20020301

國 際 視 野 ： 格 老 暗 示 復 甦 需 時 聯 儲 局 主 席 格 林 斯 潘 前 日 出 席 眾 議 院 金 融 服 務 委 員 會 發 表 貨 幣 政 策 前 瞻 時 ， 巧 妙 地 盡 量 迴 避 了 用 「 復 甦 」 一 詞 來 形 容 或 肯 定 目 前 經 濟 狀 況 ， 很 多 時 改 用 較 繁 複 的 語 句 如 ： 商 業 周 期 的 典 型 已 重 現 、 經 濟 活 動 正 轉 趨 活 躍 ， 足 見 格 老 用 詞 之 高 明 ， 同 時 亦 反 映 他 對 前 景 是 如 何 「 審 慎 樂 觀 」 ！
需 求 主 導 變 投 資 主 導 格 老 還 表 示 ， 這 次 的 商 業 周 期 與 以 前 的 稍 有 分 別 ， 不 同 之 處 是 ， 這 次 是 由 「 投 資 主 導 」 ， 過 往 的 卻 是 以 「 需 求 」 作 主 導 。 從 這 次 經 濟 衰 退 中 可 以 看 到 ， 個 人 及 家 庭 消 費 開 支 並 沒 有 顯 著 下 降 ， 反 而 是 在 如 此 險 峻 環 境 下 ， 發 揮 穩 定 經 濟 的 一 股 重 大 力 量 。 不 過 消 費 不 會 無 止 境 地 增 長 ， 何 況 現 時 股 市 已 比 兩 年 前 「 縮 水 」 20% ， 造 成 負 面 財 富 效 應 ， 影 響 消 費 ， 故 此 必 須 依 賴 企 業 投 資 的 增 加 ， 才 能 將 情 況 改 善 過 來 。 格 老不 厭 其 煩 地 重 複 他 早 前 的 論 調 ─ ─ 經 濟 復 甦 之 強 度 ， 還 須 看 投 資 增 長 速 度 。 其 實 這 點 已 暗 示 復 甦 需 要 較 長 時 間 ， 以 及 要 有 客 觀 環 境 的 配 合 才 能 順 利 「 抵 壘 」 。 儘 管 目 前 利 率 已 到 40 年 來 最 低 位 ， 卻 因 企 業 盈 利 不 前 ， 無 法 刺 激 起 再 投 資 意 欲 。 工 廠 定 單 持 續 上 升 ， 雖 然 反 映 製 造 業 已 擺 脫 衰 退 ， 若 其 他 環 節 未 能 配 合 ， 經 濟 全 面 走 出 谷 底 尚 待 時 日 。 然 而 人 們 暫 可 放 心 得 下 的 是 通 脹 未 見 惡 化 ， 這 是 格 老 是 次 派 「 定 心 丸 」 的 主 題 所 在 ， 不 過 實 際 利 率 接 近 「 零 」 ， 不 難 誘 發 通 脹 。 格 老 力 挽 狂 瀾 確 贏 得 不 少 掌 聲 ， 短 期 問 題 「 鎮 住 」 ， 長 期 「 後 患 」 如 何 化 解 ， 才 是 凸 顯 格 老 本 領 的 試 金 石 ！ 王 冠 一
20020302國 際 視 野 ： 日 打 擊 通 縮 雷 聲 大 雨 點 小 日 本 政 府 為 打 擊 通 縮 推 出 的 經 濟 措 施 中 包 括 消 除 銀 行 呆 壞 帳 、 協 助 中 小 型 企 業 融 資 、 鼓 勵 消 費 和 刺 激 股 市 等 ， 頭 三 項 看 來 似 乎 得 個 「 講 」 字 ， 因 為 消 除 銀 行 呆 壞 帳 已 是 「 囂 嘩 」 多 時 還 是 束 手 無 策 ， 就 算 政 府 再 度 注 資 入 銀 行 體 系 ， 亦 只 是 擔 沙 塞 海 ， 治 標 不 治 本 而 已 。 協 助 中 小 企 業 貸 款 ， 問 題 亦 在 於 銀 行 「 見 過 鬼 怕 黑 」 ， 在 信 貸 方 面 態 度 審 慎 而 不 敢 胡 亂 「 放 水 」 ， 更 有 可 能 的 是 時 間 拖 了 那 麼 長 ， 中 小 企 業 中 不 少 已 是 奄 奄 一 息 ， 教 銀 行 怎 麼 「 放 」 ？ 此 所 以 本 欄 過 去 曾 批 評 銀 行 只 顧 救 「 死 魚 」 而 不 養 活 「 活 魚 」 的 原 因 。
托 市 措 施 有 得 有 失 至 於 鼓 勵 消 費 ， 在 失 業 率 貼 近 歷 史 高 位 的 環 境 下 ， 人 們 恐 懼 職 位 朝 不 保 夕 ， 息 率 又 低 至 零 水 平 ， 靠 「 食 息 」 度 日 者 更 不 敢 花 費 ； 股 市 早 前 又 屢 創 低 位 ， 連 有 錢 投 資 之 士 亦 如 水 瓜打 狗 ─ ─ 無 了 一 截 ， 財 富 被 蒸 發 ， 又 何 來 心 情 消 費 ？ 惡 性 循 環 ， 有 如 「 陀 螺 」 般 愈 轉 愈 深 ， 始 終 擺 脫 不 了 「 信 心 」 問 題 。 反 而 刺 激 股 市 則 可 能 是 政 府 推 出 挽 救 方 案 中 的 真 正 「 目 的 」 。 從 政 府 傳 出 收 緊 股 票 沽 空 活 動 規 例 ， 要 求 證 券 行 在 沽 空 上 徵 收 更 高 費 用 ， 以 及 將 調 查 大 型 借 股 沽 空 行 為 ， 並 懲 罰 里 昂 、 貝 爾 斯 登 、 德 意 志 證 券 及 日 興 所 羅 門 美 邦 等 四 大 外 國 證 券 行 ， 指 他 們 觸 犯 股 票 沽 空 規 例 等 動 作 ， 到 目 前 為 止 確 已 收 阻 嚇 之 效 ， 日 經 225 平 均 指 數 重 越 10,500 點 的 心 理 關 口 ， 便 是 最 好 例 證 。 然 而 有 分 析 員 認 為 ， 政 府 是 次 狠 懲 沽 空 活 動 ， 不 無 為 粉 飾 櫥 窗 而 為 ， 除 嚇 走 外 資 之 餘 ， 政 府 形 象 又 受 損 ， 可 能 得 不 償 失 。 若 參 照 80 年 代 列 根 總 統 對 付 白 銀 炒 家 之 方 法 ， 又 似 乎 錯 不 到 哪 去 ！ 王 冠 一

20020304國 際 視 野 ： 格 老 是 偉 大 　 不 是 戇 居 上 周 美 國 公 布 的 經 濟 數 據 中 ， 除 2 月 份 消 費 者 信 心 指 數 稍 遜 1 月 之 外 ， 其 餘 如 耐 用 品 定 單 、 新 屋 銷 售 、 第 4 季 GDP （ 經 修 訂 後 ） 和 反 映 製 造 業 活 動 的 採 購 經 理 指 數 等 數 字 ， 無 不 令 人 鼓 舞 ， 市 場 對 經 濟 尚 未 擺 脫 衰 退 之 疑 慮 ， 可 謂 一 掃 而 空 ， 華 爾 街 股 市 上 周 五 急 升 ， 顯 示 投 資 者 也 按 捺 不 住 ， 管 它 甚 麼 會 計 「 醜 聞 」 ， 無 得 「 炒 」 慘 過 大 病 ， 「 道 德 」 值 何 價 ？
