20051101
國 際 視 野 ： 美 息 近 頂 　 歐 息 入 定

本 周 市 場 焦 點 將 放 在 美 歐 兩 大 央 行 議 息 結 果 ， 今 日聯 邦 公 開 市 場 委 員 會 （ FOMC ） 持 續 其 加 息 步 伐 應 毋 庸 置 疑 ， 問 題 是 短 期 聯 邦 利 率若 被 調 高 0.25 厘 到 4 厘 是 否 便 功 德 圓 滿 而 已 。 若 按 一 般 中 央 銀 行 家 多 以 核 心 CPI 衡 量 通 脹 來 揣 測 ， 目 前 美 國 核 心 通 脹 率 約 在 2% ， 則 短 期 利 率 在 4 厘 ， 最 多 4.25 厘見 頂 可 以 預 見 ， 儘 管 headline inflation 仍 然 偏 高 ， 但 是 在 油 價 已 回 落 至 60 美 元 1 桶 水 平 ， 看 似 無 力 上 衝 ， 加 上 工 資 亦 未 見 任 何 上 升 壓 力 的 環 境 下 ， 本 欄 8 月 11 日 題 「 加 息 周 期 快 近 尾 聲 」 ， 可 望 僥 倖 言 中 。 人 們 不 應 被 誤 導 以 為 換 了 隻 「 白 鴿 」（ 貝 南 克 ） 上 場 ， 之 前 班 手 足 （ 委 員 ） 會 放 慢 手 腳 ， 這 又 豈 是 負 責 任 決 策 者 之 操 守， 正 如 筆 者 日 前 所 指 ， 無 論 是 鴿 是 鷹 皆 不 可 信 ， 唯 一 可 信 賴 的 便 是 數 據 ， 如 果 通 脹受 控 ， 難 道 還 要 棄 經 濟 增 長 而 去 宰 「 狼 」 乎 ？

一 切 仍 看 數 據
? ? 於 歐 洲 央 行 班 理 事 在 周 四 又 有 何 決 定 ？ 冠 一 還 是 那 一 句 ： 繼 續 其 老 僧 入 定 ， 等 運 到 或 看 看 有 何 奇 出 現 。 其 實 等 運 到 似 已 有 點 眉 目 ， 油 價 不 是 已 滑 落 了 嗎 ？ 一 眾 人 等 可 暫 紓 一 口 氣 吧 ！ 奇 嘛 … … 9 月 份 歐 元 區 製 造 業 和 服 務 環 節 之 採 購 經 理 指 數 有 不 俗 表 現 。 那 麼 10 月 的又 如 何 （ 分 別 在 今 日 和 周 四 公 布 ） ， 假 若 又 有 出 人 意 表 的 數 字 彈 出 ， 特 里 謝 當 可 以放 下 心 頭 大 石 ， 並 繼 續 練 其 「 忍 」 功 者 也 。
本 星 期 美 國 還 有 一 些 經 濟 數 據 值 得 投 資 者 參 考 ， 供 應 管 理 協 會 （ ISM ） 將 於今 日 和 周 四 分 別 發 表 10 月 份 製 造 業 和 非 製 造 業 調 查 報 告 ， 以 及 周 五 的 非 農 業 職 位增 長 及 失 業 率 等 ， 看 又 是 否 經 颶 風 蹂 躪 後 漸 回 復 正 常 ， 大 家 不 妨 留 意 。
王 冠 一

20051102
國 際 視 野 ： 偽 不 代 真 　 忌 其 莫 辨

恭 喜 《 蘋 果 》 財 經 版 改 版 大 利 、 「 建 行 」 勝 利 上 市、 大 摩 力 托 成 功 。 別 以 為 上 述 祝 賀 口 號 風 馬 牛 不 相 及 ， 如 果 那 個 冠 一 認 為 是 全 港 報章 辦 得 最 好 的 財 經 版 （ 純 屬 個 人 客 觀 意 見 ） ， 不 是 愈 來 愈 受 重 視 、 愈 來 愈 吸 引 、 又何 須 愈 執 愈 靚 ？ 那 麼 與 建 行 和 大 摩 又 扯 上 甚 麼 關 係 ？
請 稍 安 毋 躁 ， 只 要 翻 看 「 建 行 」 招 股 期 間 ， 全 亞 洲 股 市 被 力 壓 之 際 ， 《 蘋 果》 有 財 經 權 威 （ 多 位 ） 居 然 力 陳 （ 或 曰 計 算 ） 利 害 ， 勸 喻 博 短 線 者 不 如 趁 低 買 豐 或 其 他 優 質 股 好 過 ， 瞧 瞧 今 日 的 比 對 ？ 如 果 不 是 建 行 高 層 揚 言 應 不 會 跌 穿 招 股 價 （ ？ ！ ） 在 先 、 大 摩 力 托 在 後 ， 你 估 是 甚 麼 價 錢 ？
冠 一 並 非 港 股 專 家 ， 不 敢 班 門 弄 斧 ， 只 提 供 一 個 謎 語 給 大 家 猜 ， 希 望 可 以 悟 出甚 麼 是 ： 區 域 化 破 壞 性 「 建 設 」 之 「 局 」 。 由 10 月 20 日 開 始 ? ? 欄 題 「 借 機 力 壓 顧 此 失 彼 」 、 21 日 的 「 驟 雨 過 後 彩 虹 將 現 」 ， 至 31 日 的 「 柳 暗花 明 美 股 走 俏 」 ， 不 是 多 番 揭 示 謎 底 或 明 示 暗 示 投 資 者 要 趁 低 吸 納 乎 ？ 日 經 225 昨日 創 下 4 年 來 高 位 收 13867 點 ， 或 1.92% ， 另 一 個 「 投 注 站 」 南 韓 股 市 綜 合 指 數 更狂 升 2.66% ， 香 港 、 新 加 坡 、 泰 國 、 印 度 等 股 市 亦 升 1.11% 至 2.6% 不 等 ， 連 日 來累 積 不 少 升 幅 ， 筆 者 之 謎 是 否 與 港 經 版 的 專 家 有 異 曲 同 工 之 妙 ？
還 有 前 日 美 股 承 接 上 日 升 勢 ， 3 大 指 數 分 別 升 0.36% 至 1.46% 不 等 ； 歐 洲 股市 更 利 害 ， 曾 幾 何 時 汝 等 有 見 過 英 國 富 時 、 德 國 DAX 、 法 國 CAC 等 指 數 同 時 勁 升 2% 或 超 過 2% ？ 可 是 異 數 乎 ？
在 liquidity driven market 潮 中 ， 市 可 以 「 操 控 」 ， 但 數 據 和 大 deal 卻 不 能 隨 便 「 造 」 ， 難 道 有 心 人 ， 真 的 可 以 膽 大 妄 為 ？
王 冠 一
20051103
國 際 視 野 ： 利 率 已 接 近 「 中 性 」 水 平

美 國 聯 邦 公 開 市 場 委 員 會 （ FOMC ） 決 定 加 息 0.25 厘 ， 將 短 期 利 率 調 高 至 4 厘 ， 金 融 市 場 反 應 淡 靜 ， 皆 因 此 乃 意 料 中 事 。
FOMC 的 會 後 聲 明 指 ， 能 源 價 格 高 企 ， 以 及 颶 風 吹 襲 ， 僅 為 產 出 （ out put ）和 就 業 帶 來 短 暫 影 響 。 儘 管 核 心 個 人 消 費 開 支 平 減 指 數 （ core PCE deflator ） 顯示 通 脹 甚 溫 和 ， 但 壓 力 仍 然 存 在 ， 故 儲 局 將 會 繼 續 維 持 其 「 量 度 步 伐 」 （ measured pace ） 策 略 ， 換 言 之 還 會 循 序 漸 進 地 加 息 。
自 去 年 6 月 至 今 ， 聯 儲 局 已 12 度 調 高 短 期 利 率 ， 然 會 後 聲 明 卻 大 同 小 異 ，可 謂 毫 無 新 意 。 然 則 no news is good news ， 經 濟 持 續 錄 得 理 想 增 長 、 通 脹 受 控， 沒 有 甚 麼 大 亂 子 出 現 ， 前 景 看 來 甚 為 樂 觀 ， 人 們 又 期 待 儲 局 會 有 甚 麼 語 調 上 的 變化 ？ 問 題 是 ， 利 率 是 快 將 見 頂 或 還 有 上 升 空 間 ， 目 前 眾 說 紛 紜 ， 似 乎 莫 衷 一 是 。

長 短 期 債 息 差 收 窄
本 欄 曾 多 番 指 出 ， 美 國 由於 年 前 接 二 連 三 發 生 事 故 ， 儲 局 被 迫 配 合 需 要 ， 硬 將 利 率 調 降 至 歷 史 低 位 ， 及 後 見經 濟 漸 復 正 軌 ， 遂 酌 量 加 息 ， 目 的 是 將 利 率 調 回 至 「 中 性 」 水 平 （ neutral level ） ， 亦 即 在 決 策 者 心 目 中 所 謂 的 通 脹 舒 適 範 圍 （ 撇 除 食 品 及 能 源 之 核 心 PCE 1% 至 2% ） 上 限 加 2% ， 這 樣 才 不 致 令 經 濟 出 現 萎 縮 或 過 熱 現 象 。 若 按 現 時 核 心 通 脹 水 平來 衡 量 ， 那 麼 加 息 周 期 應 已 接 近 完 結 ， 這 是 筆 者 一 直 堅 持 的 說 法 和 推 測 ， 除 非 PCE 指 數 突 飆 升 ， 則 當 別 論 ， 不 然 無 論 是 「 鴿 」 是 「 鷹 」 也 不 應 毫 無 準 則 地 單 憑 個 人 感覺 從 而 將 利 率 胡 亂 加 減 者 。
還 有 一 點 支 持 筆 者 信 念 不 動 搖 的 ， 便 是 長 短 期 債 券 孳 息 差 距 由 去 年 6 月 的 360 基 點 ， 收 窄 至 現 時 約 50 點 ， 但 10 年 期 聯 邦 債 券 孳 息 與 當 時 相 距 不 遠 ， 僅 短 息上 升 而 已 ， 可 有 啟 示 ？
王 冠 一
20051104
國 際 視 野 ： 日 匯 弱 勢 將 會 持 續

2003 和 2004 年 ， 日 本 政 府 共 動 用 超 過 3000 億 美 元來 壓 抑 日 圓 升 勢 ， 目 的 不 言 而 喻 ， 去 年 成 功 地 將 日 圓 （ 兌 美 元 ． 下 同 ） 力 壓 在 108 水 平 （ 平 均 價 ） ， 今 年 不 費 一 兵 一 卒 ， 日 圓 卻 自 動 走 弱 ， 多 數 時 間 徘 徊 在 108 至 115 之 間 ， 近 日 更 直 逼 117 水 平 ， 投 資 者 可 能 會 覺 得 奇 怪 ， 為 何 在 經 濟 表 現 持 續 向好 ， 國 際 資 金 不 斷 流 入 的 情 況 下 ， 日 圓 走 勢 居 然 背 馳 ， 是 否 有 甚 麼 不 為 人 知 的 問 題或 亂 子 出 現 ？
非 也 ， 日 圓 之 走 弱 ， 一 般 分 析 家 認 為 是 息 差 擴 大 所 致 。 是 的 ， 美 國 今 年 加 息 7 次 ， 短 期 利 率 被 調 高 1.75 厘 ， 日 本 利 率 仍 然 原 地 踏 步 在 「 零 」 ， 連 同 去 年 的 加幅 ， 美 日 息 差 距 離 接 近 4 厘 ， 汝 道 又 怎 不 令 一 眾 Carry trader 或 「 息 」 魔 心 生 「綺 」 念 ？
然 則 美 國 加 息 周 期 開 始 不 久 ， 「 國 際 視 野 」 已 大 字 標 題 指 「 儲 局 加 息 絕 不 手 軟 」 （ 去 年 8 月 12 日 欄 ） ， 並 多 番 重 申 「 中 性 」 利 率 將在 4 厘 ， 就 算 不 是 本 欄 忠 實 讀 者 ， 難 道 上 述 投 機 者 會 後 知 後 覺 到 最 近 才 飛 撲 入 市 乎 ？

