國 際 視 野 ： 進 退 失 據 弄 巧 反 拙

 國 際 視 野 ： 進 退 失 據 弄 巧 反 拙    

另 兩 項 冠 一 經 常 被 追 問 的 是 存 款 全 保 宴 及 雷 曼 迷 債 問 題 ， 今 日 一 併 作 答 。 
香 港 是 全 球 主 要 金 融 中 心 之 一 ， 資 金 可 以 自 由 出 入 ， 但 亦 成 為 了 外 資 眼 中 的 國 際 ATM 中 心 ， 隨 時 可 以 提 款 套 現 。 港 府 可 能 被 人 罵 得 慌 了 ， 政 策 上 不 時 左 搖 右 擺 ， 進 退 失 據 ， 仿 效 歐 洲 推 行 存 款 全 保 宴 ， 便 無 形 中 為 自 己 埋 下 一 個 定 時 炸 彈 ， 做 法 流 於 輕 率 。 
香 港 銀 行 的 資 本 充 足 比 率 一 向 偏 高 ， 金 融 體 系 健 全 性 沒 有 問 題 。 若 真 的 要 穩 定 人 心 ， 只 須 提 高 保 障 額 至 100 萬 元 ， 便 可 降 低 出 現 擠 提 的 風 險 。 身 家 厚 的 客 戶 若 擔 憂 保 障 不 足 ， 會 自 行 把 錢 存 放 於 不 同 銀 行 ， 分 散 風 險 。 真 正 富 豪 亦 有 銀 行 貼 身 服 侍 ， 政 府 又 何 須 自 掘 墳 墓 ？ 
雷 曼 的 迷 你 債 券 事 件 ， 正 正 凸 顯 出 政 府 的 縮 骨 A 字 膊 。 銀 行 為 追 求 盈 利 而 代 理 結 構 複 雜 的 產 品 ， 部 份 員 工 的 銷 售 手 法 若 有 問 題 ， 自 然 責 無 旁 貸 ； 但 負 責 監 管 銀 行 運 作 的 金 管 局 和 銀 監 會 又 豈 可 把 責 任 全 部 推 卸 ？ 是 誰 審 批 產 品 ， 容 許 銀 行 向 普 羅 市 民 售 賣 這 些 「 專 業 糖 衣 毒 藥 」 ？ 事 後 辯 稱 「 迷 你 債 券 」 只 是 品 牌 名 稱 的 官 員 ， 更 是 典 型 的 四 維 先 生 「 禮 義 廉 」 。 
雷 曼 債 券 的 處 理 手 法 ， 更 是 一 場 鬧 劇 。 政 府 推 卸 責 任 ， 不 但 沒 有 人 要 為 事 件 問 責 ， 更 強 迫 銀 行 由 代 理 人 變 成 坐 盤 人 ， 承 擔 一 切 後 果 及 損 失 ； 立 法 會 議 員 以 為 通 過 「 特 權 法 」 調 查 銀 行 是 一 大 成 就 ， 其 實 是 弄 巧 反 拙 。 整 個 研 訊 過 程 料 曠 日 持 久 ， 即 使 尋 找 到 「 真 相 」 ， 再 要 透 過 法 律 程 序 追 討 損 失 ， 對 苦 主 亦 是 另 一 種 折 騰 。

衙 門 鐵 造 官 老 爺 「 更 鐵

銀 行 若 放 慢 與 苦 主 和 解 的 步 伐 ， 甚 至 擱 置 談 判 ， 雷 曼 苦 主 未 來 的 日 子 更 加 難 過 。 多 家 銀 行 於 上 周 特 權 法 通 過 後 翌 日 同 時 宣 佈 裁 員 ， 表 面 上 看 是 經 濟 逆 轉 的 應 對 措 施 ， 難 道 真 的 不 存 在 一 點 「 還 以 顏 色 」 的 味 道 ？ 
一 手 湊 大 金 管 局 ， 令 其 變 成 「 冇 王 管 」 獨 立 王 國 的 任 總 裁 ， 果 然 是 動 不 得 。 對 銀 行 監 管 不 力 ， 對 外  基 金 連 季 虧 損 臉 不 紅 耳 不 赤 ， 更 滋 油 淡 定 地 表 示 外 圍 環 境 欠 佳 ， 虧 損 仍 會 陸 續 有 來 。 以 其 成 績 及 表 現 ， 若 果 是 基 金 經 理 ， 早 已 被 炒 魷 魚 。 「 鐵 造 的 衙 門 、 流 水 的 官 員 」 ， 原 來 只 是 笑 話 一 則 ， 衙 門 鐵 造 ， 官 老 爺 「 更 鐵 」 。 