經 濟 轉 好 　 布 殊 領 功 更 諷 刺 的 是 ， 經 濟 數 據 稍 為 轉 好 ， 白 宮 官 員 便 急 不 及 待 向 外 界 大 聲 疾 呼 ， 說 經 濟 衰 退 幾 乎 可 以 肯 定 已 然 結 束 ， 一 切 功 勞 盡 歸 英 明 神 武 的 總 統 喬 治 布 殊 去 年 落 實 的 減 稅 措 施 ， 但 卻 對 去 年 連 番 減 息 、 力 挽 狂 瀾 之 聯 儲 局 主 席 格 林 斯 潘 的 功 勞 隻 字 不 提 ， 大 「 擦 」 總 統 大 人 鞋 之 餘 ， 對 格 老 之 「 矮 化 」 ， 是 無 心 抑 或 有 意 ？ 上 周 末 倫 敦 《 金 融 時 報 》 著 名 評論 員 貝 加 （ Gerard Baker ） 以 「 是 聖 人 還 是 戇 居 佬 ？ 」 為 題 ， 指 有 人 批 評 格 老 因 對 「 新 經 濟 」 概 念 過 分 憧 憬 ， 致 未 有 及 時 加 息 制 止 泡 沫 的 發 生 ； 而 在 科 網 股 泡 沫 爆 破 後 ， 經 濟 正 加 速 放 緩 期 間 ， 又 沒 有 採 取 果 斷 行 動 ， 直 至 去 年 初 才 感 覺 到 「 大 鑊 」 ， 雖 然 連 番 減 息 ， 可 是 已 「 太 遲 」 ， 結 果 令 美 國 及 全 球 須 付 出 沉 重 代 價 。 報 道 又 指 ， 有 人 指 摘 格 老 在 預 算 盈 餘 用 途 上 出 爾 反 爾 ， 一 「 朝 」 （ 代 ） 一 樣 ， 克 林 頓 時 代 說 用 作 減 國 債 ， 布 殊 上 任 則 說 支 持 減 稅 而 被 形 容 為 華 盛 頓 最 「 機 靈 」 （ 滑 頭 ） 的 政 治 人 物 之 一 。 又 說 老 布 殊 92 年 被 克 林 頓 擊 敗 難 圓 連 任 之 夢 ， 是 格 老 錯 用 緊 縮 貨 幣 政 策 令 經 濟 復 甦 遲 緩 所 致 。 記 得 筆 者 曾 建 議 格 老 「 急 流 勇 退 」 。 格 老 肯 連 任 是 「 偉 大 」 ， 不 是 「 戇 居 」 ， 但 不 是 「 聖 人 」 ！ 王 冠 一
20020305國 際 視 野 ： 歐 經 濟 遠 遜 美 國 近 期 公 布 的 經 濟 數 據 顯 示 ， 美 國 經 濟 確 有 轉 好 象 。 亞 洲 部 分 國 家 或 地 區 經 濟 亦 稍 見 有 起 色 ， 人 們 的 注 意 力 開 始 轉 移 至 歐 洲 。 事 實 上 ， 上 周 歐 洲 Ifo 商 業 信 心 調 查 報 告 結 果 ， 人 們 對 佔 歐 元 區 整 體 GDP 約 35% 的 德 國 的 商 業 前 景 已 有 改 善 ， 在 其 帶 領 之 下 ， 希 望 歐 元 區 經 濟 能 漸 入 佳 境 。
歐 元 何 時 見 家 鄉 ？ 然 而 歐 元 區 核 心 國 失 業 率 持 續 高 企 ， 在 在 影 響 消 費 信 心 ， 去 年 第 4 季 零 售 額 表 現 未 如 理 想 之 勢 會 否 延 續 ， 當 是 決 策 者 關 注 的 問 題 ； 至 於 佔 歐 元 區 整 體 GDP 約 1/3 的 工 業 生 產 環 節 ， 因 全 球 需 求 萎 縮 受 拖 累 而 仍 在 掙 扎 中 ， 儘 管 2 月 份 製 造 業 已 見 有 起 色 （ 採 購 經 理 指 數 由 1 月 的 46.3 上 升 至 48.6 ） ， 但 仍 然 受 壓 於 「 擴 縮 分 界 線 」 的 50 點 中 位 之 下 ， 與 美 國 的 54.7 比 較 確 是 遜 色 得 多。 歐 洲 決 策 者 早 前 錯 誤 估 計 ， 歐 洲 未 必 會 受 美 國 經 濟 急 劇 放 緩 影 響 ， 遂 未 有 積 極 減 息 加 以 調 度 ， 導 致 經 濟 突 然 逆 轉 ， 是 造 成 經 濟 始 終 未 能 超 越 美 國 的 始 作 俑 者 ， 應 付 上 最 大 責 任 。 當 時 本 欄 已 強 調 ， 經 濟 在 全 球 化 或 一 體 化 的 趨 勢 下 ， 當 美 國 經 濟 往 下 陷 時 ， 歐 洲 又 豈 能 獨 善 其 身 ？ 過 分 自 信 ， 不 作 好 準 備 或 採 取 適 當 行 動 ， 是 愚 昧 或 無 知 ？ 最 令 投 資 者 感 到 無 奈 的 是 ， 相 信 歐 洲 一 眾 高 官 言 論 而 買 入 歐 元 之 士 ， 到 現 在 還 未 望 見 「 家 鄉 」 ， 「 溝 淡 」 博 反 彈 又 不 敢 ， 壯 士 斷 臂 又 血 本 無 歸 ， 正 是 不 知 如 何 是 好 ！ 歐 洲 未 能 擺 脫 被 牽 鼻 子 走 ， 決 策 者 必 須 作 出 檢 討 。 王 冠 一
20020306國 際 視 野 ： 美 日 股 市 齊 升 豈 是 巧 合 ？ 曾 幾 何 時 ， 馬 來 西 亞 總 理 馬 哈 蒂 爾 咒 罵 量 子 基 金 創 辦 人 索 羅 斯 為 擾 亂 金 融 的 「 魔 鬼 」 ， 與 早 前 有 日 本 官 員 公 開 指 摘 日 股 患 上 「 腹 瀉 」 ， 是 「 有 心 人 」 肆 意 拋 空 所 致 ， 雖 然 口 不 同 ， 但 目 的 卻 無 異 ， 終 於 誘 發 上 周 日 本 政 府 懲 罰 多 家 外 資 投 資 銀 行 或 證 券 公 司 ， 指 其 違 反 拋 空 規 例 ， 小 則 警 告 ， 大 則 罰 款 兼 「 停 賽 」 。 事 件 惹 來 不 少 非 議 ， 有 外 國 傳 媒 更 指 摘 日 本 政 府 「 大 細 超 」 ， 只 罰 外 資 行 而 放 縱 有 份 參 與 拋 空 股 票 之 本 地 金 融 機 構 ， 如 此 厚 此 薄 彼 ， 乃 違 背 97 年 開 放 市 場 時 高 喊 「 自 由 、 公 平 、 國 際 」 口 號 之 承 諾 。 沒 有 誠 信 之 餘 ， 更 有 損 日 本 作 為 國 際 金 融 中 心 之 一 的 形 象 ， 將 是 一 嚴 重 錯 誤 云 云 。
反 通 縮 為 名 托 股 市 為 實 日 本 政 府 為 打 擊 通 縮 ， 避 免 銀 行 體 系 因 資 產 價 格持 續 下 滑 導 致 有 可 能 出 現 崩 潰 ， 又 不 想 甚 或 無 法 再 動 用 公 帑 ， 在 迫 不 得 已 的 情 況 下 ， 惟 有 使 出 「 絕 招 」 ， 趁 推 出 反 通 縮 方 案 時 收 緊 沽 空 規 例 。 那 麼 豈 不 是 要 在 升 市 中 才 能 沽 空 ？ 「 空 軍 」 們 哪 有 不 一 舉 瘋 狂 「 補 倉 」 之 理 ？ 事 後 無 論 是 政 府 官 員 怎 樣 解 釋 謂 懲 罰 外 資 違 規 與 修 例 在 時 間 上 只 屬 「 巧 合 」 ， 並 非 有 意 針 對 外 資 ， 縱 使 外 資 大 行 認 錯 並 受 罰 ， 都 難 令 人 信 服 。 其 實 更 「 巧 合 」 的 是 ， 在 美 國 總 統 喬 治 布 殊 訪 問 日 本 後 ， 日 政 府 便 使 出 「 絕 招 」 ， 是 先 知 會 「 大 佬 」 後 才 採 取 行 動 ， 抑 或 是 布 殊 為 解 救 日 本 特 地 送 給 小 泉 的 「 錦 囊 」 ？ 王 冠 一
