財 經 漫 談 ： 日 圓 長 遠 看 淡

 財 經 漫 談 ： 日 圓 長 遠 看 淡    

上 周 一 （ 10 月 27 日 ） 正 當 日 圓 還 在 92.0 兌 1 美 元 水 平 ， 七 國 透 過 日 本 財 長 發 表 聯 合 聲 明 ， 表 示 會 密 切 注 視 日 圓 強 勢 ， 如 有 需 要 會 作 出 相 應 行 動 。 雖 然 七 國 未 有 明 確 表 明 ， 但 市 場 基 本 上 已 有 共 識 ， 認 為 如 日 圓 升 越 90 兌 1 美 元 ， 不 排 除 七 國 會 作 干 預 阻 止 日 圓 升 勢 。 
七 國 聲 明 雖 已 發 出 ， 但 市 場 上 仍 有 部 份 分 析 傾 向 認 為 ， 各 大 工 業 國 大 刀 闊 斧 減 息 ， 當 他 們 息 率 與 日 本 拉 近 ， 日 圓 維 持 強 勢 是 理 所 當 然 。 再 者 ， 環 球 經 濟 在 可 見 未 來 似 仍 難 有 起 色 ， 驅 使 日 本 投 資 者 繼 續 從 四 面 八 方 抽 調 資 金 回 國 ， 造 就 日 圓 強 勢 。 
對 於 上 述 分 析 ， 筆 者 不 太 認 同 ， 相 反 ， 自 七 國 發 表 聲 明 阻 止 日 圓 升 值 後 ， 筆 者 基 本 上 已 轉 向 長 遠 看 淡 日 圓 。 
今 年 4 月 22 日 ， 當 時 七 國 也 曾 發 表 不 容 美 元 續 跌 的 聲 明 ， 當 時 歐 元 正 值 1.580 美 元 水 平 。 市 場 初 時 反 應 與 今 天 相 近 ， 認 為 美 國 受 困 於 樓 市 難 於 加 息 支 持 美 元 ， 七 國 要 美 元 停 止 下 跌 ， 全 只 屬 七 國 一 廂 情 願 的 想 法 ， 難 於 實 現 。

拖 低 油 價 推 高 美 元

但 當 時 我 們 想 也 想 不 到 ， 美 國 竟 透 過 沙 地 阿 拉 伯 協 助 增 產 石 油 ， 把 油 價 推 低 從 而 迫 使 基 金 在 商 品 投 資 市 場 上 損 手 ， 令 他 們 爭 相 平 倉 增 持 現 金 （ 即 美 元 ） ， 故 美 元 大 幅 攀 升 ， 再 配 合 其 他 繼 後 因 素 ， 美 元 就 此 重 新 納 入 升 軌 。 
此 刻 ， 筆 者 確 想 不 到 七 國 除 干 預 外 ， 還 有 甚 麼 政 策 可 推 低 日 圓 ， 但 對 於 七 國 為 何 出 言 阻 止 日 圓 升 值 ， 筆 者 就 想 出 其 中 一 個 可 能 。 現 時 各 大 工 業 國 對 改 善 經 濟 異 常 團 結 ， 如 聯 合 減 息 及 聯 合 研 究 推 出 刺 激 經 濟 方 案 等 ， 這 些 一 致 的 行 動 於 過 去 前 所 未 見 。

將 資 金 趕 入 投 資 市 場

倘 以 一 個 聯 合 改 善 經 濟 的 角 度 出 發 ， 阻 止 日 圓 升 值 可 把 日 資 趕 到 投 資 市 場 去 ， 以 龐 大 的 日 資 而 言 ， 確 為 改 善 投 資 氣 氛 的 方 法 。 就 日 本 政 府 而 言 ， 日 圓 已 升 到 不 利 出 口 的 地 步 ， 七 國 有 這 建 議 ， 相 信 她 們 也 不 會 有 太 大 異 議 。 如 筆 者 分 析 正 確 ， 日 圓 跌 穿 100 兌 1 美 元 並 邁 向 更 低 水 平 ， 相 信 只 是 時 間 問 題 。 

