吾愛卿 Thinking 有feel有view (去過去,來未來)

敏妮 Talk ：整頓組合 (溫敏妮)

美國金融機構連環出事，敏妮報紙見到一班金融圈精英，捧住紙箱、大袋細袋離開 office 相，都有一陣心寒感覺。經濟唔好，公司倒閉，就算你幾咁高高在上，霎時之間要淪為失業大軍其中一員，都咪話唔悲。
前幾日同某公司高層食晏，講起家陣全球經濟環境，佢問：「敏妮，你睇呢次經濟咁差環境會維持幾耐？」當年金融風暴都只係亞洲區面事，家陣金融海嘯影響係全球性，幾時退潮都未知，莫講話災後重建，敏妮相信，影響幾耐要以年計。環境唔好，公司緊縮，對於打工仔講，最大影響就係點樣保得住個飯碗，要知道，經濟差，冇份工好難搵得返。

金融海嘯影響以年計不過對於公司管理層講，又係另一回事，好似敏妮呢位高層朋友，佢反而覺得呢個係整頓公司好時機。據佢講，好景時候，家家公司都擴張業務，事浮於人，唔好話精英分子，就算係一般貨色都會大把人爭，所以段時間佢成日會同敏妮呻，要受下屬氣。
相反，經濟唔好，公司唔單止停止擴張，仲會縮細規模，公司班瘀血正好趁呢個時候篩走佢。佢仲話，就好似推棵樹，將枯黃葉推落，作為打工仔，敏妮當然唔想自己成為被篩走對象，咁惟有努力工作。

公司縮細清瘀血講開家陣時勢唔好，反而係重整旗鼓好時機，敏妮就諗到自己個 portfolio 。敏妮都係散戶，投資組合面又點會冇坐艇貨，股壇前輩已經再三提醒敏妮，好趁時勢仲未去到最差時候，快清理 portfolio 面「瘀血」。
不過，一諗到埋單要損手，就硬係好難過到心理關口，你有冇同感？
溫敏妮
網誌： http://wanmanli.com/blogs/

刊於09月18日蘋果日報

案內人隨筆：聯儲局做壞規矩 (尹思哲)

相信各位讀者好清楚，投資投機甚或談情說愛，第一大戒條，就係要嚴守止蝕，當未蝕到入肉時候，揮慧劍止蝕。
最近，聯儲局一而再、再而三咁違反止蝕戒條，仲要鼓勵班銀行家齊齊唔遵守止蝕，可謂做壞晒規矩。聯儲局決定以 850 億美元，換取全球最大保險公司 AIG 八成權益，此舉會畀其他損手金融機構一個錯誤期望，就係自己投資風險，原來可以轉移去納稅人身上，試問金融機構們還會止蝕嗎？

投資風險轉至納稅人聯儲局的行動，至少有兩個問題。第一，借錢的機構，例如 AIG ，財政狀況本已不堪入目，需要急錢，這顯然是個典型的高風險投資。換言之，聯儲局是賭 AIG 未來有可能完全復原，可是 850 億美元不是小數目，這鋪賭得很大。
其次，聯儲局亦借錢予一些同意購買同業的金融機構，例如同意買下貝爾斯登的摩根大通，以及同意買下美林的美國銀行。以上這些收購或合併，通通在緊急的情況下進行，例如美林若不被收購，差點就成了另一個雷曼兄弟。因此，聯儲局根本不能仔細分析收購或合併的成效，要知道，合併不一定帶來協同效益，換了一家謹慎的銀行，它絕對不會押注於那些前途未卜的合併。

如情愛要揮劍止蝕其實道理好簡單，情況同談情說愛一樣，一段押錯注關係，如果唔止蝕，係一方面延長爆大鑊時間，兼且會縱容壞男人同壞女人，畀機會佢繼續傷害你。累積到最後，爆起上就更加非同小可。聯儲局行為，基本上一樣，佢地想將爆鑊時間拖長，卻不知不覺咁畀個錯誤訊息班金融機構。
投資市場向來都係汰弱留強世界，睇錯市，買錯股，就要承擔睇錯風險同後果。同樣道理，睇錯市金融機構，破產理所當然，他們的股東要是一毛不剩，他們的員工要是失業，也是理所當然。最怪誕是， AIG 的香港員工，一夜之間，都成了美國公務員。
尹思哲
網誌： http://wanszezit.wordpress.com/
電郵： mailto:insider@appledaily.com

刊於09月18日蘋果日報

筆論天下：世上最大的博弈 (陸日勤)

救與不救 ─ ─ 美國政府決定不為面臨破產的雷曼兄弟伸出援手，牽起市場激烈爭論。
有論者將雷曼與早前獲政府拯救而生還的貝爾斯登、房利美及房貸美劃分，說分別在於國際投資者持有該企業發行的證券多寡，救國際投資者參與較多的企業，是為了鞏固國際投資者對整體美元資產的信心。亦有論者說，美國政府痛定思痛，不救就是決心糾正華爾街有恃無恐的投資作風，叫他們不要以為政府何時也會包底。
危急關頭，政府那會如此高瞻遠矚呢？日勤認為，救「兩房」目的就是托樓市，至於雷曼和貝爾斯登，其實分別不大，同時是博弈的結果。而雷曼的不幸，只是博弈導致兩敗俱傷所致。

