20040701
國 際 視 野 ： 弱 美 元 隨 加 息 結 束 ？

筆 者 認 真 走 運 ， 剛 說 完 「 美 元 價 蓄 勢 待 升 」 （ 6 月 29 日 欄 題 ） ， 會 議 局 便 送 上 個 勁 升 至 兩 年 高 位 的 消 費 者 信 心數 據 ， 美 元 兌 各 主 要 貨 幣 應 聲 上 揚 。 英 鎊 （ 兌 美 元 ． 下 同 ） 回 守 至 1.80 邊 緣 ， 歐元 見 1.20 中 位 ， 日 圓 直 指 109 水 平 ， 瑞 郎 跌 至 1.2660 ， 至 於 澳 紐 加 元 等 商 品 貨 幣亦 跟 隨 回 落 ， 美 元 弱 勢 會 否 隨 加 息 周 期 開 始 而 結 束 ， 這 點 投 資 者 必 須 留 意 ， 尤 其 是「 息 魔 」 們 更 加 要 細 心 推 敲 ， 筆 者 已 不 下 一 次 提 出 警 告 ， 聯 儲 局 加 息 已 勢 在 必 行 ，問 題 是 時 間 和 速 度 而 已 ， 今 次 會 後 聲 明 相 當 重 要 ， 如 果 有 聲 氣 （ 加 息 ） 步 伐 加 快 ，將 促 使 那 些 利 用 短 、 平 、 快 資 金 作 所 謂 Carry trade 之 士 加 快 unwind position ，到 時 嘛 … …

消 費 者 信 心 強 勁
會 議 局 調 查 發 現 ， 消 費 者 信 心 指 數 由 5 月 份 的 93.1 飆升 上 6 月 的 101.9 ， 遠 高 於 市 場 預 期 的 95 點 ， 主 要 是 經 濟 持 續 好 轉 ， 營 商 環 境 良好 ， 就 業 情 況 續 見 改 善 ， 有 工 做 兼 收 入 增 加 ， 德 性 喜 愛 消 費 的 美 國 國 民 ， 又 哪 有 不信 心 爆 棚 之 理 ？ 會 議 局 還 發 表 了 受 訪 者 對 未 來 6 個 月 看 法 的 展 望 指 數 ， 亦 由 上 月 的 94.8 急 升 至 100 點 ， 這 又 是 甚 麼 概 念 ？
當 人 人 對 美 國 經 濟 還 在 憂 慮 這 、 擔 心 那 之 際 ， 強 勁 的 消 費 者 信 心 可 謂 給 這 些無 謂 疑 惑 者 來 一 記 當 頭 棒 喝 。 本 欄 一 直 指 「 布 拉 格 」 法 寶 盡 出 ， 不 但 力 挽 狂 瀾 將 美經 濟 從 深 淵 中 拔 出 ， 還 力 策 邁 向 欣 欣 向 榮 ， 沒 有 決 心 和 魄 力 ， 可 有 今 天 的 景 象 ， 時機 、 時 間 掌 握 得 無 懈 可 擊 之 餘 ， 同 時 發 揮 至 淋 漓 盡 致 ， 不 是 「 布 拉 格 」 這 對 活 孖 寶， 汝 道 全 球 經 濟 今 日 會 怎 樣 ？ 其 他 人 可 以 說 三 道 四 ， 美 國 人 必 須 擦 亮 眼 睛 ， 瞧 瞧 你們 的 領 袖 是 何 許 人 也 ， 指 布 殊 攻 伊 無 恥 、 格 老 製 造 泡 沫 ， 他 們 不 也 是 為 了 美 國 利 益和 改 善 經 濟而 為 ？ 子 非 魚 ， 罵 來 作 啥 ?!
王 冠 一
20040702
國 際 視 野 ： 美 國 加 息 　 香 港 尷 尬

聯 邦 公 開 市 場 委 員 會 （ FOMC ） 宣 布 調 高 聯 邦 基 金 利 率 0.25 厘 ， 意 味 美 國 長 達 4 年 有 多 的 減 息 周 期 結 束 ， 另 一 個 加 息 周 期 的 開 始 。
FOMC 會 後 聲 明 相 當 溫 和 ， 除 重 申 仍 會 小 心 量 度 （ 經 濟 ） 步 伐 、 致 力 穩 定 價 格水 平 外 ， 還 關 注 通 脹 近 期 的 上 升 可 能 僅 屬 短 暫 ， 不 過 會 密 切 注 意 數 據 變 化 云 云 。 聲明 並 沒 有 帶 給 投 資 者 甚 麼 重 要 啟 示 ， 反 而 格 老 將 於 本 月 稍 後 向 國 會 作 證 之 言 論 ， 或有 機 會 找 到 點 端 倪 ， 不 妨 留 意 。

應 否 跟 進 左 右 為 難
加 息 0.25 厘 早 已 在 市 場 盛 傳 ， 可 說 毫 無 驚 喜 ， 金 融 市 場 反 應 平 和 皆 因 消 息 早已 被 消 化 ， 然 人 們 心 中 或 有 一 個 問 號 ─ ─ 究 竟 這 次 加 息 周 期 會 維 持 多 久 和 到 甚 麼 水平 才 見 頂 ？ 若 以 芝 加 哥 商 品 期 貨 市 場 （ CME ） 遠 期 利 率 合 約 作 為 參 考 根 據 ， 2006 年 底 美 利 率 或 見 4.75 厘 ， 但 這 並 不 代 表 已 達 ceiling 。 倒 不 如 看 看 � � 爾 街 大 行 研 究 部 權 威 之 預 測 又 如 何 ？ 高 盛 認 為 ， 2005 年 底 （ 聯 邦 基 金 利 率 ． 下同 ） 會 見 2.5 厘 ， 而 有 可 能 在 4.5 厘 至 5 厘 之 間 見 頂 。 花 旗 集 團 預 期 2006 年 可 達 4 厘 ； ING 霸 菱 估 計 最 高 去 到 3.75 厘 ， 美 林 則 更 樂 觀 ， 預 測 3 厘 見 頂 。 連 大 行 專家 對 未 來 利 率 走 勢 預 測 之 偏 差 也 如 此 大 ， 足 見 難 度 之 高 。
去 分 析 人 家 的 預 測 基 本 上 意 義 不 大 ， 投 資 者 還 須 留 意 經 濟 發 展 及 數 據 的 變 化， 從 而 作 出 推 測 和 部 署 ， 方 為 上 策 ， 不 然 哪 有 自 己 的 價 值 ？ 值 得 一 提 的 是 ， 美 國 加息 ， 香 港 是 否 應 該 跟 進 ？ 港 元 和 美 元 掛 ， 不 跟 ， 息 差 一 旦 拉 闊 ， 港 元 易 受 衝 擊 。 但 香 港 仍 處 通 縮 期 ， 根 本 沒 條 件 加 息 。 奇怪 的 是 ， 財 政 司 長 和 一 眾 受 訪 的 銀 行 高 層 個 個 講 不 出 其 所 以 然 來 ?! 老 細 ！ 你 知 道價 格 （ price ） 和 價 值 （ value ） 的 分 別 嗎 ？ 只 管 迷 信 「 名 牌 」 ， 任 總 和 格 老 � � 分 別 ， 又 是 甚 麼 概 念 ?!
王 冠 一
20040703
國 際 視 野 ： 骨 鯁 在 喉 　 不 吐 不 快

本 欄 絕 少 評 港 事 ， 因 為 《 蘋 果 日 報 》 高 手 林 立 ， 筆者 不 敢 班 門 弄 斧 ， 偶 爾 借 機 諷 刺 幾 句 那 些 濫 竽 充 數 、 不 學 無 術 、 自 以 為 是 的 官 員 、議 員 ， 甚 或 財 大 氣 粗 、 見 利 忘 義 、 對 人 間 疾 苦 視 若 無 睹 的 商 人 ， 則 有 為 之 。 然 身 為香 港 長 大 的 中 國 人 ， 對 中 港 事 當 然 明 解 和 深 有 體 驗 ， 但 為 何 不 願 置 評 ， 簡 單 得 很 ，因 為 中 國 人 「 小 器 」 ！
可 是 這 次 要 破 例 了 ， 皆 因 筆 者 昨 日 看 到 咱 們 民 建 聯 前 主 席 兼 立 法 會 議 員 曾 鈺成 在 電 視 屏 幕 上 ， 利 用 港 台 製 作 的 一 個 短 片 段 節 目 向 港 人 抒 發 己 見 ， 言 論 突 然 觸 動了 筆 者 的 神 經 線 。 曾 Sir 說 ， 曾 慶 紅 副 主 席 在 談 及 97.7.1 回 歸 時 神 情 依 然 十 分 激動 。 請 問 作 為 中 國 人 ， 有 哪 個 不 在 香 港 重 回 祖 國 懷 抱 當 日 不 激 動 至 熱 淚 盈 眶 ？ 難 道想 永 遠 做 條 「 無 籍 無 家 」 的 流 浪 狗 乎 ？ 問 題 是 7 年 來 香 港 的 民 生 究 竟 怎 麼 樣 了 ？ Are we better off ？

請 勿 倒 果 為 因
曾 Sir 更 指 香 港 陷 入 目 前 困 境 因 為 3 大 問 題 ： 第 1 是 回 歸 前 經 濟 已 現 泡 沫 ， 剛巧 遇 上 亞 洲 金 融 風 暴 衝 擊 ， 才 令 致 元 氣 大 傷 ， 至 今 未 能 復 元 。 第 2 是 末 代 港 督 肥 彭只 顧 政 改 ， 不 理 經 改 、 社 改 、 教 改 等 ， 意 謂 埋 下 計 時 炸 彈 。 第 3 是 香 港 體 制 問 題 ，回 歸 時 基 本 上 將 80 年 代 一 套 管 治 模 式 照 搬 ， 豈 料 卻 唔 work ！
嘩 ！ 咁 都 得 ?! 為 了 不 認 同 超 過 50 萬 人 上 街 是 為 了 民 主 ─ ─ 歸 根 結 柢 是 民 生 ， 竟 然 倒 果 為 因 、 習 非 成 是 說 出 了 這 番 話 來 。
第 1 誰 個 沒 有 經 濟 泡 沫 ， 瞧 瞧 2000 年 美 國 、 90 年 代 初 的 日 本 ， 前 者 用 4 年 救番 ， 現 時 欣 欣 向 榮 ； 後 者 換 了 不 下 10 個 首 相 ， 目 前 曙 光 已 露 。 又 評 評 受 亞 洲 金 融風 暴 蹂 躪 後 的 國 家 ， 現 時 哪 個 衰 得 過 香 港 ？ why ？ 第 2 明 知 人 家 布 下 地 雷 ， 你 不 但不 曉 拆 ， 還 用 腳 去 踩 ， 是 懵 定 是 瘋 ， 抑 或 嫌 命 長 ？ 第 3 整 套 搬 當 然 無 事 喇 ， 為 甚 要畫 蛇 添 足， 想 出 個 （ 不 ） 問 責 制 來 刺 激 班 公 務 員 ？
中 國 領 導 人 切 記 ： 香 港 乃 1e95 以 制 度 治 港 並 非 以 人 治 港 。 你 十 分 信 得 過 的 人 （ 老 懵 及 一 班 僂 儸 ） ， 不 是 跣 到 你 「 攤 攤 腰 」 （ 即 ， 不 是 把 事 情 給 弄 砸 了 ） ?!
王 冠 一
20040705
國 際 視 野 ： 油 價 去 向 主 宰 未 來

