20040802
國 際 視 野 ： 美 元 升 勢 可 望 持 續

美 近 日 持 續 上 升 ， 連 對 剛 公 布 遠 遜 預 期 的 美 國 第 2 季 GDP 增 長 也 嗤 之 以 鼻 ， 更 遑 論 出人 意 表 大 升 的 德 國 Ifo 商 業 信 心 指 數 ， 根 本 不 能 動 她 （ 美 元 ） 分 毫 。
美 國 第 2 季 GDP 僅 錄 得 3% 增 長 ， 比 市 場 估 計 的 3.6% 差 ， 消 息 公 布 後 美 元 兌歐 元 曾 一 度 跌 穿 1.21 水 平 ， 及 後 回 到 1.20 邊 緣 收 市 ， 是 因 為 投 資 者 看 清 楚 GDP 數字 組 合 ─ ─ 消 費 者 開 支 雖 然 下 降 ， 但 企 業 資 本 投 資 卻 增 加 ， 意 味 美 國 經 濟 不 會 因 消費 稍 斂 而 大 幅 放 緩 ， 反 而 企 業 無 懼 加 息 而 增 加 投 資 ， 此 乃 反 映 信 心 的 表 現 ， 那 麼 對就 業 市 場 而 言 應 是 一 件 好 事 ， 美 國 經 濟 前 景 堪 值 憧 憬 ， 故 美 元 跌 不 下 去 ， 兌 歐 元 隨時 在 1.20 之 下 「 炒 」 。

日 圓 或 跌 至 115 水 平
日 圓 弱 態 畢 呈 ， 主 要 是 日 本 問 題 叢 生 ， 近 期 發 表 令 人 失 望 的 數 據 包 括 零 售銷 售 急 跌 、 6 月 份 家 庭 開 支 減 少 3.5% ， 和 同 月 錄 得 自 1974 年 7 月 以 來 最 差 的 職 位流 失 380,000 個 之 數 字 ， 加 上 消 費 物 價 指 數 仍 是 「 負 」 ， 顯 示 通 縮 威 脅 還 揮 之 不 去， 企 業 盈 利 不 前 ， 還 有 工 資 在 過 去 36 個 月 中 有 33 個 月 錄 得 下 降 等 不 利 因 素 纏 擾 ，日 圓 又 哪 來 被 捧 之 藉 口 ， 何 況 油 價 高 企 和 有 象 部 份 資 金 流 走 ， 實 際 和 心 理 上 對 日 圓 構 成 一 定 程 度 衝 擊 ， 看 來 美 元 兌 日 圓 升 至 114 或 115 水 平 機 會 頗 大 。
高 息 貨 幣 如 英 鎊 、 澳 紐 元 等 亦 持 續 受 壓 ， 是 那 些 好 「 息 」 之 徒 和 利 用 短 、 平 、快 資 金 套 利 的 所 謂 carry trade 之 士 已 意 會 到 格 老 之 言 ─ ─ 將 持 續 加 息 ， 遂 加 快 unwind position ？ 其 實 本 欄 忠 實 讀 者 應 對 這 潮 美 元 上 升 早 已 有 心 理 準 備 ， 筆 者 於早 前 多 番 提 醒 投 資 者 「 美 蓄 勢 待 升 」 （ 6 月 29 日 欄 題） 和 「 不 宜 過 份 看 淡 美 元 」 （ 7 月 9 日 欄 題 ） ， 若 肯 酌 量 轉 身 ， 現 在 已 輕 1e08 鬆 得 多 矣 ！
王 冠 一
20040803
國 際 視 野 ： 數 據 好 壞 左 右 大 市

本 周 金 融 市 場 戲 碼 不 弱 ， 英 倫 銀 行 和 歐 洲 央 行 議 息 結 果 ， 以 及 美 國 公 布 的 一 些 重 要 經 濟 數 據 ， 預 料 將 為 市 場 帶 來 漣 漪 。
周 四 英 倫 銀 行 貨 幣 政 策 委 員 會 議 息 ， 相 信 在 近 期 強 勁 的 零 售 銷 售 和 經 濟 增 長 數 字 支 持 下 ， 極 大 機 會 調 高 基 本 利 率 0.25 厘 。
至 於 歐 洲 央 行 ， 因 為 數 據 參 差 ， 估 計 還 會 「 再 坐 一 會 」 。
美 國 方 面 ， 值 得 注 意 的 重 要 經 濟 數 據 有 今 日 聯 儲 局 基 本 上 用 作 量 度 通 脹 指 標 的個 人 消 費 開 支 平 減 指 數 （ PCE deflator ） ， 該 指 數 5 月 份 急 升 （ 按 年 ） 2.5% ， 是接 近 4 年 來 最 高 ， 假 如 6 月 份 升 幅 比 預 期 大 ， 反 映 所 謂 須 「 量 度 」 的 「 步 伐 」 已 加速 ， 不 無 令 人 懷 疑 聯 儲 局 會 否 循 序 漸 進 地 加 息 ， 尤 其 是 油 價 屢 創 新 高 ， 明 顯 地 應 了筆 者 一 直 強 調 油 價 上 升 非 短 暫 之 說 ， 汝 道 燃 油 價 格 持 續 攀 升 ， 是 否 會 影 響 耗 油 量 大的 美 國 ？

美 就 業 市 場或 改 善
不 能 忽 視 的 是 油 價 高 企 的 惡 種 子 又 會 否 散 播 至 其 他 經 濟 環 節 ， 最 終 誘 發 通 脹 加 快 上 升 ？
另 一 個 比 較 重 要 的 美 國 經 濟 數 據 ， 是 周 五 公 布 的 7 月 份 失 業 率 和 非 農 業 職 位 ，前 者 應 維 持 在 5.6% ， 後 者 6 月 意 外 地 僅 增 加 112,000 個 ， 遠 差 過 市 場 預 期 ， 今 次無 人 夠 膽 胡 亂 猜 測 ， 不 過 若 按 照 密 歇 根 和 芝 加 哥 兩 家 大 學 ， 加 上 供 應 管 理 協 會 （ ISM ） 的 理 想 調 查 報 告 ， 6 月 份 令 人 失 望 的 數 字 有 可 能 如 格 老 所 說 的 「 曇 花 一 現 」（ only a blip ） ， 估 計 7 月 就 業 市 場 應 有 長 足 改 善 。
歐 元 區 本 周 亦 有 失 業 率 、 零 售 銷 售 等 數 字 發 表 ， 儘 管 德 國 Ifo 商 業 信 心 指 數和 法 國 消 費 者 開 支 等 數 據 令 人 鼓 舞 ， 整 體 而 言 ， 人 們 還 是 不 應 期 待 有 任 何 驚 喜 。
然 則 經 濟 數 字 好 壞 或 會 令 市 場 出 現 過 激 反 應 ， 投 資 者 還 應 鎮 定 。
王 冠 一
20040804
國 際 視 野 ： 精 明 資 金 選 擇 走 位 ？

美 國 突 公 布 有 機 會 受 到 恐 襲 的 目 標 或 地 點 ， 包 括 位於 首 都 華 盛 頓 的 國 基 會 和 世 銀 總 部 ， 紐 約 證 券 交 易 所 和 花 旗 銀 行 中 心 ， 新 澤 西 州 培基 （ Prudential ） 總 部 等 ， 警 方 加 強 戒 備 之 外 ， 還 阻 止 貨 車 接 近 這 些 地 點 ， 可 謂如 臨 大 敵 。
另 外 ， 石 油 價 格 在 恐 襲 預 警 和 盛 傳 油 組 石 油 供 應 未 必 應 付 市 場 不 斷 增 加 的 需求 ， 加 上 委 內 瑞 拉 石 油 部 長 拉 米 雷 斯 表 示 ， 油 組 9 月 會 議 不 排 除 調 高 一 籃 子 油 價 目標 ， 令 期 油 價 格 再 創 新 高 ， 已 升 越 44 美 元 1 桶 。

美 股 漠 視 不 利 因 素
然 而 美 股 在 恐 襲 、 高 油 價 和 預 期 加 息 等 不 利 因 素 衝 擊 下 ， 卻 未 能 動 其 分 毫 ， 繼續 照 升 如 儀 ， 箇 中 原 因 不 難 理 解 。 其 實 投 資 者 若 有 留 意 ， 全 球 股 市 雖 然 仍 惟 美 股 馬首 是 瞻 ， 可 是 近 日 走 勢 似 乎 已 出 現 各 走 各 路 象 。 油 價 飆升 將 直 接 影 響 主 要 （ 石 油 ） 進 口 國 如 日 本 、 歐 洲 甚 至 中 國 經 濟 ， 連 見 識 淺 薄 如 筆 者也 sense 到 不 妙 ， 精 明 的 國 際 資 金 又 豈 有 不 另 有 想 法 之 理 ， 受 影 響 較 少 或 有 能 力 應付 之 地 區 當 然 受 惠 。 瞧 瞧 日 股 和 歐 洲 股 市 的 表 現 ， 再 看 看 日 圓 和 歐 元 近 日 疲 弱 的 走勢 ， 人 們 不 難 明 白 為 何 美 股 和 港 股 會 漠 視 無 從 估 計 （ 何 時 發 生 ） 的 恐 襲 ， 以 及 欲 罷不 能 （ 愈 升 愈 高 ） 的 油 價 而 持 續 上 升 矣 ！
美 國 發 出 「 狼 來 了 」 （ 恐 襲 ） 警 告 已 變 成 家 常 便 飯 ， 布 殊 擬 設 立 國 家 情 報 局長 職 位 及 反 恐 情 報 中 心 ， 當 中 的 意 義 是 避 免 在 大 選 前 出 現 有 何 枝 節 ， 最 佳 教 訓 是 馬德 里 大 爆 炸 ， 為 西 班 牙 帶 來 改 朝 換 代 之 局 面 ， 喬 治 布 殊 又 豈 能 掉 以 輕 心 ？ 儘 管 歷 史印 證 股 市 在 民 主 黨 「 fit 」 期 間 有 較 佳 表 現 ， 可 是 人 們 不 要 忘 記 共 和 黨 班 「 叻 」 人 多 是 為 他 人 作 嫁 衣 裳 之 收 拾 「 � � 局 」 者 ， 正 是 時 也 、 命 也 、 運 也 ， 奈 何 ！ 看 看 這 次 又 可 否 打 破 宿 命 ？ 1df5
王 冠 一
20040805
國 際 視 野 ： 歐 洲 必 須 加 快 改 革