「囚徒困境」兩敗俱傷這個狀況，經濟學家稱之為「囚徒困境」，它解釋為何兩個疑犯本來可以合作爭取無罪釋放，卻會因為互相猜疑，而主動供出對方的罪行，最後雙雙入獄。用兩夫妻分配家務的互動對策解釋，應該較為簡單，夫妻兩人都不願意做家務，但又希望有一個整潔的家居環境，最理想的解決方法，是每人做一半家務，但如果其中一個表示願意做，另一個很可能會懶惰起來，於是大家最後脆坐在沙發看電視。有調查指出，家務分配是夫妻糾紛的最常見原因，也許皆拜「囚徒困境」所賜。
在華爾街，旨意對方做家務的，有美國財長保爾森和各大銀行家。上周末保爾森、美國聯儲局主席伯南克與 30 位銀行家，在聯儲局開會商討挽救雷曼兄弟，《華爾街日報》引述與會者稱：「這是世上最大的撲克牌博弈。」
政府和銀行家雙方都希望拯救雷曼，以避免雷曼一旦被清盤，引發的骨牌效應，導致華爾街更大損失。保爾森擔心政府出事，會犧牲納稅人的金錢，且導致更瘋狂的投機。再者，更多企業可能會打政府荷包的主意，包括汽車業巨企。
保爾森希望銀行家出手，像 10 年前他們自行挽救長期資本管理公司一樣。至於銀行家，他們當然也不願意拿股東的錢冒險，和 10 年前不同，今次政府已開救亡先例，銀行家更有信心，可以搭政府所開的順風車。

政府銀行互相試探於是，政府與銀行家都互相試探，各自為自己的利益盤算，和估計對方出甚麼底牌，部署對策。會議結果，就像「囚徒困境」，或者像日勤家中無人清理的雜誌架一樣，出現雙輸的局面。
至於政府會否救美國國際集團及其他出事的企業呢？那又是一場又一場變數多端的博弈戰，視乎形勢而定。
陸日勤
http://penandsky.blogspot.com

刊於09月18日蘋果日報

提升實力
巴克萊 137 億購北美資產

雷曼兄弟申請破產後積極洽售資產，昨日有突破性進展，數天前才放棄將其全購的英國第三大銀行巴克萊（ Barclays ），已同意收購其北美投資銀行、資本市場和證券交易等業務，以及其位於美國的部份物業，涉資 17.5 億美元（約 136.5 億港元）；巴克萊亦表示，正考慮收購雷曼其他地區業務。

買投行證券業務巴克萊收購的項目包括北美定息收入及股票買賣、交易及研究以及優質證券經紀部門業務，資產及債務分別為 720 億和 680 億美元，但不包括歐洲部門及 Neuberger Berman 等投資管理業務。巴克萊表示，作價當中 2.5 億美元會以現金支付，而併購已獲部份股東支持。為完成交易，該公司會透過發行新股，集資最少 10 億美元（約 78 億港元）。
除收購雷曼業務外，巴克萊亦同意斥資 15 億美元，購入前者的紐約總部及兩個位於新澤西州的數據中心，涉及 1 萬名員工，惟交易尚需美國破產法院同意。若收購未能在本月 24 日前完成，交易將會告吹。
巴克萊總裁戴蒙德以「千載難逢」形容是次交易，透過併入雷曼資產，不但可提升盈利及強化資本充足比率，更有助進佔美國資本市場三甲位置。巴克萊行政總裁瓦利亦表示，併購符合公司分散地域及業務以提升盈利的政策；該行未來仍會考慮買入雷曼其他地區的業務。

刊於09月18日蘋果日報

雷曼兩港子公司被接管

【本報訊】雷曼兄弟救亡失敗，財經事務及庫務局局長陳家強昨日表示，高等法院已委任畢馬威會計師行，擔任雷曼兄弟本港其中兩家公司雷曼兄弟證券亞洲和雷曼兄弟期貨亞洲的臨時清盤人。
他強調，證監會與港交所（ 388 ）會確保雷曼的持倉合約能夠有秩序平倉；並已接觸雷曼發行的迷你債券及結構產品受託人，確保其履行職責及對投資者的義務。
雷曼在港共有 4 家子公司，現有兩家被接管。畢馬威昨發表聲明稱，該行已即時與該兩子公司的管理層合作，評估其財務和營運狀況，並制訂保留商業價值的應對方案。此外，港交所旗下期交所亦引用《期交所規則》，在昨日收市後暫停雷曼兄弟期貨亞洲的參與者資格，直至另行通知。

迷你債券價值將大跌早前放棄收購雷曼的英國巴克萊銀行或再下一城，外電引述消息指，該行除了同意洽購雷曼的北美投資銀行等業務，現時亦有意收購雷曼亞洲證券業務，雙方已展開談判。
成功與否尚未知，但本港 134 隻雷曼窩輪已停牌，市場呼籲當局即時加強對金融衍生工具和結構性產品的監管。接近港府消息人士表明，雷曼窩輪在市場買賣額約 3500 萬元，「但窩輪好多已價外，本身已不值錢」，暗示雷曼窩輪回水機會甚微。
至於由雷曼推出的 36 批迷你債券，他指若雷曼無力再提供掉期保證，投資者在其清盤後可取得該等債券背後掛的資產，惟其投資價值會「跌好多」。
證監會則提醒該等債券投資者，對於他們可取回的金額，仍需花時間釐定，因取決於多項因素，包括有關抵押品的性質及價值、根據掉期安排須支付的款項，以及在市場上出售有關抵押品所涉及的開支。不過，若投資者提早贖回，贖回金額或會低於甚至遠低於他們的投資本金。
就保障衍生工具和結構性金融產品的投資者而言，港府消息人士指出，推行中央結算制度，甚至納入為投資者保障基金的範圍均「未必可行」，前者會「太規範」，後者則「成本太貴」。對於立法會金融服務界議員詹培忠要求停止批准發行新窩輪和牛熊證，消息人士指，港交所對窩輪發行商一貫有嚴格的資產和財政資源審核，現時最重要是清楚披露訊息。
近期市況波動，證監會指出，已接觸本港多家主要從事零售業務的大型經紀行，獲告知交易和結算活動運作有序，並繼續符合監管規例下的資本規定。