油 組 （ OPEC ） 由 7 月 1 日 開 始 每 日 增 加 輸 出 石 油 配額 200 萬 桶 ， 即 市 場 供 應 增 加 。 美 國 將 伊 拉 克 政 權 交 還 新 臨 時 政 府 ， 意 味 影 響 油 價上 升 因 素 之 一 的 地 緣 政 治 溢 價 可 望 下 降 。 中 國 採 取 宏 觀 調 控 措 施 ， 可 能 導 致 需 求 略為 減 少 。 在 此 消 彼 長 的 情 況 下 ， 油 價 又 哪 有 不 下 跌 之 理 ？
然 而 事 實 擺 在 眼 前 ， 上 述 3 大 因 素 亦 僅 能 促 使 油 價 從 高 滑 落 約 5 美 元 （ 1 桶 ． 下 同 ） ， 紐 約 期 油 價 格 仍 企 穩 在 38 美 元 之 上 ， 那 麼 這 又 給 人 們 帶 來 甚 麼 啟 示 ？
全 球 最 大 產 油 國 沙 地 石 油 部 長 納 伊 米 上 周 表 示 ， 目 前 油 價 符 合 理 想 （ 利 益 較 貼切 ） ， 是 否 告 訴 世 人 ， 冀 望 油 價 繼 續 回 落 有 如 筆 者 早 前 強 調 ─ ─ 屬 於 妄 想 ？ 事 實 上這 次 油 價 上 升 ， 並 非 由 於 發 生 如 1974 年 般 的 石 油 禁 運 ， 或 70 年 代 末 的 伊 朗 革 命 ，甚 或 1991 年 的 波 斯 灣 戰 爭 所 引 起 � A 絕 大 部 份 原 因 是 需 求 大 增 所 致 。
隨 全 球 經 濟 復 甦 步 伐 加 快 ， 中 國 及 其 他 新 興 國 家 如 印 度 、 拉 美 多 國 經 濟 的 崛 起 ， 加 上美 、 日 和 歐 洲 對 石 油 需 求 的 增 加 ， 單 靠 有 限 度 的 供 應 可 謂 吃 不 消 ， 在 沒 有 新 油 田 的發 現 ， 對 開 採 石 油 的 投 資 顯 得 患 得 患 失 ， 更 加 欠 缺 石 油 替 代 品 的 發 明 ， 全 球 需 求 朝 供 應 上 限 邁 進 ， 假 如 勢 頭 持 續 ， 油 價 更 上 一 層 樓 可 以 預 見 。

左 右 利 率 股 市 走 勢
人 們 更 不 應 忽 略 的 是 ， 中 東 局 勢 從 來 沒 有 緩 和 下 來 ， 如 果 因 沙 地 恐 襲 的 增 加 ，令 致 沙 地 王 朝 有 何 冬 瓜 豆 腐 ， 這 個 震 撼 可 不 能 小 覷 。 此 外 美 元 貶 值 亦 是 誘 發 油 價 上升 的 另 一 因 素 ， 假 如 美 持 續 滑 落 ， 產 油 國 收 入 「 縮水 」 ， 難 保 他 們 又 要 「 度 」 計 ， 油 價 若 反 覆 上 升 ， 聯 邦 儲 備 局 所 謂 的 通 脹 1e76 壓 力 來 自 「 短 暫 因 素 」 （ transitory factors ） 便 可 以 休 矣 ！ 那 麼 利 率 、 股 市 之 去 向 豈 不 又 要 重 新 評 估 ？
王 冠 一
20040706
國 際 視 野 ： 英 倫 銀 行 揮 灑 自 如

昨 日 為 美 國 獨 立 日 補 假 ， 金 融 市 場 休 息 一 天 ， 然 自從 上 周 聯 邦 公 開 市 場 委 員 會 （ FOMC ） 宣 布 加 息 0.25 厘 後 ， 因 早 已 被 市 場 消 化 ， 故反 應 甚 為 冷 靜 ， 本 周 因 欠 缺 一 些 重 要 數 據 發 表 ， 估 計 市 況 會 是 牛 皮 的 機 會 甚 大 ， 美國 無 風 無 浪 ， 相 信 歐 洲 亦 難 有 漣 漪 ， 投 資 者 焦 點 應 會 集 中 在 周 四 英 倫 銀 行 貨 幣 政 策委 員 會 （ MPC ） 議 息 結 果 ， 一 般 預 期 會 維 持 基 本 利 率 在 4.5 厘 不 變 。
由 於 英 國 房 地 產 市 道 熾 熱 ， 英 倫 銀 行 為 阻 止 泡 沫 繼 續 擴 大 ， 早 於 去 年 11 月 已 開 始 加 息 ， 經 過 4 度 調 高 利 率 後 ， 目 前 樓 市 似 有 冷 卻 下 來 象 ， 但 火 勢 會 否 重 燃 乃 未 知 之 數 ， 然 則 稍 見 緩 和 ， 透 透 氣 也 屬 應 該 ， 畢 竟 中 央 銀 行對 資 產 價 格 急 升 ， 從 而 利 用 貨 幣 政 策 來 調 節 僅 屬 迫 不 得 已 的 短 期 措 施 ， 最 終 還 是 要看 價 格 水 平 是 否 穩 定 。
以 現 時 英 國 （ � � 年 ） 通 脹 率 只 有 2.3% （ 仍 低 於 央 行 訂 定 目 標 上 限 的 2.5% ） 來 衡 量 ， 再 加 息 可 能打 擊 整 體 經 濟 發 展 ， 難 得 第 1 季 GDP 經 修 訂 後 錄 得 3.4% 增 長 ， 第 2 季 連 番 加 息 影響 多 大 暫 沒 法 估 計 ， 何 況 已 有 經 濟 學 者 指 英 國 勞 工 市 場 緊 張 ， 無 論 製 造 業 或 服 務 業動 力 及 增 長 或 已 至 頂 角 羔 蟹 ， 這 點 英 倫 銀 行 行 長 金 默 文 （ Mervyn King ） 也 默 認 ，難 道 想 這 副 靚 「 偈 」 急 速 「 泅 油 」 乎 ？

效 率 與 透 明 度 高
事 實 上 自 1997 年 英 倫 銀 行 獨 立 於 財 政 部 後 ， 無 論 是 前 行 長 喬 治 （ Edward George ） 或 現 任 的 金 默 文 ， 在 貨 幣 政 策 運 作 上 處 理 得 極 有 深 度 和 恰 當 ， 還 有 一 點值 得 讚 賞 的 是 ， MPC 每 次 例 會 後 兩 星 期 便 發 表 當 時 討 論 之 會 議 紀 錄 ， FOMC 要 約 6 周 ， 歐 央 行 卻 無 可 奉 告 ， 這 是 否 凸 顯 英 倫 銀 行 在 效 率 、 透 明 度 和 可 預 見 性 方 面 還 勝一 籌 ？ 當 然 其 肩 負 責 任 沒 聯 儲 局 大 ， 亦 不 需 要 聽 歐 央 行 支 笛 ， 只 按本 身 情 況 自 由 發 揮 ， 爽 ！
王 冠 一
20040707
國 際 視 野 ： 歐 美 經 濟 開 始 放 緩 ？

美 國 10 年 期 聯 邦 債 券 孳 息 由 兩 周 前 的 4.83 厘 滑 落至 4.46 厘 ， 箇 中 原 因 是 債 券 炒 家 獲 利 回 吐 ， 或 因 近 日 發 表 的 經 濟 數 據 欠 佳 ， 令 投資 者 揣 測 聯 儲 局 加 息 步 伐 將 減 慢 ， 從 而 入 市 買 債 券 將 孳 息 推 低 ？ 若 根 據 美 林 經 濟 師包 華 士 （ David Bowers ） 的 理 論 ， 則 認 為 孳 息 滑 落 主 要 是 企 業 庫 存 與 銷 售 比 率 在過 去 12 個 月 出 現 20 年 來 最 快 速 度 下 跌 ， 換 言 之 企 業 因 預 期 需 求 續 增 ， 因 此 有 需 要大 量 提 高 庫 存 水 平 ， 可 是 卻 遇 上 消 費 市 道 似 有 放 緩 象 ， 令 到 議 價 能 力 大 大 削 弱 ， 因 而 影 響 借 貸 ， 導 致 孳 息 下 挫 。
姑 勿 論 甚 麼 原 因 ， 筆 者 總 覺 得 長 債 孳 息 急 速 滑 落 必 定 有 「 景 轟 」 （ 故 此 筆 者 一直 不 認 為 債 市 泡 沫 已 爆 ） 。 若 從 表 象 分 析 ， 美 國 6 月 份 非 農 業 職 位 僅 錄 得 增 加 112,000 個 ， 遠 遜 市 場 預 期 的 250,000 個 ； 耐 用 品 定 單 減 少 ， 以 及 第 1 � u GDP 增 長 向 下 修 訂 至 3.9% 都 不 是 好 兆 頭 。 是 否 反 映 因 油 價 高 企 持 續 蠶 食 企 業 邊際 利 潤 ， 令 致 企 業 不 敢 放 膽 增 聘 人 手 ？

