20040401
國 際 視 野 ： 各 有 隱 憂 美 匯 波 動

美 元 重 展 跌 浪 ， 歐 元 （ 兌 美 元 ． 下 同 ） 升 上 1.22 中位 ， 英 鎊 急 彈 至 1.8360 水 平 ， 日 圓 升 勢 凌 厲 連 104 也 不 保 ， 瑞 郎 升 上 1.2760 ， 澳紐 元 也 分 別 突 破 77 和 66 美 仙 ， 走 勢 符 合 本 欄 早 前 指 美 元 中 期 仍 偏 弱 的 看 法 。
美 元 近 日 來 跌 勢 轉 急 ， 原 因 其 實 不 難 理 解 ， 美 國 經 濟 數 據 表 現 參 差 ， 不 無 令 人 懷 疑 其 動 力 是 否 能 持 續 ， 「 布 拉 格 」 已 竭 盡 所 能 ， 假 若 經 濟 「 」 油 ， 不 知 道 還 有 何 法 寶 可 出 ， 何 況 龐 大 的 經 常 帳 赤 字 始 終 是 美 元 欲 升 乏 力 的 大 障礙 。 歐 元 反 彈 主 要 是 近 兩 日 有 不 少 分 析 員 加 入 估 計 歐 洲 央 行 未 必 會 急 於 減 息 之 行 列， 市 場 更 盛 傳 最 快 要 到 5 月 才 有 機 會 調 低 利 率 ， 消 息 引 來 部 份 補 倉 行 動 將 歐 元 推 高， 然 則 預 測 會 否 出 現 偏 差 ， 今 日 歐 洲 央 行 例 會 後 自 有 分 曉 ， 不 過 有 減 息 陰 影 存 在 ，歐 元 未 必 跑 贏 其 他 高 息 貨 幣 � C
英 國 房 地 產 市 道 熾 熱 ， 剛 公 布 的 3 月 份 國 家 房 屋 指 數 上 升 1.4% （ 按 年 升 16.7% ） ， 反 映 需 求 仍 甚 殷 ， 連 英 倫 銀 行 貨 幣 政 策 委 員 柏 克 爾 女 士 也 公 開 表 示 失 望， 換 言 之 對 上 兩 次 加 息 並 未 能 壓 抑 樓 市 升 勢 ， 是 否 暗 示 短 期 會 再 度 調 高 基 本 利 率 ，在 憧 憬 英 美 利 率 差 距 擴 大 的 推 動 下 ， 「 息 魔 」 們 又 哪 會 放 過 機 會 ？

炒 家 莫 過 猶 不 及
同 樣 是 房 地 產 市 道 熱 火 朝 天 的 澳 洲 ， 儘 管 利 率 已 調 高 至 5.25 厘 ， 「 磚 頭 」 愛好 者 根 本 不 理 會 澳 洲 儲 備 銀 行 （ 央 行 ） 早 前 提 出 房 屋 供 應 或 過 剩 之 警 告 ， 繼 續 樂 此不 疲 ， 看 來 加 息 在 所 難 免 ， 澳 元 又 怎 不 成 為 好 「 息 」 者 之 寵 兒 ？ 有 報 道 指 日 本 央 行停 止 干 預 日 圓 ， 加 上 大 部 份 人 對 今 日 公 布 的 「 短 觀 」 報 告 持 樂 觀 態 度 ， 誘 發 日 圓 急升 。 不 過 上 述 多 國 經 濟 客 存 隱 憂 ， 奉 勸 炒 者 � � 可 過 猶 不 及 ！
王 冠 一
20040403
國 際 視 野 ： 人 口 老 化 　 不 勝 負 荷

國 際 信 貸 評 級 機 構 標 準 普 爾 日 前 發 表 一 份 有 關 經 合組 織 （ OECD ） 25 個 成 員 國 ， 其 政 府 未 來 公 債 與 國 內 生 產 總 值 比 率 （ debt/GDP ratio ） 之 比 較 ， 發 現 日 本 在 2050 年 ， 將 是 芸 芸 諸 國 中 公 債 比 率 最 高 者 ， 有 機 會攀 升 至 GDP 的 718% ， 皆 因 日 本 持 續 錄 得 超 低 出 生 率 和 人 民 壽 命 延 長 ， 在 慷 慨 的 退休 保 障 制 度 下 ， 政 府 面 對 每 年 遞 增 的 龐 大 公 共 開 支 ， 若 未 能 將 財 政 預 算 持 續 保 持 盈餘 甚 或 擴 大 ， 負 擔 將 非 常 沉 重 ， 最 終 或 無 法 承 擔 ， 故 必 須 尋 求 改 革 ， 不 然 後 患 無 窮。

社 會 福 利 開 支 龐 大
其 實 歐 洲 多 國 政 府 同 樣 面 對 上 述 辣 手 問 題 ， 歐 洲 一 向 在 社 會 福 利 包 括 退 休 、 醫療 、 教 育 方 面 頗 為 鬆 手 ， 形 成 人 民 愛 過 悠 遊 的 生 活 ， 未 來 有 保 障 ， 個 個 便 be happy, no worry ， 加 上 人 口 迅 速 老 化 ， 出 生 率 奇 低 ， 工 會 勢 力 龐 大 ， 勞 動 力 減 少， 經 濟 活 動 漸 形 萎 縮 ， 政府 不 得 不 被 迫 插 上 一 手 ， 君 不 見 歐 元 區 內 多 個 核 心 國 已 不 惜 違 規 ， 財 政 赤 字 超 越 「穩 定 及 增 長 條 約 」 上 限 之 3% ， 相 信 破 例 的 國 家 陸 續 有 來 ， 在 此 消 彼 長 的 情 況 下 ，政 府 債 務 又 豈 會 不 增 加 之 理 ， 根 據 標 普 的 估 計 ， OECD 25 國 的 國 債 /GDP 比 率 在 2010 年 平 均 上 升 至 47% ， 在 2050 年 可 能 翻 幾 番 至 139% ， 苟 如 是 ， 則 部 份 高 負 債之 前 列 國 家 如 日 本 、 捷 克 、 波 蘭 、 德 國 等 將 面 臨 破 產 的 威 脅 。
然 而 統 計 歸 統 計 ， 預 測 會 否 成 真 還 有 待 證 實 ， 不 過 有 權 威 機 構 提 出 警 告 ， 相信 有 部 份 國 家 會 採 取 未 雨 綢 繆 策 略 ， 例 如 法 、 英 、 瑞 典 、 西 班 牙 和 澳 洲 等 政 府 已 密切 注 視 問 題 並 正 進 行 保 障 制 度 之 改 革 ， 當 然 時 間 要 充 份 掌 握 ， 愈 遲 則 愈 不 妙 。
王 冠 一
20040405
國 際 視 野 ： 反 應 過 激 　 慎 防 中 招

美 國 3 月 份 非 農 業 職 位 激 增 30.8 萬 個 ， 是 4 年 來 單月 最 大 增 幅 ， 當 中 最 令 市 場 鼓 舞 的 是 連 續 43 個 月 錄 得 流 失 的 製 造 業 職 位 已 見 止 跌， 是 否 意 味 這 次 被 譏 為 「 失 業 性 復 甦 」 之 經 濟 開 始 有 轉 機 ？ 此 外 ， 失 業 率 卻 不 跌 反升 ， 由 2 月 的 5.6% 微 升 上 5.7% ， 皆 因 有 更 多 人 重 投 勞 動 市 場 所 致 。
一 個 超 乎 理 想 的 單 一 數 據 ， 已 足 以 令 金 融 市 場 翻 起 波 濤 ， 美 股 美 急 升 ， 美 債 表 現 更 驚 心 動 魄 ， 10 年 聯 邦 債 券 孳 息 由 3.86 厘 飆 升 上 4.14 厘 ， 以 為聯 儲 局 無 意 在 本 年 內 加 息 而 吸 入 美 債 之 士 又 中 一 招 ， 債 市 如 此 波 動 ， 實 非 一 般 小 戶所 能 承 受 ， 故 還 是 少 沾 手 為 妙 。