歐 元 區 失 業 率 維 持 在 9% 高 位 ， 皆 因 核 心 成 員 國 就 業 情 況 未 見 改 善 ， 當 中 西 班 牙 更 錄 得 11.1% ， 不 無 令 人 失 望 。
至 於 包 含 25 國 的 歐 盟 （ EU ） ， 其 整 體 失 業 率 亦 錄 得 9.1% ， 約 有 接 近 2,000 萬 人 失 業 ， 主 要 受 剛 於 5 月 加 盟 的 「 新 丁 」 如 波 蘭 （ 失 業 率 高 達 18.9% ） 、 斯 洛 伐克 （ 16.2% ） 、 立 陶 宛 （ 11.4% ） 等 國 拖 累 。 歐 洲 未 能 創 造 多 些 職 位 ， 試 問 又 怎 能刺 激 消 費 增 加 推 動 經 濟 增 長 加 快 ？
國 際 貨 幣 基 金 組 織 （ IMF ） 繼 早 前 呼 籲 美 國 應 考 慮 增 加 銷 售 稅 和 能 源 稅 以 紓緩 財 赤 困 擾 後 ， 前 日 亦 發 表 了 為 歐 元 區 把 脈 之 報 告 。 文 內 指 歐 洲 經 濟 增 長 遜 美 日 ，箇 中 主 要 原 因 是 勞 工 市 場 改 革 緩 慢 ， 令 到 出 現 有 人 無 工 做 或 有 工 無 人 做 之 不 平 衡 現象 ， 其 實 若 以 每 個 工 人 每 小 時 的 產 出 （ output ） 計 算 ， 歐 洲 工 人 生 產 力 不 遜 於 美國 ， 只 是 勞 工 的 供 應 被 限 制 ， 加 上 每 年 工 時 僅 及 美 國 的 七 成 左 � k ， 經 濟 又 怎 能 與 美 日 比 擬 ？

福 利 開 支 成 政 府 負 擔
固 然 歐 洲 人 民 族 性 對 享 樂 比 追 求 金 錢 更 重 視 ， 然 則 形 成 這 個 現 象 的 部 份 原 因 乃政 府 長 期 奉 行 的 優 厚 福 利 及 退 休 制 度 造 成 ， 單 靠 納 稅 人 的 貢 獻 ， 未 必 夠 支 持 政 府 日常 及 這 班 優 哉 游 哉 之 「 伸 手 牌 」 或 退 休 人 士 之 支 出 ， 何 況 歐 洲 人 口 急 劇 老 化 ， 令 致政 府 在 這 方 面 之 負 擔 不 斷 增 加 ， 財 赤 又 從 何 削 減 ？
失 業 率 持 續 高 企 ， 導 致 消 費 市 場 疲 莫 能 興 ， 政 府 財 赤 多 已 超 越 「 穩 定 及 增 長 條 約 」 之 上 限 ， 在 捉 襟 見 肘 的 情 況 下 ， 又 何 來 銀 花 費 刺 激 經 濟 ， 單 靠 出 口 推 動 經 濟 增 長 似 嫌 有 點 脆 弱 ， 看 來 歐 盟 的 「 里 斯 本 結 構 改 革 方 案 」 ， 實 有 加 把 勁 落 實 執 行 之 必 要 。
王 冠 一
20040806
國 際 視 野 ： 油 價 稍 回 僅 屬 短 暫

紐 約 期 油 周 三 曾 創 下 自 紐 約 期 貨 交 易 所 於 1983 年 開始 有 原 油 買 賣 的 44.34 美 元 （ 1 桶 ． 下 同 ） 之 歷 史 高 位 後 ， 由 於 美 國 能 源 資 訊 機 構報 告 指 ， 上 周 汽 油 及 煉 油 產 品 庫 存 各 增 加 超 過 200 萬 桶 ， 導 致 油 價 回 軟 至 稍 低 於 43 美 元 ， 足 見 這 個 全 球 最 大 耗 油 國 之 影 響 力 。 油 價 高 企 的 原 因 ， 不 外 需 求 增 加 、供 應 緊 張 和 地 緣 政 治 風 險 等 ， 上 述 理 由 已 成 為 老 生 常 談 ， 問 題 是 有 無 辦 法 解 決 或 如何 解 決 而 已 。
中 東 危 機 已 非 自 今 日 始 ， 難 道 過 去 20 多 年 中 東 戰 火 有 一 日 停 息 過 ， 那 麼 為何 油 價 在 油 組 真 正 坐 低 組 「 卡 特 爾 」 （ Cartel ） 之 前 ， 油 價 可 以 長 期 在 低 位 徘 徊並 滑 落 至 10 美 元 ？ 是 的 ， 預 期 恐 襲 和 伊 拉 克 殘 局 實 有 足 夠 理 由 製 造 恐 慌 令 油 價 上升 ， 然 則 這 不 是 已 在 現 貨 油 價 中 被 反 映 出 來 了 嗎 ？ 若 按 照 油 組 名 存 實 亡 的 所 謂 自 動調 節 機 制 之 22 至 28 美 元 ， 再 加 8 美 元 的 風 險 溢 價 ， 最 高 � � 36 美 元 ？ 這 個 價 格 如 果 經 通 脹 調 整 後 ， 亦 只 不 過 相 等 於 90 年 的 約 24 美 元 ， 故此 30 至 36 美 元 之 間 相 信 各 方 可 以 接 受 或 應 付 。

需 求 強 勁 　 供 應 緊 張
至 於 供 應 緊 張 實 由 於 油 組 老 吹 噓 產 能 已 達 頂 角 膏 蟹 ， 但 瞧 瞧 全 球 最 大 產 油 國 沙地 ， 其 國 營 石 油 公 司 Saudi Aramco 日 前 不 是 宣 布 再 有 兩 個 新 油 田 提 早 投 入 生 產 嗎？ 其 他 油 組 成 員 國 又 為 何 沒 有 類 似 行 動 ， 是 「 莫 財 」 抑 或 「 嫌 錢 腥 」 ？
撇 開 投 機 成 份 ， 其 實 油 價 的 上 升 主 要 是 全 球 需 求 大 增 所 致 。 美 國 耗 油 量 之 大令 人 咋 舌 ， 新 興 國 家 如 中 國 、 印 度 經 濟 之 崛 起 ， 人 民 生 活 水 平 提 高 ， 無 論 旅 遊 或 購買 汽 車 ， 就 以 兩 國 人 口 計 算 ， 已 不 用 多 說 矣 ！ 要 油 價 回 落 ， 要 嘛 一 齊 節 能 ， 不 然 不是 黑 心 ， 望 恐 襲 成 真 ！
王 冠 一
20040807
國 際 視 野 ： 高 息 債 券 大 行 其 道

在 息 率 低 迷 期 間 ， 部 份 投 資 者 的 煩 惱 是 為 資 金 找 尋出 路 ， 買 股 票 風 險 大 ， 買 國 庫 債 券 回 報 又 形 同 「 雞 肋 」 ， 故 有 人 會 選 擇 投 進 企 業 發行 的 高 息 債 券 。 一 般 的 所 謂 高 息 債 券 並 非 「 垃 圾 」 ， 而 是 那 些 企 業 的 信 貸 評 級 低 於「 投 資 」 級 別 ， 甚 或 沒 有 被 評 級 但 財 務 風 險 接 近 的 大 公 司 ， 當 中 以 電 訊 、 傳 媒 和 科技 的 所 謂 TMT 環 節 發 行 量 最 多 ， 平 均 息 率 約 在 8 厘 左 右 。 在 低 利 率 時 期 ， 可 算 是 不俗 的 回 報 ， 況 且 賴 債 或 變 廢 紙 的 機 會 率 不 高 ， 難 怪 有 一 定 的 需 求 。
90 年 代 中 後 期 ， 在 科 網 熱 潮 期 間 ， 此 類 高 息 債 券 在 歐 美 大 行 其 道 。 1999 年歐 洲 企 業 總 發 行 量 創 下 180 億 （ 美 元 ． 下 同 ） 的 紀 錄 ， 更 不 消 說 size 約 大 歐 洲 10 倍 的 美 國 。 自 從 2000 年 4 月 科 網 股 泡 沫 爆 破 後 ， TMT 企 業 大 部 份 被 迫 集 中 精 力 削減 債 務 ， 令 到 高 息 債 券 市 場 一 度 沉 寂 下 來 。 隨 經 濟 逐 漸 復 甦 ， TMT 公 司 尤 其 電 訊 行 業 生 機 再 現 ， 從 去 年 開 始 高 息 債 券 的 發 行 捲 土重 來 ， 今 年 上 半 年 ， 歐 洲 高 息 債 券 發 行 量 已 達 167 億 ， 超 越 去 年 全 年 總 數 。 至 於 美國 亦 錄 得 約 800 億 之 數 ， 正 朝 1998 年 創 下 1,440 億 之 紀 錄 邁 進 。

大 企 業 集 資 好 工 具
不 過 歐 美 兩 地 上 月 在 高 息 債 券 發 行 方 面 似 乎 「 」 了 油 ， 分 別 錄 得 少 於 每 月 的 平 均 數 。 有 分 析 家 認 為 ， 這 是 由 於 油 價 高 企 、 消 費 者 開 支 下 降 和 預 期 加 息 所 致 ， 情 況 會 否 持 續 ， 無 法 估 計 。
姑 勿 論 如 何 ， 高 息 債 券 始 終 是 某 些 大 型 企 業 集 資 的 好 工 具 ， 寄 望 同 銀 行 借 長 （期 ） 錢 ， 數 碼 不 大 兼 成 功 率 不 高 ， 對 進 取 型 企 業 來 說 ， 可 能 會 因 此 打 亂 其 投 資 大 計。 從 投 資 者 角 度 而 言 ， 此 類 債 券 雖 然 存 在 某 桯 度 風 險 ， 但 畢 竟 風 險 與 回 報 往 往 成正 比 ， 世 間 又 哪 有 咁 大 隻 蛤 ？
王 冠 一
20040809
國 際 視 野 ： 人 類 行 為 極 難 揣 測