陳家強宣佈畢馬威擔任雷曼本港兩家子公司的臨時清盤人。　資料圖片

刊於09月18日蘋果日報

遠勝預期
大摩上季僅少賺 7.6%

金融界壞消息接二連三湧現，市場恐慌情緒漲至高點，擔心高盛及摩根士丹利兩家僅餘的大型券商都會倒閉，後者信貸違約掉期（ CDS ）價格更升至紀錄高點，為緩和投資者恐慌情緒，大摩決定提前至周二公佈遠優於預期的第三季度業績。

明年前毋須集資受 6.4 億美元按揭資產減值拖累，大摩截至 8 月底止季度純利倒退 7.6% 至 14.3 億美元（約 111.5 億港元）；每股盈利降至 1.32 美元，仍遠高於分析員預估的 78 美仙。由於出售 MSCI 指數業務部份股權獲得 7.45 億美元一次性收益，帶動整體收入微升 1% 至 80 億美元。
財務總監凱萊赫表示，市場充斥各種謠言，惟有信心公司的多元化經營模式及能力，可以安然度過目前的嚴峻環境，相信明年之前都無集資需要。
期內投資銀行業務收入 11 億美元，減少 31% ；定息及交易部門收入 19 億美元，跌 8% ；環球財富管理業務收入 16 億美元，亦減 8% ；資產管理業務收入則大跌 53% 至 6.47 億美元。
Waddell & Reed Financial 基金經理考德威爾稱，大摩能在惡劣的金融市場中獲得如此成績，實屬不錯，問題是投資者對它有沒有足夠信心。

否認併購其他銀行對於 CNBC 報道大摩高層正考慮與其他商業銀行合併，以壯大實力，大摩香港發言人回應指報道純屬揣測，公司從未考慮過跟其他銀行合併。

刊於09月18日蘋果日報

刪除「通脹預期加劇」字眼
美國：必要時減息

【本報綜合報道】儘管近日多家大型金融機構出事，但美國聯儲局仍無視外間壓力，決定維持利率不變，惟會後聲明強調金融市場壓力顯著加劇、勞工市場轉壞加上經濟增長放緩，正審慎監察經濟和金融市場發展，會在必要時採取行動，反映當局已為減息開綠燈。

聯儲局周二議息後，一致決定將聯邦基金目標利率維持於 2 厘不變，這是自去年 9 月以來，首次沒有決策官員提出異議。由於美國金融體系近日劇烈動盪，市場原先估計，是次會議減息至少 0.25 厘的可能性高達 80% 。

不斷放水為市場療傷儲局會後聲明表示，金融市場壓力已明顯增加（暗示雷曼兄弟和 AIG 近日出事），就業市道正放緩，隨家庭開支減少，近期經濟增長似乎已轉弱，此外，市場信貸仍緊絀、樓市持續萎縮以及出口增長放緩，預料未來數季經濟增長仍將受壓。
不過儲局表示，通脹加劇和經濟放緩的風險，同樣令該局擔憂。聲明指出通脹仍居高不下，前景不明，但預料通脹在今年稍後和明年會降溫。分析師稱，與上次聲明比較，今次刪除了「通脹預期加劇」的字眼，對經濟關注程度亦不低於通脹，意味當局會在必要時減息，以挽救經濟。
過去 1 年，聯儲局為應付信貸危機合共減息 3.25 厘，最後一次減息是於今年 4 月底，當時為免貝爾斯登出事引發金融動盪而減息 0.25 厘，但此後不少官員質疑進一步減息是否有用。達拉斯聯儲銀行前行長麥克蒂爾日前說，美國現時面對的樓市問題和金融危機，並非單憑減息可以解決，這似乎解釋了為何聯儲局在今次金融海嘯掀起後仍不願減息救市，取而代之的是不斷放水為市場療傷。
分析師稱，由於信貸市場面臨沉重壓力，令按揭利率等主要消費利率不再對儲局的減息行動作出反應，一些官員過去數月亦擔心，利率持續低企會刺激通脹。

轉新招注資金融體系 PNC 金融服務集團首席美國經濟師霍夫曼說，儲局認為減息是一種粗糙的政策工具，並非針對金融市場，故正轉用創新的方法向金融體系注資。
雖然聯儲局官員已由之前「下一步會是加息」，轉而為減息開綠燈，惟大部份分析員相信今年內當局仍按兵不動，但會採用其他救市措施來對抗金融市場動盪。路透社調查發現， 15 家受訪莊家債商中，有 12 家預測儲局下月 29 日議息後會維持利率不變，只有 1 家估計會減息；至於 12 月 16 日的議息會議，有兩家料會減息。

