王冠一 - 國際視野


國 際 視 野 ： 魔 鬼 「 莊 」 死 托 派 發 (8/16)


歐 元 區 第 2 季 經 濟 錄 得 0.9% 增 長 ， 超 過 市 場 預 期 的 0.8% 之 餘 ， 更 是 自 01 年 初 以 來 首 次 超 越 美 國 ， 可 謂 吐 氣 揚 眉 矣 ！
歐 洲 經 濟 增 長 超 理 想 ， 主 要 由 於 歐 元 區 兩 大 龍 頭 ， 德 國 和 法 國 賈 其 餘 勇 發 威 所 致 。佔 歐 元 區 整 體 經 濟 約 三 分 一 的 德 國 ， 在 世 界 盃 效 應 的 推 動 下 ， 經 濟 表 現 超 理 想 ， 法意 等 跟 隨 助 瀾 ， 整 體 又 怎 有 令 人 失 望 之 理 ？ 但 能 否 維 持 ， 則 有 懷 疑 ， 除 利 率 趨 升 、油 價 高 企 、 歐 元 轉 弱 影 響 投 資 及 消 費 外 ， 內 部 結 構 改 革 稍 嫌 緩 慢 及 變 回 經 濟 放 緩 ，亦 是 隱 憂 ， 希 望 不 要 被 筆 者 所 說 ： 「 一 節 淡 三 墟 」 不 幸 言 中 便 好 了 。
歐 洲 近 一 年 半 載 之 表 現 之 所 以 令 人 眼 前 一 亮 ， 乃 受 決 策 者 厚 面 皮 兼 博 懵 手 段 運 用 得宜 者 。 不 是 嗎 ， 傳 統 歐 洲 央 行 以 宰 「 狼 」 （ 通 脹 ） 為 首 要 任 務 ， 然 眼 見 通 脹 偏 離 上限 的 2% 也 無 動 於 衷 ， 還 諸 多 藉 口 推 遲 加 息 ， 實 在 用 心 良 苦 ， 然 則 求 仁 得 仁 ， 特 里謝 應 記 一 功 。 不 過 有 人 可 能 會 問 筆 者 ， 歐 元 區 核 心 通 脹 不 是 仍 處 2% 之 下 麼 ， 為 甚麼 要 challenge 佢 ？ 哈 哈 ， 又 俾 美 國 佬 蒙 蔽 ， 難 道 所 謂 價 格 波 動 的 能 源 和 食 品 真 可剔 除 麼 ？ 新 鮮 食 品 還 可 原 諒 ， 這 能 源 嘛 … … ！ ？


歐 股 股 市 缺 乏 性 格
筆 者 曾 經 說 過 歐 洲 股 市 常 玩 「 單 跳 」 ， 主 要 是 被 夾 在 中 間 ， 如 初 段 有 好 數 據 或 消 息， 開 出 便 似 模 似 樣 （ 相 反 則 下 跌 ） ， 到 尾 段 （ 美 國 上 半 場 ） 很 多 時 被 美 國 影 響 而 面目 全 非 ， 翌 日 有 時 無 晒 方 向 或 慢 半 拍 ， 好 像 前 日 連 出 幾 個 好 消 息 都 谷 唔 起 頭 段 ， 尾段 見 美 股 發 威 才 跟 隨 ， 所 以 收 市 3 雄 依 然 雄 風 猶 在 （ 分 別 上 升 0.87% 至 1.23% 不 等） ， 然 則 美 國 見 歐 洲 佬 收 工 ， 便 在 下 半 場 發 狂 由 高 位 插 至 見 紅 （ 收 市 有 沽 盤 回 補 才微 升 ） ， 歐 洲 昨 日 開 出 又 見 腳 軟 ， 咁 無 性 格 ， 你 話 點 跟 得 過 ？
筆 者 再 重 申 ， 環 球 股 市 係 由 魔 鬼 「 莊 」 ， 如 果 按 捺 不 住 「 手 多 」 （ 8 月 5 日 欄 題 ） ， 便 祝 君 好 運 矣 ！



國 際 視 野 ： 引 君 入 甕 　 「 夾 」 死 為 止 (8/17)

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一 個 一 向 被 市 場 認 為 較 波 動 的 經 濟 數 字 ─ ─ 美 國 核 心 生 產 物 價 指 數 （ PPI ） ， 開 出來 的 結 果 ， 居 然 無 情 地 在 華 爾 街 所 有 經 濟 學 者 或 分 析 員 臉 上 摑 了 一 巴 ， 再 重 複 一 次， 是 「 所 有 」 接 受 《 彭 博 》 訪 問 的 專 家 ， 因 為 全 部 都 估 上 升 者 也 。
姑 勿 論 估 上 升 多 少 ， 只 是 幅 度 問 題 ， 然 揭 盅 竟 向 下 跌 或 曰 負 3% ， 連 方 向 都 錯 埋 ，則 似 乎 發 生 在 這 班 專 家 身 上 極 為 諷 刺 ， 難 怪 大 摩 說 成 是 「 擲 骰 仔 」 現 象 矣 ！
PPI 之 急 跌 ， 令 市 場 嘩 然 之 餘 ， 更 使 冠 一 摸 不 頭 腦 的 是 ， 股 市 竟 然 飆 升 、 債 券 孳息 急 跌 約 7 至 8 個 基 點 ， 利 率 期 貨 顯 示 下 月 加 息 的 機 會 下 降 至 低 過 25% ， 是 大 戶 的精 明 布 局 ， 抑 或 投 資 者 之 愚 昧 反 應 ？


PPI 真 的 大 利 股 市 ？
常 言 道 ： 魔 鬼 在 細 節 中 。 瞧 瞧 今 次 PPI 之 示 ， 上 月 汽 車 價 格 平 均 下 跌 0.8% ， 當 中輕 型 貨 車 在 燃 油 （ 上 升 ） 恐 懼 心 理 驅 使 下 更 急 跌 3.1% ， 顯 示 競 爭 激 烈 ， 出 盡 法 寶招 徠 或 割 價 求 售 之 情 況 嚴 重 。 然 而 撇 除 汽 車 及 能 源 部 份 ， 7 月 份 PPI ， 卻 真 的 如 一眾 專 家 預 測 般 上 升 0.1% ， 換 言 之 他 們 沒 有 忽 略 通 脹 壓 力 ， 但 卻 勢 估 唔 到 汽 車 商 劈價 如 此 狠 而 已 。
此 外 ， 隱 藏 在 背 後 更 壞 的 消 息 是 ， 如 果 將 價 格 飆 升 的 能 源 如 電 和 天 然 氣 等 部 份 減 去， 是 否 不 切 實 際 ？ 假 若 將 上 述 因 素 注 入 ， 可 能 整 幅 （ 經 濟 ） 圖 畫 又 有 不 同 看 法 ， 故這 核 心 PPI 是 否 足 以 反 映 實 際 經 濟 狀 況 ， 不 無 疑 問 。
好 了 ， 如 果 心 水 清 之 士 相 信 這 核 心 PPI 急 跌 是 反 映 預 期 經 濟 大 幅 放 緩 ， 而 有 關 能 源價 格 急 升 是 顯 示 通 脹 惡 化 程 度 未 減 ， 那 麼 無 論 聯 儲 局 是 先 關 注 經 濟 而 暫 停 加 息 ， 或為 壓 抑 通 脹 再 度 動 加 息 ， 這 股 市 和 債 市 如 斯 反 應 ， 又 是 否 有 點 不 大 成 熟 ？
王 冠 一


國 際 視 野 ： 股 債 呈 非 理 性 亢 奮

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聯 儲 局 主 席 伯 南 克 求 仁 得 仁 ， 繼 周 二 公 布 的 7 月 份 核 心 生 產 物 價 指 數 （ PPI ） 呈 現負 數 後 ， 前 日 的 Core CPI （ 撇 除 能 源 及 食 品 的 核 心 消 費 物 價 指 數 ） 同 樣 令 人 「 鼓舞 」 ， 僅 錄 得 0.2% 升 幅 ， 低 於 對 上 4 個 月 皆 分 別 錄 得 0.3% 升 幅 ， 實 在 「 可 喜 可 賀」 。
按 Ben 哥 傳 來 之 訊 息 ， 經 濟 正 在 放 緩 中 ， 通 脹 應 無 法 放 肆 ， 故 暫 停 （ pause ） 加 息乃 是 對 的 決 定 。 Bingo ！ 簡 直 全 中 ， 第 2 季 GDP 僅 錄 得 2.5% 增 長 ， 非 農 業 職 位 增長 則 連 續 5 個 月 少 過 20 萬 份 、 新 申 領 失 業 援 助 人 數 增 加 、 失 業 率 由 4.6% 回 升 至 4.8% 、 新 屋 動 工 率 跌 2.5% （ 是 2004 年 11 月 以 來 最 低 ） 等 ， 不 無 顯 示 經 濟 真 係 持續 放 緩 。



借 通 脹 數 據 炒 上
至 於 通 脹 ， 管 它 甚 麼 勞 工 成 本 （ 第 2 季 上 升 4.2% ， 高 於 第 1 季 的 2.5% ） 、 生 產 力（ 僅 上 升 1.1% ） 和 核 心 個 人 消 費 開 支 物 價 （ Core PCE 錄 得 2.4% 偏 離 決 策 者 心 目中 上 限 的 2% ） ， 或 令 FOMC 諸 公 感 到 有 點 不 安 。 不 過 光 是 PPI 和 CPI 已 足 以 令 大 戶放 下 心 頭 大 石 啦 ！ 君 不 見 美 股 、 債 市 被 這 兩 個 「 好 」 消 息 炒 到 「 火 」 起 來 ， 兼 且 帶動 「 大 和 魚 生 」 （ 日 股 ） 、 深 層 矛 盾 （ 港 股 ） 、 和 「 韓 風 吹 」 （ 南 韓 股 ） 這 三 匹 亞洲 鐵 馬 也 顛 埋 一 份 （ 唔 知 炒 乜 ） ？
如 果 是 本 欄 忠 實 讀 者 ， 必 知 道 無 論 是 GDP 、 樓 市 甚 或 PPI 如 斯 疲 弱 是 怎 樣 回 事 ， 在此 不 贅 。 今 日 要 補 充 的 是 核 心 CPI ， 按 月 僅 升 0.2% 乃 因 為 衣 物 價 格 下 降 所 致 ， 若計 埋 能 源 的 headline CPI 則 上 升 0.4% ； 而 且 核 心 CPI 按 年 由 2.6% 升 上 2.7% ， 按季 或 半 年 已 抵 3.2% 。 看 官 ， 未 把 勞 工 成 本 、 生 產 力 、 PCE 等 加 入 混 作 一 談 ， 光 見到 上 述 數 字 ， 假 若 儂 是 決 策 者 ， 可 會 得 嗎 ？ What ？ Ben 哥 當 然 會 啦 ， 你 同 佢 定， 皆 因 有 左 右 「 護 法 」 傍 住 嘛 ！
王 冠 一



國 際 視 野 ： 食 過 「 熊 掌 」 輪 到 「 牛 扒 」 ？ (8/19)

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呢 頭 剛 講 完 「 引 君 入 甕 夾 死 為 止 」 ， 頭 便 即 時 有 兩 隻 熊 （ 證 ） 被 「 毒 死 」 。 為 甚 麼 不 說 強 行 收 回 、 即 時 死 亡 甚 或 打 靶 ， 硬 要 說 毒 死 ？


「 西 毒 」 毒 過 歐 陽 鋒
賭 仔 願 賭 服 輸 乃 天 公 地 道 之 事 ， 落 得 注 輸 ， 只 歎 自 己 眼 光 唔 夠 或 運 氣 唔 好 ， 從 來不 會 有 任 何 怨 言 。 然 則 見 到 周 四 殺 熊 之 陰 毒 招 ， 不 要 說 身 處 其 中 的 過 火 屎 ， 連 冠一 這 局 外 人 也 睇 到 眼 火 爆 ， 呢 班 「 西 毒 」 （ 當 然 毒 過 金 庸 小 說 《 射 鵰 》 中 的 歐 陽 鋒百 萬 倍 ） 早 前 試 過 「 無 厘 頭 」 將 指 狼 到 狂 「 夾 」 上 17300 點 ， 殺 了 6209 和 6211 兩 熊 證 後 ， 發 覺 「 熊 掌 」 美 味 非 常 ， 遂 食 過 翻 尋 味 。 上 次 要 「 夾 」 300 點 ， 怎 樣 也得 落 點 本 錢 ， 今 次 只 需 落 些 少 砒 霜 推 一 推 上 17506 ， 僅 6 點 兩 隻 熊 （ 6204 和 6214 ） 便 自 動 低 ， 鬼 咩 ， 個 名 都 衰 過 人 ， 甚 麼 「 碌 易 寧 死 」 、 「 碌 易 實 死 」 ， 唉 ！ 之後 指 返 落 17500 之 下 百 多 點 ， 如 果 話 係 純 屬 巧 合 ， 你 估 有 無 人 信 ？
汝 等 有 無 睇 8 月 11 日 「 牛 扒 熊 掌 任 君 選 擇 」 欄 ， 內 文 寫 道 ： 面 對 這 班 睇 住 你 殺 的大 鱷 ， 仲 假 過 開 字 花 … … 為 甚 麼 開 出 的 「 賭 」 （ 窩 輪 ） 如 雨 後 春 筍 ？ 為 甚 麼 請 君入 甕 時 講 到 天 花 亂 墜 ， 到 你 想 出 貨 或 平 倉 時 往 往 不 易 「 劈 價 」 過 闊 或 不 合 邏 輯 ？ 話口 未 完 ， 又 有 一 批 人 做 有 心 人 的 點 心 了 ， 買 六 合 彩 有 一 絲 希 望 之 餘 ， 唔 中 都 有 部份 係 做 善 事 ， 賭 呢 死 多 謝 都 無 句 。 冠 一 敢 冒 天 下 之 大 不 韙 ， 並 非 想 阻 人 家 搵 食， 而 是 為 住 張 「 死 熊 證 」 之 士 不 平 鳴 而 已 。
個 市 無 厘 頭 上 升 的 藉 口 是 利 率 見 頂 喎 !? 看 官 ， 有 沒 有 留 意 昨 日 已 有 大 行 跳 出 來 話， 千 祈 不 要 以 為 通 脹 受 控 、 甚 麼 資 金 可 能 流 走 、 港 股 已 高 處 不 勝 寒 … … 難 道 真 係 食「 熊 掌 」 食 到 滯 想 鋸 「 牛 扒 」 乎 ？
王 冠 一


國 際 視 野 ： 股 市 高 處 不 勝 寒

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被 喻 為 美 國 經 濟 另 一 重 要 指 標 的 密 歇 根 大 學 消 費 者 情 緒 指 數 ， 由 上 月 的 84.7 降 至本 月 的 78.7 ， 大 幅 低 於 市 場 預 期 的 83.8 之 餘 ， 更 是 去 年 10 月 以 來 最 差 ， 疲 弱 數字 反 映 消 費 意 欲 萎 縮 ， 原 因 不 外 兩 瓣 ─ ─ 燃 油 和 樓 市 。
筆 者 早 說 過 ， 決 策 者 是 否 應 該 將 美 國 人 日 常 生 活 不 可 或 缺 之 能 源 部 份 從 通 脹 數 字 中剔 出 （ 以 此 計 核 心 通 脹 ） ？ 燃 油 價 格 上 升 ， 有 如 在 消 費 者 身 上 加 稅 ， 加 上 樓 市 ATM 唔 到 錢 ， 這 情 緒 又 怎 不 低 落 ？
近 期 有 部 份 經 濟 學 家 ， 例 如 紐 約 大 學 Stern 商 學 院 名 授 Nouriel Roubini ， 以 及大 行 如 皇 家 蘇 格 蘭 銀 行 附 屬 投 資 銀 行 Greenwich Capital 分 析 報 告 ， 皆 對 美 國 經 濟有 邁 向 衰 退 之 虞 ， 或 出 現 滯 脹 危 機 提 出 警 告 。
是 的 ， 從 最 近 的 經 濟 數 字 顯 示 ， 美 經 濟 確 呈 大 幅 放 緩 象 ， 第 二 季 GDP 錄 得 2.5% 增長 ， 若 減 去 庫 存 則 僅 有 2.1% ， 遠 低 於 第 一 季 的 5.6% ； 失 業 率 由 4.6% 回 升 至 4.8% ， 非 農 業 職 位 增 長 又 連 續 5 個 月 少 過 20 萬 份 ， 工 業 生 產 下 降 等 等 ； 但 另 一 方 面 ，無 論 核 心 CPI （ 按 年 上 升 至 2.7% ） 、 勞 工 成 本 （ 第 二 季 上 升 4.2% ） 、 生 產 力 （ 增幅 下 降 至 1.1% ） 和 產 能 使 用 率 （ 82.4% ） ， 都 反 映 通 脹 並 非 如 決 策 者 所 說 般 受 控， 又 怎 不 惹 來 憂 慮 ？


多 持 現 金 較 上 算
令 筆 者 感 到 有 點 弄 虛 作 假 的 ， 是 環 球 股 市 在 美 股 的 帶 動 下 持 續 攀 升 至 多 月 來 高 位 ，港 股 更 被 搶 上 6 年 新 高 ， 如 果 單 靠 一 瓣 利 率 （ 見 頂 ） ， 是 否 足 以 令 投 資 者 亢 奮 如 斯， 難 道 經 濟 數 據 ， 以 至 企 業 盈 利 （ 估 計 已 見 頂 ） 都 未 能 觸 動 汝 等 之 神 經 線 ？
力 托 無 問 題 ， 但 能 否 頂 到 美 國 國 會 中 期 選 舉 後 則 有 疑 問 ， 在 如 此 迷 惑 的 環 境 下 ， 還 是 多 點 現 金 較 為 上 算 ！
王 冠 一



國 際 視 野 ： 宰 「 熊 」 「 牛 」 狼 過 華 秀 22/8

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風 水 佬 呃 你 十 年 八 年 ， 睇 冠 一 文 章 則 好 快 見 效 。 上 周 連 續 幾 日 欄 題 ─ ─ 8 月 16 日「 魔 鬼 莊 死 托 派 發 」 、 17 日 「 引 君 入 甕 夾 死 為 止 」 、 19 日 「 食 過 熊 掌 輪 到 牛 扒」 ， 連 埋 昨 日 再 講 多 次 「 股 市 高 處 不 勝 寒 」 等 ， 都 在 提 醒 讀 者 / 投 資 者 們 睇 路 呀 ！瞧 瞧 昨 日 個 市 ？ ！
港 股 昨 只 需 「 隊 」 中 移 動 （ 941 ） 和 控 （ 005 ） 兩 隻 大 笨 象 ， 便 可 令 指 唔 見 近 200 點 ， 看 官 ， 明 白 甚 麼 叫 「 死 托 派 發 」 了 吧 ？
睇 住 你 殺 的 「 字 花 」 大 戶 ， 死 都 要 「 毒 」 死 埋 兩 隻 熊 （ 證 ） 才 甘 心 ， 之 後 股 市 便「 插 水 」 ， 明 白 甚 麼 叫 「 夾 死 為 止 」 啦 ？ 「 西 毒 」 食 滯 「 熊 掌 」 ， 轉 過 頭 要 鋸 「牛 扒 」 ， 住 牛 證 的 要 加 倍 小 心 ， 慎 防 「 牛 鞭 」 都 俾 人 燉 埋 ！