溫 灼 培 
mailto:enroll@hangseng.com 

財 經 漫 談 ： 最 差 月 份 最 佳 一 周

 財 經 漫 談 ： 最 差 月 份 最 佳 一 周    

上 一 個 月 乃 華 爾 街 自 87 股 災 以 來 ， 表 現 最 劣 的 一 個 月 ， 整 體 下 滑 16.8% ， 但 未 知 是 否 柳 暗 花 明 又 一 村 ， 上 周 卻 是 自 80 年 後 ， 最 大 的 單 周 升 幅 10.5% 。 另 一 個 釋 疑 「 山 重 水 復 疑 無 路 」 的 情 況 ， 乃 期 油 於 上 個 月 的 跌 幅 ， 亦 自 83 年 面 世 以 來 ， 歷 來 最 大 單 月 32.6% 下 瀉 。 是 趟 金 融 海 嘯 ， 乃 越 有 錢 越 落 寞 ， 而 非 過 往 的 越 有 錢 越 快 樂 ！ 
本 周 戲 肉 連 場 ， 有 代 表 中 下 階 層 的 奧 巴 馬 ， 在 本 地 時 間 周 三 晚 上 ， 便 可 知 曉 能 否 入 主 白 宮 。 澳 洲 央 行 在 周 二 便 揭 曉 會 否 再 減 息 ； 周 四 有 英 倫 銀 行 及 歐 洲 央 行 宣 佈 減 息 多 少 ； 周 五 花 旗 國 公 佈 上 月 非 農 職 位 ， 是 否 如 市 場 估 計 減 少 20 萬 份 。 

升 跌 未 反 映 實 質 改 變

民 主 黨 競 選 人 奧 巴 馬 能 否 「 CHANGE 」 ？ 即 改 變 共 和 黨 小 布 殊 近 八 年 的 不 濟 局 面 ， 吾 抱  極 大 疑 慮 。 倘 若 選 情 出 現 所 謂 的 「 布 萊 德 利 效 應 」 ， 即 選 民 不 願 意 被 民 調 人 員 知 悉 個 人 種 族 主 義 作 祟 ， 口  說 支 持 奧 巴 馬 ， 卻 暗 地  投 麥 凱 恩 ， 而 爆 出 個 冷 門 來 ， 金 融 市 場 或 會 出 現 短 暫 漣 漪 。 世 事 無 奇 不 有 ， 愛 爾 蘭 最 大 博 彩 公 司 ， 早 在 兩 個 星 期 前 ， 已 宣 佈 買 奧 巴 馬 贏 的 賭 客 經 已 勝 出 ， 並 獲 得 彩 金 ！ 
上 月 確 實 是 百 年 不 見 的 金 融 大 洗 禮 ！ 各 類 型 資 產 價 格 暴 跌 ， 衍 生 出 令 基 本 因 素 更 趨 惡 化 的 後 果 。 絕 大 部 份 投 資 者 眼 見 現 實 景 況 越 加 慘 淡 ， 而 對 未 來 一 年 的 投 資 環 境 絕 望 。 上 周 提 到 時 間 價 格 互 換 關 係 ， 也 許 過 半 讀 者 不 明 白 其 意 思 ？ 其 實 ， 這 是 一 個  久 不 變 的 道 理 ， 說 出 來 簡 單 不 過 。 舉 例 說 ， 一 個 市 場 升 跌 趨 勢 ， 或 經 濟 周 期 ， 正 常 需 要 花 一 年 來 完 成 ， 可 是 ， 卻 因 某 些 特 殊 因 素 ， 如 衍 生 結 構 性 金 融 工 具 ， 加 上 盲 目 的 槓 桿 式 膨 脹 等 ， 才 不 過 一 個 月 時 間 ， 市 場 價 格 及 升 跌 目 標 ， 便 已 達 到 。 可 不 是 嗎 ？ 近 期 的 商 品 貨 幣 、 油 價 、 銅 價 、 白 銀 鉑 金 及 環 球 股 市 暴 挫 ， 正 是 如 此 。 故 此 ， 實 質 的 基 本 層 面 尚 來 不 及 變 化 ， 但 於 投 資 市 場 卻 已 完 全 反 映 出 來 。

見 底 要 睇 VIX 及 歐 元

目 前 形 勢 險 峻 ， 毋 庸 置 疑 。 但 要 靜 心 分 辨 那 個 市 場 和 那 些 環 節 ， 早 已 植 入 悲 慘 絕 望 預 期 ， 還 是 未 完 全 反 映 坎 坷 前 景 ， 才 是 要 作 出 投 資 決 定 的 癥 結 所 在 ！ 以 簡 單 的 價 格 時 間 互 換 關 係 ， 在 前 段 提 及 的 市 場 ， 應 已 作 出 足 夠 甚 或 過 度 反 應 ， 上 周 低 位 可 能 是 本 年 低 位 。 要 進 一 步 確 認 投 資 環 境 見 底 ， 要 留 意 花 旗 國 標 普 500 波 幅 指 標 （ VIX ） ， 短 期 能 否 跌 破 50 水 平 ； 其 次 歐 元 尚 未 出 現 見 底 訊 號 ， 即 兌 美 元 企 穩 1.38 ， 和 兌 日 圓 重 返 135 之 上 。 花 旗 國 最 壞 的 時 刻 已 過 ， 但 特 區 市 民 仍 須 咬 緊 牙 齦 度 過 這 嚴 冬 ！ 
丁 世 民 
mailto:simon.ting@eurexchange.com 
  