20020307國 際 視 野 ： 慎 防 美 股 升 勢 屬 虛 火 撇 開 日 本 股 市 近 日 狂 升 的 人 為 因 素 ， 光 看 全 球 成 交 量 最 大 的 華 爾 街 股 市 ， 近 期 因 經 濟 數 據 反 映 經 濟 稍 見 好 轉 象 ， 便 惹 來 投 資 者 無 限 憧 憬 ， 以 為 前 景 一 片 光 明 ， 因 而 瘋 狂 入 市 。 究 竟 這 是 基 本 因 素 引 發 的 自 然 買 盤 ， 抑 或 是 「 飢 餓 」 已 久 的 炒 家 本 「 執 輸 行 頭 」 的 心 態 所 帶 動 ？
欠 缺 有 力 後 盾 事 實 上 ， 綜 觀 美 股 目 前 的 市 盈 率 仍 屬 偏 高 ， 除 非 企 業 在 未 來 數 季 能 錄 得 像 過 往 般 的 超 理 想 盈 利 （ 但 有 企 業 最 近 被 揭 發 有 造 數 之 嫌 ） ， 不 然 在 如 斯 低 息 的 環 境 下 ， 聯 儲 局 若 未 能 適 度 調 節 利 率 ， 通 脹 勢 必 惡 化 。 無 論 是 加 息 或 通 脹 率 上 升 ， 都 會 蠶 食 公 司 利 潤 或 股 息 。 此 外 ， 過 去 美 股 節 節 上 升 ， 除 有 蓬 勃 的 經 濟 作 為 基 礎 外 ， ??網 甚 或 生 化 概 念 之 興 起 ， 以 及 如 雨 後 春 筍 般 的 新 股 上 市 ， 是 將 股 市 再 「 踢 」 上 雲 霄 的 催 化 劑 ， 更 重 要 的 是 歐 洲 單 一 貨 幣 誕 生 ， 跨 大 西 洋 及 本 土 併 購 活 動 頻 仍 ， 加 上 有 號 稱 主 宰 金 融 市 場 大 腦 的 投 資 銀 行 刻 意 營 造 氣 氛 ， 配 合 傳 媒 的 渲 染 ， 令 股 民 如 癡 如 醉 ， 出 現 連 續 「 非 理 性 亢 奮 」 所 致 。 投 資 銀 行 賺 大 錢 ， 派 花 紅 絕 不 手 軟 ； 企 業 高 層 及 行 政 人 員 坐 擁 高 薪 及 公 司 認 股 權 ， 都 是 刺 激 消 費 市 場 的 重 要 因 素 。 過 去 兩 年 這 班 所 謂 「 天 才 」 不 是 被 辭 退 ， 便 是 搜 索 枯 腸 也 「 榨 」 不 出 概 念 來 ， 股 市 動 力 又 從 何 而 來 ？ 王 冠 一
20020308國 際 視 野 ： 徵 鋼 材 進 口 稅 為 報 恩 ？ 在 建 議 大 增 軍 費 後 ， 美 國 總 統 喬 治 布 殊 又 有 新 招 ， 前 日 突 然 宣 布 於 兩 星 期 後 ， 開 始 向 進 口 鋼 鐵 產 品 徵 收 30% 「 防 性 」 關 稅 ， 為 期 3 年 。 受 影 響 最 大 的 要 算 歐 盟 國 家 、 南 韓 和 日 本 ， 而 北 美 自 由 貿 易 區 成 員 的 加 拿 大 、 墨 西 哥 則 可 得 到 豁 免 。
布 殊 為 連 任 鋪 路 美 國 此 次 行 動 受 到 日 韓 等 主 要 鋼 鐵 出 口 國 猛 烈 抨 擊 之 餘 ， 歐 盟 更 考 慮 向 世 貿 組 織 （ WTO ） 投 訴 ， 並 尋 求 法 律 依 歸 ， 看 看 美 國 的 決 定 是 否 違 規 。 有 分 析 家 憂 慮 ， 美 國 作 出 徵 收 鋼 鐵 進 口 關 稅 之 決 定 ， 或 將 惹 來 新 一 輪 貿 易 戰 ， 更 批 評 這 種 罔 顧 道 義 的 貿 易 政 策 ， 或 會 觸 發 其 他 國 家 的 報 復 行 動 ， 為 全 球 自 由 貿 易 帶 來 深 遠 影 響 。 事 實 上 ， 隨 亞 洲 鋼 鐵 工 業 崛 起 ， 整 個 行 業已 有 生 產 過 剩 之 虞 。 美 國 鋼 鐵 業 未 能 因 應 趨 勢 進 行 結 構 重 整 ， 加 上 強 美 元 政 策 ， 導 致 失 去 競 爭 力 ， 過 去 5 年 ， 已 有 超 過 30 家 鋼 鐵 企 業 倒 閉 ， 仍 能 生 存 的 亦 只 不 過 在 苟 延 殘 喘 而 已 ， 若 不 設 法 挽 救 ， 可 能 誘 發 更 大 型 的 倒 閉 潮 。 須 知 道 喬 治 布 殊 在 競 選 總 統 期 間 ， 力 撐 布 殊 險 勝 的 幾 個 州 如 西 弗 吉 尼 亞 、 俄 亥 俄 和 賓 夕 法 尼 亞 等 都 是 鋼 鐵 出 產 地 ， 為 免 惹 來 不 滿 及 安 撫 人 心 ， 又 豈 能 不 伺 機 報 答 支 持 之 恩 ， 更 何 況 做 點 工 夫 ， 將 有 利 下 次 連 任 ， 上 述 數 州 不 難 成 為 「 鐵 票 」 。 上 任 時 經 濟 已 搖 搖 欲 墜 ， 不 幸 是 發 生 「 911 」 事 件 ， 為 阻 止 經 濟 往 下 陷 及 保 持 美 國 「 一 哥 」 地 位 ， 布 殊 必 須 施 展 渾 身 解 數 ， 無 論 在 政 治 、 軍 事 、 經 濟 甚 至 貿 易 策 略 上 ， 無 不 處 處 以 「 大 美 國 主 義 」 為 依 歸 ， 不 然 難 保 會 重 蹈 老 父 覆 轍 ─ ─ 無 得 連 任 ！ 王 冠 一
20020309國 際 視 野 ： 少 耍 花 招 　 腳 踏 實 地 聯 邦 儲 備 局 主 席 格 林 斯 潘 指 ， 近 日 不 斷 增 加 的 證 據 顯 示 ， 經 濟 已 有 回 復 正 常 增 長 象 。 這 意 味 格 老 對 美 國 經 濟 已 走 出 谷 底 ， 步 向 復 甦 持 較 樂 觀 態 度 ， 與 上 月 底 認 為 經 濟 正 接 近 「 轉 捩 點 」 之 言 論 有 更 正 面 的 看 法 。 格 老 補 充 說 ， 經 濟 復 原 動 力 雖 然 無 可 置 疑 ， 但 是 若 欠 缺 持 續 的 貨 品 及 服 務 開 支 增 長 ， 復 甦 可 能 會 是 短 暫 。 格 老 語 重 心 長 地 勸 喻 企 業 管 理 層 、 金 融 精 英 和 專 業 人 士 們 應 腳 踏 實 地 ， 不 可 過 分 吹 噓 一 些 無 實 質 性 、 甚 或 虛 無 飄 渺 的 所 謂 「 花 招 」 來 愚 弄 股 東 或 投 資 者 ， 導 致 出 現 泡 沫 ， 而 泡 沫 一 旦 爆 破 將 無 法 收 拾 。 格 老 在 99 年 對 股 市 提 出 「 非 理 性 亢 奮 」 言 論 後 ， 美 股 仍 然 節 節 上 升 ， 及 後 被 人 指 摘 當 時 未 能 及 時 採 取 適 當 措 施 冷 卻 狂 潮 ， 最 終 演 變 成 泡 沫 ； 甚 或 有 部 分 人 批 評 他 作 為 中 央 銀 行 家 ?A 不 應 對 股 市 走 勢 指 指 點 點 ， 左 右 投 資 者 的 決 定 。 為 免 外 界 諸 多 稱 號 ， 說 他 是 「 聖 人 」 或 「 戇 居 佬 」 ， 格 老 現 在 措 詞 謹 慎 得 多 。 孰 好 孰 壞 難 下 判 語 ， 但 卻 形 成 聽 其 言 者 要 更 用 心 去 揣 測 ， 才 能 悟 出 箇 中 玄 機 ！ 王 冠 一
