20020701
國 際 視 野 ： 美 股 可 趁 低 吸 納

美 股 下 跌 周 期 接 近 28 個 月 ， 若 說 2000 年 是 因 為 科網 股 泡 沫 爆 破 誘 發 ， 2001 年 便 是 因 恐 怖 襲 擊 導 致 跌 勢 加 劇 ， 那 麼 2002 年 上 半 年 ，華 爾 街 股 市 3 大 指 數 向 下 滑 落 ， 除 杜 指 是 能 穩 守 「 911 」 事 件 後 低 位 之 上 外 ， 納 指和 標 普 500 指 數 均 已 「 潛 水 」 ， 總 括 原 因 是 美 國 企 業 頻 爆 會 計 醜 聞 所 致 。
然 而 繼 「 安 然 」 （ Enron ） 、 WorldCom 和 施 樂 （ Xerox ） 後 ， 是 否 還 有 類 似 大 型 「 造 數 」 醜 聞 爆 出 ， 將 是 直 接 影 響 美 股 下 半 年 表 現 的 重 要 因 素 。
假 若 投 資 者 認 為 ， 所 有 壞 消 息 如 印 巴 衝 突 、 中 東 局 勢 、 恐 怖 活 動 和 企 業 醜 聞 等盡 出 ， 亦 只 能 將 美 股 推 至 目 前 水 平 ， 那 麼 下 半 年 美 股 是 否 應 有 機 會 拾 回 多 少 失 地 ？
無 疑 有 部 份 資 金 轉 投 實 物 或 其 他 商 品 如 房 地 產 、 黃 金 或 貴 金 屬 等 ， 甚 至 有 部份 基 金 將 資 金 投 進 一 些 新 興 國 家 股 市 ， 可 是 坐 擁 龐 大 資 金 的 傳 統 基 金 ， 又 豈 敢 冒 險投 進 已 沉 寂 2 0 年 之 黃 金 或 隨 時 「 出 事 」 之 印 尼 股 市 ？ 在 無 可 選 擇 的 情 況 下 ， 聯 邦 國 庫 債 券 便 是這 些 基 金 之 唯 一 寵 兒 ， 君 不 見 債 券 孳 息 仍 在 下 跌 中 ？

利 率 偏 低 有 利 經 濟
事 實 上 聯 儲 局 決 定 維 持 短 期 聯 邦 基 金 目 標 利 率 在 1.75 厘 不 變 ， 是 希 望 能 讓 企業 多 點 時 間 喘 息 ， 同 時 給 予 個 人 及 家 庭 在 低 息 環 境 下 一 個 按 時 還 債 的 機 會 ， 無 論 對企 業 或 銀 行 都 起 穩 定 作 用 ， 何 況 經 濟 復 甦 步 伐 明 顯 正 在 加 快 中 。 美 元 若 是 有 秩 序 地調 整 至 某 程 度 ， 對 美 國 經 濟 長 遠 來 說 還 是 有 利 的 ， 所 以 人 們 不 可 被 一 些 「 末 日 」 言論 所 影 響 ， 歐 洲 、 日 本 甚 或 新 興 國 家 之 經 濟 前 景 真 是 比 美 國 更 樂 觀 ？ 筆 者 為 甚 麼 膽敢 在 如 斯 市 況 下 建 議 伺 機 吸 納 美 股 ， 單 看 上 周 三 之 美 股 走 勢 ， 可 有 為 投 資 者 帶 來 一點 啟 示 ？
王 冠 一
20020702
國 際 視 野 ： 歐 美 經 濟 未 能 互 補

美 國 首 季 GDP 經 最 後 修 訂 後 增 長 6.1% ， 而 歐 元 區 今年 首 季 整 體 經 濟 僅 錄 得 0.1% 增 長 。 這 0.1% 正 數 ， 主 要 來 自 淨 出 口 增 長 0.8% 所 帶來 的 貢 獻 ， 內 部 需 求 則 出 現 負 增 長 ， 如 此 龐 大 的 一 個 經 濟 體 系 ， 需 要 依 賴 外 需 來 推動 經 濟 ， 是 否 令 人 驚 訝 ？

歐 內 部 需 求 弱
隨 歐 元 持 續 呈 現 強 勢 ， 或 能 刺 激 歐 元 區 整 體 需 求 有 所 增 加 ， 日 本 、 英 國 甚 或 一 些 新 興 國 家 ， 必 定 想 盡 辦 法 令 本 身 貨 幣 率 相 對 歐 元 貶 值 ， 因 為 美 元 兌 各 主 要 貨 幣 已 貶 值 10% 至 17% 不 等 ， 這 些 國 家 貨 品 在可 見 將 來 ， 將 爭 相 湧 往 歐 洲 銷 售 ， 最 終 或 令 歐 美 貿 赤 ? 盈 情 況 出 現 調 整 ， 這 樣 對 全球 經 濟 及 貿 易 平 衡 應 是 件 好 事 。
根 據 高 盛 之 分 析 報 告 ， 歐 元 今 年 升 值 10% ， 將 可 減低 約 0.9% 的 通 脹 率 ， 對 於 一 直 憂 慮 通 脹 長 期 偏 離 2% 目 標 範 圍 的 歐 洲 央 行 來 說 ， 更 是 可 鬆 一 口 氣 。
然 而 有 專 家 認 為 ， 因 為 歐 洲 生 產 力 表 現 遠 低 於 美 國 ， 將 導 致 私 人 環 節 需 求 持 續疲 弱 ， 同 時 亦 令 投 資 意 欲 受 到 阻 礙 ， 歐 洲 要 在 經 濟 增 長 上 逼 近 美 國 ， 必 須 依 靠 政 府增 加 公 共 開 支 ， 不 然 不 易 達 致 ， 可 是 歐 元 區 內 所 有 成 員 國 因 必 須 嚴 謹 遵 守 和 「 增 長與 穩 定 條 約 」 （ growth and stability pact ） ， 財 政 支 出 及 預 算 不 能 超 出 上 限 ，經 濟 增 長 豈 不 是 受 到 掣 肘 ？
美 國 須 依 賴 大 量 資 金 流 入 ， 但 卻 因 資 產 價 格 下 跌 ， 令 投 資 者 暫 時 採 取 觀 望 態度 ； 歐 洲 內 部 需 求 疲 弱 ， 加 上 生 產 力 相 對 較 弱 ， 兩 者 除 無 法 互 補 之 外 ， 資 金 將 何 去何 從 ？ 國 際 經 濟 形 勢 發 展 又 將 會 出 現 怎 樣 的 局 面 ， 將 是 一 個 值 得 注 視 的 問 題 ！
王 冠 一
20020703
國 際 視 野 ： 動 機 不 良 　 自 毀 長 城

曾 幾 何 時 ， 美 國 管 理 模 式 、 美 國 價 值 觀 ， 成 為 全 球企 業 爭 相 模 仿 的 藍 圖 。 90 年 代 的 成 功 ， 可 謂 一 時 無 兩 ， 全 球 資 金 、 貨 品 無 不 湧 往美 國 ， 真 乃 武 林 霸 主 ， 捨 我 其 誰 ！ 然 而 ， 隨 科 網 股 泡 沫 爆 破 、 「 911 」 恐 怖 襲 擊 之 衝 擊 ， 加 上 企 業 醜 聞 頻 傳 ， 驟 然 間 人 性 之 貪婪 、 企 業 高 層 弄 虛 作 假 、 欺 騙 舞 弊 ， 以 及 投 資 者 之 愚 昧 等 醜 態 ， 表 露 無 遺 ， 不 禁 令人 欷 歔 ！
為 挽 回 這 個 投 資 樂 土 的 聲 譽 和 投 資 者 之 信 心 ， 有 關 人 等 有 必 要 在 整 個 制 度 上來 一 次 重 大 改 革 ， 包 括 公 司 條 例 制 訂 、 監 察 制 度 、 專 業 守 則 、 企 業 經 理 責 任 等 相 應作 出 檢 討 和 修 正 ， 不 然 再 被 「 有 心 人 」 利 用 灰 色 地 帶 ， 作 出 損 害 股 東 或 小 投 資 者 之勾 當 ， 政 府 如 何 交 代 ？

必 須 採 取 補 救 措 施
儘 管 總 統 喬 治 布 殊 強 調 ， 企 業 ? ? 聞 僅 屬 個 別 事 件 ， 並 不 代 表 美 國 資 本 主 義 企 業 模 式 呈 現 崩 潰 ， 可 是 損 害 已 成 ， 決策 者 若 未 能 及 時 作 出 適 當 補 救 措 施 及 嚴 懲 害 群 之 馬 ， 將 如 何 服 眾 ？ 甚 麼 大 股 東 價 值極 大 化 、 利 潤 極 大 化 等 ， 原 來 是 企 業 領 導 層 為 「 自 肥 」 而 喊 的 口 號 ， 現 實 與 理 想 背馳 ， 豈 不 丟 人 現 眼 ？
反 觀 歐 洲 企 業 ， 類 似 的 醜 聞 卻 是 絕 無 僅 有 ， 縱 使 以 往 曾 經 發 生 過 如 德 國 汽 車製 造 商 戴 姆 勒 平 治 （ Daimler-Benz ） 因 過 度 擴 張 、 法 國 銀 行 里 昂 信 貸 （ Credit Lyonnais ） 管 理 不 善 ， 瀕 臨 破 產 ， 以 及 歐 洲 各 大 電 訊 集 團 過 份 高 估 前 景 導 致 過 度投 資 ， 因 而 需 要 政 府 介 入 或 伸 出 援 手 ， 然 卻 沒 有 如 美 國 部 份 企 業 領 導 層 般 動 機 不 良。 市 場 競 爭 激 烈 可 以 理 解 ， 但 適 者 要 生 存 ， 真 的 需 要 不 擇 手 段 掠 奪 ？
王 冠 一
20020704
國 際 視 野 ： 美 元 急 瀉 是 禍 不 是 福

