20020501
國 際 視 野 ： 慎 防 金 價 掉 頭 回 落

近 日 金 價 持 續 上 升 ， 現 貨 金 價 曾 高 見 312 美 元 1 盎斯 （ ounce ） 的 兩 年 高 位 ， 惹 來 不 少 黃 金 愛 好 者 無 限 憧 憬 ， 開 始 高 談 闊 論 ， 說 甚 麼黃 金 上 升 周 期 重 臨 ， 更 有 分 析 或 評 論 員 建 議 人 們 將 部 份 資 金 轉 持 黃 金 ， 理 由 只 集 中在 歷 史 走 勢 和 技 術 分 析 ， 然 卻 欠 缺 充 份 說 服 力 之 理 據 。
商 品 價 格 走 向 很 多 時 繫 於 供 求 和 受 通 脹 影 響 。 在 科 技 進 步 、 資 訊 發 達 及 經 濟全 球 化 的 今 天 ， 因 生 產 力 提 升 ， 以 及 各 國 央 行 受 過 教 訓 後 ， 大 都 有 訂 定 可 接 受 通 脹目 標 ， 亦 即 以 壓 抑 通 脹 為 首 要 任 務 。 目 前 通 脹 率 是 否 足 以 支 持 作 為 購 入 黃 金 避 難 的借 口 ？ 更 何 況 全 球 經 濟 縱 使 復 甦 ， 但 卻 甚 為 緩 慢 兼 且 脆 弱 ， 美 國 10 年 期 聯 邦 債 券孳 息 已 由 5.4% 回 落 至 5% 邊 緣 ， 可 有 啟 示 ？

已 累 積 大 量 好 倉 盤
至 於 間 接 影 響 通 脹 的 油 價 ， 現 時 只 徘 徊 在 23 至 27 美 元 1 桶 ， 與 高 時 （ 2000 年 9 月 ） 的 38 美 元 1 桶 相 距 甚 遠 。 中 東 局 勢 有 緩 和 象 ， 預 期 油 價 上 升 根 本 不 切 實 際 ， 亦 非 內 部 呈 分 裂 的 油 組 （ OPEC ） 所 能 駕 馭 。
儘 管 美 元 兌 各 主 要 貨 幣 價 近 期 偏 軟 ， 可 是 美 國 維 持 強 美 元 政 策 相 信 不 變 ， 美 元 滑 落 僅 屬 調 整 ， 亦 可 紓 緩 美國 出 口 商 不 滿 情 緒 。 美 國 又 豈 容 有 其 他 貨 幣 或 商 品 取 代 美 元 地 位 ？
黃 金 價 格 上 升 動 力 來 自 日 本 國 民 因 對 「 零 」 利 息 已 不 耐 煩 及 憂 慮 脆 弱 的 金 融體 系 ， 加 上 大 額 定 存 今 年 4 月 起 沒 有 政 府 擔 保 ， 遂 一 窩 蜂 將 部 份 儲 蓄 轉 購 黃 金 。
去 年 4 月 至 今 年 3 月 底 ， 日 本 全 年 黃 金 進 口 上 升 5.7 倍 ， 產 金 商 見 勢 兇 夾 狼， 當 然 暫 停 沽 出 遠 期 黃 金 作 套 戥 ， 但 「 水 位 」 已 甚 吸 引 ， 不 排 除 誘 發 套 戥 。
目 前 金 甲 蟲 （ 黃 金 基 金 或 炒 家 ） 「 長 」 黃 金 盤 已 高 達 400 萬 盎 斯 ， 一 旦 1e14 他 們 unwind position … … ！
王 冠 一
20020503
國 際 視 野 ： 英 經 濟 復 甦 比 歐 美 快

近 年 英 國 經 濟 表 現 一 直 是 七 大 先 進 工 業 國 （ G7 ） 中較 穩 定 和 突 出 者 。 去 年 美 國 經 濟 陷 入 衰 退 ， 歐 元 區 經 濟 跟 隨 倒 退 甚 速 ， 只 有 英 國 僅溫 和 放 緩 （ 相 對 而 言 ） 實 在 出 人 意 表 。
今 年 初 開 始 ， 英 國 無 論 是 房 地 產 市 道 或 消 費 及 零 售 業 開 支 都 錄 得 可 觀 升 幅 ，至 於 製 造 業 需 求 反 彈 之 勁 ， 更 令 朝 野 鼓 舞 。 前 日 發 表 的 英 國 4 月 份 採 購 經 理 指 數 ，由 3 月 份 的 50.6 急 升 至 53.4 ， 顯 示 製 造 業 復 甦 步 伐 正 在 加 速 。

央 行 或 提 早 加 息
然 而 近 期 英 國 有 數 份 商 業 報 告 指 出 ， 有 象 顯 示 ， 消 費 比 投 資 強 勁 、 本 土 市 場 需 求 比 出 口 增 幅 為 大 、 服 務 環 節 比 製 造 業 增 長仍 優 勝 ， 這 種 不 平 衡 （ imbalance ） 現 象 ， 可 能 有 礙 英 國 整 體 經 濟 健 康 發 展 。
事 實 上 ， 低 利 率 和 強 鎊 誘 發 出 英 國 人 民 的 消 費 意 欲 ， 實 不 難 理 解 ， 更 何 況 失 業 率 處 低 水 平 ； 問 題 是 「 針 無 兩 頭 利 」 ， 強 鎊 對 製 造 業 及 出 口 商 造 成 的 打 擊 亦 毋 庸 置 疑 ， 不 過 經 濟 數 據 若 反 映 英 國 經 濟 有 過 熱 現 象 ， 相 信 英 倫 銀 行 將 會 提 前 加 息 加 以 抑 遏 。
此 外 美 國 經 濟 若 能 持 續 復 甦 ， 企 業 恢 復 理 想 盈 利 增 長 ， 投 資 者 或 將 資 金 調 離 這個 歐 美 中 介 避 難 所 （ 不 想 留 在 美 國 ， 又 不 敢 投 入 歐 洲 ， 惟 有 暫 時 存 英 鎊 ） 而 重 投 美元 資 產 懷 抱 ， 到 時 鎊 也 將 跟 隨 調 整 。 畢 竟 「 平 衡 」 要 靠 市 場 調 節 ， 並 非 靠 政 府 （ 干 預 ） 力 量 可 為 。
王 冠 一

20020506
國 際 視 野 ： 美 元 調 整 有 利 經 濟

美 國 4 月 份 失 業 率 比 3 月 上 升 0.3 個 百 分 點 至 6% ，創 7 年 半 來 最 高 水 平 ； 此 外 美 國 供 應 管 理 協 會 （ ISM ） 發 表 包 括 金 融 、 零 售 及 建 築業 等 非 製 造 業 指 數 ， 由 3 月 份 的 57.3 下 降 至 55.3 ， 跌 幅 較 預 期 大 。 反 映 美 國 服 務環 節 增 長 放 緩 ， 不 無 令 人 們 對 美 國 經 濟 復 甦 動 力 產 生 懷 疑 。
數 據 令 人 失 望 ， 導 致 華 爾 街 股 市 向 下 滑 落 ， 杜 指 曾 一 度 穿 跌 萬 點 關 ， 納 指 亦逼 近 1,600 點 水 平 ； 至 於 美 元 ， 兌 歐 元 創 下 7 個 月 來 新 低 位 ， 見 91.3 美 仙 ， 兌 日圓 亦 跌 至 3 月 初 以 來 最 低 的 126.8 水 平 。 雖 然 美 股 和 美 均 受 不 利 消 息 影 響 而 滑 落 ， 但 是 跌 幅 總 算 溫 和 ， 暫 時 未 見 有 大 跌 之 虞 。
然 而 最 令 投 資 者 關 注 的 是 ， 美 國 經 常 帳 赤 字 持 續 擴 大 ， 會 否 為 美 元 甚 或 美 股 帶 來 負 面 衝 擊 ？ 近 日 美 股 的 跌 勢 又 是 否 已 響 起 警 鐘 ？
經 常 帳 赤 字 擴 大 確 令 不 少 人 感 到 不 安 ， 憂 慮 若 資 金 減 少 流 入 ， 美 元 難 保 持 其 強勢 ， 時 間 一 久 ， 這 枚 計 時 炸 彈 隨 時 會 引 爆 。 這 點 只 是 經 濟 學 者 或 分 析 員 不 時 提 出 的問 題 ， 可 是 美 國 財 金 官 員 卻 不 以 為 然 。

貿 赤 擴 大 受 關 注
強 美 元 和 德 性 喜 歡 先 使 未 來 錢 的 美 國 消 費 者 ， 是 導 致 這 個 吸 納 接 近 全 球 總 出 口量 20% 的 最 大 經 濟 體 系 貿 易 赤 字 不 斷 擴 大 的 主 要 因 素 ， 假 若 美 元 稍 為 調 整 ， 是 否 會使 貿 赤 略 為 收 窄 ？ 然 則 針 無 兩 頭 利 ， 低 利 率 和 弱 美 元 又 會 否 增 添 通 脹 壓 力 ， 使 決 策者 進 退 兩 難 ？
以 目 前 美 國 經 濟 狀 況 來 衡 量 ， 聯 儲 局 應 不 會 急 於 加 息 。 畢 竟 經 濟 在 初 起 但 仍甚 脆 弱 階 段 ， 若 不 先 讓 企 業 有 喘 息 機 會 和 時 間 部 署 ， 如 何 能 恢 復 盈 利 增 長 ， 何 況 通脹 表 現 仍 甚 溫 和 ？
王 冠 一
20020507
國 際 視 野 ： 小 泉 政 府 有 難 言 之 隱 ？