20020312國 際 視 野 ： 急 劇 波 動 　 不 宜 冒 進 日 經 225 指 數 自 2 月 6 日 創 下 18 年 新 低 後 扶 搖 直 上 ， 短 短 4 周 便 飆 升 26% ， 最 高 曾 見 12034 點 ， 似 乎 升 勢 有 餘 未 盡 。 此 外 日 圓 兌 每 美 元 亦 從 135 低 位 急 彈 ， 光 是 上 周 四 便 由 131 急 升 至 126.4 水 平 ， 一 天 之 內 升 幅 一 度 超 過 3.5% ， 累 積 升 幅 達 6% ， 乃 近 期 罕 見 。 假 若 能 「 捉 」 個 正 ， 於 上 月 初 買 日 股 、 日 圓 ， 回 報 是 32% 。 如 果 不 是 春 江 鴨 ， 相 信 在 股 市 賺 的 錢 也 不 夠 填 沽 空 日 圓 的 損 失 （ 因 為 炒 一 般 只 需 3% － 5% 孖 展 ） 。
日 股 表 現 與 經 濟 不 符 日 股 上 升 除 政 府 早 已 「 吹 風 」 會 推 出 一 系 列 反 通 縮 措 施 ， 更 趁 機 限 制 沽 空 股 票 活 動 ， 明 顯 挾 倉 ， 用 意 不 言 而 喻 。 然 而 官 商 合 力 做 齣好 戲 ， 又 是 否 能 改 變 現 實 ？ 美 國 經 濟 是 否 從 此 轉 好 ， 仍 有 待 更 多 數 據 加 以 證 實 ， 遠 水 不 能 救 近 火 ， 對 日 本 商 家 來 說 ， 靠 美 國 為 他 們 帶 來 喜 訊 ， 可 謂 遙 不 可 及 。 最 關 鍵 的 反 而 是 內 部 需 求 問 題 ， 去 年 第 4 季 日 本 商 業 投 資 創 紀 錄 地 急 跌 12% ， GDP 收 縮 1.2% ， 是 連 續 3 季 負 增 長 ； 上 月 銀 行 信 貸 額 減 少 5% ， 批 發 價 則 下 跌 1.3% ， 企 業 虧 損 擴 大 ， 消 費 依 然 十 分 疲 弱 ， 這 些 基 本 因 素 未 見 改 善 ， 又 何 來 支 持 股 市 的 動 力 ？ 更 何 況 金 融 市 場 急 劇 波 動 ， 投 資 者 又 哪 敢 冒 進 ？ 若 政 府 未 能 幫 助 銀 行 徹 底 解 決 壞 帳 及 刺 激 消 費 ， 外 圍 不 幸 未 能 配 合 ， 在 粉 飾 櫥 窗 之 後 ， 不 難 又 被 打 回 原 形 ！ 王 冠 一
20020313國 際 視 野 ： 油 價 攀 升 　 影 響 深 遠 國 際 原 油 價 格 自 年 初 至 今 緩 步 上 升 接 近 兩 成 ， 倫 敦 布 蘭 特 4 月 期 油 創 下 6 個 月 新 高 。 石 油 輸 出 國 組 織 （ OPEC ） 本 周 五 在 維 也 納 舉 行 例 會 ， 是 否 又 考 慮 出 招 （ 減 產 ） 備 受 關 注 。 上 周 油 組 曾 派 員 游 說 全 球 第 2 大 產 油 國 俄 羅 斯 參 與 其 減 產 行 動 ， 目 的 不 言 而 喻 。 俄 羅 斯 加 入 減 產 行 列 機 會 相 信 不 大 ， 因 石 油 出 口 是 俄 羅 斯 國 庫 收 入 的 主 要 來 源 之 一 ， 減 產 托 高 油 價 可 能 會 得 不 償 失 ， 更 何 況 會 開 罪 一 眾 石 油 進 口 國 家 。 礙 於 地 理 因 素 ， 減 產 可 能 導 致 部 分 油 田 運 作 需 要 停 頓 下 來 ， 俄 羅 斯 嚴 寒 的 天 氣 ， 油 田 一 旦 停 止 油 ， 不 結 成 冰 田 才 怪 ， 況 且 勘 探 、 鑽 油 、 鋪 設 油 管 等 費 用 龐 大 ， 俄 羅 斯 又 豈 會 為 勾 結 油 組 這 個 競 爭 對 手 而 自 毀 長 城 ？ 縱 使 如 此 ， 人 們 卻 不 可 忽 略 油 價 持 續 上 升 對 全 球 宏 觀 經 濟 所 帶 來 的 影 響 。 在 低息 有 機 會 誘 發 通 脹 惡 化 的 情 況 下 ， 若 油 價 再 往 上 攀 升 ， 將 大 大 增 添 通 脹 壓 力 ， 美 國 及 全 球 經 濟 尚 未 全 面 復 元 之 際 ， 衰 退 加 上 通 脹 ， 將 是 最 壞 及 最 可 怕 的 組 合 局 面 ， 後 果 難 以 估 計 。 王 冠 一
20020314國 際 視 野 ： 投 資 銀 行 裁 員 風 再 起 未 來 兩 周 將 是 華 爾 街 一 眾 著 名 投 資 銀 行 及 大 證 券 行 發 表 第 1 季 盈 利 預 測 的 時 刻 ， 大 部 分 分 析 員 對 其 業 績 都 不 抱 樂 觀 態 度 ， 並 認 為 假 若 盈 利 大 幅 倒 退 ， 投 資 銀 行 之 間 為 保 持 競 爭 力 ， 削 減 開 支 乃 必 然 途 徑 ， 相 信 新 一 輪 的 裁 員 行 動 快 將 出 現 。 高 盛 日 前 已 露 口 風 ， 除 了 減 花 紅 或 以 認 股 權 代 替 花 紅 ， 裁 員 仍 可 能 無 可 避 免 ， 如 果 其 他 大 行 亦 相 繼 仿 效 ， 華 爾 街 將 又 有 數 以 千 計 人 失 業 。 自 兩 年 前 科 網 股 泡 沫 爆 破 後 ， 無 論 併 購 或 新 股 上 市 等 活 動 都 驟 減 。 生 意 日 漸 萎 縮 再 加 上 不 幸 發 生 「 911 」 事 件 ， 以 及 安 然 倒 閉 醜 聞 誘 發 的 會 計 制 度 改 革 問 題 困 擾 ， 投 資 銀 行 配 合 核 數 師 「 搵 食 」 的 日 子 可 能 一 去 不 復 返 。 2000 年 全 球 企 業 併 購 活 動 中 牽 涉 的 資 金 高 達 3 萬 億 美 元 ， 去 年 已 大 幅 下 降 至 1.7 萬 億 美 元 ， 預 期 今 年 可 能 只 有 7000 億 美 元 ， 這 塊 「 大 肥 肉 」 縮 水 ， 試 問 倚 賴 這 方 面 作主 要 收 入 來 源 的 投 資 銀 行 ， 其 業 績 又 怎 會 有 所 驚 喜 ？ 此 外 ， 隨 利 率 料 會 在 短 期 內 回 升 ， 「 放 水 」 之 士 不 是 「 縮 沙 」 ， 便 是 諸 多 要 求 ， 集 資 活 動 也 正 在 減 少 中 。 縱 使 今 年 新 股 （ 排 隊 ） 上 市 數 字 有 所 增 加 （ 至 目 前 為 止 約 有 37 家 ） ， 但 在 其 他 融 資 活 動 大 幅 減 少 的 情 況 下 ， 「 餅 」 如 此 細 ， 又 怎 夠 分 配 ？ 何 況 在 經 濟 不 景 的 環 境 下 ， 連 商 業 銀 行 也 積 極 部 署 在 其 他 方 面 分 投 資 銀 行 一 杯 羹 ， 又 怎 不 教 投 資 銀 行 領 導 層 憂 慮 ？ 王 冠 一