索 羅 斯 上 周 指 美 元 未 來 數 年 仍 有 1/3 下 跌 空 間 的 言 論 ， 曾 促 使 美 元 再 次 受 壓 ， 歐 元 更 在 當 日 應 聲 升 至 接 近 1 算 美 元 的 2 年 半 新 高 。
索 羅 斯 的 言 論 如 此 受 重 視 ， 足 以 反 映 其 江 湖 地 位 。 事 實 上 ， 索 羅 斯 一 直 被 視 為 金 融 市 場 的 大 梟 雄 ， 除 了 在 1992 年 狙 擊 英 鎊 ， 導 致 其 退 出 歐 洲 率 機 制 一 役 而 聲 名 大 噪 外 ， 亦 被 認 定 是 在 1997 年 引 發 亞 洲 金 融 風 暴 的 罪 魁 禍 首 ，在 金 融 市 場 似 乎 是 毀 多 於 譽 。 不 過 ， 曹 操 也 有 知 心 友 ， 能 具 備 慧 眼 的 亦 大 不 乏 人 ，當 年 在 金 融 風 暴 中 受 創 最 深 的 南 韓 便 不 計 前 嫌 ， 委 任 索 羅 斯 為 顧 問 ， 為 復 興 經 濟 出謀 獻 策 。
在 南 韓 經 濟 仍 陷 於 水 深 火 熱 的 時 候 ， 索 羅 斯 已 預 言 南 韓 會 是 率 先 復 甦 的 國 家， 如 今 看 來 ， 更 不 得 不 佩 服 索 羅 斯 確 有 過 人 之 能 。 當 然 ， 南 韓 經 濟 能 有 今 天 的 成 就， 總 統 金 大 中 的知 人 善 任 亦 屬 功 不 可 沒 。

索 羅 斯 預 言 美 元 跌
索 羅 斯 預 言 美 元 會 再 貶 值 1/3 ， 似 乎 有 點 語 不 驚 人 死 不 休 的 味 道 ， 但 見 過 索 羅 斯 把 英 鎊 轟 出 歐 洲 率 機 制 的 輝 煌 戰 績 ， 又 體 驗 過 其 預 測 南 韓 會 是 率 先 復 甦 的 亞 洲 國 家 之 準 確 ， 更 加 令人 不 敢 對 其 評 論 掉 以 輕 心 ， 更 何 況 美 元 過 去 6 年 不 斷 升 值 ， 歐 元 自 1999 年 1 月 推出 時 最 高 的 1.18 美 元 跌 至 2000 年 底 最 低 的 0.82 美 元 ， 跌 幅 亦 超 過 三 成 ， 美 元 若因 資 金 撤 離 而 一 洩 如 注 ， 又 何 足 為 奇 ？
不 過 ， 在 未 有 其 他 國 家 能 接 上 支 撐 全 球 經 濟 的 棒 子 前 ， 美 國 經 濟 仍 身 繫 全 球 經 濟 的 榮 枯 ， 索 羅 斯 的 預 測 若 成 為 事 實 ， 恐 怕 對 香 港 亦 是 禍 不 是 福 。
王 冠 一
20020705
國 際 視 野 ： 資 金 難 尋 安 樂 土

繼 美 國 多 家 企 業 爆 出 會 計 醜 聞 後 ， 法 國 傳 媒 集 團 Vivendi Universal 又 傳 出 透 過 會 計 手 法 ， 以 預 先 入 帳 方 式 把 去 年 盈 利 誇 大 15 億歐 元 ， 事 件 導 致 Vivendi 股 價 一 度 挫 逾 40% 。
事 實 上 ， 天 下 烏 鴉 一 樣 黑 ， 如 果 說 會 計 醜 聞 只 是 美 國 獨 有 ， 亦 難 以 令 人 入 信， 其 他 國 家 或 地 區 的 企 業 必 然 亦 會 為 了 粉 飾 帳 目 、 做 靚 盤 數 而 存 有 水 份 ， 只 不 過 市場 焦 點 集 中 在 美 國 企 業 身 上 ， 才 未 有 那 麼 快 燒 到 埋 身 。 歐 洲 企 業 的 會 計 制 度 當 然 不是 真 是 那 麼 乾 淨 ， 如 今 既 然 爆 出 Vivendi 做 假 帳 ， 縱 使 Vivendi 最 終 可 以 自 圓 其 說， 但 以 傳 媒 喜 愛 挖 瘡 疤 的 習 慣 ， 必 然 會 再 找 其 他 企 業 開 刀 ， 相 信 類 似 的 個 案 將 難 免陸 續 湧 現 。 當 然 ， 歐 洲 具 有 影 響 力 的 企 業 寥 寥 可 數 ， 會 計 醜 聞 所 產 生 的 迴 響 自 然 難及 美 國 般 大 。

歐 洲 亦 傳 會 計 醜 聞
話 得 說 回 來 ， Vivendi 醜 聞 之 所 以 如 此 容易 令 人 入 信 ， 相 信 與 為 其 核 數 的 會 計 師 是 安 達 信 有 關 。 自 從 安 然 事 件 後 ， 不 少 企 業會 計 醜 聞 皆 與 安 達 信 扯 上 關 係 ， 當 大 家 發 現 Vivendi 的 核 數 公 司 又 是 安 達 信 時 ， 自然 對 傳 聞 加 倍 入 信 ， 以 致 任 由 Vivendi 如 何 費 盡 唇 舌 解 釋 ， 仍 難 以 完 全 消 除 投 資 者的 疑 慮 。
事 件 對 歐 元 打 擊 甚 大 ， 因 為 市 場 本 認 為 美 國 再 非 可 寄 重 任 的 安 身 之 所 ， 資 金因 而 轉 投 其 他 地 區 ， 歐 洲 受 惠 最 大 ， 歐 元 亦 在 資 金 不 斷 流 入 支 持 下 節 節 上 揚 ， 一 度有 重 越 1 算 美 元 關 口 之 勢 ， 其 後 因 歐 美 日 三 大 央 行 攜 手 干 預 ， 才 臨 門 一 腳 撻 Q 。 如今 歐 洲 又 爆 出 會 計 醜 聞 ， 已 成 驚 弓 之 鳥 的 投 資 者 自 然 退 避 三 舍 ， 對 歐 元 收 復 1 算 美元 關 口 的 時 間 表 必 有 阻 延 。
Vivendi 是 否 真 箇 涉 及 不 當 行 為 ， 在 監 管 機 構 未 有 表 示 追 究 前 ， 仍 不 宜 過 早下 結 論 ， 但 事 件 已 損 害 了 投 資 者 對 歐 洲 企 業 的 信 心 ， 以 及 削 弱 了 歐 元 的 上 升 動 力 ，卻 是 無 可 置 疑 。
王 冠 一


20020706
國 際 視 野 ： 巴 西 金 融 危 機 未 了 結

世 界 盃 曲 終 人 散 ， 巴 西 順 利 五 奪 錦 標 ， 足 球 王 國 果然 名 不 虛 傳 ， 森 巴 足 球 再 度 攀 升 回 世 界 排 名 首 位 ， 難 怪 巴 西 國 家 隊 凱 旋 回 歸 時 ， 舉國 歡 騰 ， 迎 接 的 人 龍 蜿 蜒 萬 里 ， 全 國 沐 浴 在 歡 樂 的 氣 氛 中 。 不 過 ， 巴 西 國 民 只 能 暫時 忘 憂 ， 不 旋 踵 又 要 面 對 經 濟 陷 於 困 境 的 現 實 。 巴 西 經 濟 現 時 仍 陷 於 水 深 火 熱 中 ，危 機 有 增 無 減 ， 貨 幣 雷 阿 爾 過 去 數 日 才 一 再 改 寫 紀 錄 新 低 ， 1 美 元 已 然 逼 近 3 算 雷阿 爾 關 口 。
雷 阿 爾 在 數 年 前 曾 經 大 幅 貶 值 ， 才 僥 倖 避 過 一 劫 ， 但 事 實 證 明 ， 巴 西 當 時 的做 法 ， 只 是 把 擔 子 轉 嫁 至 鄰 近 的 阿 根 廷 ， 並 未 能 完 全 化 解 危 機 。 阿 根 廷 貨 幣 披 索 由於 與 美 元 掛 ， 雷 阿 爾 貶 值 後 ， 阿 根 廷 的 出 口 登 時 受 到 打 擊 ， 競 爭 力 大 為 削 弱 ， 最 終 亦 難 逃 脫 命運 ， 至 今 披 索 已 貶 值 了 六 成 有 多 ， 而 經 濟 方 面 的 壓 力 又 重 新 落 在 巴 西 此 個 南 美 最 大 經 濟 體 系 身 上 。
雷 阿 爾 今 年 已 貶 值 超 過 20% ， 後 果 是 令 其 沉 重 的 外 債 百 上 加 斤 ， 因 為 巴 西 高 達 9560 億 雷 阿 爾 （ 3300 億 美 元 ） 的 外 債 中 ， 約 有 四 成 是 以 美 元 計 價 。 雷 阿 爾 大 幅 貶值 ， 難 免 變 相 擴 大 了 負 債 的 帳 面 值 ， 增 加 了 這 個 債 務 國 償 債 的 成 本 。