王 冠 一 
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國 際 視 野 ： 紓 解 民 困 一 點 淺 見

 國 際 視 野 ： 紓 解 民 困 一 點 淺 見    

香 港 經 濟 急 轉 直 下 ， 上 周 才 公 佈 第 三 季 經 濟 再 度 錄 得 負 增 長 ， 正 式 陷 入 技 術 性 衰 退 ， 作 為 信 心 所 繫 的 龍 頭 企 業  豐 銀 行 周 一 又 宣 佈 裁 員 450 人 ， 令 虛 怯 的 人 心 更 加 惶 惶 不 可 終 日 。 本 欄 一 向 很 少 評 論 本 港 經 濟 ， 但 近 日 不 斷 有 人 追 問 冠 一 對 香 港 前 景 的 看 法 ， 以 及 有 沒 有 救 市 的 良 方 ， 今 日 破 例 在 此 提 供 一 點 意 見 。 
自 從 雷 曼 於 9 月 失 救 後 ， 全 球 經 濟 陷 入 低 谷 ， 一 度 以 為 可 以 免 疫 於 經 濟 低 氣 壓 的 新 興 市 場 亦 難 以 倖 免 ， 即 使 仍 能 維 持 增 長 勢 頭 的 中 國 ， 經 濟 亦 大 幅 放 緩 ， 未 能 守 住 雙 位 數 字 的 增 長 速 度 ， 更 要 為 「 保 八 」 推 出 4 萬 億 元 人 民 幣 救 市 方 案 ， 印 證 冠 一 堅 持 全 球 經 濟 一 體 ， 沒 有 「 經 濟 分 割 」 （ decoupling ） 的 看 法 。 
面 對 經 濟 低 氣 壓 ， 慣 於 伸 手 的 政 府 苦 無 良 策 ， 兩 名 主 理 財 金 事 務 的 官 員 自 動 請 纓 參 與 華 盛 頓 G20  會 ， 說 是 有 助 更 深 入 了 解 金 融 危 機 ， 但 實 際 上 只 不 過 習 染 了 遊 埠 特 首 的 作 風 ， 對 解 決 眼 前 問 題 ， 毫 無 幫 助 。 港 府 對 解 決 危 機 毫 無 善 法 ， 最 終 仍 是 要 阿 爺 救 命 。 但 要 伸 手 亦 要 有 技 巧 ， 否 則 只 會 予 人 二 世 祖 的 感 覺 。 冠 一 不 才 ， 提 出 一 點 建 議 。 
眾 所 周 知 ， 物 流 業 是 本 港 主 要 經 濟 命 脈 之 一 ， 很 多 經 濟 活 動 和 民 生 ， 皆 與 能 源 存 在 密 切 的 關 係 。 現 時 運 輸 業 界 所 面 對 的 難 題 ， 除 了 經 濟 低 迷 外 ， 還 有 高 昂 的 營 運 成 本 。 油 公 司 寡 頭 壟 斷 ， 油 價 加 快 減 慢 ， 弄 致 民 怨 載 道 ， 已 是 眾 所 周 知 。 負 責 的 官 員 雖 然 認 同 汽 油 零 售 價 與 入 口 價 差 距 擴 闊 ， 有 下 調 空 間 ， 但 對 敦 促 油 公 司 減 價 卻 是 一 籌 莫 展 。 運 輸 業 界 及 車 主 近 期 自 行 發 起 「 餓 死 油 魔 」 運 動 ， 更 彰 顯 政 府 無 能 及 被 動 ， 要 市 民 自 求 多 福 。

補 貼 油 價 　 贏 取 民 心

其 實 政 府 應 向 中 央 求 助 ， 透 過 在 港 的 兩 家 中 資 油 公 司 壓 低 能 源 價 格 。 這 樣 做 ， 一 方 面 可 以 打 破 油 公 司 的 卡 特 爾 （ Cartel ） 協 價 行 為 ， 二 來 亦 可 紓 解 民 困 ， 贏 取 民 心 ， 三 來 更 可 作 為 台 灣 的 榜 樣 ， 有 助 祖 國 統 戰 ， 相 信 中 央 不 會 拒 絕 要 求 。 內 地 本 來 已 有 政 府 向 公 眾 補 貼 油 價 的 措 施 ， 更 何 況 油 價 已 較 高  期 回 落 了 逾 60% ， 補 貼 油 價 不 會 太 吃 力 。 由 中 央 曲 線 救 港 ， 總 勝 過 頻 頻 直 接 伸 手 ， 令 香 港 蒙 羞 ， 經 濟 特 區 的 身 份 亦 越 來 越 名 不 副 實 。 