數 據 疑 提 早 外 洩
令 人 奇 怪 的 是 ， 周 五 美 國 勞 工 部 於 香 港 晚 上 9 時 30 分 公 布 就 業 數 據 之 前 三 兩分 鐘 ， 已 有 網 站 發 出 就 業 數 字 遠 較 預 期強 勁 之 報 道 ， 令 到 金 融 市 場 出 現 龐 大 變 化 ， 不 排 除 有 「 春 江 鴨 」 早 收 到 「 料 」 ， 從而 偷 步 在 市 場 興 波 作 浪 。 然 則 為 何 消 息 會 早 於 公 布 前 被 洩 漏 ， 製 造 了 不 公 平 交 易 ，當 局 必 須 正 視 。 4 年 前 的 「 青 蛙 變 王 子 」 故 事 ， 導 致 不 少 大 行 受 罰 ， 以 及 前 年 發 生一 連 串 企 業 醜 聞 ， 已 令 美 國 國 際 金 融 中 心 形 象 受 損 ， 若 再 出 現 不 公 平 事 故 令 致 一 般投 資 者 蒙 受 不 必 要 損 失 ， 美 國 這 個 全 球 最 大 金 融 中 心 ， 豈 不 變 成 「 賊 竇 」 ？
美 國 就 業 數 據 有 超 理 想 表 現 固 然 可 喜 可 賀 ， 但 過 早 斷 定 聯 儲 局 會 提 早 加 息 ，則 似 乎 一 廂 情 願 。 過 去 數 月 職 位 的 增 減 幅 波 動 甚 大 ， 相 信 聯 儲 局 還 需 要 觀 察 往 後 數月 的 走 勢 才 能 作 出 決 定 ， 何 況 每 周 平 均 工 時 不 升 反 減 ， 時 薪 升 幅 亦 遜 預 期 。 不 過 這次 職 位 急 增 ， 暫 時 可 「 塞 」 住 民 主 黨 總 統 候 選 人 克 里 把 口 ， 看 來 攻 擊 布 殊 之 策 略 有修 改 之 必 要 ！
王 冠 一
20040406
國 際 視 野 ： 葫 蘆 裡 賣 甚 麼 藥 ？

原 來 是 個 假 訊 號 ！ 包 括 歐 洲 央 行 行 長 特 里 謝 在 內 的多 位 歐 元 區 決 策 者 ， 早 前 所 發 出 對 部 份 環 節 或 整 體 經 濟 表 示 關 注 的 言 論 ， 不 無 令 人覺 得 歐 洲 央 行 上 周 四 例 會 減 息 的 機 會 高 唱 入 雲 ， 可 是 在 萬 眾 期 待 的 情 況 下 ， 結 果 卻大 失 所 望 ─ ─ 歐 洲 央 行 眾 理 事 經 過 一 番 激 辯 （ 筆 者 估 計 ） 後 ， 還 是 決 定 維 持 短 期 利率 在 2 厘 不 變 。

放 風 聲 但 無 行 動
歐 洲 央 行 的 決 定 惹 來 不 少 經 濟 學 者 和 評 論 員 大 肆 抨 擊 ， 指 央 行 毋 顧 經 濟 在 去 年第 4 季 開 始 已 呈 不 繼 的 現 象 ， 縱 使 稍 為 放 寬 貨 幣 政 策 ， 也 未 必 能 起 死 回 生 ， 但 可 為市 場 注 入 一 支 強 心 針 ， 反 映 歐 洲 央 行 重 視 經 濟 增 長 落 後 於 其 他 兩 大 經 濟 體 系 而 採 取適 當 措 施 之 餘 ， （ 減 息 ） 行 動 還 可 幫 助 企 業 減 低 成 本 和 增 加 消 費 信 心 ， 何 況 通 脹 率也 下 降 至 目 標 範 圍 2% 之 下 ， 何 樂 而 不 為 ？
事 實 上 歐 洲 近 期 發 表的 經 濟 數 據 ， 明 顯 顯 示 經 濟 有 倒 退 象 ， 當 中 最 大 問 題 是 投 資 和 消 費 信 心 不 足 ， 如 果 消 費 及 投 資 不 前 ， 出 口 又 在 強 歐 元影 響 下 呈 現 萎 縮 ， 就 算 政 府 插 上 一 手 ─ ─ 為 刺 激 經 濟 不 惜 違 規 將 財 赤 預 算 訂 定 在 「穩 定 及 增 長 條 約 」 上 限 3% 之 上 ， 單 靠 這 股 力 量 ， 又 何 足 以 提 高 整 體 GDP 增 長 ， 雖然 減 息 象 徵 意 義 或 大 於 實 際 效 益 ， 但 買 個 保 險 又 何 嘗 不 是 明 智 之 舉 ？ 若 見 形 勢 有 變， 減 了 又 不 是 不 可 加 番 轉 頭 ， 為 面 子 不 成 理 由 ， 難 道 特 里 謝 有 先 見 之 明 ， 洞 悉 美 國會 因 就 業 情 況 持 續 改 善 而 提 早 加 息 ， 遂 以 不 變 應 萬 變 ？ 倘 真 具 如 此 前 瞻 能 力 ， 一 上場 便 應 減 息 啦 ！ 換 轉 是 格 老 ， 歐 洲 利 率 可 能 早 已 與 美 國 看 齊 矣 。 不 減 息 又 拿 不 出 理據 ， 放 風 聲 又 變 成 「 狼 來 了 」 ， 真 「 抵 你 謝 」 ！
王 冠 一
20040407
國 際 視 野 ： 格 老 是 吹 泡 沫 高 手 ？

有 人 指 格 老 是 當 今 世 上 吹 泡 沫 的 絕 頂 高 手 ， 90 年 代中 後 期 刻 意 維 持 低 利 率 「 相 當 一 段 時 間 」 ， 最 終 誘 發 股 市 泡 沫 ， 現 在 又 叫 人 「 請 忍耐 」 ， 這 次 會 否 玩 出 火 ， 同 時 製 造 兩 個 ─ ─ 樓 市 和 債 市 ─ ─ 泡 沫 ？
（ 筆 者 不 自 量 力 代 言 ） 是 泡 沫 又 如 何 ？ 上 次 （ 科 網 股 ） 泡 沫 爆 破 之 後 ， 屋 內還 燒 了 一 串 「 炮 仗 」 （ 911 事 件 ） ， 不 也 是 用 了 一 招 「 雙 龍 出 海 」 （ 貨 幣 政 策 加 財政 政 策 ） 便 搞 掂 ！ 君 不 見 美 國 經 濟 從 短 暫 衰 退 中 急 速 回 穩 兼 彈 升 ， 汝 等 可 有 被 傷 了元 氣 ？ 人 要 向 難 度 挑 戰 嘛 ， 一 個 泡 沫 何 足 以 難 倒 老 子 ， 我 呸 ！ 來 夠 兩 個 ， 有 何 「 景轟 」 ， 又 看 老 夫 手 段 如 何 ？ 其 實 央 行 的 首 要 任 務 是 維 持 物 價 水 平 穩 定 ， 利 用 調 整 貨幣 政 策 刺 激 投 資 和 增 加 就 業 ， 投 機 市 場 充 斥 多 少 大 小 鱷 ， 泡 沫 被 吹 起 ， 又 豈 能 將 之全 部 入 格 老 數 ， 格 老 又 不 是 開 賭 場 ， 連 一 句 「 非 理 性 亢 奮 」 也 被 罵 至狗 血 淋 頭 ， 難 道 要 「 限 紅 」 ？ 美 國 通 脹 溫 和 ， 樓 市 在 低 息 吸 引 下 上 升 屬 正 常 不 過 ，至 目 前 為 止 未 見 有 瘋 狂 現 象 ， 驚 英 國 （ 利 率 愈 加 ， 樓 價 愈 升 ） 都 未 驚 美 國 啦 ！ 至 於債 市 嘛 ， 一 日 就 業 數 據 未 見 持 續 改 善 ， 相 信 聯 儲 局 還 會 忍 耐 ， 一 兩 個 較 好 數 據 不 足以 令 孳 息 從 此 掉 頭 ， 不 信 請 拭 目 以 待 ！