大 戶 引 君 入 甕

其 實 大 戶 進 場 ， 又 豈 會 如 「 賭 神 」 、 「 賭 聖 」 般 大鑼 大 鼓 ， 一 定 吸 納 或 沽 空 到 差 不 多 ， 才 營 造 氣 氛 ， 散 播 消 息 ， 引 君 入 甕 者 。 甚 麼 消息 ？ 除 利 用 炒 人 民 幣 升 值 引 導 人 們 以 為 日 圓 終 必 跟 隨 ， 遂 跟 風 吸 納 後 ， 再 來 一 記 回馬 槍 ， 君 不 見 最 近 多 了 有 關 日 本 消 費 者 、 投 資 者 、 企 業 及 銀 行 之 慷 慨 花 費 、 追 捧 海外 資 產 、 向 外 發 展 和 信 貸 大 幅 增 加 之 報 道 嗎 ？ 數 字 是 否 抵 銷 或 超 過 了 外 資 流 入 數 額已 不 值 細 加 稽 考 ， 因 為 目 的 已 達 。 9 月 中 本 欄 建 議 在 110 之 上 的 買 日 圓 盤 不 到 兩 三日 便 慘 遭 止 蝕 ， 筆 者 已 覺 不 妙 ， 之 後 穿 115 又 不 肯 回 頭 ， 弱 勢 已 成 之 餘 ， 幾 可 肯 定下 面 水 位 不 會 少 者 ， 是 否 落 注 ， 悉 隨 尊 便 。
王 冠 一
20051105
國 際 視 野 ： 時 也 、 命 也 、 運 也 ?

俗 語 有 云 ： 同 人 不 同 命 。 前 任 美 國 財 長 奧 尼 爾 （ Paul O'Neill ） 縱 使 木 訥 ， 然 乃 是 一 位 實 幹 派 之 賢 士 ， 他 眼 見 克 林 頓 留 下 來 的 5 萬 億 美 元 財 政 盈 餘 一 下 子 被 主 子 （ 喬 治 布 殊 ） 花 光 兼 可 能 出 現 捉 襟 見 肘 情 況 ， 便 按捺 不 住 向 副 總 統 切 尼 力 陳 利 害 ， 指 財 赤 若 不 斷 擴 大 ， 將 有 損 經 濟 發 展 ， 暗 示 （ 或 曰批 評 ） 布 殊 花 錢 的 德 性 應 該 收 斂 ， 不 然 必 有 後 患 。 可 是 義 正 辭 嚴 換 來 的 ， 除 了 給 副總 統 以 ： 「 列 根 時 代 不 是 證 實 財 赤 不 是 問 題 麼 ？ 」 之 說 反 駁 至 臉 變 灰 色 之 外 ， 逆 老虎 意 的 結 果 當 然 是 被 拔 了 烏 紗 。

斯 諾 「 雪 」 中 送 炭
現 任 財 長 斯 諾 （ John Snow ） 一 直 給 人 的 印 象 是 布 殊 政 策 的 推 銷 員 ， 主 子 說 葫 蘆 賣 的 是 甚 麼 ， 此 君 便 四 出 打 鑼 打 鼓 吹 噓 一 番 ， 如 此 識 做 ， 深 得 總 統 先 生 的 信 任 和 愛惜 。 然 則 （ 筆 者 揣 測 ） 事 ? ? 歸 事 實 ， 始 終 要 面 對 ， 斯 諾 眼 見 美 國 財 赤 似 收 窄 無 期 ， 又 苦 於 無 法 向 「 老 虎 」 表白 ， 遂 找 來 英 國 《 金 融 時 報 》 接 受 訪 問 ， 盡 吐 真 言 指 ： 政 府 知 曉 財 赤 擴 大 不 但 不 受歡 迎 也 確 是 個 問 題 ， 故 收 窄 財 赤 將 是 （ 布 殊 政 府 ） 餘 下 3 年 的 首 要 任 務 ， 總 統 先 生的 意 願 是 在 他 離 開 白 宮 之 前 將 財 赤 減 半 至 低 於 GDP 2% 的 歷 史 低 水 平 。
財 長 先 生 此 番 言 論 ， 無 論 是 來 自 白 宮 的 共 識 ， 或 是 借 第 三 者 說 給 布 殊 和 切 尼聽 ， 都 確 實 得 體 之 至 。 選 擇 在 布 殊 如 鑊 上 螞 蟻 兼 民 望 跌 至 新 低 點 ， 以 及 切 尼 周 身 蟻無 暇 兼 顧 之 時 ， 來 個 矛 盾 轉 移 ， 告 訴 世 人 布 殊 政 府 之 功 夫 內 外 兼 備 ， 請 稍 安 毋 躁 ，不 愧 為 營 銷 高 手 者 也 。
其 實 財 赤 問 題 何 止 斯 諾 緊 張 ， 格 老 不 也 剛 在 國 會 提 出 嗎 ？ 不 過 話 倒 說 回 來 ，奧 尼 爾 在 布 殊 和 切 尼 滿 肚 密 圈 之 際 說 ： Oh, Nil （ 噢 ， 沒 有 了 ） ！ Snow 則 向 他 們「 雪 」 中 送 炭 ， 究 竟 是 時 也 、 命 也 、 運 也 ， 抑或 是 聰 明 和 高 明 之 分 別 ？
王 冠 一
20051107國 際 視 野 ： 不 管 鴿 鷹 　 還 看 數 據

上 周 市 場 焦 點 多 放 在 聯 儲 局 議 息 結 果 上 ， 毫 無 新 意的 是 ， 除 一 如 所 料 加 息 0.25 厘 外 ， 會 後 聲 明 與 前 數 次 大 同 小 異 ， 仍 保 留 「 量 度 步伐 」 （ measured pace ） 之 詞 句 ， 令 人 們 覺 得 加 息 周 期 尚 未 完 結 ， 這 從 10 年 期 聯邦 債 券 孳 息 在 儲 局 宣 布 加 息 後 冉 冉 上 升 ， 最 高 報 4.68 厘 可 見 一 斑 。
同 樣 重 要 但 卻 沒 有 受 廣 泛 報 道 的 ， 是 歐 洲 央 行 維 持 基 準 利 率 在 2 厘 不 變 ， 傳媒 為 甚 麼 有 「 歧 視 」 眼 光 ？ 是 歐 洲 央 行 2 年 來 多 一 直 未 敢 動 其 （ 利 率 ） 分 毫 ， 令 人們 經 已 有 點 麻 木 ？ 抑 或 大 多 是 本 欄 忠 實 讀 者 ， 是 冠 一 屢 說 歐 央 行 如 老 僧 入 定 ， 不 會有 何 動 作 ， 遂 不 予 以 重 視 ？

利 率 去 向 視 乎 通 脹

然 而 縱 使 一 切 在 意 料 之 內 ， 人 們 卻 不 可 忽 略 兩 大 央行 「 主 持 」 之 言 論 ， 聯 儲 局 主 席 格 林 斯 潘 在 國 會 聯 席 經 濟 委 員 會 作 證 時 表 示 ， 美 國經 濟 基 調 穩 固 ， 增 長 勢 頭 依 然 強 勁 ， 生 產 力 繼 續 上 升 （ 第 3 季 勁 升 4.1% ， 遠 優 於第 2 季 2.1% ） ， 但 通 脹 前 景 之 不 穩 定 因 素 正 在 增 加 。 並 對 國 家 龐 大 的 財 政 赤 字 表示 關 注 。 聽 了 格 老 這 番 言 論 ， 除 債 市 人 士 呼 應 （ 沽 債 券 令 孳 息 上 升 ） 外 ， 可 有 意 識到 主 席 先 生 突 然 變 身 ─ ─ 由 「 鴿 」 變 「 鷹 」 乎 ？
另 一 個 表 演 變 身 法 的 是 歐 洲 央 行 行 長 特 里 謝 ， 在 央 行 議 息 前 ， 此 君 曾 揚 言 ， 如 果 見 通 脹 有 惡 化 象 ， 將 不 惜 犧 牲 經 濟 增 長 也 要 宰 「 狼 」 。 換 言 之 加 息 毫 不 手 軟 。 可 是 見 經 濟 數 據 理想 ， 行 長 先 生 之 語 氣 卻 突 然 極 度 溫 和 起 來 ， 更 在 議 息 後 指 目 前 利 率 是 恰 當 （ appropriate ） 的 ， 這 又是 否 由 「 鷹 」 變 「 鴿 」 ？
姑 勿 論 誰 個 隨 時 會 由 鴿 變 鷹 ， 或 由 鷹 變 鴿 ， 其 實 一 切 皆 繫 於 通 脹 表 現 ， 既 然 兩 位 決 策 者 對 打 擊 通 脹 不 約 而 同 表 明 乃 首 要 任 務 ， 又 何 須 1e41 「 斷 」 估 ， 只 要 留 意 核 心 CPI 或 PCE deflator 便 可 心 中 有 數 矣 ！
王 冠 一
20051108
國 際 視 野 ： 進 退 維 谷 　 不 易 取 捨

本 周 重 要 經 濟 數 據 或 事 項 ， 大 部 份 集 中 在 星 期 四 發 表 ， 而 當 中 較 受 投 資 者 關 注 的 ， 是 英 倫 銀 行 貨 幣 政 策 委 員 會 （ MPC ） 議 息 例 會 。
自 從 筆 者 於 6 月 1 日 欄 （ 題 ） 指 「 英 國 經 濟 開 始 滑 坡 」 後 ， 至 今 可 謂 未 好 過 ，若 果 不 是 形 勢 不 妙 ， 又 何 須 在 8 月 毅 然 減 息 ？ 連 行 長 金 默 文 夥 同 副 行 長 拉 奇 爵 士 （ Sir Andrew Large ） 的 鷹 派 也 被 點 數 擊 倒 （ 4 票 對 5 票 ） ， 便 可 想 像 經 濟 是 如 何不 濟 矣 ！ 然 而 正 如 本 欄 早 前 所 指 「 誤 陷 滯 脹 進 退 兩 難 」 （ 10 月 4 日 欄 題 ） ， MPC 目 前 面 對 的 dilemma 是 經 濟 增 長 呈 現 倒 退 之 同 時 ， 通 脹 卻 冉 冉 上 升 至 接 近 9 年 高 位的 2.5% ， 眼 見 消 費 環 節 、 製 造 業 以 至 商 業 信 心 都 正 在 滑 落 中 ， 不 減 息 又 怎 樣 可 以振 興 經 濟 ？ 可 是 減 息 又 恐 怕 促 使 通 脹 惡 化 ， 汝 道 是 否 頭 痛 至 極 ？ 既 然 央 行 肩 負 遏 抑通 脹 為 首 要 任 務 ， 減 息 又 未 必 在 短 期 內 見 效 ， 那 麼 加 番 轉 頭 或 維 持 （ 基 本 利率 ） 不 變 ， 乃 是 暫 時 最 佳 決 策 ， 加 上 財 政 政 策 之 運 用 空 間 不 大 ， 學 歐 洲 央 行 般 以 不變 應 萬 變 ， 等 奇 出 現 ， 何 如 ？