長 息 急 跌 或 有 玄 機
此 外 ， 中 國 宏 觀 調 控 措 施 對 全 球 原 材 料 、 半 製 成 品 或 各 類 產 品 銷 量 影 響 有 多 大， 暫 時 無 法 估 計 ， 不 過 衝 擊 肯 定 是 有 的 。 還 有 便 是 美 國 減 ? 退 稅 效 應 已 正 在 消 失 中， 單 靠 資 產 價 格 上 升 再 按 揭 或 紙 上 富 貴 心 理 而 消 費 之 熱 情 ， 有 可 能 因 加 息 而 退 卻 。企 業 見 加 息 周 期 開 始 ， 加 上 太 多 不 明 朗 因 素 ， 在 投 資 方 面 較 審 慎 幾 可 肯 定 ， 如 果 企業 因 此 放 慢 招 聘 ， 人 們 無 工 做 又 怎 支 持 消 費 ？
這 種 惡 性 循 環 ， 最 終 促 使 美 國 經 濟 在 下 半 年 開 始 放 緩 也 說 不 定 ， 那 麼 利 率 … … ？
美 經 濟 稍 放 緩 可 以 理 解 ， 可 是 歐 洲 未 踩 油 已 疲 態 畢 呈 ， 瞧 瞧 上 周 的 製 造 業 和 前日 發 表 的 服 務 業 等 環 節 出 現 倒 退 ， 連 英 國 也 慢 了 下 來 ， 全 球 經 濟 難 道 … � K ?!
王 冠 一
20040709
國 際 視 野 ： 不 宜 過 份 看 淡 美 元

美 國 彈 出 一 兩 個 較 市 場 預 期 差 的 經 濟 數 據 ， 美 元 便 應 聲 下 跌 ， 還 有 若 根 據 聯 儲 局 會 後 聲 明 及 近 日 財 金 高 官 之 言 論 ， 不 無 令 在 市 打 滾 之 士 揣 測 美 國 加 息 步 伐 未 必 如 預 期 般 快 ， 在 如 此 心 理 驅 使 下 ， 「 息 魔 」 們 又哪 有 不 再 「 蒲 頭 」 之 理 ？ 何 況 大 戶 是 短 線 炒 家 大 部 份 於 早 前 空 定 外 幣 等 收 割 ， 不 趁機 「 夾 」 低 殺 盡 好 （ 美 元 ） 倉 ， 又 怎 對 得 住 山 姆 叔 叔 和 自 己 「 荷 」 包 ？ 故 美 一 「 夾 」 便 散 者 也 。
好 了 ， 震 倉 完 畢 ， 美 又 何 去 何 從 ？ 美 元 又 是 否 如 此 不 濟 ？
弱 美 元 之 任 務 和 賺 美 國 錢 之 各 亞 洲 央 行 之 義 務 本 欄 早 前 已 多 番 提 及 ， 在 此 不 贅 。

歐 日 均 要 依 靠 出 口
若 � H 基 本 因 素 來 衡 量 ， 環 顧 全 球 ， 美 國 仍 是 世 界 經 濟 的 火 車 頭 ， 儘 管 一 兩 個 短 期 數 據表 現 差 勁 ， 並 不 代 表 美 國 經 濟 有 何 毛 病 。 看 看 歐 洲 ， 縱 使 偶 爾 出 現 一 兩 個 令 人 振 奮的 數 字 ， 可 是 整 體 而 言 ， 無 論 就 業 情 況 、 內 部 消 費 、 投 資 意 欲 等 始 終 未 見 有 大 起 色， 如 果 美 國 和 中 國 兩 大 進 口 國 經 濟 稍 為 放 緩 ， 單 靠 出 口 支 撐 又 捱 得 幾 耐 ， 故 筆 者 日前 指 其 未 踩 油 已 疲 態 畢 呈 ， 其 實 已 露 異 相 。
英 國 雖 然 稍 好 ， 但 因 房 地 產 市 道 熾 熱 ， 迫 使 英 倫 銀 行 要 連 番 加 息 阻 遏 泡 沫 擴 張 ， 後 遺 症 是 必 定 對 其 他 環 節 帶 來 打 擊 ， 只 不 過 未 浮 現 而 已 ， 鎊 強 乃 息 差 吸 引 ， 樓 價 一 旦 回 落 ， 小 心 來 個 大 轉 勢 。
至 於 日 本 講 就 好 好 ， 不 過 細 心 推 敲 ， 還 被 通 縮 和 呆 壞 帳 所 纏 擾 ， 要 起 飛 尚 待 需 時 ， 同 時 依 靠 兩 大 買 家 ， 稍 有 差 池 ， 不 難 如 逆 水 行 舟 ， 日 走 勢 甚 人 為 ， 要 參 與 必 須 識 睇 「 攤 路 1e34 」 。
那 麼 應 該 點 做 ？ 不 用 畫 公 仔 畫 出 腸 了 吧 ！
王 冠 一
20040710
國 際 視 野 ： 美 國 大 選 暫 未 見 高 下

美 國 民 主 黨 總 統 候 選 人 約 翰 ． 克 里 （ John Kerry ）經 過 細 心 考 慮 ， 終 選 擇 北 卡 羅 來 納 州 參 議 員 約 翰 ． 愛 德 華 茲 （ John Edwards ） 為競 選 夥 伴 。 有 理 由 相 信 克 里 可 能 是 位 「 玄 學 」 高 手 （ 一 笑 ） ， 首 先 是 識 睇 相 ， 搵 個樣 貌 、 出 身 （ 南 部 ） 、 連 職 業 都 與 前 總 統 克 林 頓 相 似 的 靚 仔 拍 檔 ， 並 在 克 林 頓 本 回憶 錄 熱 賣 之 際 宣 布 ， 是 否 有 意 提 醒 人 民 克 林 頓 時 代 美 國 太 平 盛 世 之 景 況 或 將 重 現 ？再 者 是 曉 擇 日 兼 識 睇 風 水 ， 居 然 選 擇 在 美 國 獨 立 日 （ 7 月 4 日 ） 翌 日 宣 布 ， 地 區 是 2000 年 大 選 中 喬 治 布 殊 被 民 主 黨 的 戈 爾 擊 敗 之 賓 夕 凡 尼 亞 州 ， 箇 中 意 義 是 否 向 喬治 布 殊 先 來 個 下 馬 威 ， 讓 其 有 心 理 障 礙 ？
姑 勿 論 如 何 ， 這 對 「 雙 約 翰 」 已 被 民 主 黨 中 人 和 部 份 美 國 人 喻 為 「 最 佳 拍 檔」 ─ ─ 一 個 出 身 東 北 部 的 職 業 外 交 家 之 家 ， 有 軍 事 經 驗 （ 越 戰 時 曾 任 炮 艇 艦 長 ） 和是 一 位 資 深 政 客 （ 早 於 82 年 已 成 為 麻 省 副 州 長 ） ； 另 一 位 則 出 身 南 部 的 工 人 家 庭 ， 經 過 一 番 努 力 和 本 身智 慧 ， 力 爬 向 上 成 為 律 師 ， 更 有 機 會 當 上 副 總 統 。 無 論 在 地 理 覆 蓋 上 或 人 們 心 理 上都 顯 得 天 衣 無 縫 。

或 要 影 相 分 勝 負
然 而 要 撼 低 布 殊 和 切 尼 這 對 幕 後 猛 將 如 雲 和 作 戰 經 驗 豐 富 的 老 拍 檔 ， 委 實 並 不容 易 。 先 說 克 里 ， 縱 使 此 君 在 政 壇 打 滾 多 年 ， 背 景 不 錯 更 娶 了 個 有 錢 老 婆 （ 蕃 茄 醬王 國 Heinz 的 繼 承 人 ） ， 條 件 確 實 不 俗 ， 可 是 其 木 訥 形 象 和 稍 欠 領 袖 之 魅 力 （ charisma ） ， 不 無 打 了 折 扣 ， 瞧 瞧 克 林 頓 和 朗 奴 ． 列 根 為 何 當 選 ？ 另 外 愛 德 華 茲的 弱 點 是 政 壇 經 驗 尚 淺 之 餘 ， 在 軍 事 和 外 交 事 務 上 更 是 白 紙 一 張 ， 何 況 曾 發 表 支 持貿 易 保 護 之 言 論 ， 後 兩 項 將 會 是 被 「 布 切 配 」 力 轟 之 死 穴 ， 看 看 其 智 囊 團 又 有 何 計仔 應 付 ？ 不 過 11 月 的 大 選 估 計 將 會 激 烈 至 neck to neck ， 分 分 鐘 要 影 相判 高 下 ！
王 冠 一
20040712
國 際 視 野 ： 以 甚 麼 標 準 作 抉 擇 ？

美 國 近 代 兩 位 聯 儲 局 掌 舵 人 沃 爾 克 （ Paul Volcker ） 和 格 林 斯 潘 ， 在 貨 幣 政 策 運 用 方 面 雖 然 板 斧 沒 有 太 大 分 別 ， 但 處 理 手 法 卻 各 有 不同 。 「 雪 茄 佬 」 （ 沃 爾 克 ） 於 80 年 初 惡 性 通 脹 肆 虐 期 間 ， 只 用 了 一 招 加 息 ─ ─ 很快 將 聯 邦 基 金 利 率 調 高 至 接 近 20 厘 ， 縱 使 最 終 將 這 頭 猛 獸 馴 服 ， 可 是 換 來 了 較 長的 衰 退 期 。 有 人 指 摘 沃 爾 克 手 段 過 辣 ， 在 沒 有 發 出 足 夠 預 警 ， 便 迅 速 大 幅 加 息 ， 令不 少 人 措 手 不 及 而 陷 於 水 深 火 熱 之 中 。 平 情 而 論 ， 若 以 當 時 環 境 來 衡 量 ， 是 否 容 許決 策 者 慢 條 斯 理 ， 一 如 格 老 般 講 完 一 大 輪 才 有 所 行 動 ， 實 在 值 得 商 榷 ， 非 常 情 況 用非 常 手 段 ， 有 時 迫 不 得 已 。
格 老 精 明 之 處 是 覺 得 前 車 可 鑑 ， 認 為 突 如 其 來 的 加 減 息 會 令 市 場 過 份 波 動 ，故 採 用 一 派 宗 師 佛 利 民 （ Milton Friedman ） 的 重 貨 幣 學 派 （ Monetrarism ） 理 論， 預 先 發 出 警 告 以 便 人 民 或 投 資 者 作 好 準 � � 和 計 劃 將 來 ， 這 樣 可 減 低 panic 情 況 出 現 ， 這 招 果 然 work 。 然 則 突 發 事 件 如 87 、 88 年 股 災 和 債 務 危 機 、 97 年 亞 洲 金 融 風 暴 和 「 911 」 慘 劇 等 ， 不 也 是 被 迫 作 出即 時 反 應 ？