日 本 經 濟 自 90 年 初 泡 沫 爆 破 後 ， 至 今 毫 無 起 色 。 儘管 「 小 泉 旋 風 」 曾 一 度 為 國 民 帶 來 無 限 憧 憬 ， 可 是 在 既 得 利 益 者 的 政 治 角 力 下 ， 無論 推 行 甚 麼 改 革 也 顯 得 有 心 無 力 ， 令 人 失 望 之 餘 ， 民 意 亦 見 日 漸 下 降 。
日 前 ， 英 國 兩 位 著 名 經 濟 學 者 康 登 （ Tim Congdon ） 和 布 特 爾 （ Roger Bootle ） 在 一 個 辯 論 場 合 ， 公 開 為 日 本 經 濟 作 出 檢 討 及 開 出 藥 方 。
康 登 認 為 ， 日 本 政 府 堅 決 採 取 緊 縮 公 共 開 支 政 策 ， 可 能 是 日 本 經 濟 有 機 會 「 翻生 」 的 轉 捩 點 。 在 目 前 公 債 已 高 達 150%GDP 的 情 況 下 ， 就 算 有 能 力 再 發 債 ， 相 信 亦乏 投 資 者 問 津 ， 「 節 流 」 是 給 予 債 券 持 有 人 一 種 信 心 的 表 現 。 不 過 單 是 控 制 支 出 負擔 ， 並 不 足 以 起 死 回 生 ， 是 應 在 「 開 源 」 方 面 動 動 腦 筋 ， 如 何 能 令 實 際 GDP 重 現 增長 ， 才 是 關 鍵 所 在 。

人 口 老 化 甚 速
然 而 日 本 人 口 老 化 甚 速， 未 來 10 年 適 齡 工 作 人 口 每 年 以 1% 幅 度 下 降 ， 對 GDP 增 長 存 在 一 定 影 響 。 以 目 前環 境 來 衡 量 ， 阻 止 通 縮 惡 化 ， 重 新 訂 定 通 脹 目 標 ， 或 是 唯 一 自 救 方 法 。 資 產 有 價 ，不 難 誘 發 投 資 者 重 投 懷 抱 。
布 特 爾 除 同 意 上 述 意 見 外 ， 更 補 充 說 日 本 政 府 不 可 在 政 策 上 重 蹈 覆 轍 。 意 指 95 年 毅 然 加 間 接 稅 和 2000 年 8 月 央 行 不 理 會 批 評 和 指 摘 仍 宣 布 加 息 ， 令 到 投 資 者信 心 動 搖 。
目 前 日 本 的 資 產 價 格 （ 包 括 房 地 產 和 股 市 ） 已 回 復 到 （ 相 對 GDP 而 言 ） 可 接受 的 水 平 ， 日 本 央 行 何 妨 透 過 買 入 資 產 注 資 入 經 濟 體 系 ， 以 及 容 許 日 圓 走 弱 ， 希 望可 達 致 刺 激 通 脹 目 的 。
兩 位 高 人 之 言 論 實 乃 傳 統 智 慧 及 理 論 ， 難 道 日 政 府 不 曉 得 ？ 那 麼 不 設 法 補 救 又 是 否 有 難 言 之 隱 ？
王 冠 一


20020508
國 際 視 野 ： 英 倫 銀 行 或 失 決 策 權

在 貝 理 雅 政 府 的 管 治 下 ， 英 國 經 濟 乃 七 大 工 業 先 進國 （ G7 ） 表 現 最 為 突 出 的 國 家 ， 而 其 中 應 記 一 功 者 ， 莫 過 於 英 倫 銀 行 行 長 喬 治 （ Edward George ） 。 性 格 甚 低 調 的 喬 治 ， 在 過 去 多 年 ， 無 論 經 歷 亞 洲 金 融 風 暴 、 全球 經 濟 由 過 熱 至 急 劇 放 緩 ， 其 在 貨 幣 政 策 運 用 上 ， 都 能 冷 靜 和 適 當 地 加 以 調 節 ， 使英 國 經 濟 能 無 驚 無 險 避 過 衝 擊 ， 實 在 令 人 佩 服 。
事 實 上 ， 不 少 中 央 銀 行 家 和 經 濟 學 者 ， 對 喬 治 領 導 的 貨 幣 政 策 委 員 會 （ MPC ） ， 無 論 在 控 制 通 脹 和 製 造 就 業 （ 失 業 率 創 25 年 新 低 ） 等 方 面 出 色 的 表 現 ， 給 予高 度 評 價 。
日 前 倫 敦 《 金 融 時 報 》 借 英 倫 銀 行 獨 立 於 財 政 部 5 周 年 之 機 會 ， 訪 問 了 這 位備 受 推 崇 的 中 央 銀 行 家 ， 讚 揚 他 對 英 國 經 濟 作 出 貢 獻 之 同 時 ， 並 問 及 他 假 若 英 國 全民 投 票 同 意 加 入 歐 元 區 ， 英 倫 銀 行 可 能 喪 失 支 配 貨 幣 政 策 大 權 ， 而 要 拱 手 讓 予 歐 洲央 行 （ ECB ） 作 決 定 時 ， 有 何 感 想 和 看 法 ？

不 抗 拒 採 用 歐 元
喬 治 認 為 ， 如 果 政 府 和 國 民 選 擇 加 入 歐 元 區 ， 是 潮 流 所 驅 使 。 縱 使 貨 幣 政 策 委員 會 從 此 「 消 失 」 ， 他 亦 不 會 感 到 遺 憾 ， 因 為 他 相 信 歐 洲 央 行 會 從 宏 觀 角 度 衡 量 、照 顧 及 平 衡 各 成 員 國 之 利 益 或 風 險 ， 何 況 歐 央 行 之 獨 立 性 模 式 及 以 控 制 通 脹 為 首 要任 務 ， 與 英 倫 銀 行 的 政 策 無 異 ， 所 以 人 們 應 對 歐 洲 央 行 有 信 心 。
然 而 最 值 得 關 注 的 反 而 是 英 鎊 應 以 甚 麼 兌 換 率 加 入 歐 元 區 ， 這 是 一 個 「 政 治」 問 題 ， 亦 是 大 多 數 人 未 能 達 致 共 識 的 障 礙 。 沿 用 多 年 ， 證 實 成 功 的 制 度 一 旦 廢 除， 會 否 為 英 國 帶 來 不 可 預 計 的 轉 變 ？
王 冠 一
20020509
國 際 視 野 ： 美 資 金 僅 溫 和 流 出

衡 量 美 元 強 弱 的 貿 易 加 權 指 數 顯 示 ， 美 元 由 年 初 至今 下 跌 接 近 4% ， 箇 中 原 因 ， 主 要 是 經 濟 復 甦 動 力 比 預 期 弱 ， 利 率 還 會 停 留 在 較 低水 平 ， 加 上 公 司 盈 利 增 長 欠 理 想 ， 導 致 部 份 國 際 資 金 暫 時 停 止 流 入 美 元 資 產 所 致 。股 市 和 債 市 交 投 淡 靜 ， 便 是 最 好 的 例 證 。

復 甦 加 快 熱 錢 勢 回 流
然 而 美 元 走 弱 ， 並 不 代 表 資 金 撤 離 美 元 資 產 ， 只 不 過 相 對 而 言 ， 無 論 債 券 孳 息或 股 市 ， 確 有 部 份 地 區 比 美 國 吸 引 （ 香 港 便 是 其 中 一 例 子 ， 何 況 更 沒 有 外 風 險 ） ， 誘 發 資 金 流 向 這 些 地 區 作 短 線 投 資 ? 投 機 。
為 資 金 尋 覓 較 佳 的 回 報 ， 乃 投 資 經 理 首 要 任 務 。 可 是 流 出 美 國 的 資 金 比 例 甚 小兼 且 緩 慢 ， 主 要 原 因 是 全 球 投 資 樂 土 難 尋 （ 這 點 本 欄 早 前 已 略 述 過 ） ， 此 所 以 美 元兌 各 主 要 貨 幣 雖 跌 ，但 跌 幅 卻 極 之 溫 和 ， 兌 日 圓 僅 徘 徊 在 　 126 至 129 水 平 ， 歐 元 儘 管 重 越 90 美 仙 關口 ， 可 是 92 美 仙 之 前 已 是 有 大 量 回 吐 ， 行 人 止 步 。
隨 日 前 公 布 的 美 國 首 季 生 產 力 飆 升 8.6% ， 創 近 20 年 最 大 升 幅 ， 意 味 製 造 業 環 節 投 資將 逐 漸 增 加 ， 令 經 濟 可 持 續 復 甦 。 美 元 稍 作 調 整 可 望 有 助 收 窄 龐 大 的 貿 赤 ， 減 低 人們 的 憂 慮 。 美 國 經 濟 復 甦 步 伐 一 旦 加 快 ， 資 金 也 將 趕 重 投 美 元 資 產 懷 抱 。
王 冠 一
20020510
國 際 視 野 ： 反 彈 過 急 　 不 宜 冒 進