日本減息 不情不願

日本減息 不情不願

週六, 01 十一月 2008 14:45

日本央行雖順應市場要求減息，但減幅卻只有0.2厘，較預期的四分一厘略少，是刻意向外界傳遞減息並非心甘情願(投票結果是4：4，最後由行長白川方明投下決定一票)，抑或要預留較多子彈應付末來的緊日子？ 面對大蕭條以來最大的金融危機，全球各國齊心合力減息救經濟，已是大勢所趨。連北京政府亦已兩度調低利率，日本若一再袖手旁觀，又如何可向投資市場顯示各國團結一致的精神和救市決心？更何況日本經濟本身確實有減息需要。 早前數字已顯示日本經濟陷入衰退，六月季度錄得0.6%負增長，按年萎縮2.4%。在議息前一日，日本政府推出5萬億日圓(2770億港元)刺激經濟方案，而昨日公佈的連串數據亦顯示日本經濟越來越嚴峻──製造業指數跌至42.2，家計支出連跌七個月；失業率由4.2%下降4%只是假象，勞動人口實際減少了20萬，在職人數下跌了11萬，職位與求職比率更降至0.84的四年低點。此外，日圓強勢令出口雪上加霜，即使要連續兩季負增長才符合「衰退」定義，亦只是時間問題。 日圓上周升見90.90的13年高位，本周未見更上層樓，是七國的聲明發揮效用，市場憂慮日圓再升會招來央行聯手干預，而美國再帶頭減息，紓緩了投資者對前景的憂慮，套息拆倉盤稍見收斂，日圓遂借勢回吐。 匯市繼續波動，走勢雖已較理性，不過要作推介仍有一定困難，例如上周收於1.2615的歐元，本周初跌至1.2330的兩年半新低後反彈，最高見1.33。若追沽的話，不及時套利便隨時坐艇，即使建議候1.30才沽，會否擺300點止蝕？亦是疑問。 在此非常時期，能忍手最好不入市，若真的手痕，可候1.65之上沽英鎊小試，止蝕位1.67，目標看1.6160。祝好運！ 匯 翹

暢 談匯債 ： 順 勢 入 市 慎 防 反 噬

暢 談 債 ： 順 勢 入 市 慎 防 反 噬
美 國 聯 儲 局 一 如 所 料 減 息 半 厘 ， 但 美 元 過 去 兩 日 回 軟 ， 純 粹 是 近 日 升 幅 大 ， 借 消 息 回 吐 ， 與 減 息 關 係 未 如 想 像 中 密 切 。 聯 儲 局 減 息 已 是 市 場 意 料 中 事 ， 減 幅 半 厘 亦 與 預 期 合 ， 價 早 已 反 映 ， 不 可 能 等 到 減 息 落 實 後 才 作 出 反 應 。
世 界 金 融 局 勢 仍 一 片 混 亂 ， 套 息 交 易 繼 續 主 導 市 ， 而 環 球 金 融 危 機 的 發 展 ， 左 右 套 息 交 易 拆 倉 的 活 躍 程 度 。 如 果 歐 亞 各 地 的 經 濟 危 機 深 化 ， 即 使 美 國 經 濟 本 身 遍 體 麟 傷 ， 美 息 再 低 ， 美 元 亦 會 受 到 垂 青 。


日 圓 跌 跟 風 客 受 挫
套 息 交 易 的 規 模 究 竟 有 多 大 ， 至 今 仍 是 一 個 謎 。 日 圓 上 升 時 ， 這 些 拆 倉 盤 似 乎 拆 極 不 完 ， 但 一 有 風 吹 草 動 ， 日 圓 由 升 轉 跌 的 速 度 亦 相 當 驚 人 。 七 國 順 應 日 本 要 求 發 表 聲 明 ， 指 日 圓 過 強 會 影 響 環 球 經 濟 及 金 融 穩 定 ， 再 加 上 其 後 傳 出 日 本 有 意 減 息 的 消 息 ， 令 日 圓 升 勢 於 周 二 逆 轉 ， 由 92 回 落 至 98 ， 創 下 歷 來 最 大 單 日 跌 幅 ， 令 跟 風 客 吃 了 一 記 大 悶 棍 。
順 勢 入 市 ， 贏 面 才 相 對 較 大 ， 不 過 市 勢 亦 會 隨 時 出 現 變 化 ， 反 噬 跟 風 客 一 口 ， 殺 其 一 個 措 手 不 及 。 故 此 ， 投 資 者 入 市 務 必 小 心 。 自 保 之 道 ， 是 在 入 市 時 順 手 設 定 止 蝕 位 ， 以 免 勢 頭 逆 轉 時 傷 及 元 氣 。
歐 美 經 濟 繼 續 疲 弱 ， 德 國 Ifo 商 業 信 心 降 至 90.2 的 5 年 新 低 ， 以 為 衰 到 貼 地 ， 豈 料 美 國 翌 日 爆 出 一 個 更 駭 人 的 消 費 者 信 心 數 字 ， 由 61.4 急 降 至 僅 38 的 41 年 新 低 ， 有 如 「 跳 樓 機 」 般 的 跌 幅 ， 令 人 大 開 眼 界 ， 亦 印 證 美 國 經 濟 前 景 堪 虞 。 美 國 經 濟 增 長 有 七 成 是 由 消 費 帶 動 ， 消 費 信 心 疲 弱 ， 經 濟 又 何 來 反 彈 動 力 ？


