情 況 下 ， 德 國 DAX 指 數 昨 日 開 市 不 久 便急 挫 超 過 2% ， 歐 元 兌 美 元 亦 滑 落 至 近 兩個 月 新 低 ， 局 面 怎 樣 發 展 ， 無 從 估 計 ， 惟 有 靜 觀 其 變 矣 ！

美 息 去 向 難 估
另 一 個 焦 點 ， 是 市 場 關 注 今 日 美 國 聯 邦 公 開 市 場 委 員 會 議 息 結 果 ， 颶 風 卡 特 里娜 未 來 襲 之 前 ， 人 人 認 為 儲 局 必 持 續 加 息 ， 經 個 風 一 吹 ， 這 個 信 念 不 被 吹 走 ， 也 被吹 至 搖 擺 不 定 ， 孰 加 孰 暫 停 ， 眾 說 紛 紜 。 若 看 通 脹 走 勢 加 上 堅 持 將 利 率 回 復 至 中 性， 實 加 無 疑 ； 如 果 以 近 日 消 費 信 心 （ 大 跌 ） 和 未 來 經 濟 走 向 （ 轉 向 不 甚 樂 觀 ） 來 衡量 ， 則 暫 緩 （ 加 息 ） 亦 無 可 厚 非 ， 呢 鋪 又 係 難 估 者 。
還 有 一 個 焦 點 ， 是 明 日 英 倫 銀 行 將 發 表 9 月 份 的 會 議 紀 錄 ， 8 月 4 日 金 默 文以 點 數 被 「 擊 倒 」 ， 輸 給 贊 成 減 息 的 一 派 ， 之 後 行 長 先 生 馬 上 出 來 澄 清 指 這 次 並 非意 味 另 一 個 減 息 周 期 的 開 始 ， 上 次 議 息 所 談 內 容 應 有 瞄 頭 ， 又 看 看 是 否 有 人 打 倒 昨日 的 我 ？ ！
王 冠 一
20050921
國 際 視 野 ： 風 雲 再 起 　 欲 罷 不 能

假 期 過 後 ， 各 「 投 注 站 」 又 再 風 起 雲 湧 ， 港 股 昨 日 狂 升 258 點 或 1.73% ， 是 各 站 頭 之 冠 ， 奇 怪 的 是 當 指 早 前 滑 落 時 之 藉 口 ， 大 部 份 成 為 今 次 升 市 的 理 據 ， 汝 道 「 有 心 人 」 多 高 明 ， 直 頭 當 你 班 散 戶 係 仔 ！
另 外 兩 個 熱 門 投 注 站 亦 不 遑 多 讓 ─ ─ 日 經 225 指 數 輕 易 越 過 13000 點 ， 收 市 報 13148 點 ， 急 升 189 點 或 1.47% ； 南 韓 Kospi 指 數 亦 升 了 1.40% ， 屈 居 第 3 。 可 喜的 是 連 早 前 有 點 腳 軟 的 台 股 也 升 1.16% ， 頗 算 不 俗 ； 印 度 、 泰 國 股 市 亦 錄 得 上 升 ，只 有 染 上 穆 斯 林 色 彩 國 家 之 股 市 在 獨 憔 悴 而 已 ， 不 知 是 否 怕 子 彈 也 打 他 不 死 ， 銀 彈也 未 必 得 逞 ， 故 可 避 則 避 者 ？ 不 過 市 況 如 斯 熱 鬧 ， 不 無 將 早 前 傳 出 甚 麼 熱 錢 調 走 之謠 言 一 掃 而 空 。