兩 個 令 市 場 震 驚 （ shock ） 的 非 農 業 就 業 職 位 數 據 ─ ─ 6 月 由 增 加 112,000 個 修 訂 至 78,000 個 ， 7 月 僅 增 加 32,000 個 ， 遠 低 於 市 場預 期 的 228,000 個 ， 亦 是 今 年 最 差 月 份 ， 導 致 美 股 上 周 五 慘 遭 拋 售 ， 3 大 指 數 分 別急 挫 1.48% 至 2.46% 不 等 。 歐 洲 股 市 亦 受 拖 累 ， 英 國 富 時 、 法 國 CAC 和 德 國 DAX 指數 跌 幅 比 美 股 更 大 ， 分 別 滑 落 1.71% 、 2.6% 和 2.65% 不 等 ， 相 信 今 日 亞 洲 股 市 將無 一 幸 免 。
格 老 早 前 向 參 眾 兩 院 作 證 對 經 濟 樂 觀 的 態 度 ， 以 及 指 一 兩 個 疲 弱 的 數 據 應 屬「 曇 花 一 現 」 之 說 ， 令 不 少 分 析 員 （ 包 括 筆 者 ） 對 美 國 經 濟 前 景 ， 縱 使 已 有 象 放 緩 ， 還 充 滿 憧 憬 ， 皆 因 these words come from the horse's mouth 者 ， 難 道 還 有 人 比 格 老 更 清 楚 形 勢 ？
筆 者 於 8 月 3 日 欄 「 數 據 好 壞 左 右 大 市 」 文 內 指 ， 6 月 差 勁 的 就 業 數 字 ， 令 致無 人 夠 膽 猜 � � 7 月 幾 許 ， 不 過 密 歇 根 和 芝 加 哥 大 學 ， 加 上 供 應 管 理 協 會 （ ISM ） 理 想 的 調 查 報告 ， 7 月 份 就 業 數 字 應 有 長 足 改 善 ， 豈 料 爆 出 個 大 冷 門 ， 可 謂 caught everbody off hand ， 若 有 令 讀 者 招 致 損 失 ， 謹 在 此 致 歉 ！

格 老 未 能 掌 握 形 勢 ？
雖 然 格 老 的 意 思 可 能 是 往 前 看 遠 點 ， 美 國 經 濟 不 虞 有 大 問 題 。 可 是 這 顆 「 定 心丸 」 的 效 力 ， 已 被 連 續 兩 個 月 令 人 大 失 所 望 的 就 業 數 據 沖 掉 。 市 場 在 消 息 公 布 後 ，初 時 反 應 並 沒 有 過 激 ， 但 到 接 近 尾 市 便 面 目 全 非 ， 可 能 投 資 者 覺 得 ， 連 格 老 都 掌 握不 準 ， 還 有 何 明 燈 可 引 路 ， 故 先 斬 （ 纜 ） 而 後 快 。
格 老 一 句 「 非 理 性 亢 奮 」 ， 股 民 嗤 之 以 鼻 ； 另 一 句 美 國 經 濟 復 甦 「 日 趨 全 面， 就 業 增 長 可 觀 」 ， 數 據 則 與 其 作 對 。 唉 ！ 經 濟 ， 其 實 是 「 人 類 行 為 」 （ human behavior ） 之 難 測 ， 可 見 一 斑 ！
王 冠 一'
20040810
國 際 視 野 ： 民 調 將 主 導 一 切

極 度 疲 弱 的 美 國 就 業 數 字 ， 並 未 為 整 體 金 融 市 場 帶 來 恐 慌 ， 投 資 者 果 然 鎮 定 ， 是 成 熟 的 表 現 ， 抑 或 被 近 期 如 坐 搖 搖 板 的 走 勢 「 震 」 到 「 定 」 ？
還 是 美 國 佬 好 ， 一 見 勢 色 不 對 ， 便 有 人 立 即 跳 出 來 壓 驚 ， 財 長 斯 諾 （ John Snow ） 走 上 電 視 屏 幕力 指 美 國 經 濟 正 值 消 化 期 ， 人 們 應 留 意 到 經 濟 增 長 數 據 強 勁 ， 估 計 下 半 年 職 位 增 加將 會 加 快 。 姑 勿 論 是 派 「 定 心 丸 」 ， 抑 或 真 正 信 心 十 足 ， 甚 或 為 格 老 補 少 少 「 鑊 」， 這 場 「 秀 」 還 是 有 必 要 造 的 。 既 然 大 家 包 括 格 老 和 斯 諾 兩 巨 頭 ， 部 份 樂 觀 的 分 析員 ， 以 及 冷 靜 的 投 資 者 均 對 美 國 經 濟 前 景 仍 充 滿 憧 憬 ， 那 麼 今 日 聯 邦 公 開 市 場 委 員會 加 息 0.25 厘 又 怎 能 退 縮 ？ 如 果 有 猶 豫 （ 不 加 息 ） ， 豈 不 是 向 市 場 傳 遞 咱 們 （ � p 儲 局 ） 「 估 計 錯 誤 」 的 訊 息 ， 投 資 者 的 反 應 可 能 反 常 激 烈 ， 這 「 鋪 」 實 在 賭 不 過！ 反 而 在 會 後 聲 明 中 強 調 再 仔 細 「 量 度 步 伐 」 ， 並 指 明 只 會 在 情 況 適 當 時 進 一 步 調高 利 率 ， 讓 人 們 早 有 心 理 準 備 ， 從 而 作 好 部 署 ， 以 免 心 慌 慌 、 輸 清 光 ， 不 失 為 上 佳良 策 。

美 面 對 結 構 性 失 業
事 實 上 美 國 目 前 面 對 的 是 結 構 性 失 業 ， 在 經 濟 轉 型 期 間 ， 有 技 術 工 人 未 驚 過 無工 做 兼 且 工 資 還 稍 稍 調 高 ， 低 技 能 工 人 則 多 無 人 問 津 ， 這 是 「 適 者 生 存 」 問 題 ， 而後 者 卻 佔 大 多 數 ， 鬼 叫 你 不 加 強 學 習 或 接 受 再 培 訓 乎 ？
就 業 職 位 增 幅 大 大 萎 縮 ， 理 由 簡 單 不 過 ， 高 油 價 、 消 費 開 支 減 少 、 恐 襲 預 警、 大 選 變 數 、 甚 至 中 國 宏 觀 調 控 效 果 未 明 等 因 素 ， 不 無 hold back 企 業 管 理 層 對 投資 或 招 聘 之 意 欲 。 你 估 格 老 真 係 神 仙 ， 或 斯 諾 無 的 放 矢 ？ 假 若 共 和 黨 總 統 候 選 人 喬治 布 殊 在 往 後 � � 民 調 後 來 居 上 ， 領 先 或 拋 離 民 主 黨 的 克 里 ， 忠 實 的 讀 者 們 ， 你 識 看 風 駛 啦 ！
王 冠 一
20040811
國 際 視 野 ： 美 日 歐 經 濟 存 隱 憂

美 國 一 個 令 人 大 失 所 望 的 就 業 數 字 ， 引 致 金 融 市 場 打 了 個 「 冷 震 」 後 平 靜 下 來 ， 股 債 市 統 統 在 窄 幅 上 落 ， 是 投 資 者 迷 失 了 方 向 ， 抑 或 等 待 聯 邦 公 開 市 場 委 員 會 之 會 後聲 明 說 啥 ， 甚 或 被 反 覆 的 市 道 搞 到 副 本 錢 如 水 瓜 打 狗 無 了 一 截 而 需 要 暫 停 休 養 ？

增 長 有 放 緩 象
事 實 上 在 油 價 屢 創 新 高 的 環 境 下 ， 全 球 經 濟 前 景 已 蒙 上 陰 影 ， 變 成 一 幅 模 糊 的圖 畫 。 美 國 經 濟 放 緩 ， 皆 因 減 ? 退 稅 效 應 逐 漸 消 失 ， 以 及 預 期 加 息 ， 導 致 消 費 者 已沒 早 前 那 麼 爽 手 所 致 。 油 價 高 企 和 大 選 變 數 也 是 引 致 企 業 高 層 對 投 資 多 採 取 觀 望 態度 ， 儘 管 格 老 和 財 長 斯 諾 大 派 「 定 心 丸 」 ， 又 有 多 少 人 會 聽 得 入 耳 ， 疲 弱 的 數 據 根本 未 能 說 服 一 眾 人 等 ， � � 析 員 紛 紛 調 低 美 國 全 年 經 濟 增 長 預 測 ， 實 可 理 解 。
日 本 方 面 ， 經 濟 數 據 同 樣 令 人 失 望 ， 職 位 流 失 嚴 重 和 工 資 下 降 ， 零 售 銷 售 和消 費 開 支 又 豈 有 不 萎 縮 之 理 ？ 最 令 人 擔 憂 的 是 通 縮 始 終 未 能 擺 脫 ， 高 油 價 又 蠶 食 企業 邊 際 利 潤 ， 日 本 經 濟 谷 了 一 段 後 問 題 又 再 重 現 ， 不 無 令 人 覺 得 小 泉 之 魔 術 棒 有 點弗 靈 ， 甚 至 聯 想 起 「 假 黎 明 」 或 重 現 。 最 慘 是 政 府 負 債 已 高 達 GDP 的 150% 強 ， 再掏 腰 包 已 顯 得 無 能 為 力 ， 你 說 怎 麼 辦 ？
至 於 歐 洲 ， 雖 然 歐 盟 成 員 早 前 達 成 「 里 斯 本 結 構 改 革 方 案 」 共 識 ， 可 是 落 實執 行 的 又 有 哪 幾 個 ？ 當 然 家 家 有 本 難 念 的 經 ， 然 則 根 深 柢 固 的 福 利 主 義 制 度 要 改 又談 何 容 易 ？ 人 口 急 劇 老 化 又 為 不 同 國 家 政 府 帶 來 沉 重 負 擔 ， 「 穩 定 及 增 長 條 約 」 又綁 死 預 算 赤 字 上 限 ， 包 袱 沉 重 ， 又 怎 能 展 翅 起 飛 ？
綜 合 而 言 ， 3 大 經 濟 體 系 各 有 不 足 ， 下 半 年 經 濟 一 開 始 已 「 晒 油 」 ， 認 真 「 濕 滯 」 ！
王 冠 一
20040812
國 際 視 野 ： 儲 局 加 息 絕 不 手 軟