消 費 疲 弱 經 濟 難 反 彈
由 於 市 近 期 甚 為 波 動 ， 執 筆 時 的 價 位 ， 見 報 日 可 能 已 是 另 一 番 景 象 ， 要 作 入 市 建 議 有 一 定 困 難 ， 但 萬 變 不 離 其 宗 ， 一 些 不 應 該 輕 易 戳 破 的 阻 力 位 或 支 持 位 ， 以 及 重 要 的 心 理 關 口 ， 仍 可 作 為 入 市 指 標 。 建 議 於 99.00 買 日 圓 沽 美 元 ， 不 設 目 標 價 ， 止 蝕 位 放 在 101.50 。
趙 善 銓

暢 談匯債 ： 鬆 綁 良 機 就 在 近 期

 暢 談  債 ： 鬆 綁 良 機 就 在 近 期    

好 了 ， 反 彈 了 。 別 怨 市 場 不 予 機 會 ， 今 次 不 走 ， 下 次 肯 定 會 浪 低 於 浪 。 反 彈 大 位 ， 歐 元 看 1.34 、 英 鎊 1.70 ； 澳 紐 有 破 產 風 險 ， 目 標 稍 低 ， 分 別 為 0.70 及 0.62 ； 至 於 加 元 則 有 美 國 （ 即 美 元 ） 因 素 ， 不 懂 估 位 ； 而 日 圓 則 看 102 ， 不 敢 看 得 太 遠 。 本 欄 讀 者 應 知 在 下 看 位 素 來 「 很 粗 」 ， 準 確 位 置 還 是 自 行 觀 圖 較 為 穩 妥 ， 尤 其 要 留 意 RSI 有 否 背 馳 。

形 勢 有 變 歐 元 向 下 

順 帶 通 知 ， 在 下 亦 罕 有 地 修 改 終 極 看 法 ─ ─ 終 極 看 法 本 不 應 頻 頻 修 改 ， 不 過 這 回 「 大 蛇 屙 尿 」 實 在 太 過 勁 了 ， 之 前 低 估 ， 實 在 抱 歉 。 在 下 喜 愛 歐 洲 ， 亦 很 欣 賞 特 里 謝 ， 故 不 得 不 承 認 一 直 以 來 皆 對 歐 元 另 眼 相 看 、 有 所 偏 心 。 但 觀 乎 歐 洲 客 觀 形 勢 ， 要 兌 美 元 維 持 浪 高 於 浪 似 有 困 難 ， 是 故 年 底 改 看 1.15 ， 明 年 一 算 。 英 鎊 不 用 問 ， 年 底 1.40 ， 明 年 一 算 。 至 於 澳 紐 ， 則 毋 須 改 位 ： 澳 元 年 底 0.50 ， 明 年 0.35 ； 紐 元 年 底 0.40 ， 明 年 0.25 。 
 市 既 有 此 觀 點 ， 背 後 當 然 有 相 應 的 息 口 看 法 。 美 日 二 息 ， 毋 須 分 析 ， 將 減 至 零 。 歐 洲 三 息 連 同 加 拿 大 息 ， 最 終 將 見 一 至 兩 厘 ； 澳 紐 二 息 ， 恐 怕 最 終 亦 要 減 到 兩 至 三 厘 。 屆 時 隻 隻 都 是 低 息 貨 幣 ， 日 圓 拆 倉 亦 將 到 此 為 止 。 不 過 在 此 之 前 ， 股 市 樓 市 仍 未 見 底 ， 經 濟 見 底 更 是 遙 遙 無 期 ， 觀 乎 日 圓 過 往 每 五 年 一 浪 ， 拆 多 一 年 似 乎 在 所 難 免 （ 見 圖 ） 。 日 圓 要 是 拆 倉 ， 高 息 貨 幣 亦 難 有 運 行 ， 可 見 未 來 沽 高 息 兌 日 圓 的 交 叉 盤 仍 有 相 當 作 為 。