王 冠 一 
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國 際 視 野 ： 八 年 浩 劫 求 變 心 切

 國 際 視 野 ： 八 年 浩 劫 求 變 心 切    

終 於 到 了 萬 眾 期 待 的 「 超 級 星 期 二 」 ， 美 國 總 統 大 選 最 終 由 誰 勝 出 ， 很 快 便 揭 盅 。 今 次 大 選 的 戰 況 料 較 為 平 淡 ， 民 主 黨 候 選 人 奧 巴 馬 的 支 持 度 一 直 領 先 於 對 手 （ 執 筆 時 的 最 新 民 調 是 51% 對 43% ， 拋 離 8 個 百 分 點 ） ， 八 年 前 喬 治 布 殊 與 戈 爾 鬥 至 難 分 難 解 的 一 幕 ， 將 不 可 能 重 演 。 看 來 奧 巴 馬 將 可 締 造 歷 史 ， 成 為 美 國 首 個 入 主 白 宮 的 黑 人 總 統 。

麥 凱 恩 翻 身 乏 望

背 城 一 戰 的 共 和 黨 候 選 人 麥 凱 恩 負 隅 頑 抗 ， 戰 意 可 嘉 ， 但 對 戰 果 料 亦 心 中 有 數 。 導 致 麥 凱 恩 處 於 劣 勢 的 最 重 要 因 素 ， 是 美 國 經 濟 加 劇 惡 化 。 即 使 麥 凱 恩 刻 意 與 喬 治 布 殊 劃 清 界 線 （ 意 味 小 布 殊 已 成 為 共 和 黨 爭 取 連 任 的 負 資 產 ） ， 但 對 手 又 豈 會 輕 易 放 過 他 ？ 奧 巴 馬 把 這 場 「 八 年 經 濟 浩 劫 」 與 共 和 黨 執 政 綑 綁 在 一 起 ， 麥 凱 恩 自 然 難 以 置 身 事 外 。 美 國 第 三 季 經 濟 增 長 初 值 為 -0.3% ， 在 投 票 前 夕 出 現 這 一 個 數 據 ， 更 加 令 麥 凱 恩 翻 身 乏 望 。 
不 少 共 和 黨 人 相 繼 倒 戈 ， 尤 其 是 布 殊 政 府 前 國 務 卿 鮑 威 爾 走 出 來 挺 奧 巴 馬 ， 更 成 為 共 和 黨 致 命 重 擊 。 鮑 威 爾 坦 言 ， 經 過 觀 察 後 ， 不 認 為 麥 凱 恩 的 副 總 統 候 選 人 佩 林 具 備 履 行 總 統 職 務 的 能 力 ， 言 論 難 免 動 搖 麥 凱 恩 支 持 者 的 信 心 ， 為 民 主 黨 吸 取 大 量 游 離 票 。 
今 次 大 選 雙 方 都 搬 出 「 改 變 」 （ Change ） 作 為 競 選 口 號 ， 背 後 原 因 自 然 是 看 到 國 民 對 政 治 及 經 濟 狀 況 皆 怨 氣 甚 深 ， 求 變 之 心 躍 然 紙 上 。 最 新 調 查 顯 示 ， 美 國 人 現 時 最 關 注 經 濟 問 題 ， 佔 去 註 冊 選 民 54% ， 比 率 較 其 他 經 濟 及 政 治 議 題 高 出 逾 倍 ， 反 映 美 國 國 民 對 經 濟 前 景 憂 心 忡 忡 。 既 然 不 滿 意 小 布 殊 的 政 績 ， 那 一 黨 派 會 有 較 多 支 持 者 「 棄 暗 投 明 」 ？ 不 問 可 知 。