美 貿 赤 料 再 擴 大
另 外 ， 美 國 9 月 份 貿 易 赤 字 和 密 歇 根 大 學 11 月 消 費 情 緒 指 數 亦 於 周 四 公 布 ，前 者 在 油 價 飆 升 和 與 石 油 有 關 產 品 提 煉 價 格 上 升 影 響 下 ， 一 般 分 析 員 預 料 將 突 破 600 億 美 元 ； 後 者 在 颶 風 相 繼 蹂 躪 後 連 續 兩 個 月 走 弱 ， 這 次 應 有 反 彈 （ 預 計 由 10 月 的 74.2 上 升 至 76 ） ， 不 然 形 勢 不 大 好 。
英 美 之 外 ， 法 國 有 9 月 份 製 造 業 和 工 業 產 出 數 字 於 同 日 發 表 ， 相 信 不 會 有 何驚 喜 。 此 外 10 月 份 消 費 物 價 指 數 （ CPI ） 和 第 3 季 國 內 生 產 總 值 （ GDP ） 亦 出 籠， CPI 估 計 在 （ 按 年 ） 2.2% 左 右 ， GDP 應 可 錄 得 0.5% 增 長 （ 第 2 季 僅 有 0.1% 增長 ） ， 倘 如 是 ， 則 可 望 將 按 年 增 長 由 1.3% 拉 高 至 1.7% ， 以 歐 洲 核 心 國 而 言 ， 算 是不 俗了 。
王 冠 一
20051109
國 際 視 野 ： 利 率 上 升 帶 動 美 元 走 俏

在 市 場 預 期 聯 儲 局 為 遏 抑 通 脹 惡 化 ， 加 息 絕 不 手 軟的 情 況 下 ， 債 券 孳 息 持 續 上 升 ， 10 年 期 聯 邦 債 券 孳 息 上 周 五 曾 一 度 高 見 4.67 厘 ，接 近 去 年 6 月 加 息 周 期 開 始 時 之 水 平 。
其 實 當 儲 局 提 出 要 將 利 率 回 復 至 「 中 性 」 之 際 ， 人 們 應 該 意 識 到 短 期 利 率 將被 調 高 至 4 厘 或 4.25 厘 水 平 乃 不 用 置 疑 之 事 實 ， 為 甚 麼 月 前 10 年 期 長 債 孳 息 可 以出 現 低 於 4 厘 ？ 是 投 資 者 不 信 儲 局 之 言 ， 或 對 美 經 濟 不 寄 厚 望 ， 抑 或 購 買 美 債 之 外國 資 金 大 量 湧 入 令 市 場 扭 曲 ， 甚 或 大 戶 在 玩 把 戲 ， 布 下 陷 阱 從 中 圖 利 ？ 此 景 除 令 大部 份 分 析 家 摸 不 頭 腦 之 外 ， 連 手 持 權 杖 的 格 老 也 說 是 個 「 謎 團 」 （ conundrum ） ， 局 外 人 或 經 驗 稍欠 之 士 ， 在 如 此 波 幅 大 兼 升 跌 無 常 的 市 場 中 圖 博 好 彩 ， 又 怎 不 容 易 折 羽 ， 筆 者 一 早勸 喻 不 宜 沾 手 ， 又 豈 是 虛 言 ？
然 而 謎 團 終 被 手 操 生 殺 大 權 的 格 老 戳 破 ， 儲 局 諸 公 手 口 並 用 ， 不 斷 加 息 之 餘， 無 論 會 後 聲 明 或 有 意 無 意 在 言 談 間 對 通 脹 之 關 注 ， 都 令 一 眾 投 資 / 投 機 者 深 信 加息 周 期 短 期 內 不 會 完 結 ， 加 上 專 家 、 分 析 員 和 傳 媒 的 渲 染 ， 似 乎 不 見 5 厘 誓 不 罷 休， 大 戶 又 怎 敢 雖 千 萬 人 吾 往 矣 ， 難 道 真 有 此 能 耐 ？ 10 年 期 長 債 孳 息 目 前 已 上 升 至合 理 水 平 ， 格 老 可 不 必 質 疑 了 吧 ！
另 方 面 ， 利 率 上 升 之 同 時 ， 帶 動 率 也 上 揚 ， 美 兌 各 主 要 貨 幣 如 歐 元 和 日 圓 分 別 升 至 18 個 月 和 兩 年 高 位 ， 原 因 筆 者 日 前 已 略 述 ，在 此 不 贅 ， 不 過 有 人 指 這 次 美 元 之 上 升 ， 是 因 為 股 神 畢 菲 特 投 資 外 損 手 減 持 美 元 空 倉 所 致 。 若 按 此 論 據 來 推 測 ， 美 元 升 勢 豈 非接 近 尾 聲 ？ 那 些 跟 風 空 了 美 元 之 士 ， 真 可 放 下 心 頭 大 石 ？
王 冠 1de9 一
20051110
國 際 視 野 ： 上 海 直 追 倫 敦 紐 約 ？

根 據 一 項 最 新 的 調 查 報 告 顯 示 ， 倫 敦 榮 膺 今 年 全 球最 佳 金 融 及 商 業 中 心 ， 去 年 摘 冠 的 紐 約 僅 以 極 少 票 數 飲 恨 ， 但 兩 者 皆 拋 離 其 餘 兩 個較 突 出 的 競 爭 對 手 ─ ─ 法 蘭 克 福 和 巴 黎 甚 遠 。
The Corporation of London 在 訪 問 超 過 400 位 企 業 高 層 後 得 出 的 結 果 ， 儘管 英 國 的 倫 敦 在 個 別 衍 生 工 具 人 才 上 稍 嫌 缺 乏 ， 以 及 租 金 方 面 較 貴 外 ， 無 論 在 金 融及 有 關 配 套 服 務 、 熟 練 及 具 經 驗 人 員 、 富 彈 性 的 勞 工 市 場 和 不 過 份 苛 嚴 的 法 例 等 條件 均 優 勝 其 他 商 業 中 心 。
受 訪 者 一 致 認 為 ， 倫 敦 及 紐 約 在 未 來 10 年 縱 使 會 出 現 叮 噹 馬 頭 、 互 有 勝 負， 但 卻 難 覓 第 3 個 對 手 。 德 國 的 法 蘭 克 福 和 法 國 的 巴 黎 因 受 制 於 歐 元 區 內 某 些 條 例束 縛 ， 而 且 工 會 勢 力 依 然 龐 大 ， 故 只 能 成 為 區 內 主 要 金 融 及 商 業 中 心 而 已 ， 要 攀 上世 界 級 ， 似 乎 還 未 具 備 條 件 。
奇 怪 的 是 ， 當 被 問 及 將 來 有 哪 個 城 市 有 此 能 耐挑 戰 倫 敦 及 紐 約 時 ， 大 部 份 受 訪 者 覺 得 中 國 上 海 機 會 最 大 。 反 而 一 眾 人 等 不 相 信 日本 東 京 能 復 當 年 勇 ， 皆 因 整 體 而 言 ， 制 度 太 過 官 僚 、 法 例 太 嚴 謹 和 保 護 主 義 色 彩 過份 濃 厚 者 。

投 票 者 未 吃 過 苦 ？
筆 者 不 知 道 受 訪 者 當 中 有 多 少 認 識 中 國 ， 不 錯 上 海 的 重 要 性 及 潛 力 毋 庸 抹 殺 ，然 則 要 追 英 趕 美 仍 有 一 段 極 漫 長 之 路 途 ， 光 是 體 制 上 已 與 倫 敦 或 紐 約 難 以 匹 敵 ， 說到 官 僚 或 保 護 主 義 ， 去 問 問 吃 過 苦 頭 者 便 知 有 多 嚴 重 ， 更 遑 論 具 經 驗 的 金 融 及 管 理人 才 ？ 至 於 法 律 嘛 … …
上 海 總 嫌 硬 件 足 夠 、 軟 件 欠 缺 ， 吹 捧 者 不 是 「 拍 馬 屁 」 便 是 只 看 表 面 ， 為 何 不 提 譽 滿 國 際 的 香 港 ？ 難 道 不 是 中 國 一 部 份 ， 抑 或 管 治 班 子 被 牽 鼻 子 ， 甚 或 是 行 騎 樓 底 戴 鋼 盔 之 「 高 」 人 充 斥 ？
王 冠 一
20051111
國 際 視 野 ： 外 圍 不 俗 港 股 阿 「 福 」

美 國 企 業 公 布 第 3 季 業 績 已 接 近 尾 聲 ， 根 據 Thomson Financial 之 報 告 ， 已 派 成 績 表 的 90% 企 業 ， 平 均 盈 利 增 長 錄 得 16% ， 這與 早 前 該 機 構 搜 集 各 評 股 （ 估 ） 專 家 所 得 的 16.8% 非 常 接 近 ， 縱 使 業 績 增 長 理 想 部份 是 受 惠 於 油 價 上 升 及 與 之 有 關 的 能 源 企 業 ， 若 撇 除 這 個 環 節 ， 仍 可 錄 得 11% 增 長， 在 「 風 雨 交 加 」 的 環 境 下 ， 竟 然 有 如 此 突 出 的 表 現 ， 實 屬 難 能 可 貴 ， 一 眾 CEO 及企 業 領 導 班 子 應 記 首 功 。
有 分 析 員 指 美 企 業 第 4 季 盈 利 增 長 將 會 放 緩 ， 若 按 花 旗 集 團 美 股 首 席 策 略 師拉 夫 高 域 治 （ Tobias Levkovich ） 透 露 ， 有 35% 分 析 員 調 低 第 4 季 盈 利 預 測 ， 比第 1 季 的 25% 和 第 2 季 的 30% 為 多 ， 故 投 資 者 不 應 對 前 景 寄 予 厚 望 。