派 定 心 丸 推 動 復 甦
格 老 主 要 看 整 盤 經 濟 形 勢 ， 為 令 人 們 有 信 心 而 一 直 在 派 定 心 丸 ， 希 望 經 濟 持 續復 甦 ， 實 在 用 心 良 苦 。 然 則 市 場 人 士 一 有 任 何 風 吹 草 動 便 有 如 驚 弓 之 鳥 ， 正 如 本 欄所 指 反 應 過 激 ， 是 對 格 老 缺 乏 信 心 ， 抑 或 自 己 定 力 不 足 ？ 縱 使 金 融 市 場 近 日 翻 天 覆地 ， 可 幸 本 欄 忠 實 讀 者 卻 沒 有 被 刀 光 劍 影 「 揩 」 中 ， 筆 者 日 前 力 陣 散 戶 投 資 者 應 採取 「 不 爭 朝 夕 、 嚴 守 止 蝕 」 策 略 ， 杜 指 快 見 上 次 高 位 （ 10717 點 ） ， 在 此 水 平 之 前可 考 慮 「 食 胡 」 ， 將 700 點 子 袋 � U 平 安 ！
王 冠 一
20040408
國 際 視 野 ： 股 匯 波 動 　 個 別 發 展

美 股 再 接 再 厲 ， 杜 指 前 晚 再 升 12 點 ， 已 抵 10,570 點 ， 距 離 本 欄 目 標 的 10,700 點 只 差 130 點 ， 能 否 一 舉 衝 破 上 次 高 位 （ 2 月 11 日 的 10,737 點 ） ， 或 在 此 水 平 之 前 遇 上 阻 力 ， 還 須 看 美 國 經 濟 數 據 表 現 ， 不 過 若 按 照近 日 公 布 的 數 字 衡 量 ， 美 國 經 濟 勢 頭 不 弱 ， 則 杜 指 有 力 一 試 高 位 ， 讀 者 可 將 止 蝕 推高 至 10,400 點 ， 見 10,700 點 可 先 「 食 胡 」 ， 如 果 不 幸 回 落 hit 到 止 蝕 ， 也 可 執 大約 400 點 子 ， 意 下 如 何 ？

港 股 仍 可 一 博
日 股 升 勢 凌 厲 ， 瞬 間 已 超 越 12,000 點 水 平 ， 創 下 32 個 月 來 高 位 ， 真 不 負 筆 者一 直 看 好 之 期 望 。 日 本 經 濟 持 續 有 改 善 ， 證 明 府 、 行 捉 住 一 瓣 力 策 ， 以 出 口 帶 動 經濟 增 長 這 一 招 奏 效 ， 市 場 憧 憬 企 業 業 績 理 想 ， 日 股 又 豈 有 不 升 之 理 ， 然 則 日 股 走 勢奇 特 ， 通 常 會 在 大 關 口 附 近 出 現 調 整 ， 恐 防 趁 公 布 公 司 業 績 好 消 息 出 貨 ， 有 貨 在 手應 借 機 「 減 磅 」 ， 待 回 落 至 11,500 點 或 以 下 再 入 市 。
港 股 經 過 「 政 治 市 」 震 貨 後 已 回 復 正 常 ， 筆 者 曾 於 3 月 27 日 欄 以 「 港 股 可趁 低 吸 納 」 為 題 ， 文 中 指 外 資 胃 納 應 不 至 如 此 細 小 ， 建 議 夠 膽 在 此 水 平 （ 當 時 是 12,500 點 之 下 ） 吸 入 ， 指 昨 日 已 力 迫 13,000 點 ， 有 約 500 點 子 在 手 ， 個 心 也 定 了 點 吧 ， 下 一 浪 先 看 13,800 點 ， 若 破 則 又 可 朝 新 高 邁 進 矣 ！
市 方 面 ， 美 元 走 勢 反 覆 ， April fool 日 欄 已 指 美 會 波 動 ， 大 戶 果 然 趁 較 理 想 的 數 據 將 美 元 舞 上 ， 歐 元 （ 兌 美 元 、 下 同 ） 在 1.20 水平 徘 徊 ， 日 圓 跌 至 107 後 回 守 105 中 位 ， 只 有 英 鎊 強 勢 畢 呈 ， 皆 因 息 高 。 歐 元 始 終受 減 息 陰 影 籠 罩 ， 日 圓 則 被 人 為 地 控 制 在 105 至 110 範 圍 內 ， 策 略 是 歐元 暫 不 宜 沾 手 ， 日 圓 可 炒 range ， 英 鎊 已 去 到 1.84 ， 唔 識 睇 ！
王 冠 一 1de7
20040409
國 際 視 野 ： 英 國 樓 市 　 已 現 泡 沫

英 國 樓 房 地 產 市 道 熾 熱 ， 利 率 愈 加 ， 樓 價 愈 升 ， 照以 往 經 驗 ， 若 見 有 此 情 況 ， 則 幾 可 肯 定 泡 沫 已 正 在 形 成 中 。 根 據 一 項 調 查 報 告 指 出， 英 國 再 按 揭 數 額 大 幅 增 加 ， 但 消 費 開 支 卻 呈 現 下 降 ， 反 映 再 按 揭 融 資 得 來 的 錢 ，絕 大 部 份 投 進 房 地 產 環 節 ， 這 種 槓 桿 投 資 方 法 ， 一 旦 市 況 逆 轉 ， 不 難 滿 地 屍 骸 。

央 行 處 於 兩 難 局 面
目 前 ， 英 倫 銀 行 面 對 兩 難 局 面 ， 2 月 份 製 造 業 產 出 下 降 ， 顯 示 相 對 高 利 率 導 致 高 鎊 ， 已 令 製 造 商 失 去 部 份 競 爭 力 ， 若 為 阻 遏 房 地 產 升 勢 不 惜 再 度 加 息 ， 英 鎊 或 因 此 而加 速 飆 升 ， 製 造 業 豈 不 百 上 加 斤 ？ 無 疑 央 行 的 首 要 任 務 是 維 持 整 體 物 價 水 平 穩 定 ，並 非 樓 價 ， 在 通 脹 率 徘 徊 在 可 接 受 水 平 範 圍 內 ， 實 無 加 息 必 要 ， 何 況 高 利 率 意 味 機會 成 本 的 增 加 ， 還 會扼 殺 投 資 意 欲 。 可 是 另 一 方 面 ， 不 採 取 非 常 手 段 來 處 理 非 理 性 問 題 。 又 有 何 方 法 可以 冷 卻 如 此 「 火 」 的 樓 市 ， 難 道 要 出 到 行 政 命 令 ， 勒 令 銀 行 降 低 按 揭 比 率 ， 變 相 干預 商 業 市 場 自 由 運 作 ？ 你 估 是 香 港 咩 ?!
英 倫 銀 行 昨 日 例 會 ， 執 筆 時 還 未 知 議 息 結 果 ， 但 若 參 考 澳 洲 央 行 經 過 數 度 加 息 後 ， 地 產 市 道 果 然 降 溫 ， 則 英 倫 銀 行 決 定 減 息 的 機 會 頗 大 。
澳 洲 房 屋 價 格 過 去 兩 年 以 每 年 超 過 18% 速 度 上 升 ， 澳 洲 儲 備 銀 行 （ 央 行 ） 見 泡沫 正 在 醞 釀 ， 於 去 年 11 月 開 始 至 今 4 度 加 息 ， 房 屋 借 貸 已 下 跌 至 11 年 新 低 ， 消 費開 支 亦 從 15 年 最 快 速 度 上 升 而 急 煞 車 ， 可 見 奏 效 ， 有 此 顯 著 實 例 ， 英 倫 銀 行 或 不惜 一 博 。 然 而 會 否 因 此 而 牽 一 髮 動 全 身 ， 堪 值 注 意 ， 利 率 若 不 斷 調 高 （ 只 為 壓 抑 樓價 ） ， 英 國 經 濟 嘛 … 。
王 冠 一
20040415
國 際 視 野 ： 儲 局 不 會 急 於 加 息