儲 局 政 策 不 易 捉 摸
世 事 如 棋 、 人 性 難 測 ， 人 們 別 以 為 這 次 加 息 周 期 開 始 後 之 延 續 容 易 估 計 ， 須 知道 目 前 有 太 多 不 明 朗 因 素 ， 令 致 全 球 不 同 變 數 正 在 醞 釀 中 ， 美 國 經 濟 看 似 強 勁 ， 但近 日 疲 弱 的 數 據 ， 不 無 令 人 產 生 疑 慮 ， 是 強 弩 之 末 或 完 氣 再 來 ， 相 信 只 有 聯 儲 局 班 精 英 才 有 底 。 不 過 有 限 的 統 計 資 料 ， 又 是 否 足 以 作 出準 確 的 判 斷 ？ 瞧 瞧 96 、 97 年 美 失 業 率 下 降 ， 勞 工 市 場 緊 張 、 工 資 有 上 升 壓 力 ， 通脹 應 加 劇 ， 可 是 卻 適 得 其 反 ， 是 否 應 該 加 息 （ 最 終 加 了 ） ？ 同 樣 上 月 底 在 通 脹 率 僅錄 得 1.7% 情 況 下 ， 筆 者 估 不 會 加 息 ， 最 後 亦 � [ 了 ， 究 竟 決 策 者 以 何 標 準 作 抉 擇 ？
王 冠 一
20040713
國 際 視 野 ： 本 周 數 據 或 有 啟 示

本 周 市 場 焦 點 除 放 在 美 國 企 業 盈 利 結 果 外 ， 一 些 經濟 數 據 的 表 現 如 何 ， 當 可 反 映 目 前 美 國 經 濟 狀 況 或 未 來 發 展 ， 從 而 影 響 決 策 者 之 決定 ， 投 資 者 不 妨 細 加 留 意 。
一 般 分 析 員 認 為 ， 標 普 500 企 業 第 2 季 平 均 盈 利 增 長 將 可 保 持 在 18% 至 20% 之 間 ， 然 下 半 年 盈 利 可 能 因 利 率 上 升 和 消 費 放 緩 而 下 降 ， 苟 如 是 ， 則 股 市 嘛 … … 根據 一 項 調 查 顯 示 ， 看 好 （ 股 市 ） 後 市 的 人 比 看 淡 的 超 出 兩 倍 ， 無 論 好 友 所 持 理 由 為何 ， 筆 者 始 終 覺 得 有 太 多 不 明 朗 因 素 纏 擾 ， 還 是 多 點 現 金 為 上 。
美 國 今 日 將 公 布 5 月 份 貿 易 赤 字 ， 4 月 創 下 483 億 （ 美 元 ． 下 同 ） 之 紀 錄 ， 若 5 月 再 創 新 高 ， 美 元 又 有 藉 口 被 「 插 」 ， 不 會 吧 ！ 筆 者 估 計 數 字 會 在 467 億 至 477 億 之 間 。
明 日 公 布 的 6 月 份 零 售 銷 售 額 預 料 將 不 會 有 何 驚 喜 ， 其 實 美 國 零 售 銷 售 從 2 月 開 始 已 見 逐 漸 放 緩， 有 理 由 相 信 6 月 數 字 也 將 持 續 滑 落 ， 皆 因 全 球 最 大 零 售 商 沃 爾 瑪 早 前 已 發 出 銷 售額 下 降 之 警 告 ， 加 上 有 調 查 報 告 指 汽 車 銷 售 亦 未 如 理 想 ， 故 人 們 不 應 有 何 厚 望 。

通 脹 趨 勢 必 須 留 意
周 四 將 會 是 較 矚 目 的 一 日 ， 因 為 生 產 物 價 指 數 、 工 業 產 出 、 企 業 庫 存 和 產 能 使用 率 ， 以 及 申 領 失 業 援 助 金 人 數 均 會 在 當 天 發 表 ， 投 資 者 可 從 數 字 一 窺 美 國 經 濟 狀況 如 何 。 至 於 周 五 的 6 月 份 消 費 物 價 指 數 （ CPI ） 更 是 揣 測 利 率 去 向 的 重 要 指 標 ，美 國 核 心 通 脹 率 截 至 5 月 為 止 （ 按 年 ） 僅 錄 得 1.7% ， 如 果 6 月 份 CPI 和 扣 除 價 格波 動 的 食 品 和 能 源 之 核 心 通 脹 率 未 見 脫 軌 （ 估 計 前 者 為 0.3% ， 後 者 為 0.2% ） ， 則聯 儲 局 仍 會 繼 續 量 度 步 伐 ， 不 會 健 步 如 飛 。
王 冠 一
=20040714
國 際 視 野 ： 選 舉 失 利 有 跡 可 尋

日 本 參 議 院 改 選 結 果 ， 執 政 自 民 黨 在 121 個 議 席 中僅 取 得 49 席 ， 未 能 符 合 目 標 51 席 之 餘 ， 更 是 15 年 來 自 民 黨 首 次 在 參 院 選 舉 中 落敗 於 對 手 ， 在 野 黨 民 主 黨 是 這 次 選 舉 的 大 贏 家 ， 共 取 得 50 席 ， 比 改 選 前 增 加 了 12 席 ， 當 中 有 兩 個 席 位 更 由 非 地 道 日 本 人 ─ ─ 一 個 由 台 灣 移 民 後 裔 、 年 輕 女 候 選 人 獲得 ， 另 一 個 則 由 曾 任 《 朝 鮮 日 報 》 駐 日 社 長 的 南 韓 裔 人 奪 去 ， 足 見 這 個 黨 認 真 民 主， 墨 守 成 規 、 故 步 自 封 的 自 民 黨 可 有 感 覺 到 壓 力 ？
儘 管 自 民 黨 以 點 數 落 敗 ， 然 則 該 黨 與 公 明 黨 組 成 的 聯 盟 在 是 次 選 舉 中 共 獲 得 60 個 議 席 ， 加 上 兩 黨 原 有 非 改 選 部 份 的 79 個 議 席 ， 這 對 組 合 仍 佔 據 了 參 議 院 過 半數 議 席 ， 故 此 首 相 小 泉 純 一 郎 仍 可 繼 續 執 政 至 2006 年 。

小 泉 應 自 我 反 省
然 而 自 民 黨 或 小 泉 經 過 這 次 挫 敗 後 ， 是 否 應 該 進 行 反 省 及 檢 討 ？ 小泉 自 2001 年 執 政 以 來 ， 雖 然 有 心 大 刀 闊 斧 改 革 ， 可 是 遇 上 有 關 利 益 集 團 諸 多 阻 撓， 形 成 事 倍 功 半 ， 尚 幸 此 君 膽 識 、 手 腕 和 智 慧 俱 不 俗 ， 不 然 不 早 被 擲 落 台 才 怪 ， 加上 小 泉 肯 起 用 有 才 有 智 之 士 ， 例 如 年 輕 兼 魄 力 過 人 之 經 濟 財 務 大 臣 竹 中 平 藏 （ 剛 亦當 選 參 議 員 ） ， 沒 有 他 銀 行 系 統 又 怎 能 重 現 生 氣 ？ 還 有 以 日 本 人 德 性 必 定 是 經 過 多番 磋 商 妥 協 後 才 委 任 之 央 行 行 長 福 井 俊 彥 ， 其 表 現 亦 中 規 中 矩 ， 「 府 」 「 行 」 之 間衷 誠 合 作 ， 「 假 黎 明 」 現 象 不 再 重 演 ， 日 本 經 濟 不 是 在 奔 復 甦 之 途 ？
雖 然 表 面 風 光 ， 但 站 在 人 民 角 度 而 言 ， 多 年 來 生 活 可 有 長 足 改 善 ？ 通 縮 、 失業 、 工 資 下 降 不 特 已 ， 還 要 為 未 來 生 存 多 付 退 休 金 ， 汝 道 是 否 是 可 忍 孰 不 可 忍 ？ 何況 執 意 派 兵 往 伊 這 一 可 謂 順 得 哥 情 失 嫂 意 ， 小 泉 民 望 由 上 台 的 90% 下 挫 至 改 選 前 的 40% ，失 利 又 豈 是 偶 然 ？
王 冠 一
20040716
國 際 視 野 ： 愈 大 未 必 愈 美 麗

日 本 第 2 大 銀 行 集 團 三 菱 東 京 正 與 第 4 大 的 UFJ 洽商 合 併 ， 若 成 事 將 成 為 全 球 （ 以 資 產 計 ） 最 大 金 融 機 構 ， 總 資 產 高 達 1.73 萬 億 （美 元 ． 下 同 ） ， 超 越 現 時 排 第 1 位 的 美 國 花 旗 集 團 （ 資 產 1.32 萬 億 ） ， 瑞 穗 （ 資產 1.29 萬 億 ） 變 成 第 3 ； 4 、 5 、 6 、 7 位 分 別 是 瑞 士 銀 行 、 東 方 理 、 豐 控 股 和 德 意 志 銀 行 ， 資 產 都 超 過 1 萬 億 。

考 管 理 層 功 夫
三 菱 東 京 經 重 整 並 在 會 長 三 木 繁 光 的 領 導 下 ， 有 效 地 削 減 成 本 和 減 少 在 證 券 方面 活 動 ， 不 但 回 復 盈 利 ， 還 將 呆 壞 帳 ? 貸 款 比 率 大 幅 降 至 少 於 3% ， 更 有 能 力 償 還政 府 於 90 年 代 提 供 的 暫 緩 資 金 。 反 觀 UFJ 可 千 瘡 百 孔 ， 除 過 去 3 年 沒 法 轉 虧 為 盈外 ， 因 管 理 層 優 柔 寡 斷 ， 不 欲 將 已 病 入 膏 肓之 企 業 從 貸 款 名 單 中 剔 除 ， 遂 形 成 擔 沙 塞 海 、 難 以 超 生 之 局 面 ， 可 謂 自 食 其 果 。
然 則 日 本 兩 大 銀 行 這 次 合 併 ， 應 可 體 現 出 協 同 效 應 和 互 補 作 用 ， 皆 因 資 金 充裕 的 三 菱 東 京 可 補 資 金 短 絀 的 UFJ 之 不 足 ， 還 有 便 是 前 者 主 力 放 在 東 京 地 區 ， 吞 併覆 蓋 大 阪 和 東 海 地 區 的 UFJ 後 ， 可 填 補 兩 者 在 網 絡 分 布 上 的 缺 口 ， 不 失 為 一 個 理 想的 結 合 。
然 而 big may not be beautiful ， 資 產 雄 厚 ， 網 絡 廣 闊 ， 不 一 定 能 為 集 團帶 來 理 想 利 潤 。 龐 然 巨 物 如 何 妥 善 管 理 （ 包 括 風 險 ） ， 能 否 發 掘 到 結 合 後 之 優 勢 ，從 而 發 揮 作 用 ， 是 未 來 賺 錢 的 關 鍵 所 在 。 若 參 考 花 旗 和 控 的 成 功 營 運 模 式 ， 將 主 力 放 在 零 售 業 務 及 非 利 息 收 入 的 產 品 推 廣 方 面 ， 以 兩 者 之網 絡 覆 蓋 範 圍 ， 如 能 躋 身 成 為 收 益 及 盈 利 龍 虎 榜 之 前 列 ， 才 值 得 慶 賀 。 能 否 做 到 ，便 要 考 考 領 導 層 的 功 夫 � M 智 慧 了 ！
王 冠 一
20040717
國 際 視 野 ： 迷 失 方 向 　 債 市 淡 靜