股 市 要 跌 何 需 藉 口
跌 市 藉 口 多 多 ， 甚 麼 中 國 突 然 加 息 ， 目 的 為 房 地 產 投 資 ， 故 累 埋 港 股 。 Oh yes ？是 的 ， 參 與 內 地 房 地 產 之 股 票 跌 幅 不 少 ， 但 為 何 後 知 後 覺 至 如 斯 ， 難 道 宏 觀 調 控 自今 日 始 ？ 再 者 ， 加 息 本 來 對 cash rich 的 電 訊 股 ， 甚 或 石 油 相 關 股 份 有 利 ， 為 甚 麼中 移 動 、 中 石 油 和 石 化 股 均 跌 個 四 腳 朝 天 ？ 內 地 加 息 對 豐 又 有 啥 重 大 影 響 ？ 要 搵藉 口 ， 倒 不 如 拿 因 「 倒 扁 」 令 台 股 急 挫 ， 導 致 台 資 要 沽 港 股 拎 錢 返 去 補 倉 好 過 ？
風 發 完 ， 必 須 講 講 本 周 國 際 一 些 經 濟 數 據 ， 歐 洲 方 面 ， 今 日 有 德 國 8 月 份 ZEW 經 濟情 緒 ， 預 期 7 月 急 跌 後 應 有 反 彈 （ 由 15.1 或 上 升 至 20 ） ， 周 四 有 IFO 商 業 信 心 指數 ， 分 析 員 認 為 會 回 落 （ 由 105.6 降 至 104.7 ） ， 是 一 節 淡 三 墟 ？
至 於 美 國 ， 今 個 星 期 有 二 手 樓 和 新 屋 銷 售 ， 估 計 兩 個 數 字 都 會 下 跌 ， 希 望 不 要 急 跌， 不 然 ， 又 有 說 話 / 藉 口 聽 了 。 另 外 周 四 有 7 月 份 耐 用 品 定 單 ， 預 期 因 飛 機 order 減 少 而 回 落 ， 不 妨 留 意 對 市 場 帶 來 甚 麼 衝 擊 ！
王 冠 一



國 際 視 野 ： 通 脹 目 標 虛 晃 高 招 23/8

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中 央 銀 行 年 會 將 於 本 周 在 美 國 Jackson Hole 展 開 ， 議 題 相 信 離 不 開 「 貨 幣 政 策 」。 然 舉 足 輕 重 如 美 、 歐 、 英 、 日 等 央 行 之 貨 幣 政 策 運 作 模 式 各 異 ， 不 妨 探 討 。
歐 洲 央 行 和 英 倫 銀 行 設 有 通 脹 目 標 （ 2% ） ， 聯 儲 局 和 日 本 央 行 的 通 脹 目 標 則 在 心中 。 聯 儲 局 剛 換 了 新 主 席 ， 伯 南 克 乃 主 張 設 通 脹 目 標 之 學 院 派 ， 當 然 遭 欲 「 運 籌 帷幄 」 的 委 員 反 對 ， 故 暫 時 免 提 ； 日 本 有 無 都 無 用 武 之 地 ， 因 暫 時 通 脹 未 pick up ，不 過 快 ！
通 脹 目 標 是 否 可 取 ， 眾 說 紛 紜 。 有 人 指 可 增 加 透 明 度 ， 讓 市 場 預 先 作 好 準 備 ， 避 免出 現 混 亂 或 波 動 ； 有 異 議 者 則 認 為 ， 預 先 知 道 的 事 ， 也 很 容 易 給 予 「 有 心 人 」 作 好「 準 備 」 ─ ─ 誘 、 殺 ！
然 則 筆 者 認 為 ， 誰 對 誰 錯 其 實 沒 有 準 則 ， 只 不 過 是 時 間 問 題 而 已 。 舉 個 例 ， 好 像 聯儲 局 由 2004 年 中 開 始 ， 決 策 者 揚 言 要 將 利 率 調 回 至 「 中 性 」 （ neutral ） with a measured pace （ 循 序 漸 進 ） ， 如 是 者 FOMC 每 次 例 會 都 加 息 0.25 厘 ， 直 至 格 老 榮休 離 開 聯 儲 局 前 一 日 也 主 持 「 加 息 會 議 」 ， 汝 道 有 啥 難 估 ？


真 的 可 提 高 透 明 度 ？
格 老 風 格 之 所 以 易 明 ， 皆 因 佢 老 人 家 條 「 過 山 車 」 命 驅 使 市 況 不 是 大 上 便 是 大 落 ，到 Ben 哥 接 棒 時 個 市 變 Goldilock （ 不 冷 不 熱 ） ， 換 言 之 即 「 漿 住 」 ， 側 邊 面 都死 ， 故 不 易 駕 馭 者 也 ， 鬧 佢 作 啥 ？
好 了 ， 有 「 外 顯 」 通 脹 目 標 的 ， 汝 等 便 真 可 拿 得 準 麼 ？ 瞧 瞧 英 倫 銀 行 月 初 不 是 突如 其 來 加 息 ？ 表 面 兇 但 內 溫 和 的 歐 洲 央 行 見 通 脹 惡 化 卻 不 加 息 ！ 個 有 「 隱 藏 」 通脹 目 標 的 聯 儲 局 何 嘗 不 是 眼 巴 巴 見 各 通 脹 指 標 向 上 都 喊 暫 停 ？ 日 本 不 也 是 在 無 通 脹下 擒 擒 青 加 息 乎 ？ 連 咱 們 中 國 也 學 招 「 突 襲 」 ， 不 知 師 承 哪 家 。 至 此 ， 甚 麼 透 明 度？ 甚 麼 通 脹 目 標 ？ ！
王 冠 一



國 際 視 野 ： 樓 市 欲 墜 　 經 濟 可 慮 24/8

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聯 儲 局 暫 停 加 息 ， 一 眾 人 等 雀 躍 不 已 ， 但 請 撫 心 自 問 ， 究 竟 有 甚 麼 值 得 如 斯 開 心 ？是 通 脹 真 的 已 受 控 ， 抑 或 經 濟 又 再 返 回 Goldilock 狀 態 ？ 瞧 瞧 剛 公 布 的 經 濟 數 據 ，如 果 信 坊 間 人 云 亦 云 之 報 道 或 評 論 ， 銀 亂 投 ， 則 冠 一 不 得 不 再 說 一 次 ： 祝 君 好 運矣 ！
按 筆 者 愚 見 ， 儲 局 這 次 暫 停 加 息 ， 可 能 是 掌 握 了 美 國 樓 市 有 搖 搖 欲 墜 之 虞 的 數 據 。儘 管 冠 一 不 知 決 策 者 based on 甚 麼 數 字 來 衡 量 ， 但 看 看 下 列 數 據 可 有 觸 動 閣 下 的神 經 ？
全 國 建 屋 協 會 （ NAHB ） 指 數 已 由 高 位 下 跌 40 點 ， 是 15 年 來 最 低 。 新 屋 興 建 按 年下 跌 13.3% ， 是 20 個 月 來 最 低 。 細 單 位 （ 他 們 叫 single unit ） 興 建 許 可 證 則 由高 位 大 幅 減 少 26% 。 全 國 房 屋 銷 量 按 年 跌 7% ， 加 利 福 尼 亞 、 內 華 達 、 佛 羅 里 達 和亞 利 桑 那 等 州 之 房 屋 銷 售 更 跌 超 過 20% 。


恐 銀 主 盤 湧 現
此 外 ， 有 一 次 統 計 指 ， 按 揭 首 3 至 5 年 用 定 息 ， 然 後 到 期 轉 為 ARM （ adjustable rate mortgage ， 即 浮 息 按 揭 ） 的 年 底 約 有 5000 億 （ 美 元 ． 下 同 ） ， 明 年 將 激 增至 1.5 萬 億 ， 據 USA Today 估 計 ， 全 國 中 位 供 樓 款 目 前 為 1,687 美 元 ， 如 因 加 了 17 次 息 後 轉 為 浮 息 ， 極 可 能 要 多 付 2 厘 至 2.5 厘 ， 你 估 將 間 屋 當 為 ATM 提 款 機 之業 主 ， 會 否 棄 屋 如 敝 屣 ？ 縱 使 不 同 州 份 收 樓 條 例 各 異 ， 如 紐 約 為 455 天 、 德 州 則 短至 27 天 ， 平 均 有 6 至 7 個 月 又 怎 樣 ， 只 是 lagging effect 而 已 ， 樓 價 若 再 跌 （ 庫存 期 ， 即 吉 樓 清 貨 期 ， 已 高 至 7 個 半 至 8 個 月 ） ， 不 排 除 銀 主 盤 將 大 量 「 應 市 」 ，難 怪 不 少 金 融 機 構 及 按 揭 公 司 如 房 利 美 及 Freddie Mac 皆 嚴 陣 以 待 了 。
別 以 為 儲 局 停 止 加 息 樓 市 可 以 軟 陸 ， 請 翻 查 過 去 50 年 ， 美 經 濟 能 軟 陸 的 有 多 少 次 ， 樓 市 何 去 何 從 ， 將 決 定 美 經 濟 命 運 ！




國 際 視 野 ： 重 息 輕 本 　 自 欺 欺 人

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美 國 7 月 份 二 手 樓 銷 量 ， 以 年 率 計 跌 4.1% 至 633 萬 個 單 位 ， 遠 比 市 場 預 期 的 655 萬 個 少 之 餘 ， 更 是 自 04 年 1 月 以 來 最 差 數 字 。 儘 管 樓 價 中 位 數 錄 得 上 升 0.9% 至 23 萬 美 元 ， 但 卻 是 11 年 來 最 慢 升 幅 。
二 手 樓 銷 情 如 此 差 勁 ， 加 上 昨 日 「 樓 市 欲 墜 經 濟 可 慮 」 欄 內 所 述 的 一 些 數 據 （ 在 此不 贅 ） ， 不 無 令 人 聯 想 起 美 國 經 濟 會 否 因 樓 市 有 硬 陸 之 虞 而 邁 向 衰 退 。 如 果 昨 日出 爐 的 新 屋 銷 售 （ 執 筆 時 未 知 結 果 ） 跌 幅 也 大 過 預 期 ， 則 更 添 憂 慮 矣 ！


美 樓 市 出 事 影 響 大
美 國 經 濟 放 緩 象 明 顯 ， 樓 市 如 「 出 事 」 所 帶 來 的 負 面 效 應 ， 比 當 年 科 網 股 泡 沫 爆破 之 影 響 更 大 。 道 理 簡 單 不 過 ， 汝 道 買 股 票 的 人 多 或 擁 有 房 屋 的 人 多 ？ 此 所 以 筆 者大 膽 揣 測 ， 聯 儲 局 離 經 叛 道 （ ？ ） 暫 停 加 息 ， 目 標 仍 為 托 （ 樓 ） 市 者 也 。
目 前 仍 有 部 份 「 青 蛙 」 分 析 員 指 ， 縱 使 美 經 濟 放 緩 ， 對 復 蘇 甚 速 的 歐 洲 和 日 本 經 濟 衝 擊 不 大 ， 只 是 部 份 亞 洲 及 拉 美 國 家 可 慮 而 已 。
是 嗎 ？ 歐 日 之 崛 起 ， 真 能 接 上 「 山 姆 叔 叔 」 這 根 棒 麼 ？ 瞧 瞧 歐 洲 兩 大 經 濟 體 系 德 國和 英 國 剛 公 布 的 經 濟 數 據 ， 以 及 仍 依 賴 出 口 推 動 經 濟 增 長 的 日 本 出 口 和 第 2 季 經 濟增 長 數 字 ， 便 不 會 過 份 憧 憬 了 吧 ！
讓 咱 們 看 看 二 手 樓 銷 售 數 據 發 表 後 環 球 股 市 之 反 應 。 美 國 3 大 指 數 仍 比 其 他 冷 靜 ，僅 跌 0.37% 至 0.71% 不 等 。 歐 洲 3 雄 收 市 亦 分 別 下 跌 約 0.8% 。 拉 美 「 3 狂 」 ─ ─ ─ 墨 西 哥 和 阿 根 廷 跌 1.16% 和 1.25% ， 巴 西 Bovespa 則 狂 「 插 水 」 1165 點 或 3.18% 。 至 於 亞 洲 3 大 「 投 注 站 」 ， 日 經 昨 下 跌 200 多 點 或 1.25% ， 南 韓 Kospi 指數 收 低 0.7% ， 香 港 指 則 17000 點 終 不 保 （ 因 住 宰 「 熊 」 者 冷 血 ， 「 牛 」 者 無 異） 。
看 官 ， 諗 諗 究 竟 是 炒 息 口 抑 或 睇 fundamental ？
王 冠 一


國 際 視 野 ： 用 心 良 苦 稍 嫌 斷 估

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澳 洲 儲 備 銀 行 行 長 麥 克 法 蘭 在 接 受 倫 敦 《 金 融 時 報 》 訪 問 時 指 出 ， 縱 使 油 價 升 上 80 甚 至 90 美 元 （ 1 桶 ． 下 同 ） ， 相 信 環 球 經 濟 也 可 承 受 得 了 。 他 更 質 疑 ， 兩 、 三年 前 有 誰 會 估 到 油 價 屢 創 高 位 至 78 美 元 ， 全 球 經 濟 仍 以 健 康 步 伐 前 進 ？
麥 克 法 蘭 是 少 數 掌 管 主 要 央 行 超 過 10 年 的 出 色 中 央 銀 行 家 ， 澳 洲 經 濟 15 年 來 連 續錄 得 增 長 ， 老 麥 多 少 應 記 一 功 ， 因 其 在 貨 幣 政 策 的 調 節 運 用 得 恰 到 好 處 者 。 然 而 下個 月 便 榮 休 的 麥 總 裁 ， 在 離 任 前 發 出 上 述 言 論 ， 筆 者 認 為 ， 似 乎 有 點 被 勝 利 沖 昏 頭腦 之 嫌 。


澳 央 行 老 總 無 懼 高 油 價
一 位 能 運 籌 帷 幄 多 年 之 決 策 者 ， 在 step down 之 前 自 詡 一 番 ， 實 在 無 可 厚 非 ， 無 論 是 時 勢 造 英 雄 或 英 雄 造 時 勢 ， 結 果 話 畀 你 聽 ， 佢 真 係 叻 嘛 ！
然 則 以 為 由 佢 上 任 至 今 ， 油 價 由 約 20 美 元 升 至 78 美 元 對 經 濟 影 響 不 大 ， 往 後 再 升也 應 該 無 事 ， 若 不 是 派 「 定 心 丸 」 （ 臨 走 前 做 齣 好 戲 留 住 資 金 ） ， 便 是 有 點 過 份 樂觀 了 。 須 知 道 油 價 飆 升 無 損 經 濟 ， 乃 出 於 兩 個 原 因 ， 一 是 利 率 長 期 偏 低 ， 二 是 企 業管 治 改 善 ， 導 致 邊 際 利 潤 可 觀 所 致 。 況 且 因 全 球 化 競 爭 激 烈 的 環 境 下 ， 企 業 不 敢 胡亂 提 價 ， 遂 國 泰 民 安 者 也 。
現 在 情 況 有 點 不 同 了 ， 利 率 回 復 「 正 常 」 、 通 脹 壓 力 驟 增 ， 工 資 、 油 價 皆 上 升 ， 企業 不 得 不 將 部 份 成 本 轉 嫁 消 費 者 ， 油 價 急 升 所 帶 來 的 後 遺 症 逐 漸 浮 現 ， 90 美 元 1 桶 真 熬 得 過 去 ？
瞧 瞧 美 國 剛 公 布 上 周 原 油 庫 存 僅 下 降 64.3 萬 桶 ， 遠 比 預 期 的 135 萬 桶 少 ； 燃 油 庫存 更 現 背 馳 ， 估 計 減 少 205 萬 桶 ， 卻 出 現 增 加 40.2 萬 桶 之 怪 現 象 ， 兩 者 庫 存 量 皆高 過 5 年 平 均 水 平 的 10% 和 1.6% 。 看 官 ， 請 細 心 諗 諗 為 甚 麼 用 油 如 飲 水 的 美 國 佬會 突 然 收 斂 如 斯 ？

覆 讀 者 Marcus ：
萬 分 感 謝 支 持 ， 油 價 短 期 受 壓 ， 長 期 請 留 意 「 國 際 視 野 」 欄 之 分 析 。 謝 謝 ！
王 冠 一



國 際 視 野 ： 膠 著 狀 態 　 敢 郁 大 晒 28/8

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坊 間 有 不 少 評 論 ， 無 論 對 國 際 或 本 地 金 融 市 場 之 看 法 ， 普 遍 呈 現 混 亂 之 景 象 ， 顯 示 個 市 實 已 迷 失 方 向 者 也 。
瞧 瞧 環 球 股 市 ， 就 以 上 周 收 市 為 例 ， 華 爾 街 3 大 指 數 比 上 日 之 上 落 僅 為 0.07% 至 0.18% 不 等 ， 歐 洲 3 雄 亦 只 有 0.03% 至 0.16% 波 幅 而 已 ， 當 中 還 竟 出 現 參 差 （ 有 升有 跌 ） 表 現 ， 汝 道 是 否 考 起 專 家 、 炒 死 冒 險 家 ？
亞 洲 方 面 ， 3 大 「 投 注 站 」 ─ ─ 日 經 跌 0.14% ， 港 股 升 0.43% ， 南 韓 Kospi 則 升 1.04% ， 雖 然 波 幅 較 美 歐 稍 大 ， 但 亦 局 限 在 1% 或 之 內 ， 可 謂 沒 啥 新 意 。
至 於 拉 美 「 3 狂 」 ， 墨 西 哥 Bolsa 和 阿 根 廷 Merval 分 別 升 1.12% 和 1.18% ， 巴 西 Bovespa 升 0.45% ， 既 然 被 筆 者 喻 為 「 狂 」 ， 沒 有 1% 左 右 的 上 落 ， 又 豈 配 被 冠 以此 稱 號 ？


股 市 靜 如 深 海
股 市 靜 如 深 海 ， 似 乎 有 點 那 個 。 市 場 不 是 一 直 在 唱 利 率 見 頂 ， 有 利 股 市 嗎 ？ 更 何 況企 業 盈 利 出 人 意 表 地 理 想 ， 平 均 P/E 又 低 ， 經 濟 又 未 見 有 何 崩 圍 之 虞 ， 縱 使 樓 市 看似 搖 搖 欲 墜 ， 然 決 策 者 不 也 甘 冒 被 罵 「 離 經 叛 道 」 幫 上 一 把 了 嗎 ， 怕 啥 ？
再 看 債 市 ， 美 國 聯 邦 債 券 孳 息 ， 除 2 年 仍 企 在 4.8 厘 之 上 外 ， 其 餘 3 、 5 、 10 年皆 滑 落 至 4.8 厘 水 平 之 下 ， 長 期 如 30 年 連 5 厘 也 不 保 ， 這 又 意 味 甚 麼 ？ 是 油 佬 、亞 洲 央 行 ， 加 上 機 構 投 資 者 資 金 沒 出 路 所 致 ， 抑 或 反 映 美 國 經 濟 將 邁 向 衰 退 之 象？ 孳 息 倒 逆 （ inverted ） 這 謎 團 （ conundrum ） 始 終 揮 之 不 去 ， 勉 強 成 立 的 解 釋， 是 名 為 Carry trader 的 「 息 魔 」 一 直 陰 魂 不 散 。 不 是 嗎 ？ 日 本 核 心 CPI 一 出 ，日 、 美 債 孳 息 急 挫 ， 明 顯 如 斯 ， 何 須 冠 一 多 費 唇 舌 ？
美 又 如 何 ？ 美 元 應 跌 不 跌 ， 難 道 汝 等 皆 奉 財 長 先 生 一 句 「 強 美 元 有 利 美 國 」 為 圭 臬 乎 ？
王 冠 一