20020315國 際 視 野 ： 美 消 費 力 無 以 為 繼 ？ 美 國 2 月 份 零 售 額 上 升 0.3% ， 與 市 場 預 期 相 距 頗 大 。 早 前 有 分 析 員 認 為 ， 美 國 經 濟 復 甦 步 伐 可 能 比 想 像 中 快 ， 加 上 退 稅 因 素 ， 2 月 份 零 售 額 應 有 0.8% 至 0.9% 增 長 ， 可 是 數 字 公 布 後 卻 令 人 大 失 所 望 。 美 國 個 人 及 家 庭 消 費 開 支 會 否 如 本 欄 早 前 所 估 計 般 ， 受 「 911 」 事 件 誘 發 愛 國 購 物 情 緒 ， 以 及 零 售 商 和 汽 車 商 覷 準 時 機 ， 以 大 折 扣 及 零 息 供 會 作 招 徠 ， 提 早 將 消 費 力 消 耗 掉 ， 從 而 無 以 為 繼 ？
儲 局 下 周 料 按 兵 不 動 3 月 19 日 聯 邦 公 開 市 場 委 員 會 （ FOMC ） 議 息 ， 以 目 前 的 經 濟 環 境 及 數 據 來 衡 量 ， 相 信 收 緊 貨 幣 政 策 的 機 會 不 大 ， 但 會 否 如 分 析 員 普 遍 估 計 般 ， 聯 儲 局 不 會 在 上 半 年 急 於 加 息 ， 這 要 視 乎 通 脹 會 否 惡 化 ！ 油 價 、 美 元 走 勢 ， 以 及 商 業 活 動 等 因 素 將 是 刺 激 通 脹 重 燃 的 誘 因 ， 暫 時 不 應 過 早 妄 下 斷 語 。 據 報 繼 Kmart 申 請 破 產 保護 後 ， 全 美 第 2 大 雜 貨 零 售 商 亞 柏 遜 （ Albertson ’ s ） 將 陸 續 出 售 或 關 閉 旗 下 116 間 分 店 ， 除 了 因 為 受 沃 爾 瑪 （ Wal-Mart ） 的 一 站 式 及 低 價 策 略 打 擊 ， 光 顧 的 客 人 減 少 花 費 和 購 物 ， 亦 是 構 成 「 縮 皮 」 的 主 因 。 同 類 型 競 爭 對 手 如 Kroger 去 年 第 4 季 盈 利 倒 退 5% ， 可 能 要 面 對 業 務 重 整 或 重 新 訂 定 銷 售 策 略 。 零 售 市 場 減 價 戰 是 否 反 映 賤 物 鬥 窮 人 情 況 並 未 改 善 ？ 王 冠 一
20020316國 際 視 野 ： 安 達 信 若 破 產 銀 行 有 難 安 然 倒 閉 事 件 惹 來 滿 城 風 雨 ， 不 知 是 否 牽 連 太 廣 有 心 淡 化 案 中 主 角 ， 調 查 小 組 縱 使 在 屏 幕 上 表 現 激 動 ， 並 以 嚴 厲 口 提 出 尖 銳 問 題 ， 但 是 卻 久 久 未 能 問 出 其 所 以 然 來 。 冰 封 三 尺 非 一 日 之 寒 ， 牽 涉 如 此 龐 大 資 金 的 破 產 事 件 ， 沒 理 由 無 人 要 負 上 責 任 ， 矛 頭 直 指 核 數 師 安 達 信 ， 又 豈 是 偶 然 ？ 安 達 信 可 能 牽 涉 多 如 牛 毛 的 訴 訟 ， 以 及 因 銷 毀 與 安 然 案 文 件 ， 涉 嫌 妨 礙 司 法 公 正 而 遭 美 國 司 法 部 正 式 提 出 刑 事 檢 控 ， 曾 洽 購 安 達 信 的 德 勤 與 安 永 日 前 已 自 動 「 彈 開 」 。 近 日 已 傳 出 安 達 信 或 會 根 據 美 國 破 產 法 第 11 章 申 請 破 產 保 護 ， 事 件 發 展 如 何 ， 是 否 有 人 成 為 這 件 世 紀 金 融 醜 聞 的 代 罪 羔 羊 ， 將 是 有 趣 的 問 題 。
銀 行 股 不 宜 沾 手 然 而 更 備 受 關 注 的 問 題 是 ， 安 達 信 若 然 從 此 「 玩 完」 ， 目 前 已 有 超 過 60 宗 或 準 備 入 稟 的 索 償 訴 訟 ， 豈 不 是 找 不 到 對 頭 人 ？ 精 明 的 美 國 律 師 們 惟 有 另 找 獵 物 ， 幫 助 安 然 股 東 將 矛 頭 轉 向 銀 行 。 與 安 然 來 往 的 主 要 銀 行 如 花 旗 銀 行 、 摩 根 大 通 等 ， 可 能 要 面 對 因 為 參 與 安 然 財 務 安 排 過 程 中 ， 或 涉 巧 立 名 目 誤 導 股 東 之 嫌 而 面 臨 索 償 。 當 中 涉 及 的 金 額 可 能 數 以 十 億 美 元 計 。 銀 行 面 對 經 濟 不 景 之 餘 ， 還 要 承 受 大 額 賠 償 困 擾 ， 在 如 斯 不 明 朗 的 情 況 下 ， 銀 行 股 不 難 再 遭 拋 售 ， 投 資 者 實 不 宜 冒 險 沾 手 。 王 冠 一
20020319國 際 視 野 ： 歐 盟 峰 會 了 無 新 意 剛 於 上 周 末 結 束 的 巴 塞 隆 拿 歐 盟 領 袖 高 會 議 ， 在 歐 洲 一 些 主 要 結 構 改 革 事 項 -- 例 如 勞 工 市 場 、 教 育 、 社 會 福 利 和 稅 務 制 度 ， 以 及 金 融 市 場 融 合 等 -- 雖 然 能 達 致 某 程 度 的 共 識 ， 但 是 否 能 實 現 ， 則 最 少 是 未 來 兩 三 年 的 事 ， 歐 洲 人 辦 事 之 緩 慢 ， 暫 時 不 應 期 望 過 高 。