美 國 聯 邦 債 券 市 場 近 兩 周 交 易 異 常 淡 靜 ， 是 投 資 ? 機 者 看 不 通 去 向 ， 抑 或 是 已 輸 怕 人 ？ 自 從 聯 儲 局 加 息 後 ， 美 國 利 率 未 來 走 勢 看 似 一面 倒 向 上 ， 然 則 近 期 發 表 的 一 些 差 勁 數 據 ， 包 括 生 產 物 價 指 數 （ PPI ） 錄 得 1 年 來最 大 跌 幅 、 新 申 領 失 業 援 助 金 人 數 增 加 、 零 售 銷 售 額 大 幅 減 少 ， 不 無 令 人 覺 得 這 副火 車 頭 是 否 已 「 泅 」 了 油 ， 假 若 昨 日 公 布 的 6 月 份 消 費 物 價 指 數 （ CPI ） 低 於 市 場預 期 （ 執 筆 時 未 知 結 果 ） ， 聯 儲 局 又 是 否 會 急 於 在 8 月 再 度 調 高 短 期 聯 邦 利 率 ？ 那麼 債 券 孳 息 又 何 去 何 從 ？

大 戶 輸 錢 暫 蟄 伏 ？
至 於 是 否 輸 怕 人 亦 非 信 口 開 河 ， 須 知 道 美 國 10 年 期 聯 邦 債 券 孳 息 由 早 前 的 3.1 厘 輾 轉 上 升 至 近 期 的 4.8 厘 ， 升 幅 高 達 55% ， 近 日 又 由 4.8 厘 插 至 最 低 4.39 厘 ， 短 短 時 間 跌 幅 接 近 9% ， 如 果 是 利 用 槓 桿 作 短 線 炒 賣 之 士 ， 這 個 幅 度 � � 心 驚 膽 戰 才 怪 ， 畢 竟 這 是 個 「 零 和 」 遊 戲 ， 有 人 贏 便 有 人 輸 ， 稍 為 轉 身 慢 或 進 退失 據 被 左 摑 一 巴 右 摑 一 巴 ， 不 變 豬 頭 幾 稀 矣 ！ 試 問 在 前 景 不 明 朗 加 上 若 虧 損 在 前 要追 番 條 輸 數 ， 又 怎 能 不 小 心 翼 翼 ， 市 場 突 然 靜 如 深 海 可 以 理 解 。
美 債 市 近 數 年 交 投 非 常 活 躍 ， 數 量 亦 大 增 ， 箇 中 原 因 乃 一 眾 對 沖 基 金 在 興 波作 浪 。 根 據 對 沖 基 金 調 查 （ Hedge Fund Research ） 統 計 資 料 顯 示 ， 2000 年 所 有對 沖 基 金 合 共 只 有 約 180 億 （ 美 元 ． 下 同 ） 在 市 場 中 打 滾 ， 而 截 至 今 年 第 1 季 已 大幅 增 加 至 610 億 ， 足 見 在 這 個 市 場 搵 食 的 「 專 家 」 愈 來 愈 多 ， 若 將 之 乘 以 5 倍 甚 至 10 倍 槓 桿 ， 熱 鬧 情 況 可 以 想 像 ， 何 況 那 些 見 獵 心 喜 之 華 爾 街 大 行 見 有 波 幅 ， 又 怎會 不 多 聘 幾 位 精 英 trader 來 加 入 戰 團 ？ 儘 管 誰 輸 誰 贏 無 從 稽 考 ， 若 以 市 況 突 轉 淡靜 來 推 測 ， 必 定 有 部 份 人 輸 大 錢 者 ！
王 冠 一
20040720
國 際 視 野 ： 格 老 本 領 面 臨 考 驗

本 周 市 場 焦 點 將 集 中 在 格 老 的 例 行 公 事 ─ ─ 於 周 二 開 始 連 續 兩 日 向 國 會 報 有 關 聯 邦 公 開 市 場 委 員 會 （ FOMC ） 之 貨 幣 政 策 ， 根 據 過 往 經 驗 ， 要 徹 底 了 解 格 老 所 言 何 物 ， 實 非 一 件 易 事 ， 然 則 細 心 推 敲 或 能 找 到 點 端 倪 。
事 實 上 從 表 面 看 ， 美 國 經 濟 表 現 超 乎 理 想 ， 然 卻 內 隱 藏 不 少 憂 慮 。 自 從 喬 治 布 殊 上 場 後 ， 美 國 接 二 連 三 發 生 事 故 ， 聯 儲 局 迫 於 無 奈 運用 貨 幣 政 策 加 以 配 合 ， 力 挽 狂 瀾 於 既 倒 ， 美 國 經 濟 能 從 深 切 治 療 部 中 走 出 來 ， 兩 者應 記 一 功 。 然 而 在 「 布 拉 格 」 強 力 催 谷 下 會 否 有 後 遺 症 ， 從 近 期 一 些 西 方 經 濟 學 者發 表 的 言 論 已 可 告 知 一 二 。
布 殊 不 惜 窮 兵 黷 武 、 減 ? 退 稅 大 灑 金 錢 ， 換 來 的 是 財 赤 已 攀 升 至 GDP 的 5% 危 險 線 ； 格 老 將 聯 邦 基 金 利 率壓 至 46 年 來 最 低 的 1 厘 ， 在 見 經 濟 復 甦 的 當 兒 仍 遲 遲 不 肯 加 息 ， 目 的 是 為 了 給 企業 和 個 人 及 家 庭 多 點 時 間 修 補 好 其 資 產 負 債 表 ， 可 謂 用 心 良 苦 ， 可 是 卻 引 發 債 市 和樓 市 潛 在 泡 沫 ， 正 是 整 得 鏈 來 （ 車 ） 胎 又 爆 ， 眼 見 目 前 通 脹 惡 化 象 加 速 ， 如 果 （ 利 率 ） 加 得 太 慢 ， 通 脹 可 能 加 劇 ， 若 是 加 得 太 快 ， 又 可 能 窒 礙 經 濟 擴 展 ， 要 做 到 恰 到 好 處 ， 便 要 考 考 功 夫 了 。

應 否 加 息 左 右 為 難
毋 庸 置 疑 ， 美 國 近 日 發 表 的 經 濟 數 據 不 無 令 人 覺 得 這 副 火 車 頭 似 有 點 「 」 油 ， 假 如 就 業 、 工 資 、 生 產 力 等 情 況 短 期 內 沒 有 甚 或 改 善 速 度 緩 慢 ， 那 麼 又 是 否 能 刺 激 聯 儲 局 進 一 步 加 息 的 意 欲 ？ 矛 盾 的 是 油 價 居 � � 不 下 ， 美 持 續 滑 1f0e 落 ， 樓 市 欲 罷 不 能 ， 不 加 息 卻 又 有 點 那 個 ， 因 為 一 旦 hit 到 個 trigger point ， 到時 要 救 恐 鞭 長 莫 及 ， 如 何 駕 馭 ， 認 真 頭 痛 。 值 得 一 提 的 是 ， 美 國 大 企 業 坐 擁 巨 、 閒資 而 遲 遲 不 肯 作 出 多 點 資 本 投 資 ， 箇 中 原 因 ， 倍 堪 細 味 ！
王 冠 一
20040721
國 際 視 野 ： 紡 織 品 革 命 將 展 開

隨 明 年 美 國 和 歐 洲 將 取 消 中 國 紡 織 品 和 衣 物 進 口 配 額 （ quotas ） ， 一 場 翻 天 覆 地 的紡 織 品 革 命 快 將 展 開 。 自 從 中 國 於 2001 年 加 入 世 貿 （ WTO ） 後 ， 根 據 美 國 國 際 紡織 品 協 會 （ ITA ） 的 統 計 ， 紡 織 品 及 衣 物 進 口 數 額 由 65 億 美 元 急 升 至 116 億 美 元， 增 幅 接 近 1 倍 。 不 講 不 知 ， 某 些 已 解 除 配 額 規 定 的 進 口 貨 品 如 胸 圍 和 兒 童 衣 物 類輸 往 美 國 ， 在 過 去 數 年 飆 升 10 至 20 倍 不 等 ， 佔 美 市 場 佔 有 率 高 達 40% 至 60% ， 假如 所 有 配 額 被 取 消 ， 汝 道 情 況 會 怎 麼 樣 ？
再 舉 一 例 ， 澳 洲 在 10 年 前 已 取 消 對 中 國 紡 織 品 和 衣 物 進 口 配 額 ， 光 是 過 去 5 年 的 進 口 總 額 已 翻 了 一 番 ， 同 時 導 致 其 他 國 家 進 口 下 跌 最 少 三 成 ， 在 某 些 產 品 類別 如 內 衣 褲 和 T-shirts 等 ， 截 至 目 前 為 止 已 差 不 多 囊 括 整 個 市 場 ， 佔 有 率 高 達 95% 。 You see ， 若 以 此 推 算 ， 明 年其 他 國 家 或 地 區 不 是 要 食 鹹 豆 ？ 這 不 是 一 場 革 命 是 甚 麼 ？
有 部 份 人 指 出 ， 中 國 工 人 工 資 持 續 上 升 ， 若 以 日 薪 計 ， 珠 三 角 工 人 日 薪 已 不少 於 3 美 元 ， 長 三 角 亦 達 到 2.5 美 元 ， 比 越 南 的 1 至 1.5 美 元 高 出 1 倍 ， 亦 比 部 份加 勒 比 海 國 家 甚 至 泰 國 還 要 高 ， 何 況 中 國 缺 乏 紡 織 品 最 重 要 的 原 材 料 棉 花 ， 必 須 從鄰 國 巴 基 斯 坦 或 其 他 國 家 進 口 ， 不 要 說 價 格 可 能 被 搶 高 ， 運 費 方 面 也 增 加 了 成 本 ，在 「 雙 升 」 （ 工 資 和 原 材 料 ） 之 下 ， 又 如 何 「 報 喜 」 ？

中 國 極 具 競 爭 力
請 稍 安 毋 躁 ， 瞧 瞧 過 去 20 多 年 來 ， 無 論 率 先 發 難 的 珠 三 角 ， 或 正 迎 頭 趕 上 的長 三 角 已 形 成 一 個 牢 不 可 破 的 生 意 基 地 ， 你 做 製 衣 ， 隔 籬 便 有 大 量 線 廠 、 拉 鏈 廠 、鈕 廠 等 準 備 供 應 ， 這 個 配 套 誰 能 匹 敵 ， 當 配 額 取 消 ， 出 現 規 模 經 濟 ， 個 個 自 動 壓 低些 少 價 錢 ， 又 哪 怕 「 雙 升 報 起 」 ， 簡 直 是 「 五 星 」 � � 照 ！
王 冠 一
20040722
國 際 視 野 ： 格 老 派 定 心 丸 微 軟 派 錢