華爾街證券行對美息預測美銀證券行
聯邦基金利率年底水平： 2 厘：　何時開始加息： 09 年 3 月

大和證券行
聯邦基金利率年底水平： 2 厘：　何時開始加息： 09 年第 2 季

法巴證券行
聯邦基金利率年底水平： 2 厘：　何時開始加息： 09 年下半年

瑞信證券行
聯邦基金利率年底水平： 2 厘：　何時開始加息： 09 年第 3 季

摩通證券行
聯邦基金利率年底水平： 2 厘：　何時開始加息： 09 年 11 月

RBS Greenwich 證券行
聯邦基金利率年底水平： 2 厘：　何時開始加息： 09 年底

德銀證券行
聯邦基金利率年底水平： 2 厘：　何時開始加息： 2010 年首季

Cantor Fitzgerald 證券行
聯邦基金利率年底水平： 1.75 厘：　何時開始加息： 2010 年

瑞穗證券行
聯邦基金利率年底水平： 1.5 厘：　何時開始加息： 09 年第 3 季

瑞銀證券行
聯邦基金利率年底水平： 1.5 厘：　何時開始加息： 09 年第 4 季

資料來源：路透社

刊於09月18日蘋果日報

拆局
真正價值重新定位

投資銀行的興起，是高度運用財技下無本生利的產物，投行靠尖端科技及運算系統，藉槓桿比率滾大財富的「先進」發展，已遠超傳統商業銀行步伐，但成也財技，敗也財技，結構繁複而盤根錯節的信貸衍生工具，一旦遇到市場流通性失衡，被拆倉出售時，市值即時可變得面目全非，與當初估值完全脫軌，其破壞威力足令投行沒頂。
席捲全球的金融風暴，令市場重新思考何謂真正「價值」。豐銀行執行董事王冬勝相信，衡量金融資產的核心價值，會回歸至傳統商業銀行的計算基礎，即資產是否具備流通性，那些產品能夠「賺錢」，回報與風險考慮等問題。
信貸風潮將帶動美國監管機構大幅改組，目前將衍生產品市值升降反映至損益賬的會計準則，他說不排除隨監管改組而要作出相應修訂。
不過，有投資界人士認為，信貸市場泡沫爆破，雖令外界重新質疑資產價值，但傳統商業銀行的穩健回報，已不能滿足市場習慣幾何式回報的期望，市場記憶畢竟是短暫的，「客死客還在」，信貸結構工具經過浴火重生後，或會變相以另一種投資產品形式重現市場。

商銀投行混業經營　勢成主流無論如何，隨美國百年老店，如美林及雷曼等招牌亦相繼拆掉，市場分析指，銀行業會進入整固期，融合投行的商業銀行混業模式，會成為新的主流走勢；投行市場發地美國，純粹從事投行業務的大行，可能只會剩下高盛及大摩，監管機構對投行的風險監控以至交易透明度等要求，標準亦會向商業銀行逐步看齊。
記者：劉美儀

刊於09月18日蘋果日報

貴息影響
企業借貸雪上加霜

聯儲局以 3 個月倫敦美元同業拆息加 8.5 厘高息水平，向命懸一線的美國國際集團（ AIG ）借出 850 億美元有抵押資金，雖然可以堵住美國本土納稅人批評政府浪費公帑，拯救私營機構的口實，但在目前信貸市場一片風聲鶴唳下，中央銀行以高息貸款，對「水源」已相當緊絀的企業借貸及高息債券市場，訂下了非常負面的參考基準。

儲局被諷似「大耳窿」倫敦美元同業拆息昨日如過山車般急起急跌，前晚隔夜美元拆息定價便達 6.4375 厘，昨日 3 個月美元拆息雖稍為回落至 3.1 厘，但即使以此水平定價， AIG 亦要負擔 11.6 厘的年息率。
碧桂園（ 2007 ）主席楊國強數月前就收購邵氏兄弟（ 080 ），從而入主電視廣播（ 511 ）的交易，融資安排一度籌組得如火如荼，其中擬集資 1.5 億美元的夾層債務融資（ mezzanine debts ），年息約為美元同業拆息加 8 厘，與今次 AIG 比較，有業界指聯儲局息率更  近「大耳窿」水平。
一家活躍於銀團貸款市場的本地銀行高層說，聯儲局高息貸款，顯然是以非投資評級看待 AIG 債權現況，此舉會對融資市場雪上加霜，「 set  很負面  參考息率同訊息」。
渣打銀行私人銀行財資部總監陸庭龍亦認為，聯儲局對 AIG 提供的息率水平，會加重其他高息債市以至企業借貸的成本壓力，相信 AIG 唯一出路，亦只有拆骨出售還債。  豐銀行執行董事王冬勝亦形容，為免招惹納稅人指摘，央行「  晒」 AIG 資產貸款作抵押之餘，息率甚至帶點「懲罰」意味，但他認為企業借貸息貴，是信貸緊絀而非聯儲局行動的結果。

刊於09月18日蘋果日報

改變初衷
高息借出 6630 億救 AIG

為了避免金融巨擘美國國際集團（ AIG ）陷入破產，導致市場崩潰，美國聯邦儲備局最終化身白武士，拯救危在旦夕的 AIG 。由高盛及摩根大通牽頭籌措的 750 億美元貸款宣告失敗後，聯儲局改變初衷，向 AIG 借出為期兩年的 850 億美元（約 6630 億港元）過渡性貸款，協助 AIG 避過破產一劫。

AIG 急需售資產還債雖然 AIG 暫時撲水成功，但該筆貸款必須以全部資產作抵押，並須繳付 3 個月倫敦同業拆息加 850 點子的高息，按昨日拆息 3.1 厘計，貸款息率高達 11.6 厘，換句話說， AIG 急需出售資產套現還債。
聯儲局在短短一個月內，先後出手拯救兩房及 AIG ，這次以貸款形式打救 AIG ，除了要其用全部資產抵押外，聯儲局更將持有 AIG 的 79.9% 股權，並有權否決普通股和優先股股東的派息收益，變相將其暫時接管，但強調並非把其國有化。
對於近日華爾街金融危機擴散，導致接二連三出事，聯儲局選擇性地相救，面對全球第四大投資銀行雷曼兄弟，卻見死不救，任由其申請破產保護令，自行尋求買家出售資產；相反， AIG 原本亦在垂死邊緣，曾要求華府借貸 400 億美元，可是聯儲局一直態度強硬，即使在宣佈提供緊急貸款的前一日，美國財長保爾森仍堅持，為了保障納稅人的權益，華府決不會出手相救。 24 小時後，卻來一個 180 度的大轉變。