2006年08月29日
國 際 視 野 ： 苦 口 婆 心 　 豈 存 僥 倖

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美 國 因 樓 市 急 劇 放 緩 ， 故 暫 停 加 息 。 日 本 因 核 心 CPI 採 用 新 計 算 方 法 ， 上 月 僅 錄 得 0.2% 升 幅 ， 亦 不 具 加 息 條 件 （ 上 次 有 點 硬 來 ） 。 哪 麼 歐 洲 央 行 本 周 議 息 ， 又 應 作何 取 捨 ？
筆 者 在 絕 大 多 數 （ 85% ） 分 析 員 預 期 英 倫 銀 行 極 少 機 會 加 息 下 ， 本 「 雖 千 萬 人 吾往 矣 」 的 精 神 ， 估 BOE 加 息 ， 果 然 Bingo ！ 另 外 在 較 早 前 ， 大 部 份 人 認 為 儲 局 加 息絕 不 手 軟 （ 參 考 6 月 時 的 利 率 期 貨 ， 當 時 超 過 八 成 人 認 為 會 加 ） 的 情 況 下 ， 區 區 卻曉 以 大 義 ， 在 去 英 國 度 假 時 授 下 「 錦 囊 」 ， 勸 喻 伯 南 克 不 可 嘗 試 「 在 駱 駝 背 上 多 放一 根 禾 稈 草 」 ， 以 免 把 這 傢 伙 的 背 給 砸 扁 了 。 哈 哈 ， 果 真 從 善 如 流 ！
汝 等 以 為 估 中 純 屬 僥 倖 ？ 講 就 係 ！ 冠 一 雖 然 信 「 上 帝 」 都 會 「 擲 骰 仔 」 ， 但 隨 年紀 的 增 長 ， 僥 倖 程 度 愈 來 愈 低 。 不 信 ， 有 機 會 請 去 問 問 李 嘉 誠 先 生 。 單 是 一 項 3G （ 第 3 代 流 動 電 話 通 訊 ） ， 已 經 可 以 戳 破 「 僥 倖 」 這 兩 個 字 。
冠 一 早 於 6 年 前 ， 當 和 黃 （ 013 ） 競 投 英 國 3G 牌 ， 以 至 及 後 （ 本 來 ） 夥 拍 KPN （荷 蘭 電 訊 ） 投 德 國 3G 牌 時 ， 毅 然 寫 篇 「 一 場 美 麗 的 誤 會 」 ， 勸 喻 鄉 里 「 超 人 」 先生 ， 不 可 用 「 天 價 」 冒 進 。 往 後 亦 有 苦 口 婆 心 撰 文 ， 近 數 年 ， 差 不 多 每 次 和 黃 宣 布業 績 ， 都 以 甚 麼 「 美 麗 的 誤 會 變 醜 陋 」 或 同 義 之 大 題 塗 鴉 。 狀 似 揶 揄 ， 實 希 望 忠 實讀 者 / 投 資 者 警 覺 ─ ─ 咪 亂 掂 和 黃 ─ ─ 證 明 跑 輸 大 市 。 你 估 是 李 先 生 博 僥 倖 ， 抑 或王 冠 一 想 博 「 出 位 」 （ 僥 倖 ） ？


幸 運 之 神 長 期 眷 顧 ？
時 間 證 明 一 切 ， 博 出 位 作 啥 ？ 僅 一 次 過 嘛 ！ 難 道 幸 運 之 神 真 會 長 期 眷 顧 麼 ？ 冠 一 必須 重 申 ， 俺 不 是 「 相 反 理 論 」 信 徒 ， 亦 不 是 人 人 睇 好 自 己 便 睇 淡 的 投 機 之 輩 ， 而 是純 靠 這 個 over used 腦 袋 儲 存 的 細 胞 分 析 。 託 賴 ， 年 來 「 對 」 的 遠 高 於 錯 的 。
7 月 14 日 BOJ 加 息 可 說 估 錯 ， 但 這 「 錯 」 有 得 商 榷 。 至 於 歐 央 行 本 周 不 加 息 機 會 頗 大 ， 理 由 … … ？ ！
王 冠 一



國 際 視 野 ： 升 跌 難 辨 　 神 人 有 別 30/8
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剛 話 完 「 膠 狀 態 敢 郁 大 晒 」 （ 8 月 28 日 欄 題 ） ， 個 市 便 蠢 蠢 欲 動 。 當 晚 美 歐 股 市全 面 報 升 ， 儘 管 升 幅 都 在 1% 之 內 ， 卻 反 映 「 有 心 人 」 想 試 個 市 。 昨 日 亞 洲 3 大 「投 注 站 」 亦 見 人 頭 湧 湧 ， 既 然 無 方 向 ， 跟 住 先 無 妨 ， 反 正 資 金 過 剩 ， 趕 都 唔 走 的 原因 ， 不 必 在 下 喋 喋 ， 睇 人 民 幣 價 ！
然 則 必 須 提 醒 閣 下 一 句 ， 美 股 在 交 投 量 大 幅 萎 縮 下 突 然 「 夾 」 高 ， 是 引 君 入 甕 ， 抑或 投 石 問 路 ？ 恕 筆 者 不 才 ， 無 法 為 各 位 解 答 。 不 過 若 冠 一 是 大 戶 ， 一 定 先 「 推 倒 」、 後 「 重 來 」 ， 這 樣 才 符 合 邏 輯 者 也 。
股 市 難 測 ， 債 市 有 班 carry trader 在 搵 食 ， 市 美 元 升 跌 無 常 ， 令 到 投 資 / 機 者 無所 適 從 ， 只 有 油 、 金 價 走 勢 符 合 筆 者 之 預 測 ─ ─ 向 下 ， 總 算 在 混 亂 中 ， 仍 能 僥 倖 幫擁 躉 拾 番 粒 糖 。
市 況 其 實 清 晰 不 過 ， 只 是 有 心 人 搞 到 佢 像 霧 又 像 花 而 已 ， 與 其 擲 毫 ─ ─ 賭 公 、 字 ， 不 如 利 用 點 篇 幅 講 講 ， 為 甚 麼 筆 者 說 伯 南 克 「 離 經 叛 道 」 者 。
Ben 哥 名 噪 一 時 的 理 論 ， 是 在 7 年 前 出 席 在 Jackson Hole 舉 行 的 中 央 銀 行 家 年 會中 發 表 談 話 ， 他 指 出 （ 央 行 ） 決 策 者 不 應 因 資 產 價 格 之 升 降 ， 從 而 影 響 貨 幣 政 策 之調 節 ， 當 時 備 受 讚 賞 。 這 位 普 林 斯 頓 的 經 濟 學 者 / 授 ， 在 02 年 被 邀 進 入 白 宮 ， 成為 首 席 經 濟 顧 問 ， 6 個 月 前 更 成 為 聯 儲 局 主 席 ， 可 謂 紅 極 一 時 。


伯 南 克 顧 左 右 而 言 他
然 而 Ben 哥 在 剛 結 束 的 年 會 中 發 言 時 顧 左 右 而 言 他 ， 只 說 了 些 甚 麼 保 護 主 義 / 恐 怖主 義 、 全 球 化 等 看 似 不 邊 際 的 言 論 ， 卻 隻 字 不 提 經 濟 或 通 脹 。 避 開 解 釋 上 次 停 止加 息 或 惹 來 質 疑 ， 究 竟 是 高 明 抑 或 不 明 （ 去 向 ） ？ 不 、 不 ， 是 精 明 才 對 ！ 有 人 或 會問 ， 格 老 又 如 何 ？ 格 老 去 年 還 不 斷 提 注 意 asset price ， 因 低 息 誘 發 甘 冒 風 險 的 人多 了 。 這 便 是 「 神 」 與 人 之 分 別 ！
王 冠 一


2006年08月31日
國 際 視 野 ： 急 不 及 待 　 難 言 自 在

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令 不 少 人 感 到 雀 躍 的 日 本 經 濟 ， 由 於 近 日 發 表 的 數 據 未 如 理 想 ， 不 無 使 投 資 者 think twice 。
儘 管 日 本 第 1 季 GDP 錄 得 2.7% 增 長 ， 銀 行 信 貸 和 未 經 調 整 的 消 費 物 價 指 數 連 月 錄得 上 升 ， 反 映 「 通 縮 」 這 頭 猛 虎 之 蹤 已 不 復 見 ， 加 上 投 資 意 欲 增 加 ， 失 業 率 又 下降 （ 至 4.1% ） ， 應 該 給 人 無 限 憧 憬 ， 斷 估 也 不 會 出 現 如 幾 年 前 般 的 false dawn （假 黎 明 ） 吧 ？ 可 是 剛 公 布 的 經 濟 數 字 卻 如 一 盆 冷 水 照 頭 淋 ！
7 月 份 工 資 連 超 時 補 水 和 花 紅 ， 居 然 錄 得 下 跌 0.1% ， 遠 遜 市 場 預 期 的 上 升 0.8% 之餘 ， 更 是 6 個 月 來 首 次 。 在 上 個 財 政 年 度 （ 截 至 06 年 3 月 31 日 為 止 ） ， 企 業 盈 利增 加 20.6 萬 億 日 圓 （ 約 1.4 萬 億 港 元 ） ， 以 及 增 設 廠 房 和 資 本 財 （ 如 機 器 ） 開 支以 16 年 最 快 速 度 增 長 的 情 況 下 ， 工 資 竟 然 不 加 反 減 ， 真 摸 不 頭 腦 。 至 此 ， 日 本 打工 仔 上 半 年 平 均 工 資 增 幅 僅 為 0.5% 或 9,360 日 圓 ， 連 買 一 張 由 東 京 去 大 阪 的 單 程子 彈 車 票 也 不 夠 ， 汝 道 是 否 諷 刺 ？ 更 諷 刺 的 是 ， 去 年 平 均 工 資 比 97 年 時 還 要 少 10% ， 大 企 業 仲 話 已 大 幅 增 加 投 資 （ 今 年 將 增 11.6% ） 和 搵 唔 到 適 合 的 員 工 ， 究 竟真 定 假 呀 ？


無 人 工 加 怎 有 錢 花
此 外 ， 7 月 份 零 售 銷 售 下 降 1.7% ， 比 預 期 的 1.1% 大 ， 家 庭 開 支 則 減 少 1.3% 。 鬼咩 ， 工 資 增 長 欠 奉 ， 又 怎 會 有 錢 花 ？ 人 們 期 待 日 本 可 以 擺 脫 光 靠 出 口 推 動 經 濟 增 長， 從 而 依 賴 內 需 可 能 是 一 廂 情 願 ， 更 遑 論 甚 麼 與 歐 洲 聯 手 接 上 美 國 這 根 棒 ， 令 全 球不 平 衡 現 象 可 以 扭 轉 ， 更 是 天 方 夜 譚 了 。
筆 者 不 是 因 被 福 井 俊 彥 砸 碎 了 眼 鏡 而 條 氣 唔 順 要 數 其 不 是 。 從 已 公 布 的 數 據 來 衡 量， 上 述 數 字 加 上 經 調 整 後 的 CPI （ 有 分 析 家 指 撇 除 能 源 和 食 品 的 核 心 CPI 為 負 0.3% ） ， 第 2 季 GDP 僅 增 0.8% ， 那 麼 7 月 14 日 加 息 0.25 厘 是 否 恰 當 ？ 難 道 日 美央 行 和 Carry trader 們 是 一 夥 乎 ？
王 冠 一


國 際 視 野 ： 急 不 及 待 　 難 言 自 在 31/8
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令 不 少 人 感 到 雀 躍 的 日 本 經 濟 ， 由 於 近 日 發 表 的 數 據 未 如 理 想 ， 不 無 使 投 資 者 think twice 。
儘 管 日 本 第 1 季 GDP 錄 得 2.7% 增 長 ， 銀 行 信 貸 和 未 經 調 整 的 消 費 物 價 指 數 連 月 錄得 上 升 ， 反 映 「 通 縮 」 這 頭 猛 虎 之 蹤 已 不 復 見 ， 加 上 投 資 意 欲 增 加 ， 失 業 率 又 下降 （ 至 4.1% ） ， 應 該 給 人 無 限 憧 憬 ， 斷 估 也 不 會 出 現 如 幾 年 前 般 的 false dawn （假 黎 明 ） 吧 ？ 可 是 剛 公 布 的 經 濟 數 字 卻 如 一 盆 冷 水 照 頭 淋 ！
7 月 份 工 資 連 超 時 補 水 和 花 紅 ， 居 然 錄 得 下 跌 0.1% ， 遠 遜 市 場 預 期 的 上 升 0.8% 之餘 ， 更 是 6 個 月 來 首 次 。 在 上 個 財 政 年 度 （ 截 至 06 年 3 月 31 日 為 止 ） ， 企 業 盈 利增 加 20.6 萬 億 日 圓 （ 約 1.4 萬 億 港 元 ） ， 以 及 增 設 廠 房 和 資 本 財 （ 如 機 器 ） 開 支以 16 年 最 快 速 度 增 長 的 情 況 下 ， 工 資 竟 然 不 加 反 減 ， 真 摸 不 頭 腦 。 至 此 ， 日 本 打工 仔 上 半 年 平 均 工 資 增 幅 僅 為 0.5% 或 9,360 日 圓 ， 連 買 一 張 由 東 京 去 大 阪 的 單 程子 彈 車 票 也 不 夠 ， 汝 道 是 否 諷 刺 ？ 更 諷 刺 的 是 ， 去 年 平 均 工 資 比 97 年 時 還 要 少 10% ， 大 企 業 仲 話 已 大 幅 增 加 投 資 （ 今 年 將 增 11.6% ） 和 搵 唔 到 適 合 的 員 工 ， 究 竟真 定 假 呀 ？


無 人 工 加 怎 有 錢 花
此 外 ， 7 月 份 零 售 銷 售 下 降 1.7% ， 比 預 期 的 1.1% 大 ， 家 庭 開 支 則 減 少 1.3% 。 鬼咩 ， 工 資 增 長 欠 奉 ， 又 怎 會 有 錢 花 ？ 人 們 期 待 日 本 可 以 擺 脫 光 靠 出 口 推 動 經 濟 增 長， 從 而 依 賴 內 需 可 能 是 一 廂 情 願 ， 更 遑 論 甚 麼 與 歐 洲 聯 手 接 上 美 國 這 根 棒 ， 令 全 球不 平 衡 現 象 可 以 扭 轉 ， 更 是 天 方 夜 譚 了 。
筆 者 不 是 因 被 福 井 俊 彥 砸 碎 了 眼 鏡 而 條 氣 唔 順 要 數 其 不 是 。 從 已 公 布 的 數 據 來 衡 量， 上 述 數 字 加 上 經 調 整 後 的 CPI （ 有 分 析 家 指 撇 除 能 源 和 食 品 的 核 心 CPI 為 負 0.3% ） ， 第 2 季 GDP 僅 增 0.8% ， 那 麼 7 月 14 日 加 息 0.25 厘 是 否 恰 當 ？ 難 道 日 美央 行 和 Carry trader 們 是 一 夥 乎 ？
王 冠 一


國 際 視 野 ： 急 不 及 待 　 難 言 自 在 31/8
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令 不 少 人 感 到 雀 躍 的 日 本 經 濟 ， 由 於 近 日 發 表 的 數 據 未 如 理 想 ， 不 無 使 投 資 者 think twice 。
儘 管 日 本 第 1 季 GDP 錄 得 2.7% 增 長 ， 銀 行 信 貸 和 未 經 調 整 的 消 費 物 價 指 數 連 月 錄得 上 升 ， 反 映 「 通 縮 」 這 頭 猛 虎 之 蹤 已 不 復 見 ， 加 上 投 資 意 欲 增 加 ， 失 業 率 又 下降 （ 至 4.1% ） ， 應 該 給 人 無 限 憧 憬 ， 斷 估 也 不 會 出 現 如 幾 年 前 般 的 false dawn （假 黎 明 ） 吧 ？ 可 是 剛 公 布 的 經 濟 數 字 卻 如 一 盆 冷 水 照 頭 淋 ！
7 月 份 工 資 連 超 時 補 水 和 花 紅 ， 居 然 錄 得 下 跌 0.1% ， 遠 遜 市 場 預 期 的 上 升 0.8% 之餘 ， 更 是 6 個 月 來 首 次 。 在 上 個 財 政 年 度 （ 截 至 06 年 3 月 31 日 為 止 ） ， 企 業 盈 利增 加 20.6 萬 億 日 圓 （ 約 1.4 萬 億 港 元 ） ， 以 及 增 設 廠 房 和 資 本 財 （ 如 機 器 ） 開 支以 16 年 最 快 速 度 增 長 的 情 況 下 ， 工 資 竟 然 不 加 反 減 ， 真 摸 不 頭 腦 。 至 此 ， 日 本 打工 仔 上 半 年 平 均 工 資 增 幅 僅 為 0.5% 或 9,360 日 圓 ， 連 買 一 張 由 東 京 去 大 阪 的 單 程子 彈 車 票 也 不 夠 ， 汝 道 是 否 諷 刺 ？ 更 諷 刺 的 是 ， 去 年 平 均 工 資 比 97 年 時 還 要 少 10% ， 大 企 業 仲 話 已 大 幅 增 加 投 資 （ 今 年 將 增 11.6% ） 和 搵 唔 到 適 合 的 員 工 ， 究 竟真 定 假 呀 ？


無 人 工 加 怎 有 錢 花
此 外 ， 7 月 份 零 售 銷 售 下 降 1.7% ， 比 預 期 的 1.1% 大 ， 家 庭 開 支 則 減 少 1.3% 。 鬼咩 ， 工 資 增 長 欠 奉 ， 又 怎 會 有 錢 花 ？ 人 們 期 待 日 本 可 以 擺 脫 光 靠 出 口 推 動 經 濟 增 長， 從 而 依 賴 內 需 可 能 是 一 廂 情 願 ， 更 遑 論 甚 麼 與 歐 洲 聯 手 接 上 美 國 這 根 棒 ， 令 全 球不 平 衡 現 象 可 以 扭 轉 ， 更 是 天 方 夜 譚 了 。
筆 者 不 是 因 被 福 井 俊 彥 砸 碎 了 眼 鏡 而 條 氣 唔 順 要 數 其 不 是 。 從 已 公 布 的 數 據 來 衡 量， 上 述 數 字 加 上 經 調 整 後 的 CPI （ 有 分 析 家 指 撇 除 能 源 和 食 品 的 核 心 CPI 為 負 0.3% ） ， 第 2 季 GDP 僅 增 0.8% ， 那 麼 7 月 14 日 加 息 0.25 厘 是 否 恰 當 ？ 難 道 日 美央 行 和 Carry trader 們 是 一 夥 乎 ？
王 冠 一