美 國 前 日 有 兩 宗 大 事 ， 第 1 件 其 實 是 例 行 公 事 ─ ─ 聯 儲 局 主 席 格 林 斯 潘 向 國 會 參 議 院 銀 行 委 員 會 報 FOMC 的 貨 幣 政 策 ； 第 2 件 是 微 軟 （ Microsoft ） 大 派 「 利 是 」 。 前 者 給 予 投 資者 對 未 來 美 國 甚 至 全 球 經 濟 前 景 有 重 大 啟 示 ， 後 者 對 金 融 市 場 的 影 響 不 容 小 覷 。

參 院 作 證 對 答 精 采
相 信 沒 有 多 少 人 「 神 心 」 如 筆 者 般 看 畢 全 場 （ 直 至 香 港 時 間 凌 晨 5 時 結 束 ） 有關 格 老 報 告 及 與 一 眾 參 議 員 精 采 絕 倫 的 答 問 對 話 ， 今 日 報 章 傳 媒 如 何 報 道 ， 恐 怕 會出 現 不 同 演 繹 （ 昨 日 電 子 傳 媒 和 網 上 評 論 已 出 現 偏 差 ） ， 讀 者 若 沒 有 親 歷 其 境 ， 不排 除 會 像 霧 又 像 花 ， 投 資 者 更 加 無 所 適 從 ， 不 信 ！ 瞧 瞧 金 融 市 場 的 表 現 。
筆 者 嘗 試 以 淺 陋 的 學 識 和 經 驗 總 括 格 老 之 言 ， 主 席 先 生 差 不 多 覆 蓋 所 有 人 們都 想 知 的 問 題 （ 參 議 員 們 問 得 非 常 直 接 和 尖 銳 ） 。
1. 利 率 將 會 持 續 調 升 ， 步 伐 快 慢 視 乎 情 況 而 定 ， 目 前 聯 邦 基 金 利 率 在 1.25 厘 「 低 」 於 中 性 （ neutral ） 。
2. 樓 市 未 見 有 泡 沫 象 ， 低 利 率 、 就 業 改 善 和 單 親 家 庭 遞 增 ， 對 樓 房 有 一 定 需 求 屬 於 正 常 ， 6 月 份 新 屋動 工 急 跌 8.5% 乃 在 儲 局 預 期 之 內 （ 因 一 早 喊 定 將 加 息 ） ， 但 僅 屬 短 暫 ， 往 後 市 道仍 會 平 穩 發 展 ， 皆 因 人 們 對 加 息 已 有 心 理 準 備 。
3. 個 人 消 費 及 家 庭 開 支 不 會 減 弱 ， 因 就 業 情 況 將 會 陸 續 改 善 ， 有 技 術 工 人 工 資 調 升 有 望 。
4. 油 價 高 企 不 是 美 元 弱 所 引 起 ， 而 是 全 球 經 濟 復 甦 需 求 大 增 所 致 ， 並 暗 示 短 期 難 望 回 落 。
5. 通 脹 表 現 溫 和 ， 但 不 可 忽 視 核 心 消 費 物 價 指 數 的 攀 升 ， 還 有 油 價 若 長 期 高 企 所 帶 來 的 負 面 影 響 。
6. 貿 赤 擴 大 在 全 球 化 的 趨 勢 下 屬 於 正 常 ， 對 美國 企 業 基 本 上 有 利 ， 暫 時 毋 須 擔 心 ， 若 因 此 採 取 保 護 措 施 ， 弊 多 1ec8 於 利 ， 待 時 間 去 扭 轉 一 切 。
7. 美 國 經 濟 正 朝 全 面 擴 張 （ more broad based expansion ） 方 向 發 展 ， 請 放 心 ！
至 於 微 軟 於 收 市 後 宣 布 大 派 750 億 美 元 利 是 ， 明 日 續 談 。
王 冠 一
20040723
國 際 視 野 ： 微 軟 為 何 慷 慨 派 息

微 軟 （ Microsoft ） 大 派 利 是 ─ ─ 派 發 總 值 320 億（ 美 元 ． 下 同 ） ， 即 每 股 3 美 元 的 一 次 性 特 別 股 息 ， 並 提 高 年 度 派 息 額 1 倍 至 32 美 仙 ， 涉 資 130 億 ， 該 公 司 同 時 宣 布 在 未 來 4 年 回 購 等 值 300 億 的 股 份 ， 合 共 回 饋股 東 750 億 。
當 中 主 席 蓋 茨 （ Bill Gates ） 和 行 政 總 裁 巴 爾 默 （ Steve Ballmer ） 可 獲特 別 及 年 度 股 息 共 37.44 億 和 13.62 億 不 等 ， 第 2 大 股 東 富 達 管 理 （ Fidelity Management ） 則 可 獲 得 14.38 億 ， 可 謂 皆 大 歡 喜 。
值 得 一 提 的 是 蓋 茨 將 會 把 特 別 股 息 33.6 億 的 全 數 捐 給 夫 婦 倆 創 辦 的 慈 善 基金 ， 這 位 大 慈 善 家 實 在 值 得 人 們 敬 佩 ， 與 哪 些 只 取 諸 社 會 、 慌 死 蝕 底 ， 或 捐 小 小 聲大 大 、 沽 名 釣 譽 之 士 相 比 ， 後 者 簡 直 是 無 地 自 容 。

恐 布 殊 不 能 連 任 ？
微 軟 這 次 慷 慨 解 囊 乃 美 國 商 業 史 上 最 大 的 回 饋 行 動 ， 管 理 層 並 沒 有 道 出 箇 中 原因 ， 各 分 析 員 � h 眾 說 紛 紜 ， 筆 者 估 計 大 派 利 是 的 背 後 動 機 可 能 是 為 了 避 過 假 若 喬 治 布 殊 在 這 次 總統 選 舉 中 不 幸 落 敗 其 競 選 對 手 克 里 ， 後 者 揚 言 會 將 股 息 稅 恢 復 到 布 殊 減 稅 前 水 平 ，因 為 他 認 為 股 息 稅 由 35% 減 至 15% 只 能 惠 及 有 錢 人 ， 對 一 般 普 通 市 民 無 助 ， 故 微 軟決 定 先 派 而 後 快 ， 益 益 長 期 捧 場 的 股 東 豈 不 更 妙 ， 何 況 多 年 來 微 軟 除 去 年 開 始 派 息外 ， 之 前 一 個 仙 都 未 派 過 ， 股 價 又 從 高 滑 落 了 一 半 ， 過 去 兩 年 更 只 有 打 橫 行 ， 微 軟 股 票 者 心 又 怎 會 舒 服 ， 不 做 點 工 夫 ， 賺 那 麼 多 錢 似 乎 有 點 那 個 ， 此 舉 可 謂 用 心 良 苦 。
其 實 微 軟 由 創 辦 至 今 已 30 歲 ， 若 以 企 業 平 均 生 命 周 期 約 40 年 計 ， 可 算 已 達 至 貴 族 期 （ aristocracy stage ） 的 中 年 ， 亦 即 資金 充 裕 、 缺 乏 創 新 ， 只 試 圖 「 兼 併 」 方 式 買 到 創 新 精 神 之 階 段 ， 瞧 瞧 其 欲 1e5e 將 德 國 軟 件 巨 人 SAP 吞 併 ， 便 知 微 軟 已 黔 驢 技 窮 ， 找 不 到 獵 物 ， 坐 擁 巨 資 作 啥 ？ ！
王 冠 一
20040724
國 際 視 野 ： SAP 成 軟 件 業 奇 葩

今 年 資 訊 科 技 環 節 股 價 表 現 令 人 失 望 ， 以 科 技 股 為 主 導 的 納 指 ， 自 年 初 衝 上 2100 點 以 上 高 後 反 覆 滑 落 至 前 日 的 1889 點 ， 周 三 更 跌 去 2.2% ， 比 杜 指 和 標 普 500 指 數 跌 幅 大 接近 1 倍 。 這 也 難 怪 ， 瞧 瞧 一 眾 科 技 公 司 業 績 大 都 未 如 理 想 ， 晶 片 組 巨 人 製 造 商 英 特爾 （ Intel ） 庫 存 大 增 ， 反 映 去 貨 有 阻 滯 。 手 機 龍 頭 諾 基 亞 （ Nokia ） 發 出 盈 警 ，網 上 拍 賣 公 司 eBay 盈 利 遠 低 於 預 期 ； 軟 件 公 司 如 大 哥 大 微 軟 （ Microsoft ） 雖 然賺 大 錢 ， 但 數 字 卻 低 於 分 析 員 估 計 ， 更 遑 論 銷 售 未 達 目 標 的 PeopleSoft 和 Computer Associates 矣 ！
科 技 公 司 表 現 差 勁 ， 令 投 資 者 關 注 這 個 環 節 是 否 已 見 頂 。 根 據 豐 環 球 策 略 師 占 姆 士 （ Jason James ） 透 露 ， 科 技 周 期 已 呈 見 頂 象 。 瑞 信 一 波 （ CSFB ） 研 究 部 亦 指 ， 雖 然 （ 科 技 公 司 ） 第 2 季 業 績 不 算 太 差 ， 但 卻 已 開 始 「 腳 軟 」 。 足 見 這 個 環 節 的 盈 利 能 力 似 正 在 下 降 中 。

業 績 逆 流 而 上
然 而 又 未 必 盡 是 ， 看 看 歐 洲 最 大 軟 件 公 司 德 國 的 SAP 其 表 現 卻 令 人 鼓 舞 ， 在 一片 業 績 未 達 理 想 、 IT 開 支 普 遍 下 降 之 聲 中 ， SAP 竟 然 可 以 逆 流 而 上 錄 得 強 勁 增 長， 光 是 美 國 市 場 ， 該 公 司 第 2 季 銷 售 比 去 年 同 期 大 幅 增 加 63% ， 亞 洲 和 歐 洲 亦 錄 得約 15% 增 長 ， 是 有 過 人 之 伎 倆 抑 或 銷 售 策 略 部 署 成 功 ？
其 實 兩 者 都 是 ， SAP 在 應 用 軟 件 方 面 的 功 能 設 計 確 有 其 過 人 之 處 ， 不 然 又 怎會 吸 引 到 客 戶 轉 移 投 入 其 懷 抱 ？ 另 外 早 於 18 個 月 前 ， SAP 已 意 會 到 一 眾 CIO 的 開支 行 為 有 變 ， 遂 整 裝 自 己 以 符 合 用 戶 要 求 ， 這 個 策 略 顯 然 成 功 。 筆 者 的 結 論 是 ， 在軟 件 市 場 塊 餅 沒 有 縮 小 ， 只 是 搶 食 者沒 有 適 時 調 整 來 迎 合 環 境 改 變 而 已 ！
王 冠 一
20040726
國 際 視 野 ： 美 股 匯 將 持 續 調 整

