暢 談匯債 ： 套 息 拆 倉 潮 延 續

 暢 談  債 ： 套 息 拆 倉 潮 延 續    

信 貸 緊 縮 引 發 環 球 經 濟 衰 退 危 機 ， 新 興 市 場 受 不 少 衝 擊 。 繼 冰 島 瀕 臨 破 產 後 ， 巴 基 斯 坦 、 匈 牙 利 及 烏 克 蘭 等 國 家 ， 先 後 向 國 際 貨 幣 基 金 會 （ IMF ） 尋 求 緊 急 貸 款 援 助 。 這 些 國 家 的 外 債 佔 整 體 經 濟 規 模 或 外 儲 超 過 一 定 比 例 ， 現 時 融 資 困 難 ， 加 上 外 資 撤 離 ， 令 這 些 國 家 陷 入 財 政 困 難 及 貨 幣 風 險 上 升 。 
信 貸 評 級 機 構 將 保 加 利 亞 和 俄 羅 斯 的 評 級 展 望 調 低 ， 保 加 利 亞 靠 外 資 收 窄 貿 易 逆 差 ， 如 今 面 臨 外 部 融 資 下 挫 風 險 ； 俄 羅 斯 則 要 面 臨 銀 行 體 系 救 助 成 本 上 升 問 題 ， 其 長 期 外 債 信 貸 評 級 為 BBB+ ， 長 期 本 土 貨 幣 債 務 信 貸 評 級 則 為 A- ， 但 評 級 展 望 從 「 穩 定 」 被 下 調 至 「 負 面 」 。 另 阿 根 廷 有 意 接 管 10 個 私 營 退 休 基 金 ， 引 起 陷 入 財 困 的 揣 測 。 以 上 消 息 觸 發 資 金 撤 出 新 興 市 場 ， 令 反 映 各 國 債 務 違 約 機 會 率 的 信 貸 違 約 掉 期 合 約 價 急 升 。

新 興 國 家 被 調 低 評 級

筆 者 於 本 欄 亦 曾 指 出 ， 相 比 其 他 新 興 市 場 ， 中 、 東 歐 地 區 均 較 依 賴 毗 鄰 西 歐 銀 行 的 借 貸 ， 使 信 貸 及 外 債 比 例 急 增 。 當 中 烏 克 蘭 及 哈 薩 克 擔 保 外 債 的 成 本 ， 近 期 已 分 別 升 至 2700 及 1300 個 基 點 以 上 ， 而 俄 羅 斯 以 龐 大 的 外  儲 備 支 撐  價 ， 使 盧 布 的 貶 值 幅 度 較 小 。 
亞 洲 央 行 如 韓 國 、 印 尼 及 印 度 等 亦 有 行 動 ， 不 過 要 動 用 為 數 不 少 的 資 金 使 外  儲 備 減 少 ， 遭 外 界 質 疑 其 財 政 狀 況 是 否 因 而 轉 壞 。 最 令 人 擔 心 的 是 ，  率 貶 值 與 資 金 外 流 若 形 成 惡 性 循 環 ， 將 令 情 況 雪 上 加 霜 。 至 於 外 儲 未 夠 充 裕 之 國 家 ， 或 以 加 息 挽 留 資 金 ， 如 匈 牙 利 大 幅 加 息 3 個 百 分 點 至 11 厘 半 ， 以 防 資 金 流 走 及 捍 衞  率 ， 但 加 重 對 經 濟 的 打 擊 。

加 息 以 防 外 資 流 走

商 品 價 格 下 跌 ， 對 出 口 商 品 的 新 興 市 場 造 成 更 大 衝 擊 ， 而 拉 美 地 區 ， 部 份 企 業 於 過 去 美 元 弱 勢 時 ， 放 棄 對   率 波 動 對 盈 利 產 生 的 風 險 ， 打 賭 美 元 繼 續 疲 軟 ， 故 部 份 已 臨 破 產 邊 緣 。 
新 興 市 場 政 府 債 的 信 貸 風 險 溢 價 ， 現 已 擴 闊 至 843 個 基 點 ， 多 個 新 興 市 場 都 被 認 為 違 約 風 險 大 增 。 事 實 上 ， 那 些 經 常 賬 逆 差 較 大 、 依 賴 外 來 融 資 的 國 家 ， 可 向 聯 盟 央 行 或 IMF 尋 資 金 援 助 ， 澳 洲 、 日 本 及 G7 的 國 際 組 織 ， 均 表 示 關 注  率 過 份 波 動 ， 相 信 部 份 國 家 將 推 外  管 制 。 雖 然 過 去 一 個 月 日 圓 兌 美 元 升 13% ， 但 套 息 交 易 拆 倉 的 威 力 仍 不 容 少 覷 。 另 歐 元 區 經 濟 疲 弱  象 增 加 ，  率 走 勢 似 乎 暫 時 難 以 逆 轉 。 
潘 國 光