全 球 最 大 網 絡 器 材 製 造 商 思 科 系 統 （ Cisco Systems ） 公 布 第 3 季 度 盈 利 比 去 年 同 期 上 升 接 近 3 倍 ， 達 8.38 億 美 元 （ 約 65.36 億 港 元 ） ， 而 營 業 額 則 僅 上 升 2% 至 48.2 億 美 元 （ 約 376 億 港 元 ） 。 營 業 額差 強 人 意 ， 或 曰 毫 無 寸 進 ， 然 盈 利 卻 急 升 ， 原 因 是 思 科 領 導 層 早 前 鑑 於 經 濟 前 景 不明 朗 ， 銳 意 削 減 成 本 的 結 果 ， 其 眼 光 和 魄 力 ， 值 得 一 讚 。
華 爾 街 股 市 藉 思 科 業 績 良 好 大 幅 反 彈 ， 杜 指 、 納 指 和 標 普 500 指 數 分 別 飆 升 305 點 、 122 點 和 39 點 不 等 。 至 於 美 元 亦 在 美 股 急 升 的 刺 激 下 ， 兌 各 主 要 貨 幣 大幅 反 彈 ， 一 洗 過 去 多 星 期 來 之 頹 風 。

好 友 借 業 績 反 撲
筆 者 曾 於 4 月 27 日 欄 提 醒 美 股 美 投 資 者 不 可 看 得 太 淡 ， 並 勸 喻 應 提 高 止 蝕 位 ， 甚 或 見 利 即 收 。 果 然 「 好 友 」 借 思 科上 佳 業 績 來 個 ? j 反 撲 ， 殺 「 淡 友 」 一 個 措 手 不 及 。 最 絕 的 一 招 是 ， 在 商 務 部 公 布 美 國 第 1 季 生 產力 大 升 8.6% ， 創 近 20 年 來 最 大 升 幅 時 仍 隱 忍 不 發 ， 趁 「 淡 友 」 不 以 為 然 之 際 ， 卻利 用 思 科 消 息 來 個 痛 擊 ， 誠 高 招 也 。
在 金 融 市 場 中 打 滾 （ 投 機 ） ， 必 須 打 醒 十 二 分 精 神 ， 留 意 並 跟 貼 市 場 脈 搏 ，經 年 累 月 ， 不 難 有 所 「 感 應 」 。 分 析 數 據 或 基 本 因 素 只 能 作 為 參 考 ， 任 何 人 都 可 以做 得 到 ， 最 難 之 處 便 是 「 感 覺 」 （ feeling ） 。 筆 者 多 番 「 貼 」 中 （ 當 然 有 時 貼 錯） 美 股 、 美 ， 甚 至 黃 金 （ 99 年 8 至 10 月 ， 金 價 由 252 美 元 1 盎 斯 升 上 327 美 元 ） 走 勢 ， 除 基本 （ fundamental ） 和 技 術 （ technical ） 分 析 外 ， 更 加 上 多 年 累 積 的 經 驗 配 合 ，才 能 有 機 會 捕 捉 到 「 轉 角 市 」 。
那 麼 美 股 美 在 現 水 平 又 何 去 何 從 ？短 線 ： 不 宜 妄 動 ； 中 線 ： 全 球 仍 欠 缺 有 說 服 力 之 投 資 樂 土 ； 長 線 嘛 ： i 1e1a n the long run, everybody will die ！
王 冠 一
20020511
國 際 視 野 ： 銳 意 改 革 　 成 績 斐 然

以 日 本 為 經 濟 發 展 藍 圖 的 南 韓 ， 自 經 歷 亞 洲 金 融 風暴 慘 痛 一 役 後 ， 政 府 痛 定 思 痛 ， 力 求 振 作 ， 為 徹 底 解 決 根 深 柢 固 之 傳 統 惡 習 ， 除 不再 支 持 （ 或 說 保 護 ） 大 財 閥 ， 任 由 大 企 業 或 銀 行 破 產 之 同 時 ， 更 容 許 外 資 收 購 經 營不 善 的 大 企 業 ， 如 美 國 通 用 汽 車 （ GM ） 以 4 億 美 元 收 購 面 臨 破 產 的 大 宇 汽 車 ， 雷曼 兄 弟 （ Lehman Brothers ） 投 資 10 億 美 元 於 擁 有 數 家 銀 行 股 權 的 Woori 財 務 ，最 近 更 是 不 遺 餘 力 ， 銳 意 私 有 化 多 間 公 營 機 構 如 電 訊 、 電 力 和 鐵 路 等 公 司 。 經 過 4 年 的 努 力 ， 確 令 人 有 煥 然 一 新 的 感 覺 。
南 韓 企 業 能 吸 取 教 訓 ， 在 政 府 的 默 許 甚 或 推 動 下 ， 摒 棄 日 本 保 護 財 閥 、 以 為不 斷 （ 盲 目 ） 自 我 擴 張 及 以 市 場 佔 有 率 為 依 歸 那 一 套 ， 從 而 採 納 實 事 求 是 ， 以 最 終盈 利 和 股 東 價 值 為 目 標 的 美 國 模 式 ， 4 年 來 企 業 不 是 負 債 大 幅 下 降 ， 便 是 逐 漸 恢 復盈 利 增 長 ； 銀 行 在 信 貸 方 面， 因 懂 得 衡 量 風 險 亦 較 前 審 慎 ， 成 績 斐 然 ， 有 目 共 睹 。

應 向 南 韓 借 鏡
根 據 南 韓 資 產 管 理 公 司 （ 處 理 金 融 環 節 呆 壞 帳 之 政 府 機 構 ） 表 示 ， 截 至 去 年 底為 止 ， 該 公 司 已 成 功 將 帳 面 總 值 高 達 50 萬 億 韓 圜 （ 約 3,100 億 港 元 ） 之 呆 壞 帳 數字 減 低 至 23 萬 億 韓 圜 （ 約 1,400 億 港 元 ） ， 減 幅 接 近 一 半 。 銀 行 在 資 產 管 理 公 司的 協 助 下 ， 把 包 袱 逐 個 拋 掉 ， 去 年 開 始 已 陸 續 錄 得 盈 利 ， 實 在 令 人 鼓 舞 。
此 外 ， 南 韓 上 市 公 司 平 均 資 產 負 債 比 率 ， 由 98 年 的 300% 下 降 至 去 年 底 的 198% ， 難 怪 南 韓 股 市 Kospi 指 數 屢 闖 高 ， 日 前 更 創 26 個 月 來 高 位 。 儘 管 仍 有 不 足 之 處 ， 但 南 韓 改 革 成 功 的 例 子 ， 是 否 可 給 一 蹶 不 振 的 日 本 借 鏡 ？
王 冠 一
20020513
國 際 視 野 ： 陰 霾 未 散 　 不 宜 妄 動

人 們 以 為 「 思 科 亢 奮 」 可 為 美 股 帶 來 一 線 曙 光 ， 卻原 來 僅 是 曇 花 一 現 。 華 爾 街 股 市 經 過 上 周 三 的 急 劇 反 彈 後 反 覆 回 落 ， 杜 指 周 五 收 市重 回 萬 點 心 理 關 口 之 下 ， 納 指 亦 僅 能 守 住 1600 點 邊 緣 。
筆 者 於 5 月 10 日 欄 以 「 反 彈 過 急 不 宜 冒 進 」 為 題 ， 指 思 科 盈 利 倍 增 主 要 來 自 大 幅 削 減 開 支 ， 營 業 額 則 毫 無 寸 進 。 一 剎 那 之 光 輝 ， 不 代 表 永 ， 在 經 濟 復 甦 緩 慢 兼 且 脆 弱 的 情 況 下 ， 是 否 能 繼 續 保 持 盈 利 增 長 ， 實 在 令 人 產 生 懷疑 。 只 不 過 是 「 好 友 」 計 算 準 確 ， 利 用 消 息 ， 殺 「 淡 友 」 個 措 手 不 及 而 已 。 此 所 以在 大 多 數 投 資 者 不 認 同 （ 反 彈 幅 度 有 點 過 份 ） 和 基 金 經 理 趁 高 派 發 力 壓 之 下 ， 美 股被 打 回 原 形 ， 何 奇 之 有 ？ 然 走 勢 卻 甚 為 不 妙 ， 投 資 者 應 知 進 退 。