貨 幣 貶 值 負 債 加 重
巴 西 總 統 卡 多 佐 快 將 離 任 ， 無 論 是 誰 繼 位 ， 所 接 的 均 是 一 個 爛 攤 子 。 為 了 避 免損 害 海 外 投 資 者 的 信 心 ， 兩 個 總 統 候 選 人 已 分 別 承 諾 不 會 賴 債 ， 但 重 組 債 務 的 過 程料 艱 巨 ， 如 何 避 免 負 債 愈 陷 愈 深 ， 又 是 另 一 個 問 題 。
雖 然 不 少 市 場 人 士 皆 認 為 南 美 兩 個 最 大 經 濟 體 系 出 事 ， 北 美 的 美 國 難 免 首 當其 衝 而 受 到 拖 累 ， 但 根 據 統 計 數 字 ， 歐 洲 銀 行 在 此 兩 國 的 投 資 總 額 絕 不 少 於 美 國 ，故 此 ， 以 此 作 為 拋 售 美元 的 藉 口 甚 不 恰 當 。
王 冠 一
20020710
國 際 視 野 ： 美 元 見 底 言 之 尚 早

強 美 元 政 策 乃 前 美 國 財 長 魯 賓 所 一 力 提 倡 ， 最 大 作用 是 壓 抑 因 經 濟 繁 榮 而 出 現 的 副 產 品 ─ ─ 通 貨 膨 脹 。 政 策 沿 用 了 多 年 ， 一 直 相 安 無事 ， 原 因 是 美 國 經 濟 持 續 欣 欣 向 榮 ， 強 美 元 正 合 乎 所 需 ， 此 所 以 魯 賓 的 繼 任 人 薩 默斯 亦 蕭 規 曹 隨 ， 造 就 了 美 國 經 濟 史 上 最 長 的 繁 盛 期 。
經 濟 始 終 難 以 擺 脫 有 起 伏 盛 衰 循 環 的 定 律 ， 克 林 頓 退 下 來 後 ， 所 留 下 的 雖 非難 攤 子 一 個 ， 但 喬 治 布 殊 仍 無 可 避 免 地 要 面 對 經 濟 滑 坡 的 問 題 。 雖 然 以 財 長 奧 尼 爾和 經 濟 顧 問 林 賽 為 首 的 布 殊 內 閣 ， 口 口 聲 聲 表 示 會 維 持 強 美 元 政 策 ， 不 過 時 移 勢 易， 一 個 負 責 任 的 政 府 ， 又 豈 可 漠 視 實 際 環 境 、 罔 顧 經 濟 現 實 而 一 成 不 變 ？

不 應 設 定 目 標 價
顯 而 易 見 ， 美 國 經 濟 既 已 轉 弱 ， 通 貨 膨 脹 又 已 不 足 為 患 ， 強 美 元 已 不 再 對 美 國經 濟 構 成 一 面 倒 的 利 益 ， 反 而 適 度 的 調整 有 利 美 國 出 口 ， 可 減 少 國 內 製 造 商 的 埋 怨 聲 音 ， 對 布 殊 政 府 亦 利 多 於 弊 。 當 然 ，美 元 若 一 瀉 如 注 ， 跌 勢 不 能 遏 止 ， 便 會 損 害 投 資 人 的 信 心 ， 此 亦 是 布 殊 政 府 必 須 致力 避 免 的 事 ， 故 美 國 聯 儲 局 上 月 底 應 日 本 央 行 的 請 求 入 市 ， 紓 緩 美 元 近 期 過 急 的 跌勢 ， 便 顯 得 順 理 成 章 ， 不 足 為 奇 。
美 元 是 否 已 跌 夠 ？ 答 案 要 視 乎 美 國 經 濟 能 否 重 拾 動 力 ， 讓 布 殊 可 以 向 選 民 交 代 。
在 筆 者 看 來 ， 明 乎 此 ， 便 絕 對 不 應 為 美 元 設 定 目 標 價 ， 現 時 指 美 元 已 見 底 或 並未 見 底 皆 是 一 廂 情 願 的 想 法 。 正 如 不 久 前 日 圓 先 生 神 原 英 資 預 測 美 元 年 底 前 可 升 至 160 日 圓 ， 便 碰 得 一 鼻 子 灰 ， 如 今 市 場 內 更 有 主 流 意 見 認 為 日 圓 可 升 至 100 水 平 ，但 距 離 年 底 尚 有 5 個 多 月 ， 其 間 會 產 生 甚 麼 變 化 ， 孰 未 可 料 。 要 是 如 此 簡 單 ， 又 豈會 有 那 麼 多 人 在 市 中 陰 溝 翻 船 ？ 王 冠 一
20020711
國 際 視 野 ： 捨 本 逐 末 　 漠 視 根 源

美 國 企 業 會 計 醜 聞 有 如 三 水 佬 看 走 馬 燈 ─ ─ 陸 續 有來 。 問 題 的 嚴 重 性 ， 正 如 筆 者 早 前 所 說 ， 已 觸 動 了 總 統 喬 治 布 殊 的 神 經 線 。 從 布 殊前 日 在 華 爾 街 向 企 業 領 袖 說 話 時 之 表 情 ， 不 難 看 出 他 對 這 班 害 群 之 馬 ， 大 大 損 毀 美國 這 個 投 資 樂 園 美 譽 ， 感 到 不 滿 、 憤 怒 、 失 望 及 無 奈 。
布 殊 除 發 出 嚴 厲 的 指 摘 ， 還 提 出 一 系 列 措 施 ， 包 括 將 銷 毀 文 件 列 為 刑 事 罪 行、 把 被 判 欺 詐 罪 成 之 企 管 人 員 的 最 高 監 禁 刑 期 提 高 1 倍 ， 並 要 求 所 有 企 業 高 層 認 股權 計 劃 必 須 經 股 東 通 過 及 促 企 業 防 止 貸 款 予 公 司 行 政 人 員 等 。 雷 聲 雖 大 ， 可 是 雨 點卻 小 ， 不 無 給 人 捨 本 逐 末 的 感 覺 。 華 爾 街 股 市 在 布 殊 演 說 後 應 聲 急 挫 ， 是 否 盡 反 映投 資 者 的 心 聲 ？

必 須 堵 塞 漏 洞
無 疑 先 是 幾 家 所 謂 （ 作 ） 大 公 司 爆 出 醜 聞 ， 並 不 足 以 動 搖 美 國 整 體 經 濟 ， 甚 或 布 殊 所 指 的 資 ? ? 主 義 模 式 根 基 。 儘 管 損 害 已 成 ， 投 資 者 信 心 大 失 ， 可 是 漏 洞 堵 塞 得 及 ， 制 度 更 臻 完 善 ， 善 忘 的 投 資 者 不 難 很 快 便 重 投 懷 抱 。
然 而 布 殊 的 建 議 ， 並 沒 有 針 對 問 題 的 根 本 所 在 。 正 如 紐 約 州 首 席 檢 察 官 施 皮 策 爾 （ Eliot Spitzer ） 所 說 ： 問 題 不 在 於 將 幾 個 壞 蘋 果 擲 進 牢 房 ， 而 是 條 例 必 須 修 訂 ， 才 能 防 止 事 故 再 度 發 生 。
公 司 條 例 不 完 善 、 會 計 制 度 含 灰 色 地 帶 、 專 業 守 則 、 企 業 經 理 責 任 、 監 察 制 度等 若 未 能 徹 底 加 以 檢 討 和 修 正 ， 那 麼 利 益 衝 突 、 權 力 氾 濫 、 弄 虛 作 假 、 粉 飾 自 肥 等勾 當 將 難 鏟 除 。 條 例 不 嚴 謹 、 制 度 不 完 善 ， 才 會 誘 發 不 良 分 子 鋌 而 走 險 之 動 機 。 究竟 是 誰 之 過 ， 企 業 、 監 管 機 構 、 政 府 ？
王 冠 一
20020712
國 際 視 野 ： 政 治 憂 慮 　 美 股 受 壓