各 國 減 息 拆 倉 持 續

最 後 講 講 金 價 ， 金 價 跌 穿 700 美 元 （ 6 字 頭 ） 已 進 入 支 持 區 ， 但 要 跌 穿 亦 不 會 一 蹴 即 就 。 真 正 強 硬 的 支 持 應 介 乎 550 至 600 美 元 （ 5 字 頭 ） ， 但 到 不 到 、 幾 時 到 則 別 問 了 ─ ─ 在 下 無 水 晶 球 。 如 無 世 界 大 戰 、 金 融 系 統 沒 有 崩 潰 （ 如 金 融 機 構 大 規 模 破 產 、 多 個 資 產 市 場 癱 瘓 等 ） ， 金 價 應 難 大 升 。 
全 球 狂 印 鈔 票 ， 加 上 低 息 環 境 令 持 金 成 本 下 降 ， 為 防 黑 天 鵝 出 現 ， 就 當 買 保 險 。 買 金 心 態 應 當 如 此 ， 而 並 非 想  撈 一 大 筆 。 

羅 家 聰 
mailto:lawkachung@gmail.com 
  

暢 談匯債 ： 套 息 拆 倉 潮 延 續

 暢 談  債 ： 套 息 拆 倉 潮 延 續    

信 貸 緊 縮 引 發 環 球 經 濟 衰 退 危 機 ， 新 興 市 場 受 不 少 衝 擊 。 繼 冰 島 瀕 臨 破 產 後 ， 巴 基 斯 坦 、 匈 牙 利 及 烏 克 蘭 等 國 家 ， 先 後 向 國 際 貨 幣 基 金 會 （ IMF ） 尋 求 緊 急 貸 款 援 助 。 這 些 國 家 的 外 債 佔 整 體 經 濟 規 模 或 外 儲 超 過 一 定 比 例 ， 現 時 融 資 困 難 ， 加 上 外 資 撤 離 ， 令 這 些 國 家 陷 入 財 政 困 難 及 貨 幣 風 險 上 升 。 
信 貸 評 級 機 構 將 保 加 利 亞 和 俄 羅 斯 的 評 級 展 望 調 低 ， 保 加 利 亞 靠 外 資 收 窄 貿 易 逆 差 ， 如 今 面 臨 外 部 融 資 下 挫 風 險 ； 俄 羅 斯 則 要 面 臨 銀 行 體 系 救 助 成 本 上 升 問 題 ， 其 長 期 外 債 信 貸 評 級 為 BBB+ ， 長 期 本 土 貨 幣 債 務 信 貸 評 級 則 為 A- ， 但 評 級 展 望 從 「 穩 定 」 被 下 調 至 「 負 面 」 。 另 阿 根 廷 有 意 接 管 10 個 私 營 退 休 基 金 ， 引 起 陷 入 財 困 的 揣 測 。 以 上 消 息 觸 發 資 金 撤 出 新 興 市 場 ， 令 反 映 各 國 債 務 違 約 機 會 率 的 信 貸 違 約 掉 期 合 約 價 急 升 。

新 興 國 家 被 調 低 評 級

筆 者 於 本 欄 亦 曾 指 出 ， 相 比 其 他 新 興 市 場 ， 中 、 東 歐 地 區 均 較 依 賴 毗 鄰 西 歐 銀 行 的 借 貸 ， 使 信 貸 及 外 債 比 例 急 增 。 當 中 烏 克 蘭 及 哈 薩 克 擔 保 外 債 的 成 本 ， 近 期 已 分 別 升 至 2700 及 1300 個 基 點 以 上 ， 而 俄 羅 斯 以 龐 大 的 外  儲 備 支 撐  價 ， 使 盧 布 的 貶 值 幅 度 較 小 。 
亞 洲 央 行 如 韓 國 、 印 尼 及 印 度 等 亦 有 行 動 ， 不 過 要 動 用 為 數 不 少 的 資 金 使 外  儲 備 減 少 ， 遭 外 界 質 疑 其 財 政 狀 況 是 否 因 而 轉 壞 。 最 令 人 擔 心 的 是 ，  率 貶 值 與 資 金 外 流 若 形 成 惡 性 循 環 ， 將 令 情 況 雪 上 加 霜 。 至 於 外 儲 未 夠 充 裕 之 國 家 ， 或 以 加 息 挽 留 資 金 ， 如 匈 牙 利 大 幅 加 息 3 個 百 分 點 至 11 厘 半 ， 以 防 資 金 流 走 及 捍 衞  率 ， 但 加 重 對 經 濟 的 打 擊 。