聯 儲 局 主 席 格 林 斯 潘 上 周 的 參 議 院 銀 行 委 員 會 作 證之 言 論 ， 為 金 融 市 場 帶 來 不 同 的 反 應 ， 美 元 從 低 位 大 幅 反 彈 ， 聯 邦 債 券 孳 息 上 升 ，美 股 卻 徐 徐 滑 落 ， 既 然 格 老 對 經 濟 前 景 充 滿 信 心 ， 預 期 美 息 上 升 帶 動 美 元 反 彈 相 當合 理 ， 但 為 何 美 股 表 現 會 如 此 不 濟 ？
7 月 1 日 本 欄 以 「 弱 美 元 隨 加 息 結 束 ？ 」 為 題 ， 內 容 指 如 果 有 聲 氣 加 息 步 伐加 快 ， 將 促 使 「 息 魔 」 和 那 些 利 用 短 、 平 、 快 資 金 套 利 的 所 謂 carry trade 之 士 加快 unwind position ， 美 元 弱 勢 不 難 被 這 股 力 量 扭 轉 。 文 章 見 報 之 時 間 可 能 早 了 點， 因 為 及 後 美 元 仍 持 續 滑 落 ， 不 過 必 須 強 調 的 是 ， 筆 者 基 本 上 不 建 議 讀 者 作 只 爭 朝夕 的 投 資 ? 機 ， 故 本 欄 多 以 中 線 走 勢 作 為 評 論 準 則 （ 有 時 見 個 勢 靚 都 間 中 會 提 示 作短 線 買 賣 ， 有 機 可 乘 難 道 白 白 錯 過 乎 ？ ） 。 這 次 格 老 確 認 短 期 聯 邦 利 率 會 持 續 調 高， 如 沒 有 及 早 「 酌 量 」 轉 定身 ， 到 個 市 有 反 應 時 ， 個 心 豈 不 如 十 五 吊 桶 ─ ─ 七 上 八 落 ？

不 明 朗 因 素 仍 多
至 於 股 市 ， 在 標 普 500 企 業 已 公 布 業 績 中 ， 有 70% 超 越 分 析 員 預 期 的 情 況 下 仍下 跌 ， 若 是 本 欄 忠 實 讀 者 應 不 會 感 到 奇 怪 ， 因 為 7 月 8 日 欄 「 變 數 太 多 減 持 為 妙 」中 已 指 出 ， 不 管 第 2 季 企 業 盈 利 數 字 如 何 ， 畢 竟 是 歷 史 ， 人 們 要 關 注 的 反 而 是 未 來營 商 環 境 是 否 有 利 企 業 持 續 發 展 和 保 持 穩 定 增 長 ， 瞧 瞧 近 期 美 國 公 布 令 人 失 望 的 經濟 數 據 和 各 大 企 業 紛 紛 發 出 盈 警 或 對 前 景 抱 保 留 態 度 ， 若 已 一 早 減 定 「 磅 」 ， 現 在不 是 輕 鬆 得 多 嗎 ？ 筆 者 於 該 欄 中 還 說 ， 因 為 有 太 多 不 明 朗 因 素 及 問 題 ， 一 時 無 法 清晰 解 答 ， 總 感 覺 有 點 uncomfortable ， 證 明 是 對 的 ， 請 問 美 日 歐 股 由 當 時 至 今 滑 跌了 多 少 ？ 那 麼 後 市 又 何 去 何 從 ， 容 後 再 談 。
王 冠 一
20040727
國 際 視 野 ： 美 股 本 周 掉 頭 回 升 ？

本 欄 昨 日 指 美 股 將 持 續 調 整 ， 但 在 看 過 一 些 分 析 報 告 後 ， 感 覺 本 周 金 融 市 場 表 現 未 必 如 筆 者 預 期 ，皆 因 部 份 分 析 認 為 即 將 公 布 的 一 些 歐 美 經 濟 數 字 會 較 前 理 想 ， 故 必 須 及 時 提 醒 讀 者參 詳 ， 以 免 失 之 桑 榆 。
美 國 仍 是 主 導 全 球 股 市 走 向 的 龍 頭 ， 今 日 公 布 的 7 月 份 消 費 信 心 指 數 ， 若 根據 會 議 局 調 查 6 月 份 就 業 環 境 續 見 改 善 之 報 告 ， 數 字 應 不 會 令 人 失 望 。 明 日 發 表 的 6 月 份 耐 用 品 定 單 ， 一 般 分 析 員 估 計 4 及 5 月 疲 弱 的 數 字 不 會 重 現 ， 今 次 反 彈 可 期， 預 料 增 加 2.2% 至 2.6% 之 間 ， 此 外 還 有 聯 儲 局 的 《 褐 皮 書 》 （ Beige Book ） 出爐 ， 投 資 者 可 從 報 告 中 觀 察 儲 局 對 美 國 經 濟 的 看 法 ， 實 不 容 錯 過 。

多 項 數 據 左 右 後 市
至 於 人 們 關 注 的 通 脹 狀 況 ， 可 從 周 四 的 第 2 季 勞 工 成 本 指 數 和周 五 發 表 的 GDP 平 減 物 價 指 數 中 找 到 點 端 倪 ， 後 者 將 直 接 影 響 聯 邦 公 開 市 場 委 員 會調 整 短 期 利 率 之 決 定 。 假 如 上 述 數 據 和 報 告 大 部 份 較 預 期 理 想 和 樂 觀 ， 不 排 除 美 股會 掉 頭 回 升 ， 昨 日 不 少 傳 媒 指 美 股 乏 力 上 升 ， 不 無 給 筆 者 一 點 介 心 。 既 然 預 期 經 濟數 字 會 「 靚 」 ， 為 何 不 趁 低 吸 納 ， 不 買 凸 也 最 起 碼 補 回 早 前 高 位 沽 出 的 貨 ， 意 下 如何 ？ （ 註 ： 港 股 本 周 期 指 結 算 ， 小 心 大 戶 挾 高 散 貨 ， 未 必 跟 隨 美 股 。 ）
歐 洲 方 面 ， 今 日 德 國 將 公 布 Ifo 商 業 信 心 指 數 ， 經 過 5 、 6 連 續 兩 個 月 下 跌， 7 月 份 或 會 微 升 ； 周 五 有 歐 洲 的 7 月 份 消 費 信 心 和 工 業 氣 候 調 查 報 告 發 表 ， 縱 使勞 工 市 場 呆 滯 和 油 價 居 高 不 下 ， 相 信 亦 不 會 太 令 人 失 望 。 歐 元 區 7 月 消 費 物 價 指 數（ CPI ） 亦 會 於 同 日 公 布 ， 預 期 通 脹 不 會 惡 化 。
英 國 又 如 何 ？ 已 不 必 喋 喋 了 吧 ！
王 冠 一
20040728
國 際 視 野 ： 過 猶 不 及 　 自 毀 長 城

南 韓 今 年 第 1 季 資 本 開 支 大 幅 下 跌 至 自 亞 洲 金 融 風暴 以 來 最 低 水 平 ， 中 央 銀 行 指 由 於 內 部 消 費 疲 弱 ， 加 上 政 治 的 不 穩 定 ， 導 致 企 業 支出 在 過 去 兩 年 呈 現 萎 縮 ， 資 本 開 支 相 對 GDP 比 率 較 去 年 同 期 下 降 0.6 個 百 分 點 （ 9.5% 跌 至 8.9% ） ， 是 6 年 來 錄 得 最 差 的 一 季 。
其 實 這 個 現 象 早 已 有 可 尋 ， 南 韓 央 行 行 長 朴 昇 不 是 早 前 在 亞 洲 開 發 銀 行 年 會 上 表 示 ， 貨 幣 需 求 未 見 增 加 ， 或 需 要 考 慮 調 低 利 率 以 推 動 企 業 投 資 嗎 ？

南 韓 經 濟 漸 失 優 勢
無 可 否 認 ， 儘 管 南 韓 是 亞 洲 金 融 風 暴 後 經 濟 反 彈 最 快 且 勁 的 國 家 ， 可 是 就 是 因為 一 鼓 作 氣 ， 各 方 合 力 拍 演 ， 人 民 以 為 厄 運 已 過 ， 在 財 務 機 構 大 力 催 谷 下 ， 不 無 抱 救 國 及 明 天 必 會 更 好 的 心態 而 大 舉 消 費 ， 終 導 致 信 貸 過 度 膨 脹 的 惡 果 顯 現 ， 目 前 不 少 家 庭 沒 法 支 付 債 務 ， 欠 缺 這 股 力 量 ， 經 濟 又 怎 能 持 續 起 飛 ？
南 韓 出 口 年 來 都 錄 得 不 俗 增 長 ， 皆 因 受 惠 於 南 韓 圜 大 幅 貶 值 ， 可 是 隨 中 國 及 鄰 近 廉 價 勞 工 國 家 的 崛 起 競 爭 ， 加 上 韓 圜 價 回 升 ， 這 個 優 勢 已 漸 漸 失 去 。
此 外 ， 總 統 盧 武 鉉 在 推 動 經 濟 改 革 過 程 中 ， 在 公 司 管 治 條 例 一 項 ─ ─ 企 業 必 須具 高 透 明 度 ， 尤 其 針 對 左 右 南 韓 經 濟 之 大 家 族 商 業 集 團 如 三 星 、 LG 和 現 代 等 態 度強 硬 ， 令 到 這 些 家 族 產 生 恐 懼 和 反 感 ， 遂 減 少 投 資 和 招 聘 ， 無 論 是 故 意 鬥 氣 或 真 無此 需 要 ， 對 南 韓 經 濟 不 無 造 成 影 響 ， 難 怪 早 前 有 一 項 調 查 指 南 韓 商 業 情 緒 下 降 至 沮喪 水 平 。
更 傷 元 氣 的 是 ， 南 韓 基 本 上 是 亞 洲 甚 至 全 球 最 喜 愛 示 威 和 � } 工 的 國 家 ， 根 據 央 行 剛 發 表 的 貨 幣 及 經 濟 調 查 報 告 指 出 ， 以 每 1000 工 1ea9 人 作 基 準 ， 因 為 罷 工 行 動 ， 令 每 年 損 失 約 110 個 工 作 日 ， 與 日 本 和 瑞 典 的 1 日 ， 或 德 國 的 3 日 比 較 ， 南 韓 工 人 真 有 點 是 自 毀 長 城 的 始 作 俑 者 ！
王 冠 一
20040729
國 際 視 野 ： 美 股 後 市 看 俏