國 際 視 野 ： 魔 鬼 等 上 帝 「 發 辦 」(1/9)

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儘 管 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 自 上 場 後 所 發 表 的 言 論 多 番 受 到 非 議 ， 然 「 魔 鬼 」 只 看 一 條 ─ ─ 便 是 息 率 。 瞧 瞧 當 Ben 哥 宣 布 暫 停 加 息 ， 鬧 佢 的 鬼 聲 鬼 影 全 部 絕 ， 股 市 更 有如 注 入 了 一 支 強 心 針 ， 本 來 不 加 息 意 味 甚 麼 ， 若 然 還 要 畫 公 仔 畫 出 腸 ， 便 非 在 市 場打 滾 的 了 ， 可 是 話 明 係 非 理 性 亢 奮 ， 又 怎 能 用 理 性 去 揣 測 或 對 待 ？
暫 停 加 息 不 但 為 Ben 哥 洗 脫 前 嫌 ， FOMC 的 會 議 紀 錄 更 暗 示 ， 要 再 加 息 的 掣 ， 大 家可 能 要 等 到 11 月 國 會 中 期 選 舉 之 後 。 嘩 ！ 冠 一 不 得 不 自 己 讚 自 己 一 番 ， 早 在 去 英國 度 假 前 授 下 的 錦 囊 ─ ─ 勸 喻 Ben 哥 不 可 在 駱 駝 背 上 多 加 一 根 禾 稈 草 之 餘 ， 還 得 睇住 老 細 （ 布 殊 ） 個 檔 攤 ， 停 止 加 息 乃 一 舉 兩 得 ， 甚 至 三 得 （ Ben 哥 贏 回 聲 譽 ） 之 樂事 。 哈 哈 ， 果 然 「 洞 悉 國 情 加 息 暫 停 」 （ 8 月 2 日 欄 題 ） ， 8 月 8 日 議 息 宣 布 pause ！ 預 言 得 到 FOMC 諸 公 來 背 書 ， 區 區 臉 上 又 怎 不 閃 閃 生 光 ？
大 戶 求 仁 得 仁 ， 本 來 想 借 助 「 好 」 消 息 （ 不 加 息 ） 出 貨 ， 可 是 看 淡 的 人 實 在 太 多 了， 環 顧 左 右 ， 早 前 叫 人 睇 番 fundamental 的 分 析 員 愈 來 愈 多 ， 有 些 愚 蠢 如 筆 者 更 三番 四 次 拿 出 甚 麼 樓 市 、 GDP 、 消 費 信 心 或 開 支 、 工 資 、 CPI 等 經 濟 數 據 ， 以 為 自 己好 有 「 料 」 在 亂 一 通 ， 豈 料 卻 自 暴 其 醜 ， 因 為 不 知 道 原 來 擁 躉 無 數 ， 個 個 信 以 為真 （ 經 濟 / 樓 市 或 硬 陸 ） 晨 早 出 晒 貨 ， 大 戶 接 到 手 軟 ， 若 然 放 手 ， 畀 你 班 友 仔 撈平 貨 ， 豈 不 前 功 盡 廢 ？ 炒 上 又 無 藉 口 兼 子 彈 有 限 ， 故 此 個 市 嘛 「 漿 住 」 ！


市 場 或 會 繼 續 牛 皮
， 後 市 點 睇 ？ 請 恕 筆 者 不 才 ， 真 係 無 法 解 答 ， 睇 怕 要「 牛 」 到 選 舉 揭 盅 後 才 有 大 動 作 。 君 不 見 油 、 金 、 商 品 期 貨 等 價 格 續 回 軟 ， 債 券 孳息 又 「 人 為 」 地 低 ， 美 元 價 又 頂 得 住 ， 如 此 這 般 ， 樓 市 硬 陸 的 機 會 甚 微 ， 通 脹要 惡 化 亦 甚 難 ， 除 非 … … 不 然 惟 有 大 合 唱 ： 等 ！
王 冠 一

國 際 視 野 ： 單 料 銅 煲 一 味 靠 滾 2/9
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一 如 市 場 所 料 ， 歐 洲 央 行 維 持 利 率 不 變 ， 但 行 長 特 里 謝 會 後 卻 表 示 ， 須 對 通 脹 存 strong vigilance （ 強 烈 警 惕 ） ， 跟 住 還 高 談 闊 論 甚 麼 油 價 上 升 對 物 價 的 影 響 和工 資 增 長 較 預 期 強 勁 ， 以 及 經 濟 正 朝 接 近 增 長 潛 力 上 限 邁 進 ， 故 此 長 期 （ 通 脹 ） 風險 持 續 增 加 云 云 。


歐 央 行 口 硬 手 軟
既 然 預 期 通 脹 壓 力 激 增 ， 為 甚 麼 不 即 時 加 息 ， 何 況 CPI 雖 稍 回 落 至 2.3% ， 仍 偏 離央 行 訂 定 2% 上 限 ？ 都 話 表 面 兇 但 內 溫 和 （ 見 8 月 23 日 「 通 脹 目 標 虛 晃 高 招 」 欄內 文 ） 的 歐 洲 央 行 ， 就 算 有 「 外 顯 」 通 脹 目 標 又 如 何 ， 還 不 是 照 樣 博 懵 ？
然 而 博 懵 歸 博 懵 ， 歐 元 區 整 體 經 濟 增 長 仍 不 及 急 劇 放 緩 的 美 國 ， 為 免 不 平 衡 現 象 惡化 ， 又 確 有 其 delay 的 道 理 。 實 際 利 率 僅 為 0.7% ， 應 可 刺 激 多 點 內 部 消 費 以 取 代依 賴 出 口 推 動 經 濟 增 長 ， 尤 其 是 歐 元 價 持 續 走 強 的 情 況 下 ， 出 口 必 受 打 擊 ， 可 見決 策 者 用 心 良 苦 。 不 過 希 望 收 緊 目 前 仍 嫌 偏 高 的 貨 幣 供 應 （ M3 ） ， 以 免 為 歐 元 區誘 發 通 脹 突 加 劇 惡 化 ， 特 里 謝 便 真 可 求 仁 得 仁 矣 ！ 儘 管 歐 洲 被 標 籤 為 約 每 季 才 加 息一 次 ， 但 由 於 美 國 經 濟 放 緩 速 度 比 想 像 中 快 ， 故 短 期 似 無 加 息 意 向 ， 相 信 年 底 前 ，美 歐 息 差 將 繼 續 收 窄 （ 預 期 歐 加 息 至 3.5 厘 ） 之 同 時 ， 兩 者 之 經 濟 增 長 數 字 或 者 都會 睇 齊 者 也 。
講 開 息 差 ， 美 國 聯 邦 債 券 孳 息 近 期 以 駭 人 的 速 度 滑 落 ， 2 、 3 、 5 和 10 年 期 孳 息皆 下 降 至 4.7 厘 附 近 ， 30 年 長 債 更 穿 4.9 厘 至 4.88 厘 ， 反 而 3 個 月 票 據 卻 在 5.04 厘 水 平 ， 倒 逆 情 況 嚴 重 如 斯 ， 是 反 映 未 來 經 濟 或 邁 向 衰 退 ， 抑 或 僅 是 資 金 避難 的 寵 兒 ？
然 則 無 論 是 前 者 或 後 者 ， 都 不 足 以 支 持 美 股 在 現 水 平 可 以 穩 企 ， 難 道 真 有 此 能 耐 「 牛 」 （ 皮 ） 足 兩 個 多 月 ？
王 冠 一



國 際 視 野 ： 一 於 死 托 　 繼 續 派 發 4/9
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「 魔 鬼 」 已 將 個 市 玩 到 出 神 入 化 ， 「 上 帝 」 發 表 一 兩 個 相 對 上 較 好 的 數 字 ， 便 趁 機炒 上 。 上 周 五 華 爾 街 3 大 指 數 錄 得 0.43% 至 0.73% 不 等 之 升 幅 ， 歐 洲 唔 加 息 兼 第 2 季 經 濟 增 長 可 人 ， 炒 上 還 振 振 有 詞 ， 美 國 這 （ 8 月 份 ） 128,000 的 新 增 職 位 ， 比 平均 需 要 的 約 200,000 個 差 那 麼 遠 ， 居 然 也 可 成 「 踢 高 」 （ 股 市 ） 藉 口 ， 果 然 「 夠 薑」 。 喂 ！ 比 上 個 月 多 7,000 個 ， 加 上 前 兩 個 月 調 高 18,000 個 喎 ， 冠 一 ， 你 究 竟 識定 唔 識 ？

就 業 數 據 真 的 理 想 ？
進 ， 然 請 看 細 節 ， （ 職 位 ） 增 加 部 份 為 醫 療 服 務 人 員 和 商 業 樓 宇 建 築 工 人 ， 減 少 的是 零 售 業 和 製 造 業 僱 員 ， 如 此 是 否 可 以 解 釋 為 甚 麼 平 均 時 薪 僅 升 0.1% ？
有 一 項 調 查 報 告 指 ， 由 於 美 國 受 樓 市 持 續 放 緩 影 響 （ 其 實 早 於 去 年 第 4 季 開 始 ） ，非 農 業 職 位 平 均 減 少 73,000 份 ， 數 字 符 合 已 出 現 的 缺 口 部 份 ， 可 信 程 度 甚 高 ， 128,000 又 有 甚 麼 值 得 高 興 ？
人 們 必 須 留 意 的 是 ， 利 率 上 升 ， 樓 市 冷 卻 所 帶 來 的 後 遺 症 還 未 盡 浮 現 ， 從 高 檔 零 售店 如 Costco ， 到 中 價 的 Home Depot ， 以 至 以 「 劈 價 」 馳 名 的 Wal-Mart ， 甚 至 民以 食 為 天 的 Whole Foods 和 偷 得 浮 生 半 日 閒 的 Starbucks 都 在 喊 救 命 ， 當 中 原 因 ，已 不 必 在 下 喋 喋 ， 消 費 佔 GDP 約 七 成 ， 下 半 年 這 增 長 ， 危 矣 ！
表 象 氣 氛 看 似 仍 不 錯 ， 尤 其 是 有 傳 媒 或 部 份 「 青 蛙 」 分 析 員 在 吹 捧 ， 配 合 決 策 者 「運 籌 帷 幄 」 的 手 段 和 樂 觀 的 言 論 ， 再 加 上 自 然 定 律 ─ ─ 人 民 頂 唔 順 燃 油 價 上 升 至 3.03 美 元 1 加 侖 ， 侷 住 少 車 或 少 用 能 源 ， 導 致 油 價 滑 落 至 70 美 元 （ 1 桶 ） 之 下， 連 個 天 都 幫 上 一 把 ─ ─ 颶 風 Ernesto 也 運 路 行 ， 當 然 可 以 大 合 唱 ： 明 天 會 更 好 啦！
然 而 美 股 自 7 月 中 冉 冉 上 升 ， 成 交 卻 徐 徐 下 降 ， 杜 指 容 乜 易 托 ？ 港 股 一 樣 ， 托 住 兩 隻 大 笨 象 便 期 指 任 舞 ， 睇 睇 有 幾 多 「 圓 頂 」 、 「 喇 叭 形 」 !?
王 冠 一



國 際 視 野 ： 好 友 上 風 暫 避 其 鋒 5/9

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昨 日 美 國 （ Labor Day ） 假 期 無 市 ， 歐 洲 則 承 接 上 周 高 收 ， 「 3 雄 」 開 出 微 升 ， 亞 洲 3 大 「 投 注 站 」 收 市 唔 使 問 亞 貴 都 升 啦 ， 實 在 太 多 人 睇 淡 ！
住 錢 的 不 買 ， 住 貨 的 又 不 敢 亂 擲 ， 變 成 「 漿 住 」 局 面 。 如 果 敵 我 都 不 動 ， 不 排 除「 牛 」 （ 皮 ） 到 美 國 中 期 大 選 之 後 。 然 則 近 期 見 「 有 心 人 」 借 一 些 相 對 稍 好 的 消 息「 派 糖 」 ， 希 望 可 以 呃 你 間 廠 ， 可 是 「 精 」 甩 辮 的 散 戶 根 本 不 「 落 」 ， 不 然 又 怎會 升 ？


股 市 繼 續 好 淡 爭 持
股 市 好 淡 爭 持 ， 暫 時 好 友 仍 佔 點 上 風 ， 但 亦 有 限 而 已 ， 故 沒 啥 好 評 。 市 美 元 又 係似 好 非 好 、 欲 跌 還 休 ， 真 係 不 知 所 謂 。 商 品 期 貨 方 面 ， 石 油 和 黃 金 同 一 陣 線 （ 好彩 中 ） ， 油 價 回 軟 （ 理 由 已 述 ， 在 此 不 贅 ） ， 有 助 紓 緩 通 脹 壓 力 ， 形 成 黃 金 無 藉口 上 升 。 至 於 其 他 商 品 如 銅 、 鎳 、 鋅 等 價 格 亦 相 繼 滑 落 ， 鬼 咩 ， 兩 大 吸 盤 ， 一 個 虛弱 （ 美 國 ） ， 一 個 發 燒 （ 中 國 ） ， 邊 有 胃 納 ？
商 品 價 隊 番 落 去 ， 又 有 藉 口 話 有 利 投 資 。 油 價 回 落 ， 又 話 對 航 空 業 有 莫 大 幫 助 。 包括 燃 油 的 能 源 價 格 回 軟 ， 消 費 者 可 免 被 間 接 抽 稅 （ 買 貴 油 亦 似 打 荷 包 ） ， 省 卻 出 來的 錢 已 可 以 在 其 他 方 面 花 霍 ， 或 對 零 售 業 有 刺 激 作 用 。 暫 停 加 息 兼 且 在 carry trader 的 推 波 助 瀾 下 ， 長 債 孳 息 係 咁 「 插 水 」 ， 樓 市 有 機 會 喘 息 甚 或 翻 生 矣 ！ 上述 狀 況 無 論 是 決 策 者 「 運 籌 帷 幄 」 以 達 致 ， 或 自 然 定 律 使 然 ， 皆 給 予 「 魔 鬼 」 上 佳發 揮 空 間 ， 問 題 是 時 間 而 已 。 幾 時 郁 乎 ？ 你 問 我 ， 我 問 邊 個 ？
既 然 無 view ， 請 容 許 在 下 轉 一 轉 話 題 ， 本 周 英 倫 銀 行 議 息 ， 相 信 會 維 持 利 率 不 變。 不 過 衝 量 通 脹 的 GDP 平 減 物 價 指 數 ， 第 二 季 （ 按 季 ） 已 抵 3.4% ， 比 第 一 季 高 出 1 個 百 分 點 ， 上 次 點 解 加 息 ， 現 在 明 啦 ！
英 國 經 濟 數 字 普 遍 表 現 不 俗 ， 有 分 析 家 指 年 底 前 或 再 加 息 一 次 至 5 厘 。 筆 者 認 為 ， 如 果 樓 市 收 斂 、 鎊 呈 強 ， 決 策 者 又 怎 會 扼 殺 良 機 ?!
王 冠 一



國 際 視 野 ： 熊 掌 食 過 翻 尋 味 ？

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過 了 Labor Day ， 意 味 美 國 暑 假 結 束 ， 7 、 8 月 的 小 炒 小 鬧 或 也 跟 隨 結 束 ， 隨 而來 的 可 能 是 大 上 大 落 ， 因 為 一 線 基 金 經 理 全 部 埋 位 ， 這 班 傳 統 上 會 Sell in May and walk away 之 大 帝 ， 將 如 何 施 展 其 高 超 武 藝 以 娛 觀 眾 ， 大 家 拭 目 以 待 。 如 果 試過 親 歷 May 時 那 種 膽 顫 心 驚 的 場 面 ， September 打 後 的 幾 個 月 ， 或 將 令 閣 下 歎 為 觀止 矣 ！


大 戶 假 後 重 返 市 場
按 目 前 形 勢 ， 若 以 基 本 經 濟 因 素 來 衡 量 ， 美 股 上 升 空 間 有 限 ， 第 2 季 GDP 增 長 比 第 1 季 大 幅 萎 縮 ， 消 費 信 心 滑 落 ， 樓 市 搖 搖 欲 墜 ， 利 率 又 回 復 至 所 謂 「 中 性 」 ， 企 業盈 利 應 已 見 頂 ， 那 麼 又 靠 甚 麼 炒 上 ， 難 道 一 兩 個 比 較 上 稍 為 值 得 安 慰 的 經 濟 數 字 ，便 可 成 為 「 踢 高 」 的 藉 口 ？
既 然 炒 上 似 乎 困 難 重 重 ， 炒 落 又 如 何 ？ 正 如 昨 日 欄 所 指 ， 「 隊 」 落 去 只 有 益 班 住現 金 等 買 之 士 ， 這 麼 多 人 睇 淡 （ 尤 其 圖 表 派 ） ， 世 事 邊 有 咁 大 隻 蛤 隨 街 跳 ？
喂 ， 冠 一 ， 咁 個 市 究 竟 應 走 邊 頭 ？ 都 話 無 view 咯 ， 你 問 我 ， 我 問 邊 個 ？ 不 過 這 班大 戶 一 番 埋 位 ， 應 該 有 所 動 作 。 筆 者 早 前 也 認 為 先 「 隊 」 低 、 後 炒 上 ， 這 樣 才 符 合邏 輯 。 可 是 想 偷 步 的 稍 為 沽 低 點 ， 已 被 有 銀 士 「 啄 」 走 ， 如 此 會 否 叻 到 炒 番 上 ， 真要 考 膽 識 和 怎 樣 營 造 氣 氛 了 。
交 稿 時 美 股 未 開 ， 歐 洲 3 雄 開 出 來 見 微 軟 ， 亞 洲 3 大 「 投 注 站 」 ─ ─ 「 大 和 魚 生 」（ 日 股 ） 和 「 韓 風 吹 」 （ 南 韓 股 ） 過 終 點 時 叮 噹 馬 頭 ， 派 彩 雞 肋 （ 升 約 0.17% ） ，只 有 「 深 層 矛 盾 」 （ 港 股 ） 刻 意 玩 「 單 跳 」 ， 前 日 不 少 人 睇 淡 便 造 好 ， 昨 日 有 部 份人 轉 口 風 卻 造 淡 ， 指 跌 75 點 ， 現 貨 月 期 指 更 跌 突 ， 共 挫 142 點 。
話 港 股 「 無 厘 頭 」 ， 但 有 時 按 捺 不 住 又 要 幾 句 ， 昨 日 一 中 的 黃 偉 康 老 弟 告 訴 筆 者曰 ， 德 意 志 加 印 6222 熊 證 。 嘩 ！ 熊 掌 真 係 食 過 翻 尋 味 ？ 17800 點 豈 不 危 危 乎 ？ 沈大 師 ， 睇 路 呀 ！
王 冠 一