美 國 果 然 加 息 0.25 厘 ， 符 合 市 場 預 測 。 聯 儲 局 會 後聲 明 指 ， 近 月 經 濟 增 長 和 勞 工 市 場 呈 現 放 緩 ， 皆 因 能 源 價 格 上 升 所 致 ， 不 過 未 來 經濟 發 展 仍 會 回 復 強 勁 擴 張 。 儲 局 更 重 申 通 脹 保 持 溫 和 ， 但 仍 會 循 序 漸 進 調 高 利 率 呈中 性 水 平 。
FOMC 的 行 動 和 會 後 聲 明 ， 一 如 本 欄 所 料 。 其 實 三 兩 個 疲 弱 的 數 據 ， 並 不 致動 搖 決 策 者 之 決 心 ， 就 業 職 位 減 少 的 原 因 ， 難 道 儲 局 諸 公 不 明 解 ？ 問 題 是 在 油 價 屢創 新 高 的 環 境 下 ， 雖 然 大 多 數 經 濟 學 者 皆 認 為 能 源 價 格 波 動 僅 屬 短 暫 ， 主 要 還 看 扣除 食 品 和 能 源 的 核 心 通 脹 率 ， 但 時 間 一 長 ， 影 響 必 定 愈 來 愈 大 且 深 ， 決 策 者 又 怎 能將 這 個 因 素 撇 除 ？

利 率 應 升 至 中 性 水 平
FOMC 聲 明 或 格 老 在 不 同 場 合 言 論 都 強 調 加 息 步 伐 不 變 ， 此 中 有 幾 重 意 義 。 首 先 當 然 是 預 期 通 脹 在 物 價 水 平 上 升 和 勞 工 成 本 （ 主 要 是工 資 ） 增 加 的 壓 力 下 必 持 續 攀 升 ， 必 須 採 取 防 患 未 然 措 施 ， 何 況 他 們 （ 聯 儲 局 諸 公 ） 認 為 美 國 經 濟 會 保 持 強 勁 增 長 ？
其 次 是 樓 市 熾 熱 狀 況 必 須 冷 卻 ， 決 策 者 雖 然 沒 有 說 出 口 關 注 資 產 價 格 的 升 降 ，可 是 房 地 產 市 道 若 形 成 泡 沫 ， 一 旦 爆 破 之 殺 傷 力 ， 何 止 比 股 市 大 上 一 倍 。
前 車 可 鑑 ， 瞧 瞧 日 本 和 香 港 到 目 前 為 止 仍 未 恢 復 元 氣 ， 政 府 更 是 束 手 無 策 。 再 看 看 英 國 和 澳 洲 連 番 加 息 ， 所 為 何 事 ？ 樓 市 若 不 能 降 溫 或 軟 陸 ， 後 果 如 何 已 不 用 喋 喋 矣 ！ 那 麼 格 老 又 豈 敢 掉 以 輕 心 ？
還 有 便 是 ， 自 布 殊 上 場 後 ， 美 國 接 二 連 三 發 生 事 故 ， 聯 儲 局 被 迫 減 息 以 配 合 （挽 救 經 濟 ） ， 現 在 見 經 濟 回 復 正 軌 ， 不 將 利 率 推 回 至 中 性 ， 莫 非 想 谷 爆 乎 ？ 所 以 筆者 認 為 ， 聯 儲 局 加 息 將 絕 不 手 軟 ， 信 焉 ?!
王 冠 一
20040813
國 際 視 野 ： 英 倫 銀 行 劃 地 自 牢 ？

英 倫 銀 行 剛 發 表 的 季 度 報 告 指 ， 英 國 經 濟 或 放 緩 ， GDP 增 長 將 從 現 時 的 3.5% 逐 漸 減 退 至 2006 年 中 的 約 2% ； 通 脹 率 則 可 望 在 兩 年 內控 制 在 2% 的 目 標 ， 預 料 樓 價 亦 會 在 其 間 大 幅 放 緩 ， 故 央 行 只 需 在 明 年 春 季 前 將 基本 利 率 調 高 至 5 厘 甚 或 5.25 厘 ， 即 最 多 再 加 一 兩 次 息 （ 每 次 0.25 厘 ） 便 可 收 工 。
英 倫 銀 行 報 告 同 時 聲 稱 ， 官 方 利 率 走 向 一 般 與 市 場 預 測 相 同 ， 行 長 金 默 文 （ Mervyn King ） 曾 洋 洋 自 得 地 表 示 ， 希 望 通 常 擺 放 在 政 府 刊 物 處 的 季 度 （ 通 脹 ） 報告 之 流 通 量 可 以 增 加 。 意 指 一 般 不 會 有 太 多 人 問 津 的 此 類 報 告 ， 可 以 有 更 多 人 取 閱， 投 資 或 消 費 者 便 可 從 中 得 悉 一 些 重 要 資 料 。 不 必 胡 亂 揣 測 從 而 採 取 不 適 當 的 行 動（ 這 句 是 筆 者 胡 亂 揣 測 的 ） ？
金 默 文 這 個 期 望 ， 是 否 便 可 引 導 投 資 或 消 費 者 走 向 正 確 選 擇 路 線 ？ 儘 管 行 長先 生 用 心 良 苦 ， 為 了 避 免 金 融 市 場 或 樓 市 出現 衝 擊 或 非 理 性 亢 奮 ， 可 是 這 可 能 是 一 廂 情 願 的 想 法 。 正 如 筆 者 日 前 強 調 「 人 類 行為 極 難 揣 測 」 （ 8 月 9 日 欄 題 ） ， 縱 使 有 指 引 也 未 必 跟 隨 ， 就 算 知 道 利 率 快 見 頂 ，汝 道 人 們 的 反 應 是 會 買 屋 抑 或 賣 樓 ？ 如 果 央 行 送 「 水 泡 」 ， 你 估 他 們 會 否 將 樓 房 再按 揭 或 套 多 點 個 人 貸 款 來 花 霍 ， 最 終 令 致 已 是 債 務 沉 重 的 家 庭 或 個 人 揹 得 更 重 ？

應 向 格 老 學 習
既 然 央 行 說 明 利 率 已 「 封 頂 」 ， 那 麼 又 從 何 估 計 樓 房 價 會 大 幅 回 落 ？ 如 果 樓 價未 如 預 料 般 滑 落 反 而 上 升 ， 央 行 又 是 否 要 食 言 再 調 高 利 率 加 以 壓 抑 ， 到 時 金 默 文 塊面 「 拎 」 去 邊 ？ 好 心 做 壞 事 或 會 發 生 在 金 默 文 身 上 ， 瞧 瞧 格 老 通 常 說 了 等 於 沒 說 ，你 估 中 你 好 ， 劃 地 自 牢 的 金 默 文 又 是 否 應 向 格 老 學 習 ？
王 冠 一
20040814
國 際 視 野 ： 巴 塞 效 應 誘 希 臘 豪 賭

雅 典 奧 運 昨 日 隆 重 開 幕 ， 這 個 全 球 最 大 的 運 動 會 始於 1896 年 的 希 臘 雅 典 ， 經 過 108 年 後 重 返 家 園 競 技 ， 無 論 從 政 府 和 國 民 上 下 都 大為 雀 躍 ， 希 望 能 在 這 17 日 的 時 間 ， 顯 示 給 世 人 ， 希 臘 是 歐 洲 先 進 國 家 之 一 。
希 臘 政 府 為 這 次 奧 運 大 灑 金 錢 ， 耗 資 70 億 歐 元 （ 包 括 加 強 保 安 ） 將 整 個 雅 典及 其 周 圍 大 翻 新 ， 除 興 建 運 動 場 館 外 ， 整 個 運 輸 及 公 路 系 統 ， 包 括 40 公 里 的 鐵 路、 25 公 里 的 電 車 道 路 、 60 公 里 的 首 都 環 市 公 路 及 其 他 加 起 來 超 過 1000 公 里 的 市區 道 路 都 一 一 建 設 或 修 建 完 成 ， 加 上 3 年 前 落 成 的 新 機 場 ， 雅 典 這 趟 可 謂 令 人 有 耳目 一 新 之 感 覺 。
1992 年 巴 塞 隆 拿 奧 運 會 一 舉 成 名 ， 西 班 牙 政 府 不 惜 工 本 將 其 修 建 成 為 歐 洲一 流 城 市 ， 奧 運 會 後 巴 塞 隆 拿 已 演 變 成 區 域 內 旅 遊 、 教 育 、 服 務 中 心 點 ， 經 濟 蓬 勃起 飛， 希 臘 政 府 有 見 及 此 ， 又 豈 能 不 乘 機 將 整 個 模 式 搬 往 雅 典 ， 目 的 無 非 想 之 後 出 現 「巴 塞 效 應 」 者 。

望 奧 運 刺 激 經 濟
然 而 希 臘 始 終 是 小 國 ， 無 論 人 力 、 財 力 等 資 源 方 面 都 不 足 ， 儘 管 自 2000 年 加入 歐 元 區 後 每 年 均 錄 得 稍 多 於 4% 的 經 濟 增 長 ， 但 可 不 要 忘 記 當 中 約 有 1.2% 是 由 於籌 備 奧 運 會 一 擲 千 金 所 致 。 在 歐 盟 未 接 納 10 個 「 新 丁 」 之 前 ， 希 臘 要 算 是 15 個 歐盟 成 員 中 最 窮 的 國 家 ， 人 均 收 入 僅 及 歐 盟 平 均 的 75% ， 為 粉 飾 雅 典 奧 運 ， 財 赤 已 由去 年 佔 GDP 的 2.9% 躍 升 至 4% ， 超 出 「 穩 定 及 增 長 條 約 」 上 限 ， 若 果 「 巴 塞 效 應 」未 能 如 願 以 償 ， 豈 不 慘 情 ？ 不 過 希 臘 政 府 亦 有 其 如 意 算 盤 ， 隨 巴 爾 幹 國 家 如 羅 馬 尼 亞 、 阿 爾 巴 尼 亞 、 保 加 利 亞 等 開 放 後 經 濟 騰 飛 ， 作 為 鄰 近 樞 紐 之 一 的 希 臘 ， 可 望 在 「 改 頭 換 面 」後 能 為 經 濟 帶 來 長 遠 貢 獻 。
王 冠 一
20040816
國 際 視 野 ： 前 景 模 糊 　 了 無 方 向