大 鱷 尚 未 搵 夠
正 如 筆 者 ? h 番 指 出 ， 亞 洲 那 麼 多 裝 滿 銀 紙 的 「 提 款 機 」 ， 大 鱷 見 秀 色 可 餐 ， 又 未 夠 錢 ， 又 怎 捨 得 離 去 ？ 何 況 中 國 搭 了 張 暫 時 仍 是 長 賭 長 有 的 one-way bet 賭 。 有 人 或 會 信 將 香 港 金 融 市 場 及 銀 行 系 統 搞 到 穩 陣 過 如 神 仙 過 鐵 橋 、 鋼 纜 吊 燈 籠 ， 為 保 住 「 王 座 」 ， 自 己 則 有 如 行 騎 樓 底 戴 鋼 盔 （ 冠 一 要 借 此 為 業 集 團 的 區 宗 傑 主 席 不 平 鳴 ， 不 知 甚 麼 時 候 ， 金 融 局 要 連 人 家 的 「 管 理 」 模 式 也 插 上 一 手 ， 對 以 Size 計 根 本 微 不 足 道 的 業 也 如 臨 大 敵 ， 不 是 想 盡 顯 大 蝦 細 之 官 僚 威 風 ， 便 是 除 褲 放 屁 ─ ─ 多 餘 ！ ） 般 的 金管 局 總 裁 任 志 剛 所 說 ： 人 民 幣 可 升 可 跌 （ ？ ！ ） 。 可 是 人 們 不 是 周不 時 聽 到 人 民 幣 又 創 「 分 居 」 以 來 新 高 之 事 實 報 道 麼 ？
連 難 賭 如 1f96 大 抽 （ 暗 水 ） 的 Black Jack （ 21 點 ） ， 也 有 麻 省 理 工 學 院 （ MIT ） 教 授 悟 出 一 套方 式 ， 設 壇 授 徒 去 博 一 博 ， 那 麼 easy 執 如 鋪 鋪 開 大 的 人 民 幣 甚 或 港 幣 之 外 衍 生 出 來 的 玩 意 ， 又 怎 不 惹 來 狂 蜂 浪 蝶 ， 難 道 嫌 錢 腥 乎 ？
王 冠 一
20050922&
國 際 視 野 ： 通 脹 升 溫 　 加 息 合 理

聯 儲 局 果 然 加 息 0.25 厘 ， 證 明 決 策 者 不 會 因 天 災 所帶 來 對 經 濟 短 期 打 擊 而 影 響 長 期 部 署 。 眼 見 油 價 高 企 已 開 始 蠶 食 進 入 核 心 通 脹 範 圍之 威 脅 漸 大 ， 精 明 如 格 老 又 怎 會 掉 以 輕 心 ？
正 如 筆 者 多 番 強 調 ， 中 央 銀 行 家 所 肩 負 的 任 務 ， 是 要 穩 定 價 格 水 平 ， 以 及 促進 經 濟 穩 步 增 長 ， 何 況 在 颶 風 卡 特 里 娜 的 蹂 躪 過 後 ， 因 重 建 之 聲 此 起 彼 落 ， 導 致 建築 材 料 價 格 被 抬 高 ， 為 防 患 未 然 ， 一 眾 FOMC 委 員 又 怎 會 手 軟 者 ？
有 一 點 廣 受 傳 媒 報 道 ， 其 實 不 應 過 份 詫 異 的 ， 便 是 在 這 次 加 息 投 票 中 ， 竟 有一 委 員 反 對 ， 如 果 該 委 員 是 來 自 受 颶 風 吹 襲 （ 卡 特 里 娜 之 後 又 有 麗 塔 正 趕 住 來 襲 ）區 域 內 的 聯 邦 銀 行 行 長 ， 卻 又 無 可 厚 非 ， 畢 竟 人 心 肉 做 ， 反 正 明 知 輸 實 也 表 表 態 ，以 示 警 惕 ， 何 錯 之 有 ？