由 於 受 建 築 材 料 、 汽 車 和 家 具 等 需 求 殷 切 帶 動 ， 美國 3 月 份 零 售 額 上 升 1.8% ， 遠 超 市 場 預 期 的 0.6% ， 亦 是 2003 年 3 月 以 來 最 大 升幅 。 數 據 公 布 後 ， 美 股 急 速 滑 落 ， 3 大 指 數 分 別 下 跌 1.28% 至 1.71% 不 等 ， 本 欄 建議 杜 指 止 蝕 位 10400 點 已 被 hit 中 （ 可 幸 還 保 有 利 潤 ） ， 港 股 因 本 欄 寫 於 見 報 日 前一 天 ， 未 能 幫 讀 者 避 過 此 「 小 劫 」 ， 心 感 遺 憾 ， 既 然 先 機 已 失 ， 倒 不 如 在 此 水 平 先平 倉 保 不 失 （ 昨 日 港 股 走 勢 極 差 ） ， 靜 觀 其 變 後 再 部 署 。

大 戶 似 借 消 息 出 貨
美 股 急 跌 原 因 ， 是 市 場 憂 慮 因 美 零 售 額 勁 升 ， 以 及 就 業 數 字 有 大 幅 改 善 ， 聯 儲局 可 能 提 前 加 息 所 致 。 當 然 不 能 抹 煞 大 戶 利 用 包 括 企 業 盈 利 理 想 等 好 消 息 出 貨 （ 這點 昨 日 已 有 提 及 ） 。
股 市 走 在 經 濟 之 前 6 至 9 個 月 乃 老 生 常 談 ， 也 是 事 實 ， 若 市 場 預 期 聯 儲 局 會提 早 加 息 ， 企 業 經 營 � � 本 增 加 ， 導 致 盈 利 下 降 ， 或 認 為 第 2 季 經 營 環 境 （ 加 息 加 上 地 緣 政 治 ） 不 比 第 1 季 為 佳 ， 都 會 促 使 股 市 支 持 力 減 退 ， 實 無 可 厚 非 。 然 而 聯 儲 局 又 會 否 因 一 兩 個 經 濟數 字 而 毅 然 決 定 調 高 利 率 ， 不 無 商 榷 餘 地 ， 須 知 道 加 息 的 基 本 理 據 在 於 物 價 水 平 和工 資 是 否 有 上 升 趨 勢 ， 上 次 公 布 的 時 薪 和 周 薪 不 升 反 減 ， 公 開 市 場 委 員 會 又 豈 會 急於 收 緊 貨 幣 政 策 ？
當 然 有 人 指 油 價 、 樓 價 上 升 ， 可 能 迫 使 聯 儲 局 考 慮 降 溫 ， 可 是 不 要 忘 記 ， 石油 和 房 地 產 價 格 之 升 降 ， 通 常 被 中 央 銀 行 家 視 為 短 期 之 波 動 ， 對 整 體 經 濟 甚 或 民 生大 致 上 不 構 成 嚴 重 影 響 ， 故 不 會 太 過 重 視 。 不 然 為 何 只 限 於 「 出 口 術 」 暗 示 ？ 股 市又 豈 有 差 異 ， 然 則 一 句 「 非 理 性 亢 奮 」 已 被 人 罵 至 狗 血 淋 頭 ； 泡 沫 爆 破 又 鬧 為 何 不及 早 加 息 ， 唉 ！ 這 班 「 大 帝 」 真 難 服 侍 !!
王 冠 一
20040416
國 際 視 野 ： 英 鎊 歐 元 可 博 反 彈

美 國 消 費 物 價 指 數 繼 2 月 份 升 0.3% 後 ， 3 月 升 幅 加快 至 0.5% ， 扣 除 價 格 波 動 的 能 源 及 食 品 之 核 心 指 數 則 升 0.4% ， 是 2001 年 11 月 以來 錄 得 最 大 升 幅 ， 意 味 決 策 者 早 前 憂 慮 的 甚 麼 不 受 歡 迎 持 續 滑 落 之 通 脹 ， 換 言 之 即「 通 縮 」 威 脅 已 一 去 不 復 返 幾 可 肯 定 。
美 國 近 日 發 表 的 一 些 經 濟 數 據 ， 包 括 強 勁 的 零 售 銷 售 、 大 幅 改 善 的 就 業 數 字、 續 見 上 升 的 消 費 物 價 指 數 ， 以 及 初 見 收 窄 的 貿 赤 ， 明 顯 反 映 經 濟 正 在 加 速 復 甦 中， 故 市 場 預 期 聯 儲 局 最 快 會 在 今 年 8 月 加 息 ， 實 無 可 厚 非 。 不 過 為 慎 重 起 見 ， 估 計聯 儲 局 仍 然 要 看 往 後 的 經 濟 數 字 能 否 持 續 向 好 ， 才 能 作 出 加 息 決 定 。

數 據 強 勁 市 場 波 動
然 而 數 個 超 乎 預 期 的 經 濟 數 字 ， 已 足 以 令 金 融 市 場 出 現 翻 天 覆 地 的 現 象 ， 美 股不 顧 企 業 盈 利 增 長 和 經 濟 數 據 理 想 ， 焦 點 只 集 中 在 加 息 一 瓣 而 滑 � � 。 似 乎 有 點 那 個 ， 是 反 應 過 敏 ， 或 預 期 第 2 季 業 績 及 未 來 數 據 將 後 勁 不 繼 ， 抑 或大 戶 借 好 消 息 出 貨 部 署 在 低 位 「 撈 」 貨 ？ 港 股 更 有 如 殺 戮 戰 場 ， 若 不 設 止 蝕 或 定 力稍 欠 ， 很 易 被 「 震 」 至 離 場 。
市 方 面 也 是 浪 濤 洶 湧 ， 美 元 連 日 急 彈 ， 歐 元 （ 兌 美 元 ． 下 同 ） 下 破 1.2 心 理 關 口 ，瑞 郎 直 指 1.3 ， 最 慘 是 高 息 貨 幣 ， 英 鎊 周 一 才 在 1.84 之 上 ， 瞬 間 已 被 插 至 1.77 水平 ， 澳 元 前 日 出 現 13 年 來 單 日 最 大 跌 幅 的 2.8% ， 紐 元 更 是 急 挫 3.1% ， 兩 者 分 別見 73.3 和 63.6 美 仙 不 等 ， 孖 展 外 炒 家 若 未 能 及 時 止 蝕 或 轉 身 ， 不 難 焦 頭 爛 額 。 幾 隻 主 要 貨 幣 中 ， 只 有 日 圓 符 合 筆 者 於 4 月 8 日 欄 所 指 在 105 至 110 range 內 炒 而 已 。
那 麼 後 市 如 何 ？ 英 鎊 1.78 歐 元 1.19 若 不 破 ， 可 博 反 彈 300 至 400 點 ， 日 圓 炒 range ，澳 紐 元 唔 識 睇 ！
王 冠 一
20040417
國 際 視 野 ： 日 股 調 整 後 市 看 俏

日 股 終 於 出 現 遲 來 的 調 整 ， 日 經 225 平 均 指 數 從 高位 的 12,127 點 ， 下 挫 至 最 低 見 11,690 點 ， 僅 不 足 4% 的 調 整 幅 度 ， 似 乎 並 未 足 夠， 短 期 會 否 再 往 下 尋 底 ， 毫 不 出 奇 ， 投 資 者 可 候 日 經 在 11,500 點 之 下 入 市 吸 納 ，上 面 博 1,000 點 。
有 權 威 分 析 員 對 日 股 未 來 走 勢 意 見 分 歧 ， 以 高 盛 為 主 的 樂 觀 派 指 ， 日 本 經 濟增 長 並 非 全 部 依 賴 出 口 推 動 ， 去 年 第 4 季 數 字 已 顯 示 ， 商 業 投 資 對 經 濟 所 帶 來 的 貢獻 比 出 口 還 大 ， 內 部 需 求 亦 續 見 增 加 ， 反 映 消 費 者 已 不 再 住 「 荷 包 」 ， 這 可 從 部 份 企 業 盈 利 上 升 ， 乃 因 銷 售 錄 得 不 俗 增 長 見 到 端 倪 。
高 盛 分 析 員 還 指 出 ， 銀 行 積 極 削 減 呆 壞 帳 已 見 成 效 （ 銀 行 恢 復 盈 利 ） ， 相 信 在企 業 信 貸 方 面 會 較 前 鬆 手 ， 企 業 有 生 意 做 ， 銀 行 又 肯 「 放 水 」 ， 實 在 相 得 益 彰 。 至於 通 縮 ， 在 日 本 央 行 力 壓日 圓 升 勢 和 不 斷 為 市 場 注 入 大 量 資 金 的 情 況 下 ， 失 業 率 若 見 持 續 下 降 ， 最 快 在 本 年尾 ， 日 本 或 可 解 除 通 縮 威 脅 ， 估 計 日 經 年 底 可 抵 13,500 點 或 以 上 。