上 周 五 除 了 美 股 外 ， 全 球 主 要 股 市 全 面 滑 落 ， 日 股跌 得 最 慘 ， 日 經 225 急 挫 2.46% ， 歐 洲 法 德 英 股 也 分 別 跌 0.27% 至 0.61% 不 等 ， 港股 亦 不 能 幸 免 ， 指 微 軟 0.43% ， 13 號 遇 上 星 期 五 真 的 如 此 巧 合 ， 那 麼 為 何 剩 美 股 不 跌 ？
風 平 浪 靜 、 雞 犬 皆 升 的 時 候 ， 誰 強 誰 弱 ， 無 人 有 那 麼 神 心 去 計 較 ， 可 是 當 有 問題 出 現 之 時 ， 高 低 立 判 ， 觀 察 聰 明 資 金 的 動 態 亦 可 見 端 倪 。 其 實 筆 者 已 不 下 一 次 指美 歐 經 濟 有 象 放 緩 ， 早 於 7 月 7 日 欄 文 內 說 ， 種 種 原 因 導 致 美 國 經 濟 下 半 年 開 始 放 緩 毫 不 出 奇， 亦 可 以 理 解 ， 但 是 歐 洲 未 踩 油 已 疲 態 畢 呈 卻 有 點 令 人 擔 心 。 至 於 日 本 ， 筆 者 近 期不 厭 其 煩 提 出 憂 慮 該 國 經 濟 能 否 持 續 、 延 續 過 去 5 季 理 想 增 長 ， 故 於 8 月 4 日 以 「精 明 資 金 選 擇 走 位」 為 題 ， 提 醒 讀 者 形 勢 有 變 ， 這 從 歐 日 、 美 港 之 股 市 走 勢 背 馳 得 到 點 示 。 看 看 歐 日 近 日 公 布 的 經 濟 數 據 和 股 市 反 應 ， 便 知 筆 者 所 言 非 虛 。

美 歐 日 經 濟 均 放 緩
歐 元 區 第 2 季 GDP 增 長 放 緩 至 0.5% ， 比 第 1 季 減 少 0.1 個 百 分 點 ， 日 本 則 更令 市 場 失 望 ， 經 季 節 性 調 整 後 僅 錄 得 0.4% 增 長 ， 遠 遜 首 季 的 1.6% 。 美 國 也 存 隱 憂， 6 月 份 貿 赤 錄 得 破 紀 錄 的 558 億 美 元 ， 估 計 第 2 季 經 濟 增 長 或 會 由 早 前 公 布 的 3% 向 下 調 低 至 2.5% 。
油 價 屢 創 新 高 ， 通 脹 表 面 看 似 溫 和 ， 加 息 或 將 持 續 ， 美 國 貿 赤 再 創 紀 錄 ， 加上 恐 襲 及 地 緣 政 治 等 因 素 ， 全 球 經 濟 前 景 是 否 已 蒙 上 陰 影 ， 變 成 一 幅 模 糊 的 圖 畫 ？儘 管 格 老 和 斯 諾 大 派 「 定 心 丸 」 ， 遺 憾 的 是 經 濟 數 據 並 未 能 拿 出 說 服 力 ， 投 資 者 半信 半 疑 ， 不 知 如 何 是 好 ， 股 債 金 市 又 豈 能 不 波 動 ？
1dee 王 冠 一
20040817
國 際 視 野 ： 市 況 反 覆 　 不 易 揣 測

雅 典 奧 運 進 行 得 如 火 如 荼 ， 喜 愛 運 動 的 觀 眾 如 癡 如醉 ， 暑 期 兼 有 大 型 國 際 競 技 賽 事 ， 金 融 市 場 應 該 靜 如 深 海 才 是 ， 然 則 全 球 股 市 花 容失 色 ， 是 有 心 人 利 用 消 息 趁 市 靜 「 做 世 界 」 ？ 除 股 市 外 ， 市 波 幅 查 實 不 大 ， 金 市 也 止 於 跟 隨 美 強 弱 炒 上 炒 落 暫 難 有 突 破 ， 債 市 表 現 淡 靜 ， 是 因 為 美 國 經 濟 呈 現 放 緩 ， 投 資 者 預 期 聯 儲 局 加 息 步 伐 不 會 加 快 ， 抑 或 迷 失 了 方 向 ？

留 意 本 周 多 項 數 據
若 從 歷 史 數 字 推 算 儲 局 調 整 利 率 動 向 ， 今 日 公 布 的 7 月 份 消 費 物 價 指 數 （ CPI ） 乃 是 重 要 指 標 之 一 。 一 般 分 析 員 估 計 CPI 上 升 0.2% ， 扣 除 價 格 波 動 的 食 品 及 能源 後 亦 升 0.2% ， 意 味 核 心 通 脹 率 按 年 仍 維 持 在 1.9% ， 未 穿 聯 儲 局 心 中 上 限 2% 之數 ，加 息 可 望 循 序 漸 進 。 同 日 發 表 的 7 月 新 屋 興 建 數 字 ， 將 可 反 映 消 費 者 情 緒 ， 預 料 因利 率 還 是 偏 低 ， 樓 市 仍 欲 罷 不 能 。
歐 洲 方 面 ， 今 日 有 德 國 公 布 ZEW 經 濟 信 心 指 數 ， 在 油 價 高 企 和 股 市 滑 落 的 環境 下 ， 信 心 又 豈 有 上 升 之 理 ， 故 該 指 數 極 可 能 錄 得 下 降 。 至 於 英 國 ， 最 令 投 資 者 關注 的 是 明 日 英 倫 銀 行 發 表 MPC 上 次 會 議 紀 錄 ， 基 本 利 率 加 至 4.75 厘 是 否 如 行 長 金默 文 說 般 已 近 尾 聲 ， 可 從 報 告 中 找 到 點 端 倪 。 周 四 的 零 售 銷 售 或 略 為 減 少 ， 但 不 可因 此 而 低 估 英 國 消 費 者 之 購 物 慾 。
日 本 周 五 亦 有 些 重 要 數 據 公 布 ， 在 油 價 屢 創 新 高 、 中 美 經 濟 放 緩 的 情 況 下 ， 影 響 程 度 有 多 大 ， 數 字 或 有 示 。
值 得 一 提 的 是 委 內 瑞 拉 公 投 結 果 ， 假 如 總 統 查 韋 斯 （ Hugo Chavez ） 不 幸 失 敗 ， 反 對 派 極 可 能 把 石 油 公 司 私 有 化 ， 導 致 該 國 原 油 輸 出 或 中 斷 。 不過 筆 者 認 為 查 韋 斯 勝 算 頗 高 。
王 冠 一
20040818
國 際 視 野 ： 以 為 「 偶 然 」 其 實 「 必 然 」

油 價 升 降 仍 然 主 導 金 融 尤 其 是 股 票 市 場 走 勢 ， 瞧 瞧前 日 美 股 全 面 報 升 ， 皆 因 委 內 瑞 拉 總 統 查 韋 斯 在 公 投 中 勝 出 ， 避 過 了 被 罷 黜 下 台 之厄 運 ， 亦 即 意 味 這 個 全 球 第 5 大 產 油 國 之 原 油 輸 出 不 會 中 斷 （ 反 對 派 提 倡 石 油 公 司私 有 化 ， 必 激 起 工 人 罷 工 ） ， 紐 約 期 油 從 46.91 美 元 （ 1 桶 ． 下 同 ） 的 歷 史 高 位 回落 至 45 美 元 水 平 ， 股 市 立 即 彈 升 。

油 價 上 升 自 有 理 由
然 而 油 價 是 否 便 會 乖 乖 地 一 段 時 間 ， 甚 或 回 軟 ？ 對 於 這 個 問 題 ， 只 要 想 想 一 個 野 孩 子 的 心 是 怎 樣 的 便 知 答 案 。
區 區 一 個 委 內 瑞 拉 影 響 力 真 的 如 此 大 ？ 是 的 ， 委 國 石 油 輸 出 主 要 運 往 美 國 ， 條喉 不 斷 纜 ， 當 然 對 美 國 有 利 ， 股 市 升 亦 無 可 厚 非 ， 然 則 誰 人 能 確 保 反 對 派 不 會 再 發動 攻 勢 ， 誓 斬 樓 蘭 ？ 畢 竟 查 韋 斯 之 思 想 有 點 左 傾 （ 向 共 產 主 義 ） ， 行 為 被 指 獨 裁 ，美 國 又 豈 容 有 這麼 一 枚 刺 背 之 芒 在 她 後 花 園 ？
筆 者 自 去 年 已 不 認 同 分 析 員 預 期 今 年 油 價 會 回 落 ， 並 一 早 指 明 「 望 油 價 回 落屬 妄 想 」 （ 雖 然 當 時 說 法 有 點 過 激 ， 但 事 實 證 明 無 錯 ， 請 原 諒 ） 。 巧 合 的 是 ， 自 從油 組 坐 低 傾 掂 卡 特 爾 （ Cartel ） 落 實 減 產 以 後 ， 油 價 只 升 不 降 ， 箇 中 「 原 因 」 可謂 段 段 有 、 層 出 不 窮 ， 甚 麼 全 球 需 求 大 增 、 恐 襲 、 伊 拉 克 戰 爭 、 尤 科 斯 （ Yukos ）被 摧 殘 、 美 國 煉 油 廠 火 、 油 組 產 能 已 接 近 極 限 … … 等 等 ， 總 之 理 由 有 如 三 水 佬 睇 走 馬 燈 ─ ─ 陸 續 有 來 。
最 頂 癮 的 是 油 價 屢 創 新 高 ， 油 組 不 斷 指 有 人 （ 大 戶 炒 家 ） 在 操 控 ， 請 問 如 果 用 家 不 是 你 、 生 產 商 又 不 是 你 ， 你 敢 ？
更 諷 刺 的 是 沙 地 王 儲 阿 卜 杜 拉 （ Prince Abdullah ） 昨 日 在 接 受 訪 問 時 指 ， 沙地 欲 見 油 價 回 落 到 25 至 30 美 元 ， 這 才 符 合 他 們 利 益 ， 不 管 是 真 心 抑 或 貓 哭 老 鼠， 人 們 都 不 可 認 為 這 次 油 價 上 升 是 「 偶 然 」 ， 根 本 是 「 必 1e00 然 」 ！ ！
王 冠 一
20040819
國 際 視 野 ： 開 始 唱 淡 　 趁 低 吸 納