儲局持股 79.9% 　非國有化華府最終借出 850 億美元予 AIG ，其聲明表示，在目前情況下，如果放任 AIG 步入破產，對不堪一擊的金融市場來說無異是雪上加霜，並將大幅提高市場借貸成本，進一步削減美國家庭財富，以及對經濟增長構成實質損害。
外電引述一位聯儲局高級官員則指，華府寧保 AIG 而棄雷曼，是因為該集團在全球各地涉及各個層面的業務，當中包括複雜性較高、且牽連甚廣的信貸違約掉期（ Credit Default Swap ，簡稱 CDS ），其作用猶如信貸違約的保險，一旦有關公司不履行債務，或申請破產，將涉及巨額賠款，而 AIG 是全球最大的 CDS 莊家。
此外， AIG 在零售金融產品市場業務廣泛，例如保險和年金等，對普羅大眾將造成更直接的影響。
華府變相接管 AIG 後，現任行政總裁維盧姆達斯勢將落台。《華爾街日報》報道，委任 Allstate Corp. 前任行政總裁 Edward Liddy 接替其位。另外，有消息指，歐洲最大保險商安聯（ Allianz SE ）曾與私募基金 J.C. Flowers 聯手提出收購 AIG ，另外 AIG 前任行政總裁格林伯格亦打算伸出救援之手，不過遭 AIG 拒絕及漠視。
AIG 成功獲得華府相助，取得 850 億美元貸款以解燃眉之急，信貸評級機構暫時停止調低其評級，其中惠譽更將 AIG 評級由負面觀察改為待定。

全球恐慌潮新加坡 -- 數百名客戶昨在 AIA 新加坡辦事處大排長龍，紛紛要求終止保單， AIA 方面更出動警察維持秩序。
歐新社

南韓 --AIG 雖獲華府出手打救，首爾分公司仍有不少客戶未表放心，不斷打電話或親臨門市查詢保單情況。
歐新社

台灣 --AIG 在台子公司南山人壽同受波及，南山雖保證「營運一切正常、保戶權益絕不受影響」，惟台北分公司仍湧現解約潮。
法新社

刊於09月18日蘋果日報

血流成河
美股早段瀉 398 點

儘管聯儲局向美國國際集團（ AIG ）伸出援手，惟無助挽救市場信心，加上連最穩健的貨幣市場基金亦 14 年來首次錄虧損，壞消息接踵而來令投資者極度恐慌，遂將資金大舉轉移至美國國債，市場資金涸，美股續瀉，道瓊斯工業平均指數昨最多跌 398 點。
美國不斷湧現金融機構倒閉或被收購的消息，令恐懼情緒籠罩大市，惟恐身邊金融機構會是新的爆煲主角，故各大機構拒絕向外借貸。

美證監收緊沽空規則眼見美股近日暴瀉，美國證監會終於出招，限制「無擔保沽空」活動，以收緊沽空規則。該會昨正式通過數條規例，若沽空之後股價繼續下跌，便會強迫交易商和經紀於三日內將沽空盤平倉，以免大量沽空盤推低股價，倘沽空者向經紀訛稱已把借入的股票提交買方，將觸犯證券欺詐罪。
美證監倉促出招，亦無力挽回美股弱勢，開市後兩小時半（本港今晨零時），道指跌 296 點，報 10762 點；納斯達克綜合指數挫 71 點，報 2136 點。信貸陰霾揮之不去，歐股先升後跌，英、法、德三大股市尾段跌 1.75% 至 2.25% 。為向市場提供更多流動資金，英倫銀行將「特別資金計劃」的期限，由下月 21 日延長至明年 1 月。
金融股繼續被拋售，積極尋併購對象的摩根士丹利曾跌 44% ；剛被巴克萊收購北美業務的雷曼再勁挫 63% 至 11 美仙；高盛、美林、花旗亦分別跌 24% 、 20% 及 16% 。即使聯儲局改變初衷拯救 AIG ，惟市場認為此舉無力助其度過難關，並憂慮 AIG 一旦被政府接管，股東將血本無歸， AIG 昨續挫 47% ，低見 1.99 美元。

金融股重災　大摩跌 44% 蘇格蘭皇家銀行市場策略師柏克說，恐慌情緒令昨日股市暴挫，投資者漠視經濟基本因素，但恐慌性拋售通常是大市見底象。
數據方面，美國第二季經常賬赤字按季增加 4.3% ，達 1831 億美元（約 1.43 萬億港元）的一年高位，高於預期，並相當於國內生產總值的 5.1% 。美國樓市未有起色， 8 月份新屋動工減少 6.2% ，以年率計降到 89.5 萬間的 17 年低位，少於預期，反映建造業前景的建屋批則跌 8.9% 至 85.4 萬間，意味疲弱的樓市未來數月會繼續打擊經濟。

美國不斷湧現金融機構倒閉或被收購的消息，令恐懼情緒籠罩大市。　資料圖片

刊於09月18日蘋果日報

儲局缺水急發債
籌 3120 億　救人變待救

【本報綜合報道】美國政府為穩定市場及提高市場資金流動性，連同周二拯救美國國際集團（ AIG ）的 850 億美元，今年來已動用 9000 億美元救市，令國庫日漸空虛，聯儲局不斷出招向市場提供資金應急，亦要起 AIG 的包袱，至今已接近「塘」，遂要財政部出手為其進行臨時融資，頭炮是發行 400 億美元（ 3120 億港元）的 35 日短期票據。