美 股 果 然 掉 頭 回 升 。 在 強 勁 經 濟 數 據 ─ ─ 7 月 份 消費 信 心 升 呈 2 年 高 位 和 新 屋 銷 售 跌 幅 比 預 期 少 的 刺 激 下 ， 杜 指 前 晚 急 彈 123 點 或 1.24% ， 重 返 10000 點 之 上 ， 納 指 升 幅 更 大 ， 上 升 1.64% ， 標 普 500 指 數 亦 升 1% 。 美 股 上 升 帶 動 各 主 要 股 市 跟 隨 ， 昨 天 日 經 勁 升 172 點 ， 歐 洲 股 市 開 市 亦 紛 紛 上 揚， 美 股 不 是 主 導 全 球 股 市 走 向 的 龍 頭 ， 是 啥 ？
美 股 3 大 指 數 7 月 份 表 現 差 勁 ， 直 至 反 彈 前 一 日 分 別 下 跌 5% 至 10% 不 等 ，正 如 筆 者 前 日 所 指 ， 既 然 預 期 經 濟 數 字 會 「 靚 」 ， 當 應 屆 反 彈 時 ， 「 好 彩 」 的 是 文章 見 報 之 日 ， 美 股 當 晚 仍 出 現 微 跌 ， 不 無 給 忠 實 讀 者 一 個 補 回 的 好 機 會 ， 多 謝 ！
「 彭 博 」 專 欄 評 論 員 多 夫 曼 （ John Dorfman ） 於 日 前 列 出 美 股 下 跌 的 6 大原 因 ， 內 容 為 何 ， 大 家 不 妨 上 網 瞧 瞧 。 筆 者 只 就 個 別 原 因 提 出 與 多 夫 曼 對 後 市 分 析有 點 相 同 的 看 法 和 讀 者 分 享 。
1. 美 股現 價 並 不 便 宜 。 若 按 照 股 市 泡 沫 全 盛 時 的 30 多 倍 ， 目 前 標 普 500 市 盈 率 已 下 降 至 稍 低 於 20 倍 ， 乃 7 年 來 首 次 ， 抵 買 否 悉 隨 尊 便 。

循 序 加 息 衝 擊 不 大
2. 利 率 持 續 上 升 。 聯 儲 局 一 早 放 定 風 ， 在 預 期 加 息 會 循 序 漸 進 的 情 況 下 ， 對 經 濟 或 股 市 的 衝 擊 可 望 減 至 最 少 ， 毋 須 過 份 憂 慮 。
3. 經 濟 增 長 稍 見 放 緩 。 多 季 超 過 4% 的 經 濟 增 長 ， 以 美 國 來 說 會 否 過 熱 ， 若 能 keep 住 3.5% 左 右 增 長 似 乎 健 康 點 。
4. 大 公 司 業 績 差 強 人 意 ， 部 份 更 對 前 景 抱 懷 疑 態 度 。 世 事 難 料 ， 若 就 業 情 況續 見 改 善 ， 這 個 想 法 可 能 會 扭 轉 ， 何 況 又 不 是 間 間 （ 大 企 業 ） 都 「 肥 佬 」 （ 業 績 遠遜 分 析 員 預 期 ） ？
不 得 不 一 提 的 是 ， 多 夫 曼 不 大 相 信 圖 表 分 析 ， 這 點 惹 起 筆 者 共 鳴 ， Bravo ！
王 冠 一
20040730
國 際 視 野 ： 股 市 波 動 　 毋 須 過 慮

美 股 前 日 有 如 坐 過 山 車 ， 杜 指 開 市 不 久 ， 因 受 美 國 6 月 份 耐 用 品 定 單 增 幅 僅 錄 得 0.7% ， 遠 遜 市 場 預 期 的 1.9% ， 以 及 俄 羅 斯 政 府 勒 令全 國 最 大 石 油 出 口 商 尤 科 斯 （ Yukos ） 停 售 石 油 ， 誘 發 紐 約 期 油 價 格 飆 升 上 43.05 美 元 1 桶 歷 史 高 位 等 壞 消 息 衝 擊 下 ， 一 度 跌 穿 10,000 點 ， 最 低 報 9,994 點 ， 及 後緩 緩 上 升 ， 收 市 倒 升 31 點 ， 高 低 波 幅 達 150 點 。
美 股 連 升 兩 日 ， 執 筆 時 有 外 電 報 道 俄 羅 斯 政 府 並 沒 有 全 面 禁 止 尤 科 斯 出 售 石油 ， 假 若 消 息 被 證 實 ， 油 價 可 望 從 高 位 稍 為 回 落 ， 紓 緩 市 場 緊 張 情 緒 ， 那 麼 美 股 有機 會 延 續 近 日 升 勢 。
美 股 突 然 轉 向 並 大 幅 波 動 ， 拖 累 亞 洲 多 個 主 要 股 市 呈 現 反 覆 ， 日 經 昨 日 曾 經跌 過 約 185 點 ， 尾 段 跌 幅 收 窄 至 87 點 收 市 ， 雖 然 市 況 仍 備 受 甚 麼 工 業 生 產 下 降 、電 子 生 產 公 司 庫 存 增 加 和 第 4 大 銀 行 UFJ 未 必 能 順 利 被 三 菱 東 京 吞 併 等 不 利 消 息 纏擾 ， 但 估計 日 股 這 次 調 整 或 近 尾 聲 ， 投 資 者 不 妨 趁 低 吸 納 。

大 戶 趁 機 壓 港 股
港 股 方 面 ， 正 如 筆 者 日 前 所 說 ， 因 為 結 算 日 ， 大 戶 可 能 趁 機 （ 計 算 得 非 常 準 確 ， 佩 服 ！ ） 力 壓 ， 故 未 必 跟 隨 美 股 走 勢 。
果 然 港 股 繼 前 日 差 點 打 回 原 形 後 ， 更 漠 視 美 股 反 彈 力 度 ， 昨 日 竟 然 低 開 ， 指 一 度 大 跌 200 多 點 。 Exxon 可 能 出 售 持 有 的 中 石 化 （ 386 ） 股 份 謠 傳 再 度 被 利 用 ， 散 戶 慘 被 蹂 躪 。
中 國 經 濟 宏 觀 調 控 降 溫 後 將 會 持 續 起 飛 ， 對 石 油 需 求 甚 殷 ， 無 論 Exxon 真 沽 假放 ， 中 石 化 還 是 值 得 憧 憬 ， 瞧 瞧 3 「 蚊 」 樓 下 有 大 戶 枕 住 來 接 ， 難 道 他 們 是 仔 ？ 指 急 跌 後 （ 昨 日 ） 收 復 不 少 失 地 ， 假 如 美 股 升 勢 能 維 持 ，港 股 不 難 再 展 升 浪 。
王 冠 一
20040731
國 際 視 野 ： 欲 蓋 彌 彰 不 負 責 「 任 」

外 基 金 半 年 回 報 率 僅 錄 得 0.4% ， 如 果 以 筆 者 的 標 準 而 言 ， 這 個 成 績 一 定 畀 「 肥 佬 」 （ fail ） 。
金 管 局 總 裁 任 志 剛 於 其 親 自 撰 寫 （ ？ ） 的 「 觀 點 」 中 指 ， 今 年 金 融 市 場 大 上 大落 ， 2004 年 首 季 本 錄 得 168 億 （ 港 元 ． 下 同 ） 投 資 收 入 ， 到 了 4 月 份 已 「 輸 清 光」 。 上 半 年 收 入 的 96 億 ， 大 部 份 在 市 況 轉 佳 的 5 、 6 月 錄 得 ， 並 「 報 定 案 」 7 月份 情 況 並 不 太 樂 觀 ， 呼 籲 人 們 應 把 焦 點 集 中 在 基 金 的 中 、 長 期 回 報 ， 而 不 是 短 暫 而「 大 幅 波 動 」 的 數 字 … … 就 兌 損 失 方 面 ， 強 調 並 非 參 與 投 機 性 外 買 賣 所 致 云 云 。

投 資 回 報 微 不 足 道
上 述 言 論 簡 直 無 法 令 人 接 受 ， 甚 麼 叫 中 、長 期 ， in the long run , we are all dead ， 若 短 期 （ 對 上 6 個 月 ） 可 以 出 現 「一 Q 清 袋 」 ， 或 回 報 率 僅 有 0.4% ， 以 資 產 總 值 計 超 過 萬 億 ， 即 每 百 元 賺 少 過 「 斗零 」 ， 無 論 買 聯 邦 債 券 、 控 （ 005 ） 或 人 家 的 外 基 金 都 不 止 此 數 啦 ， 又 怎 教 人 信 服 可 以 在 中 、 長 期 能 有 理 想 回 報 ？ 能 夠 將 首 季 賺 的 168 億 在 1 個 月 內 輸 掉 ， 若 自 圓 其 說 不 是 投 機 ， 要 嘛 便 是 投 資 組 合 出 問 題 ， 不 然 便是 所 聘 一 班 「 精 英 」 不 夠 道 行 ， 必 須 換 血 之 餘 ， 自 己 （ 任 總 ） 是 否 也 應 負 上 責 任 （坐 擁 巨 資 、 拿 如 此 高 薪 、 得 這 般 回 報 兼 波 動 那 麼 大 ， 普 通 銀 行 的 treasurer 可 能 已返 鄉 下 ） ？ 簡 直 掉 人 現 眼 ！ 筆 者 5 月 5 日 「 溫 總 降 溫 任 總 放 任 」 欄 指 ， 立 法 會 內 只 得 一 個 連 問 問 題都 未 識 的 經 濟 專 家 劉 慧 卿 ， 香 港 自 詡 為 「 亞 洲 金 融 中 心 」 ， 可 以 1fb2 休 矣 ！
更 令 人 噴 飯 的 是 任 總 說 ， 中 國 宏 觀 調 控 、 美 國 經 常 帳 赤 字 龐 大 、 通 脹 來 臨 、 油價 高 企 、 地 緣 政 治 、 （ 美 總 統 ） 選 舉 年 等 都 影 響 其 投 資 （ 失 誤 ？ ） ， 這 是 哪 門 子 的藉 口 ， 或 當 港 人 不 懂 經 濟 ， 難 道 上 述 之 因 素 始 於 今 日 ？ （ 一 定 無 睇 「 國 際 視 野 」 ）欲 蓋 彌 彰 之 嫌 莫 此 為 甚 ， 早 啦 !!
王 冠 一