又 一 個 令 人 意 外 的 數 據 ─ ─ 美 國 7 月 份 消 費 物 價 指數 （ CPI ） 跌 0.1% ， 是 8 個 月 來 首 次 ， 主 要 是 汽 油 價 格 回 落 4.2% 所 致 ； 核 心 CPI 則 上 升 0.1% ， 比 市 場 預 期 的 0.2% 溫 和 ， 按 年 由 6 月 的 1.9% 放 緩 到 1.8% ， 低 於 聯儲 局 可 接 受 上 限 ， 數 字 惹 來 一 眾 分 析 員 懷 疑 ， 儲 局 9 月 是 否 進 一 步 加 息 ， 10 年 期聯 邦 債 券 孳 息 向 下 突 破 4.2 厘 ， 足 可 反 映 市 場 反 應 或 想 法 。 不 過 7 月 新 屋 動 工 錄 得近 兩 年 最 大 升 幅 的 8.3% ， 達 197.8 萬 個 單 位 ， 意 味 置 業 人 士 在 偏 低 利 率 吸 引 下 仍趨 之 若 鶩 ， 則 又 未 必 hold back 儲 局 加 息 意 欲 。
通 脹 未 見 惡 化 當 然 可 喜 可 賀 ， 利 率 偏 低 、 樓 市 蓬 勃 也 屬 正 常 ， 若 斷 定 聯 儲 局會 因 此 而 「 手 軟 」 ， 或 可 能 一 廂 情 願 。 須 知 道 油 價 屢 創 新 高 ， 8 月 又 是 旅 遊 旺 季 ，加 上 天 氣 酷 熱 ， 能 源 價 格 又 是 否 會 如 7 月 般 下 降 ， 那 麼 CPI … … 。

儲 局 對 經 濟 具 信 心
筆 者 認 為 儲 局 加 息 不 會 手 軟 之 原 因 ， 除 油 價 長 期 高 企 影 響 、 房 屋 市 道 熾 熱 之 外， 格 老 相 信 美 經 濟 會 持 續 強 勁 增 長 ， 故 有 需 要 將 利 率 調 高 至 「 中 性 」 ， 是 否 已 drop you a hint ？ 還 有 便 是 美 國 個 人 儲 蓄 率 大 大 偏 低 ， 利 率 回 復 中 性 ， 可 望 誘 發多 點 積 蓄 以 防 患 未 然 ， 美 國 「 雙 赤 」 龐 大 ， 平 均 個 人 及 家 庭 負 債 沉 重 ， 美 國 豈 不 變成 一 個 面 臨 破 產 的 窮 國 ， 有 何 冬 瓜 豆 腐 ， 點 頂 ？
有 人 或 會 問 ， 國 民 增 加 儲 蓄 ， 豈 不 要 減 少 消 費 ， 對 依 賴 消 費 推 動 經 濟 增 長 的美 國 ， 不 是 自 相 矛 盾 ？ 請 稍 安 毋 躁 ， 既 然 儲 局 諸 公 認 為 經 濟 會 持 續 擴 張 ， 即 話 你 知他 們 對 企 業 投 資 增 加 具 有 信 心 ， 此 消 彼 長 ， 對 整 體 而 言 應 無 影 響 ， 長 遠 反 而 健 康 ，此 所 以 格 老 認 定 職 位 減 少 僅 屬 曇 花 一 現 者 也 。 各 主 要 股 市 稍 為 回 落 ， 便 有 人 跳 出 來指 熊 市 重 臨 ， 大 行 、 基 金 紛 紛 話 要 增 持 現 金 ， 你 信 佢 ？ 祝 你 好 運 ！
王 冠 一
20040821
國 際 視 野 ： 經 濟 無 虞 　 油 價 難 回

美 國 上 周 新 申 領 失 業 援 助 人 數 減 少 3000 個 ， 數 字 與市 場 預 期 增 加 2000 人 背 馳 ， 亦 是 連 續 第 3 周 下 降 ， 有 部 份 分 析 員 指 這 是 反 映 就 業市 場 有 改 善 的 良 好 訊 息 ， 然 則 悲 觀 之 士 認 為 ， 減 少 區 區 3000 人 根 本 微 不 足 道 ， 意味 勞 工 市 場 仍 然 呆 滯 ， 並 預 期 未 來 數 周 情 況 將 難 有 大 幅 改 善 ， 究 竟 誰 對 誰 錯 ， 只 有由 日 後 的 數 字 決 定 。 近 期 發 表 的 經 濟 數 據 多 與 市 場 預 測 不 符 ， 認 真 玩 死 ， 人 類 行 為之 難 測 ， 可 見 一 斑 。
然 而 筆 者 仍 傾 向 相 信 格 老 和 斯 諾 之 言 ， 始 終 他 們 才 是 insider ， 儘 管 未 必 中正 紅 心 ， 但 不 可 忘 記 兩 位 都 是 有 份 量 之 人 馬 ， 如 果 沒 有 掌 握 到 實 際 情 況 ， 又 豈 能 隨便 信 口 開 河 ？ 美 國 經 濟 稍 為 放 緩 應 該 是 好 事 ， 過 熱 （ 持 續 強 勁 增 長 ） 反 為 不 妙 ， 不知 讀 者 以 為 然 否 ？

多 項 因 素 影 響 供 應
另 一 方 面 ， 油 價 已 突 破 49 美 元 （ 1 桶 ． 下 同 ） ，直 迫 50 美 元 關 口 ， 在 過 去 16 日 錄 得 15 次 創 新 高 ， 人 們 以 為 委 內 瑞 拉 總 統 查 韋 斯逃 過 被 罷 黜 下 台 厄 運 ， 石 油 輸 出 不 會 中 斷 ， 加 上 俄 羅 斯 政 府 沒 有 禁 止 最 大 石 油 公 司尤 科 斯 售 油 ， 便 斷 定 油 價 升 勢 可 望 放 緩 ， 豈 料 卻 升 到 你 唔 信 ， 正 如 筆 者 日 前 所 指 ，查 韋 斯 縱 使 度 過 危 機 ， 並 不 代 表 反 對 派 不 會 諗 計 再 發 動 攻 勢 ， 委 國 政 局 始 終 存 在 隱憂 。
至 於 尤 科 斯 乃 俄 羅 斯 總 統 普 京 的 其 中 一 隻 政 治 棋 子 ， 要 在 國 際 舞 台 上 舉 足 輕重 ， 石 油 乃 目 前 最 佳 武 器 ， 眼 見 油 組 產 能 所 餘 無 幾 ， 還 不 趁 機 來 招 釜 底 抽 薪 ， 不 然何 來 討 價 還 價 之 能 力 ？ 油 價 上 升 藉 口 段 段 有 ， 是 否 偶 然 ？ What goes up must come down ， 那 麼 何 時 回 落 ， 這 點 暫 時 未 諗 通 ， sorry ！
王 冠 一
20040823
國 際 視 野 ： 環 境 欠 佳 　 基 金 無 奈

金 融 市 場 今 年 走 勢 反 覆 無 常 ， 相 信 有 不 少 投 資 者 會 同 意 ， 無 論 股 債 甚 或 金 市 都 非 常 難 測 。 各 主 要 股 市 經 過 大 半 年 的 上 上 落 落 ， 與 年 初 比 較 ， 現 時 大部 份 （ 以 指 數 計 ） 已 「 嘔 突 」 ， 多 少 人 有 如 此 能 耐 ， 在 這 樣 飄 忽 的 市 況 中 ， 每 次 都捉 到 高 低 點 而 從 中 獲 利 ？ 市 亦 然 ， 美 時 低 時 高 ， 縱 使 有 點 波 幅 ， 可 是 根 本 缺 乏 方 向 ， 升 升 跌 跌 皆 欠 缺 充 份 理 據 ， 正 一 「 無 厘 頭 」 。

市 況 飄 忽 難 捉 摸
債 市 走 勢 何 嘗 不 是 極 難 觸 摸 ， 加 息 喊 了 半 天 ， 孳 息 不 斷 被 推 高 ， 結 果 以 為 鴻 鵠將 至 之 際 ， FOMC 會 後 聲 明 和 格 老 之 言 論 卻 有 如 一 盆 冷 水 照 頭 淋 ， 失 望 的 經 濟 數 據可 令 債 券 投 資 / 機 � � 如 屋 漏 兼 逢 連 夜 雨 ， 以 10 年 期 聯 邦 債 券 為 例 ， 孳 息 升 銳 降 速 ， 幅 度 超 過 1 厘 ，若 被 摑 中 ， 問 你 點 頂 ？ 金 市 稍 好 ， 380 美 元 （ 1 盎 斯 、 下 同 ） 始 終 有 支 持 ， 若 相 信油 價 難 以 回 落 甚 或 持 續 攀 升 ， 通 脹 壓 力 預 期 加 大 ， 那 麼 黃 金 不 失 為 保 值 的 好 工 具 ，可 是 量 不 夠 大 兼 氣 候 未 成 ， 況 且 過 往 有 不 少 炒 金 人 士 被 燒 過 手 指 ， 發 誓 金 盆 洗 手 ；對 沖 基 金 又 寧 願 炒 油 （ 起 碼 真 有 需 求 ） 都 不 敢 沾 金 ， 就 算 叻 極 賺 盡 也 只 不 過 30 美元 左 右 ， 小 吵 小 鬧 ， 不 足 言 勇 。
有 基 金 分 析 員 指 今 年 投 資 環 境 欠 佳 ， 皆 因 有 太 多 不 明 朗 因 素 ， 據 美 林 一 項 調查 報 告 ， 管 理 數 以 千 億 美 元 計 的 互 惠 基 金 ， 今 年 平 均 持 有 現 金 約 5% ， 屬 新 高 水 平， 部 份 在 7 月 份 更 錄 得 高 達 30% ， 意 味 錢 繼 續 入 ， 但 無 路 出 ， 反 映 基 金 經 理 們 對 投資 市 場 毫 無 頭 緒 ； 有 部 份 基 金 索 性 拒 人 千 里 於 門 外 ， 不 接 受 新 資 金 流 入 ， 更 有 小 型基 金 派 還 錢 給 投 資 者 ，甚 至 解 散 。 須 知 道 基 金 暫 時 唔 做 生 意 已 屬 醜 死 怪 ， 何 況 解 散 （ 即 從 此 b 1e59 ye bye! ） ？ 汝 道 咱 們 這 班 寫 國 際 金 融 評 論 的 ， 每 日 要 拿 起 支 筆 時 感 覺 有 幾 重 ?!
王 冠 一
20040824
國 際 視 野 ： 資 金 傾 向 流 入 股 市