經 濟 前 景 續 改 善
以 豐 為 首 的 保 守 派 （ 並 不 是 悲 觀 派 ） 則 認 為 ， 日 本 經 濟 增 長 很 大 程 度 依 賴 外 部 需 求 ，假 若 全 球 經 濟 在 預 期 美 國 加 息 而 放 緩 ， 單 靠 內 部 需 求 不 足 以 支 持 經 濟 有 理 想 增 長 ，若 參 照 95 、 96 年 和 99 、 2000 年 之 「 假 黎 明 」 復 甦 ， 當 中 不 少 現 象 頗 為 相 似 ， 何況 通 縮 仍 是 一 嚴 重 問 題 ， 日 股 只 能 說 審 慎 樂 觀 ， 在 現 水 平 升 多 6-7% 是 有 可 能 的 ，再 高 則 有 懷 疑 。
權 威 分 析 員 加 一 個 「 半 桶 水 」 （ 筆 者 ） 都 不 敢 看 淡 日 股 ， 讀 者 可 有 啟 示 ？
王 冠 一
20040420
國 際 視 野 ： 大 選 年 不 會 加 息 ？

明 天 、 周 三 、 4 月 21 日 是 重 要 日 子 ， 甚 麼 事 如 此 值得 緊 張 ？ 皆 因 國 際 貨 幣 基 金 組 織 （ IMF ） 發 表 《 世 界 經 濟 前 瞻 》 春 季 報 告 ， 以 及 聯儲 局 主 席 格 林 斯 潘 將 在 國 會 向 兩 院 聯 席 經 濟 委 員 會 作 證 。 權 威 國 際 金 融 組 織 如 何 看今 、 明 年 全 球 經 濟 表 現 ， 可 為 投 資 者 提 供 一 點 中 長 期 的 參 考 作 用 或 啟 示 ， 然 格 老 之言 論 ， 則 會 直 接 影 響 短 期 金 融 市 場 走 向 ， 最 令 人 關 注 的 是 利 率 問 題 ， 是 忍 無 可 忍 ，還 是 繼 續 忍 耐 ， 或 能 在 格 老 身 上 找 到 點 線 索 ， 不 妨 細 加 留 意 。
英 國 倫 敦 《 金 融 時 報 》 昨 日 率 先 報 道 IMF 將 會 在 其 世 界 經 濟 前 瞻 中 發 表 的 部份 內 容 ， 當 中 最 值 得 注 意 的 不 是 全 球 經 濟 包 括 3 大 經 濟 體 系 的 增 長 預 測 ， 而 是 對 3 大 經 濟 體 系 的 警 告 、 批 評 及 懷 疑 。

格 老 明 天 國 會 作 證
IMF 警 告 美 國 聯 儲 局 必 須 為 全 球 將 面 對 利 率 上 升 影 響 而 作 好 準 備 ， 避免 國 內 和 國 際 金 融 市 場 劇 烈 波 動 ； 並 建 議 歐 洲 央 行 ， 以 目 前 歐 元 區 疲 弱 的 經 濟 表 現 衡 量 ， 應 考 慮 減 息 以 振 興 經 濟 或 防 止 再 下 陷 。
此 外 ， IMF 指 日 本 經 濟 復 甦 速 度 超 出 預 期 ， 實 在 意 料 不 到 ， 問 題 是 能 否 持 續 ，不 再 重 演 年 前 的 「 假 黎 明 」 現 象 而 已 ； 並 同 時 關 注 中 國 經 濟 是 否 已 呈 過 熱 象 和 敦 促 中 國 應 逐 步 採 取 較 具 彈 性 的 率 政 策 。
至 於 格 老 向 國 會 作 證 之 言 論 更 是 金 融 市 場 焦 點 所 在 ， 儘 管 近 期 美 國 公 布 的 連 串數 據 表 現 參 差 ， 但 總 的 來 說 是 偏 向 好 的 多 ， 故 市 場 揣 測 8 月 加 息 實 無 可 厚 非 。 不 過筆 者 認 為 ， 在 通 脹 依 然 溫 和 ， 以 及 時 薪 、 周 薪 不 升 反 減 的 情 況 下 ， 聯 儲 局 將 不 會 急於 加 息 ， 何 況 過 去 慣 例 儲 局 不 會 選 擇 在 大 選 年 加 息 。 那 麼 精 明 的 讀 者 或 投 資 者 又 應先 作 出 怎 樣 的部 署 或 行 動 ？
王 冠 一

20040421
國 際 視 野 ： 沽 金 爭 拗 耐 人 尋 味

金 價 欲 升 還 回 ， 主 要 受 美 元 轉 強 所 致 ， 換 言 之 黃 金價 格 過 去 不 斷 攀 升 ， 原 因 是 美 元 持 續 貶 值 ， 投 資 者 將 部 份 資 金 用 作 hedge for dollar decline 而 已 ， 若 以 歐 元 、 英 鎊 或 澳 元 等 計 算 ， 黃 金 的 升 幅 可 謂 不 值 一 哂！
金 價 一 沉 二 十 載 ， 持 有 黃 金 者 不 但 風 險 高 （ 蝕 價 ） 、 無 回 報 （ 蝕 息 ） ， 還 可能 蝕 了 倉 租 ， 私 人 投 資 者 因 量 少 還 可 忍 耐 ， 擁 有 大 量 黃 金 作 儲 備 的 政 府 及 中 央 銀 行又 豈 有 不 動 腦 筋 之 理 ？
英 倫 銀 行 早 於 1999 年 夏 季 率 先 拋 售 黃 金 ， 導 致 金 價 創 下 250 美 元 1 盎 斯 低位 ， 行 動 觸 動 了 歐 洲 各 央 行 之 神 經 線 ， 遂 於 當 年 9 月 共 同 簽 署 了 「 華 盛 頓 協 議 」 ，同 意 在 2004 年 9 月 之 前 按 黃 金 儲 備 比 例 ， 每 年 沽 售 共 400 噸 ， 5 年 合 共 2000 噸 黃金 。 今 年 3 月 ， 15 國 再 度 埋 簽 署 華 盛 頓 協 議 之 延 續 ， 在 未 來 5 年 加 碼 共 沽 售 黃 金 至 250 0 噸 ， 然 金 價 卻 未 因 此 而 崩 潰 ， 反 而 躍 躍 欲 升 ， 當 中 有 何 含 意 ？

政 府 央 行 各 有 想 法 ？
日 前 有 報 道 指 法 國 和 德 國 財 長 與 央 行 行 長 在 沽 金 問 題 上 出 現 分 歧 ， 前 者 財 長 薩爾 科 奇 希 望 央 行 拋 售 部 份 黃 金 儲 備 ， 央 行 行 長 諾 亞 則 表 示 10 月 才 決 定 每 年 是 否 出售 100 噸 黃 金 ； 後 者 更 有 消 息 傳 來 ， 央 行 行 長 韋 爾 特 基 的 下 台 ， 並 非 接 受 捷 能 銀 行有 關 一 宗 酒 店 住 宿 醜 聞 ， 而 是 與 財 長 艾 克 爾 爭 論 出 售 黃 金 所 得 資 金 如 何 運 用 問 題 ，空 穴 來 風 ， 究 竟 是 因 為 財 赤 擴 大 需 要 沽 金 來 填 補 ， 抑 或 有 其 他 不 可 告 人 之 原 因 ？
隨 歐 洲 央 行 和 單 一 貨 幣 的 誕 生 ， 黃 金 儲 備 豐 厚 的 法 德 兩 國 應 該 沒 有 那 麼 多 金 的 必 要 ， 然 則 為 何 起 爭 拗 ？ 是 因 為 有 人 認 為 沽 得 太 少 太 慢 ， 抑 或 預期 通 脹 有 重 燃 之 機 ？ 從 表 面 看 黃 金 已 失 去 其 投 資 或 儲 備 價 值 ， 但 為 何 「 金 1e0f 甲 蟲 」 仍 趨 之 若 鶩 ？
王 冠 一
20040422
國 際 視 野 ： 格 老 言 論 令 市 況 動 盪