只 是 歡 樂 聚 會 ？ 唯 一 有 機 會 落 實 的 改 革 ， 是 各 國 答 應 開 放 能 源 市 場 ， 但 在 法 國 總 統 及 總 理 礙 於 爭 取 選 票 ， 為 免 得 罪 工 會 成 員 的 情 況 下 ， 只 同 意 開 放 商 業 部 分 ， 家 庭 用 戶 環 節 暫 時 擱 置 。 此 外 最 令 歐 盟 領 袖 雀 躍 及 令 全 球 矚 目 的 是 ， 在 美 國 極 力 反 對 聲 音 下 ， 拍 板 研 製 一 套 先 進 及 精 確 監 測 氣 候 變 化 及 地 殼 活 動 的 所 謂 伽 俐 略 星 導 航 系 統 （ Galileo satelite Po sitioning system ） 。 另 起 爐 灶 的 原 因 ， 明 顯 是 想 減 少 對 美 國 全 球 星 定 位 系 統 （ GPS ） 的 依 賴 ， 更 重 要 的 是 在 戰 略 上 更 能 體 現 歐 洲 的 獨 立 自 主 性 。 事 實 上 ， 巴 塞 隆 拿 會 議 只 是 前 年 3 月 里 斯 本 會 議 的 延 續 。 過 去 兩 年 ， 歐 洲 無 論 在 經 濟 或 社 會 改 革 上 能 取 得 的 進 展 基 本 上 有 限 。 狡 猾 的 英 國 首 相 貝 理 雅 在 會 上 致 辭 時 形 容 是 次 為 「 一 個 相 當 好 和 能 實 現 進 程 」 的 會 議 ， 但 會 後 卻 「 漏 口 」 向 外 界 說 成 是 「 一 如 以 往 、 充 滿 歡 樂 氣 氛 」 的 聚 會 。 這 句 「 一 如 以 往 」 不 無 嘲 諷 之 味 兒 ， 足 見 歐 盟 各 國 在 推 動 改 革 過 程 中 ， 或 障 礙 重 重 、 或 步 伐 緩 慢 、 或 各 懷 鬼 胎 之 實 況 表 露 無 遺 。 王 冠 一
20020320國 際 視 野 ： 貧 富 問 題 終 獲 正 視 聯 合 國 主 辦 的 「 資 助 發 展 」 國 際 會 議 將 於 本 周 末 在 墨 西 哥 蒙 特 雷 舉 行 ， 主 要 議 題 是 如 何 促 進 全 球 經 濟 增 長 和 減 輕 （ 第 三 世 界 國 家 ） 貧 窮 狀 況 ， 提 出 新 的 概 念 及 建 議 。 自 發 生 「 911 」 事 件 後 ， 先 進 工 業 國 和 已 發 展 國 家 意 識 到 ， 在 目 前 全 球 貧 富 陷 於 兩 極 化 的 情 況 下 ， 不 設 法 解 決 貧 窮 問 題 ， 恐 怖 活 動 將 會 難 以 預 料 和 控 制 。 這 次 會 議 若 能 為 緩 和 或 解 決 貧 富 不 平 衡 現 象 奠 下 長 期 基 礎 ， 將 是 人 類 之 福 。 發 達 國 家 為 維 護 富 人 及 工 人 利 益 ， 在 貿 易 及 勞 工 市 場 設 下 重 重 壁 壘 和 關 卡 ， 保 議 主 義 意 識 積 極 抬 頭 ， 商 人 有 政 府 暗 地 撐 腰 ， 對 落 後 國 家 極 盡 剝 削 之 能 事 ， 令 貧 富 更 為 懸 殊 ， 激 發 不 滿 情 緒 實 可 理 解 。 蒙 特 雷 會 議 便 是 要 設 立 長 期 扶 助 和 援 助 機 制 ， 讓 已 發 展 國 家 能 承 擔 及 分 擔 對 落 後 國 家 經 濟 發 展 和 減 輕貧 窮 的 義 務 。 王 冠 一
20020321國 際 視 野 ： 國 基 會 看 好 美 經 濟 一 份 未 經 修 改 、 無 故 洩 漏 的 國 際 貨 幣 基 金 組 織 （ IMF ） 「 全 球 經 濟 前 瞻 」 草 稿 披 露 ， 除 日 本 外 ， 全 球 經 濟 恢 復 正 常 增 長 。 國 基 會 預 期 ， 美 國 今 年 全 年 經 濟 可 望 增 長 1.4% ， 勝 過 去 年 12 月 預 測 的 0.7% 。 歐 洲 方 面 ， 國 基 會 預 期 德 國 、 意 大 利 、 法 國 和 英 國 等 主 要 國 家 經 濟 增 長 分 別 為 0.7% 、 1.2% 、 1.3% 和 1.8% 。 除 意 大 利 之 外 ， 數 字 與 各 國 政 府 預 測 頗 接 近 。 至 於 日 本 ， 因 受 高 達 8000 億 美 元 （ 約 6.24 萬 億 港 元 ） 的 銀 行 壞 帳 拖 累 ， 國 基 會 預 期 今 年 日 本 整 體 經 濟 或 將 錄 得 1% 負 增 長 ， 始 終 是 全 球 經 濟 邁 向 較 高 增 長 的 主 要 障 礙 。 國 基 會 認 為 ， 全 球 經 濟 可 望 於 明 年 有 較 令 人 滿 意 的 增 長 ， 日 本 亦 可 能 有 0.8% 的 正 增 長 。 不 過 國 基 會 估 計 ， 明 年 歐 美 之 間 的 經 濟 差 距 或 將 擴 大 ， 歐 洲 未 必 能 受 惠 於 北 美 地 區 經 濟 增 長 所 帶 來 的 好 處 。 王 冠 一
20020322國 際 視 野 ： 日 經 濟 好 轉 遙 遙 無 期 人 為 因 素 加 上 挾 倉 行 動 ， 令 日 股 與 日 圓 早 前 急 速 反 彈 ， 日 經 225 平 均 指 數 由 上 月 的 9400 點 低 位 ， 一 度 在 短 短 數 周 內 飆 升 超 過 25% ， 日 圓 兌 每 美 元 則 最 高 見 126 水 平 。 近 日 日 股 和 圓 皆 一 如 大 多 數 分 析 員 預 期 雙 雙 回 落 ， 日 經 前 日 大 跌 266 點 （ 昨 日 休 市 ） ， 日 圓 兌 美 元 曾 下 滑 至 132 水 平 ， 兩 者 形 勢 似 已 成 強 弩 之 末 ， 待 3 月 底 年 結 粉 飾 櫥 窗 過 後 ， 新 一 輪 的 跌 浪 或 將 再 度 展 開 。
莫 過 分 倚 賴 美 國 市 場 美 國 近 期 公 布 的 數 據 顯 示 ， 經 濟 正 逐 漸 轉 好 中 ， 加 上 聯 儲 局 主 席 格 林 斯 潘 對 經 濟 前 景 發 表 比 先 前 更 正 面 的 言 論 ， 日 本 製 造 商 憧 憬 美 國 經 濟 復 甦 可 能 會 刺 激 進 口 需 求 ， 遂 開 始 對 前 景 抱 較 樂 觀 態 度 。 然 而 ， 美 國 經 濟 是 否 全 面 復 甦 仍 待 證 實 ， 更 何 況 到 目 前 為 止 ， 連 權 威 人 士 也 不敢 肯 定 復 甦 能 否 持 續 ， 而 事 實 上 美 國 經 濟 在 步 向 復 甦 途 中 ， 仍 存 在 不 少 隱 憂 ， 就 算 日 本 貨 品 出 口 增 加 ， 對 已 是 病 入 膏 肓 的 日 本 經 濟 來 說 ， 可 謂 杯 水 車 薪 。 日 本 財 務 大 臣 鹽 川 正 十 郎 早 前 曾 透 露 ， 日 本 經 濟 距 離 復 甦 仍 長 路 遙 遙 。 這 股 言 論 在 執 政 者 聽 來 會 甚 刺 耳 ， 但 卻 是 大 部 分 人 認 同 的 真 心 話 。 日 本 政 府 目 前 面 對 嚴 重 通 縮 、 龐 大 預 算 赤 字 和 堆 積 如 山 的 銀 行 呆 壞 帳 等 3 大 難 題 感 到 束 手 無 策 之 餘 ， 內 部 政 治 角 力 （ 可 能 牽 涉 利 益 關 係 ） 外 弛 內 張 ， 使 到 結 構 改 革 的 推 動 障 礙 重 重 ， 或 進 退 失 據 。 「 府 」 「 行 」 之 間 更 是 貌 合 神 離 ， 不 時 互 相 指 摘 。 貨 幣 政 策 的 鬆 緊 對 壓 抑 需 求 和 刺 激 消 費 所 起 的 作 用 威 力 各 異 ， 硬 要 模 仿 或 與 美 國 相 提 並 論 ， 簡 直 是 差 之 毫 釐 、 謬 之 千 里 。 王 冠 一