今 季 業 績 仍 然 靠 估

如 果 以 這 個 方 法 來 推 算 ， 第 2 季 企 業 盈 利 增 長 錄 得 11.7% ， 比 第 1 季 的 13.9% 少 算 是 被 測 對 的 話 ， 第 3 季 盈 利 增 長 遠 勝 第 2 季 ， 但 預測 倒 退 人 數 之 百 分 比 卻 增 加 ， 那 麼 上 述 可 信 程 度 是 否 值 得 商 榷 ？ 其 實 企 業 之 賺 錢 能力 ， 除 受 環 境 影 響 之 外 ， 領 導 者 之 策 略 和 應 變 能 力 極 為 重 要 ， 在 這 個 競 爭 激 烈 的 「戰 場 」 中 能 保 持 有 持 續 增 長 ， 實 談 何 容 易 ， 第 4 季 或 明 年 第 1 季 業 績 如 何 ， 目 前 得個 估 字 ， 投 資 者 還 須 留 意 「 行 情 」 為 要 。
本 欄 在 10 月 10 日 連 續 3 天 建 議 伺 機 吸 納 （ 各 主 要 股 市 股 票 ） ， 尤 其 在 11 日 欄 「 業 績 看 好 美 股 值 博 」 更 指 明 ， 姑 勿 論 是 現 實 （ 有 好 業 績 支 持 ） 或 拍 和 （ 為 格老 臨 別 送 上 大 禮 ） 美 股 都 值 得 憧 憬 。 當 時 至 今 （ 以 標 普 500 指 數 計 ） 不 是 約 有 3% 利 潤 在 手 了 嗎 ？ 餘 者 如 歐 洲 3 大 股 市 亦 有 不 俗 進 帳 ， 亞 洲 的 日 、 韓 股 升 幅 更 達 超 3% ， 只 有 港 股 仍 是 「 潛 水 」（ 指 在 14800 點 之 下 ） 而 已 ， 這 也 難 怪 ， 後 者 1e0f 畢 竟 是 個 「 福 」 地 ！
王 冠 一
20051112
國 際 視 野 ： 日 逐 步 恢 復 元 氣

日 本 第 3 季 經 濟 錄 得 1.7% 增 長 ， 儘 管 比 第 2 季 的 3.3% 增 長 為 低 ， 卻 遠 超 市 場 預 期 的 1.1% ， 這 是 由 於 企 業 資 本 開 支 增 加 ， 例 如 全 球最 大 車 廠 豐 田 將 大 部 份 利 潤 再 投 入 興 建 新 廠 房 ， 並 同 時 提 高 僱 員 薪 金 ， 以 及 由 悲 觀轉 樂 觀 的 消 費 者 開 支 增 加 。
日 本 政 府 早 前 預 測 ， 05/06 年 度 GDP 增 長 可 望 達 到 1.6% 。 若 按 過 去 兩 季 出色 的 表 現 ， 超 過 2% 增 長 幾 可 肯 定 ， 甚 至 2.5% 亦 大 有 機 會 可 達 。 縱 使 未 及 全 球 最 大經 濟 體 系 的 美 國 ， 但 在 元 氣 仍 未 完 全 恢 復 的 情 況 下 ， 仍 能 大 幅 拋 離 歐 洲 ， 首 相 小 泉純 一 郎 及 一 眾 高 官 真 可 飲 得 杯 落 矣 ！

日 經 勢 挑 戰 萬 五 關

日 股 在 消 息 公 布 後 繼 續 其 「 升 空 」 之 旅 ， 日 經 225 指 數 昨 收 報 14,155 點 ， 升 0.53% ， 是 自 01 年 5 月 21 日 以 來 最 高 水 平 。 日 經 自 穿 11,500 點 阻 力 位 後 便 有 如 脫 韁 駿 馬 ， 真 不 負 筆 者 寄 予 之 厚 望 （ 本 欄 於 去 年 5 月 已建 議 趁 低 吸 納 日 股 ， 並 受 到 基 金 界 一 哥 背 書 ） ， 看 來 餘 力 充 沛 ， 直 闖 15,000 點 甚至 16,000 點 毫 不 出 奇 。
美 股 一 樣 俊 俏 ， 3 大 指 數 前 日 分 別 升 0.84% 至 0.96% 不 等 ， 這 與 密 歇 根 大 學發 表 11 月 消 費 情 緒 指 數 ， 由 10 月 錄 得 的 74.2 之 13 年 低 位 ， 急 升 上 79.9 ， 遠 遠超 出 市 場 預 期 的 76.5 不 無 關 係 。
有 分 析 員 指 美 股 之 上 升 很 大 程 度 受 惠 於 油 價 回 落 。 咦 ！ 早 前 不 是 唱 油 價 、 股市 風 雨 同 路 嗎 ， 為 何 突 然 轉 口 ？ 哦 ！ 明 白 了 ， 油 價 滑 落 （ 至 57 美 元 1 桶 ， 花 旗 認為 短 期 見 50 美 元 ） ， 通 脹 這 頭 「 狼 」 便 不 敢 肆 虐 ， 加 息 周 期 可 望 提 早 結 束 （ 瞧 瞧 10 年 聯 邦 債 券 孳 息 由 4.68 厘 急 降 至 4.5 6 厘 ） 有 利 股 市 。 苟 如 是 ， 那 麼 豐 和 冠 一 豈 不 是 可 以 提 早 慶 祝 ？
王 冠 一
20051114
國 際 視 野 ： 美 國 樓 市 未 見 「 真 章 」

美 國 樓 市 泡 沫 是 否 正 在 或 已 經 形 成 ， 若 已 形 成 又 何時 會 爆 ， 是 人 們 極 關 注 的 問 題 ， 因 為 房 地 產 投 資 佔 GDP 份 額 已 上 升 至 50 年 以 來 最高 ， 如 此 龐 然 巨 物 一 旦 出 事 ， 全 球 經 濟 將 受 嚴 重 牽 連 者 。
如 果 按 以 下 數 字 來 比 較 ， 則 美 國 樓 市 似 乎 還 有 一 段 路 程 才 抵 達 火 藥 庫 。 根 據統 計 ， 英 國 樓 房 價 格 由 1997 年 至 今 升 了 155% ， 西 班 牙 則 升 170% ， 美 國 只 升 了 不夠 80% ， 按 道 理 應 該 人 爆 佢 都 未 爆 ， 又 何 須 杞 人 憂 天 ？
又 看 最 近 有 關 房 地 產 的 數 據 如 何 顯 示 ？ 9 月 份 房 屋 銷 售 錄 得 接 近 紀 錄 的 735 萬 間 ， 第 2 季 樓 房 價 格 上 升 幅 度 更 錄 得 有 紀 錄 以 來 最 大 的 13.4% ， 反 映 聯 儲 局 經 過多 番 加 息 ， 也 阻 遏 不 了 國 民 買 樓 、 換 樓 之 熱 誠 和 樓 市 升 勢 。 為 甚 麼 ？ 筆 者 認 為 主 要是 按 揭 利 率 仍 處 歷 史 低 水 平 ， 區 區 數 厘 ， 何 足 掛 齒 ， 何 況 通 脹 這 頭 「 狼 」 被 渲 染 至兇 猛 無 比 ， 不 買 實 物 ， 手 上 現 金 豈 不 隨 時被 狼 噬 至 體 無 完 膚 （ 購 買 力 下 降 ） ？

部 份 地 區 銷 售 放 緩

不 過 近 期 有 些 地 區 如 首 都 華 盛 頓 之 房 產 交 投 已 有 放 緩 象 ， 此 區 樓 價 在 過 去 5 年 上 升 1 倍 ， 火 熱 期 間 ， 有 房 屋 放 盤 不 到 一 星 期 便 能 賣 出 ，現 在 一 個 月 也 可 能 無 人 問 津 。 此 外 ， 全 國 地 產 代 理 協 會 （ NAR ） 發 表 的 統 計 數 字 顯示 ， 今 年 年 初 推 出 的 樓 盤 平 均 只 消 3.8 個 月 時 間 便 可 售 罄 ， 但 現 在 要 4.7 個 月 。 有分 析 家 指 這 可 能 是 供 應 增 加 所 致 ， 苟 如 是 ， 則 最 終 影 響 價 格 滑 落 。 還 有 另 一 重 要 指標 ， 便 是 按 揭 宗 數 也 呈 現 下 降 ， 有 行 內 人 指 是 由 於 利 率 上 升 過 急 令 買 家 卻 步 。
如 果 根 據 上 述 現 象 而 斷 定 美 國 樓 市 這 個 「 吹 波 」 遊 戲 已 玩 完 ， 則 太 過 小 覷 沉 醉 其 中 人 士 之 能 耐 ， 未 被 燒 過 手 指 的 人 ， 又 怎 知 道 火 是 危 險 的 ？
1dee 王 冠 一
20051115
國 際 視 野 ： 天 災 人 禍 　 無 阻 前 進

在 「 風 雨 交 加 」 、 油 價 高 企 、 利 率 持 續 上 升 的 環 境下 ， 美 國 第 3 季 經 濟 竟 錄 得 3.8% 增 長 ； 日 本 也 出 人 意 表 地 錄 得 遠 超 市 場 預 期 的 1.7% 增 長 ， 全 球 最 大 及 第 2 大 經 濟 體 系 有 如 斯 表 現 ， 堪 稱 異 數 ， 認 真 值 得 鼓 掌 ，看 來 仍 可 賈 其 餘 勇 ， 大 踏 步 邁 向 2006 年 也 。

美 歐 日 經 濟 均 改 善
那 麼 另 一 邊 廂 正 斯 人 獨 憔 悴 的 歐 元 區 又 怎 樣 ？ 歐 元 區 ， 德 國 、 意 大 利 將 於 今 日公 布 第 3 季 GDP 增 長 。 由 於 「 三 哥 」 意 大 利 第 2 季 經 濟 已 從 較 早 前 陷 入 衰 退 深 淵 引體 彈 出 ， 回 復 正 數 ， 一 般 估 計 可 以 延 續 ， 預 料 第 3 季 增 長 可 達 0.4% 。 此 外 「 一 哥」 之 德 國 也 可 望 由 第 2 季 的 零 增 長 大 幅 改 善 至 0.5% 增 長 ， 故 此 歐 元 區 整 體 GDP 有機 會 錄 得 自 2004 年 首 季 以 來 最 大 單 季 升 幅 的 0.5% ， 同 時 將 按 年 增 長 率 由 1.1% 拉高 至 1.4% ， 雖 然 成 績 還 稍 遜 美 日 ， 然 則 12 個 成 員 國 要 受 《 馬 城 條 約 》 中 「 穩 定 及增 長 條 例 」在 財 政 政 策 上 的 束 縛 ， 又 要 適 應 別 無 選 擇 、 一 款 通 用 （ one-size fits all ） 的 貨幣 政 策 現 實 ， 平 均 有 如 此 表 現 ， 已 屬 難 能 可 貴 ， 能 跟 上 步 伐 ， 夫 復 何 求 ？
還 有 值 得 人 們 關 注 的 ， 是 近 期 不 少 評 論 員 亦 已 指 有 陷 入 滯 脹 （ stagflation ） 之 虞 的 歐 洲 ， 其 通 脹 是 否 仍 在 惡 化 ？ 明 日 歐 元 區 將 公 布 10 月 份 綜 合 消 費 物 價 指數 （ Harmonized CPI ） ， 分 析 員 認 為 ， 由 於 油 價 滑 落 ， 預 期 該 指 數 會 由 9 月 的 2.6% 下 降 0.1 個 百 分 點 ， 如 果 低 過 2.5% ， 早 前 突 由 「 鷹 」 變 「 鴿 」 的 歐 洲 央 行 行長 特 里 謝 真 可 放 下 心 頭 大 石 ， 因 為 12 月 議 息 又 可 以 繼 續 練 其 老 僧 入 定 之 「 忍 」 功矣 ！
英 倫 銀 行 通 脹 報 告 亦 將 於 同 日 發 表 ， 當 中 還 會 包 括 全 年 經 濟 增 長 預 測 （ 預 料 由 2.2% 下 調 至 1.8% ） ， 敬 請 留 意 。
王 冠 一
=20051116
國 際 視 野 ： 格 老 、 小 泉 唱 好 美 元 ？

