谢国忠：中国应抢占先机撤出美国债市

　　著名经济学家谢国忠在即将出版的最新一期《财经》杂志上撰文，认为全球通胀难控，在未来一段时间，持有美国债券可能是最糟糕的投资策略。私人投资者已经逃离债市，各国央行还在支撑着美国债券市场，但它们撤离的时候也已到来。中国应该抢占先机，先走一步。

　　谢国忠认为，虽然近来各国央行放出反通胀的信号，但这些表示并不可信。各央行的类似措辞显示，它们希望无需动用利率工具，通胀便能自行消 除。目前，全球经济已进入滞胀时期。只有各国央行愿意接受一场较深的经济衰退，反通胀才会有意义。市场看穿了央行的言论，并意识到央行仍把经济增长看得更 为重要。加息速度将慢于通胀上升的速度，这意味着，全球货币政策仍将维持宽松，而全球通胀仍会上扬。

　　因此，谢国忠认为，各国央行行长们的反通胀措施是雷声大、雨点小。他们仍旧相信，通过巧妙的姿态能够吓跑原油投机者，维持宽松的货币政策， 以刺激经济增长。然而，这些所谓“巧妙的姿态”撞上了一堵“墙”，即控制大量他人财富的投机者。他们认为央行只不过是虚张声势，这反而进一步推高了油价， 于是，当前的世界经济似乎正在重蹈20世纪70年代的滞胀覆辙。

　　谢国忠认为，滞胀应当是投资者在2008年和2009年最重要的考虑因素，而美国债券市场是目前定价最为错误的市场。尽管2008年处于熊市，债券市场总体上仍然被高估。这对拥有大量外汇储备的中央银行（中国、日本、俄罗斯、沙特阿拉伯）来说是个最大的风险。

　　全球央行是美国国债的主要买家，但它们是被动的买入者。各国央行的资金来源于贸易盈余和资本流入，二者均受美国货币政策影响。当美联储实行 扩张性货币政策时，各国央行都会有源源不断的美元流入，为了避免货币升值，只能被迫增加外汇储备。而为了流动性和安全性考虑，它们通常选择购买美国国债。 从这个角度讲，美国国债定价可能并不合理，没有反映经济基本面。

　　美国国债的长期真实利率约为2.5%，当前1.6%的水平很可能太低。由于其他资产价格暴跌，作为安全资产的通胀保值债券被高估了。随着金融危机过去，到2009年末，通胀保值债券的定价将回落至正常水平。

　　美联储有三大任务，即抑制通胀、增加就业和维持金融稳定。而美国“婴儿潮”一代退休、医疗成本巨大、对自然资源的竞争加剧等原因，美国经济 很可能遭遇十年来的低增长。美联储将会面临巨大的压力来刺激经济。由此，通胀率将会上升到2%的目标值以上。可能出现的情况是：未来十年美国通胀率将高于 历史平均水平，美元在可预见的未来仍维持熊市。

　　美国国债的被动持有者是债券价格扭曲的主要原因。当市场认识到这一点时，十年期美国国债收益率可能需要上升2-2.5个百分点，其价格重估 的过程将使日本、欧元区及英国的国债发生类似的变化，只是幅度较小。事实上，全球中央银行都在持有一份危险的资产，它们不可能做到全身而退且不引发债券价 格的暴跌。第一个抛售债券的央行将会获利。

　　诸如沙特阿拉伯等原油出口国拥有大量财富，欧佩克国家在原油出口中每天能进账40亿美元，它们能够承担美国国债下跌的风险。但中国却不行。 中国的外汇储备主要来源于诸如电子、服装、鞋类、家具等劳动密集型出口行业。中国央行应该尽可能降低投资组合的久期，以避免在美国国债重估时遭遇资产损 失。









人民日报特约评论员：稳定股市的十大政策建议
全景网络－证券时报
　　石建勋

　　在过去的两周之内，一向出言谨慎的中国证监会主席尚福林四次发言阐述稳定股市问题，话语密度甚高前所未有。同时新华社也发文提振市场信心。但是，面对 历史罕见的“股灾”，仅有言论恐怕不够，必须有实实在在的稳定股市的举措。结合近期许多专家学者的诤言， 笔者总结提出十个方面稳定股市的政策建议，供决策层、管理层和全国投资者参考。

　　1、建议国务院尽快召开总理办公会议，专题研究稳定股市对策。股市大跌是当前中国除汶川地震之外又一个影响面广的全局性问题，鉴于此，国务院应尽早召 开专题会议，高度重视和关注近期股市暴跌对中国宏观经济健康发展和社会稳定的巨大负面影响，从宏观和战略高度研究规划股市健康发展的长远发展战略。站在有 效推动中国经济可持续发展、构建自主创新经济体系、提升中国经济全球竞争力和构建和谐社会的战略高度，研究现阶段如何把促进股市健康发展提升为国家的主导 战略，如何从战略和全局的高度把资本市场发展战略纳入国民经济整体发展规划之中，与国民经济中长期发展战略相协调配套，为中国经济资源的有效配置发挥应有 作用，以及如何提高中国资本市场的国际竞争力，如何从制度上避免股市大起大落，如何切实保护中小投资者的根本利益等。