高 油 價 帶 來 後 遺 症
那 麼 FOMC 到 明 年 1 月 的 3 次 例 會 ， 會 否 連 續 每 次 加 息 0.25 厘 ， ? q 而 將 短 期 聯 邦 利 率 提 高 至 4.5 厘 才 罷 休 ？ 若 按 路 透 社 的 一 項 調 查 顯 示 ， 有 大 部 份分 析 員 認 為 至 多 再 加 兩 次 ， 亦 即 其 中 一 次 會 暫 緩 加 息 。 筆 者 認 為 ， 要 揣 測 聯 儲 局 調節 利 率 動 向 ， 最 緊 要 是 看 通 脹 會 否 持 續 惡 化 和 經 濟 增 長 是 否 急 速 放 緩 。
儘 管 決 策 者 一 般 只 「 」 實 撇 除 價 格 波 動 的 食 品 及 能 源 之 核 心 通 脹 率 ， 然 則 油 價 持 續 長 期 上 升 之 後 遺 症 ，正 在 逐 漸 浮 現 中 ， 例 如 生 產 成 本 之 轉 嫁 ， 燃 油 或 汽 油 之 上 漲 奪 去 部 份 消 費 者 可 支 配收 入 ， 形 成 需 求 下 降 等 問 題 ， 都 應 該 納 入 決 策 者 作 整 體 考 慮 （ 調 整 利 率 ） 之 列 。
不 過 若 以 近 期 油 價 走 勢 （ 突 破 新 高 後 急 回 ， 以 至 驚 聞 麗 塔 來 犯 急 彈 後 無 力 再衝 ） 來 衡 量 ， 似 乎 短 期 已 見 頂 之 機 會 頗 大 ， 苟 如 是 ， 分 析 員 們 之 預 測 ， 不 難 兌 現 。
王 冠 一
20050923
國 際 視 野 ： 黃 金 上 升 可 有 啟 示 ？

國 際 貨 幣 基 金 組 織 （ IMF ） 在 剛 發 表 的 「 世 界 經 濟 展 望 」 報 告 指 出 ， 全 球 不 平 衡 現 象 持 續 惡 化 ， 以 及 油 價 高 企 固 然 可 慮 ， 然 則 市 場 表 現 沉 （ placid ） ， 該 組 織 認 為 今 年 全 球 經 濟 應 可 錄 得 4.3% 增 長 。

美 經 濟 暗 藏 危 機

筆 者 於 年 前 已 開 始 高 喊 必 須 正 視 的 不 平 衡 現 象 ， 近月 才 見 有 經 濟 學 者 和 國 際 金 融 組 織 特 別 關 注 ， 是 他 們 後 知 後 覺 ？ 非 也 ！ 只 不 過 作 為「 專 家 」 ， 若 沒 有 充 份 數 據 或 理 據 支 持 ， 又 豈 能 如 冠 一 般 得 就 ？ 相 信 一 眾 經 濟 及 金 融 翹 楚 ， 眼 見 美 國 經 常 帳 赤 字 持 續 擴 大 、 收 窄 無 期 （ 甚 至 無 望） ， 政 府 或 為 粉 飾 櫥 窗 ， 或 因 連 二 接 三 發 生 事 故 ， 甚 至 為 控 制 資 源 而 不 惜 窮 兵 黷 武， 令 到 聯 儲 局 不 得 不 被 迫 採 取 寬 鬆 的 貨 幣 政 策 配 合 穩 住 陣 腳 ， 貨 幣 供 應 大 增 ， 從 而誘 發 資 產 價 格 上 升 ， 紙 上 富 貴 又 促 使 消 費 ； 其 餘 依 賴 出 口 的 國 家 或 地 區 意 識 到 這 個大 吸 盤 胃 納 不 減 ， 為 爭 奪 市 場 ， 部 份 或 明 或 暗 干 預 市 ， 變 ? ? 津 貼 企 業 圖 分 一 杯 羹 之 餘 ， 亦 間 接 為 美 國 消 費 者 提 供 融 資 （ 大 量 購 買 聯 邦 債 券 ，導 致 孳 息 被 扭 曲 ） ， 表 面 看 個 個 各 取 所 需 ， 似 無 大 礙 ， 可 是 形 勢 一 旦 逆 轉 ， 汝 道 整個 世 界 會 變 成 怎 麼 樣 ？ 此 所 以 筆 者 不 斷 指 出 「 表 面 風 光 、 危 機 暗 藏 」 ， 或 提 醒 「 大板 塊 若 移 動 ， 不 少 地 區 將 被 海 嘯 淹 沒 」 也 者 。
此 外 ， 由 於 華 爾 街 一 眾 大 鱷 多 年 來 已 坐 大 至 富 可 敵 國 ， 明 知 本 土 「 銀 樣 鑞 槍頭 」 ， 卻 有 FDI （ foreign dumb investment ， 筆 者 自 創 的 所 謂 啞 忍 或 愚 蠢 的 外 來投 資 ） 頂 住， 調 些 資 金 往 你 我 錢 （ 賺 美 元 外 ） 的 地 方 開 賭 檔 ? ， 又 可 撈 番 一 筆 ， 何 如 ？
這 個 遊 戲 停 止 的 一 日 ， 可 能 是 美 元 大 跌 的 一 天 ， 金 價 冉 冉 上 升 ， 可 有 啟 示 ？ 本 欄 不 是 於 數 年 前 已 奉 勸 每 月 留 點 錢 累 積 黃 金 乎 ？ 你 估 冠 一 真 「 發 風 」 ！
王 冠 一
20050926
國 際 視 野 ： 削 骨 毋 忘 創 「 新 」 能 「 力 」