盈 利 前 景 仍 不 明 朗
公 司 ? ? 利 是 主 導 股 市 升 降 的 主 要 因 素 ， 大 部 份 企 業 第 1 季 業 績 都 呈 現 倒 退 ， 前 景 暗 淡 ，又 何 來 吸 引 投 資 者 入 市 之 動 力 ？ 尤 其 是 一 眾 電 訊 股 更 是 慘 淡 經 營 ， 除 信 貸 收 緊 ， 導致 資 金 緊 絀 之 外 ， 因 資 產 價 格 下 跌 ， 要 變 賣 套 現 或 集 資 並 不 容 易 。 此 外 依 賴 固 網 收入 作 為 支 付 （ 高 ） 債 務 主 要 現 金 來 源 正 在 下 降 中 ， 例 如 法 國 電 訊 、 德 國 電 訊 ， 甚 或 Vivendi Universal 等 ， 面 對 如 此 困 局 ， 股 價 又 怎 能 不 一 蹶 不 振 （ 前 兩 者 更 跌 穿 招股 價 ） ？ 難 怪 國 際 信 貸 評 級 機 構 紛 紛 將 他 們 的 評 級 調 低 ， 皆 因 領 導 層 未 能 洞 察 甚 麼是 「 危 」 是 「 機 」 ， 或 曰 貪 勝 不 知 輸 所 致 ， 奈 何 ！
現 在 距 離 第 2 季 業 績 公 布 或 盈 警 期 還 有 約 6 至 8 周 時 間 ， 在 經 濟 環 境 陰 霾 未散 和 企 業 盈 利 增 長 未 被 確 認 之 前 ， 投 資 者 實 不 宜 輕 舉 妄 動 ， 以 免 蒙 受 不 必 要 之 損 失。
王 冠 一
20020515
國 際 視 野 ： 日 本 應 以 南 韓 為 鏡

日 本 為 減 輕 銀 行 呆 壞 帳 沉 重 包 袱 ， 讓 銀 行 可 集 中 資源 和 力 量 發 展 業 務 ， 日 內 或 宣 布 今 年 將 會 多 撥 款 1 至 2 萬 億 日 圓 （ 約 608 至 1,216 億 港 元 ） ， 給 予 處 理 呆 壞 帳 及 資 產 之 管 理 公 司 ， 用 作 收 購 所 動 用 資 金 的 5 至 10 倍銀 行 帳 面 值 之 呆 壞 帳 。 假 若 能 落 實 ， 對 憂 慮 整 個 銀 行 體 系 可 能 崩 潰 之 投 資 者 而 言 ，將 是 一 服 清 涼 劑 。

後 知 後 覺 受 到 批 評
事 實 上 日 本 政 府 於 3 年 前 已 成 立 一 個 所 謂 解 決 、 收 集 （ 呆 壞 帳 ） 管 理 公 司 （ RCC ） ， 動 用 約 1 萬 億 日 圓 公 帑 ， 用 意 是 幫 銀 行 購 入 並 解 決 部 份 不 良 貸 款 問 題 。 然因 折 讓 過 大 （ 收 購 價 約 帳 面 值 之 4% ） ， 令 到 大 部 份 銀 行 都 捨 不 得 割 讓 ， 而 一 直 拖拖 拉 拉 至 現 在 ， 才 肯 面 對 現 實 ， 是 見 勢 色 不 對 （ 銀 行 已 無 法 負 荷 ） ， 抑 或 是 見 獵 心喜 （ 見 南 韓 成 功 的 例 子 ） ？ 姑 勿 論 如 何 ， 日 本 政 府 在 處 理 銀 行 危 機 上 顯 得 進退 失 據 、 後 知 後 覺 ， 備 受 外 界 所 批 評 和 指 摘 則 是 事 實 。
然 而 動 用 1 至 2 萬 億 日 圓 ， 又 是 否 足 夠 解 決 龐 大 的 呆 壞 帳 問 題 ？ 根 據 官 方 統計 ， 光 是 東 京 三 菱 銀 行 未 處 理 不 良 貸 款 數 字 已 高 達 15 萬 億 日 圓 ， 加 上 其 他 主 要 銀行 之 呆 壞 帳 總 和 約 300 萬 億 日 圓 ， 相 對 這 個 小 數 目 而 言 ， 似 乎 給 人 杯 水 車 薪 的 感 覺。 何 況 民 間 統 計 機 構 估 計 ， 數 字 根 本 不 只 此 數 ， 加 上 通 縮 嚴 重 ， 資 產 價 格 仍 在 下 跌中 ， 為 何 不 「 加 碼 」 ， 最 低 限 度 在 心 理 上 ， 可 起 到 人 們 惜 售 資 產 ， 價 格 不 致 於 被 壓至 太 殘 之 作 用 ？
南 韓 不 惜 開 放 門 戶 ， 銳 意 私 有 化 公 營 機 構 ， 股 市 飆 升 ， 資 產 有 價 ， 不 少 問 題 因 此 迎 刃 而 解 ， 日 本 可 有 拿 出 部 份 作 為 借 鏡 ？
王 冠 一
20020516
國 際 視 野 ： 歐 洲 通 脹 有 上 升 趨 勢

歐 元 區 通 脹 有 上 升 趨 勢 ， 分 析 家 估 計 ， 今 天 公 布 的歐 元 區 通 脹 數 字 可 能 攀 升 至 2.4% ， 比 兩 周 前 Eurostat （ 歐 盟 屬 下 之 統 計 機 構 ） 預測 的 2.2% 為 高 ， 更 是 偏 離 歐 洲 央 行 訂 定 的 2% 目 標 範 圍 。 根 據 歐 盟 另 一 項 量 度 通 脹的 協 調 指 數 顯 示 ， 4 月 份 西 班 牙 錄 得 的 通 脹 率 為 3.7% ， 比 3 月 份 高 出 0.4 個 百 分點 ， 而 荷 蘭 和 法 國 通 脹 率 雖 然 下 降 0.1 個 百 分 點 ， 分 別 為 4.2% 和 2.1% ， 但 卻 比 市場 預 期 為 高 。 照 以 上 數 字 推 論 ， 若 不 是 佔 歐 元 區 整 體 GDP 三 分 之 一 的 德 國 通 脹 率 僅有 1.6% ， 從 而 將 平 均 數 字 拖 低 ， 歐 元 區 通 脹 率 豈 不 是 偏 離 歐 央 行 目 標 更 遠 ？
歐 元 區 各 成 員 國 ， 無 論 是 經 濟 規 模 、 體 制 和 國 民 消 費 力 皆 有 不 同 之 處 ， 「 在一 制 通 用 」 （ one size fits all ） 的 貨 幣 政 策 下 ， 歐 洲 央 行 如 何 衡 量 風 險 並 取 得平 衡 ， 實 在 不 易 。 此 所 以 解 釋 了 為 何 去 年 美 國 多 番 減 息 ， 歐 央 行 卻 只 能 在 諸 多 批 評或 指摘 壓 力 下 「 應 酬 」 一 至 兩 次 （ 減 息 ） 之 原 因 。

德 經 濟 前 景 不 明 朗
通 脹 若 持 續 上 升 ， 不 排 除 歐 洲 央 行 理 事 在 6 月 建 議 加 息 。 然 則 將 對 經 濟 疲 弱 的德 國 帶 來 沉 重 打 擊 。 近 期 德 國 經 濟 數 據 如 零 售 額 、 工 業 生 產 、 製 造 業 定 單 等 ， 表 現都 不 如 理 想 。 調 查 顧 問 機 構 ZEW 剛 發 表 的 5 月 份 經 濟 信 心 指 數 ， 由 4 月 的 70.6 下跌 至 66.3 ， 加 上 金 屬 業 工 會 1G Metall 發 起 的 （ 不 滿 意 加 薪 幅 度 ） 罷 工 行 動 ， 或會 蔓 延 至 其 他 環 節 ， 情 況 不 無 令 人 憂 慮 。 德 國 不 明 朗 的 前 景 ， 將 大 大 拖 累 整 個 歐 洲經 濟 增 長 。 歐 元 欲 升 還 回 ， 是 形 勢 比 人 （ 英 美 ） 弱 ， 投 資 者 仍 乏 信 心 所 致 。
王 冠 一
20020517
國 際 視 野 ： 英 加 入 歐 元 區 步 伐 漸 快

英 國 會 否 加 入 歐 元 區 ， 除 是 不 少 人 關 注 的 問 題 之 外 ， 對 歐 洲 整 合 邁 進 一 大 步 更 具 深 遠 意 義 。
然 而 目 前 英 國 朝 野 對 加 入 單 一 貨 幣 體 系 ， 仍 存 在 不 少 分 歧 。 儘 管 反 對 聲 音 還 是 比 贊 成 的 多 ， 可 是 「 潮 流 是 朋 友 」 （ trend is friend ） ， 在 一 體 化 的 大 趨 勢 下 ， 英 國 又 豈 能 光 是 歐 盟 （ EU ） 成 員 而 不 融 入 這 個大 家 庭 ？
日 前 英 國 首 相 貝 理 雅 （ Tony Blair ） 在 接 受 英 國 廣 播 公 司 （ BBC ） 訪 問 時表 示 ， 縱 使 他 並 不 排 除 日 後 或 被 人 們 說 成 他 是 摒 棄 英 鎊 的 （ 罪 ） 人 而 感 到 不 悅 ， 但一 想 到 歷 史 將 會 記 載 他 是 帶 領 英 國 進 入 歐 元 區 之 （ 偉 ） 人 便 引 以 為 榮 。 言 下 之 意 是要 工 黨 內 部 反 對 之 士 shut up ？