布 殊 總 統 的 講 話 ， 並 未 能 挽 回 投 資 者 的 信 心 。 華 爾街 股 市 繼 周 二 急 挫 後 ， 周 三 更 大 幅 滑 落 ， 杜 指 、 納 指 和 標 普 500 指 數 分 別 下 跌 282 點 （ 3.1% ） 、 35 點 （ 2.5% ） 和 32 點 （ 3.4% ） 不 等 。
讀 者 或 會 奇 怪 ， 為 甚 麼 標 普 500 跌 幅 會 突 然 擴 大 ， 主 要 原 因 是 標 普 宣 布 將 7 間 非 美 資 公 司 ， 包 括 英 荷 資 的 荷 蘭 皇 家 石 油 （ Royal Dutch Petroleum ） 、 英 荷 的 Unilever 、 加 拿 大 的 北 電 網 絡 （ Nortel ） 等 剔 出 指 數 成 份 股 以 外 ， 換 入 網 上 拍 賣網 站 eBay 、 高 盛 、 聯 合 包 裹 運 送 （ UPS ） 、 Prudential Financial 等 7 間 公 司 成為 成 份 股 ， 在 基 金 「 換 馬 」 的 情 況 下 ， 遂 造 成 較 大 跌 幅 。

投 資 者 失 去 信 心
本 欄 昨 日 指 出 ， 布 殊 總 統 就 企 業 會 計 醜 聞 事 件 所 建 議 的 措 施 ， 並 未 能 真 正 針 對根 源 之 所 在 ， 只 從 懲 罰 上 加 以 阻 嚇 ， 實 有 點 捨 本 逐 末 。 近 兩 日 已 惹 來 西 方 傳 媒 的 批評 ， 指 布殊 政 府 ， 不 是 投 鼠 忌 器 ， 便 是 欠 缺 領 導 才 能 ， 除 無 法 挽 回 投 資 者 信 心 之 外 ， 更 甚 者是 在 民 主 黨 虎 視 眈 眈 和 大 力 抨 擊 之 下 ， 可 能 間 接 影 響 國 會 選 舉 結 果 。 若 共 和 黨 在 參眾 兩 院 選 舉 中 不 幸 失 去 一 兩 個 議 席 ， 布 殊 政 府 豈 不 變 成 「 跛 腳 鴨 」 ？ 美 股 、 美 續 走 弱 ， 與 經 濟 數 據 背 馳 ， 明 顯 反 映 市 場 之 憂 慮 。
然 而 美 股 要 跌 至 甚 麼 水 平 才 有 支 持 ？ 目 前 實 無 法 估 計 。 筆 者 早 前 曾 建 議 可 趁 低吸 納 美 股 ， 雖 然 之 後 杜 指 曾 一 度 急 彈 300 多 點 ， 但 後 勁 不 繼 ， 在 三 兩 天 間 已 打 回 原形 ， 在 政 治 陰 影 籠 罩 下 ， 看 來 必 須 作 出 修 正 。 至 於 美 則 仍 堅 持 早 前 的 看 法 ， 見 反 彈 便 沽 之 哉 ， 不 過 切 記 要 放 「 止 蝕 」 。
王 冠 一
20020713
國 際 視 野 ： 隨 便 修 例 不 利 歐 元

為 確 保 歐 元 區 成 員 國 因 經 濟 發 展 各 異 而 不 致 出 現 亂子 ， 以 及 建 立 人 們 對 歐 元 的 信 心 ， 歐 盟 成 員 國 於 1997 年 通 過 的 「 經 濟 增 長 及 穩 定條 約 」 （ growth & stability pact ） 條 款 中 ， 各 國 必 須 嚴 謹 遵 守 按 時 平 衡 財政 預 算 之 外 ， 財 政 赤 字 更 被 限 制 不 能 超 越 GDP 的 3% ， 此 舉 是 避 免 因 不 同 的 財 政 政策 ， 或 對 這 個 共 同 體 造 成 衝 擊 。
值 得 鼓 舞 的 是 ， 歐 盟 15 國 當 中 ， 有 11 個 國 家 已 能 做 到 達 致 財 政 平 衡 ， 只 有德 國 、 葡 萄 牙 、 法 國 和 意 大 利 仍 在 掙 扎 中 。 德 葡 兩 國 因 經 濟 疲 弱 ， 為 刺 激 經 濟 增 長， 必 須 在 公 共 財 政 上 採 取 較 寬 鬆 的 政 策 ， 平 衡 預 算 需 要 多 些 時 間 ； 反 而 法 意 兩 國 經濟 增 長 尚 算 不 俗 ， 但 因 決 策 者 在 選 舉 期 間 許 下 的 減 稅 承 諾 必 須 落 實 ， 導 致 平 衡 （ 財政 預 算 ） 需 時 。
然 而 令 人 擔 心 的 是 ， 全 球 經 濟 復 甦 步 伐 緩 慢 ， 加 上 歐 美 股 市 仍 在 尋 底 ， 歐 洲股 市 更 創 下 97 年 以 來 新 低 ， ? g 濟 若 沒 有 改 善 ， 甚 或 有 機 會 再 往 下 沉 ， 作 為 歐 元 區 3 大 核 心 國 的 德 法 意 ， 再 加 個被 稱 為 「 壞 孩 子 」 的 葡 萄 牙 ， 何 時 或 如 何 能 達 致 財 政 平 衡 ， 以 符 合 增 長 及 穩 定 條 約要 求 ？

尋 求 放 寬 財 赤 規 限
前 日 在 布 魯 塞 爾 舉 行 的 歐 盟 財 長 會 議 中 ， 多 國 財 長 異 口 同 聲 地 提 出 ， 礙 於 目 前經 濟 環 境 及 前 景 不 明 朗 ， 建 議 放 寬 3% 的 限 制 ， 讓 成 員 國 可 以 有 更 多 空 間 或 資 源 放在 刺 激 經 濟 上 ， 不 然 難 保 有 「 出 軌 」 現 象 出 現 。 事 實 上 97 年 訂 定 條 約 期 間 ， 正 值高 通 脹 、 高 赤 字 年 代 ， 有 嚴 謹 的 約 束 實 無 可 厚 非 。 可 是 時 移 勢 易 ， 以 現 時 經 濟 環 境來 衡 量 ， 緊 縮 政 策 是 否 符 合 目 前 經 濟 條 件 ， 確 有 商 榷 餘 地 。 不 過 一 旦 「 破 例 」 ， 會否 給 人 感 覺 有 點 「 兒 戲 」 ？ 那 麼 對 歐 元 的 影 響 將 會 如 何 ？
王 冠 一
20020715
國 際 視 野 ： 挖 布 殊 瘡 疤 無 建 設 性

美 國 企 業 會 計 醜 聞 愈 挖 愈 深 ， 連 總 統 喬 治 布 殊 12 年前 任 職 哈 肯 能 源 （ Harken Energy Corp ） 期 間 涉 嫌 所 犯 的 五 宗 罪 ， 也 被 國 會 議 員揭 發 ， 並 拿 來 作 攻 擊 布 殊 的 話 柄 。 美 國 傳 統 管 理 或 統 治 智 慧 ─ ─ 監 察 與 平 衡 （ check and balance ） ， 可 謂 表 露 無 遺 。 姑 勿 論 是 「 做 戲 」 也 好 ， 或 是 「 真 」 也 好 ， 至 低 限 度 作 為 國 會 議 員 ， 不 會 投 鼠 忌 器 ， 阿 諛 奉 承 ， 膽 敢 向 當 權 者 挑 戰 ， 尋 求 真 理 、 公 理 ， 這 種 精 神 ， 實 值 得 世 人 學 習 和 敬 佩 。
布 殊 被 指 的 五 宗 罪 包 括 ： 作 為 Harken Energy 董 事 ， 於 1990 年 在 公 司 發 表 業績 （ 結 果 甚 差 ） 之 前 8 天 ， 出 售 約 848,560 股 Harken 股 票 ， 涉 嫌 內 幕 買 賣 而 遭 美國 證 監 會 （ SEC ） 調 查 ； 於 1989 年 公 司 通 過 電 話 出 售 產 品 圖 作 大 營 業 額 ， 但 因 沒有 單 據 而 被 證 監 會 勒 令 須 作 出 修 正 。 當 時 布 殊 還 是 內 部 核 數 委 員 會 ? ? 員 之 一 ， 理 當 負 上 部 份 責 任 ， 同 時 亦 受 人 懷 疑 其 後 出 售 股 票 的 動 機 ， 似 有 監 守 自盜 之 嫌 。