筆 者 在 與 企 業 經 理 討 論 管 理 變 革 時 ， 當 中 不 少 提 出， 面 臨 或 處 於 危 機 中 的 公 司 ， 都 應 及 早 作 出 適 當 應 變 方 法 ， 條 件 不 外 結 構 重 組 、 規模 合 理 化 、 全 面 質 量 管 理 、 業 務 流 程 再 造 、 企 業 系 統 創 新 、 企 業 文 化 重 塑 等 等 ， 目的 在 於 改 進 經 營 方 式 ， 從 而 使 公 司 更 有 能 力 在 不 斷 變 化 的 環 境 中 ， 增 強 競 爭 力 ， 賴以 生 存 和 發 展 。
是 的 ， 書 本 中 的 「 金 科 玉 律 」 很 多 時 是 用 得 上 的 ， 不 然 為 甚 麼 每 年 都 有 自 求上 進 之 士 ， 對 拿 個 MBA 或 EMBA 趨 之 若 鶩 ？ 問 題 是 ， 學 到 的 東 西 是 否 、 或 能 否 適 用於 本 身 企 業 上 。

企 業 如 何 起 死 回 生

然 而 不 同 環 節 的 企 業 ， 縱 使 有 不 同 結 構 或 面 對 不 同競 爭 環 境 ， 可 是 臨 危 或 老 化 的 根 源 ， 既 不 是 規 模 （ 瞧 瞧 GE ） ， 也 不 是 時 間 （ 看 看可 樂 ） ， 而 是 創 新 能 力 的 欠 缺 。
過 去 或 最 近 有 不 少 案 例 可 以 引 證 筆 者 的 說 法 。 「 蘋 果 」 電 腦 的 靈 魂 人 物 喬 布斯 如 何 拯 救 並 帶 領 該 公 司 重 新 踏 上 輝 煌 之 路 ， 一 個 風 靡 一 時 的 iMac 將 蘋 果 打 番 上 PC （ 個 人 電 腦 ） Ieague 之 前 列 ， 一 個 iPod 又 將 新 力 （ Sony ） 撼 到 陣 腳 大 亂 ； 又例 如 Google 迫 使 微 軟 （ Microsoft ） 要 思 變 應 付 挑 戰 ， 還 有 近 年 興 起 的 供 應 鏈 、價 值 鏈 等 為 企 業 帶 來 競 爭 力 ， 這 不 是 創 新 是 甚 麼 ？
回 說 Sony ， 遊 戲 機 PlayStation 3 未 必 夠 微 軟 的 XBox 360 鬥 ， 隨 身 聽 Walkman 又 成 為 iPod 出 現 後 的 犧 牲 品 ， 更 遑 論 被 中 國 、 南 韓 製 造 、 以 割 喉 式 低 廉價 格 「 砌 」 至 進 退 維 艱 的 電 視 機 業 務 矣 ！ 新 任 舵 手 斯 特 林 格 爵 士 （ Sir Howard Stringer ） 只 管 推 出一 套 「 削 骨 」 計 劃 ， 便 真 以 為 可 以 將 Sony 起 死 回 生 ？
王 冠 一
20050929
國 際 視 野 ： 歐 洲 股 市 繼 續 走 俏