格 老 前 日 在 向 參 議 院 銀 行 委 員 會 作 證 只 說 了 一 句 ：「 通 縮 憂 慮 不 再 ， 企 業 議 價 能 力 正 在 加 強 中 」 ， 便 搞 到 整 個 金 融 市 場 翻 天 覆 地 。 美股 早 段 在 朗 訊 和 通 用 汽 車 看 好 盈 利 前 景 的 影 響 下 還 升 得 好 地 地 ， 杜 指 一 度 升 接 近 50 點 ， 納 指 亦 穩 守 2,030 點 之 上 ， 怎 料 格 老 一 路 講 ， 個 市 一 路 跌 ， 杜 指 收 市 倒 跌， 比 上 日 急 挫 123 點 ， 納 指 更 跌 穿 2,000 心 理 關 口 ， 標 普 500 指 數 亦 跌 17 點 ， 可謂 面 目 全 非 。
至 於 美 元 亦 受 格 老 言 論 刺 激 而 上 升 ， 歐 元 （ 兌 美 元 、 下 同 ） 回 落 至 1.18 水平 ， 英 鎊 跌 穿 1.29 ， 日 圓 則 直 指 109 ， 澳 紐 加 元 亦 跟 隨 滑 落 。 格 老 之 言 論 除 給 人們 感 覺 加 息 周 期 快 將 開 始 ， 誘 發 美 股 拋 售 、 美 元 上 升 之 外 ， 歐 元 急 跌 ， 多 少 受 德 國 4 月 ZEW 投 資 者 情 緒 指 數 跌 穿 50 擴 縮 臨 界 線 ， 僅 錄 得 49.7 點 ， 是 自 2003 年 7 月以 來 最 低 水 平 所 拖 累 。

投 資 者 宜 暫 時 忍手
歐 元 區 龍 頭 經 濟 疲 莫 能 興 ， 其 他 核 心 國 家 亦 五 十 步 笑 百 步 而 已 ， 如 此 或 將 迫 使歐 洲 央 行 於 下 月 減 息 ， 美 歐 息 差 距 離 收 窄 ， 「 息 魔 」 又 怎 會 眷 顧 歐 元 ？ 筆 者 日 前 以為 歐 元 和 英 鎊 若 能 穩 守 1.19 和 1.78 水 平 便 會 來 個 反 彈 300 至 400 點 ， 豈 料 只 彈 200 點 左 右 便 被 「 扑 」 沉 ， 多 謝 格 老 之 餘 ， 還 應 向 本 欄 忠 實 讀 者 表 示 歉 意 ， 面 對 如此 敏 感 之 言 論 市 ， 還 是 暫 時 忍 手 為 妙 ， 何 況 本 周 末 還 有 G7 財 長 會 議 ， 到 時 不 知 又有 甚 麼 影 響 市 況 走 勢 之 高 見 爆 出 ， 可 避 則 避 者 也 。
昨 日 格 老 會 再 向 國 會 兩 院 聯 席 經 濟 委 員 會 就 有 關 中 央 銀 行 對 經 濟 增 長 、 通 脹和 利 率 之 看 法 作 證 ， 其 言 論 亦 將 引 發 市 場 大 幅 波 動 ， 投 資 宜 打 醒 十 二 分 精 神 並 分 析這 位 翻 手 為 雲 、 覆 手 為 雨 之 大 師 有 何 啟 示 。
王 冠 一
20040423
國 際 視 野 ： 延 遲 加 息 代 價 大

格 老 連 續 兩 日 向 國 會 不 同 金 融 及 經 濟 委 員 會 作 證 ，市 場 人 士 還 未 聽 完 整 套 故 事 ， 便 急 不 及 待 作 出 過 敏 反 應 ， 美 股 滑 落 ， 美 元 上 升 ， 黃金 價 格 急 跌 ， 只 有 債 券 市 場 一 早 沽 定 等 格 老 發 表 ， 所 以 表 現 冷 靜 ， 孳 息 波 動 不 大 。
是 的 ， 「 布 拉 格 」 為 挽 救 奄 奄 一 息 的 經 濟 ， 積 極 採 取 寬 鬆 的 貨 幣 政 策 之 餘 ，還 刻 意 讓 美 元 有 秩 序 地 貶 值 ， 年 多 兩 年 來 確 見 成 效 ， 通 縮 威 脅 消 除 ， 企 業 盈 利 增 長理 想 ， 消 費 及 投 資 增 加 ， 貿 赤 收 窄 ， 消 費 物 價 指 數 回 升 ， 經 濟 加 速 增 長 ， 將 促 使 企業 增 聘 人 手 ， 就 業 情 況 改 善 ， 有 工 做 ， 消 費 也 會 爽 手 一 點 ， 市 面 當 然 呈 現 一 片 繁 榮景 象 ， 更 形 成 企 業 議 價 能 力 增 強 ， 加 上 油 價 居 高 不 下 ， 預 期 通 脹 重 燃 ， 實 無 可 厚 非。

美 大 選 或 左 右 儲 局 決 策
然 而 正 如 本 欄 一 直 強 調 ， 儲 局 不 會 因 一 兩 個 較 佳 的 經 濟 數 據 而 貿 然 決定 加 息 ， 目 前 美 國 平 均 通 脹 率 仍 未 超 越 央 行 心 目 中 目 標 的 2% （ 聯 儲 局 並 沒 有 如 歐洲 央 行 般 對 外 公 布 設 下 通 脹 目 標 ） ， 工 資 價 格 平 穩 ， 未 見 有 大 幅 攀 升 象 ， 那 麼 作 為 傳 統 的 中 央 銀 行 ─ ─ 聯 儲 局 又 何 來 加 息 之 理 據 ？ 故 此 格 老 說 經 濟 縱 使充 滿 活 力 （ Vigorous ） ， 但 通 脹 壓 力 卻 未 有 廣 泛 出 現 ， 意 味 在 未 見 通 脹 這 頭 猛 獸突 出 個 頭 來 之 前 ， 何 時 加 息 還 沒 有 定 論 ， 「 請 忍 耐 」 一 詞 雖 已 隻 字 不 提 ， 卻 仍 須 靜觀 其 變 。 不 過 總 的 來 說 ， 利 率 向 上 已 成 定 局 ， 市 場 反 應 如 斯 激 烈 ， 不 無 道 理 。
利 率 長 期 偏 低 ， 貨 幣 供 應 不 斷 大 增 ， 油 價 難 下 ， 加 上 中 國 對 原 材 料 及 商 品 需求 大 增 ， 全 球 經 濟 一 旦 復 甦 ， 兇 狼 （ 通 脹 ） 可 能 突 然 飛 撲 進 來 ， 要 將 之 殺 退 ， 非 大幅 加 息 不 可 ， 人 們 應 有 心 理 準 備 。 假 若 聯 儲 局 聯 同 格 老 因 大 選 年 不 「 便 」 加 息 ， 將來 必 須 為 此而 付 出 重 大 代 價 ！
王 冠 一
20040424
國 際 視 野 ： 市 場 是 否 反 應 過 激 ？

金 融 市 場 繼 續 大 幅 波 動 ， 皆 因 格 老 講 完 又 輪 到 財 長 斯 諾 發 言 ， 前 者 言 論 令 聽 者 各 自 演 繹 ， 光 看 美 股 債 市 反 應 已 表 露 無 遺 ； 後 者 在 出 席 美 國 債 券 商 協 會 年 會 後 接 受 傳 媒 訪 問 時 表 示 ， 本 周 末 舉 行 的 G7 財 長 會 議 ， 其 中 一 個 重 要 議 題 乃 是 如 何 防 止 率 過 份 波 動 ， 並 就 敦 促 亞 洲 國 家 包 括 中 國 和 日 本 採 取 較 具 彈 性 的 率 政 策 進 行 探 討 。
斯 諾 手 口 並 用 ， 除 講 之 外 ， 還 親 自 撰 寫 文 章 ， 昨 日 在 倫 敦 《 金 融 時 報 》 上 發 表有 關 G7 會 議 的 另 一 主 題 ─ ─ 加 強 合 作 推 動 全 球 經 濟 加 速 復 甦 。 文 章 內 容 指 美 國 仍是 帶 動 全 球 經 濟 復 甦 的 火 車 頭 ， 在 布 殊 總 統 的 減 ? 退 稅 計 劃 逐 步 實 施 後 ， 經 濟 持 續表 現 強 勁 ， 去 年 下 半 年 錄 � o 20 年 來 最 快 速 度 的 6.2% 經 濟 增 長 ， 商 業 投 資 和 製 造 業 活 動 於 同 期 亦 見 長 足 增 加， 生 產 力 不 斷 提 升 ， 然 則 通 脹 表 現 卻 甚 溫 和 ， 就 業 情 況 續 見 改 善 ， 房 屋 擁 有 者 創 下有 史 以 來 最 高 水 平 。