貝 理 雅 表 態 支 持
貝 理 雅 更 強 調 ， 英 國 作 為 歐 洲 主 要 支 柱 國 家 之 一 ， 融 入 這 個 經 濟 共 同 圈 ， 是重 大 和 必 須 的 決 定 。 不 過 最 終 還 應 順 應 國 民 的 意 願 ， 若 認 為 加 入 對 英 國 經 濟 有 利 ，政 治 考 慮 反 而 次 要 ， 政 府 不 會 以 政 治 為 理 由 加 以 阻 止 ， 因 為 這 是 「 出 賣 」 英 國 國 民整 體 利 益 的 借 口 。 語 調 不 無 直 刺 反 對 者 之 心 臟 。
貝 理 雅 之 言 論 被 形 容 為 英 國 有 意 加 入 歐 元 區 之 強 烈 訊 號 。 雖 然 仍 須 闖 過 「 5 個 經 濟 測 試 」 和 全 民 投 票 這 兩 關 ， 但 貝 理 雅 透 露 已 與 財 相 白 高 敦 （ Gordon Brown ） 達 致 共 識 ， 希 望 在 明 年 6 、 7 月 間 落 實 通 過 5 個 經 濟 測 試 云 云 。
根 據 最 近 工 黨 顧 問 高 爾 德 （ Philip Goald ） 所 領 導 的 調 查 小 組 報 告 顯 示 ，反 對 和 贊 成 （ 加 入 歐 元 區 ） 人 數 之 百 分 比 已 收 窄 至 55% 對 41% ， 只 要 政 府 確 認 5 個測 試 日 期 。 距 離 可 望 收 窄 至 3 個 百 分 點 。 那 麼 英 國 加 入 歐 元 區 之 足 豈 不 愈 來 愈 近 ？
王 冠 一
20020520
國 際 視 野 ： 著 名 分 析 員 不 愁 出 路

自 從 紐 約 州 首 席 檢 察 官 施 皮 爾 策 （ Eliot Spitzer ） 挺 身 而 出 ， 誓 要 徹 查 美 林 證 券 網 股 研 究 分 析 員 布 洛 杰 特 （ Henry Blodget ） ， 是否 涉 利 益 衝 突 之 後 ， 華 爾 街 各 大 行 領 導 層 及 其 分 析 研 究 員 們 可 謂 風 聲 鶴 唳 ， 人 人 自危 。
繼 早 前 所 羅 門 美 邦 電 訊 業 分 析 員 格 魯 布 曼 （ Jack Grubman ） 涉 嫌 誤 導 投 資者 買 入 現 已 倒 閉 的 環 球 電 訊 （ Global Crossing ） 股 份 而 遭 索 償 1,000 萬 美 元 （ 約 7,800 萬 港 元 ） 之 後 ， 日 前 美 林 亦 提 出 願 意 支 付 5,000 萬 美 元 來 「 擺 平 」 整 個 事 件， 用 意 實 不 言 而 喻 。
為 私 利 或 為 前 途 ， 一 眾 華 爾 街 分 析 員 不 惜 違 背 專 業 操 守 和 良 心 ， 指 鹿 為 馬 ，導 致 投 資 者 蒙 受 損 失 ， 實 在 令 人 齒 冷 。 部 份 大 行 領 導 層 見 勢 色 不 對 ， 為 避 免 自 己 最終 或 會 被 拖 落 水 ， 惟 有 將 這 些 曾 經 與 他 們 並 肩 作 戰 （ 搵 食 ） 之 分 析 員 裁 掉 ， 或 付 一筆 可 觀 之 補 償 費 （ 或 曰 口 費 ） 把 他 們 送 走 。 當 然 科 網 股 泡 沫 爆 破 後 ， 更 給 予 他 們 大 幅 裁 員 之 藉 口 。

早 已 肚 滿 腸 肥
雖 然 部 份 「 著 名 」 的 分 析 員 要 面 對 被 裁 的 厄 運 ， 但 大 部 份 已 是 肚 滿 腸 肥 。 據 聞格 魯 布 曼 在 科 網 熱 潮 期 間 ， 每 年 收 入 包 括 薪 金 、 花 紅 及 「 其 他 」 在 內 高 達 2,500 萬美 元 （ 接 近 2 億 港 元 ） ； 至 於 布 洛 杰 特 或 華 爾 街 「 網 股 皇 后 」 大 摩 的 美 嘉 爾 （ Mary Mecker ） 的 收 入 相 信 亦 不 遑 多 讓 ？
儘 管 這 班 口 是 心 非 的 分 析 研 究 員 在 形 勢 驟 變 或 無 可 奈 何 下 被 辭 退 ， 畢 竟 都 是一 班 「 有 本 事 」 之 能 者 ， 有 些 很 快 便 被 對 沖 基 金 或 風 險 投 資 基 金 所 羅 致 ， 部 份 更 自立 門 戶 ， 如 克 拉 馬 爾 （ Richard Kramar ） 便 是 一 例 。 是 「 天 才 」 又 豈 會 愁 出 路 ？名 譽 究 竟 值 何 價 ？
王 冠 一
20020521
國 際 視 野 ： 乘 勝 追 擊 　 意 圖 闖 關

美 股 經 過 一 輪 急 速 反 彈 後 ， 在 目 前 階 段 究 竟 是 「 牛 」 是 「 熊 」 ， 市 場 人 士 眾 說 紛 紜 ， 然 卻 沒 有 一 個 較 明 確 的 答 案 。
本 欄 早 前 已 提 醒 美 股 投 資 者 不 可 看 得 太 淡 ， 在 出 現 急 彈 之 後 ， 筆 者 亦 不 知 市 況何 去 何 從 ， 只 能 奉 勸 一 句 「 不 宜 冒 進 」 （ 並 不 是 看 淡 ） 而 已 ， 但 利 用 假 期 期 間 再 細意 推 敲 之 下 ， 感 覺 上 「 好 友 」 必 定 會 乘 勝 追 擊 。 營 造 那 麼 久 才 能 引 「 淡 友 」 落 ， 又 怎 會 輕 言 罷 手 ？

尚 未 確 認 熊 市 已 死
若 從 基 本 因 素 分 析 ， 美 國 經 濟 仍 陰 霾 密 布 ， 失 業 率 不 斷 攀 升 ， 持 續 申 請 失 業 保險 金 人 數 創 下 19 年 來 最 高 水 平 ， 企 業 盈 利 倒 退 ， 投 資 不 前 ， 連 熾 熱 的 樓 市 亦 開 始漸 失 光 芒 ， 縱 使 零 售 銷 售 數 字 顯 示 消 費 者 仍 義 無 反 顧 ， 願 意 大 破 慳 囊 ， 可 是 裁 員 之風 未 過 ， 消 費 者 信 心 必 將 受打 擊 。
此 外 TMT 環 節 中 ， 部 份 公 司 已 無 法 償 還 債 務 。 上 月 便 有 NTL Communications 和 Williams Communications 分 別 有 85 億 和 30 億 美 元 債 務 到 期無 力 償 還 而 須 延 期 或 重 組 ； 全 美 第 二 大 長 途 電 話 公 司 WorldCom 商 業 債 券 價 值 已 跌去 超 過 一 半 ， 目 前 已 淪 為 「 垃 圾 債 券 」 （ Junk Bonds ） ， 怎 不 教 人 憂 慮 ？
要 是 單 從 技 術 走 勢 分 析 來 看 ， 杜 指 雖 然 重 返 1 萬 點 心 理 關 口 ， 納 指 亦 收 復 不少 失 地 （ 上 周 累 積 升 近 9% ） ， 可 是 兩 者 仍 處 長 期 下 降 軌 之 中 ， 要 待 杜 指 和 納 指 升破 11,400 點 和 2,100 點 ， 老 熊 已 死 之 說 才 能 被 確 認 。
然 而 投 機 市 場 若 能 以 常 理 來 推 測 ， 豈 不 人 人 都 變 成 富 翁 ？ 市 況 呈 現 背 馳 ， 是 大 戶 與 散 戶 對 幹 ， 最 終 誰 勝 誰 負 ， 不 言 而 喻 ！
王 冠 一
20020522
國 際 視 野 ： 阿 外 資 銀 行 被 迫 撤 離

阿 根 廷 債 務 及 貨 幣 危 機 ， 令 到 整 個 金 融 體 系 瀕 臨 崩 潰 邊 緣 ， 不 少 銀 行 技 術 上 已 可 謂 破 產 。
阿 根 廷 政 府 於 1 月 宣 布 披 索 與 美 元 脫 之 後 ， 披 索 兌 美 元 由 平 兌 急 速 滑 落 至 1 美 元 兌 3.5 披 索 。 政 府 更 硬 性 強 制 銀 行 持 有 美 元 資 產 ， 必 須 以 平 兌 換 算 ， 換 言 之 變 相 變 成 持 有 披 索 資 產 。
此 外 美 元 存 款 則 須 以 1 美 元 兌 1.4 披 索 兌 換 ， 此 舉 令 銀 行 在 資 產 負 債 表 上 平 白損 失 約 85 億 美 元 （ 約 663 億 港 元 ） ， 銀 行 除 了 怨 聲 載 道 ， 撇 帳 之 外 ， 其 實 可 做 的不 多 ， 不 少 外 資 銀 行 之 總 行 已 拒 絕 注 資 ， 部 份 更 揚 言 會 撤 離 。
上 月 便 有 加 拿 大 資 金 的 Scotia Bank 宣 布 關 閉 在 卡 美 斯 （ Quilmes ） 之 分 行， 本 周 一 更 有 法 國 農 業 信 貸 銀 行 （ Credit Agricole ） 在 政 府 的 壓 力 下 ， 被 迫 將 屬下 3 間 地 區 性 銀 行 Banco Bisel 、 Banco Suquia 和 Banco de Entre Rios 交 予 阿根 廷 國 營 銀 行 Banco de la Nacion 暫 時 接 管 （ 形 同 雙 手 奉 送 ） 。 理 由 是 上 述 3 間小 型 銀 行 的 主 要 業 務 是 給 予 當 地 農 民 和 出 口 商 提 供 信 貸 ， 政 府 不 欲 法 農 信 關 閉 這 些銀 行 而 導 致 當 地 出 現 社 會 不 安 情 況 ， 更 不 願 意 向 法 農 信 提 出 收 購 ， 眼 見 自 3 月 份 法農 信 有 意 將 上 述 3 間 銀 行 出 售 至 今 無 人 問 津 ， 惟 有 出 此 「 上 策 」 ─ ─ 收 歸 國 有 。