美 國 消 費 者 信 心 果 然 大 幅 下 降 ， 由 上 月 的 105.5 跌 至 9 月 的 86.6 ， 不 但 低 於 市 場 預 期 的 95 ， 還 差 過 豐 研 究 部 預 測 的 89 ， 主 要 受 颶 風 吹 襲 帶 來 不 明 朗 因 素 影 響 。 然 而 美 股 卻 未 因 消 費信 心 創 兩 年 最 弱 而 滑 落 ， 前 日 3 大 指 數 於 開 市 早 段 稍 見 微 軟 後 ， 收 市 收 復 部 份 失 地， 不 過 亦 僅 屬 繼 續 在 某 範 圍 內 跳 其 chacha 而 已 。

未 受 政 經 問 題 影 響
反 而 歐 洲 股 市 頗 有 瞄 頭 ， 令 人 奇 怪 的 是 ， 德 國 正 處 「 無 政 府 」 狀 態 ， 「 鐵 娘 子」 默 克 爾 與 施 羅 德 就 總 理 位 爭 持 不 下 ， 各 都 不 願 做 「 阿 二 」 ， 這 個 大 聯 盟 就 算 順 利執 政 ， 將 來 在 推 行 政 策 方 面 肯 定 有 分 歧 ， 在 此 情 況 下 ， 德 國 DAX 指 數 居 然 向 上 突 破 5000 點 ， 不 無 使 人 嘖 嘖 稱 奇 。
同 樣 受 政 治 因 素 困 擾 的 法 國 ， 希 拉 克 政 府 自 5 月 的 歐 盟 憲 法 全 民 投 票 受 挫 後， 一 直 備 受 批 評 ，可 是 CAC 指 數 卻 照 升 如 儀 ， 昨 日 升 見 4591 點 ， 漲 44 點 或 0.99% ； 意 大 利 「 府 」 、「 行 」 之 間 不 也 是 正 在 駁 火 ， 然 政 治 問 題 未 有 阻 止 股 市 上 升 ， 米 蘭 MIB30 指 數 升 上 4 年 高 位 。 英 國 經 濟 增 長 早 前 紛 紛 被 國 際 金 融 組 織 或 大 行 研 究 員 調 低 ， 富 時 指 數 卻直 迫 5500 點 ， Surprised ？
歐 洲 頭 四 名 好 漢 ， 無 論 政 治 、 經 濟 都 各 有 隱 憂 或 未 見 佳 處 ， 股 市 卻 表 現 背 馳 ， 究 竟 是 甚 麼 原 因 驅 使 ？
是 有 投 資 者 覺 得 美 國 企 業 盈 利 見 頂 ， 經 濟 恍 如 銀 樣 鑞 槍 頭 ， 不 宜 過 信 ， 反 之 歐洲 潛 力 較 高 ， 遂 將 資 金 搬 去 後 者 ， 抑 或 國 際 資 金 認 同 本 欄 早 前 所 說 ， 歐 股 市 盈 率 （ P/E ） 相 對 低 ， 值 得 憧 憬 ， 甚 或 是 油 價 真 的 短 期 已 見 頂 ， 有 利 歐 洲 企 業 ？ 其 實 仔 細想 想 也 不 覺 太 奇 者 ！
王 冠 一
20050930
國 際 視 野 ： 退 休 前 送 上 的 大 禮