加 息 以 防 外 資 流 走

商 品 價 格 下 跌 ， 對 出 口 商 品 的 新 興 市 場 造 成 更 大 衝 擊 ， 而 拉 美 地 區 ， 部 份 企 業 於 過 去 美 元 弱 勢 時 ， 放 棄 對   率 波 動 對 盈 利 產 生 的 風 險 ， 打 賭 美 元 繼 續 疲 軟 ， 故 部 份 已 臨 破 產 邊 緣 。 
新 興 市 場 政 府 債 的 信 貸 風 險 溢 價 ， 現 已 擴 闊 至 843 個 基 點 ， 多 個 新 興 市 場 都 被 認 為 違 約 風 險 大 增 。 事 實 上 ， 那 些 經 常 賬 逆 差 較 大 、 依 賴 外 來 融 資 的 國 家 ， 可 向 聯 盟 央 行 或 IMF 尋 資 金 援 助 ， 澳 洲 、 日 本 及 G7 的 國 際 組 織 ， 均 表 示 關 注  率 過 份 波 動 ， 相 信 部 份 國 家 將 推 外  管 制 。 雖 然 過 去 一 個 月 日 圓 兌 美 元 升 13% ， 但 套 息 交 易 拆 倉 的 威 力 仍 不 容 少 覷 。 另 歐 元 區 經 濟 疲 弱  象 增 加 ，  率 走 勢 似 乎 暫 時 難 以 逆 轉 。 
潘 國 光 
  

暢 談匯債 ： 七 國 言 論 間 接 推 低 歐 元

 暢 談  債 ： 七 國 言 論 間 接 推 低 歐 元    

昨 天 於 本 港 時 間 上 午 時 段 ， 日 本 財 相 讀 出 七 國 的 聯 合 聲 明 。 聲 明 主 要 提 出 ， 七 國 關 注 到 近 期 日 圓  價 急 速 攀 升 的 情 況 ， 故 會 密 切 留 意  價 去 向 。 市 場 視 這 聲 明 為 七 國 隨 時 有 機 會 入 市 ， 干 預 日 圓 強 勢 ， 有 部 份 市 場 人 士 估 計 ， 如 日 圓 升 至 90.0 兌 1 美 元 水 平 ， 不 排 除 日 本 央 行 會 率 先 干 預 。

美 國 減 息 利 好 日 圓

對 於 日 圓 高 企 93 兌 1 美 元 水 平 ， 或 許 不 少 投 資 者 會 覺 得 其  價 過 高 ， 甚 至 質 疑 日 本 以 一 個 出 口 形 經 濟 體 系 ， 能 否 承 受 一 個 如 此 強 的  價 。 不 過 是 次 日 圓 上 升 也 有 其 道 理 ， 首 先 ， 眾 所 周 知 本 星 期 聯 儲 局 將 很 大 機 會 減 息 0.5 厘 ， 減 息 後 美 日 間 之 息 差 便 收 窄 至 半 厘 ， 這 對 日 圓  價 上 升 有 利 。 
另 一 支 持 日 圓  價 ， 當 然 是 拆 倉 活 動 所 帶 來 的 支 持 。 環 球 經 濟 越 是 不 穩 ， 尤 其 近 日 新 興 市 場 一 個 跟 一 個 出 現 財 困 ， 需 要 國 基 會 援 助 ， 驅 使 投 資 者 從 新 興 市 場 大 舉 抽 資 離 去 。 抽 資 後 他 們 會 多 持 現 金 ， 對 國 際 投 資 者 而 言 ， 現 金 相 等 於 美 金 ， 這 正 好 解 釋 近 日 美 元 不 斷 升 值 的 原 因 。 對 於 日 本 投 資 者 ， 他 們 的 現 金 當 然 就 是 日 圓 ， 這 亦 解 釋 了 日 圓 轉 強 的 原 因 。

資 金 由 新 興 市 場 抽 走

按 筆 者 估 計 ， 環 球 新 興 市 場 財 困 難 於 短 期 內 解 決 ， 所 以 按 照 投 資 市 場 越 是 不 穩 ， 資 金 越 走 向 日 圓 的 理 論 ， 日 圓 應 有 能 力 進 一 步 上 升 ， 甚 至 升 越 90.0 兌 1 美 元 水 平 。 
不 過 ， 筆 者 不 會 向 投 資 者 推 介 日 圓 ， 因 不 能 確 定 各 大 央 行 會 在 那 時 候 入 市 干 預 。 為 要 令 投 資 者 損 手 ， 不 再 與 他 們 對  幹 推 高 日 圓 ， 如 七 國 一 旦 入 市 干 預 ， 定 會 把 日 圓 大 舉 推 低 ， 屆 時 吸 納 了 日 圓 的 投 資 者 將 會 嚴 重 損 手 。 相 反 ， 如 在 此 時 沽 日 圓 ， 基 礎 因 素 並 不 利 下 跌 ， 如 七 國 遲 遲 不 作 干 預 ， 屆 時 投 資 者 亦 會 有 損 失 。 
故 此 ， 筆 者 建 議 投 資 者 轉 向 沽 歐 元 ， 因 相 信 新 興 市 場 的 混 亂 ， 會 驅 使 資 金 轉 向 現 金 ， 即 美 元 及 日 圓 。 當 投 資 者 明 白 日 圓 上 升 隨 時 受 到 限 制 ， 會 令 他 們 傾 向 美 元 ， 加 速 其 升 勢 。 美 元 上 升 越 凌 厲 ， 歐 元 相 對 下 跌 壓 力 就 越 大 ， 歐 元 下 跌 目 標 1.18 美 元 。 