20020323國 際 視 野 ： 澳 洲 經 濟 創 造 奇 跡 若 要 數 經 濟 表 現 如 何 出 眾 ， 人 們 又 怎 可 忽 略 位 處 南 半 球 的 澳 洲 ？ 澳 洲 經 濟 積 弱 多 年 ， 但 自 從 成 功 舉 辦 2000 年 悉 尼 奧 運 會 後 ， 吸 引 不 少 投 資 者 將 部 分 資 金 南 移 ， 經 濟 便 開 始 拾 級 而 上 ， 去 年 更 是 連 續 第 十 季 錄 得 增 長 ， 最 矚 目 的 要 算 是 第 4 季 ， GDP 增 長 竟 然 高 達 5.2% ， 在 全 球 經 濟 急 劇 放 緩 之 際 ， 澳 洲 有 如 此 出 人 意 表 的 表 現 ， 堪 稱 奇 。 澳 洲 經 濟 增 長 強 勁 的 箇 中 原 因 ， 除 澳 元 相 對 較 弱 大 大 提 高 出 口 競 爭 力 ， 澳 洲 儲 備 銀 行 （ 澳 洲 央 行 ） 去 年 減 息 次 數 僅 次 於 美 國 ， 6 度 減 息 幅 度 共 2 厘 ， 在 經 濟 環 境 相 對 較 其 他 地 區 穩 定 的 情 況 下 ， 澳 洲 跟 隨 大 圍 減 息 ， 經 濟 哪 有 不 起 飛 之 理 ？
股 投 資 價 值 高 此 外 ， 去 年 澳 洲 適 逢 大 選年 ， 國 民 受 惠 於 政 府 推 出 的 減 稅 及 資 助 首 次 置 業 （ 首 次 置 業 每 戶 可 得 到 政 府 資 助 14,000 澳 元 ） 等 方 案 ， 令 個 人 可 支 配 所 得 增 加 ， 消 費 和 物 業 市 場 趨 於 更 蓬 勃 實 不 難 理 解 。 展 望 今 年 澳 洲 經 濟 應 比 歐 美 及 大 部 分 亞 洲 國 家 或 地 區 表 現 為 佳 ， 全 年 增 長 應 不 少 於 3% ， 投 資 者 不 妨 多 留 意 澳 股 及 澳 元 走 勢 ， 伺 機 跟 進 。 王 冠 一
20020325國 際 視 野 ： 美 經 濟 表 現 勝 歐 洲 歐 洲 領 導 人 多 年 來 積 極 銳 意 整 合 ， 歐 盟 15 國 中 已 有 12 個 國 家 成 為 歐 元 區 成 員 ， 餘 下 丹 麥 、 瑞 典 和 英 國 ， 前 兩 者 在 未 來 兩 至 三 年 相 信 會 相 繼 加 入 ， 只 剩 下 與 美 國 情 同 手 足 的 英 國 ， 其 領 導 層 對 加 入 歐 元 區 不 時 出 現 意 見 分 歧 ， 是 劇 情 （ 國 策 ） 需 要 ， 抑 或 還 未 看 清 看 透 ， 或 是 真 的 是 個 人 意 見 ？ 儘 管 欠 缺 這 個 全 球 第 4 大 經 濟 體 系 的 加 盟 ， 歐 元 區 的 形 成 和 貨 幣 的 統 一 ， 已 令 不 少 人 憧 憬 這 股 力 量 足 以 與 美 國 抗 衡 。 在 歐 元 誕 生 之 初 ， 取 代 美 元 地 位 之 說 高 唱 入 雲 ， 吸 引 不 少 投 資 者 爭 相 持 有 ， 可 是 3 年 時 間 過 去 ， 歐 元 價 表 現 卻 令 人 失 望 ； 經 濟 在 美 國 經 濟 蓬 勃 期 間 明 顯 受 惠 而 錄 得 理 想 增 長 ， 然 在 美 國 經 濟 急 劇 放 緩 ， 甚 或 陷 入 衰 退 之 時 ， 不 但 沒 有 能 力 趁 機 超 越 美 國 ， 反 而 跟 隨 滑 落 ， 這 種 漲 慢 退 速 的 現 象 ， 怎 不 教 ??洲 領 導 人 面 目 無 光 ？
歐 有 加 息 壓 力 歐 盟 僱 主 聯 盟 組 織 （ Unice ） 經 濟 顧 問 咸 美 頓 （ Iona Hamilton ） 批 評 歐 洲 經 濟 增 長 （ 預 期 今 年 只 有 2% 至 2.5% 增 長 ） 未 能 追 近 美 國 （ 經 濟 或 超 過 3% 增 長 ） ， 是 決 策 者 對 結 構 改 革 未 有 採 取 適 當 行 動 所 致 ， 可 謂 一 針 見 血 。 此 外 ， 上 周 三 歐 洲 央 行 首 席 經 濟 師 伊 辛 （ Otmar Issing ） 表 示 ， 歐 洲 經 濟 最 快 要 到 年 底 才 開 始 復 甦 ， 並 聲 稱 在 價 格 水 平 躍 躍 欲 升 的 情 況 下 ， 歐 洲 加 息 的 機 會 比 減 息 為 大 。 言 論 無 不 令 欲 投 資 歐 洲 者 存 有 戒 心 。 目 前 的 情 況 是 ， 歐 洲 利 率 高 於 美 國 1.5 厘 ， 美 國 第 1 季 經 濟 增 長 預 期 不 少 於 5% ， 歐 洲 連 轉 好 象 也 未 見 ， 歐 洲 失 業 率 仍 遠 高 於 美 國 ， 一 旦 加 息 ， 豈 不 被 美 國 拋 離 更 遠 ？ 王 冠 一
20020326國 際 視 野 ： 美 國 加 息 難 避 免 近 期 公 布 的 經 濟 數 據 顯 示 ， 美 國 經 濟 正 從 衰 退 中 轉 好 過 來 。 華 爾 街 大 行 紛 紛 將 今 年 首 季 經 濟 增 長 預 測 調 高 到 3.5% 至 5.5% 不 等 。 市 場 預 期 會 議 局 今 日 發 表 的 3 月 份 消 費 者 信 心 指 數 ， 有 可 能 由 2 月 份 的 94.1 急 升 至 98.0 ； 隨 庫 存 已 大 幅 下 降 ， 工 廠 耐 用 品 定 單 有 所 增 加 ， 預 期 周 四 公 布 的 3 月 份 芝 加 哥 採 購 經 理 指 數 ， 將 由 2 月 的 53.1 上 升 至 54 水 平 。 美 國 經 濟 復 甦 取 決 於 內 部 需 求 、 消 費 及 企 業 盈 利 是 否 恢 復 理 想 增 長 。 然 而 ， 利 率 趨 升 將 直 接 影 響 消 費 信 貸 及 企 業 投 資 意 欲 ， 對 復 甦 步 伐 可 能 構 成 某 程 度 的 障 礙 。