　　2、中国人民银行总行、财政部、中国证监会、中国保监会、外管局五个金融监管部门和国家发改委、国资委等部门应尽早建立维护股市稳定的联席工作会议制 度，避免政出多门，互相矛盾。当前，央行出台货币政策应当把维护资本市场的稳定作为目标之一。随着国民财富的证券化水平不断上升，政府承担金融市场体系的 稳定之责早已成为常识，财政政策和货币政策也就在传统的反通胀和反萧条两大目标之外，增加了第三大目标：维护金融市场体系的稳定。资本市场作为中国金融市 场体系的重要组成部分，央行在考虑货币政策出台的时机、步骤与力度时应适当地兼顾资本市场的稳定。美国次贷危机的教训告诉我们，在金融体系内部结构日益复 杂、相互关联度高的今天，如果资本市场出了问题，银行体系也难以独善其身，我们不能顾此失彼。

　　3、把恢复股市投资功能做为当前工作的出发点，适当弱化融资功能，调整股市再融资政策，严格控制恶意和巨额再融资。暂停面向二级市场的增发，以后再融 资全部实行配股制度，配股比例一般为10配3，配股价格上限为二级市场股价的三分之一，公司的实际控制人和第一大股东必须参与配股。同时设置对配股的“一 票否决”门槛，半数以上流通股东通过才可配股。而且要参照国际惯例，制定上市公司控股股东股权管理办法。

　　4、出台更加严厉的政策措施规范大小非减持，第一，先限制大小非的减持时机，即在市场走势较差的时候，禁止大小非减持，在市场预期转好时放开；第二， 严格限定解禁的比例和时间周期，不能过猛，力求平稳过渡；第三，大非和小非要区别减持，大非特别是控股股东的减持要和公司的经营业绩挂钩，业绩增长时可以 减持，业绩下滑时禁止减持；第四，向在5年内减持的大小非征收30%的暴利税，5-8年内减持征收20%的暴利税，8-10年内减持征收10%的暴利税， 10年后减持免征暴利税等等。如果大小非的问题不能有效解决，市场的稳定和发展就无从谈起。

　　5、按一般顺序应先推融资融券，再推股指期货。考虑到股市低迷，人心涣散，而且股指期货各方面工作已准备就绪，现在尽早宣布推出股指期货的时间表，既有利于目前大盘蓝筹股稳定，也不容易爆炒，是很好的时机。

　　6、鼓励上市公司特别是大型国企回购自身股票。在上市公司股票不少已经跌破发行价、跌破增发价，甚至逼近净资产乃至跌破净资产的情况下，鼓励上市公司 回购自身股票，缩小股本、提升业绩、提升投资价值，从而稳定市场以及增加市场机会。把上市公司的市值管理水平和是否分红与上市公司的再融资挂钩，对自愿锁 定股份的公司给予一定的政策鼓励，在再融资等方面给予特殊安排等。

　　7、将需求管理适度转向供给管理。适当加快国有企业注资步伐，提升企业内在价值，以改变市场对于上市公司估值偏高的预期，增加对国内外资金的吸引力。通过整体上市能解决我国证券市场大小股东利益冲突的痼疾，同时也是一个激扬人气的机会。

　　8、国家可以使用适量的外汇基金，在境外买入部分处于价值低估的中国上市公司股票，夺回这些公司的股票定价权，支持中国证券市场的稳定向上。通过外汇 基金的购买也会在一定程度上防止某些机构对这些公司股票价格的刻意打压，获取不当利益现象的发生。与中国投资公司对黑石、美林的投资相比，这样的投资风险 并不大。

　　9、从国家外汇储备、股票印花税按比例提取、大小非减持征收20%资本利得税三项来源设立“中国股市平准基金”，并在目前价位买入银行、保险、钢铁、石化、电力、航空等大盘蓝筹股，促进股市早日稳定。

　　10、组织股市平准基金、社保基金，中央汇金公司管理的外汇资金入市等迅速高调入市。目前，中国证券市场现在的基本面与企业的投资价值比高位时要稳定 许多。与运用外汇资金一样，运用平准基金在关键点位高调购入相对偏低的大权重股票，一方面稳定了市场，一方面在低位进入时进行了一次很好的投资。高调的目 的在于形成市场的正预期。之后平准基金可以在赢利的前提下逐步退出。甚至可以考虑向机构投资者乃至普通投资者增发平准基金，可能会比发行普通基金对证券市 场的稳定效果与积极意义要好得多。

　　(作者为人民日报海外版特约评论员、同济大学经济与管理学院教授)