溫 灼 培 
mailto:enroll@hangseng.com 

暢 談匯債 ： 未 曾 萬 聖 已 嚇 暈

 暢 談  債 ： 未 曾 萬 聖 已 嚇 暈    

上 周 五 晚 於 HKSI （ 香 港 證 券 專 業 學 會 ） 講 解 技 術 分 析 ， 實 在 是 為 之 語 塞 。 其 一 ， 美 指 期 貨 於 電 子 交 易 時 段 跌 停 板 ； 其 二 ， 日 圓 曾 暴 漲 7 日 圓 ， 兌 英 鎊 更 創 歷 來 最 大 升 幅 20 日 圓 。 箇 中 原 因 全 是 套 息 交 易 的 拆 倉 盤 所 致 ， 與 基 本 因 素 無 關 。 聽 說 今 年 海 洋 公 園 的 「 哈  喂 」 ， 遊 人 可 以 客 串 及 扮 鬼 扮 馬 ， 並 非 給 驚 嚇 而 已 。 可 是 ， 散 戶 投 資 者 今 年 驚 嚇 可 謂 是 浪 接 浪 ， 尚 能 捱 到 萬 聖 節 的 還 有 幾 人 ？ 
這 趟 百 年 不 見 的 金 融 海 嘯 、 超 級 波 動 殺 戮 戰 況 中 ， 對  數 十 名 學 員 談 技 術 分 析 ， 實 在 侮 辱 雙 方 智 慧 。 吾 一 貫 皆 提 醒 投 資 者 ， 以 技 術 分 析 股 市 最 不 可 行 ， 因 大 股 東 的 行 動 往 往 始 料 不 及 ， 還 有 送 股 、 配 股 及 供 股 等 股 權 變 化 。 技 術 分 析 ， Forget it ！ 這 欄 本 是 談 債 市 及  市 ， 但 現 時 形 勢 危 急 ， 各 類 市 場 表 現 全 繫 於 股 市 存 亡 ， 故 不 能 不 談 。 
這 是 個 人 踩 人 的 世 界 ， 在 商 業 社 會  是 沒 有 雪 中 送 炭 的 ， 燒 炭 倒 多 的 是 。 各 地 銀 行 同 業 拆 息 ， 確 實 逐 漸 回 復 生 氣 ， 但 企 業 債 券 與 國 債 之 間 的 價 差 ， 仍 高 企 於 不 尋 常 水 平 ， 正 如 信 貸 違 約 掉 期 合 約 ， 動 輒 仍 需 數 十 個 百 分 點 ， 較 雷 曼 及 AIG 出 事 前 的 幾 個 百 分 點 ， 不 可 同 日 而 語 。

基 金 出 現 贖 回 潮

無 論 是 傳 統 或 對  基 金 ， 出 現 歷 來 最 大 的 贖 回 潮 ， 觸 發 斬 倉 慘 況 。 過 去 三 個 星 期 ， 不 同 市 場 ， 均 先 後 出 現 不 問 價 清 倉 暴 瀉 。 倘 若 閣 下 仍 以 經 濟 前 景 及 預 期 ， 斷 定 股 市 尚 有 很 大 下 跌 空 間 ， 那 吾 就 要 指 出 兩 點 ！ 第 一 ， 價 格 時 間 互 換 關 係 ； 第 二 ， 連 續 多 天 即 市 上 下 波 幅 極 大 。 這 兩 點 在 近 期 所 有 投 資 市 場 均 已 發 生 ， 閣 下 相 信 這 是 代 表 下 跌 的 終 結 嗎 ？ 而 並 非 趨 勢 持 續 ！ 日 本 的 基 本 因 素 ， 在 亞 洲 可 算 是 倒 數 五 名 內 ， 但 日 圓 卻 漲 至 13 年 新 高 ？ 雖 然 兩 趟 建 議 澳 元 兌 日 圓 長 倉 ， 皆 鎩 羽 而 歸 ， 小 覷 是 趟 海 嘯 的 殺 傷 力 。 但 極 端 市 況 終 已 出 現 ， 吾 再 建 議 於 57.5 建 長 倉 ， 跌 破 55 止 蝕 ， 不 設 套 利 目 標 。