天 道 常 愛 作 弄 人 ， 然 則 世 事 何 嘗 不 是 ？ 不 要 說 海 嘯、 颶 風 ， 也 不 談 禽 流 感 （ 大 肆 渲 染 ） 、 阿 扁 親 信 （ 無 人 報 道 ） 或 政 改 （ 不 知 所 謂 ）， 只 集 中 在 金 融 市 場 中 隨 便 挑 一 樣 ， 就 以 美 為 例 ， 當 人 人 以 為 美 國 經 常 帳 赤 字 持 續 擴 大 不 利 美 元 ， 或 因 食 過 翻 尋 味 ， 又 或 是 無 所 不 能 之 「 神 」 （ 股 神 亦 染 指 外 ） 「 落 」 ， 遂 繼 續 沽 之 哉 。
豈 料 甫 踏 入 2005 年 不 久 ， 美 元 兌 各 主 要 貨 幣 在 一 片 唱 淡 聲 中 反 覆 冉 冉 上 升 ，直 至 近 期 升 勢 轉 急 ， 兌 日 圓 、 歐 元 和 瑞 郎 皆 創 兩 年 新 高 。 可 是 人 們 仍 未 醒 覺 ， 不 少 市 分 析 或 評 論 員 還 死 牛 一 邊 頸 看 淡 。 兄 弟 ！ 「 牌 ? Y 」 已 轉 ， 不 應 死 抱 一 本 「 通 勝 」 讀 到 老 。 君 不 見 剛 透 過 人 造 星 向 墨 西 哥 央 行 舉 辦 的 80 周 年 會 議 致 辭 的 聯 儲 局 主 席 格 林 斯 潘 也 明 示 ： 龐 大 的 經常 帳 赤 字 不 會 為 美 元 作 為 儲 備 貨 幣 帶 來 風 險 。 意 即 儘 管 赤 字 已 超 過 GDP 的 6% 亦 no problem 者 ！ 為 甚 麼 ？ 這 點 本 欄 不 是 早 已 提 出 過 ， 以 經 濟 增 長 而 言 ─ ─ 捨 美 其 誰 乎？ 何 懼 填 補 不 了 因 赤 字 流 失 的 美 元 缺 口 ？

息 差 優 勢 一 面 倒
此 外 ， 「 利 率 上 升 帶 動 美 元 走 俏 」 （ 11 月 9 日 欄 題 ） 亦 是 重 要 原 因 。 美 聯 邦短 期 利 率 已 調 高 至 4 厘 ， 日 本 仍 處 「 零 」 水 平 ， 瑞 士 1.25 厘 ， 歐 元 區 2 厘 ， 空 美元 光 是 蝕 息 已 不 易 挨 ， 何 況 這 些 國 家 或 地 區 經 濟 又 怎 能 與 美 國 相 提 並 論 ， 汝 道 一 眾 Carry Trader 和 「 息 」 魔 會 作 何 選 擇 ？
日 近 日 急 跌 ， 筆 者 於 11 月 4 日 「 日 圓 弱 勢 將 會 持 續 」 欄 內 指 ， 日 圓 弱 勢 已 成 幾 可 肯 定 ， 有 興 1efd 趣 者 不 妨 落 注 ， 當 時 價 位 不 到 117 （ 兌 1 美 元 、 下 同 ） ， 昨 日 已 抵 119 。 真 要 多 謝小 泉 和 自 民 黨 政 策 大 腦 分 別 向 日 央 行 發 炮 ─ ─ 反 對 加 息 和 提 出 恐 嚇 （ 修 憲 ？ ） ， 「府 」 、 「 行 」 又 見 不 和 ， 日 圓 哪 有 運 行 ？
王 冠 一
20051117
國 際 視 野 ： 業 績 不 俗 　 股 價 急 挫 ？

全 球 最 大 流 動 電 訊 服 務 經 營 商 英 國 的 Vodafone ， 其股 價 在 前 日 （ 周 二 ） 突 急 挫 11% （ 下 跌 15.75 便 士 至 129.25 便 士 ） ， 市 值 蒸 發 近 90 億 （ 英 鎊 ． 下 同 ） ， 若 以 港 元 計 超 過 1200 億 ， 相 等 於 4 間 8 號 仔 或 指 成 份 股 中 數 間 較 中 型 企 業 之 市 值 總 和 ， 認 真 驚 人 。
然 而 為 何 Vodafone 在 宣 布 錄 得 不 俗 中 期 業 績 當 天 股 價 會 大 跌 ？ 該 集 團 截 至 9 月 底 之 半 年 EBITDA （ 未 減 去 利 息 、 折 舊 和 攤 薄 之 稅 前 盈 利 ） 上 升 67 億 ， 比 上 個 半年 度 的 63 億 為 佳 ， 營 業 額 則 增 加 9% 至 183 億 ， 若 不 是 稅 前 盈 利 要 撇 除 因 出 售 瑞 典業 務 帶 來 的 5.15 億 虧 損 影 響 而 僅 錄 得 41 億 ， 稍 低 於 上 個 半 年 度 的 45 億 ， 整 體 而言 仍 是 有 所 增 長 的 ， 在 競 爭 如 此 激 烈 的 市 場 中 有 此 成 績 ， 可 謂 理 想 之 至 。
不 過 ， 行 政 總 裁 薩 林 （ Arun Sarin ） 在 展 望 將 來 的 言 論 中 ， 透 露 對 前 景 ─ ─ 業 務 增 長 及 邊 際 利 潤 皆 不 甚 樂 觀 並 提 出 警 告 ， 尤 其 是 在 日 本 的 大 量 投 資 還 未 見 有甚 麼 回 報 ， 目 前 僅 能 排 名 第 3 ， 遠 遠 落 後 於 DoCoMo 等 「 土 炮 」 。 儘 管 薩 林 重 申 早前 有 消 息 報 道 指 Vodafone 可 能 會 退 出 日 本 市 場 乃 屬 謠 言 ， 該 集 團 （ 在 日 本 ） 剛 更換 領 導 層 ， 希 望 在 新 的 領 導 班 子 下 ， 在 07 至 08 財 政 年 度 有 較 好 的 表 現 。

Vodafone 有 隱 憂
暗 淡 中 略 見 曙 光 的 言 論 ， 其 實 不 足 以 觸 發 股 份 被 拋 售 ， 正 如 筆 者 強 調 ， 做 生 意固 然 受 環 境 的 轉 變 影 響 ， 只 要 決 策 者 有 洞 燭 先 機 的 能 耐 和 靈 活 的 應 變 能 力 ， 好 市 中大 賺 ， 逆 境 中 小 蝕 ， 何 嘗 不 是 對 股 東 或 自 己 有 所 交 代 ， 股 民 又 怎 會 將 持 有 的 股 票 棄如 敝 屣 呢 ？ 原 來 當 中 另 有 玄 機 ， 據 公 布 的 半 年 業 績 報 告 中 ， 有 一 項 是 集 團 要 為 未 來 3 年 作 出 高 達 50 億 的 稅 務 負 擔 ， 這 才 是 隱 憂 ！
王 冠 一
20051118
國 際 視 野 ： 返 回 原 位 各 方 受 惠

美 國 財 政 部 公 布 9 月 份 外 資 流 入 買 美 國 資 產 總 額 高達 1181 億 （ 美 元 ， 下 同 ） ， 若 減 去 美 資 投 進 外 國 資 產 的 162 億 ， 仍 錄 得 淨 流 入 1019 億 的 單 月 紀 錄 數 字 ， 當 中 有 511 億 投 向 商 債 （ 8 月 是 402 億 ） ， 43 億 買 聯 邦債 券 ， 入 市 購 美 股 的 資 金 由 8 月 的 34 億 大 幅 增 加 至 246 億 ， 數 額 僅 次 於 2000 年 2 月 科 網 狂 潮 錄 得 的 277 億 ， 反 映 「 美 國 製 造 」 之 金 融 資 產 極 具 吸 引 。
9 月 份 流 進 資 金 接 近 因 貿 易 流 失 的 660 億 赤 字 之 1 倍 ， 格 老 日 前 對 之 （ 經 常帳 赤 字 ） 嗤 之 以 鼻 ， 又 豈 無 道 理 ？ 本 欄 也 剛 於 前 日 再 強 調 ， 論 經 濟 增 長 捨 美 其 誰 ，何 懼 填 補 不 了 因 赤 字 流 失 的 美 元 缺 口 ？ 豈 料 當 晚 便 彈 出 個 「 神 奇 」 數 字 ， 巧 合 如 斯， 又 怎 不 令 冠 一 開 心 至 掩 住 半 邊 嘴 笑 ？
此 外 ， 美 國 上 月 消 費 物 價 指 數 （ CPI ） 上 升 0.2% ， 增 幅 是 6 個 月 以 來 最 細， 然 核 心 CPI 卻 加 快 至 0.2% ， 按 年 升 2.1% ， 反 映 通 脹 仍 甚 溫 和， 聯 儲 局 是 繼 續 加 息 ， 還 是 快 將 減 慢 甚 或 停 止 步 伐 ， 縱 使 眾 說 紛 紜 ， 相 信 忠 實 讀 者知 曉 筆 者 立 場 ， 在 此 不 再 喋 喋 。 不 過 若 看 10 年 期 聯 邦 債 券 孳 息 又 返 回 4.5 厘 之 下， 可 有 啟 示 ？

美 國 仍 是 投 資 樂 土

至 於 美 元 升 勢 似 欲 罷 不 能 ， 有 人 問 究 竟 是 政 府 特 赦 令 美 元 回 歸 力 量 驅 使 ， 抑 或 預 期 息 差 還 會 擴 闊 ， 甚 或 全 球 真 無 投 資 樂 土 、 捨 美 其 誰 ？
全 部 都 是 ， 但 筆 者 必 須 補 充 的 ， 是 油 價 如 果 無 止 境 地 上 升 ， 將 扼 殺 全 球 經 濟 增長 之 餘 ， 最 終 必 誘 發 惡 性 通 脹 （ Hyperinflation ） ， 到 時 後 患 無 窮 ， 在 各 方 經 過細 心 衡 量 利 害 、 得 失 後 ， 答 案 是 ： 油 價 落 、 美 元 上 、 經 濟 好 ， 何 樂 不 為 ？ 還 有 便 是， 股 神 想 做 埋 怪 ， 資 深 的 金 融 人 士 ， 還 記 得 當 年 馮 景 禧 染 指 地 產 ， 以 及 此 地 無 銀 三 百 的 「 太 陽 基 金 」 之 教 訓 嗎 ？
王 冠 一
20051119
國 際 視 野 ： 黃 金 夢 開 始 實 現