國 際 視 野 ： 背 馳 是 諷 刺 或 常 理 ？ 7/9

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昨 日 肯 定 是 日 本 國 的 大 喜 日 子 ， 因 為 二 王 子 妃 紀 子 誕 下 寶 貝 男 嬰 ， 皇 室 後 繼 有 人 ， 不 用 步 英 國 後 塵 King 變 Queen ， 實 在 可 喜 可 賀 。
東 方 人 重 男 輕 女 ， 雖 然 女 權 已 發 揮 到 淋 漓 盡 致 ， 但 基 本 上 仍 以 男 性 為 主 。 瞧 瞧 中 國 男 嬰 超 越 女 嬰 達 2,000 多 萬 之 數 ， 可 有 示 ？
菊 花 皇 朝 規 定 ， 皇 位 傳 男 不 傳 女 ， 可 是 天 愛 作 弄 人 ， 整 個 日 本 皇 室 有 41 年 未 生 過「 慈 菇 蒂 」 ， 朝 野 又 怎 不 焦 急 ？ 尚 幸 紀 子 王 妃 在 如 斯 重 大 壓 力 底 下 ， 不 負 眾 望 ， 又怎 不 成 為 1.3 億 人 民 的 英 雌 ？
諷 刺 的 是 ， 男 嗣 誕 生 ， 應 該 普 天 同 慶 才 是 ， 豈 料 日 股 卻 反 其 道 而 行 ， 日 經 昨 錄 得 下 跌 101 點 ， 連 日 圓 （ 兌 美 元 ） 也 滑 落 。 嘿 ！ 確 係 認 真 唔 畀 面 ！


日 股 玩 「 反 心 理 戰 」
當 然 ， 生 仔 與 股 市 升 跌 、 貨 幣 走 向 扯 不 上 甚 麼 關 係 ， 只 是 筆 者 一 廂 情 願 的 諗 法 而 已。 日 本 經 濟 數 據 表 現 時 好 時 壞 ， 搞 到 一 眾 投 資 者 無 所 適 從 。 不 過 最 近 日 股 與 經 濟 數據 來 一 招 「 背 馳 掛 」 ， 確 又 值 得 留 意 。
喂 ， 冠 一 ， 你 又 有 創 新 名 詞 ， 甚 麼 叫 「 背 馳 掛 」 ？ 請 稍 安 毋 躁 ， 背 馳 掛 者 ， 道 理實 易 明 之 至 ， 乃 是 當 公 布 靚 數 據 時 ， 沽 ； 但 當 數 據 表 現 未 如 理 想 時 ， 買 ！ 不 信 ， 請 check check 往 績 ， 是 否 屢 試 不 爽 ？
不 過 這 又 何 奇 之 有 ， 如 此 才 符 合 好 消 息 出 貨 、 壞 消 息 入 貨 之 反 心 理 戰 嘛 ！ 王 妃 誕 麟 兒 ， 市 場 反 應 又 何 嘗 不 是 ？
然 則 人 們 必 須 謹 記 ， 日 股 近 期 從 低 位 回 升 ， 日 圓 無 端 端 走 弱 ， 多 少 拜 那 些 carry trader 和 對 沖 基 金 食 過 翻 尋 味 ， 見 日 本 進 一 步 加 息 機 會 甚 微 逐 捲 土 重 來 所 賜 。 假若 美 國 經 濟 一 旦 確 認 「 sir 滑 梯 」 ， 或 共 和 黨 在 中 期 選 舉 中 晚 節 不 保 ， 從 而 觸 發 美股 拋 售 潮 ， 相 信 無 一 倖 免 ！
王 冠 一




國 際 視 野 ： 小 試 牛 刀 先 低 後 高 8/9

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都話 班 一 線 基 金 經 理 埋 位 後 必 有 大 動 作 ， 果 然 ， 第 1 日 （ 9 月 5 日 ） 坐 定 定 諗 清 楚如 何 部 署 後 （ 先 由 亞 洲 開 始 ） ， 第 2 日 （ 9 月 6 日 ） 便 郁 手 ， 亞 洲 3 大 「 投 注 站 」首 當 其 衝 ， 「 帶 動 」 華 爾 街 股 市 前 晚 急 跌 ， 3 大 指 數 跌 幅 在 0.55% 至 1.72% 不 等 ，當 中 覆 蓋 科 技 股 為 主 的 納 指 跌 勢 較 勁 ， 難 道 英 特 爾 （ Intel ） 裁 員 （ 10,500 名 ）影 響 真 那 麼 大 ？
正 如 所 料 ， 大 戶 炒 上 欠 缺 藉 口 ， 惟 有 先 炒 落 才 合 邏 輯 ， 剛 遇 美 國 勞 工 部 大 發 慈 悲 ， 彈 出 個 令 人 嘩 然 的 單 位 勞 工 成 本 數 字 。 冠 一 ， 究 竟 點 嘩 然 法 ？


單 位 勞 工 成 本 急 漲
如 果 有 人 話 你 聽 ， 中 國 上 半 年 通 脹 率 不 是 1% ， 而 是 4% ， 你 會 否 給 嚇 壞 了 ？ 這 正 正是 發 生 在 美 國 身 上 ， 第 2 季 單 位 勞 工 成 本 增 長 經 修 訂 後 ， 由 4.2% 調 高 至 4.9% ， 這當 然 不 會 令 閣 下 詫 異 ； 然 第 1 季 的 數 字 ， 則 由 上 升 2.5% 修 訂 至 9% ， 近 4 倍 的 增 幅， 如 此 諷 刺 的 事 ， 竟 然 可 以 發 生 在 全 球 最 大 、 最 先 進 的 美 國 ， 汝 道 這 是 個 怎 麼 樣 的世 界 ？
甚 麼 租 金 、 食 品 ， 甚 或 燃 油 價 格 上 升 所 帶 來 對 通 脹 的 負 面 影 響 ， 當 然 不 及 關 乎 全 民就 業 的 勞 工 成 本 啦 ， 如 此 升 幅 ， 你 估 觸 動 決 策 者 神 經 線 的 程 度 會 是 幾 多 級 （ 若 以 地震 計 ） ？ 伯 南 克 唔 成 個 彈 起 才 怪 ！
由 是 之 故 ， 市 場 便 傳 出 FOMC 或 在 本 月 20 日 加 息 ， 令 致 債 市 和 股 市 雙 雙 被 狂 插 ， 可是 利 率 期 貨 市 場 的 反 應 極 為 冷 靜 ， 似 乎 對 加 息 傳 說 嗤 之 以 鼻 。 為 何 如 斯 「 淡 定 」 ？只 要 明 白 儲 局 為 甚 麼 突 暫 停 加 息 ， 便 可 找 到 答 案 了 吧 ！
好 了 ， 若 然 利 率 再 度 成 為 大 戶 舞 上 舞 落 的 藉 口 ， 那 麼 個 市 豈 不 是 唔 跌 得 去 邊 。 有 心人 假 使 真 叻 ， 便 會 營 造 氣 氛 ， 等 你 班 懵 人 以 為 無 有 怕 時 ， 再 扑 多 一 棍 ， 到 時 數 數 夠唔 夠 數 先 算 。 箇 中 玄 機 ？ 用 個 腦 諗 啦 ！
王 冠 一



國 際 視 野 ： 假 象 謊 言 充 斥 市 面 12/9

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日 本 7 月 份 機 械 定 單 大 幅 下 跌 16.7% ， 遠 多 於 市 場 預 期 的 減 少 5.4% 之 餘 ， 更 是 20 年 來 單 月 最 大 跌 幅 。 日 經 在 消 息 出 後 急 挫 ， 收 市 跌 1.8% ， 重 回 至 16000 點 之 下 ，死 未 ？
儘 管 日 本 政 府 預 測 ， 截 至 本 月 底 為 止 ， 該 數 字 應 可 錄 得 4.9% 之 升 幅 以 穩 定 人 心 ， 苟 如 是 ， 8 月 份 豈 不 是 要 有 18% 增 長 才 可 如 願 以 償 ？


日 本 數 據 大 上 大 落
何 止 機 械 定 單 嚇 人 一 跳 ， 近 日 一 些 其 他 經 濟 數 據 也 同 樣 令 人 失 望 。 第 2 季 GDP 經 修訂 後 僅 增 長 1% （ 第 1 季 增 長 3.3% ） 、 出 口 增 長 亦 只 錄 得 0.9% （ 第 1 季 上 升 2.2% ） 、 7 月 份 製 造 業 定 單 大 跌 18.7% （ 6 月 份 急 增 25.6% ） 由 於 電 腦 和 手 機 order 大減 ， 導 致 通 訊 設 備 定 單 驟 降 26.7% ； 還 有 7 月 工 業 生 產 減 少 之 餘 ， 工 資 亦 錄 得 6 個月 來 首 次 下 降 ， 零 售 銷 售 也 不 理 想 。 看 官 ， 上 述 數 字 可 有 使 閣 下 按 捺 不 住 問 一 句 ：日 本 是 怎 麼 樣 一 回 事 了 ？
人 們 又 何 必 大 驚 小 怪 ， 日 本 經 濟 數 據 在 過 往 也 經 常 出 現 大 上 大 落 （ 不 然 又 怎 會 出 現幾 次 假 黎 明 ） ， 連 美 國 如 此 先 進 的 超 級 強 國 ， 其 按 月 或 按 季 的 經 濟 數 據 也 可 隨 時 彈出 極 大 差 距 （ 如 單 位 勞 工 成 本 ） ， 又 何 奇 之 有 ？
根 本 上 這 個 世 界 充 斥 假 象 與 謊 言 ， 只 有 一 樣 真 ─ ─ 便 是 絕 大 部 份 是 假 的 ！
順 便 一 提 ， 本 周 有 一 些 重 要 數 據 投 資 者 必 須 留 意 ， 今 日 英 國 公 布 通 脹 率 ， 預 期 在 2.4% ， 不 過 隨 冬 天 將 至 ， 受 能 源 及 食 品 價 格 上 升 影 響 ， 年 底 前 或 有 機 會 升 至 3% ， 增 添 加 息 壓 力 。
周 五 就 犀 利 ， 分 析 家 估 計 ， 8 月 美 國 headline 通 脹 率 可 能 由 4.1% 下 降 至 3.9% ，核 心 物 價 為 2.9% ， 如 高 過 此 數 ， 便 應 驗 了 8 月 6 日 欄 題 「 加 （ 息 ） 又 死 唔 加 仲 死」 之 說 了 。 至 於 密 歇 根 大 學 消 費 者 情 緒 指 數 已 連 續 下 跌 了 兩 個 月 ， 又 如 何 寄 予 厚 望？
王 冠 一



2006年09月14日
國 際 視 野 ： 我 的 風 險 　 你 的 危 機

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國 際 貨 幣 基 金 組 織 （ IMF ） 的 《 全 球 金 融 穩 定 報 告 》 指 出 ， 環 球 經 濟 面 對 5 大 風 險 ─ ─ 石 油 供 應 嚴 重 受 阻 、 通 脹 壓 力 加 劇 、 美 國 經 濟 急 降 溫 、 美 樓 市 持 續 放 緩 和 美 元失 控 地 下 跌 等 。 如 果 其 中 一 個 或 多 個 風 險 出 現 ， 國 際 金 融 市 場 將 出 現 大 波 動 ， 全 球經 濟 會 面 臨 重 大 危 機 挑 戰 。
其 實 ， 若 是 本 欄 的 忠 實 讀 者 ， 對 上 述 所 提 5 大 風 險 必 然 不 會 感 到 陌 生 。 筆 者 人 微 言輕 ， 講 出 來 未 必 受 注 意 ， 由 國 際 組 織 提 出 ， 受 重 視 程 度 必 然 大 大 不 同 。 然 則 ， 這 5 點 耳 熟 能 詳 的 甚 麼 「 風 險 」 ， 既 然 出 自 全 球 最 權 威 的 金 融 組 織 之 口 ， 為 何 不 開 埋 藥方 ？
著 名 國 際 金 融 專 欄 評 論 員 Martin Woef （ 據 聞 此 君 逢 周 三 在 《 金 融 時 報 》 發 表 的 文章 ， 惹 來 全 球 50 位 最 具 影 響 力 的 經 濟 學 者 在 其 網 上 發 表 討 論 ） 形 容 國 基 會 為 國 際醫 生 ， 意 謂 任 何 國 家 或 地 區 出 事 ， 都 會 出 手 相 救 ， 但 醫 藥 費 絕 不 便 宜 。



有 水 放 水 　 冇 水 散 水
本 地 「 國 際 視 野 」 專 欄 評 論 員 王 冠 一 （ 相 信 也 有 50 位 本 地 金 融 精 英 閱 讀 吧 ， 一 笑！ ） 則 認 為 ， 國 基 會 如 救 火 佬 ， 只 要 哪 火 燭 ， 便 會 伸 出 援 手 ， 不 過 口 號 是 「 有 水放 水 、 冇 水 散 水 」 。 不 信 ， 請 翻 查 往 績 ！
世 上 有 些 問 題 一 經 品 題 ， 往 往 便 驟 然 不 成 問 題 ， 因 為 個 個 提 高 警 惕 ， 並 作 出 相 應 補救 措 施 ， 故 發 生 嚴 重 事 故 的 機 會 大 大 減 低 。 預 言 家 的 「 預 言 」 又 何 嘗 不 是 ？
瞧 瞧 近 日 美 國 怎 樣 出 招 ─ ─ 油 價 突 然 大 幅 滑 落 、 停 止 加 息 或 令 經 濟 放 緩 速 度 減 慢 、 樓 價 搖 搖 「 未 」 墜 、 美 不 跌 反 升 ， 至 於 通 脹 嘛 … … 甚 麼 通 脹 ？
You see, what's the problem ？ 國 基 會 只 顧 把 脈 作 出 診 症 （ diagnosis ） ， 然 這藥 方 嘛 ， 冠 一 早 已 開 出 啦 ！ 難 道 汝 等 沒 看 「 國 際 視 野 」 和 「 翹 出 招 」 乎 ？ 不 過 醫生 也 好 ， 救 火 佬 也 好 ， 如 果 沒 有 病 人 或 火 警 ， 豈 不 是 會 餓 死 ？ 請 放 心 ， 醫 術 或 「 射」 術 高 明 的 ， 肯 定 有 得 撈 ！
王 冠 一



國 際 視 野 ： 討 論 美 匯 更 切 實 際 15/9

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七 大 工 業 國 （ G7 ） 財 長 會 議 今 日 正 式 在 新 加 坡 展 開 ， 主 要 議 題 離 不 開 貨 幣 率 。 有分 析 家 揣 測 ， 炮 火 可 能 集 中 在 人 民 幣 價 ， 因 為 在 會 議 前 夕 ， 美 國 財 長 保 爾 森 不 諱言 中 國 應 採 取 更 具 彈 性 的 率 政 策 之 餘 ， 更 直 指 貨 幣 價 走 向 應 由 市 場 主 導 （ market driven ） 。


人 民 幣 走 入 單 程 路
以 保 哥 仔 與 中 國 關 係 之 深 ， 除 了 重 複 / 彈 前 任 財 長 （ 們 ） 之 舊 調 外 ， 還 加 上 了 market driven 一 詞 ， 在 人 民 幣 還 未 夠 資 格 走 向 自 由 兌 換 之 際 ， 要 咱 們 國 家 的 貨 幣邁 向 市 場 導 向 ， 似 乎 不 認 識 國 情 之 餘 ， 還 有 點 強 人 所 難 。 不 過 ， 保 爾 森 如 此 大 聲 疾呼 ， 內 也 許 另 有 玄 機 ─ ─ 究 竟 是 講 畀 老 細 班 「 死 對 頭 」 聽 ， 抑 或 真 會 向 中 國 施 壓？
去 年 7 月 ， 當 人 民 幣 宣 布 與 美 元 「 分 居 」 後 ， 筆 者 已 立 即 撰 文 指 中 國 開 出 一 張 one-way bet 賭 ， 並 建 議 讀 者 / 投 資 者 放 心 買 入 人 民 幣 ， 因 為 這 one-way 者 乃 有上 無 落 ， 亦 即 有 贏 無 輸 。 管 他 甚 麼 任 志 剛 總 裁 說 （ 人 民 幣 ） 可 升 可 跌 ， 入 市 啦 ！ 一年 以 還 ， 汝 等 是 否 「 財 息 」 兼 收 ， 穩 陣 過 神 仙 過 鐵 橋 ？ 當 然 ， 這 類 speculation 只適 合 保 守 的 投 資 者 ， 然 則 你 又 搵 件 實 賺 的 one-way 工 具 畀 小 弟 bet ？ ！
儘 管 人 民 幣 或 成 為 G7 財 長 會 議 討 論 的 議 題 ， 不 過 筆 者 認 為 更 重 要 的 ， 是 美 元 問 題。 美 國 經 常 賬 赤 字 收 窄 無 期 ， 始 終 是 一 枚 計 時 炸 彈 。 別 說 「 牛 仔 」 總 統 在 外 交 上 有任 何 閃 失 ， 觸 發 部 份 不 滿 國 家 政 府 拋 售 美 元 ， 光 是 經 濟 滑 坡 象 明 顯 ， 如 果 無 法 力挽 狂 瀾 ， 已 足 以 令 這 強 美 元 政 策 難 以 維 持 下 去 。
無 疑 ， 強 美 元 對 內 部 消 費 能 起 刺 激 作 用 ， 但 這 正 正 是 製 造 不 平 衡 現 象 的 根 源 。 山 姆 叔 叔 試 想 想 ， 弱 美 元 是 否 更 符 合 美 國 利 益 ？
王 冠 一



國 際 視 野 ： 保 哥 「 護 駕 」 力 挽 狂 瀾 16/9
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這 次 G7 財 長 會 議 ， 討 論 的 主 要 議 題 究 竟 是 甚 麼 ？ 日 來 眾 說 紛 紜 。 早 前 有 報 道 指 是人 民 幣 ， 甚 至 日 圓 將 成 眾 矢 之 的 ， 昨 日 《 彭 博 》 則 實 牙 實 齒 話 美 樓 市 才 值 得 憂 慮 。其 實 甚 麼 也 不 重 要 ， 然 甚 麼 也 重 要 ！
冠 一 ， 你 乜 ？ 筆 者 不 是 在 學 格 老 ， 說 了 等 於 沒 說 ， 長 期 忠 實 讀 者 應 該 知 道 ─ ─ this is not my style 。
在 全 球 化 的 大 趨 勢 下 ， 各 國 經 濟 息 息 相 關 ， 而 「 龍 頭 」 （ 美 國 ） 的 一 舉 一 動 、 興 衰浮 沉 ， 都 直 接 影 響 全 世 界 。 故 此 ， 在 揣 測 單 一 環 節 ， 可 能 會 掛 一 漏 萬 者 。
從 表 象 看 ， 美 國 經 濟 似 無 發 生 亂 子 可 能 ， 但 若 細 加 研 究 ， 只 要 問 問 自 己 ： 「 為 甚 麼油 價 急 跌 ， 商 品 期 貨 甚 至 貴 金 屬 之 價 格 也 跌 個 四 腳 朝 天 ， 美 在 一 片 看 淡 聲 音 中 卻屹 立 不 倒 ？ 」
通 脹 若 隱 若 現 （ 其 實 一 直 在 惡 化 ） 、 債 券 孳 息 照 樣 倒 逆 （ in-verted ） ， 連 美 股 也如 吃 了 「 春 藥 」 般 ， 道 指 和 標 普 500 年 初 至 今 升 了 約 7% ， 疲 弱 的 納 指 也 從 後 急 起直 追 至 正 數 。 難 道 光 靠 一 兩 個 被 形 容 作 表 現 稍 好 的 數 據 ， 如 零 售 銷 售 或 就 業 數 字 ，便 可 扭 轉 坤 ？ 哈 哈 ， 汝 等 真 的 不 信 「 山 姆 叔 叔 」 有 此 能 耐 乎 ？