在金融動盪的環境下，美國國債近日擔當避難所的角色越來越明顯，資金不斷蜂湧入債券市場，令 3 個月孳息跌至接近零水平，為 30 年代以來最低。

3 個月債息近零水平聯儲局為充實資金以避不時以需，已要求財政部為其發債集資。財政部昨宣佈，應聯儲局的要求，推出一項臨時的「補充融資計劃」，當中包括一系列短期國庫券拍賣活動，以便向聯儲局提供資金。財政部首炮是拍賣 400 億美元的 35 日票據。
Miller Tabak 首席債市策略師克雷申齊認為，聯儲局借出 850 億美元予 AIG 後，其持有的國庫券總值便會由年初的接近 8000 億美元，大幅降低至 1950 億美元，意味儲局水源緊絀，迫使其不得不向財政部要求放水，改善其財政狀況。
雷曼兄弟破產及 AIG 須聯儲局拯救，就連最穩陣的貨幣市場基金亦受創， 14 年來首次錄得虧損，進一步衝擊市場信心，這觸發資金大舉流入美國國債避難，其中短期國庫票據最受追捧， 3 個月國債孳息更一度跌至 0.0304 厘，創 30 年代以來最低水平。
三個月美國國庫券孳息與同期倫敦同業拆息（ Libor ）息差（ TED spread ）大幅擴闊，反映市場資金呈現涸。
另外，花旗集團環球市場國債交易員 Richard Bryant 指出，在現時的市場環境下，投資者對資金投放極度保守，只要能確保資金安全，犧牲回報亦在所不惜，於是爭相把錢投放於美國短期國債，令債息急跌。

貨幣基金 14 年首虧損事實上，最穩健的貨幣基金近日亦罕有地失守，紐約資產管理公司 Reserve 旗下歷史悠久的貨幣基金 Reserve Primary Fund 在過去兩日，已被贖回逾六成資產，令基金每單位淨值跌穿 1 美元，即已錄得虧損。
據資料顯示，在過去 14 年，總值 3.6 萬億美元的貨幣市場從未出現過虧損，反映今次環球金融海嘯的破壞力正不斷擴散。

儲局連番救市耗資近萬億美元協助機構： ‧ 接管及注資房利美及房貸美　涉及金額： 2000 億美元

協助機構： ‧ 為聯邦房屋機構提供再融資　涉及金額： 3000 億美元

協助機構： ‧ 為快將破產樓房提供貸款　涉及金額： 40 億美元

協助機構： ‧ 向 AIG 提供貸款　涉及金額： 850 億美元

協助機構： ‧ 向摩根大通支付協助雷曼財政費　涉及金額：最少 870 億美元

協助機構： ‧ 拯救貝爾斯登支出　涉及金額： 290 億美元

協助機構： ‧ 向數間銀行延長貸款　涉及金額：最少 2000 億美元

總數：最少 9050 億

刊於09月18日蘋果日報

信心盡失
滬股再挫 3% 續尋底

外圍市況不穩，加上前晚招商銀行（ 3968 ）公佈持有價值 7000 萬美元（ 5.46 億港元）的雷曼企業債券，影響市場投資信心，令內地股市雪上加霜，滬深股市昨再挫近 3% 。內銀股繼續捱沽，多隻股份再跌至停板，成為跌市重災區。市場人士相信，內地市場充斥悲觀情緒，料後市繼續尋底。

招行、工行 A 連續兩日跌停內地股市昨日並非一開市即急瀉，早市在中石油（ 857 ）及中石化（ 386 ） A 股支持下，滬綜指一度挑戰 2000 點關口，但其後內銀股及內房股急轉直下，拖累市況再下試低位。滬綜指收報 1929 點，跌 58 點或 2.9% ；深綜指收 559 點，跌 10 點或 1.9% ，兩地成交略為縮減至 458 億元（人民幣．下同）。
招行前晚公佈持有雷曼兄弟發行的企業債券，並表明會根據審慎原則進行相應減值撥備，投資者憂慮其他銀行亦有類似投資，內銀股昨遭拋售。招行、工商銀行（ 1398 ）及建設銀行（ 939 ） A 股連續兩日跌至停板，中國銀行（ 3988 ） A 股昨日亦告失守 3.08 元招股價， 14 隻內銀股中已有 11 隻跌穿招股價。保險股亦受重挫，其中平安保險（ 2318 ） A 股亦一度跌停板，全日下跌逾 9% 。

內房股捱沽　萬科挫 7% 業財經集團證券部主管熊麗萍表示，美國金融危機下中國難以獨善其身，早前市場焦點在於美國次按相關產品之上，現在連一般債券投資亦出事，相信其他銀行同樣會有這類投資，引伸至憂慮對未來業績的影響。另外，部份機構性投資者繼續沽貨套現，以應付將來可能出現的贖回潮，令滬深股市繼續受壓。她稱，滬綜指輕易跌穿 2000 點關口，整體氣氛疲弱，後市仍然偏淡。
內銀股以外，內房股亦成為沽售對象，其中指標股萬科跌逾 7% ，反映投資者對內地樓市缺乏信心，亦擔心銀行貸款質素因樓市跌勢轉差，成為沽貨藉口。中石油及中石化則逆市造好，是十大權重股中唯一上升的兩隻股份。