「 十 年 黃 金 夢 始 於 此 」 是 2004 年 3 月 10 日 之 欄 題。 當 時 筆 者 指 出 ， 15 國 央 行 於 1999 年 9 月 簽 署 「 華 盛 頓 協 議 」 （ Washington Accord ） ， 同 意 在 2004 年 9 月 之 前 ， 在 市 場 沽 售 不 超 過 2000 噸 黃 金 ， 行 動 不 但沒 有 將 金 價 壓 下 去 ， 反 而 上 升 了 50% ─ ─ 每 盎 斯 由 252 美 元 升 至 375 美 元 ， 堪 稱 異數 。 冠 一 不 但 在 當 日 欄 內 建 議 讀 者 不 妨 酌 量 買 入 （ 黃 金 ） 作 中 長 線 投 資 ， 記 得 在 此之 前 ， 亦 間 中 提 醒 投 資 者 不 要 「 炒 」 金 ， 要 「 儲 」 金 ， 原 因 是 未 係 時 候 「 郁 」 嘛 ，急 啥 ？
2004 年 9 月 ， 各 央 行 又 同 意 在 未 來 5 年 沽 金 ， 並 「 加 碼 」 至 每 年 500 噸 ，即 合 共 2500 噸 。 個 個 以 為 金 價 從 此 可 能 沒 有 出 頭 天 ， 然 筆 者 卻 力 陳 這 個 想 法 不 對， 因 為 縱 使 通 脹 未 見 來 犯 ， 買 金 可 以 hedge for dollar decline 之 餘 ， 各 國 為 挽救 奄 奄 一 息 的 經 濟 而 採 取 極 寬 鬆 的 貨 幣 政 策 ， 多 年 來 貨 幣 供 應 急 增 ， 油 價 又 上 繼 續其 「 升 空」 之 旅 ， 預 期 通 脹 必 會 重 燃 ， 故 應 儲 金 保 值 。 請 瞧 瞧 通 脹 這 頭 「 狼 」 是 否 已 踢 門 而入 ， headline inflation rate 不 是 突 飆 升 至 令 決 策 者 吃 驚 嗎 ？

供 應 少 　 錢 太 多
目 前 金 價 已 攀 升 至 18 年 高 位 ， 不 少 「 專 家 」 急 不 及 待 跳 出 來 預 測 會 見 500 美元 1 盎 斯 ， 但 卻 講 不 出 其 所 以 然 來 ， 不 無 稍 嫌 目 光 如 豆 （ 再 漲 10 多 美 元 1 盎 斯 ，在 這 次 上 升 周 期 剛 開 始 算 啥 ？ ！ ） 兼 欠 說 服 力 ， 為 何 不 見 他 們 三 、 四 年 前 如 冠 一 和另 一 本 港 權 威 金 融 報 章 專 欄 評 論 員 般 高 喊 要 買 金 ？
油 價 回 落 、 美 元 持 續 上 升 、 加 息 周 期 沒 完 沒 了 、 核 心 通 脹 率 溫 和 、 央 行 繼 續在 市 場 沽 金 ， 以 上 種 種 因 素 ， 都 不 利 黃 金 者 ， （ 金 價 ） 為 甚 麼 仍 可 以 排 除 萬 難 ， 再闖 高 ？ 其 實 理 由 簡 單 不 過 ─ ─ 供 應 少 、 錢 太 多 ！
王冠 一
20051121
國 際 視 野 ： 「 投 注 站 」 又 起 風 雲

中 國 一 向 是 禮 儀 之 邦 ， 自 己 愛 面 子 之 餘 ， 走 訪 或 來訪 朋 友 ， 又 豈 能 不 向 其 臉 上 貼 金 ？ 話 明 禮 ， 何 止 禮 貌 ， 當 然 少 不 了 禮 品 。 瞧 瞧 咱 們國 家 主 席 胡 錦 濤 本 月 10 日 訪 問 德 國 ， 不 是 向 彼 邦 送 上 大 禮 ─ ─ 跟 備 受 （ 德 ） 國 內報 章 或 分 析 員 批 評 其 管 理 不 善 的 西 門 子 訂 購 總 值 13 億 歐 元 的 高 速 列 車 嗎 ？
前 日 美 國 總 統 喬 治 布 殊 訪 華 ， 儘 管 在 事 前 虛 張 聲 勢 ， 並 借 國 基 會 （ IMF ） 之 口 敦 促 中 國 必 須 採 用 更 具 彈 性 的 率 機 制 ， 不 無 施 壓 要 人 民 幣 再 升 值 之 能 事 。 可 是 中 國 領 導 層 仍 沉 住 氣 ， 不 忘 向 布 殊送 禮 ─ ─ 據 聞 會 向 波 音 公 司 訂 購 70 架 737 客 機 ， 汝 道 相 等 於 總 值 多 少 的 紡 織 品 輸美 ？
姑 勿 論 禮 品 會 否 塞 住 總 統 先 生 及 一 眾 隨 行 者 把 口 ， 但 市 場 對 人 民 銀 行 於 7 月 21 日 開 出 個 one-way bet （ 人 民 幣 兌 美 元 升 值 2.1% ） 後 或 陸 續 有 ? ? 仍 充 滿 憧 憬 。 何 止 這 樣 ， 筆 者 早 前 自 創 的 所 謂 「 投 注 站 」 （ 各 亞 洲 股 市 ） 更 周 不時 受 人 民 幣 升 值 或 被 否 認 之 消 息 影 響 ， 一 時 人 頭 湧 湧 （ 博 升 ） ， 一 時 倒 瀉 籮 蟹 （ 被力 壓 ） ， 但 最 終 還 是 欲 罷 不 能 ， 風 雲 再 起 。
不 是 嗎 ？ 布 殊 未 上 飛 機 ， 已 傳 來 人 民 幣 或 有 動 作 賀 總 統 先 生 伉 儷 訪 京 謠 言 ，然 一 眾 「 智 者 」 明 知 無 料 到 卻 仍 飛 撲 入 市 。 上 周 五 日 經 狂 升 211 點 或 1.47% ， 另 一「 投 注 站 」 南 韓 Kospi 指 數 再 創 新 高 ， 印 度 、 新 加 坡 、 台 灣 、 印 尼 、 菲 律 賓 和 馬 來西 亞 之 股 市 亦 升 個 不 亦 樂 乎 。 更 令 人 詫 異 的 ， 是 月 前 曾 醉 「 賭 」 （ 炒 窩 輪 ） 而 被 殺 到 一 頸 血 的 「 阿 福 」 也 捲 土 重 來 湊 湊 熱 鬧 ， 指 竟 升 接 近 1% ， 重 上 14800 點 水 平 之 上 ? C 看 官 ， 有 感 覺 或 意 會 到 這 些 「 投 注 站 」 之 敏 感 程 度 否 ？ 別 以 為 冠 一 1e63 之 前 的 文 章 是 在 「 發 風 」 ！
王 冠 一
20051122
國 際 視 野 ： 功 力 稍 欠 不 難 中 箭

亞 洲 股 市 經 上 周 五 盛 傳 人 民 幣 升 值 大 放 異 彩 後 ， 昨日 表 現 各 異 ， 除 日 經 承 接 上 日 升 勢 ， 以 及 二 線 「 投 注 站 」 如 菲 律 賓 、 印 尼 、 馬 來 西亞 等 再 上 一 層 樓 外 ， 其 餘 如 南 韓 、 印 度 、 新 加 坡 和 台 灣 股 市 都 呈 微 軟 。 人 民 幣 無 料到 ， 短 期 內 可 能 會 出 現 各 自 發 展 或 跟 隨 外 圍 上 落 之 現 象 ， 但 當 任 何 有 關 人 民 幣 （ 升值 ） 消 息 再 傳 出 ， 各 「 投 注 站 」 又 必 定 人 頭 湧 湧 ， 捷 報 頻 傳 者 。 別 以 為 表 面 看 來 似各 自 為 戰 ， 須 知 道 龍 頭 的 一 舉 一 動 ， 都 足 以 掀 動 隔 籬 左 右 風 起 雲 湧 並 齊 齊 歸 隊 ， 有往 績 佐 證 ， 筆 者 於 昨 日 欄 內 問 可 有 感 覺 到 其 敏 感 程 度 ， 意 在 此 也 ， 還 有 重 申 之 前 的文 章 更 不 是 在 「 發 風 」 ， 往 後 大 把 機 會 印 證 ， 請 拭 目 以 待 。
整 體 而 言 ， 除 了 「 阿 福 」 特 別 多 的 港 股 令 人 稍 為 失 望 外 （ 其 實 經 開 「 賭 」 ─ ─ 發 窩 輪 之 大 鱷 大 殺 四 方 一 役 後 ， 元 氣 甚 傷 ， 阿 福 已 買 少 見 少 ） ， 亞 洲 股 市 表現 尚 算 不 俗 。 然 則 歐 美 股 市 更 值 一 哂 ， 看 官 可 有 留 意 ， 上 周 五 美 國 3 大 指 數 ， 以 至歐 洲 三 雄 ─ ─ 英 國 的 富 時 、 德 國 的 DAX 和 法 國 的 CAC 等 指 數 ， 全 部 都 以 全 日 最 高 位收 市 ？ 美 國 企 業 業 績 平 均 表 現 上 佳 和 預 期 加 息 周 期 快 將 完 結 ， 以 及 經 濟 增 長 出 人 意表 的 情 況 下 ， 股 市 節 節 上 升 ， 乃 屬 理 所 當 然 。 歐 洲 在 加 息 陰 影 籠 罩 （ 上 周 五 歐 央 行行 長 特 里 謝 表 示 已 為 溫 和 加 息 作 好 準 備 ） 、 經 濟 依 然 疲 弱 的 環 境 下 ， 股 市 居 然 段 段有 ， 是 否 異 數 ？

大 戶 怪 招 層 出 不 窮
筆 者 早 已 說 過 ， 大 戶 怪 招 層 出 不 窮 ， 換 「 牌 頭 」 有 如 走 馬 燈 轉 到 你 暈 ， 以 為 學 富 五 車 或 身 經 百 戰 ， 甚 或 拿 本 「 通 勝 」 讀 到 老 者 ， 是 否 也 摸 不 頭 腦 ？ 如 果 肯 細 心 去 推 敲 ， 1e9d 其 實 萬 變 不 離 其 宗 ， 長 期 忠 實 讀 者 曾 幾 何 時 見 冠 一 批 評 歐 洲 經 濟 不 濟 之 同 時 ， 建 議 汝 等 遠 離 歐 洲 股 市 ？ 一 早 叫 買 就 有 ！ 奇 怪 嗎 ？
王 冠 一
=20051123
國 際 視 野 ： 歐 洲 真 具 加 息 條 件 ？

歐 洲 央 行 行 長 特 里 謝 上 周 五 在 法 蘭 克 福 出 席 一 個 銀 行 家 會 議 時 表 示 ， 隨 近 月 通 脹 有 惡 化 象 ， 以 及 經 濟 活 動 正 在 加 強 中 ， 央 行 已 作 好 收 緊 貨 幣 政 策 之 準 備 云 云 。
此 言 一 出 ， 不 少 分 析 員 急 跳 出 來 ， 紛 紛 猜 測 下 周 ， 即 12 月 1 日 之 歐 央 行 例 會或 加 息 0.25 厘 ， 將 已 「 入 定 」 兩 年 多 來 的 短 期 基 準 利 率 調 高 至 2.25 厘 ； 與 此 同 時， 言 論 更 觸 動 了 部 份 德 國 政 客 的 神 經 線 ， 指 假 若 加 息 ， 必 將 扼 殺 這 個 正 在 改 善 的 歐元 區 最 大 經 濟 體 系 發 展 ， 更 有 人 不 滿 特 里 謝 有 意 無 意 之 間 向 剛 成 為 首 位 女 總 理 的 默克 爾 （ Angela Merkel ） 女 士 「 贈 興 」 。

