石 鏡 泉 (07/07/2008): 捱三年

上周六，在港台「投資新世代」節目上，筆者提出了個看來是不得投資者人心的看法，大家要有準備要捱3年。要是搞不好，還可能要捱5年，為甚麼會這麼悲觀？

第一︰美國次按要5年才能解決

美 國次按是自2004年起盛，到2007年初叫停，這些按揭要在3至5年內再訂按揭利率（Reset），或改為定息按揭。因此2004年做的按揭可以在 2007年至2009年再訂，2005年的可在2008年至2010年再訂，2006年的可在2009年至2011年再訂，2007年的可在2010年至 2012年再訂，由於2007年中起便少了次按，在2012年後這個次按問題便基本上不存在，不過由2007年至2012年間，按已訂立了的次按合約，將 在2008年3月及2010年7月會是次按重訂的高峰期（見圖一），其間有個小陽春，是2009年4月前後數月，當時需要再重訂利率的次按會大幅減少，美 國金融市場可以透口氣，如當時美國其他經濟環節能轉好，則環球的經濟可望有個透氣時間，去迎接2010年7月的次按利率重訂震盪，亦希望當時的美國金融界 有了2007年至2010年為次按重訂利率的經驗和準備後，這個2010年7月的震盪可望小些。

第二︰高油價

雖然有估計，今時145美元一桶的期油市場，有75%是炒賣，得25%是實際交收，但政府的無對策和市場恐懼與炒友的貪婪，是可以把油價續推高。如油價真推上200美元一桶時，有分析整個美國汽車業可以關門，因為油價太貴，車賣不出了。

事實上，今時的油價水平已使通用汽車股價跌至50多年來的低位，已有證券行謂到2009年時，通用汽車要10億美元資金，才可以繼續運作，不然就可能會因資金周轉不來，而要申請破產保護法令。

雖然申請這個法令不等於通用汽車就破產，佳士拿車廠以前也申請過，後來由於企業家艾高永肯出任佳士拿行政總裁，大幅改革，才使佳士拿車廠延留至今。

如果美國汽車業淪入困境，美國的經濟增長和美國消費需求會有幾多萎縮？這對中國出口有多大影響？有估計，假設其他情況不變，美國與歐洲的經濟每下滑1%，中國對美歐的出口就會下跌7.18%和13%。

高油價定會帶來通脹，傳統的經濟運作模式會是高通脹帶來高息，高息會帶來經濟放緩或衰退。按今時的世界經濟一體化操作下，歐美的經濟放緩或衰退，將會影響中國出口和中國的經濟增長率。

這個過程已開始了，不少國家已開始加息，歐央行亦於上周加了息，有預期美國在年底前也要加息，是也不是，大家要看G8會議的會議公告或各位財長的會後言談，但前景未必樂觀。

如 要樂觀，真的要各國政府盡速合作，多方設法去遏止石油價再大幅扳升，其中一個較可行辦法是限制無謂的汽車行駛。盡管環球駕車者謂汽油價高，難捱，但他們 仍是肯捱，而不是不開車，如果環球車主都合作，起碼石油價是會轉穩而不再上升，可以讓石油業多點時間去勘油、鑽油，亦可以有多些時間去讓其他行業，爭取時 間去作出適應。

第三︰中國增長有較大放緩

我們一直認為中國經濟會高速增長，但究其因，中國經濟的高速增長是來自三大領域︰投資、消費、出口的三頭馬車來拉動。

國 家發改委宏觀經濟研究院常務副院長王一鳴表示過︰今年第一季度的固定資產投資增長了2.6%，較去年同期加快了0.9%，但是投資通脹的指數提高了 8.6%，故實際投資增速是在回落的。的確今時中國不少經濟數據似仍好，但如扣除通脹因素，其實數據是差了，有預期2009年的固定資產投資可能面臨名義 增速和實際增速雙雙下降的局面，若是即投資拉動是少了匹馬。

固定投資放緩會使居民收入減少，再加上物價上漲，將無可避免地對國民消費有個制約，會使到內地消費環節也放緩，於是消費這匹馬會呈疲態。

一 如上文有關石油影響歐美國民消費一樣，歐美地區對中國貨需求會放緩。內地有研究認為，在2008年，按美元計價的出口增長速度仍達19%，同比下降 6.2%，進口增長25.2%，貿易順差仍達2,588億美元，但同比下降340億美元。這些預期如果成真的話，將反映出口這頭馬車也在放緩中。

大吃大喝後要埋單找數

到2009 年時將怎麼樣了？如我們好彩，各國政府肯共同節約用油，並大力壓縮各方面的開支，則環球經濟還可以望在美國次按於2009年的一個小陽春中，盡 量打好根基，為2010年的另次衝擊做好準備，並希望屆時亦有較多石油供應，以抑制了之後的通脹上揚，則我們可望在3年之後便否極泰來，但如果環球政府仍 不對石油節用有共同協作，則我們只好再受2010年的另次次按危機衝擊，屆時便又要捱足5年了？

有咁耐風流，有咁耐折墮，大吃大喝之後，是要埋單找數的。希望各國政府能通力合作。如果他們不合作，則筆者今日嚇完各位之後，也敬請大家執生了。