藝 高 人 膽 大
然 而 ， 努 力 是 一 回 事 ， 能 否 如 願 以 償 則 是 另 一 回 事 。 不 過 ， 以 保 爾 森 之 江 湖 地 位 ，要 說 服 G7 財 金 官 員 「 加 強 合 作 」 ， 並 非 一 件 難 事 。 畢 竟 ， 唇 亡 齒 寒 嘛 ！ 行 文 至 此， G7 財 長 討 論 甚 麼 ， 可 有 示 ？
保 哥 仔 放 棄 高 薪 厚 職 ， 毅 然 從 政 ， 並 非 商 而 優 則 仕 ， 而 是 臨 危 授 命 。 有 此 情 操 之 士， 已 不 多 見 ， 何 況 有 此 膽 識 （ guts ） ？ 沒 有 把 握 ， 豈 不 丟 人 現 眼 ？ 不 過 ， 信 心 爆棚 誠 可 敬 ， 看 看 又 是 否 可 以 人 定 勝 天 ？ ！
王 冠 一


國 際 視 野 ： 法 寶 盡 出 　 各 方 力 撐 19/9

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金 融 市 場 本 周 焦 點 ， 可 能 不 是 放 在 周 三 聯 儲 局 FOMC 議 息 結 果 ， 反 而 影 響 至 大 的 「 國 家 建 屋 協 會 」 （ NAHB ） 指 數 ， 更 備 受 關 注 。
聯 儲 局 突 然 暫 停 加 息 的 原 因 ， 本 欄 已 多 番 分 析 過 ， 在 此 不 贅 。 然 而 ， 市 場 揣 測 今 次會 議 FOMC 維 持 利 率 不 變 之 機 會 極 高 ， 不 必 在 下 喋 喋 ， 也 知 箇 中 理 由 。 如 果 昨 日 的 NAHB 指 數 ， 在 9 月 份 繼 續 如 分 析 家 預 測 般 下 跌 （ 該 指 數 已 連 跌 10 個 月 ， 8 月 份 為 32 ， 9 月 或 再 下 跌 1 點 至 31 ） ， 這 FOMC 會 議 氣 氛 可 以 想 像 ─ ─ 各 委 員 你 眼 望 我眼 ， 會 心 微 笑 一 下 ， 然 後 散 band ， 飲 其 咖 啡 去 也 。
美 國 樓 市 會 否 「 硬 陸 」 ， 市 場 眾 說 紛 紜 。 樂 觀 派 認 為 ， 油 價 大 幅 滑 落 ， 有 助 消 費， 聯 儲 局 又 暫 停 加 息 ， 企 業 可 望 增 加 投 資 ， 股 市 冉 冉 上 升 ， 美 穩 如 鐵 塔 ， 良 性 循環 下 ， 經 濟 和 樓 市 軟 陸 有 厚 望 焉 。
悲 觀 派 則 列 出 連 串 數 字 以 示 警 戒 。 例 如 新 屋 銷 售 下 跌 22% 、 二 手 樓 銷 售 則 減 少 11% 、 房 屋 空 置 率 比 去 年 上 升 59% ， 清 理 存 貨 時 間 已 由 5 個 月 升 至 7 個 半 月 ， 銀 主 盤 （ 8 月 計 ） 分 別 比 7 月 增 23% 或 按 年 增 53% 。 由 現 在 至 07 年 底 將 有 高 達 2.7 萬 億 美元 的 所 謂 浮 息 按 揭 （ pay-option ARMS ） 陸 續 到 期 ， 平 均 每 月 要 多 供 200 至 500 美元 不 等 ， 那 麼 多 不 利 因 素 ， 唔 使 問 阿 貴 ， 都 知 悲 情 啦 ！


美 經 濟 滑 坡 成 定 局
樓 市 能 否 撐 得 住 ？ 實 在 難 料 ， 不 過 ， 經 濟 滑 坡 則 已 成 定 局 。 然 則 經 濟 放 緩 ， 加 上 貿赤 收 窄 無 期 ， 另 一 hot topic ─ ─ 美 又 是 否 單 靠 財 長 先 生 一 句 「 強 美 元 」 便 一 樣可 撐 得 住 ？ 昨 日 出 爐 的 第 2 季 經 常 賬 赤 字 預 計 由 第 1 季 的 2087 億 美 元 擴 大 至 2150 億 ， 但 隨 油 價 滑 落 ， 赤 字 可 望 在 第 3 季 有 所 改 善 ， 如 此 又 確 有 助 支 持 美 元 價 ， 沽空 美 元 者 又 豈 能 安 寢 ？
王 冠 一


國 際 視 野 ： 震 無 咎 者 存 乎 悔 20/9

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昨 日 拜 讀 「 金 手 指 」 欄 ， 文 內 孫 柏 文 老 弟 對 冠 一 的 抬 舉 ， 實 在 令 區 區 汗 顏 ， 甚 麼 特區 首 屈 一 指 財 經 評 論 員 ， 更 是 愧 不 敢 當 。 須 知 道 香 港 這 個 「 國 際 」 金 融 中 心 ， 人才 輩 出 ， 正 是 一 山 還 有 一 山 高 ， 然 冠 一 喜 見 柏 文 老 弟 開 始 明 白 《 易 經 》 中 「 震 無 咎者 存 乎 悔 」 之 道 理 ， 若 能 虛 心 學 習 ， 假 以 時 日 ， 必 非 池 中 物 者 。
是 的 ， 閱 讀 「 國 際 視 野 」 一 欄 ， 正 如 筆 者 所 說 ， 是 需 要 一 點 思 考 ， 才 能 「 」 出 箇 中 味 道 ， 畫 公 仔 畫 出 腸 ， 有 啥 意 思 ！
柏 文 老 弟 三 番 四 次 用 上 「 非 一 般 光 看 表 面 之 士 能 洞 明 者 」 之 詞 句 ， 相 信 是 要 迫 冠 一 要 畫 一 次 公 仔 畫 出 腸 了 吧 ？
美 國 第 72 任 財 長 奧 尼 爾 （ Paul O'Neill ） 在 未 從 政 之 前 ， 乃 全 美 最 大 鋁 業 Alcoa 之 主 席 ， 是 一 位 出 色 的 企 業 家 。 貴 為 布 殊 老 友 ， 當 然 要 負 「 執 行 」 任 務 之 責 ， 黯 然引 退 ， 乃 （ 政 策 ） 意 見 不 合 ， 費 事 費 時 失 事 者 。
第 73 任 財 長 斯 諾 （ John Snow ） 出 身 運 輸 部 ， 在 2003 年 1 月 13 日 擔 任 此 職 之 前， 曾 是 美 國 鐵 路 公 司 C&X 的 主 席 兼 行 政 總 裁 。 「 牛 仔 」 總 統 部 署 攻 伊 ， 不 找 來一 位 honest face 之 「 運 輸 」 訊 息 人 士 ， 又 怎 能 說 服 部 份 當 時 雖 然 情 緒 高 漲 但 取 態卻 有 點 保 留 之 議 員 ？ 又 怎 讓 全 世 界 相 信 伊 拉 克 擁 有 WMD （ 大 殺 傷 力 武 器 ） ， 以 及 侯賽 因 與 拉 登 「 有 路 」 ？ 現 在 證 明 全 是 謊 言 ， 任 務 完 成 ， 仲 唔 起 身 ！ ？
保 爾 森 （ Henry Paulson ） 則 不 同 ， 為 甚 麼 筆 者 說 「 保 哥 護 駕 力 挽 狂 瀾 」 （ 9 月 16 日 欄 題 ） ？ 是 因 為 布 殊 政 府 見 勢 色 不 對 ， 一 旦 出 事 ， 認 錢 唔 認 人 的 華 爾 街 大 鱷必 率 先 發 難 ， 不 找 個 在 華 爾 街 江 湖 地 位 高 的 人 「 鎮 住 」 ， 分 分 鐘 衰 收 尾 。 君 不 見 格老 走 ， 副 主 席 費 格 森 也 「 鬆 人 」 。 Ben 哥 何 許 人 也 ， 坐 到 此 位 ？
儘 管 上 述 都 是 捨 高 薪 厚 職 、 毅 然 從 政 為 國 家 揹 重 任 之 非 等 閒 之 輩 ， 然 則 ， 一 個 執 行 、 一 個 吹 水 、 一 個 要 擺 平 ， 汝 道 美 國 是 怎 麼 一 回 事 ？
王 冠 一



國 際 視 野 ： 處 變 不 驚 　 股 匯 齊 升 21/9

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美 國 8 月 份 新 屋 動 工 率 下 跌 6% 至 按 年 166.5 萬 間 ， 是 3 年 來 新 低 ， 若 與 去 年 同 期 比 較 則 跌 了 19.8% ， 反 映 美 國 樓 市 正 加 劇 放 緩 。
此 外 ， 8 月 份 生 產 物 價 指 數 （ PPI ） 只 微 升 0.1% ， 按 年 由 4.2% 下 降 至 3.7% ， 撇除 能 源 及 食 品 的 核 心 指 數 更 大 幅 下 跌 0.4% ， 年 率 由 1.3% 扯 低 至 0.9% 。 如 此 數 字， 決 策 者 可 謂 求 仁 得 仁 矣 ！
近 期 美 國 經 濟 數 據 多 呈 疲 弱 ， 然 而 股 、 、 債 市 卻 穩 步 上 揚 。 前 晚 美 股 受 數 據 不 利消 息 影 響 曾 一 度 急 跌 ， 可 是 尾 市 卻 收 復 大 部 份 失 地 ， 3 大 指 數 僅 錄 得 微 跌 0.12% 至 0.60% 不 等 而 已 。 美 在 財 長 保 爾 森 一 聲 令 下 ， 表 現 穩 如 鐵 塔 ， 美 元 兌 日 圓 較 早 前曾 上 穿 118 水 平 ， 可 是 遇 上 大 量 profit taking 沽 盤 ， 惟 有 稍 為 撤 退 ， 但 亦 保 住 在 117 之 上 。 歐 元 弱 不 禁 風 ， 皆 因 德 國 9 月 份 投 資 信 心 意 外 地 跌 至 8 年 新 低 （ 真 是 一節 淡 三 墟 乎 ？ ） ， 以 及 匈 牙 利 發 生 騷 亂 所 致 。 英 鎊 亦 僅 能 徘 徊 在 1.88 邊 緣 ， 瑞 郎加 息 後 反 而 軟 了 下 去 ， 汝 道 這 不 是 保 哥 仔 之 能 耐 ？



保 爾 森 天 助 自 助
其 實 ， 保 爾 森 不 單 止 有 江 湖 地 位 ， 連 個 天 都 幫 埋 佢 。 君 不 見 全 世 界 都 「 火 」 ─ ─ 匈 牙 利 政 治 危 機 、 泰 國 政 變 、 對 沖 基 金 Amaranth 又 炒 天 然 氣 輸 近 50 億 美 元 ， 國際 資 金 一 見 有 風 吹 草 動 ， 哪 有 不 找 避 風 塘 暫 避 者 ？ 聯 邦 債 券 價 格 急 升 ， 又 豈 無 道 理！
冠 一 擁 躉 必 意 會 到 ， 近 日 筆 者 只 管 寫 看 好 美 股 （ 9 月 8 日 「 小 試 牛 刀 先 低 後 高 」 欄） 、 美 的 文 章 ， 若 以 之 apply 落 港 股 ， 可 保 不 失 。 昨 港 股 重 上 17,500 點 ， 沒 有 被「 夾 」 親 吧 ？ 順 便 一 提 ， 9 月 6 日 欄 提 醒 沈 大 師 要 睇 路 ， 如 果 指 上 穿 17,800 點 ，振 盈 兄 ， 呢 餐 茶 肯 定 你 請 ！
王 冠 一



國 際 視 野 ： 佢 精 你 呆 風 雨 欲 來 22/9

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雖 然 美 國 聯 儲 局 維 持 短 期 聯 邦 利 率 在 5.25 厘 不 變 ， 但 會 後 聲 明 之 措 詞 ， 卻 值 得 細味 。 聲 明 指 出 ， 能 源 和 商 品 價 格 滑 落 ， 以 及 過 去 多 番 加 息 之 效 應 開 始 浮 現 ， 通 脹 料將 放 緩 。 不 過 ， 儘 管 經 濟 增 長 速 度 因 樓 市 冷 卻 而 放 慢 ， 通 脹 風 險 依 然 存 在 ， 往 後 利率 的 調 節 ， 還 看 數 據 。
FOMC 聲 明 與 上 次 大 同 小 異 ， 只 是 更 改 了 兩 個 字 ， 一 個 是 8 月 8 日 用 「 高 」 （ high ） 能 源 價 格 ， 這 次 「 high 」 字 沒 有 了 。 當 然 ， 油 價 從 暫 停 加 息 至 今 ， 跌 了 23% （昨 紐 約 期 油 曾 跌 穿 60 美 元 1 桶 ， 與 筆 者 在 9 月 13 日 「 翹 出 招 」 欄 中 預 測 合 ） ，燃 油 價 格 則 按 年 下 跌 11% ， 除 可 紓 緩 通 脹 壓 力 之 餘 ， 消 費 者 也 可 氣 。 但 人 們 是 否便 可 放 下 心 頭 大 石 ？ 須 知 道 通 脹 因 素 除 能 源 外 ， 工 資 、 租 金 、 醫 療 、 育 等 所 佔 份額 更 大 ， 如 果 未 見 下 降 ， 這 頭 「 狼 」 （ 通 脹 ） 仍 然 蟄 伏 ， 等 待 隨 時 發 難 。 故 此 ， FOMC 諸 公 認 為 還 得 看 數 據 ， 當 中 或 暗 藏 玄 機 ！
至 於 第 2 個 字 則 與 樓 市 有 關 。 上 次 用 「 逐 漸 」 （ gradual ） 冷 卻 ， 今 次 這 「 gradual 」 一 字 不 翼 而 飛 ， 是 否 意 味 樓 市 不 只 冷 ， 而 是 冰 ？


憂 慮 揮 之 難 去
從 字 行 間 可 以 意 會 到 ， 決 策 者 對 經 濟 加 速 放 緩 感 到 不 安 之 同 時 ， 對 通 脹 是 否 可 以受 控 亦 存 憂 慮 。 這 憂 慮 者 ， 乃 是 能 源 價 格 之 滑 落 ， 未 必 可 以 抵 銷 勞 工 成 本 、 租 金 及其 他 環 節 價 格 之 上 升 ， 這 都 是 「 駱 駝 背 上 禾 稈 草 」 之 理 論 。 此 所 以 筆 者 早 前 指 出 ，當 真 可 以 人 定 勝 「 天 」 ！
擺 到 明 ， 目 前 是 個 政 治 市 ， 無 論 是 行 家 「 畀 面 」 （ 財 長 保 爾 森 ） ， 抑 或 是 「 三 劍 合璧 」 保 至 尊 （ 布 殊 ） ， 人 們 別 以 為 股 、 、 債 市 皆 上 升 ， 便 認 定 是 「 天 下 太 平 」 。其 實 暗 地 ， 醞 釀 的 颶 風 或 海 嘯 正 呼 之 欲 來 ， 還 請 多 多 保 重 ！
王 冠 一


國 際 視 野 ： Di'worse'fication ？ 23/9
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60 億 美 元 係 幾 多 錢 ？ 濕 濕 碎 啦 ， 都 未 夠 買 電 盈 （ 008 ） 全 部 資 產 ！ 在 香 港 也 屬 小 數 目 ， 在 國 際 更 是 芝 麻 綠 豆 者 。
剛 炒 天 然 氣 期 貨 的 對 沖 基 金 Amaranth ， 埋 單 計 數 「 瓜 」 60 億 美 元 ， 接 近 一 半 其管 理 的 資 產 。 一 單 比 98 年 「 長 期 資 本 管 理 」 （ LTCM ） 撒 手 塵 寰 時 蒸 發 的 逾 40 億美 元 的 羞 家 事 ， 不 幸 事 ， 為 甚 麼 沒 有 為 金 融 市 場 帶 來 震 盪 ， 反 而 成 為 茶 餘 飯 後 的 笑話 ？
其 實 分 別 在 於 LTCM 利 用 槓 桿 原 理 ， 以 56 倍 作 地 氈 式 （ 瓣 瓣 掂 ） 炒 賣 ， 以 為 是 di versi fication （ 分 散 風 險 ） ， 卻 不 知 是 di'worse'fication （ 愈 分 散 愈 衰 ） 。因 為 只 要 一 瓣 中 招 ， 便 可 以 全 軍 盡 墨 。 瞧 瞧 Amaranth 只 用 1.3 倍 槓 桿 ， 可 謂 真 金白 銀 賭 落 去 ， 輸 仍 身 光 頸 靚 ， 毋 須 驚 動 官 府 大 老 爺 救 命 ， 何 況 只 係 衰 一 瓣 少 用 槓桿 的 ， 不 致 會 燎 原 ， 又 何 懼 之 有 ？
近 年 對 沖 基 金 崛 起 ， 如 雨 後 春 筍 。 據 統 計 ， 全 球 有 超 過 8,000 間 此 類 公 司 ， 共 管 理超 過 1 萬 億 美 元 資 產 ， 未 使 用 槓 桿 都 足 以 翻 雲 覆 雨 ， 汝 道 用 埋 此 原 理 ， 其 影 響 力 有多 大 ？ 實 在 不 能 想 像 ！
然 而 ， 商 品 期 貨 近 年 之 受 對 沖 基 金 垂 青 ， 據 聞 乃 受 兩 位 名 授 ─ ─ 賓 夕 凡 尼 亞 大 學的 葛 頓 （ Gary Gorton ） 和 耶 魯 大 學 的 路 雲 海 斯 特 （ Geert Rouwenhorst ） 發 表 的研 究 報 告 ， 指 從 歷 史 數 字 統 計 ， 商 品 期 貨 回 報 率 不 低 過 股 市 所 影 響 。


金 融 市 場 專 收 叻 仔
筆 者 不 相 信 炒 商 品 期 貨 的 會 聽 信 片 面 之 詞 而 敢 冒 進 ， 更 不 相 信 令 Amaranth 賣 盤 的主 交 易 手 （ 此 君 因 炒 天 然 氣 大 賺 成 名 ） 是 從 書 本 學 曉 的 。 然 則 ， 這 個 故 事 給 予 人們 一 個 示 ， 其 實 甚 麼 「 專 家 」 、 「 高 手 」 都 是 人 而 非 神 。 看 官 可 知 每 年 約 有 400 間 對 沖 基 金 「 摺 埋 」 ？ 金 融 市 場 專 收 叻 仔 ， 要 實 贏 ， 除 非 偷 、 呃 、 搶 、 騙 啦 ！