面對一片慘綠的報價板，內地股民搖頭嘆息。　美聯社

刊於09月18日蘋果日報

訊息正面
麥樸思：金融危機見底

美國金融機構連環出事，引發金融海嘯，有「新興市場父」之稱的鄧普頓基金管理公司執行主席麥樸思（ Mark Mobius ）接受本報訪問時稱，隨美國金融機構如雷曼兄弟、美林及美國國際集團（ AIG ）受信貸危機拖累，產生的問題相繼浮現，自去年中一直困擾金融市場的憂慮終有明朗化象。

股市估值變吸引麥樸思更稱，這次亦有可能是金融風暴見底的開端，因此可被視為對市場一個正面訊息，但要挽回投資者對美國銀行業的投資信心，仍要一段更長時間。
另一方面，麥樸思指出，過去一星期美股下跌，令市場估值變得吸引，為投資者提供入市機會，加上聯儲局為金融機構提供借貸條件較佳的貸款，和接受較多元化的資產作抵押等拯救措施，亦令他覺得美國市場有可取之處。

擬投資巴西、泰國他表示，事實上，相對於已發展市場，新興市場的銀行業表現較好，因其受到信貸危機影響較小，因此，以他管理的新興市場基金，近月正於新興市場積極物色投資機會，其中以巴西、泰國及土耳其的前景最為看好。

麥樸思表示，要挽回投資者對美國銀行業信心，仍要一段長時間。　資料圖片

刊於09月18日蘋果日報

慘被開刀
雷曼拆倉加劇跌市

雷曼破產翻起千層浪，其手上持有逾 5% 的港股，近日慘成開刀對象，其中富力（ 2777 ）及綠城（ 3900 ），昨一度暴瀉 18% 及 15% ，收市兩者仍挫逾 11% ，成交分別達 4.8 億及 4958 萬元，較上周平均的 3.8 億及 2000 萬元激增一倍。
消息人士透露，鑑於雷曼在港股涉及多項投資活動，除中介角色外，亦參與場外交易活動（ OTC ）及為客戶充當擔保人等，因此相信與其有連繫的公司，無可避免受到雷曼拆倉活動影響，令市況加劇波動。
路透社引述法庭文件指，美國聯儲局已向摩通大通支付 870 億美元，作為後者預先向雷曼協助及完成與客戶間的正常交易，避免市場秩序混亂。

電盈一度急跌 25% 據悉，由於雷曼上周仍為客戶進行買賣，客戶落盤買貨後，至本周一及周二進行交收時，部份客戶已不知所終，未有如期付款，港交所（ 388 ）未回應是否會代為支付。
事實上，近日電訊盈科（ 008 ）以大成交急跌，市傳恐與雷曼拆倉活動有關。電盈昨尾市急轉直下，下午四點時仍報跌約 15% ，殊不知競價時段股價曾直插至 3.3 元，跌幅達 25% ，收市跌幅收窄至 12% ，全日成交罕有增至 1.6 億元，較上周狂增約三倍。

內房股遭狂沽綠城（ 3900 ）　昨收報： 3.60 元 * 　跌幅： 13.5%

富力（ 2777 ）　昨收報： 7.90 元 * 　跌幅： 11.7%

合景（ 1813 ）　昨收報： 1.95 元　跌幅： 10.9%

碧桂園（ 2007 ）　昨收報： 2.40 元　跌幅： 10.5%

合生（ 754 ）　昨收報： 4.23 元　跌幅： 9.0%

註： * 雷曼持有股份

刊於09月18日蘋果日報

曾淵滄專欄：不博反彈　等熊市結束 (曾淵滄)

三鹿牌奶粉的質量問題擴大了，沒想到蒙牛牌奶粉也出了問題。我天天喝蒙牛牌牛奶，以前喝雀巢牌牛奶，後來覺得蒙牛牌的牛奶味道更好，就改喝蒙牛牌牛奶。
最近可口可樂收購源（ 1886 ），我還心思思地打算買蒙牛（ 2319 ）股票，最後是因為覺得 PE 太高，買不下手而作罷，避過一災。
昨日指高開 391 點，最後卻低收跌 663 點，高位下跌又是 1000 點以上，前日博反彈而於昨日早上沒走的話，又虧了。現在人人對股市已完全失去信心，人人只知道「股價低處不算低」。

不減息打擊信心算了，從現在開始，也許不應該再博反彈了，耐心地等大熊市結束，我估計這是明年的事了。
現在，市場上已沒有任何好消息，唯一的「好消息」是目前的股價已是比「合理價」更低，我的「合理價」即長期生指數走勢圖轉化為對數之後的綠線回歸線上的股價，即就是我自創的「曾氏通道」中間那條線，目前已經跌穿了中間線，正正往最底層的通道最低線下降。
美國聯邦儲備局決定不減息，這的確是意料之外，也違反了市場的一般預期，由期望變失望，又會進一步打擊投資者信心。
美國政府之前救「兩房」不救雷曼兄弟，但昨日又決定救 AIG ，注資 850 億美元。但是，救「兩房」與救 AIG 的手法有一點點不一樣，救 AIG 只是注資，如果注了資金仍然有問題，危機仍未解除。但接管「兩房」則保證了「兩房」所發行的 5 萬億美元債券，好得多。美國財經官員說 AIG 不能不救，因為規模太大，影響的人也太多， AIG 旗下的 AIA ，可能是全世界最大的保險公司，真悲哀。保險公司自己不能自保，我們買保險誰來保我們？
現在，幾乎每一小時都有新的新聞，金融界的人晚上如何安睡？