任 董 事 涉 利 益 衝 突
此 外 ， 布 殊 被 指 延 遲 申 報 出 售 公 司 股 票 ， 以 及 向 公 司 貸 款 ， 雖 然 數 目 不 大 ， 但卻 與 他 早 前 提 出 企 業 改 革 措 施 中 ， 公 司 不 應 貸 款 予 高 層 人 員 之 建 議 相 違 背 。 還 有 便是 布 殊 當 時 身 為 公 司 董 事 局 成 員 ， 但 卻 收 取 顧 問 費 ， 被 指 破 壞 董 事 局 之 獨 立 性 ， 並有 利 益 衝 突 之 嫌 。
然 而 事 情 已 成 過 去 ， 何 況 當 時 的 監 管 機 構 經 調 查 後 ， 並 沒 有 足 夠 證 據 指 出 布殊 違 規 ？ 目 前 國 會 的 首 要 任 務 是 如 何 集 中 力 量 改 革 整 個 企 業 制 度 、 公 司 條 例 。 相 比現 時 動 輒 數 以 10 億 美 元 計 之 勾 當 ， 布 殊 之 小 動 作 可 謂 小 巫 見 大 巫 ， 再 挖 瘡 疤 更 是無 益 ， 亦 無 建 設 性 ！
王 冠 一
20020716
國 際 視 野 ： 干 預 匯 市 　 為 人 作 嫁

美 元 持 續 弱 勢 ， 已 成 為 多 個 亞 洲 國 家 或 地 區 政 府 極 度 關 注 的 問 題 。
依 賴 出 口 推 動 經 濟 增 長 的 亞 洲 國 家 ， 自 從 亞 洲 金 融 風 暴 一 役 後 ， 大 部 份 仍 處 於復 元 階 段 ， 脆 弱 的 經 濟 及 金 融 體 系 ， 並 不 容 許 再 受 一 次 嚴 重 打 擊 ， 驚 弓 之 鳥 的 憂 慮， 豈 虛 然 哉 ？
唯 一 可 能 受 惠 於 美 元 弱 勢 的 國 家 ， 相 信 非 中 國 莫 屬 ， 人 民 幣 間 接 與 美 元 掛 ， 美 元 走 弱 ， 對 這 個 亞 洲 生 產 基 地 來 說 ， 好 處 不 言 而 喻 。 可 是 歐 美 經 濟 疲 弱 ， 內 部消 費 大 減 ， 加 上 保 護 主 義 抬 頭 ， 中 國 真 正 能 否 得 益 ， 尚 待 證 實 。
從 近 日 外 市 場 之 動 態 顯 示 ， 最 致 力 於 維 護 本 身 幣 值 、 防 止 升 幅 （ 兌 美 元 ） 過 大 、 過 急 者 ， 應數 日 本 。 日 本 財 金 官 員 力 竭 聲 嘶 地 「 出 口 術 」 ， 配 合 日 本 央 行 多 番 在 市 場 干 預 ， 是否 奏 效 ， 有 目 共 睹 ， 足 證 市 場 之 力 量 ， 並 非 任 何 政 府 單 獨 可 以 抵 禦 。
儘 管 市 曾 傳 出 歐 美 央 行 協 助 日 本 干 預 圓 升 勢 ， 但 心 水 清 之 士 必 定 看 出 他 們 各 懷 鬼 胎 ， 各 有 如 意 算 盤 ， 干 預 變 成 有 姿 勢 無 實 際 ， 又 何 足 言 勇 ？

正 中 美 國 下 懷
除 日 本 外 ， 南 韓 央 行 上 周 五 亦 擺 明 車 馬 在 市 進 行 有 限 度 干 預 ， 據 接 近 市 人 士 透 露 台 灣 和 新 加 坡 央 行 亦 曾 悄 悄 通 過 商 業 銀 行 在 市 場 買 美 元 ， 焦 慮 之 情 ， 溢 於 言 表 。
然 而 亞 洲 眾 央 行 買 美 元 行 動 ， 可 謂 正 中 美 國 下 懷 。 在 資 金 流 走 及 龐 大 經 常 帳 赤 字 雙 重 困 擾 下 ， 有 人 幫 手 填 補 這 個 缺 口 ， 誰 曰 不 宜 ? H 美 國 真 會 參 與 協 助 日 本 干 預 圓 ？
此 事 有 一 得 便 有 一 失 ， 亞 洲 區 貨 品 過 往 爭 相 湧 往 美 國 ， 現 在 這 個 「 大 吸 盤 」 食 滯 ， 不 將 部 份 問 題 「 嘔 吐 」 輸 往 亞 洲 ， 豈 非 有 違 天 理 ？
王 冠 一
20020718
國 際 視 野 ： 美 股 匯 或 短 期 見 底

若 有 收 看 周 二 晚 格 老 在 國 會 向 參 議 院 銀 行 事 務 委 員會 作 證 時 之 表 現 及 現 場 氣 氛 ， 便 知 道 這 位 殿 堂 級 大 師 之 魅 力 及 受 尊 重 程 度 ， 其 對 美國 經 濟 發 展 前 景 之 信 心 ， 和 對 目 前 美 國 企 業 會 計 醜 聞 所 帶 來 之 影 響 應 如 何 處 理 及 面對 之 言 論 ， 以 及 回 答 議 員 對 近 期 美 元 （ 尤 其 是 被 歐 元 爬 頭 ） 持 續 弱 勢 之 憂 慮 ， 在 在表 現 出 格 老 對 事 情 洞 悉 之 深 ， 令 議 員 們 亦 心 悅 誠 服 。
格 老 指 出 ， 「 傳 染 性 貪 念 」 （ infectious greed ） 雖 然 在 美 國 企 業 環 節 中蔓 延 ， 但 只 局 限 於 某 些 因 取 得 較 大 量 公 司 認 股 權 之 企 業 高 層 ， 為 私 利 無 法 不 無 所 不用 其 極 ， 企 圖 弄 虛 作 假 、 誇 大 盈 利 以 推 高 股 價 自 肥 。 不 過 循 規 蹈 矩 的 亦 大 有 人 在 ，人 們 實 不 應 以 偏 概 全 ， 誇 誇 其 談 ， 抹 黑 美 國 資 本 主 義 運 作 模 式 ， 只 要 在 一 兩 項 重 點上 作 出 修 正 ， 問 題 其 實 不 大 。

儲 局 調 高 增 長 預 測
? ? 老 更 表 示 ， 儘 管 企 業 醜 聞 短 期 內 或 威 脅 復 甦 ， 然 聯 邦 公 開 市 場 委 員 會 （ FOMC ）預 期 美 國 今 年 經 濟 增 長 可 望 達 到 3.5% 至 3.75% 之 間 ， 比 2 月 份 所 預 測 高 出 0.5 個百 分 點 。 其 樂 觀 的 態 度 ， 不 無 為 投 資 者 重 新 燃 點 一 絲 希 望 及 信 心 。
至 於 美 元 價 ， 格 老 強 調 ， 對 貨 幣 率 之 預 測 ， 並 不 是 一 件 容 易 的 事 ， 因 為 生 產 力 的 改 變 、 經 常 帳 赤 字 和 實 際 利 率 等 因 素 ， 都 不 一 定 能 準 確 預 測 率 未 來 走 勢 ， 不 過 只 要 經 濟 回 復 正 軌 ， 短 期 波 動 ， 不 足 以 反 映 或 影 響 長 期 走 勢 ， 人 們 應 留 意 美 元 向 下 滑 落 的 預 測 。
格 老 此 言 是 否 意 味 投 資 者 不 可 過 份 看 淡 美 元 ？
從 美 股 過 去 兩 日 開 市 大 幅 下 跌 後 急 彈 ， 可 能 反 映 短 期 見 底 ， 假 若 美 元 回 穩 甚 或 止 跌回 升 ， 美 股 不 難 出 現 一 次 大 幅 反 彈 。
王 冠 一
20020720
國 際 視 野 ： 風 雨 欲 來 　 窮 寇 莫 追

受 美 股 下 滑 拖 累 ， 美 元 雖 然 在 周 四 紐 約 交 易 時 間 曾一 度 回 升 ， 但 卻 只 是 曇 花 一 現 ， 於 昨 日 亞 洲 市 復 回 落 ， 兌 歐 元 曾 低 見 1.0210 美 元之 30 個 月 來 低 位 ， 兌 日 圓 亦 跌 至 115.8 水 平 ， 稍 後 略 見 回 穩 ， 然 仍 未 能 擺 脫 弱 勢。
根 據 接 近 東 京 市 人 士 透 露 ， 當 美 元 兌 日 圓 跌 穿 116 水 平 後 ， 已 未 見 有 出 口 商 通 過 商 業 銀 行 作 遠 期對 沖 （ forward hedging ） ， 是 否 意 味 日 圓 在 現 階 段 水 平 已 暫 時 行 人 止 步 ？
早 前 日 本 央 行 多 番 在 市 場 干 預 無 效 後 ， 近 日 已 銷 聲 匿 。 是 等 待 適 當 時 機 ， 殺 投 機 者 一 個 措 手 不 及 ， 抑 或 是 未 能 與 其 他 央 行 達 成 聯 手 干 預 行 動 ， 而 暫 時 採 取 放 任 態 度 ？