特 里 謝 恐 弄 巧 反 拙
批 評 之 聲 雖 然 未 及 早 前 日 本 小 泉 首 相 及 自 民 黨 「 大 腦 」 向 日 本 央 行 發 炮 般 惡 形惡 相 ， 但 已 足 以 反 ? M 人 性 自 私 的 一 面 ， 汝 道 作 為 「 一 制 通 用 」 （ one-size fits all ） 貨 幣 政 策 之 決策 者 ， 要 擺 平 各 方 利 益 ， 這 難 度 是 如 何 高 者 ！ 令 人 不 解 的 ， 是 既 然 順 得 哥 情 失 嫂 意， 為 何 還 要 在 公 開 場 合 「 叻 唔 切 」 ？ 難 道 行 長 先 生 真 的 以 為 這 便 是 所 謂 的 增 加 透 明度 乎 ？ 須 知 道 歐 元 區 不 像 美 國 ， 前 者 是 由 12 個 國 家 組 成 ， 任 何 有 損 其 中 一 個 較 有份 量 成 員 之 措 施 或 行 動 ， 必 招 來 揶 揄 甚 或 指 摘 ， 導 致 阻 力 重 重 ， 後 者 並 非 共 同 體 而是 一 國 ， 即 決 策 者 只 須 照 顧 一 盤 沒 那 麼 「 複 雜 」 的 數 ， 何 況 還 有 個 殿 堂 級 大 師 兼 往績 特 佳 的 格 老 壓 陣 ， 未 有 實 際 功 績 爭 取 到 人 們 十 足 信 心 的 特 里 謝 ， 又 怎 能 與 之 比 擬， 如 果 為 學 美 國 （ 或 格 老 ） ， 則 似 乎 有 點 托 大 和 失 策 矣 ！
此 外 ， 行 長 先 生 並 沒 有 拿 出 充 份 理 據 來 支 持 其 「 作 好 準 備 」 之 說 。 是 的 ， 10 月 份 歐 元 區 headline 通 脹 錄 得 2.5% ， 但 核 心 通 脹 率 僅 為 1.4% ， 憑 啥 說 加 ？ 還有 第 3 季 經 濟 增 長 遠 遜 美 日 ， 何 來 藉 口 ？ 如 果 不 幸 遭 反 對 不 加 ， 豈 不 有 損 信 1dfa 用 ？
王 冠 一
20051124
國 際 視 野 ： 利 率 見 頂 大 利 股 市

聯 邦 公 開 市 場 委 員 會 （ FOMC ） 發 表 11 月 1 日 之 會議 紀 錄 ， 當 時 雖 然 決 定 加 息 0.25 厘 ， 將 聯 邦 基 金 利 率 調 高 至 4 厘 的 4 年 來 高 位 ，可 是 原 來 有 部 份 委 員 認 為 加 息 速 度 過 於 急 進 ， 建 議 應 稍 為 歇 一 歇 ， 以 免 影 響 經 濟 持續 穩 定 發 展 步 伐 。
如 果 按 筆 者 估 計 ， 「 中 性 」 利 率 應 在 核 心 通 脹 率 之 上 加 2 厘 ， 則 4.25 厘 或會 是 決 策 者 心 目 中 之 目 標 ， 那 麼 加 多 一 次 息 後 已 達 致 。 做 任 何 事 最 緊 要 「 恰 當 」 ，過 猶 不 及 ， 反 而 不 美 ， 何 況 間 接 影 響 通 脹 的 油 價 最 近 已 從 高 位 回 落 接 近 20% ， 故 此有 FOMC 委 員 叫 停 （ 加 息 ） ， 乃 屬 理 性 ， 冠 一 亦 是 基 於 上 述 理 由 堅 持 並 重 申 利 率 將見 頂 者 ， 假 若 真 能 求 仁 得 仁 ， 年 尾 前 已 可 與 豐 研 究 部 之 專 家 提 早 慶 祝 矣 ！

聯 儲 局 有 意 收 手
FOMC 會 議 紀 錄 一 出 ， 各 主 要 股 市 反 應 熱 烈 並 繼 續 其 「 升 空」 之 旅 ， 美 國 三 大 指 數 皆 挑 戰 高 位 ， 歐 洲 「 三 雄 」 亦 抵 兩 年 新 高 ， 日 本 昨 日 休 假 無市 ， 不 過 日 經 225 指 數 前 日 已 升 穿 14700 點 之 近 5 年 高 位 ， 正 朝 本 欄 預 測 的 第 1 站 ─ ─ 15000 點 推 進 。 令 筆 者 驚 訝 的 是 日 經 上 升 速 度 如 坐 火 箭 ， 看 來 16000 點 關 口 不難 如 願 以 償 。
昨 日 亞 洲 股 市 中 升 幅 最 大 的 要 數 南 韓 ， Kospi 指 數 狂 升 超 過 3% ， 再 創 歷 史新 高 ， 新 加 坡 、 印 度 和 台 灣 等 股 市 亦 升 接 近 1% ， 只 有 早 前 升 得 有 點 急 的 二 線 「 投注 站 」 如 菲 律 賓 、 泰 國 和 印 尼 等 股 市 出 現 回 吐 而 已 。
港 股 又 如 何 ： 「 單 料 銅 煲 」 ─ ─ 無 地 產 無 命 的 香 港 又 豈 能 沒 有 反 應 ， 港 股 升幅 儘 管 一 直 落 後 日 、 韓 甚 至 印 度 ， 但 在 「 利 率 敏 感 」 的 地 產 環 節 大 升 帶 動 下 ， 指 重 上 15000 點 ， 表 面 看 實 屬 可 喜 可 賀 ， 可 是 … … ！ ？
王 冠 一
=20051125
國 際 視 野 ： 減 稅 之 風 橫 掃 歐 洲

為 增 強 競 爭 、 促 進 經 濟 增 長 和 吸 引 更 多 外 資 直 接 投資 （ FDI ） ， 多 個 歐 洲 國 家 政 府 在 過 去 10 年 不 斷 積 極 進 行 稅 務 改 革 ， 公 司 利 得 稅之 向 下 調 整 ， 是 歐 洲 各 國 爭 相 效 法 之 重 要 一 環 。 儘 管 大 企 業 未 必 以 稅 率 作 為 其 投 資或 遷 移 （ 總 部 ） 之 重 要 考 慮 因 素 ， 反 而 如 穩 定 的 政 治 環 境 、 完 善 的 基 礎 設 施 及 通 訊系 統 、 資 金 流 向 的 限 制 、 知 識 產 權 之 保 護 ， 以 至 勞 工 市 場 中 勞 動 力 之 容 量 、 技 術 和成 本 等 ， 才 是 企 業 長 期 持 續 發 展 必 須 重 視 的 基 本 要 素 。
然 而 在 全 球 化 的 大 趨 勢 下 ， 大 者 愈 大 （ 企 業 ） ， 細 者 只 能 在 大 的 夾 縫 中 尋 求生 存 空 間 ， 故 此 稅 率 之 高 低 ， 對 一 般 中 小 企 來 說 顯 得 特 別 重 要 ， 那 十 個 八 個 百 分 點， 可 能 佔 盈 利 的 大 部 份 甚 至 是 活 命 的 維 他 命 ， 又 豈 能 不 加 倍 重 視 ？
目 前 歐 盟 25 個 國 家 中 ， 以 愛 爾 蘭 的 公 司 利 得 稅 率 最 低 ， 只 有 12.5% ， 吸 引不 少 企 業 垂 青 ， 因 此 亦是 歐 洲 經 濟 增 長 較 出 色 之 表 表 者 。 由 於 在 東 歐 國 家 未 加 入 歐 盟 前 的 所 謂 「 舊 歐 洲 」 15 國 一 向 奉 行 福 利 主 義 制 度 ， 人 口 老 化 亦 為 政 府 帶 來 沉 重 負 擔 ， 故 在 稅 制 方 面 不容 有 大 刀 闊 斧 的 手 術 ， 以 免 惹 來 國 民 強 力 反 彈 ， 影 響 選 票 甚 或 有 下 台 之 虞 ， 阻 力 重重 ， 慢 如 蝸 牛 必 矣 ！

設 法 吸 引 外 來 投 資

可 是 自 從 東 歐 鐵 幕 集 團 解 體 後 ， 部 份 國 家 為 吸 引 外來 投 資 圖 振 興 經 濟 ， 遂 不 斷 以 減 稅 或 其 他 優 惠 政 策 作 招 徠 ， 近 水 樓 台 的 西 歐 企 業 固然 受 惠 ， 然 卻 苦 了 政 府 。 瞧 瞧 「 舊 歐 洲 」 平 均 稅 率 仍 在 30% 以 上 ， 法 國 和 剛 宣 布 大幅 削 減 公 司 利 得 稅 的 西 班 牙 稅 率 還 停 留 在 35% ， 比 較 去 年 加 入 歐 盟 之 所 謂 「 新 歐 洲」 （ 東 歐 10 國 ） ， 其 平 均 稅 率 只 有 20% 左 右 ， 任 誰 都 知 道 ， 中 小 企 乃 所 有 國 家 經濟 發 展 之 中 流 砥 柱 ， 汝 道 老 大 哥 （ 舊 歐 洲 ） 是 否 頭 大 如 斗 ？
1def 王 冠 一
=20051126
國 際 視 野 ： 各 說 各 話 像 霧 像 花

世 事 往 往 出 乎 意 料 ， 去 年 8 月 12 日 筆 者 大 膽 以 「 儲局 加 息 絕 不 手 軟 」 為 題 ， 指 美 國 經 濟 轉 好 ， 儲 局 必 盡 快 將 利 率 回 復 至 「 中 性 」 ， 以免 「 谷 爆 」 。 當 時 個 個 不 以 為 然 ， 誰 料 到 儲 局 會 連 續 12 度 加 息 ？ 今 年 8 月 11 日 （剛 好 整 整 一 年 ） ， 冠 一 更 斗 膽 以 「 加 息 周 期 快 近 尾 聲 」 為 題 ， 及 後 亦 間 中 重 申 息 率快 將 見 頂 ， 當 時 不 少 人 還 在 唱 甚 麼 最 少 4 厘 半 甚 至 5 厘 。 瞧 瞧 近 日 各 傳 媒 之 報 道 ？
是 的 ， 11 月 1 日 之 聯 邦 公 開 市 場 委 員 會 （ FOMC ） 會 議 紀 錄 透 露 了 有 委 員 對加 息 過 於 急 進 提 出 抗 議 ， 從 而 被 解 讀 或 詮 釋 為 加 息 周 期 快 將 完 結 。 就 是 如 此 這 般 ，或 有 人 認 為 筆 者 走 運 ， 僥 倖 言 中 。 是 嗎 ？ 如 果 是 本 欄 長 期 忠 實 讀 者 ， 必 會 反 問 為 何冠 一 會 那 麼 好 運 者 ？ 這 個 世 界 真 的 是 天 作 弄 人 ， 抑 或 人 作 弄 人 ， 甚 或 半 點 不 由 人 ？其 實 最 易 是 怨 天 尤 人 ！
何 止 利 率 見 頂 ， 花 旗 集 團 首 席 經 ? ? 師 亞 歷 山 大 剛 發 表 報 告 指 ， 美 國 短 期 利 率 會 在 明 年 初 見 4.5 厘 後 掉 頭 回 落 。 姑 勿論 頂 部 是 否 4.5 厘 ， 這 個 回 落 的 預 測 似 乎 比 冠 一 更 大 膽 ， 若 非 手 持 水 晶 球 ， 便 是 絕對 高 人 一 名 。 要 猜 在 格 老 離 任 前 ， 美 國 會 加 1 次 息 或 加 兩 次 息 ， 甚 至 不 加 息 ， 已 是難 度 極 高 之 至 （ 不 信 請 靜 悄 悄 寫 張 紙 仔 等 2006 年 1 月 底 揭 盅 ） ， 估 到 明 年 底 之 前儲 局 會 將 利 率 調 低 至 4.25 厘 ， 這 位 分 析 師 之 能 耐 ， 豈 不 比 亞 歷 山 大 大 帝 還 大 ？

