金融得喘息　石油现破绽 陶冬

──市场周记（7月20日）

2008-07-20 00:45:58

　　在连续暴雨之后，上周金融市场终於见到艳阳天。石油价格急跌，“两房”危机出现转机，银行盈利好过预期，美元兑欧元创下新低。

　　美国财政部提出為房利美和房地美保底的大纲，“两房”股价反弹七成以上，并舒缓了大市气氛。接下来几家金融机构的亏损小过预期，美国金融股反弹近20%，带动欧美股市上扬。受通胀、加息和资金流出的影响，亚洲股市下挫（泰国跌9%），不过周一可能有补涨。

　　库存意外增加，投资者开始担心需求下滑，石油价格从歷史高位每桶147美元跌到130美元，全周跌掉11%,幅度為十六年来最大。黄金价格受石油价格影响而先升后跌，金属价格个别发展，但农產品上周回吐压力甚大，ＣＲＢ商品指数跌7.2%。

　　本周三联储发表褐皮书，估计会同时强调增长风险和通胀风险。周四的六月份耐用消费订单可能有改善（0.5% vs上月0%），新屋销售略有下降（1496K vs五月1500K），但二手房交易稍有回升(5000K vs4900K)。

　　(本栏每星期日在此博客登出，周一早上於CCTV2中国证券出现。以上观点仅為个人对市场的看法，并非任何投资劝诱或建议)

陶冬：油电价格倒掛已成為中国经济的堰塞湖

2008-07-19 22:31:00

　　全世界都被3F（Finance、　Fuel、Food，即金融、燃料、食品）搞得焦头烂额。3F的背后，其实是增长风险与通胀风险的同时 上升，各国政府和央行必须在两个彼此矛盾的政策目标中，作出艰难的抉择。3F的出现，某种程度上反映出自由资本主义的破绽，市场机制将经济推向危机，令普 通市民承受无妄之灾。

　　中国经济也同时面临著增长与通胀的两难处境。与其他国家不同的是，除了能源、食品价格上升之外，中国还有一些内生的通胀因素，令国内的物价 问题更為棘手。笔者相信，食品通胀在中国的最坏时间可能已经过去。生猪供应的增加以及基数效应，应该使食品价格的年增长速度逐步放缓，不过价格回落不会太 快。生產成本一升再升，流通领域投机炽热，预计食品价格有回软但难大降。

　　工资上涨是目前经济中的一个突出问题。农民工短缺已由製造业向服务业蔓延，人们对通胀的预期也出现了明显的变化，从餐饮、家庭助理到教育、 卫生，相信服务业通胀升温只是时间的问题。材料价格持续飆升，导致PPI增速高过CPI，製造业加价压力也比过去大许多，只是价格上涨的空间取决於不同產 品的议价能力。

　　笔者同时相信，油价、电价仍可能上调。儘管成品油价格於6月下旬上调15%，中国成品油价格仍较国际同类油价低35%。电厂也面临著类似的 窘境。其后果是货车加油需要排队几个小时（许多地方根本不供应油），工业运输阻滞；电厂建设速度在上半年急跌，為今后更大的电荒埋下伏笔。油、电价格倒挂 已成為中国经济的“堰塞湖”，处理不当或遭遇危机时，它们可能对经济、民生构成衝击。笔者认為决策层已意识到问题的严重性，在条件允许时，会连续大幅调整 油价、电价，以舒缓潜在风险。不过这样做的代价是，通胀阴影挥之不去，甚至不排除出现双位数通胀的可能。

　　与通货膨胀相比，中国的增长压力稍微好一些，比照美国、欧洲，中国的GDP增长仍令人羡慕。不过中国的增长前景却显现出罕见的“阴霾”。出 口下滑已经发生，而且会进一步恶化。这里既有全球经济转弱的周期性因素，又有出口出现行业性衰退的结构性原因。中国的出口业多年挣扎于劳动力成本上升、人 民币升值、材料价格暴涨的环境中，出口退税的调整、人民币升值加速、新劳动合同法的实施，将多年积累起来的矛盾一併爆发出来，广东、浙江出口业的萎缩显而 易见。调整出口结构、均衡内外需求的本意是好的，但是对经济、就业难免构成一定衝击。

　　同时消费也在放缓。股市、房市下跌的财富效应已在发酵，政府為支援四川灾区重建而削减其他开支也打击了大宗消费。汽车销售的转弱、航空旅客人数的下滑，都為内需响起警号。

　　低迷中的房地產市场，是经济的又一个软肋。住房成交量的萎缩、银行信贷的收缩，导致多数发展商资金链紧绷，降价也可能从深圳、广州、上海向其他城市蔓延。新房减少，装修、家电销售自然受到影响。如果房价出现全国性回调，势必对银行账面、消费信心构成打击。

　　决策层对经济情况、政策观点的言语，已经出现微妙的变化。“防止经济过热”被“防止大起大落”所取代，打压房价转為防范风险。笔者认為中国 的紧缩调控政策已经出现鬆动，在“有保有压”的思维下，货币政策、财政政策、出口政策、房地產政策均会有所调节。当然，“从紧的货币政策”这个官方表述仍 会维持。

　　不过，通胀问题和出口问题，均非靠放鬆调控力度便可一夜间扭转局面的。决策层对房价上涨过快仍持戒心，对信贷增长过快仍持戒心。奥运会之后的中国经济，面临著一个坎。上一次增长和通胀同时亮起红灯，是上世纪90年代中的事情。

　　（作者為瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济分析师）