國 際 視 野 ： 歐 日 接 棒 　 異 想 天 開 26/9

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有 分 析 家 指 出 ， 歐 日 經 濟 復 蘇 步 伐 加 快 ， 可 抵 銷 美 國 經 濟 滑 坡 之 影 響 ； 若 能 接 上 這 根 棒 ， 全 球 經 濟 可 望 避 過 一 次 災 難 性 的 衝 擊 。
上 述 理 論 ， 是 本 欄 長 期 忠 實 讀 者 早 已 明 解 。
筆 者 不 下 十 數 次 ， 無 論 在 《 蘋 果 》 或 「 貓 ? 頭 鷹 」 台 ， 都 屢 次 提 及 過 ， 更 指 歐 洲 延遲 加 息 乃 有 意 博 懵 ， 口 講 對 通 脹 必 須 提 高 警 惕 （ strong vigilance ） ， 其 實 暗 渡陳 倉 ， 讓 經 濟 先 爬 上 去 ， 因 為 這 樣 可 以 一 舉 兩 得 ─ ─ 自 我 壯 大 之 餘 ， 也 有 能 力 維 持秩 序 ， 免 被 美 國 佬 看 扁 兼 玩 死 。
然 而 ， 礙 於 結 構 改 革 步 伐 緩 慢 ， 在 某 些 方 面 ， 歐 元 區 各 國 領 袖 又 貌 合 神 離 。 鬼 咩 ！ 12 個 國 家 喎 ， 十 隻 手 指 都 有 長 短 啦 ！ 何 況 還 有 班 藕 斷 絲 連 的 窮 兄 弟 ， 個 個 爭 住 想加 入 這 個 「 俱 樂 部 」 ， 但 部 份 又 唔 知 自 己 七 勞 八 傷 。 瞧 瞧 匈 牙 利 和 波 蘭 ， 一 有 問 題， 歐 洲 股 市 便 跌 個 四 腳 朝 天 。 有 時 個 市 本 來 升 得 好 ， 怎 料 美 國 一 個 不 利 經 濟 數 據， 便 可 將 其 打 回 原 形 ， 甚 或 「 潛 水 」 。 歐 洲 ， 你 算 老 幾 ？
至 於 日 本 ， 大 和 民 族 師 承 咱 們 偉 大 祖 國 ─ ─ 假 、 大 、 空 軼 事 層 出 不 窮 之 餘 ， 更 因 是戰 敗 國 ， 不 無 「 自 卑 感 產 生 自 大 狂 」 之 嫌 ， 不 然 又 怎 會 異 想 天 開 到 在 80 年 代 搞 「三 角 戀 」 ─ ─ 官 、 商 、 銀 行 勾 結 ， 極 其 經 濟 擴 張 之 能 事 ？ 日 本 竟 對 當 年 軍 事 侵 略 中國 ， 以 為 可 以 「 蛇 吞 象 」 ， 最 終 「 鯁 死 」 之 訓 ， 忘 得 一 二 淨 。


日 本 自 毀 長 城
這 次 不 學 歐 洲 陰 陰 濕 濕 地 推 遲 加 息 ， 反 而 在 四 個 月 內 自 毀 兩 城 ─ ─ 3 月 摒 棄 超 寬 鬆貨 幣 政 策 ， 七 月 結 束 零 息 政 策 ， 在 通 脹 仍 處 極 低 水 平 ， 消 費 未 見 人 頭 湧 湧 ， 投 資 多往 外 移 ， 以 及 眼 見 美 國 經 濟 放 緩 必 將 拖 累 出 口 之 際 ， 突 如 其 來 加 息 ， 這 是 哪 門 子 的學 問 呀 ？ 起 碼 ， 咱 們 偉 大 祖 國 都 曉 得 甚 麼 叫 「 金 融 安 全 」 ！ 日 本 ， 儂 真 有 如 此 能耐 ？
王 冠 一

國 際 視 野 ： 愈 死 愈 托 　 愈 托 愈 死 27/9

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美 國 8 月 份 二 手 樓 銷 售 按 年 下 跌 0.5% 至 630 萬 間 ， 儘 管 比 市 場 預 期 的 620 萬 間 佳， 卻 是 連 續 5 個 月 的 下 跌 數 字 。 更 令 人 憂 慮 的 ， 是 中 位 屋 價 降 至 225,000 美 元 ， 是 1990 年 以 來 最 大 跌 幅 ， 亦 是 自 有 此 統 計 以 來 第 2 最 大 跌 幅 。 消 息 刺 激 10 年 聯 邦 債券 孳 息 急 速 滑 落 至 4.54 厘 ， 相 比 起 6 月 時 高 見 5.25 厘 ， 可 謂 唔 見 了 一 大 截 。
筆 者 大 膽 推 測 ， 聯 儲 局 8 月 突 然 停 止 加 息 ， 乃 是 為 了 救 樓 市 。 須 知 道 樓 市 若 大 幅 放緩 ， 必 定 影 響 推 動 經 濟 增 長 的 消 費 （ 佔 GDP 約 70% ） 萎 縮 。 苟 如 是 ， 經 濟 又 哪 有 不滑 坡 甚 或 衰 退 之 理 ？
事 實 上 ， 8 月 前 的 經 濟 數 據 已 呈 疲 態 ， 冠 一 不 是 早 便 擲 出 「 勿 在 駱 駝 背 上 多 加 一 根 禾 稈 草 」 之 呼 籲 麼 ？
有 分 析 家 指 出 ， 經 濟 放 緩 ， 油 價 回 落 乃 屬 必 然 。 是 嗎 ？ 又 唔 見 早 點 提 出 預 告 ！ 如 果有 睇 9 月 13 日 「 翹 出 招 」 一 欄 ， 便 知 冠 一 當 時 便 已 實 牙 實 齒 預 測 油 價 會 跌 至 60 美 元 （ 1 桶 ． 下 同 ） ， 甚 至 有 機 會 見 55 美 元 矣 ！ 現 在 才 跳 出 來 大 聲 疾 呼 ， 似 乎 有點 兒 後 知 後 覺 。
油 價 回 落 ， 可 減 通 脹 壓 力 ； 經 濟 滑 坡 ， 又 有 減 息 藉 口 。 兩 個 「 有 利 」 因 素 齊 現 ， 難怪 華 爾 街 大 行 加 埋 豐 來 個 「 減 息 至 4 厘 」 的 大 合 唱 了 ， 連 管 理 6000 億 美 元 、 穩 陣過 神 仙 過 鐵 橋 的 PIMCO 總 裁 Bill Gross 也 唱 埋 一 份 ， 這 聯 邦 債 券 孳 息 又 怎 不 跌 至四 腳 朝 天 ？


叫 停 加 息 內 藏 玄 機
孳 息 「 插 水 」 ， 從 表 面 看 會 有 利 美 股 ， 君 不 見 前 日 3 大 指 數 分 別 升 0.59% 至 1.36% 不 等 乎 ？ 然 而 骨 子 ， 突 然 叫 停 加 息 甚 或 減 息 ， 不 是 話 畀 人 知 「 大 事 不 妙 」 嗎 ？ 昨日 亞 洲 不 跟 隨 ， 確 有 其 道 理 。 3 大 「 投 注 站 」 雞 飛 狗 走 ， 跌 得 最 慘 的 要 算 是 港 股 ，在 中 移 動 （ 941 ） 帶 動 下 ， 勁 跌 238 點 ， 果 真 是 升 得 高 時 跌 得 重 乎 ！



國 際 視 野 ： 「 老 千 」 文 化 　 難 服 天 下 28/9

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昨 日 《 蘋 果 》 財 經 版 有 一 則 極 具 發 性 的 新 聞 ， 大 題 是 「 美 CEO 每 6 小 時 1 個 落 台」 ， 細 題 是 「 今 年 料 多 達 1400 名 ， 破 紀 錄 」 。 有 沒 有 人 想 過 ， 或 問 ： 「 為 甚 麼 ？」
作 為 企 業 領 導 ， 除 了 要 肩 負 賺 錢 的 重 任 外 ， 還 要 為 社 會 作 出 貢 獻 和 負 點 如 環 保、 育 等 責 任 。 然 而 ， 唯 利 是 圖 、 不 擇 手 段 、 弄 虛 作 假 ， 已 成 為 資 本 主 義 美 國 的 所謂 「 作 弊 文 化 」 。
看 看 《 蘋 果 》 的 報 道 ， 美 國 最 少 有 130 家 企 業 正 展 開 內 部 調 查 ， 當 中 52 家 公 司 涉及 員 工 認 股 權 欺 詐 案 ， 已 接 受 聯 邦 調 查 局 （ FBI ） 的 調 查 。 FBI 副 局 長 伯 勒 斯 聲 稱， 此 類 個 案 在 過 去 兩 個 月 增 加 16% ， 今 年 已 展 開 調 查 的 企 業 欺 詐 案 有 486 宗 ， 多 過去 年 全 年 的 423 宗 ； 證 券 欺 詐 案 則 有 1160 宗 ， 亦 多 過 去 年 的 1139 宗 。 美 國 商 場 是怎 麼 一 回 事 了 ？
要 知 道 這 「 作 弊 文 化 」 何 來 ， 請 讓 冠 一 告 訴 大 家 一 點 根 源 。 《 彭 博 》 專 欄 評 論 員 連思 （ Mathea Lynn ） 昨 日 發 表 一 篇 文 章 ， 內 容 指 美 國 學 生 說 謊 和 作 弊 的 情 況 愈 來 愈嚴 重 ， 其 中 以 學 習 工 商 管 理 的 學 生 尤 甚 ， 不 少 人 更 認 為 作 弊 已 是 家 常 便 飯 。 不 信 ？請 瞧 瞧 以 下 調 查 。
一 項 由 賓 夕 凡 尼 亞 、 新 澤 西 、 華 盛 頓 等 州 立 大 學 作 出 的 調 查 報 告 指 出 ， 包 括 美 加 在內 的 32 家 商 學 院 中 的 5330 名 學 生 ， 有 超 過 一 半 承 認 曾 經 作 弊 。 未 踏 出 校 門 已 經 大演 功 架 ， 江 山 易 改 ， 本 性 難 移 ， 汝 道 給 爬 上 了 高 位 ， 見 到 花 花 綠 綠 的 銀 紙 ， 誰 個 又會 按 捺 得 住 ， 不 受 引 誘 ？



布 殊 作 身 示 範
不 知 是 「 簷 前 之 水 點 點 滴 、 點 點 滴 滴 無 差 池 」 ， 抑 或 「 上 樑 不 正 下 樑 歪 」 ， 連 總 統先 生 在 攻 伊 前 也 實 牙 實 齒 說 伊 拉 克 擁 有 WMD （ 大 殺 傷 力 武 器 ） ， 甚 或 薩 達 姆 同 拉 登「 有 路 」 ， 結 果 是 「 山 姆 叔 叔 」 變 了 「 三 無 叔 叔 」 。
再 看 看 這 與 基 本 經 濟 背 馳 的 股 市 和 市 ， 更 令 人 毛 骨 聳 然 。 美 國 ， 是 怎 麼 一 回 事 ？ ！



國 際 視 野 ： 天 真 可 愛 　 「 假 」 「 大 」 「 空 」 29/9
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筆 者 前 晚 收 看 CNBC ， 發 覺 美 國 人 有 時 真 乃 「 very simple, sometimes naive 」 ， 但 卻 十 分 可 愛 。 何 出 此 言 ？
Simple 者 ， 一 開 市 ， CNBC 一 眾 男 女 評 論 員 及 主 播 好 像 慶 祝 聖 誕 般 雀 躍 ， 皆 因 道 指差 約 50 點 便 可 創 歷 史 新 高 ， 故 你 一 言 、 我 一 語 不 停 地 吶 喊 打 氣 。 其 間 道 指 果 然 不負 眾 望 ， 一 直 向 上 攀 升 ， 約 11 時 左 右 （ 紐 約 時 間 上 午 ） ， 眼 見 再 衝 3 點 便 可 開 香檳 了 ， 豈 料 指 數 卻 掉 頭 回 落 。
然 而 一 眾 人 等 並 無 氣 餒 ， 繼 續 打 鑼 打 鼓 。 更 simple 者 ， 是 駐 紐 約 交 易 所 著 名 評 論員 Rick Santelli 在 被 同 事 問 及 「 今 日 能 破 （ 紀 錄 ） 否 ？ 甚 麼 時 間 能 慶 祝 ？ 」 時 ，他 陰 陰 嘴 笑 ， 並 神 神 秘 秘 拿 出 一 張 紙 ， 上 面 寫 住 「 1:03 」 。 個 個 當 然 心 領 神 會 ，以 為 鴻 鵠 將 至 。
結 果 是 ， 道 指 不 但 沒 有 如 期 破 紀 錄 ， 反 而 向 下 滑 落 ， 中 午 後 更 一 度 出 現 「 負 」 數 （其 實 3 大 指 數 都 潛 水 ） ， 嚇 到 人 人 鼻 哥 窿 無 肉 。 尚 幸 有 心 人 力 托 ， 將 之 推 上 正 數 ，但 這 已 是 收 市 前 三 、 兩 分 鐘 的 景 況 了 。 何 止 simple ， 更 加 是 「 假 」 ！


道 指 創 新 高 不 難
Naive 者 ， 是 道 指 要 創 新 高 ， 根 本 是 舉 手 之 勞 ， 為 甚 麼 三 、 兩 點 也 不 能 圓 其 好 夢 ？ 還 請 閣 下 細 心 想 ！
為 甚 麼 是 舉 手 之 勞 ？ 道 指 升 跌 是 計 名 義 股 價 ， 不 是 計 市 值 的 ， 例 如 Caterpillar 股價 由 2000 年 至 今 升 150% ， 造 66 美 元 ， 微 軟 則 跌 50% ， 報 27 美 元 。 但 前 者 市 值 僅及 後 者 的 1/6 ， 卻 將 道 指 推 高 500 點 ， 後 者 只 能 抵 銷 300 點 而 已 。 道 指 要 創 新 高 ，只 要 將 一 隻 Caterpillar 或 Aetria （ 卡 夫 和 煙 草 公 司 Philip Morris 之 母 公 司 ）推 高 一 點 已 夠 殺 ， 為 何 縮 番 條 「 槓 」 ？ 標 普 500 還 差 14% 才 到 上 次 高 位 ， 這 道 指 破紀 錄 又 算 啥 ？ 「 假 」 之 餘 ， 簡 直 「 大 」 亦 「 空 」 。
至 於 可 愛 ， 汝 道 誰 最 可 愛 ？




國 際 視 野 ： 表 面 風 光 　 危 機 暗 藏 30/9
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儘 管 美 國 聯 邦 債 券 孳 息 走 勢 已 顯 示 經 濟 滑 坡 ， 其 倒 逆 （ inversion ） 情 況 更 反 映 經濟 有 衰 退 之 虞 ， 可 是 股 市 卻 對 債 市 示 無 動 於 衷 ， 繼 續 其 「 升 空 」 之 旅 。 究 竟 是 債市 準 確 ， 抑 或 股 市 可 靠 ？
10 年 聯 邦 債 券 孳 息 由 兩 個 月 前 的 5.25 厘 持 續 滑 落 至 4.6 厘 ， 短 短 時 間 跌 去 65 基點 ， 在 債 市 而 言 ， 算 是 一 個 不 小 的 幅 度 。 無 論 說 成 是 油 元 、 亞 洲 央 行 及 機 構 投 資 者不 斷 買 入 ， 加 埋 「 息 魔 」 （ carry trader ） 套 息 ， 都 難 阻 這 倒 逆 「 謎 團 」 （ conundrum ） 被 分 析 員 詮 釋 為 「 經 濟 將 衰 退 」 的 現 象 。


美 衰 退 否 看 樓 市
其 實 ， 美 國 經 濟 會 否 邁 向 衰 退 ， 很 大 程 度 取 決 於 樓 市 是 否 「 硬 陸 」 而 定 。 無 疑 ，決 策 者 已 見 到 勢 色 不 對 ， 不 然 又 怎 會 在 8 月 8 日 開 始 停 止 加 息 ？ 巧 合 的 是 ， 油 價 亦急 速 回 落 約 20% ， 單 是 這 兩 瓣 ， 已 足 以 令 消 費 信 心 從 9 個 月 低 位 反 彈 矣 ， 何 況 還 有華 爾 街 大 行 配 合 歐 洲 盟 友 紛 紛 來 個 「 減 息 」 大 合 唱 贈 興 ？
6 月 當 保 爾 森 獲 提 名 接 替 斯 諾 出 任 美 國 新 財 長 時 ， 筆 者 已 撰 文 指 出 此 君 並 非 等 閒 之輩 ， 並 且 身 肩 重 任 ， 及 後 更 曾 多 番 作 出 闡 述 ， 然 而 人 們 仍 多 不 以 為 然 ， 直 到 9 月 16 日 欄 「 保 哥 護 駕 力 挽 狂 瀾 」 文 一 登 出 ， 不 少 人 再 看 看 美 國 股 、 、 債 的 表 現 ， 才恍 然 大 悟 。 當 日 說 保 哥 仔 是 甚 麼 傳 聲 筒 或 推 銷 員 的 言 論 ， 如 今 更 已 銷 聲 匿 。
然 而 ， 這 「 狂 瀾 」 者 ， 首 推 共 和 黨 在 11 月 中 期 選 舉 。 能 否 保 得 住 參 眾 兩 院 議 席 的 控 制 權 ， 至 為 關 鍵 ， 其 次 才 是 經 濟 。
有 人 或 會 問 ， 為 甚 麼 不 是 先 救 經 濟 ， 才 可 以 頂 得 住 布 殊 不 會 變 成 「 跛 腳 鴨 」 ？ 是 的， 此 所 以 多 管 齊 下 ─ ─ 利 率 、 石 油 、 中 國 牌 、 外 交 、 換 人 撐 場 ， 在 在 均 表 現 不 保 「王 位 」 誓 不 休 。
又 或 有 人 問 冠 一 ， 明 知 要 頂 ， 為 甚 麼 冠 一 近 日 反 而 或 明 或 暗 地 唱 淡 股 市 ？ 哈 哈 ， 還 記 得 「 人 定 勝 天 」 之 說 嗎 ？ 你 估 班 大 鱷 真 係 同 「 佢 」 有 親 咩 ！