油 價 的 升 降 仍 是 金 融 市 場 每 日 熱 門 話 題 ， 有 分 析 員指 油 價 應 可 望 在 50 美 元 （ 1 桶 ． 下 同 ） 水 平 短 期 見 頂 ， 皆 因 供 應 足 以 滿 足 目 前 需求 ， 只 不 過 有 部 份 國 家 憂 慮 地 緣 政 治 風 險 ， 或 導 致 供 應 中 斷 ， 遂 預 先 囤 積 ， 推 高 油價 而 已 ， 然 則 約 8 至 10 美 元 的 風 險 溢 價 已 被 反 映 在 現 貨 價 中 ， 假 若 尤 科 斯 事 件 不致 擴 大 ， 全 球 第 2 大 產 油 國 俄 羅 斯 維 持 每 日 出 口 原 油 在 900 萬 桶 或 以 上 ， 油 價 上 升壓 力 有 望 紓 緩 。
然 而 悲 觀 一 派 則 指 ， 隨 全 球 經 濟 復 甦 ， 對 石 油 的 需 求 大 增 ， 尤 其 是 新 興 國 家 如 中 國 和 印 度 經 濟 的 崛 起 ， 石油 需 求 只 有 增 無 減 ， 光 看 中 國 政 府 剛 公 布 今 年 原 油 進 口 比 去 年 同 期 急 增 40% ， 便 知情 況 是 如 何 緊 張 ， 中 東 局 勢 永 無 寧 日 ， 俄 羅 斯 總 統 普 京 又 以 石 油 作 為 政 治 武 器 ， 加上 投 機 活 動 活 躍 ， 又 怎 望 油 價 回 落 ？ 破 50 美 元 指 日 可 待 ， 明 年 或 見 60 甚 至 70 美 元 毫 不 出 奇 。

後 市 仍 由 油 價 主 導
兩 派 各 執 一 詞 ， 各 有 其 道 理 ， 以 現 時 環 境 ， 人 們 要 揣 測 油 價 未 來 去 向 確 實 不 易， 不 過 姑 勿 論 如 何 ， 油 價 還 是 主 導 股 市 浮 沉 的 重 要 因 素 之 一 。 有 部 份 金 融 分 析 員 認為 ， 由 於 油 價 持 續 高 企 ， 將 打 擊 全 球 經 濟 之 同 時 ， 企 業 邊 際 利 潤 亦 因 此 而 下 降 ， 故不 看 好 股 市 前 景 ， 近 日 的 上 升 僅 能 視 作 技 術 反 彈 。
筆 者 雖 然 多 次 提 出 前 景 模 糊 ， 市 況 難 測 ， 但 始 終 不 敢 看 淡 股 市 ， 所 持 理 據 縱使 不 足 ， 若 憑 感 覺 卻 傾 向 趁 低 吸 納 ， 皆 因 大 部 份 資 金 苦 無 出 路 ， 買 債 券 又 怕 加 息 ，買 黃 金 又 驚 一 旦 油 價 回 落 ， 金 價 可 能 再 度 受 壓 ， 央 行 繼 續 沽 金 ， 亦 是 金 價 無 法 起 飛的 原 因 之 一 ， 至 於 外 又 無 明 顯 的 trend ， 資 金 不 流 入 股 市 ， 作 啥 ？ 瞧 瞧 油 價 稍 為 回軟 ， 美 股 便 急 彈 ， 可 有 示 ？
王 冠 一
20040825
國 際 視 野 ： 投 機 乃 不 可 或 缺 之 魔 鬼

近 年 對 沖 基 金 （ hedge fund ） 的 興 起 有 如 雨 後 春 筍， 無 他 ， 皆 因 這 類 基 金 規 管 較 為 寬 鬆 ， 投 資 範 圍 多 不 受 限 制 ， 在 風 險 分 散 、 轉 身 靈活 的 環 境 下 ， 其 回 報 率 一 直 高 於 其 他 傳 統 基 金 ， 一 時 間 頓 成 為 投 資 者 的 寵 兒 。
對 沖 基 金 除 為 投 資 者 提 供 另 類 選 擇 外 ， 對 整 個 金 融 市 場 亦 帶 來 Provide liquidity 的 好 處 。 或 有 人 會 指 摘 ， 對 沖 基 金 的 投 機 活 動 會 令 到 金 融 市 場 更 加 波 動， 對 一 般 投 資 者 不 利 。

對 沖 基 金 亦 損 手
然 則 如 鬼 子 佬 話 齋 ─ ─ 投 機 乃 不 可 或 缺 的 魔 鬼 （ Speculation is a necessary evil ） ， 沒 有 對 沖 基 金 的 存 在 ， 難 道 金 融 市 場 便 少 了 投 機 活 動 、 平 靜得 多 ？ 何 況 對 沖 基 金 一 般 size 不 大 ， 根 本 不 易 左 右 大 市 ， 只 憑 一 班 所 謂 精 英 在 市場 上 捕 捉 機 會 ， 賺 取 差 價 或 利 用 衍 生 工 具 作 套 戥 ， 基 本 上 是 利 用 人 家 的 錢 （ OPM ）、 付 出 自 己 的 腦 袋 和 技 術從 中 獲 利 ， 希 望 達 到 雙 贏 而 已 。
然 而 精 英 也 是 人 ， 在 任 何 投 資 工 具 市 場 都 無 必 勝 把 握 。 瞧 瞧 近 幾 個 月 ， 對 沖基 金 的 表 現 可 謂 無 啖 好 食 ， 根 據 對 沖 基 金 研 究 公 司 的 資 料 顯 示 ， 今 年 第 2 季 整 個 行業 之 業 績 平 均 都 錄 得 下 跌 ； 又 從 「 彭 博 」 調 查 資 料 中 看 到 ， 全 球 最 大 對 沖 基 金 Man Group 旗 下 的 八 個 基 金 中 ， 上 半 年 有 10 個 損 手 ， 足 見 搵 食 之 艱 難 。
另 外 主 要 從 事 科 技 股 買 賣 之 對 沖 基 金 Andor Capital 年 初 至 今 已 將 超 過 一 半資 金 輸 掉 ， 這 也 難 怪 ， 納 指 8 個 多 月 來 共 跌 去 8% ， 當 中 部 份 著 名 科 網 股 或 半 導 體股 跌 幅 更 在 20% 至 30% 之 間 ， 又 怎 能 期 望 這 類 基 金 有 好 表 現 ？
跟 紅 頂 白 ， 對 沖 基 金 有 任 何 閃 失 ， 投 資 者 必 紛 紛 將 資 金 撤 走 ， 市 場 或 因 此 而 少 了 一 股 力 量 。
王 冠 一

20040827
國 際 視 野 ： 投 資 急 增 乃 好 徵 兆

格 老 在 覆 函 予 美 國 參 議 院 銀 行 委 員 會 ， 回 答 於 7 月 20 日 聽 證 會 上 之 個 別 提 問 的 信 中 指 出 ， 全 球 主 要 經 濟 體 系 在 過 去 一 年 增 長 加 快 ，相 信 仍 會 持 續 。 至 於 美 國 樓 市 ， 總 括 而 言 只 得 一 句 ─ ─ 睇 唔 通 ！
美 日 歐 中 等 經 濟 多 季 持 續 錄 得 理 想 增 長 ， 多 少 皆 因 美 國 帶 動 ， 最 近 一 季 美 國經 濟 明 顯 放 緩 （ 由 第 1 季 增 長 4.5% 下 跌 至 第 2 季 的 3% ） ， 其 餘 經 濟 體 系 亦 見 跟 隨毫 不 出 奇 ， 透 透 氣 何 嘗 不 是 一 件 好 事 ， 問 題 是 這 些 國 家 或 地 區 長 期 依 賴 美 國 ， 不 設法 自 強 或 開 拓 出 路 ， 畢 竟 顯 得 脆 弱 ， 美 國 有 何 三 長 兩 短 ， 後 果 嘛 … … 。
筆 者 曾 指 出 ， 美 國 經 濟 縱 使 放 緩 卻 無 虞 ， 若 能 保 持 在 3.5% 左 右 增 長 更 為 健康 ， 就 算 消 費 開 支 有 所 下 降 ， 但 在 企 業 投 資 上 升 的 支 持 下 應 可 抵 銷 （ 其 實 是 格 老 所暗 示 的 ） 。
果 然 商 務 部 日 前 公 布 第 2 季 消 費 開 支 由 4.1% 萎 縮 至 1% ， 企 業 投 資 則 急 升 8.9% ， 比 � � 1 季 高 出 1 倍 ， 上 述 數 字 足 以 反 映 格 老 當 時 信 心 十 足 地 向 議 員 作 證 時 顯 然 做 足 功課 。 奇 怪 的 是 傳 媒 （ 當 日 或 翌 日 ） 絕 少 將 格 老 這 番 言 論 作 出 報 道 或 解 釋 ， 是 遺 漏 了抑 或 趕 住 收 工 ？

格 老 亦 看 不 通 樓 市
樓 市 方 面 ， 格 老 看 不 通 實 無 可 厚 非 ， 新 屋 興 建 創 新 高 ， 銷 售 則 大 跌 ， 是 地 產 商對 前 景 過 份 樂 觀 ， 或 是 置 業 者 因 預 期 加 息 不 敢 入 市 ， 定 或 無 力 再 買 ？ 不 過 從 格 老 所指 ， 不 同 地 區 房 價 升 幅 各 異 ， 收 入 和 租 金 等 基 本 因 素 又 呈 現 脫 節 來 衡 量 ， 如 果 不 是雞 犬 皆 升 （ 回 顧 香 港 97 年 前 之 熾 熱 情 況 ） ， 正 如 本 欄 昨 日 所 指 ， 擔 心 美 國 房 地 產形 成 泡 沫 ， 在 現 階 段 來 說 似 乎 有 點 杞 人 憂 天 。 既 然 投 資 增 、 樓 市 熱 、 經 濟 無 礙 ， 又想 人 多 點 儲 蓄 ， 那 麼 加 息 又 應 否 手 軟 ？
王 冠 一
20040828
國 際 視 野 ： 股 市 照 升 美 匯 續 強