金 融 危 機 剛 開 始
阿 根 廷 政 府 早 前 向 所 有 被 凍 結 存 款 之 存 戶 們 建 議 ， 將 存 款 換 取 政 府 10 年 債 券 ， 除 令 存 戶 嘩 然 外 ， 更 惹 來 政 客 （ 可 能 不 少 是 存 戶 ） 們 極 力 反 對 。
自 從 1,400 億 美 元 債 券 到 期 政 府 沒 法 償 還 之 後 ， 國 債 二 手 市 場 交 易 幾 乎 已 停 頓 下 來 ， 誰 還 會 冒 險 換 取 形 同 垃 圾 的 紙 張 ？
看 來 阿 根 廷 金 融 危 機 只 是 剛 剛 開 始 ， 銀 行 撇 帳 、 關 閉 、 撤 離 之 聲 將 不 絕 於 耳 ， 前 景 堪 虞 ！ 王 冠 一
20020523
國 際 視 野 ： 美 林 承 諾 奠 改 革 基 礎

為 避 免 名 譽 受 損 和 挽 回 投 資 者 信 心 ， 美 林 證 券 （ Merrill Lynch ） 終 與 紐 約 州 檢 察 官 施 皮 策 爾 （ Eliot Spitzer ） 達 成 和 解 協 議 。美 林 除 願 意 支 付 1 億 美 元 （ 約 7.8 億 港 元 ） 之 罰 款 外 ， 還 同 意 將 分 析 員 之 薪 酬 與 研究 質 素 掛 ， 但 不 會 以 投 資 銀 行 收 入 支 付 ， 避 免 再 出 現 利 益 衝 突 。
此 外 美 林 將 會 成 立 小 組 ， 檢 討 股 票 投 資 評 級 制 度 ， 和 監 察 分 析 員 與 投 資 銀 行 要 員 之 來 往 電 郵 ， 以 及 委 派 人 員 監 察 美 林 遵 守 協 議 。
1 億 美 元 之 罰 款 對 美 林 而 言 ， 可 謂 「 濕 濕 碎 」 。 光 是 在 被 調 查 期 間 ， 美 林 市 值已 蒸 發 了 超 過 100 億 美 元 ， 為 重 建 投 資 者 對 這 間 全 球 最 大 證 券 公 司 之 信 心 ， 不 致 影響 業 務 發 展 和 運 作 ， 盡 快 達 成 和 解 ， 實 屬 明 智 ， 相 信 股 價 將 逐 步 回 升 。
然 而 最 重 要 的 是 ， 美 林 承 諾 之 條 件 將 是 同 業 間 進 行 改 革 之 奠 基 石 。 施皮 策 爾 強 調 ， （ 對 其 他 大 行 ） 調 查 將 會 繼 續 ， 並 敦 促 華 爾 街 投 資 銀 行 ， 包 括 瑞 士 信貸 第 一 波 士 頓 、 所 羅 門 美 邦 、 摩 根 士 丹 利 和 高 盛 等 領 導 層 必 須 審 慎 查 閱 內 部 電 郵 ，若 發 現 有 與 美 林 雷 同 事 情 發 生 ， 應 盡 快 與 他 商 討 解 決 方 案 （ 罰 款 、 訂 定 新 分 析 標 準和 調 整 監 察 制 度 ） ， 以 免 名 譽 受 損 。

華 爾 街 大 行 麻 煩 未 止
不 過 施 皮 策 爾 警 告 謂 ， 不 排 除 有 其 他 監 管 機 構 會 對 上 述 大 投 資 銀 行 ， 因 涉 誤 導 成 份 ， 導 致 投 資 者 蒙 受 損 失 而 提 出 控 訴 。
事 實 上 在 監 管 機 構 未 提 出 控 訴 之 前 ， 美 林 目 前 已 面 對 投 資 者 個 別 或 集 體 訴 訟 ， 但 賠 償 的 機 會 甚 微 。
華 爾 街 大 行 在 施 皮 策 爾 窮 追 猛 打 下 ， 正 是 風 聲 鶴 唳 。 可 是 眼 見 美 林 遭 受 懲 罰 的條 件 ， 又 豈 是 一 回 事 ？ 不 「 自 首 」 而 欲 蓋 彌 彰 ， 又 是 否 真 能 逃 過 人 們 雪 亮 的 眼 睛 ？
王 冠 一
20020524
國 際 視 野 ： 德 國 電 訊 業 績 差 劣

德 國 電 訊 （ Deutsche Telekom ） 剛 公 布 今 年 首 季 業績 奇 差 ， 在 未 扣 除 利 息 、 稅 項 、 折 舊 和 分 攤 前 之 盈 利 （ Ebitda ） 上 升 4.4% 至 37.8 億 歐 元 （ 約 271 億 港 元 ） 。 若 減 去 上 述 支 出 ， 集 團 錄 得 淨 虧 損 高 達 18.1 億 歐元 （ 約 130 億 港 元 ） ， 比 去 年 第 四 季 的 3.58 億 歐 元 虧 損 高 出 4 倍 。
德 國 電 訊 營 運 虧 損 主 要 來 自 經 營 固 網 的 T-com 收 益 大 幅 下 降 和 部 份 壞 帳 所 致 。 隨 固 網 市 場 開 放 ， 德 國 電 訊 因 競 爭 對 手 Aktiv Plus 以 大 折 扣 優 惠 「 搶 客 」 ， 從 而 流失 大 量 客 戶 ， 導 致 收 入 大 跌 16.7% ， 直 接 影 響 集 團 流 動 資 金 減 少 25% 。 在 負 債 高 達 673 億 歐 元 ， 光 是 利 息 支 出 已 是 45 億 歐 元 的 情 況 下 ， 如 何 清 還 債 務 ， 確 是 一 件 頗棘 手 的 事 情 ， 難 怪 股 價 屢 創 新 低 。
在 經 營 環 境 甚 為 惡 劣 ， 集 團 信 貸 評 級 又 被 國 際 信 貸 評 級 機 構 調 低 ， 形 成 資 金 成 本 上 升 ， 流動 電 話 業 務 似 乎 已 達 飽 和 等 不 利 因 素 纏 擾 下 ， 德 國 電 訊 領 導 層 必 須 採 取 果 斷 措 施 ， 以 防 止 持 續 「 失 血 」 。

或 售 資 產 減 債
儘 管 德 國 電 訊 日 內 將 發 行 的 50 億 歐 元 商 業 債 券 ， 因 願 意 付 出 較 高 息 率 的 吸 引下 ， 相 信 將 會 被 投 資 者 悉 數 認 購 ， 可 是 並 不 足 以 支 持 集 團 長 期 虧 損 所 帶 來 的 資 金 拮据 狀 況 ， 看 來 行 政 總 裁 佐 默 （ Ron Sommer ） 急 須 設 法 補 救 ， 防 患 於 未 然 。 預 期 佐默 會 考 慮 大 量 裁 員 削 減 開 支 ， 還 會 出 售 一 些 非 核 心 業 務 和 資 產 （ 例 如 可 將 旗 下 的 6 個 有 線 電 視 網 絡 出 售 ） ， 甚 或 最 終 須 發 行 新 股 集 資 ， 不 然 怎 能 履 行 他 早 前 開 出 的 「期 票 」 ─ ─ 在 2003 年 底 之 前 ， 將 債 務 減 低 至 500 億 歐 元 之 承 諾 ？
王 冠 一
20020525
國 際 視 野 ： 日 是 否 復 甦 須 待 證 實