國 際 視 野 ： 十 年 黃 金 夢 未 圓 4/10

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油 價 漠 視 委 內 瑞 拉 及 尼 日 利 亞 早 前 宣 布 每 日 共 減 產 17 萬 桶 之 消 息 ， 稍 為 一 彈 便 掉頭 回 落 。 紐 約 期 油 周 一 收 市 報 61.03 美 元 （ 1 桶 ． 下 同 ） ， 急 挫 3% ， 是 兩 周 來 單日 最 大 跌 幅 。
鬼 咩 ！ 油 組 （ OPEC ） 都 未 出 聲 ， 汝 等 算 老 幾 ？ 就 算 跌 穿 60 美 元 （ 看 形 勢 大 有 機 會） 又 如 何 ？ 到 55 美 元 才 七 嘴 八 舌 未 遲 ， 反 正 年 來 已 撈 到 風 山 水 起 ， 腰 纏 萬 貫 ， 做個 順 水 人 情 畀 布 殊 ， 當 交 「 保 護 費 」 都 要 啦 ！
金 價 好 像 預 先 知 道 油 價 必 返 轉 頭 ， 故 率 先 「 南 下 」 ， 但 步 伐 卻 十 分 蹣 跚 。 在 不 少 大行 或 分 析 員 轉 指 商 品 期 貨 已 進 入 熊 市 （ 高 盛 除 外 ） 的 呼 叫 聲 中 ， 還 企 得 如 此 硬 淨， 真 不 簡 單 ！ 投 資 者 / 讀 者 不 必 在 黃 金 買 賣 方 面 爭 朝 夕 ， 亦 別 要 被 坊 間 的 轉 高 手搞 到 頭 都 暈 埋 ， 有 多 餘 錢 見 低 便 買 點 可 也 。 這 類 投 資 需 要 長 期 作 戰 ， 筆 者 早 於 6 年前 已 建 議 買 金 ， 希 望 這 「 十 年 黃 金 夢 」 可 圓 ， 到 時 別 忘 記 請 冠 一 食 番 餐 鮑 參 翅 肚 ！
與 油 價 和 金 價 息 息 相 關 的 美 元 ， 其 強 勢 不 無 令 投 資 者 感 到 詫 異 。 眼 見 數 據 皆 反 映 美經 濟 明 顯 滑 坡 、 樓 市 搖 搖 欲 墜 、 經 常 賬 赤 字 收 窄 無 期 、 孳 息 倒 逆 持 續 （ 衰 退 之 象 ）、 減 息 之 聲 甚 囂 塵 上 ， 美 仍 屹 立 不 倒 ， 難 道 保 哥 仔 一 聲 令 下 ， 真 可 力 挽 美 元 於 既倒 乎 ？


炒 股 今 季 要 小 心
油 跌 、 金 回 、 孳 息 低 迷 、 美 元 不 死 ， 美 股 又 走 得 去 邊 ？ 故 上 周 已 出 現 準 備 慶 祝 道 指破 歷 史 紀 錄 的 「 嘉 年 華 」 ， 豈 料 一 而 再 地 一 場 歡 喜 一 場 空 ， 然 則 已 洗 濕 個 頭 ， 不 繼續 高 喊 努 力 、 奮 鬥 ， 班 跟 風 的 散 戶 又 怎 會 最 終 淨 淨 離 場 ？ 無 論 「 十 月 效 應 」 會否 出 現 ， 第 4 季 都 將 會 令 閣 下 驚 心 動 魄 。
5 、 6 月 都 嚇 你 唔 死 ？ 嘿 嘿 ， 走 瞧 ！ ！



國 際 視 野 ： 炒 政 治 市 　似 易 實 難 6/10

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目 前 距 離 美 國 國 會 中 期 選 舉 還 有 4 個 星 期 （ 11 月 7 日 ） ， 共 和 黨 為 保 參 眾 兩 院 控制 權 ， 辦 事 人 喬 治 布 殊 及 其 親 信 已 開 動 所 有 宣 傳 機 器 ， 極 盡 籠 絡 、 催 谷 、 吹 牛 之 能事 。 為 求 達 到 目 的 ， 何 妨 不 擇 手 段 ？ 這 便 是 政 治 !?
有 人 或 會 問 ： 「 籠 絡 誰 ？ 」 哈 哈 ！ 君 不 見 日 前 那 個 自 命 甚 麼 「 醫 生 」 的 議 員 Bill First 提 出 針 對 金 融 機 構 代 處 理 賭 金 的 法 案 ， 意 即 封 殺 網 上 賭 博 ， 間 接 打 擊 離 岸 賭博 公 司 （ 英 國 多 家 網 上 賭 博 公 司 股 價 因 而 急 瀉 ） 。 這 條 一 石 二 鳥 的 「 好 橋 」 ─ ─ 既可 安 撫 長 期 以 來 高 喊 禁 賭 的 政 界 保 守 派 和 宗 團 體 ， 又 容 許 境 內 博 彩 集 團 發 揚 光 大， 目 的 是 甚 麼 ？ 不 言 而 喻 了 吧 ！
那 麼 ， 催 谷 和 吹 牛 又 何 所 指 ？ 嘻 嘻 ， 如 果 有 留 意 共 和 黨 傳 媒 宣 傳 機 器 ， 不 難 發 現 全 部 在 經 濟 上 只 報 喜 不 報 憂 ， 在 政 治 上 則 報 憂 不 報 喜 。
經 濟 上 ， 只 要 每 晚 擰 去 CNBC 便 可 感 受 到 那 種 氣 氛 。 早 幾 日 已 開 定 香 檳 準 備 慶 祝 道指 創 歷 史 新 高 ， 豈 料 三 、 四 日 屢 衝 不 破 ， 觀 眾 以 為 係 開 「 」 party ， 點 知 卻 真 ，不 是 催 谷 是 甚 麼 ？
政 治 上 ， 請 查 閱 近 期 《 新 聞 周 刊 》 （ Newsweek ） 。 其 在 歐 洲 、 亞 洲 和 拉 美 發 行 版本 的 封 面 （ 有 一 期 話 恐 怖 分 子 變 死 剩 種 ） ， 與 在 美 國 本 土 的 封 面 （ 同 期 發 放 被 恐 襲害 到 家 散 人 亡 的 照 片 ） ， 一 個 故 事 ， 竟 然 有 兩 個 版 本 ， 汝 道 不 是 「 吹 牛 」 是 甚 麼 ？


熊 掌 嗒 落 有 味
共 和 黨 如 果 輸 ， 布 殊 認 真 不 妙 。 不 假 、 不 殘 酷 ， 何 謂 政 治 市 ， 不 過 慘 不 忍 睹 的 ， 是道 指 被 有 心 人 力 托 ， 卻 連 累 特 區 第 二 代 熊 仔 ， 昨 日 又 有 3 隻 熊 證 （ 6222 、 6234 和 6233 ） 被 打 靶 。
唉 ！ 一 早 講 殺 戮 者 食 過 翻 尋 味 ， 但 究 竟 要 食 幾 多 隻 「 熊 掌 」 ， 才 肯 轉 口 味 改 鋸 「 牛 扒 」 ？


2006年10月07日
國際視野：道指依然被低估？


英 國 《 金 融 時 報 》 專 欄 評 論 員 John Authers 前 日 發 表 一 篇 分 析 道 指 的 文 章 ， 列 舉 其 看 好 的 幾 點 意 見 。
道 指 近 日 創 下 歷 史 新 高 ， 有 人 批 評 是 以 股 價 計 算 ， 不 是 從 市 值 來 衡 量 ， 所 以 不 盡 反映 實 況 。 John 指 說 法 不 甚 正 確 ， 因 為 30 隻 成 份 股 經 常 更 替 ， 並 換 入 較 具 代 表 性 的大 企 業 ， 縱 使 計 法 受 質 疑 ， 但 不 能 說 不 足 以 反 映 美 國 經 濟 。
企 業 盈 利 增 長 勁
他 還 指 出 ， 美 企 年 來 接 二 連 三 發 生 事 故 ， 令 投 資 者 對 美 股 卻 步 ， 02 年 安 然 （ Enron ） 掀 起 的 企 業 醜 聞 ， 更 加 雞 飛 狗 走 。 不 過 ， 就 是 因 為 如 此 ， 才 出 現 了 薩 賓 斯． 奧 斯 尼 （ Sabanes - Oxley ） 法 案 ， 促 使 領 導 者 必 須 將 企 業 資 產 負 債 表 搞 「 正 」。 花 了 那 麼 多 時 間 ， 不 但 整 靚 盤 數 ， 現 金 更 多 的 是 ； 管 理 完 善 ， 盈 利 當 然 保 持 良 好增 長 ， 故 連 續 13 季 錄 得 雙 位 數 字 盈 利 增 長 。
此 外 ， 美 國 暫 停 加 息 ， 將 有 助 減 低 企 業 借 貸 成 本 。 目 前 利 率 仍 低 於 歷 史 水 平 ， 有 利投 資 ； 而 年 來 美 走 弱 ， 故 令 部 份 投 資 者 不 欲 大 舉 買 入 美 股 ， 遂 使 美 股 表 現 較 其 他主 要 股 市 落 後 。 若 以 2000 年 至 今 計 算 ， 道 指 以 英 鎊 、 歐 元 、 瑞 郎 計 其 實 際 價 值 ，分 別 （ 與 高 位 ） 相 差 13% 、 20% 和 22% 不 等 。 假 若 強 美 元 政 策 真 能 維 持 ， 美 股 吸 引力 必 大 增 。
還 有 ， 商 品 期 貨 及 貴 金 屬 如 石 油 由 02 年 至 今 仍 升 127% ， 金 價 亦 升 110% ， 難 免 對美 股 產 生 壓 力 。 現 在 油 價 由 高 位 急 挫 25% ， 金 價 亦 跌 去 23% ， 其 他 商 品 價 格 也 持 續滑 落 ， 從 新 興 國 流 出 的 資 金 往 那 擲 （ 暗 示 「 捨 美 其 誰 」 ） ？ 最 後 ， John 相 信 美 樓市 可 軟 陸 ， 更 令 人 對 美 經 濟 有 信 心 。


2006年10月09日
國 際 視 野 ： 異 地 傳 音 眾 志 一 心

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無 論 從 任 何 角 度 來 衡 量 ， 美 國 經 濟 加 速 放 緩 ， 已 是 事 實 。 第 2 季 GDP 增 長 （ 2.6% ） 不 及 第 1 季 （ 5.6% ） 的 一 半 ， 剛 公 布 的 非 農 業 新 增 職 位 又 只 得 51,000 個 （ 對 上一 個 月 是 188,000 個 ） ， 新 屋 和 二 手 樓 價 更 是 打 破 多 年 紀 錄 齊 齊 下 跌 ， 而 企 業 盈 利縱 使 預 期 還 有 雙 位 數 字 增 長 ， 卻 肯 定 遠 不 及 第 2 季 （ 平 均 增 長 16.2% ） ； 還 有 油 價急 挫 、 商 品 價 格 滑 落 … … 那 麼 股 市 飆 升 ， 尤 其 是 道 指 創 歷 史 新 高 ， 又 是 否 反 智 ？


減 息 訊 息 已 暗 示
甚 麼 反 智 ？ 根 本 正 常 ！ 筆 者 不 是 一 早 斷 定 這 是 個 政 治 市 嗎 ？ 共 和 黨 要 保 持 參 眾 兩 院控 制 權 ， 必 定 法 寶 盡 出 ， 營 造 歌 舞 昇 平 氣 氛 。 正 如 本 欄 早 前 所 指 ， 難 道 油 價 大 幅 滑落 （ 燃 油 和 天 然 氣 價 跌 幅 更 大 ） 、 聯 儲 局 突 停 止 加 息 ， 乃 是 「 偶 然 」 ？
大 家 不 要 以 為 伯 南 克 指 Substantial correction 的 樓 市 將 削 去 1% GDP 增 長 ， 是 在唱 衰 經 濟 ， 如 果 聽 得 明 ， 他 實 際 是 在 傳 遞 「 減 息 預 期 」 訊 息 。 其 目 的 為 何 ？ 不 言 而喻 了 吧 ！ 聯 儲 局 副 主 席 科 恩 在 另 一 場 合 中 指 ， 決 策 者 沒 有 對 通 脹 掉 以 輕 心 。 「 擦 鞋」 或 曰 醒 目 人 士 立 即 「 隊 」 債 券 （ 孳 息 上 升 ） ， 你 估 孳 息 低 迷 對 選 舉 有 利 乎 ？ 請 翻查 歷 史 。
何 止 ， 人 們 可 有 聽 到 遠 在 加 拿 大 出 席 會 議 的 格 老 說 甚 麼 ？ 他 說 ： 「 美 國 樓 市 最 差 的時 刻 已 經 過 去 。 」 嘩 ！ 異 地 傳 音 ， 你 仲 唔 收 到 ？ 真 不 愧 愛 黨 （ 共 和 黨 ） 之 士 ！
財 長 保 爾 森 一 聲 「 強 美 元 」 令 下 ， 誰 敢 逆 市 而 行 ？ 瞧 瞧 美 元 走 勢 ， 加 埋 前 任 和 現 任儲 局 高 層 分 別 為 市 場 注 入 強 心 針 ， 股 市 急 升 ， 難 道 又 屬 「 偶 然 」 ？
道 指 追 住 幾 隻 高 價 股 （ 如 波 音 ） 來 「 砌 」 ， 便 輕 易 創 新 高 ， 如 果 成 份 股 中 有 隻 畢 菲 特 旗 艦 「 巴 郡 」 （ 每 股 100,000 美 元 ） 在 內 ， 豈 不 「 標 煙 」 ？


2006年10月10日
國 際 視 野 ： 邪 惡 軸 心 　 明 剃 眼 眉

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北 韓 核 試 ， 雖 然 未 將 美 國 炸 醒 ， 但 卻 把 南 韓 圜 和 股 市 轟 低 1% 和 近 3% 不 等 。 昨 日 日 股 無 市 ， 不 然 必 定 難 逃 厄 運 。
其 實 ， 北 韓 早 於 上 周 已 傳 出 話 核 試 ， 當 人 人 以 為 雷 聲 大 雨 點 小 時 ， 突 選 擇 在 日 本 首相 安 倍 晉 三 一 隻 腳 剛 踏 離 神 州 大 地 、 另 一 隻 腳 還 未 踩 進 南 韓 總 統 府 之 際 ， 進 行 地 下核 爆 ， 是 否 有 何 目 的 或 示 警 ？ 中 國 已 發 表 須 維 持 北 亞 地 區 和 平 的 聲 明 ， 現 時 要 看 的， 是 美 國 態 度 。 執 筆 時 仍 未 知 華 府 將 作 出 怎 麼 樣 的 反 應 ， 另 一 邊 廂 的 伊 朗 在 明 示 無懼 美 國 來 襲 之 同 時 ， 亦 嚴 陣 以 待 ， 中 東 緊 張 情 況 驟 現 。
目 前 距 離 美 國 中 期 選 舉 還 有 約 一 個 月 ， 布 殊 總 統 在 經 濟 上 已 出 盡 法 寶 ， 營 造 「 明 天更 加 好 」 的 氣 氛 ， 又 確 實 搶 回 不 少 民 望 。 可 是 在 外 交 上 ， 那 些 所 謂 「 邪 惡 軸 心 」 卻無 面 畀 ， 硬 要 嘗 試 揀 此 時 剃 其 眼 眉 而 後 快 ， 如 此 會 否 激 起 「 牛 仔 」 總 統 的 神 經 線 ，從 而 一 不 做 二 不 休 ？ 看 來 不 無 可 能 。 至 低 限 度 ， 在 軍 事 上 作 出 或 明 或 暗 的 調 動 ， 已足 以 令 人 想 入 非 非 矣 ！


金 價 上 揚 是 虛 火
雖 然 市 況 不 明 朗 ， 須 知 貨 源 多 落 入 強 者 手 ， 美 國 若 無 揮 軍 入 伊 朗 之 意 ， 這 油 組 （ OPEC ） 搞 甚 麼 減 產 ， 對 推 高 油 價 基 本 上 作 用 不 大 。 油 價 欲 升 無 力 ， 這 headline inflation 又 有 文 章 可 造 ， 所 以 金 價 上 揚 亦 變 成 虛 火 。 將 金 當 作 貨 幣 一 種 來 儲 蓄 的， 可 等 低 一 點 再 入 ， 短 炒 的 或 可 在 挨 近 590 美 元 走 貨 。 至 於 債 券 孳 息 靜 悄 悄 上 升了 十 多 基 點 （ 以 10 年 聯 邦 債 券 計 ） ， 只 是 一 種 「 平 衡 」 作 用 。
連 膚 淺 如 冠 一 都 從 沒 有 認 同 過 減 息 ， 資 深 的 儲 局 委 員 和 精 明 的 投 資 者 ， 又 怎 會 人 云 亦 云 或 助 紂 為 虐 ？ 除 非 美 國 「 檔 」 啦 ！


2006年10月11日
國 際 視 野 ： 美 股 便 宜 　 仍 未 見 頂

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昨 日 讀 者 Howard 君 就 前 日 本 欄 「 異 地 傳 音 眾 志 一 心 」 一 文 ， 在 《 蘋 果 文 章 回 應 》網 上 留 言 版 ， 發 表 了 對 美 國 經 濟 之 意 見 分 析 頗 全 面 、 深 入 、 發 人 深 省 和 具 高 度 智 慧， 令 筆 者 茅 塞 頓 開 。
Howard 指 美 股 之 上 升 ， 政 治 並 非 主 要 因 素 ， 藍 籌 科 技 股 市 盈 率 （ P/E ratio ） 低過 20 倍 ， 相 對 甚 為 便 宜 ， 故 此 持 續 向 上 毫 不 出 奇 。 如 果 熱 錢 選 擇 離 開 油 、 商 品 期貨 、 房 地 產 ， 甚 至 新 興 市 場 ， 汝 道 會 往 哪 擲 ？
假 若 美 樓 市 再 往 「 南 」 下 ， 必 觸 發 決 策 者 減 息 決 心 ， 利 率 低 迷 ， 資 金 必 然 又 流 向 股市 。 好 像 2000 年 科 網 股 泡 沫 爆 破 後 ， 聯 儲 局 大 幅 減 息 ， 誘 發 資 金 流 向 樓 市 和 商 品期 貨 市 場 一 樣 。 這 次 趁 不 少 人 仍 在 舔 （ 樓 房 和 商 品 期 貨 ） 傷 口 之 際 ， 資 金 不 投 入 股市 ， 又 有 何 更 佳 出 路 ？ Howard 先 問 過 一 些 朋 友 ， 他 們 對 股 市 仍 乏 信 心 ， 證 明 離 見頂 還 有 一 段 距 離 。
樓 市 放 緩 ， 雖 然 為 經 濟 帶 來 負 面 影 響 ， 但 該 環 節 只 佔 經 濟 活 動 其 中 一 部 份 ， 並 非 一切 。 以 美 國 經 濟 體 系 之 大 ， 必 有 足 夠 能 力 和 彈 性 ， 可 以 自 我 調 節 。


加 元 前 景 不 妙
至 於 政 治 環 境 ， 今 次 中 期 選 舉 ， 部 份 人 預 測 共 和 黨 或 會 最 少 失 去 一 「 院 」 之 控 制 權。 華 爾 街 中 人 向 民 主 黨 獻 金 的 也 不 少 ， 因 為 他 們 相 信 ， 華 府 受 到 制 衡 ， 反 而 對 經 濟有 利 ， 情 況 就 如 克 林 頓 的 第 二 任 期 一 樣 。
Howard 認 為 美 將 持 續 走 強 ， 尤 其 對 依 賴 出 口 商 品 和 木 材 （ 給 美 國 建 屋 ） 的 加 拿 大 元 更 不 看 好 。 看 官 ， 收 到 未 ？