利 率 去 向 仍 然 靠 估
更 令 人 像 霧 又 像 花 的 是 ， 經 濟 合 作 及 發 展 組 織 （ OECD ） 調 高 全 球 今 年 及 明 年經 濟 增 長 預 測 ， 摩 根 大 通 駐 英 國 經 濟 師 立 即 預 期 ， 明 年 美 歐 日 將 齊 齊 加 息 ， 雖 然 無講 加 多 少 ， 但 花 旗 話 減 ， 摩 通 說 加 ， 究 竟 信 邊 個 ？
王 冠 一
20051128
國 際 視 野 ： 還 須 忍 耐 莫 弄 巧 反 拙

日 本 10 月 份 核 心 消 費 物 價 指 數 與 去 年 同 期 比 較 沒 起跌 ， 惹 來 市 場 談 論 這 個 全 球 第 2 大 經 濟 體 系 ， 將 結 束 過 去 7 年 來 受 通 縮 （ deflation ） 蹂 躪 之 厄 運 ， 並 預 期 央 行 最 快 在 明 年 第 一 季 或 放 棄 實 施 4 年 多 的 超 寬鬆 貨 幣 政 策 。
物 價 止 跌 固 然 可 喜 可 賀 ， 不 過 日 本 在 計 算 核 心 通 脹 公 式 上 與 美 歐 有 點 出 入 ，前 者 的 核 心 消 費 物 價 指 數 僅 將 價 格 波 動 的 鮮 活 食 品 撇 除 ， 換 言 之 該 指 數 仍 把 價 格 同樣 波 動 的 能 源 環 節 包 含 在 內 ， 是 否 應 將 之 作 為 通 縮 消 失 的 指 標 ， 確 值 得 質 疑 。
儘 管 日 本 政 府 正 研 究 重 新 編 製 一 個 與 美 歐 計 算 方 式 相 若 的 消 費 物 價 指 數 ， 選擇 中 包 括 撇 除 能 源 及 食 品 ， 還 有 一 個 是 將 電 訊 收 費 亦 加 上 前 述 兩 項 之 內 ， 可 是 這 個決 定 最 早 也 要 到 明 年 5 月 才 有 機 會 實 施 ， 那 麼 在 這 段 時 間 內 ， 若 繼 續 以 目 前 採 用 核心 消 費 物 價 指 數 來 衡 量 通 脹 / 縮 ， 豈 不 與 現 實 不 符 ， 難 怪 小 泉首 相 與 一 眾 高 官 急 不 及 待 跳 出 來 ， 分 別 以 勸 喻 、 威 迫 ， 甚 至 恐 嚇 的 口 向 日 本 央 行 施 壓 ， 指 其 不 可 輕 舉 妄 動 ， 以 免 前 功 盡 廢 。

日 央 行 面 對 壓 力

央 行 行 長 福 井 俊 彥 雖 早 已 心 中 有 數 和 暗 喜 ， 卻 按 捺不 住 將 「 心 聲 」 宣 之 於 口 ， 早 前 指 快 可 減 少 向 經 濟 體 系 注 入 資 金 ， 有 意 無 意 向 市 場傳 遞 不 久 可 結 束 零 息 政 策 之 訊 息 。 可 是 經 各 位 「 怒 目 金 剛 」 之 先 後 進 迫 ， 立 即 縮 番條 「 槓 」 ， 縱 使 央 行 乃 是 一 獨 立 個 體 ， 不 受 任 何 部 門 支 配 或 言 論 影 響 ， 但 見 過 速 水優 （ 前 日 本 央 行 行 長 ） 之 四 面 受 敵 ， 終 黯 然 引 退 ， 足 見 這 「 獨 立 性 」 堪 值 商 榷 之 餘， 難 道 「 府 」 、 「 行 」 之 間 真 不 能 做 到 如 「 布 拉 格 」 般 心 靈 互 通 乎 ？ 其 實 本 欄 也 不時 奉 勸 決 策 者 勿 重 蹈 覆 轍 ， 過 去 操 之 過 急 ， 弄 巧 反 拙 ， 應 1e20 以 史 為 鑑 ， 才 有 望 前 途 似 錦 ！
王 冠 一
20051129
國 際 視 野 ： 加 息 與 否 看 貨 幣 增 長

本 周 金 融 市 場 焦 點 ， 將 放 在 周 四 歐 洲 央 行 （ ECB ） 之 議 息 結 果 。 行 長 特 里 謝 於 周 前 出 席 一 個 銀 行 家 會 議 時 曾 透 露 口 風 ， 指 觀 察 近 月 通 脹 有 惡 化 象 ， 歐 央 行 已 作 好 溫 和 收 緊 貨 幣 政 策 之 準 備 ， 言 論 惹 來 外 界 揣 測 ， 以 穩 定 價 格 水 平為 首 要 任 務 的 歐 央 行 ， 在 見 通 脹 率 已 抵 2.5% ， 遠 遠 偏 離 目 標 上 限 的 2% ， 故 此 會 寧捨 經 濟 增 長 而 取 先 宰 「 狼 」 ， 加 息 0.25 厘 似 事 在 必 行 。
筆 者 於 23 日 「 歐 洲 真 具 加 息 條 件 ？ 」 欄 內 提 出 質 疑 ， 指 歐 洲 核 心 通 脹 率 僅為 1.4% ， 憑 啥 加 息 ？ 還 有 整 體 經 濟 增 長 遠 不 如 美 日 ， 如 果 輕 舉 妄 動 ， 縱 使 加 幅 溫和 ， 在 美 國 利 率 將 見 頂 ， 以 及 日 本 放 棄 超 寬 鬆 貨 幣 政 策 氣 候 未 成 （ 仍 陷 通 縮 ） ， 但歐 洲 經 濟 反 而 見 生 氣 的 情 況 下 ， 豈 不 自 毀 長 城 ， 難 道 2.5% 的 haedline inflation rate 真 的 如 此 「 篤 眼 篤 鼻 」 乎 ？

歐 央 行 有 何 決 定 ？
值 得 留 意 的 ， 是 在 ECB 例 會 之 前 ， 有 些 數 據 可 能 會 影 響 部 份 理 事 之 決 定 ， 今 日有 被 該 央 行 奉 為 衡 量 貨 幣 政 策 重 要 指 標 的 「 廣 義 」 貨 幣 供 應 增 長 ， 即 M3 出 爐 ， 10 月 份 數 字 按 年 增 長 8.5% ， 假 若 11 月 增 幅 高 於 此 數 ， 特 里 謝 應 不 乏 支 持 者 ， 或 真 可求 仁 得 仁 矣 ！ 此 外 ， 周 三 將 公 布 11 月 歐 元 區 綜 合 消 費 物 價 指 數 ， 一 般 分 析 員 預 測會 比 10 月 的 2.5% 下 降 0.1 個 百 分 點 ， 苟 如 是 ， 2.4% 是 否 仍 觸 動 決 策 者 的 神 經 線， 那 麼 又 應 否 急 於 加 息 ？
歐 洲 之 外 ， 美 國 亦 有 不 少 堪 值 注 意 的 經 濟 數 據 或 報 告 發 表 。 今 日 有 10 月 份耐 用 品 定 單 （ 預 料 上 升 1.4% ） 和 新 屋 銷 售 。 周 三 有 芝 加 哥 採 購 經 理 指 數 （ 預 期 由 62.9 下 降 至 59.2 ） 、 第 3 季 GDP 增 長 （ 向 上 修 訂 至 4% ） 和 論 經 濟 狀 況 的 「 褐 皮書 」 （ Beige Book ） ， 以 及 周 五 的 非 農 業 新 增 職 位 等 ， 不 妨 留 意 。
王 冠 一
20051130
國 際 視 野 ： 龐 紀 元 匯 控 燦 爛 一 頁

控 （ 005 ） 集 團 主 席 龐 約 翰 爵 士 （ Sir John Bond ） 將 於 明 年 5 月 榮 休 之 消 息 ， 昨 成 為 傳 媒 爭 相 報 道 之 重 大 新 聞 。
是 的 ， 作 為 全 球 第 3 大 金 融 服 務 集 團 ， 其 要 員 之 去 留 或 一 舉 一 動 ， 當 然 會 惹 來關 注 ， 因 為 當 中 或 牽 涉 政 策 或 作 風 上 之 改 變 ， 從 而 影 響 未 來 盈 利 ， 以 至 股 價 之 變 動， 然 則 誰 又 會 懷 疑 控 因 更 換 領 導 層 而 牽 一 髮 動 全 身 ？ 該 集 團 過 往 一 直 以 「 拾 級 而 上 、 能 者 居 之 」 的 管 理 模 式 更 替 接 班 人 ， 這 便 是 豐 的 企 業 文 化 ， 也 許 這 是 訓 練 出 色 職 業 經 理 人 的 最 佳 途 徑 吧 ！ 毋 庸 置 疑 ， 控 之 成 功 有 目 共 睹 。

覷 準 時 機 拓 展 市 場
龐 約 翰 61 年 加 入 豐 銀 行 ， 經 過 多 年 南 征 北 討 ， 98 年 出 任 集 團 主 席 ， 上 任 後 揚 言 要 在 5 年 內 把 股 本 回 報 （ ROE ） 「 翻 一 番 」 。 主 席 先 生 果 然 一 言 九 鼎 ， 其 間 控 進 行 多 項 併 購 活 動 ， 包 括 於 99 年 收 購 以 管 理 私 人 財 富 聞 名 的 美 國 利 寶 銀 行 集 團、 2000 年 為 鞏 固 在 歐 洲 佔 一 席 重 要 地 位 而 購 入 法 國 商 業 信 貸 銀 行 （ CCF ） ， 更 於 2002 年 趁 美 國 經 濟 給 科 網 股 泡 沫 爆 破 及 「 911 」 事 件 弄 至 元 氣 大 傷 之 際 ， 覷 準 時機 ， 通 過 併 購 Household International 沾 手 市 場 龐 大 的 美 國 個 人 信 貸 業 務 ， 每 項收 購 動 輒 過 百 億 美 元 ， 大 製 作 之 餘 ， 更 重 要 的 是 為 控 無 論 在 地 區 或 業 務 上 填 補 了 某 些 不 足 。
龐 主 席 充 份 利 用 豐 （ 資 金 及 管 理 ） 之 優 勢 ， 策 動 美 國 利 寶 和 Household 之 收 1f6d 購 ， 盡 攬 high net worth 和 中 下 層 consumer credit 客 戶 ， 另 外 明 知 歐 洲 基 礎 不 夠 ， 毅 然 買 入 CCF ， 終 奠 定 控 在 國 際 金 融 服 務 「 超 聯 」 前 列 之 位 置 ， 其 洞 悉 力 、 膽 識 和 魄 力 ， 實 在 值 得 敬 佩 。 然 舵 手 雖 「 棒 」 ， 幕 後 一 班 智 囊 及 功 臣 也 應 記 一 功 ！
王 冠 一