筆 者 早 於 5 月 4 日 欄 中 指 出 ， 日 本 工 廠 生 產 連 續 兩 個 月 錄 得 上 升 ， 加 上 經 濟 領 先 指 標 回 復 「 正 」 數 ， 象 顯 示 日 本 經 濟 似 有 機 會 從 谷 底 走 出 。
前 日 日 本 公 布 4 月 份 貿 易 盈 餘 比 去 年 同 期 上 升 26.6% 達 8,367 億 日 圓 （ 約 522 億 港 元 ） ， 出 口 額 更 是 13 個 月 來 首 次 錄 得 增 長 ， 反 映 在 日 圓 走 弱 期 間 ， 出 口 商 確搶 回 不 少 市 場 ， 政 府 高 調 干 預 日 圓 升 勢 ， 不 無 道 理 。
此 外 日 本 經 濟 「 短 觀 」 調 查 報 告 指 出 ， 大 企 業 對 商 業 投 資 信 心 已 開 始 回 復 ，部 份 依 賴 出 口 的 公 司 更 預 期 盈 利 有 機 會 大 幅 反 彈 。 周 三 ， 衡 量 各 項 經 濟 活 動 的 官 方數 據 顯 示 ， 日 本 首 季 經 濟 增 長 比 去 年 同 期 上 升 0.6% ， 一 洗 過 去 三 季 連 續 下 沉 的 頹風 。
經 濟 逐 漸 轉 好 ， 難 怪 日 股 連 續 3 個 月 表 現 出 色 ， 日 經 225 指 數 從 低 位 的 9400 點 攀 升 至 12,000 點 水 平 ， 「 春 江 鴨 ? v 哪 有 不 早 已 嗅 到 氣 味 之 理 ？ 同 時 亦 解 釋 了 為 何 日 圓 近 期 持 續 強 勢 原 因 。

仍 有 問 題 要 解 決
當 然 資 產 價 格 趨 於 穩 定 甚 或 上 升 ， 有 助 銀 行 減 輕 呆 壞 帳 壓 力 之 餘 ， 對 銀 行 資 產負 債 表 亦 有 幫 助 。 至 低 限 度 ， 最 近 不 再 有 分 析 員 提 出 ， 指 日 本 部 份 銀 行 技 術 上 已 是破 產 之 說 。
然 而 股 市 上 升 能 否 維 持 ？ 佔 整 體 GDP 僅 10% 的 出 口 儘 管 錄 得 上 升 （ 1.6% ）， 惟 升 幅 遠 遜 市 場 預 期 （ 3.5% ） ， 何 況 內 部 需 求 依 然 疲 弱 ， 政 府 又 應 否 因 此 而 沾沾 自 喜 ？
通 縮 仍 揮 之 不 去 ， 國 債 高 達 GDP 的 140% ， 失 業 嚴 重 ， 人 口 老 化 ， 消 費 不 振， 加 上 中 國 這 個 大 「 吸 盤 」 吸 走 了 不 少 人 才 和 資 金 ， 面 對 上 述 難 題 ， 日 本 政 府 如 何解 決 ？ 一 旦 處 理 不 善 ， 會 否 又 出 現 另 一 次 復 甦 「 假 象 」 ？
王 冠 一

20020527
國 際 視 野 ： 美 股 回 落 莫 太 看 淡

華 爾 街 股 市 上 周 五 全 線 報 跌 ， 杜 指 收 10104 點 ， 跌 111.82 點 ， 納 指 和 標 普 500 指 數 亦 分 別 下 跌 36.14 點 和 13.26 點 ， 主 要 原 因 是 投資 者 憂 慮 美 國 或 再 遭 恐 怖 襲 擊 ， 印 巴 局 勢 突 呈 緊 張 ， 以 巴 衝 突 再 度 升 級 等 不 利 因 素， 加 上 美 國 首 季 經 濟 增 長 經 修 訂 後 ， 由 原 先 估 計 的 5.8% 調 低 至 5.6% ， 令 市 場 人 士失 望 所 致 。
雖 然 美 股 走 勢 疲 弱 ， 但 部 份 分 析 員 認 為 只 是 繼 前 周 急 升 後 ， 投 資 者 獲 利 回 吐 而 已 ， 何 況 沒 有 甚 麼 好 消 息 刺 激 ， 目 前 仍 不 脫 好 淡 爭 持 之 局 面 。

資 金 未 見 流 走
筆 者 上 周 以 為 「 好 友 」 將 會 乘 勝 追 擊 ， 可 是 在 美 國 及 以 巴 和 印 巴 局 勢 呈 現 不 安的 情 況 下 ， 「 好 友 」 惟 有 偃 旗 息 鼓 ， 暫 避 鋒 頭 ， 形 勢 突 然 逆 轉 ， 導 致 估 計 錯 誤 ， 實在 罪 過 。
至 於 美 元 ， 儘 管 近 期 走 弱 ， 然 卻 未 見 有 資 金 大 量 撤 離 美 元 資 產 ， 只 是 國 際 投 資 者 暫 時 採 取 觀 望 ? A 度 ， 形 成 資 金 流 入 速 度 減 慢 ， 同 時 擔 心 美 元 弱 勢 若 持 續 ， 投 資 回 報 可 能 未 及 抵 銷 率 方 面 的 損 失 ， 遂 不 敢 積 極 入 市 。
然 而 在 過 去 兩 三 周 ， 有 象 顯 示 ， 部 份 基 金 經 理 開 始 選 擇 性 地 趁 低 吸 納 一 些 藍 籌 股 份 ， 是 相 信 他 們 的 盈 利 能 力 ， 抑 或 深 信 美 國 經 濟 復 甦 前 景 樂 觀 ？
筆 者 仍 堅 持 早 前 的 看 法 ， 對 美 股 和 美 元 不 應 看 得 太 淡 ， 歐 洲 各 國 經 濟 表 現 參 差， 日 本 經 濟 是 否 復 甦 尚 待 證 實 ， 依 賴 出 口 推 動 經 濟 之 亞 洲 國 家 ， 除 南 韓 外 ， 其 他 未見 佳 處 ， 拉 美 更 是 乏 善 足 陳 ， 假 若 緊 張 局 勢 一 旦 稍 為 緩 和 ， 或 有 較 理 想 之 經 濟 數 據出 現 ， 資 金 不 難 重 投 美 元 資 產 懷 抱 。
王 冠 一
20020528
國 際 視 野 ： 伊 朗 發 債 意 義 重 大

正 當 俄 羅 斯 總 統 普 京 與 美 國 總 統 喬 治 布 殊 簽 署 裁 減核 武 協 議 ， 並 向 布 殊 「 誓 神 劈 願 」 ， 重 申 從 來 沒 有 向 伊 朗 輸 出 並 支 持 其 發 展 大 殺 傷核 武 技 術 之 際 ， 那 邊 廂 西 方 傳 媒 卻 透 露 ， 伊 朗 央 行 將 於 日 內 宣 布 會 正 式 委 任 兩 家 歐洲 銀 行 ─ ─ 法 國 巴 黎 百 利 達 （ BNP Paribas ） 和 德 國 商 業 銀 行 （ Commerz Bank ）， 為 其 發 行 5 億 歐 元 （ 約 36 億 港 元 ） 3 至 5 年 期 債 券 之 聯 席 牽 頭 經 理 ， 可 謂 相 映成 趣 。

向 西 方 市 場 融 資
美 國 自 「 911 」 恐 怖 襲 擊 後 ， 布 殊 政 府 一 直 致 力 游 說 歐 洲 國 家 支 持 制 裁 伊 朗 ，可 是 卻 不 得 要 領 。 因 為 歐 洲 多 國 政 府 認 為 ， 與 其 孤 立 被 懷 疑 支 持 恐 怖 分 子 的 伊 朗 ，不 如 採 取 懷 柔 政 策 ， 加 強 與 伊 朗 建 立 有 建 設 性 的 聯 繫 ， 在 經 濟 上 幫 助 伊 朗 進 行 改 革， 化 干 戈 為 玉 帛 ， 反 而 可 以 減 少 仇 恨 ， 避 免 不 必 要 的 麻 煩 。
伊 朗 這 次 能 突 破 常 規 ， 一 ? ? 伊 斯 蘭 教 義 中 不 容 許 支 付 利 息 借 錢 （ 認 為 借 高 利 貸 是 罪 惡 行 為 ） 的 規 條 ， 銳 意 改革 的 總 統 哈 塔 米 和 成 功 說 服 有 力 宗 教 人 士 支 持 的 央 行 行 長 實 居 功 至 偉 。 除 是 自 1979 年 伊 斯 蘭 革 命 以 來 首 次 在 西 方 資 本 市 場 進 行 融 資 外 ， 更 具 意 義 的 是 意 味 伊 朗有 意 與 西 方 國 家 修 好 踏 出 重 要 的 第 一 步 。
事 實 上 伊 朗 是 國 際 信 貸 債 權 人 之 一 ， 借 出 款 項 雖 然 僅 有 78 億 美 元 ， 但 卻 相等 於 伊 朗 GDP 的 6% 。 此 外 截 至 2002 年 3 月 的 過 去 一 年 ， 伊 朗 錄 得 52.6 億 美 元 之經 常 帳 盈 餘 ， 加 上 兩 年 前 設 立 的 穩 定 油 價 基 金 已 累 積 至 71.8 億 美 元 ， 照 計 應 不 缺資 金 ， 為 何 要 在 此 時 發 行 相 等 於 區 區 4.6 億 美 元 之 歐 元 債 券 ？ 箇 中 原 因 ， 值 得 推 敲。
王 冠 一
20020529
國 際 視 野 ： 歐 洲 經 濟 或 步 向 滯 脹