金 價 見 底 料 回 升

 市  ， 以 歐 元 的 形 勢 最 險 峻 ， 但 英 鎊 、 澳 元 及 紐 元 皆 已 逼 近 中 期 支 持 。 惟 波 幅 過 高 ， 暫 不 作 建 議 。 相 反 ， 金 價 跌 破 本 年 新 低 ， 在 銀 價 曾 接 近 長 期 支 持 位 8.5 美 元 的 走 勢 下 ， 金 價 可 望 漲 回 800 美 元 之 上 。 油 價 未 有 受 油 組 減 產 150 萬 桶 消 息 而 回 升 ， 可 見 需 求 前 景 是 何 等 疲 弱 ， 但 短 線 及 長 線 ， 已 開 始 要 作 好 見 底 準 備 ， 不 能 沽 空 期 油 。 銅 價 本 是 反 映 基 本 面 最 貼 切 的 商 品 ， 但 留 意 尚 有 最 多 10% 下 跌 空 間 ， 隨  或 會 急 彈 。 這 是 個 最 壞 的 時 候 ， 亦 是 最 好 的 時 候 ！ 
丁 世 民 
mailto:simon.ting@eurexchange.com 
  

金 價 跌 破 今 年 低 位 ， 可 望 漲 回 800 美 元 之 上 。 資 料 圖 片 

暢 談匯債 ： 美 元 勢 銳 不 可 拗 頸

 暢 談  債 ： 美 元 勢 銳 　 不 可 拗 頸    

很 多 人 問 筆 者 ， 美 國 經 濟 數 據 表 現 差 劣 ， 步 入 衰 退 的 機 會 高 唱 入 雲 ， 為 何 美 元 的 反 彈 浪 卻 長 升 長 有 ？ 
很 簡 單 ， 現 時 全 球 各 國 的 經 濟 已 不 是 鬥 好 ， 而 是 要 看 那 些 經 濟 體 系 沒 有 那 麼 差 。 美 國 經 濟 雖 劣 ， 但 大 部 份 利 淡 因 素 已 得 到 反 映 ， 反 而 歐 洲 及 多 個 新 興 市 場 的 經 濟 卻 在 近 兩 三 個 月 才 急 速 滑 坡 ， 加 上 市 場 認 為 美 國 政 策 沒 有 那 麼 多 掣 肘 ， 故 美 元 相 對 下 仍 成 為 受 追 捧 的 對 象 。

4446 億 資 金 回 流 美 國

另 外 ， 全 球 經 濟 均 急 速 放 緩 ， 人 心 虛 怯 ， 投 資 世 界 已 沒 有 安 樂 土 ， 過 去 流 竄 至 新 興 市 場 的 資 金 紛 紛 回 流 ， 加 上 「 息 」 魔 持 續 拆 倉 ， 美 元 與 日 圓 頓 成 強 勢 貨 幣 。 
正 如 筆 者 上 周 指 出 ， 套 息 交 易 拆 倉 對  市 的 影 響 明 顯 大 於 經 濟 基 本 因 素 ， 美 國 數 據 的 表 現 無 論 如 何 差 劣 ， 亦 不 會 改 變 資 金  回 （ repatriation ） 的 勢 頭 。 數 字 顯 示 ， 美 國 投 資 者 在 七 月 和 八 月 合 共 從 國 外 股 債 市 場 套 現 570 億 美 元 （ 約 4446 億 港 元 ） ， 這 筆 龐 大 資 金 回 流 ， 足 以 解 釋 美 元 轉 強 的 部 份 原 因 。

高 息 貨 幣 跌 勢 驚 人

更 加 重 要 的 ， 是 美 元 仍 是 全 世 界 最 重 要 的 結 算 貨 幣 ， 不 少 交 易 均 要 用 美 元 進 行 結 算 。 過 去 資 金 流 動 暢 順 ， 沒 有 美 元 求 過 於 供 的 問 題 ， 這 項 因 素 不 足 以 推 高 美 元 ， 但 現 時 資 金 緊 絀 情 況 嚴 重 ， 大 家 千 方 百 計 累 積 美 元 ， 更 令 美 元 強 勢 火 上 加 油 。 
在 外  市 場 ， 尤 其 是 老 一 輩 的 交 易 員 ， 均 奉 行 「 趨 勢 是 朋 友 」 （ Trend is your friend ） 這 一 金 科 玉 律 ， 筆 者 網 站 分 析 外  的 「 保 哥 」 ， 更 是 忠 實 信 徒 ， 兩 個 月 前 已 一 直 高 喊 美 元 只 可 買 不 可 沽 。 只 要 看 看 近 期 那 些 高 息 貨 幣 的 驚 人 跌 勢 ， 便 不 難 知 道 逆 勢 而 行 風 險 有 多 大 。 
日 圓 昨 日 創 逾 13 年 新 高 ， 英 鎊 更 連 1.60 美 元 亦 守 不 住 ， 市 況 湍 急 ， 提 出 任 何 入 市 價 位 已 不 切 實 際 ， 惟 有 勸 喻 大 家 繼 續 「 寧 買 當 頭 起 」 ， 不 要 拗 頸 。 
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