本 周 全 球 各 主 要 股 市 基 本 向 上 ， 杜 指 升 至 接 近 10200 點 ， 納 指 和 標 準 500 指 數 亦 收 復 不 少 失 地 。 至 於 日 股 及 港 股 ， 前 者 重 上 11200 點 水 平 ， 後 者 升 勢 凌 厲 ， 指 突 破 12800 關 口 ， 歐 洲 股 市 也 普 遍 上 揚 。 筆 者 於 8 月 19 日 欄 以 「 開 始 唱 淡 趁 低吸 納 」 為 題 ， 文 內 指 有 人 急 不 及 待 跳 出 來 指 熊 市 重 臨 ， 大 行 、 基 金 又 紛 紛 話 要 增 持現 金 ， 正 是 入 市 的 好 機 會 ， 忠 實 讀 者 們 若 信 筆 者 之 言 作 選 擇 性 吸 納 ， 目 前 已 有 不 俗利 潤 。 筆 者 重 申 並 非 「 相 反 理 論 」 之 信 徒 ， 只 不 過 在 分 析 問 題 上 有 不 同 見 解 ， 而 那些 唱 淡 之 士 並 沒 有 舉 出 具 體 兼 能 令 人 信 服 之 理 據 ， 故 筆 者 只 憑 一 己 之 信 念 寫 出 來 讓讀 者 參 考 而 已 ， 就 算 讀 者 半 信 半 疑 ， 相 信 也 不 致 於 見 淡 追 淡 吧 ！
市 方 面 ， 本 欄 曾 不 下 � � 次 指 美 不 宜 看 得 太 淡 ， 理 由 已 多 番 略 述 ， 在 此 不 贅 ， 並 建 議 酌 量 轉 身 或 持 有 ， 瞧 瞧 英 鎊 （兌 美 元 ． 下 同 ） 從 1.87 急 速 滑 落 至 1.79 邊 緣 ， 歐 元 跌 幅 雖 然 較 小 ， 亦 直 指 1.20 重 大 關 口 ， 瑞 郎 曾 見 1.28 ， 只 有 甚 「 人 為 」 的 日 圓 仍 徘 徊 在 109 與 110 之 間 ， 又一 次 證 明 筆 者 之 判 斷 。

有 雞 先 抑 或 有 蛋 先
儘 管 有 人 指 由 於 油 價 回 軟 ， 有 利 最 大 耗 油 國 美 國 ， 遂 對 美 元 有 一 定 支 持 ， 是 有雞 先 抑 或 有 蛋 先 ， 不 去 作 評 論 ， 然 則 美 元 在 油 價 屢 創 新 高 時 不 是 已 呈 強 勢 、 蠢 蠢 欲動 屢 往 上 刺 探 嗎 ？ 事 後 孔 明 容 易 做 ， 要 在 轉 角 市 出 現 之 前 提 出 「 異 」 議 ， 卻 需 要 下工 夫 和 拿 出 勇 氣 ， 這 點 是 筆 者 多 年 來 腦 袋 每 次 不 停 鬥 爭 ， 誠 惶 誠 恐 之 心 情 及 壓 力 ， 不 足 為 外 人 道 。 承 蒙 � m 蘋 果 》 錯 愛 ， 給 予 筆 者 這 一 個 小 框 框 抒 發 己 見 ， 為 報 答 知 遇 之 音 ， 必 須 1e5c 寫 出 負 責 任 的 文 章 以 回 饋 讀 者 （ 蘋 果 的 老 細 們 ） 。 沽 名 釣 譽 ， 非 筆 者 之 所 欲 也 ！
王 冠 一
20040830
國 際 視 野 ： 數 據 雖 差 　 毋 須 悲 觀

筆 者 於 7 月 7 日 及 8 月 11 日 欄 ， 分 別 以 「 歐 美 經 濟開 始 放 緩 」 和 「 美 日 歐 經 濟 存 隱 憂 」 為 題 ， 指 3 大 經 濟 體 系 各 有 不 足 ， 意 謂 第 2 、 3 季 要 維 持 第 1 季 般 強 勁 的 經 濟 增 長 ， 似 乎 有 點 奢 望 。
果 然 美 國 第 2 季 實 質 國 內 生 產 總 值 （ GDP ） 增 長 ， 由 原 先 統 計 的 3% 下 調 至 2.8% ， 是 03 年 首 季 以 來 最 弱 。 其 實 讀 者 對 這 個 數 字 應 不 會 感 到 驚 奇 ， 因 為 早 前 公布 一 些 參 差 的 經 濟 數 據 已 露 端 倪 。
歐 洲 方 面 ， 歐 元 區 第 2 季 GDP 僅 錄 得 0.5% 增 長 ， 由 於 油 價 高 企 、 就 業 市 場呆 滯 、 消 費 下 降 ， 人 們 對 此 數 字 相 信 只 會 無 動 於 衷 。 畢 竟 歐 洲 根 深 柢 固 的 社 會 福 利及 勞 工 市 場 等 結 構 改 革 緩 慢 ， 又 怎 能 期 望 有 超 英 趕 美 的 增 長 ？
至 於 日 本 ， 筆 者 早 已 指 出 其 舊 病 復 發 ， 不 無 令 人 覺 得 小 泉 之 魔 術 棒 有 點 弗 靈， 甚 至 聯 想 起 「 假 黎 明 」 現 象 或 重 現 。 瞧 膲 上 周 發 表 的 數 據 如 家 庭 實 質 開 支 連 跌 3 個 月 ， 7 月 份 失 業 率 由 6 月 的 4.6% 升 至 4.9% ， 核 心 消 費 的 物 價 指 數 較 去 年 同 期 下 跌 0.2% ， 意 味 通 縮 揮 之 不 去 ， 工 資 又 呈 現 下 降 ， 第 二 季 GDP 增 長 如 何 ， 可 以 想 像 。

不 宜 看 得 太 淡
全 球 3 大 經 濟 體 系 「 晒 油 」 ， 有 不 少 分 析 員 已 紛 紛 調 低 下 半 年 增 長 ， 並 指 強 弩 之 末 之 象 已 現 ， 前 景 不 宜 憧 憬 。
筆 者 卻 未 致 於 如 此 悲 觀 ， 經 濟 雖 然 放 緩 ， 並 不 代 表 動 力 已 失 。 美 國 企 業 資 本 開支 續 見 上 升 ， 將 為 改 善 就 業 帶 來 希 望 ， 樓 市 未 見 泡 沫 ， 消 費 開 支 稍 弱 ， 若 儲 蓄 增 加反 覺 健 康 。 日 本 表 象 縱 使 不 佳 ， 但 銀 行 體 系 經 重 整 後 ， 將 為 企 業 提 供 新 資 金 ， 可 望扭 轉 就 業 情 況 。 歐 洲 正 朝 改 革 道 路 邁 進 ， 要 有 成 果 ， 在 在 需 時 ， 大 好 未 必 ， 太 壞 嘛亦 不 會 。 綜 合 而 言 ， 看 得 太 淡 ， 實 在 不 宜 。
王 冠 一
20040831
國 際 視 野 ： 金 融 市 場 刺 激 的 一 周 ？

估 計 本 周 金 融 市 場 將 會 甚 為 波 動 ， 因 為 不 少 基 金 經理 或 從 業 員 「 充 完 電 」 陸 續 返 回 工 作 崗 位 ， 他 們 的 取 向 將 左 右 大 市 。 另 外 為 期 4 天的 共 和 黨 全 國 代 表 大 會 亦 於 昨 日 開 幕 ， 會 場 內 誓 師 的 歡 呼 聲 ， 與 會 場 外 此 起 彼 落 的示 威 抗 議 咆 哮 ， 將 成 強 烈 對 比 。 9 月 2 日 喬 治 布 殊 出 場 正 式 接 受 提 名 為 總 統 候 選 人會 是 高 潮 所 在 ， 華 爾 街 一 眾 共 和 黨 人 會 否 乘 機 為 布 殊 「 贈 興 」 ， 這 點 不 容 抹 煞 。 不過 最 重 要 的 還 是 ， 今 周 公 布 的 經 濟 數 據 孰 好 孰 壞 ， 將 會 為 金 融 市 場 帶 來 漣 漪 ， 投 資者 必 須 密 切 留 意 並 細 加 分 析 。
美 國 6 月 份 個 人 收 入 和 消 費 開 支 遠 遜 市 場 預 期 ， 情 況 會 否 延 續 ， 昨 日 公 布 的 7 月 份 數 字 （ 執 筆 時 未 知 結 果 ） 或 可 觀 察 到 ， 依 賴 內 部 消 費 推 動 經 濟 增 長 之 動 力 是否 再 度 「 撻 」 。 今 日 發 表 的 8 月 份 消 費 者 信 心 相 比 7 月 或 呈 現 下 降 ， 主 要 受 燃 油 價 格 上 升 和 令 人 失 望 的 超 弱 就 業 數 字 影 響 了 情 緒 。
周 三 有 供 應 管 理 協 會 （ ISM ） 的 8 月 份 製 造 業 採 購 經 理 指 數 ， 高 油 價 和 商 品 及 原 料 價 格 上 升 ， 直 接 影 響 生 產 成 本 ， 製 造 商 能 否 將 之 轉 嫁 消 費 者 ？

焦 點 為 就 業 數 據
周 五 的 數 字 至 關 重 要 ， 非 農 業 就 業 職 位 7 月 份 意 外 地 僅 錄 得 增 加 32,000 個 ，是 今 年 最 低 ， 如 果 8 月 再 彈 出 個 令 人 大 失 所 望 的 數 字 ， 又 看 看 格 老 怎 樣 自 圓 其 說 （他 曾 指 疲 弱 的 數 字 只 是 曇 花 一 現 ） ？ 估 計 增 加 100,000 個 點 都 有 吧 ？ 不 然 認 真 令 人擔 心 。 失 業 率 應 該 維 持 在 5.5% 不 變 。
總 括 而 言 ， 筆 者 預 期 大 部 份 數 據 會 屬 偏 好 多 過 變 壞 ， 向 喬 治 布 殊 臉 上 貼 金 都 需 要 ?! （ 一 笑 ） !
王 冠 一