中交建股價堪慮前一陣子，不少人大罵多家大行齊齊將中交建（ 1800 ）的評級下調，導致中交建被多家基金經理洗倉，股價大幅下跌。
昨日中交建公佈中期業績，盈利下跌 20% ，不得不佩服大行的確有做功課，我只是憑直覺，感到中交建這類基建股的盈利一定是年年增長，理由是中國政府的基建投資有增無減。去年，中交建股價狂升時， PE 非常高，人人仍然爭買，現在盈利年年增長的預期破滅了，股價前景堪慮。
作者為城市大學 MBA 課程主任

刊於09月18日蘋果日報

投資學堂： AIG 禍根源於三年前 ? (譚紹興)

今次 AIG 事件，可謂自美國次按風暴爆發以來，最受港人關注的一次！查實不獨港人，即使其他亞洲地區如台灣等地的市民，也極之關注 AIG 的進展。
不少朋友即使沒有投資股票，但可能也有購買其子公司的保險產品。 AIG 的子公司在亞洲保險市場的佔有率頗大， AIG 出事自然牽動不少人的心。
在這次 AIG 事件中，筆者感到， AIG 出事，真是頗無奈（沒錯是無奈）。 AIG 的前主席 Maurice Greenberg 已管理 AIG 達 38 年，一向極之保守及以 risk averse 稱著，即規避風險，故在 Greenberg 任內，一向風平浪靜，豈料在 2005 年， Greenberg 被前紐約檢察官 Eliot Spitzer 強拉下馬， Greenberg 最終被迫辭職。可是其繼任人一上場，便大改其保守作風，最終弄到今日如斯境況。
當年 Spitzer 以辣手判官形象威震華爾街，故當時並沒有太多人敢為 Greenberg 抱不平，但自 Spitzer 因召妓下台後，支持 Greenberg 的聲音又漸增加，更有些 AIG 的股東支持 Greenberg 重返 AIG 。早前 Greenberg 亦有主動建議幫助 AIG ，可惜新管理層在權力架構下，沒有接受 Greenberg 的提議。

保險與投資切忌混淆仍記得當年《華爾街日報》報道 Greenberg 被迫辭職時， Greenberg 對一班由監管機構促成的 AIG 管理層表示：「 You couldn't even spell the word insurance 」，譏諷他們根本不認識保險公司之營運方法。現在看來， Greenberg 不無道理，在他離開 3 年後， AIG 便出事。
早年筆者在本欄及投資課程中，經常對學生指出，保險與投資不可混為一談，保險是保險，投資是投資。購買保險是因為希望當一些突發意外發生時，有所保障，並非因為希望投資回報高、轉換基金時靈活方便而買保險，故將保險及投資混而為一，是極之錯誤的理財觀念。基本上，保險的設計是為保障風險，而不是為投資而設。短時間可能不會出現問題，但十多二十年後就難料了！

建行非博反彈之選菲特、美國 GE 等，正欲趁機執平貨（ AIG 的資產），而資金充裕的國內銀行股，相信亦不會錯過收購 AIG 資產的良機。
昨日一眾內地銀行股在國內及本港股市全線急挫，尤其是國內跌勢更厲害，日前便出現「八大銀行股聯手跌停創滬深兩市歷史」！在一眾內地銀行股中，建行（ 939 ）的沽盤異常強勁，相信仍有機會再插，並非博反彈之選。
作者譚紹興為證監會持牌人士
電郵： mailto:ricky@rickytam.com

刊於09月18日蘋果日報

努力拆彈
白宮助華盛頓互惠覓買家

面對金融機構相繼出事，白宮正努力拆彈。據《紐約郵報》報道，美國監管當局正協助華盛頓互惠（ WaMu ）尋覓買家，以免這家被降至垃圾評級的美國最大存貸公司的股價續挫引發擠提，進一步衝擊市場信心。
報道指，聯邦銀行監管機構近日與富國銀行和豐控股（ 005 ）等金融機構接洽，試探他們是否有意收購華盛頓互惠，但至今仍未有金融機構與該行磋商合併，當中包括日前傳出最有機會成為白武士的摩根大通。
由於華盛頓互惠擁有大量房貸業務，美國樓市爆煲對集團打擊甚重，單是第二季便淨蝕 33.3 億美元，過去一年已集資 100 億美元提升資本。但市場擔心該行須繼續「撲水」，加上雷曼兄弟宣佈破產及標普將華盛頓互惠信貸評級降至垃圾級別，拖累華盛頓互惠股價昨跌 11% 至 2.05 美元。
儘管華盛頓互惠大部份存戶均獲聯邦存款保障，但市場越益擔心存戶信心不足會引發擠提，遂導致其股價不斷插水。

HBOS 恐倒閉　股價 10 年低隨信貸風暴擴散，市場亦憂慮英國最大按揭銀行 HBOS 難以繼續集資，甚至會像美國雷曼兄弟般倒閉，導致其股價昨一度急瀉逾五成，創 10 年新低，但其後有報道稱其正與英國萊斯銀行洽談合併，才令股價回穩。
由於 HBOS 大部份按揭業務的資金來自資本市場，隨市場資金近日再度緊絀，該行或難以集資，這憂慮已促使標準普爾和惠譽於周二調低 HBOS 信貸評級。不過，英國金融服務管理局（ FSA ）昨發聲明稱，滿意 HBOS 的財政狀況，並指該行仍能成功集資。英國廣播公司報道，萊斯考慮收購 HBOS ，雙方正進行談判，收購價接近每股 300 便士，較目前高約五成，消息刺激 HBOS 股價其後倒升。
澳洲的大型金融機構麥格理亦被傳聞指其難以為 50 億澳元（約 312 億港元）債務再融資，不過，該行已否認有關報道。

市場擔心存戶倘信心不足，華盛頓互惠恐出現擠提。　路透社