美 國 經 濟 似 好 非 好 ， 加 上 不 時 傳 出 有 恐 怖 襲 擊 威 脅 ， 導 致 國 際 資 金 減 少 流 入 ， 美 股 、 美 好 淡 爭 持 ， 投 資 者 似 有 迷 失 方 向 之 感 覺 。
全 球 經 濟 「 火 車 頭 」 慢 車 ， 歐 洲 「 踩 盡 油 」 都 無 法 「 扒 頭 」 ， 反 而 跟 隨 尾 後 緩慢 下 來 ， 確 令 人 有 點 失 望 。 德 國 和 法 國 兩 大 歐 元 區 核 心 國 第 一 季 經 濟 增 長 ， 僅 能 分別 錄 得 0.2% 和 0.4% 增 長 ， 連 早 前 經 濟 表 現 頗 為 突 出 的 英 國 ， 首 季 經 濟 增 長 亦 呆 滯不 前 。 是 結 構 性 問 題 ， 抑 或 利 率 相 對 較 （ 美 國 ） 高 ， 甚 或 是 營 商 環 境 轉 差 所 致 ？
然 而 歐 元 區 通 脹 率 卻 未 因 經 濟 呆 滯 而 回 落 ， 反 而 似 有 上 升 象 ， 主 要 是 能 源 和 食 品 價 格 上 升 ， 加 上 歐 元 長 期 積 弱 所 致 。 近 日 歐 元 價 兌 美 元攀 升 至 曾 超 越 92 美 仙 水 平 ， 可 能 會 紓 緩 部 份 通 脹 壓 力 ， 可 是 核 心 通 脹 率 仍 高 於 歐洲 央 行 訂 定 的 2% 目 標 範 圍 。 經 濟 增 長 步 伐 緩 慢 ， 通 脹 則 飄 離 目 標 ， 歐 洲 央 行 該 如何 處 理 ？ 為 穩 定 物 價 水 平 ， 便 應 加 息 以 防 患 未 然 ， 然 則 可 能 扼 殺 正 漸 有 起 色 的 經 濟， 歐 央 行 行 長 德 伊 森 貝 赫 及 其 理 事 們 應 該 怎 麼 辦 ？

央 行 進 退 兩 難
至 於 美 國 ， 第 一 季 內 部 需 求 錄 得 上 升 0.7% ， 樓 市 熾 熱 情 況 未 遏 ， 可 是 經 濟 增長 則 毫 無 寸 進 。 儘 管 通 脹 率 仍 低 於 英 倫 銀 行 所 訂 定 的 2.5% 目 標 上 限 ， 不 過 最 近 期的 貨 幣 政 策 委 員 會 （ MPC ） 報 告 估 計 ， 有 接 近 七 成 機 會 通 脹 率 會 在 未 來 12 至 18 個月 內 超 越 2.5% ， 是 暗 示 英 倫 銀 行 下 周 或 考 慮 加 息 ？ 那 麼 經 濟 增 長 考 慮 方 面 又 怎 樣？
歐 洲 和 美 國 央 行 決 策 者 面 對 目 前 進 退 兩 難 之 局 面 該 如 何 應 付 ， 實 在 是 頭 痛 問 題 。 若 調 節 不 善 ， 出 現 滯 脹 （ stagflation ）的 機 會 頗 大 。 歐 元 、 英 鎊 價 回 軟 ， 又 豈 是 偶 然 ？
王 冠 一
20020530
國 際 視 野 ： 南 韓 股 市 前 景 仍 樂 觀

南 韓 股 市 在 過 去 6 個 月 ， 是 眾 亞 洲 國 家 或 地 區 股 市表 現 最 出 色 市 場 之 一 ， 光 是 去 年 9 月 至 今 年 4 月 ， Kospi 綜 合 指 數 便 上 升 了 超 過 1 倍 至 940 點 ， 創 下 兩 年 來 新 高 。
隨 今 屆 世 界 盃 足 球 決 賽 周 部 份 賽 事 在 南 韓 舉 行 刺 激 下 ， 不 少 投 資 者 對 南 韓 股 市 在 揭 幕之 前 突 破 1,000 點 重 要 關 口 充 滿 無 限 憧 憬 ， 加 上 全 國 最 大 企 業 三 星 電 子 早 前 公 布 首季 破 紀 錄 盈 利 ， 更 形 火 上 加 油 ， 股 民 信 心 「 爆 棚 」 ， 遂 積 極 入 市 。
可 是 事 與 願 違 ， 南 韓 股 市 從 4 月 底 5 月 初 開 始 向 下 滑 落 ， 至 今 跌 幅 超 過 10% ， 主 要 原 因 是 外 資 趁 市 場 氣 氛 向 好 之 機 會 ， 大 量 獲 利 回 吐 所 致 。
此 外 在 大 戶 派 發 期 間 ， 瑞 銀 華 寶 （ UBS Warburg ） 突 將 三 星 電 子 盈 利 預 測 調 低， 原 因 是 全 球 晶 片 組 需 求 持 續 疲 弱 ， 對 三 星 必 構 成 影 響 ， 不 無 對 已 在 回 落 中 的 股 市澆 上 一 盆冷 水 。

世 盃 熱 潮 有 助 後 市
目 前 南 韓 金 融 監 管 機 構 正 就 瑞 銀 華 寶 的 負 面 報 告 展 開 調 查 ， 了 解 是 否 在 其 報 告發 表 之 前 ， 已 將 消 息 洩 漏 予 其 客 戶 。 瑞 銀 華 寶 則 批 評 有 關 當 局 對 外 資 經 紀 存 有 偏 見云 云 。
事 實 上 ， 本 欄 曾 指 出 ， 南 韓 經 過 亞 洲 金 融 風 暴 一 役 慘 痛 教 訓 後 ， 政 府 力 求 振作 ， 徹 底 摒 除 保 護 財 閥 陋 習 ， 除 開 放 市 場 外 ， 還 銳 意 將 多 間 公 營 機 構 私 有 化 ， 吸 引不 少 外 資 來 投 ， 經 過 一 番 努 力 ， 成 績 斐 然 ， 有 目 共 睹 。 相 信 股 市 回 落 應 僅 屬 調 整 而已 ， 在 世 界 盃 熱 潮 的 推 動 下 ， Kospi 綜 合 指 數 攀 上 1,000 點 指 日 可 待 。
王 冠 一
20020531
國 際 視 野 ： 俄 羅 斯 成 歐 美 寵 兒

在 處 理 俄 羅 斯 問 題 上 ， 歐 盟 似 乎 較 美 國 高 明 ， 後 者 只 重 於 軍 事 上 的 威 脅 ， 以 及 反 恐 怖 活 動 的 合 作 ， 至 於 對 方 （ 若 ） 有 任 何 要 求 ， 只 答 允 合 作 深 入 考 慮 ， 為 己 的 色 彩 大 於 一 切 。
反 觀 歐 盟 眼 光 則 放 得 較 長 遠 ， 同 時 深 諳 「 如 欲 擒 之 ， 必 先 予 之 」 的 道 理 。 歐 盟同 意 承 認 俄 羅 斯 已 擁 有 「 市 場 經 濟 地 位 」 。 意 味 大 家 在 體 制 上 已 相 當 接 近 ， 亦 即 俄羅 斯 意 欲 加 入 歐 盟 這 張 簽 證 已 有 「 落 」 ， 只 要 多 加 努 力 ， 成 為 歐 盟 一 分 子 ， 指 日 可 待 。
當 然 市 場 經 濟 地 位 僅 屬 於 「 認 可 」 ， 並 不 代 表 已 臻 完 善 ， 要 達 致 與 歐 盟 國 家 相提 並 論 ， 仍 有 一 段 距 離 。 不 過 「 自 己 友 」 之 局 已 被 確 認 ， 將 來 在 貿 易 關 係 上 會 更 密切 ， 甚 麼 反 傾 銷 等 條 款 ， 將 不 適 用 於 自 己 友 身 上 ， 中 門 大開 ， 可 以 預 見 。

加 入 歐 盟 雙 方 有 利
俄 羅 斯 討 好 美 國 ， 在 裁 減 核 武 上 作 出 讓 步 ， 又 同 意 與 美 國 合 作 打 擊 恐 怖 活 動 ，無 論 在 國 際 形 象 或 本 身 利 益 上 （ 例 如 車 臣 問 題 ） ， 都 能 達 致 某 程 度 目 的 ， 另 一 方 面亦 可 以 為 將 來 加 入 世 貿 （ WTO ） 鋪 路 ， 何 樂 而 不 為 ？
「 明 修 棧 道 ， 暗 渡 陳 倉 」 ， 面 面 俱 圓 的 普 京 ， 目 標 其 實 直 指 歐 盟 會 籍 ， 眼 見以 前 的 「 靚 」 （ 前 蘇 成 員 ） 一 個 二 個 已 經 準 備 就 緒 加 盟 （ 歐 盟 ） 這 個 俱 樂 部 ， 作 為老 大 哥 ， 又 怎 是 味 兒 ？
事 實 上 俄 羅 斯 在 走 向 市 場 經 濟 的 過 程 中 ， 雖 出 現 不 少 經 濟 及 社 會 問 題 ， 只 要政 府 能 下 決 心 完 善 法 制 ， 創 造 營 商 環 境 ? 條 件 ， 人 民 有 工 開 而 不 會 鋌 而 走 險 ， 根 本亦 符 合 西 歐 國 家 意 願 。 歐 盟 擁 抱 俄 羅 斯 ， 一 為 安 全 ， 二 為 能 源 ， 一 舉 兩 得 。
王 冠 一