美 或 會 反 彈
事 實 上 ， 日 本 財 金 官 員 不 時 「 出 口 術 」 圖 干 預 日 圓 升 勢 均 起 不 到 阻 嚇 作 用 ， 日圓 照 升 如 儀 。 不 過 115 這 個 價 位 ， 卻 是 日 本 財 務 省 次 官 黑 田 東 彥 早 前 有 意 無 意 間 透露 出 來 的 可 「 忍 受 」 水 平 ， 所 以 投 資 者 應 在 接 近 此 水 平 平 倉 ， 以 免 「 中 伏 」 。
至 於 歐 元 ， 目 前 仍 看 不 到 有 回 落 象 ， 但 因 礙 於 干 預 行 動 似 有 風 雨 欲 來 的 關 係 ， 為 免 被 刀 光 劍 影 所 擦 傷 ， 還 是 應 在 1.01 至 1.02 之 間 減 持 歐 元 ， 餘 下 的 可 將 止 蝕 位 推 至 1 算 。 況 且 歐 元 兌 美 元 自 低 位上 升 至 今 已 接 近 20% ， 其 間 仍 未 見 有 似 模 似 樣 的 調 整 ， 縱 使 有 分 析 員 認 為 美 元 價 偏 高 25% （ 以 年 初 計 ） ， 但 在 布 殊 總 統 選 擇 以 「 保 護 主 義 」 來 抵 銷 美 元 跌 幅 的 情 況 下 ， 這 25% 似 有 商 榷 餘 地 。
還 有 便 是 ， 不 少 華 爾 街 分 析 員 認 為 ， 美 股 超賣 程 度 已 相 當 嚴 重 ， 不 排 除 短 期 內 會 作 出 較 大 幅 反 彈 ， 亦 是 沽 空 美 元 1e06 者 另 一 戒 心 。
王 冠 一
20020722
國 際 視 野

華 爾 街 仍 受 企 業 醜 聞 所 影 響 ， 繼 安 然 （ Enron ） 之後 ， 市 值 曾 高 達 1100 億 美 元 的 全 美 第 2 大 長 途 電 話 公 司 WorldCom 亦 傳 出 會 申 請 破產 保 護 ， 若 然 成 為 事 實 ， 則 是 美 國 有 史 以 來 最 大 宗 的 企 業 破 產 個 案 。
此 外 ， 佔 杜 指 成 份 股 比 重 甚 大 的 強 生 （ Johnson & Johnson ） ， 因 傳 出其 在 波 多 黎 各 生 產 、 主 要 促 進 紅 血 球 增 長 ， 名 為 Eprex 之 藥 物 ， 涉 嫌 與 141 人 因 服用 該 藥 物 而 導 致 死 亡 之 事 有 關 ， 正 接 受 美 國 食 品 及 藥 物 管 制 局 及 司 法 部 調 查 ， 並 有可 能 被 刑 事 檢 控 ， 令 強 生 股 價 於 上 周 五 急 挫 15% 。
杜 指 上 周 五 被 上 述 兩 宗 事 件 影 響 出 現 惡 性 拋 售 ， 收 市 急 挫 390 點 （ 最 多 曾 跌 440 點 ） ， 是 有 史 以 來 第 7 大 跌 幅 ， 納 指 和 標 普 500 指 數 亦 受 拖 累 ， 分 別 下 跌 2.8% 和 3.8% 。
儘 管 早 前 總 統 布 殊 強 調 美 國 經 濟 基 調 穩 固 、 前 景 秀 麗 ， 加 上 聯 儲 局 主 席 格 林 斯 潘 頗 具 信 心 地 調 高 美 國 全 年 經 濟 增 長 預 測， 可 是 對 疲 弱 的 股 市 卻 起 不 了 甚 麼 作 用 ， 主 要 是 企 業 醜 聞 無 日 無 之 ， 這 個 「 黑 洞 」 究 竟 有 多 深 ， 根 本 無 法 知 曉 ， 怎 不 教 投 資 者 憂 慮 和 灰 心 ？

與 基 本 因 素 背 馳
然 而 美 股 已 出 現 極 度 情 緒 化 （ emotional ） 拋 售 ， 與 基 本 因 素 背 馳 。 若 從 理 性方 面 來 衡 量 ， 根 據 Thomson First Call 的 統 計 ， 今 年 第 2 季 已 公 布 業 績 的 200 家標 普 500 企 業 中 ， 有 62% 其 盈 利 結 果 超 出 一 般 分 析 員 預 期 ， 約 有 26% 則 符 合 市 場 預期 ， 僅 有 12% 低 於 預 期 而 已 。 盈 利 理 想 、 經 濟 數 據 不 俗 、 加 上 利 率 低 ， 照 計 股 市 應獲 支 持 ， 沽 得 如 此 兇 狠 ， 是 美 股 價 值 偏 高 ， 或 是 預 期 經 濟 會 出 亂 子 ， 抑 或 「 有 心 人」 想 「 撈 貨 」 ， 甚 或 是 有 人 趁 機 向 布 殊 示 威 ？
王 冠 一
20020723
國 際 視 野 ： 有 理 由 相 信 「 老 熊 」 將 死

預 測 股 市 是 否 見 底 或 估 計 「 老 熊 」 何 時 會 死 ， 根 本不 切 實 際 ， 筆 者 坦 言 沒 有 這 個 能 耐 。 然 而 從 華 爾 街 股 市 過 去 兩 周 走 勢 來 衡 量 ， 則 筆者 相 信 市 況 已 距 離 見 底 不 遠 ， 理 由 如 下 ：
一 ． 歷 史 告 訴 我 們 ， 「 老 熊 」 壽 命 通 常 不 會 超 過 24 至 28 個 月 。 二 十 世 紀 出現 過 3 大 「 熊 市 」 ， 包 括 1929 年 之 大 蕭 條 、 第 2 次 世 界 大 戰 及 74 年 之 石 油 危 機 ，其 模 式 都 近 似 。 這 次 美 股 「 熊 市 」 長 達 28 個 月 ， 可 能 是 經 濟 繁 榮 期 比 前 較 長 所 致， 但 不 排 除 「 老 熊 」 快 將 壽 終 正 寢 。
二 ． 上 兩 周 開 始 ， 市 場 已 不 斷 傳 出 「 投 降 」 （ capitulation ） 聲 音 ， 加 上各 大 報 章 、 雜 誌 及 電 子 傳 媒 頭 條 新 聞 都 是 報 道 或 渲 染 股 市 還 會 下 跌 和 企 業 醜 聞 等 悲觀 情 緒 ， 那 麼 只 爭 朝 夕 的 散 戶 投 資 者 哪 有 不 被 嚇 至 魂 飛 魄 散 之 理 ？ 傳 統 智 慧 告 訴 我們 ， 當 大 部 份 散 戶 計 數 離 場 ， 熊 市 已 接 近 尾 聲 。

散 戶 離 場 熊 市 尾 聲
三 ． 不 少 分 析 員 仍 堅 持 美 股 價 值 偏 高 。 若 以 過 去 杜 指 平 均 P/E14 至 15 倍 ， 以及 標 普 500 指 數 平 均 15 至 17 倍 計 算 ， 目 前 美 股 股 價 確 實 有 點 偏 高 。 不 過 經 過 過 去兩 周 一 輪 急 挫 後 ， 美 股 平 均 P/E 已 跌 至 可 接 受 水 平 ， 何 況 已 公 布 業 績 的 200 家 標 普成 份 股 中 ， 有 62% 盈 利 超 出 市 場 預 期 ， 換 言 之 若 盈 利 增 加 ， 相 對 P/E 下 降 。 此 外 ，若 根 據 「 聯 儲 局 模 型 」 將 市 盈 率 跟 10 年 聯 邦 債 券 孳 息 率 比 較 ， 美 股 現 在 是 87 年 以來 最 便 宜 的 。
四 、 歷 史 又 告 訴 我 們 ， 「 熊 市 」 結 束 之 前 必 有 「 大 鑊 」 爆 。 美 國 1930 年 及 英 國 1970 年 代 中 爆 發 銀 行 危 機 後 ， 「 老 熊 」 便 魂 歸 天 國 。 1975 年 英 國 股 市 可 以 在 25 天 內 急 彈 75% ， 這 次 美 國 連 串 企 業 醜 聞 如 雷 轟 頂 後 ， 是否 會 出 現 雨 過 天 青 之 景 況 ？ 拭 目 以 待 ！
王 冠 一
20020724
國 際 視 野 ： 現 水 平 買 美 元 博 轉 勢

美 股 連 日 急 挫 ， 美 元 卻 不 跌 反 升 ， 兌 日 圓 高 見 117 水 平 ， 兌 歐 元 更 破 穿 1 算 ， 兌 瑞 郎 重 上 1.47 。
美 股 已 陷 入 情 緒 性 （ emotional ） 拋 售 ， 根 本 與 經 濟 狀 況 背 馳 ， 炒 人 士 不 認 同 亦 不 敢 冒 險 跟 進 ， 實 有 其 道 理 。 日 圓 獲 利 盤 大 量 湧 現 的 原 因 ， 是 外 投 資 者 和 投 機 者 恐 怕 日 圓 若 被 壓 至 115 邊 緣 ， 可 能 惹 來 日 本 央 行 ， 甚 或 聯 同 其 他 央 行 干 預 ， 從 而 先 暫 避 鋒 頭 。
至 於 歐 元 ， 在 衝 破 1.02 美 元 後 無 以 為 繼 ， 因 大 部 份 專 家 預 測 1.05 是 短 期 強 大 阻 力 位 ， 故 在 1.02 水 平 平 倉 ， 其 實 亦 獲 利 不 菲 。
本 欄 日 前 曾 以 「 風 雨 欲 來 、 窮 寇 莫 追 」 為 題 ， 提 醒 炒 之 讀 者 ， 當 美 元 兌 日 圓 跌 穿 116 後 ， 日 本 出 口 商 已 停 止 通 過 商 業銀 行 作 遠 期 對 沖 （ forward hedging ） ， 加 上 日 本 財 金 官 員 曾 暗 示 115 是 政 府 可 「忍 受 」 的 底 線 ， 得 到 「 春 江 鴨 」 加 「 出 口 術 」 之 啟 示 ， 不 如 先 平 倉 再 謀 定 而 後 動 。