美 雙 赤 問 題 似 被 誇 大
美 國 同 時 帶 動 全 球 經 濟 恢 復 生 氣 ， 日 本 去 年 第 4 季 經 濟 錄 得 出 人 意 表 的 6.4% 增 長 ， 就 算 增 長 稍 為 落 後 的 歐 洲 ， 其 經 濟 指 數 亦 呈 正 面 ， G7 盟 友 應 感 到 安 慰 。
雖 然 有 人 指 美 國 「 雙 赤 」 可 能 對 全 球 經 濟 邁 向 繁 榮 構 成 威 脅 ， 可 是 人 們 必 須明 白 到 是 長 短 期 的 分 別 ， 短 期 經 濟 活 動 增 加 ， 將 令 致 美 國 庫 房 收 入 增 加 ， 配 合 政 府約 束 開 支 ， 5 年 內 財 赤 應 可 減 半 ； 至 於 長 期 ， 政 府 無 疑 要 揹 住 包 括 退 休 和 醫 療 等 社會 福 利 的 沉 重 包 袱 ， 不 過 若 能 加 速 改 革 和 控 制 得 宜 ， 問 題 應 不 大 ， 事 實 上 聯 邦 政 府正 根 據 上 回 G7 的 「 增 長 備 忘 錄 」 進 行 結 構 改 革 ， 成 效 有 目 共 睹， 希 望 G7 成 員 也 能 遵 守 承 諾 。
看 官 ， 兩 巨 頭 的 言 論 ， 可 有 為 汝 等 帶 1e06 來 甚 麼 啟 示 ？
王 冠 一
20040426
國 際 視 野 ： 加 息 當 真 是 壞 事 ？

上 周 大 部 份 時 間 ， 美 股 瀰 漫 一 片 慘 淡 氣 氛 ， 究 其 原 因 是 市 場 對 格 老 之 言 論 被 演 繹 為 加 息 周 期 好 像 「 明 天 」 便 開始 似 的 ， 故 爭 相 拋 售 ， 港 股 更 是 觸 動 了 甚 麼 神 經 線 ， 投 資 者 的 行 動 有 如 鬼 子 佬 說 般 selling like there is no tomorrow ， 大 戶 包 括 著 名 大 行 更 利 用 中 國 經 濟 呈 現 過熱 象 發 出 利 淡 消 息 ， 羊 群 心 態 的 散 戶 又 哪 有 不 將 執 輸 行 頭 慘 過 敗 家 的 德 性 表 露 無 遺 ？然 在 美 國 財 長 發 表 樂 觀 言 論 後 ， 人 們 又 有 不 同 想 法 ， 回 心 一 諗 ， 美 國 經 濟 若 持 續 增長 ， 並 帶 動 全 球 經 濟 加 速 復 甦 步 向 繁 榮 ， 對 資 金 需 求 必 定 增 加 ， 加 息 頓 變 成 好 事 ，箇 中 道 理 不 言 而 喻 。
杜 指 上 周 四 重 越 10400 點 ， 港 股 跟 隨 在 低 位 大 幅 反 彈 ， 驟 然 又 見 另 一 美 資 大 行 急 跳 出 來 唱 好 ， 說 甚 麼 指 年 底 見 16000 點 云 云 ， 認 真 有 默 契 ， 一 般 股 民 若 稍 欠 定 力 ， 很 容 易 被 弄 至 像 霧 又 像 花 ， 甚 至 左 一 巴 、 右 一 巴 ， 被 摑 至 好 似 豬 頭 ！

經 濟 好 勢 推 高 利 率
人 們 必 須 明 白 ， 「 布 拉 格 」 法 寶 盡 出 ， 力 挽 狂 瀾 ， 至 今 確 見 成 效 ， 縱 使 經 濟 仍 存 在 不 少 隱 憂 ， 但 總 的 來 說 ， 短 期 已 可 算 是 超 額 完 成 ， 夫 復 何 求 ？ 最 好 是 8 月 加 息 ， 意味 經 濟 又 邁 向 另 一 境 界 ， 相 信 格 老 也 想 打 破 大 選 年 不 加 息 的 宿 命 ， 不 然 是 甚 麼 環 境， 可 以 想 像 ， 民 主 黨 總 統 候 選 人 克 里 不 以 此 （ 不 加 息 代 表 經 濟 表 現 欠 佳 ） 作 為 死 穴攻 擊 布 殊 才 怪 ？ 個 個 掛 住 做 搵 銀 、 享 受 ， 伊 拉 克 局 勢 如 何 還 有 「 市 場 」 乎 ？ 加 少 少息 可 能 成 為 布 殊 的 競 選 連 任 籌 碼 ， 信 焉 ？
值 得 一 提 的 是 有 分 析 員 指 加 息 將 對 金 融類 股 份 帶 來 衝 擊 ， 是 嗎 ？ 去 問 問 資 深 銀 行 家 ， 請 教 他 們 究 竟 利 率 低 迷 賺 錢 1e0e 多 還 是 上 升 賺 得 多 ？
王 冠 一
20040427
國 際 視 野 ： 曲 終 人 散 滿 懷 憧 憬

華 盛 頓 G7 會 議 已 圓 滿 結 束 ， 與 會 者 氣 氛 十 分 融 洽 ， 大 部 份 時 間 集 中 討 論 如 何 促 進 經 濟 增 長 。 至 於 會 前 放 聲 氣 的 另 一 重 要 議 題 ─ ─ 率 問 題 ， 卻 只 輕 輕 帶 過 ， 會 後 聲 明 僅 重 申 上 次 那 兩 句 ─ ─ 不 希 望 率 大 幅 波 動 和 率 政 策 應 更 具 彈 性 而 已 。

G7 會 議 歐 洲 內 訌
是 美 已 回 升 至 可 接 受 水 平 ， 抑 或 財 金 巨 頭 們 已 明 白 到 美 元 滑 落 對 美 國 及 全 球 經 濟 帶 來 貢獻 ， 甚 或 明 知 會 各 有 各 做 ， 故 講 多 無 謂 ？ 這 次 會 議 中 有 一 段 小 插 曲 ， 便 是 歐 洲 出 現內 訌 ， 德 法 財 長 與 歐 洲 央 行 代 表 在 歐 洲 經 濟 前 景 上 拗 到 面 紅 耳 熱 ， 意 味 不 滿 冥 頑不 靈 的 央 行 理 事 不 及 時 減 息 刺 激 經 濟 。 唉 ！ 10 隻 手 指 有 長 短 ， 你 叫 特 里 謝 該 怎 麼辦 ？
值 得 留 意 的 是 G7 代 表 認 為 能 源 價 格 上 漲 ， 將 對 全 球 經 濟 增 長 構 成 威 脅 ， 油價 一 如 筆 者 早 前 預 料 ， 不 但 不 肯 回 落 。 反 而 進 一 步 上 升 ， 皆 因 全 球 經 濟 加 速 復 甦 ，需 求 大 增 ， 何 況 還 多 了 個 胃 納 愈 來 愈 大 的 中 國 ？ 至 於 OPEC ， 美 元 貶 值 不 少 ， 變 相收 入 縮 水 ， 為 了 維 持 油 價 在 高 水 平 ， 又 怎 能 不 控 制 供 應 （ 減 產 ） ？ 70 年 代 的 教 訓 ─ ─ 見 獵 （ 油 價 高 ） 起 心 ， 因 Cheating （ 走 後 門 賣 油 ） 而 導 致 卡 特 爾 （ cartel ）崩 潰 ， 這 次 可 不 能 重 蹈 覆 轍 ， 不 然 靠 賣 「 黑 金 」 養 起 成 個 國 家 之 石 油 輸 出 組 織 ， 不但 民 生 受 影 響 ， 皇 室 成 員 又 何 來 銀 揮 霍 ， 難 道 想 倫 常 悲 劇 重 演 乎 ？
華 盛 頓 舉 行 G7 會 議 之 餘 ， 國 際 貨 幣 基 金 組 織 和 世 銀 亦 同 時 進 行 春 季 會 議 ， 通常 場 外 氣 氛 會 較場 內 緊 張 ， 雖 然 講 來 講 去 都 是 「 三 幅 被 」 ， 但 這 次 世 銀 總 裁 卻 發 表 一 妙 句 1ec8 ， 他 指 ： 我 們 花 費 在 軍 事 上 的 金 錢 超 過 9,000 億 （ 美 元 ． 下 同 ） ， 然 放 在 穩 定 國 際及 發 展 上 只 有 500 億 ， 若 能 倒 轉 過 來 ， 可 能 連 500 億 也 不 用 ， 果 然 幽 默 ， 亦 有 道 理！
王 冠 一
20040428
國 際 視 野 ： G7 聲 明 缺 乏 指 引