聯 儲 局 主 席 格 林 斯 潘 在 出 席 全 國 商 業 經 濟 協 會 （ NABE ） 發 表 演 說 時 ， 並 沒 有 就 墨 西 哥 灣 近 期 受 兩 大 颶 風 吹 襲 ， 為 美 國 經 濟 短 期 帶來 的 影 響 作 出 評 論 ， 亦 沒 有 明 示 或 暗 示 利 率 何 去 何 從 ， 反 而 集 中 火 力 談 論 資 產 價 格問 題 。
格 老 指 資 產 價 格 的 不 斷 上 升 ， 已 隱 約 為 整 體 經 濟 長 期 穩 定 發 展 埋 下 極 大 風 險， 由 於 投 資 者 樂 極 忘 形 地 追 逐 資 產 ， 令 價 格 升 至 難 以 維 持 的 水 平 ， 甚 至 形 成 泡 沫 ，一 旦 經 濟 環 境 逆 轉 ， 價 格 不 難 從 高 急 速 滑 落 ， 到 時 人 們 便 會 樂 極 生 悲 。 格 老 續 謂 ， 儲 局 根 本 無 能 力 （ 其 實 亦 非 其 主 要 責 任 ） 令 到 資 產 價 格 市 場 安 全 陸 ， 只 有 維 持 美 國 經 濟 具 足 夠 彈 性 ， 才 能 減 低 對 泡 沫 爆 破 後 所 帶 來 的 衝 擊 。

格 老 對 炒 家 發 警 告

看 官 對 上 述 言 論 是 否 耳 熟 能 詳 ？ 本 欄 不 是 一 再 強 調 「 表 面 風 光 、 危 機 暗 藏 」 嗎 ？ 多 謝 格 老 的 「 背 書 」 ！
喬 治 布 殊 登 基 不 久 ， 美 國 便 接 二 連 三 發 生 事 故 ， 若 非 「 府 」 、 「 行 」 之 間 配 合 得 天 衣 無 縫 ， 哪 能 力 挽 狂 瀾 於 既 倒 ， 以 至 有 今 日 欣 欣 向 榮 的 日 子 ？
然 而 塑 造 美 麗 圖 畫 背 後 之 力 量 ， 除 政 府 和 央 行 外 ， 還 有 銀 行 家 、 地 產 商 、 零 售商 ， 甚 至 傳 媒 ， 前 兩 者 肩 負 「 穩 定 」 的 責 任 ， 後 數 者 則 以 「 利 」 字 行 頭 ， 覷 準 人 性貪 婪 的 本 性 ， 為 促 銷 、 賺 錢 而 法 寶 盡 出 或 無 所 不 用 其 極 地 請 君 入 甕 （ 瞧 瞧 香 港 的 地產 市 道 ） 。
當 然 牛 不 飲 水 怎 得 牛 頭 低 ， 自 由 市 場 嘛 ！ 可 是 這 個 波 愈 吹 愈 脹 ， 終 有 一 日 爆 破 ， 善 意 如 格 老 手 口 並用 （ 加 息 行 動 兼 出 口 術 ） ， 如 也 沒 法 喚 醒 沉 醉 在 這 個 遊 戲 中 之 士 ， 真 也 沒 話 1f24 說 。
筆 者 認 為 ， 這 是 格 老 退 休 前 送 給 美 國 人 甚 至 世 人 一 大 禮 物 ， 1996 年 的 「 非理 性 亢 奮 」 （ irrational exuberance ） ， 3 年 半 後 科 網 股 泡 沫 爆 破 ； 今 日 的 「 市場 亢 奮 」 （ market exuberance ） ， 樓 市 泡 沫 幾 時 爆 ？ 各 位 ， 請 對 表 ！ ！ 特 此 存 記！
王 冠 一