政 府 民 企 爭 奪 資 金 美 國 10 年 期 國 庫 債 券 孳 息 上 周 攀 升 至 接 近 5.4 厘 ， 創 10 個 月 高 位 ； 30 年 期 長 債 孳 息 更 有 衝 破 6 厘 之 勢 ， 主 因 低 息 誘 發 通 脹 惡 化 之 可 能 不 可 抹 殺 。 再 者， 波 斯 灣 局 勢 緊 張 和 油 組 堅 持 短 期 內 不 會 增 產 ， 令 油 價 居 高 不 下 ， 增 添 通 脹 壓 力 。 此 外 ， 美 國 總 統 喬 治 布 殊 上 周 要 求 國 會 增 批 270 億 美 元 撥 款 ， 用 作 國 防 及 國 家 安 全 的 開 支 ， 但 建 議 沒 有 提 及 減 少 其 他 開 支 作 抵 銷 。 這 是 上 月 提 出 明 年 須 增 加 480 億 美 元 軍 費 的 另 一 附 加 部 分 ， 在 愛 國 情 緒 的 驅 使 下 ， 一 談 及 國 家 安 全 ， 相 信 國 會 通 過 的 機 會 頗 大 。 可 是 問 題 在 於 美 國 經 濟 若 未 能 恢 復 如 以 往 般 強 勁 ， 國 庫 收 入 未 如 預 期 般 理 想 的 情 況 下 ， 大 量 增 加 軍 費 及 國 家 安 全 開 支 ， 或 將 迫 使 美 國 重 走 赤 字 預 算 之 路 ， 與 私 人 環 節 爭 用 資 金 的 「 排 擠 效 應 」 （ crowding-out effect ） 將 導 致 利 率 更 上 層 樓 。 王 冠 一
20020327國 際 視 野 ： 讀 者 文 摘 擴 張 惹 非 議 擁 有 80 年 歷 史 、 以 19 種 語 文 發 行 多 個 國 家 和 地 區 的 美 國 著 名 「 口 袋 型 」 雜 誌 《 讀 者 文 摘 》 （ Reader ’ s Digest ） ， 上 周 斥 資 7.6 億 美 元 （ 約 59.3 億 港 元 ） 收 購 另 一 出 版 商 Reiman Publications ， 消 息 惹 來 公 眾 股 東 的 批 評 ； 此 外 ， 國 際 信 貸 評 級 機 構 標 準 普 爾 以 財 務 風 險 為 理 由 ， 將 《 讀 者 文 摘 》 商 業 債 券 評 級 降 至 垃 圾 級 別 ， 引 來 更 多 不 滿 的 聲 音 。
收 購 同 業 利 害 難 料 反 對 是 項 收 購 行 動 的 其 中 一 個 公 眾 股 東 公 開 指 出 ， 去 年 《 讀 者 文 摘 》 全 年 盈 利 下 降 38% ， 至 7600 萬 美 元 ， 管 理 層 與 其 大 肆 擴 張 ， 出 巨 資 收 購 與 本 身 路 線 或 形 象 扯 不 上 關 係 的 其 他 雜 誌 ， 倒 不 如 設 法 提 高 銷 量 ， 甚 或 將 剩 餘 資 金 回 購 股 份 來 得 實 際 。 以 集 團 有 限 的 管 理 資 源 ， 若 戰 線 拉 得 太 廣 ， 長 遠 未 必 有 利 。 事 實 上 《 讀 者 文 摘 》 近 年 業 績 不 如 理 想 的 主 因 ， 是 早 前 為 增 加 銷量 冒 險 推 出 的 比 賽 獎 金 制 （ sweepstakes ） ， 被 有 關 當 局 指 形 同 賭 博 而 被 禁 止 ， 以 及 炭 疽 菌 恐 慌 導 致 郵 寄 訂 戶 大 減 所 致 。 另 方 面 ， 讀 者 群 老 化 ， 雜 誌 內 容 又 未 能 吸 引 多 些 年 輕 讀 者 購 閱 ， 遂 造 成 增 長 停 滯 不 前 。 管 理 層 為 增 加 收 入 來 源 ， 遂 對 擁 有 12 本 包 括 家 居 、 飲 食 、 花 鳥 、 園 林 等 消 閒 雜 誌 的 Reiman 打 主 意 。 行 政 總 裁 賴 德 反 駁 謂 ， 收 購 Reiman 可 為 《 讀 者 文 摘 》 每 年 帶 來 3 億 美 元 的 收 益 ， 何 況 擁 有 2000 萬 讀 者 群 的 12 本 雜 誌 基 本 上 沒 有 廣 告 收 入 ， 打 破 這 個 缺 口 ， 收 益 或 甚 可 觀 。 是 否 如 願 ， 拭 目 以 待 。 王 冠 一
20020328國 際 視 野 ： 經 濟 轉 好 　 美 元 走 弱 ？ 美 國 3 月 份 消 費 者 信 心 指 數 ， 由 2 月 份 的 95 急 升 至 110.2 ， 消 費 者 期 望 指 數 則 由 2 月 的 94 上 升 至 109.3 ， 是 25 年 來 單 月 最 大 升 幅 。 強 勁 的 消 費 信 心 指 數 ， 意 味 消 費 者 對 就 業 市 場 有 所 改 善 和 一 般 商 業 環 境 展 望 充 滿 信 心 。 同 時 消 費 信 心 增 強 ， 通 常 反 映 消 費 開 支 未 來 亦 將 跟 隨 上 升 ， 依 賴 內 部 需 求 及 消 費 推 動 經 濟 增 長 的 全 球 最 大 經 濟 體 系 ， 將 如 聯 儲 局 主 席 格 林 斯 潘 預 期 般 復 甦 在 望 。
貿 赤 擴 大 不 容 忽 視 不 過 那 些 依 賴 美 國 作 為 吸 納 貨 品 「 終 站 」 的 出 口 國 家 或 地 區 卻 不 應 高 興 得 太 早 ， 理 由 是 美 國 早 前 不 理 國 際 輿 論 或 指 摘 ， 仍 一 意 孤 行 對 鋼 材 進 口 增 收 30% 關 稅 ， 意 味 「 保 護 主 義 」 的 抬 頭 ， 各 國 包 括 歐 盟 或 採 取 報 復 行 動 。 事 實 上 美 國 貿 易 赤 字 持 續 擴 大 始 終 是 一 枚 不 能 忽 視 的 計 時 炸 彈 ， 每 日 流 失 約 10 億 美 元 這 個 缺 口 如 何 填 補 ，將 是 美 國 決 策 者 必 須 關 注 的 問 題 。 最 近 美 國 財 金 官 員 已 開 始 留 意 美 元 價 在 目 前 水 平 是 否 過 強 ， 最 好 的 例 子 是 紐 約 聯 儲 銀 行 行 長 麥 克 多 諾 （ William McDonough ） 日 前 出 席 華 盛 頓 一 個 研 討 會 時 表 示 ， 美 元 價 已 有 點 過 高 。 言 論 一 出 ， 歐 元 兌 美 元 立 即 上 升 超 過 半 美 仙 至 88 美 仙 水 平 。 財 金 官 員 在 公 開 場 合 談 論 美 元 價 ， 是 否 暗 示 華 盛 頓 領 導 層 諸 公 認 為 ， 縱 使 欲 維 護 強 美 元 政 策 之 餘 ， 對 美 元 價 過 強 可 能 損 害 經 濟 發 展 必 須 作 出 檢 討 或 重 新 評 估 ？ 那 麼 美 元 未 來 走 勢 如 何 ？ 會 否 緩 慢 向 下 調 整 ？ 投 資 者 應 密 切 留 意 。 王 冠 一