G7 會 議 並 沒 有 就 率 問 題 作 更 深 入 探 討 ， 會 後 聲 明 只 輕 描 淡 寫 重 申 ， 不 欲 見 率 大 幅 波 動 和 各 國 應 採 取 較 具 彈 性 率 政 策 ， 令 市 場 對 美 元 後 市 走 向 缺 乏 指 引 。 若 從 表 面 字 句 來 作 分 析 ， 即 各 財 金 巨 頭基 本 上 接 受 美 元 在 現 水 平 橫 行 ， 換 言 之 上 落 不 超 過 500 點 範 圍 ， 便 大 家 happy 者 也。
那 麼 若 按 照 近 日 高 低 位 來 衡 量 ， 英 鎊 （ 兌 美 元 ． 下 同 ） 便 應 在 1.76 至 1.81 之 間 徘 徊 ， 歐 元 可 能 在 1.1750 至 1.2250 上 落 ， 日 圓 更 不 用 喋 喋 。 相 信 一 如 本 欄 早前 建 議 般 在 105 至 110 個 range 度 炒 ， 瑞 郎 範 圍 是 1.27 至 1.32 ； 至 於 澳 紐 加 元 一見 反 彈 即 遇 上 重 大 阻 力 ， 是 強 弩 之 末 或 伺 機 再 衝 ， 暫 時 無 法 估 計 ， 不 過 商 品 貨 幣 發燒 友 可 分 別以 73 美 仙 、 63 美 仙 和 1.33 為 分 水 嶺 ， 互 相 拉 闊 250 點 作 為 短 線 買 賣 目 標 。

美 難 突 破 目 前 範 圍
執 筆 時 英 鎊 已 突 破 1.79 水 平 ， 歐 元 則 升 至 接 近 1.19 ， 前 者 無 論 是 英 國 CBI 季度 調 查 指 定 單 數 字 是 1995 年 4 月 以 來 最 快 速 度 增 長 和 出 口 信 心 創 下 9 個 月 高 位 ，或 是 英 央 行 貨 幣 政 策 委 員 會 委 員 之 言 論 ， 都 存 在 加 息 可 能 ， 故 再 度 引 來 「 息 魔 」 垂 涎 ， 實 可 理 解 ； 後 者 因 德 國 4 月 Ifo 商 業 信 心 指數 由 3 月 的 95.4 上 升 至 96.3 ， 比 市 場 預 期 的 96 還 理 想 ， 令 憧 憬 歐 洲 央 行 或 許 在政 治 壓 力 下 減 息 的 機 會 大 減 ， 何 況 根 據 一 項 統 計 數 字 指 歐 元 區 通 脹 由 3 月 份 的 1.7% 上 升 至 4 月 的 1.9% ， 逼 近 訂 定 目 標 範 圍 的 2% ， 更 使 人 覺 得 減 息 無 望 ， 誘 發買 歐 元 者 重 新 入 市 。
日 圓 方 面， 日 本 經 濟 續 見 好 轉 ， 日 股 稍 作 調 整 後 重 越 12000 點 ， 證 明 投 資 者 鍥 而 不 捨 ， 1e85 加 上 臨 近 黃 金 周 出 口 商 傳 統 先 沽 美 元 ， 故 日 圓 難 越 109 雷 池 半 步 ， 不 妨 在 現 水 平 買 日 圓 ， 待 見 105.5 再 沽 過 如 何 ？
王 冠 一
20040430
國 際 視 野 ： 諾 基 亞 變 招 搶 市 場

手 機 市 場 競 爭 異 常 激 烈 ， 整 體 策 略 無 論 在 科 技 創 新、 款 式 設 計 、 市 場 細 分 、 價 格 定 位 ， 甚 至 資 金 運 作 等 ， 任 何 一 環 稍 有 差 池 ， 便 可 能牽 一 髮 而 動 全 身 ， 或 失 去 領 導 地 位 ， 或 陷 入 財 政 困 難 ， 或 被 吞 併 ， 甚 或 有 機 會 從 此消 失 。
美 國 手 機 巨 人 摩 托 羅 拉 （ Motorola ） 曾 幾 何 時 叱 風 雲 ， 是 市 場 的 領 導 者 ， 因 稍 一 不 慎 ， 犯 上 上 述 一 或 兩 項 錯 誤 ， 便 被 芬 蘭 的 諾 基 亞（ Nokia ） 迎 頭 趕 上 ， 曾 經 亦 是 手 機 市 場 中 流 砥 柱 之 表 表 者 瑞 典 的 愛 立 信 （ Ericsson ） 又 何 嘗 不 是 ， 後 者 於 去 年 初 因 銷 售 不 足 而 陷 入 困 境 ， 創 下 瑞 典 企 業 有史 以 來 錄 得 最 大 虧 損 ， 股 價 急 挫 至 4.4 克 朗 ， 可 幸 有 白 武 士 日 本 新 力 （ Sony ） 打救 ， 加 上 本 身 進 行 整 頓 和 大 幅 削 減 開 支 （ 裁 員 超 過 一 半 約 56,000 人 ） ， 再 重 新 定位 ， 才 能 重 振 雄 風 ， 目 前 股 價 已 翻 幾 番 � � 22 克 朗 ， 市 值 由 當 時 不 及 諾 基 亞 一 半 ， 上 升 至 接 近 後 者 約 七 成 。
反 而 芬 蘭 巨 無 霸 諾 基 亞 ， 由 於 延 遲 推 出 新 產 品 和 在 目 標 市 場 及 價 格 定 位 方 面出 現 偏 差 ， 遂 被 新 力 愛 立 信 、 摩 托 羅 拉 及 後 起 之 秀 韓 國 的 三 星 （ Samsung ） 乘 虛 而入 ， 搶 去 了 不 少 市 場 ， 最 佳 證 明 是 上 周 諾 基 亞 發 出 第 1 季 銷 售 數 字 無 法 達 致 預 期 ，並 降 低 第 2 季 盈 利 預 測 ， 理 由 是 競 爭 帶 來 價 格 壓 力 和 平 價 手 機 銷 路 欠 佳 所 致 。

設 法 穩 佔 領 導 地 位
成 功 的 企 業 一 般 都 會 （ 在 某 段 時 間 ） 被 勝 利 沖 昏 了 頭 腦 ， 可 幸 諾 基 亞 能 及 時 醒覺 ， 將 所 有 型 號 手 機 全 面 減 價 （ 惟 獨 新 產 品 ） ， 為 搶 奪 市 場 份 額 減 價 促 銷 實 無 可 厚非 ， 然 則 可 能 影 響 邊 際 利 潤 ， 不 過 so what?! 先 搶 回 領 導 地 位 再 講 ， 若 能 及 時 推 出新 產 品 接 上 ， 加 上 宣 傳 ， 在 消 費 者 習 慣 未 改 變 （ 或 未 決 定 遺 棄 ） 之 前 ， 做 足 功 夫 ，應 可 保 王 位 。
王冠 一