美 股 反 彈 成 誘 因
那 麼 後 市 又 何 去 何 從 ？ 美 股 連 日 來 沽 得 兇 狠 ， 然 而 當 情 緒 化 表 現 過 後 ， 照 筆 者估 計 ， 日 內 美 股 可 能 出 現 一 次 較 大 幅 反 彈 ， 或 間 接 導 致 美 元 上 升 。 建 議 投 資 者 可 以在 現 水 平 買 入 美 元 （ 兌 各 主 要 貨 幣 ） ， 放 150 至 200 點 「 止 蝕 」 ， 博 美 元 轉 勢 ！
王 冠 一
20020725
國 際 視 野 ： 助 紂 為 虐 還 巧 言 狡 辯

安 然 （ Enron ） 倒 閉 醜 聞 ， 除 令 金 融 及 商 業 環 節 支柱 之 一 的 核 數 師 樓 安 達 信 解 體 ， 連 大 銀 行 也 被 揭 發 牽 涉 在 內 ， 投 資 者 不 幸 墮 入 這 樣一 個 老 千 局 ， 怎 不 教 人 搖 頭 歎 息 ？
日 前 有 報 道 指 出 ， 全 美 最 大 銀 行 花 旗 集 團 及 第 2 大 銀 行 摩 根 大 通 銀 行 ， 因 涉嫌 協 助 安 然 利 用 所 謂 「 預 付 交 易 」 來 誇 大 營 業 額 和 隱 瞞 債 務 ， 導 致 兩 家 大 銀 行 股 價大 跌 。

銀 行 與 企 業 互 相 利 用
銀 行 與 企 業 「 合 作 」 的 動 機 ， 是 美 國 式 的 花 紅 及 認 股 權 獎 勵 制 度 十 分 吸 引 ， 只要 銀 行 盈 利 大 增 ， 銀 行 高 層 要 員 便 豬 籠 入 水 ， 這 些 高 層 那 有 不 挖 盡 心 思 之 理 ？ 在 此情 況 下 ， 「 一 站 式 模 型 」 便 應 運 而 生 。 企 業 只 要 與 銀 行 談 妥 條 件 ， 包 括 包 銷 債 券 、股 票 投 資 、 諮 詢 服 務 和 購 買 銀 行 出 品 的 其 他 金 融 工 具 或 服 務 ， 大 量 信 貸 不 難 手 到 拿來 。 有 見 及 此 ， 企 業 雖 然 要 付 出 較 昂 貴 ? A 甚 或 部 份 其 實 不 必 要 的 費 用 ， 但 因 方 便 之 門 大 開 ， 在 市 況 好 之 時 ， 堪 稱 互 利 ， 何樂 而 不 為 。
然 而 ， 部 份 大 企 業 如 安 然 或 WorldCom 之 高 層 因 動 機 不 良 ， 串 謀 會 計 師 弄 虛作 假 以 自 肥 ， 導 致 缺 口 愈 滾 愈 大 至 無 法 自 拔 ， 一 旦 市 況 逆 轉 ， 便 出 現 紙 包 不 住 火 的情 況 ， 怎 樣 也 無 法 不 露 出 馬 腳 ， 最 終 走 向 破 產 之 途 ， 銀 行 受 累 乃 必 然 之 事 。 不 過 銀 行 提 供 的 一站 式 服 務 所 收 取 之 「 超 高 」 費 用 ， 卻 為 高 層 換 來 應 得 的 獎 勵 ， 可 說 袋 袋 平 安 ， 正 一「 關 人 」 ！
花 旗 及 摩 根 要 員 向 國 會 解 釋 ， 「 預 付 交 易 」 是 合 法 且 在 華 爾 街 廣 泛 被 應 用 ，對 安 然 事 件 ， 他 們 沒 有 出 錯 亦 不 應 負 上 任 何 責 任 ， 問 題 只 出 在 核 數 師 身 上 。 那 麼 助紂 為 虐 或 甚 麼 利 益 衝 突 之 嫌 ， 又 是 否 能 說 得 清 、 洗 得 清 ？
王 冠 一
20020726
國 際 視 野 ： 美 股 升 勢 應 可 延 續

在 市 場 一 片 看 淡 聲 中 ， 華 爾 街 股 市 前 晚 突 然 全 面 飆升 ， 杜 指 升 488.95 點 或 6.35% ， 創 15 年 來 單 日 最 大 百 分 比 升 幅 ， 亦 是 有 史 以 來 第 2 大 單 日 點 數 升 幅 ； 納 指 和 標 普 500 指 數 亦 分 別 急 升 5% 和 5.7% 不 等 ， 成 交 額 亦 見配 合 大 幅 增 加 ， 紐 約 證 交 所 （ NYSE ） 和 納 斯 達 克 證 券 市 場 分 別 錄 得 28.1 億 股 和 24.7 億 股 成 交 量 ， 足 見 趁 低 「 撈 」 貨 者 大 不 乏 人 。
筆 者 過 去 數 日 在 本 欄 中 數 度 指 出 ， 美 股 日 內 必 會 出 現 大 幅 反 彈 ， 果 然 僥 倖 言中 。 事 實 上 過 去 數 個 交 易 日 ， 美 股 雖 然 屢 被 蹂 躪 ， 但 成 交 量 卻 逐 漸 擴 大 ， 顯 示 要 錢不 要 貨 之 「 斬 頭 」 盤 源 源 不 絕 湧 至 ， 同 時 有 大 戶 卻 在 趁 低 吸 納 ， 待 時 機 成 熟 時 來 一次 大 挾 倉 ， 殺 淡 友 個 措 手 不 及 。

大 戶 顯 然 未 滿 足
若 有 跟 貼 周 三 美 股 全 日 走 勢 ， 初 中 段 沽 售 壓 力 仍 然 頗 大 ， 直 至 尾 段 好 友 才 「 發圍 」 ， 淡 友 已 無 招架 之 力 ， 證 明 貨 源 已 疏 。 基 金 和 大 戶 明 知 贖 回 者 眾 ， 遂 採 取 先 下 手 為 強 之 策 略 ， 借消 息 大 量 拋 售 ， 令 投 資 者 嚇 破 膽 ， 不 計 價 擲 貨 ， 才 能 在 較 低 水 平 接 貨 ， 然 後 再 「 踢」 高 獲 利 。
或 有 人 問 ， 那 麼 「 老 熊 」 是 否 已 壽 終 正 寢 ， 或 美 股 是 否 已 見 底 ， 甚 或 杜 指 急 升 接 近 500 點 後 將 何 去 何 從 ？
正 如 筆 者 早 前 強 調 ， 預 測 「 老 熊 」 何 時 會 死 或 股 市 是 否 見 底 ， 根 本 不 切 實 際 。不 過 歷 史 又 告 訴 我 們 ， 1987 年 10 月 和 2001 年 9 月 兩 次 大 跌 市 期 間 之 尾 段 ， 成 交量 都 大 幅 增 加 ， 顯 示 隨 時 見 底 ， 則 這 次 又 會 否 歷 史 重 演 ， 尚 待 證 實 ， 然 筆 者 認 為 可能 性 頗 大 ， 至 低 限 度 ， 大 戶 辛 苦 營 造 淡 市 氣 氛 ， 只 挾 一 次 約 500 點 升 幅 ， 又 怎 會 收手 ？ 至 於 港 股 昨 日 不 跟 隨 反 而 造 淡 ， 小 心 墮 入 大 挾 倉 之 陷 阱 ， 這 次 反 彈 升 幅 可 能 非同 小 可 ！
王 冠 一

20020727
國 際 視 野 ： 日 股 現 水 平 甚 吸 引

日 經 225 平 均 指 數 連 日 下 跌 ， 繼 前 日 破 萬 點 關 口 後， 昨 日 更 下 挫 338 點 至 9591 點 ， 主 要 受 納 指 拖 累 。 投 資 者 憂 慮 依 賴 半 導 體 及 相 關產 品 出 口 為 主 的 日 本 企 業 ， 會 受 美 國 疲 莫 能 興 的 TMT 環 節 影 響 需 求 ， 導 致 此 類 股 份紛 紛 下 滑 。
日 本 6 月 份 科 技 產 品 出 口 較 5 月 下 跌 3.9% ， 是 6 個 月 來 首 見 ， 足 見 佔 日 經 指 數 比 重 較 大 的 科 技 股 一 旦 表 現 失 色 ， 便 拖 累 整 體 指 數 跌 幅 擴 大 。
環 顧 全 球 主 要 經 濟 體 系 如 美 國 和 歐 洲 ， 不 是 受 企 業 醜 聞 籠 罩 ， 便 是 經 濟 增 長 不前 或 投 資 信 心 下 滑 ， 其 股 市 更 是 反 覆 偏 軟 ， 財 富 被 大 量 蒸 發 於 無 形 ， 最 終 或 影 響 消費 ， 令 需 求 萎 縮 。

須 承 受 率 風 險
反 觀 日 本 經 濟 已 衰 足 10 年 ， 再 往 下 沉 的 空 間 已 不 大 ， 投 資 環 境 總 勝 歐 美 地 區。 日 經 自 5 月 至 今 跌 幅 已 超 過 20% ， 現 水 位 相 對 歐 美 股 市 相 當 吸 引 。 若 美 國 經 濟 不 出 亂 子 ， 美 股 能 在 現 水 平 喘 定 ， 相信 有 部 份 國 際 資 金 會 重 投 日 股 懷 抱 ， 所 以 投 資 者 不 妨 趁 低 吸 納 優 質 日 股 作 中 長 線 持有 。 麻 煩 的 是 投 資 日 股 必 須 在 率 中 作 對 沖 ， 以 防 外 損 失 。
王 冠 一
20020729
國 際 視 野 ： 美 股 匯 喘 定 待 變

華 爾 街 股 市 喘 定 ， 美 回 升 ， 與 本 欄 上 周 預 期 合 。
美 股 是 否 短 期 見 底 ， 相 信 是 投 資 者 最 關 注 的 問 題 。 「 芝 加 哥 期 權 交 易 所 市 場 波動 指 數 」 （ CBOE Volatility Index ， 簡 稱 VIX ） 上 周 二 上 升 至 50 臨 界 線 以 上 ，美 股 隨 即 出 現 大 幅 反 彈 ， 其 情 況 與 87 年 股 災 及 「 911 」 事 件 後 相 若 ， 故 此 有 理 由相 信 美 股 應 暫 時 尋 到 其 底 部 。 VIX 衡 量 投 資 者 願 意 付 出 多 少 成 本 購 買 期 權 去 對 沖 股市 下 跌 的 風 險 ， 指 數 愈 高 代 表 投 資 者 願 意 付 出 的 代 價 愈 大 。

市 況 反 覆 難 下 定 論
此 外 ， 標 普 500 指 數 內 已 有 約 380 家 成 份 公 司 公 布 業 績 ， 超 過 80% 業 績 高 於 或符 合 分 析 員 預 測 ， 結 合 已 公 布 業 績 的 企 業 第 2 季 盈 利 平 均 增 長 9% ， 是 連 續 5 季 下跌 後 首 次 錄 得 增 幅， 反 映 企 業 在 經 過 整 固 及 大 幅 削 減 開 支 後 ， 已 恢 復 盈 利 能 力 ， 對 股 市 有 支 持 作 用 。
有 著 名 分 析 員 認 為 ， 儘 管 VIX 超 越 50 後 ， 美 股 立 即 出 現 一 次 似 模 似 樣 的 反 彈（ 杜 指 上 周 三 急 彈 488.93 點 ， 是 歷 來 第 2 大 單 日 升 幅 ） ， 可 是 納 指 翌 日 卻 大 幅 下挫 50 點 ， 顯 示 最 壞 的 時 刻 尚 未 過 去 。
然 而 上 周 五 高 盛 突 然 調 高 多 家 半 導 體 生 產 商 之 投 資 評 級 後 ， 納 指 止 跌 回 升 22 點 ， 又 是 否 可 消 弭 投 資 者 對 這 類 公 司 前 景 之 憂 慮 ？
另 方 面 ， 美 元 兌 各 主 要 貨 幣 在 一 片 看 淡 聲 中 不 跌 反 升 ， 兌 日 圓 升 至 接 近 119 水平 ， 兌 瑞 郎 重 上 1.46 中 位 ， 兌 歐 元 再 突 破 1 算 至 98.8 美 仙 ， 又 是 否 另 一 種 啟 示 ？
王 冠 一
20020730
國 際 視 野 ： 金 融 危 機 一 觸 即 發 ？

全 美 兩 大 金 融 服 務 集 團 ─ ─ 花 旗 集 團 和 摩 根 大 通 ， 自 傳 出 牽 涉 入 安 然 醜 聞 後 ， 兩 家 銀 行 市 值 曾 大 跌 約 500 億 美 元 。
《 金 融 時 報 》 報 道 ， 歐 美 銀 行 牽 涉 在 美 國 ， 包 括 天 然 氣 和 電 力 等 能 源 環 節 之 貸 款 額 高 達 5000 億 美 元 ， 安 然 破 產 所 涉 金 額 僅 屬 冰 山 一 角 。
美 國 8 大 能 源 交 易 商 截 至 5 月 為 止 ， 負 債 總 和 急 升 至 1150 億 美 元 。 隨 安 然 倒 閉 ， 這 些 能 源 交 易 商 大 都 遇 上 信 貸 大 門 關 閉 之 苦 ， 一 旦 內 部 資 金 被 消 耗 殆 盡 ， 不 難 出 現 骨 牌 倒 閉 潮 。
據 行 內 人 士 透 露 ， 這 些 能 源 交 易 所 謂 「 離 資 產 負 債 表 」 （ off-balance sheet ， 簡 稱 OBS ） 往 來 項 目 可 能 是 天 文 數 字 ， 各 大 銀 行 或 多 或 少 都 有 與 這 些 交 易 商 進 行 OBS 交 易 ， 若 未 能 將 風 險 分 散 或 轉 嫁 給 保 險 公 司 和 機 構 投 資 者 ， 一 旦 「 爆 鑊 」 ， 將掀 起 一 場 難 以 收 拾 的 銀 行 危 機 或 金 融風 暴 。
筆 者 奉 勸 投 資 者 還 是 及 早 平 倉 ， 暫 忍 手 為 上 。
王 冠 一
20020731
國 際 視 野 ： 南 美 金 融 危 機 堪 重 視

南 美 經 濟 及 金 融 狀 況 最 近 又 再 掀 起 波 濤 。 阿 根 廷 無法 償 還 外 債 ， 政 府 政 策 又 進 退 失 據 ， 導 致 金 融 市 場 翻 天 覆 地 ， 國 家 陷 入 嚴 重 危 機 。如 今 佔 南 美 近 1/3 產 出 的 巴 西 ， 前 日 又 傳 來 噩 耗 ， 貨 幣 雷 阿 爾 （ Real ） 兌 美 元 一日 內 急 挫 超 過 5% ， 主 要 是 國 基 會 未 必 向 巴 西 提 供 新 貸 款 。

尋 求 國 際 經 援 遇 阻 滯
其 實 國 基 會 並 不 是 不 肯 「 放 水 」 ， 只 是 兩 位 暫 時 在 民 意 調 查 領 先 的 總 統 候 選 人 ─ ─ 左 翼 工 人 黨 的 魯 拉 和 社 會 黨 的 高 梅 斯 拒 絕 在 貸 款 條 約 上 加 簽 ， 令 國 基 會 「 縮 沙」 而 已 。
美 國 財 長 奧 尼 爾 在 下 周 走 訪 巴 西 和 阿 根 廷 之 前 曾 經 透 露 ， 美 國 不 會 向 上 述 兩國 提 供 額 外 援 助 ， 並 聲 稱 ， 儘 管 巴 西 和 阿 根 廷 是 美 國 重 要 盟 友 ， 但 兩 國 政 府 必 須 在政 策 上 對 症 下 藥 ， 善 用 資 金 ， 不 要 將 人 家 援 助 的 資 金 存 進 瑞 士 銀 行 的 戶 口 中 。 這 種語 帶 侮 辱 性 的 抨擊 ， 當 然 立 時 惹 來 巴 西 官 員 的 反 彈 和 不 滿 。 不 過 這 又 是 否 導 致 國 基 會 「 縮 番 條 槓 」的 另 一 原 因 ？ 甚 或 是 美 國 與 國 基 會 達 致 某 程 度 共 識 ， 留 待 奧 尼 爾 訪 問 期 間 作 為 談 判的 本 錢 ？
姑 勿 論 是 甚 麼 原 因 ， 雷 阿 爾 兌 美 元 今 年 已 大 幅 下 挫 28% ， 若 再 向 下 滑 落 ， 不但 誘 發 惡 性 通 脹 ， 更 令 巴 西 在 債 務 負 擔 上 百 上 加 斤 ， 美 國 或 國 際 組 織 不 及 時 伸 出 援手 ， 不 難 出 現 另 一 個 阿 根 廷 局 面 ， 到 時 美 國 或 全 球 金 融 機 構 會 否 再 受 衝 擊 ， 值 得 重視 ！
王 冠 一