奧 巴 馬 勝 在 機 智

奧 巴 馬 得 到 克 林 頓 年 代 兩 任 財 長 魯 賓 和 薩 默 斯 在 幕 後 擔 任 軍 師 ， 當 然 曉 得 機 智 地 及 早 引 爆 潛 伏 的 經 濟 炸 彈 ， 避 免 上 任 後 要 揹 上 小 布 殊 留 下 這 隻 黑 鑊 ， 但 所 接 手 的 是 近 80 年 最 嚴 峻 的 金 融 危 機 ， 這 個 燙 手 山 芋 並 不 容 易 拆 解 。 假 若 奧 巴 馬 勝 出 ， 並 能 在 任 內 扭 轉  坤 ， 令 經 濟 轉 弱 為 強 ， 必 可 成 為 繼 1932 年 羅 斯 福 和 1980 年 列 根 後 ， 另 一 名 垂 千 古 的 偉 人 總 統 。 

王 冠 一 
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國 際 視 野 ： 美 經 濟 萎 縮 拖 累 全 球

 國 際 視 野 ： 美 經 濟 萎 縮 拖 累 全 球    

美 國 第 三 季 經 濟 增 長 為 -0.3% ， 雖 較 預 估 值 的 -0.5% 為 佳 ， 但 是 自 去 年 第 四 季 後 首 度 錄 得 負 增 長 。 市 場 已 預 期 美 國 在 往 後 半 年 至 9 個 月 仍 難 以 擺 脫 負 增 長 纏 繞 ， 亦 即 是 經 濟 將 步 入 漫 長 衰 退 期 。 最 新 統 計 顯 示 ， 美 國 第 四 季 經 濟 將 會 出 現 2.8% 的 負 增 長 ， 明 年 首 季 則 為 -1.5% 。

退 稅 效 應 近 水 尾

去 年 第 三 季 開 始 ， 因 為 次 按 及 信 貸 危 機 不 斷 曝 光 ， 美 國 經 濟 經 已 急 轉 直 下 。 美 元 跌 不 停 ， 助 長 了 出 口 暢 旺 ， 美 國 因 禍 得 福 ， 今 年 首 季 扭 轉 了 去 年 第 四 季 出 現 負 增 長 的 頹 勢 。 
其 後 布 殊 政 府 急 急 腳 推 出 規 模 達 1680 億 美 元 的 刺 激 經 濟 方 案 ， 更 提 早 於 5 月 底 把 退 稅 支 票 寄 出 ， 為 消 費 市 場 灑 下 一 陣 及 時 雨 ， 經 濟 強 勁 反 彈 ， 在 金 融 危 機 持 續 深 化 下 ， 次 季 仍 然 錄 得 2.8% 的 強 勁 增 長 數 字 。 
到 了 第 三 季 ， 退 稅 效 應 已 近 水 尾 ， 加 上 通 脹 令 全 球 怨 聲 載 道 ， 美 國 改 用 強 美 元 政 策 去 吸 引 資 金 回 流 ， 順 道 壓 抑 通 脹 ， 一 石 二 鳥 。 可 惜 的 是 美 國 經 濟 已 病 入 膏 肓 ， 始 終 難 以 維 持 增 長 。 
從 美 國 公 佈 的 數 字 中 可 以 看 到 ， 消 費 者 支 出 已 大 幅 放 緩 ， 不 但 是 過 去 17 年 首 度 錄 得 下 跌 ， 3.1% 的 跌 幅 更 是 28 年 最 大 ， 這 個 佔 去 美 國 經 濟 產 值 達 七 成 的 環 節 疲 弱 如 斯 ， 經 濟 萎 縮 程 度 較 預 期 輕 微 ， 已 是 難 能 可 貴 。

消 費 者 支 出 急 跌

美 國 經 濟 正 面 臨 重 重 隱 憂 ， 樓 價 和 股 市 急 挫 ， 財 富 效 應 變 成 身 家 萎 縮 ； 由 華 爾 街 所 掀 起 的 裁 員 潮 不 斷 擴 散 ， 工 作 朝 不 保 夕 ， 美 國 國 民 被 迫 勒 緊 褲 頭 ； 銀 行 收 緊 信 貸 ， 更 令 消 費 市 場 雪 上 加 霜 。 只 要 看 看 美 國 最 新 公 佈 的 消 費 者 信 心 指 數 由 9 月 的 61.4 插 水 至 10 月 的 38.0 ， 便 可 預 見 零 售 市 道 在 短 期 內 難 以 大 幅 反 彈 。 
美 國 消 費 者 慣 於 先 使 未 來 錢 ， 過 去 數 年 這 個 龐 大 市 場 一 直 是 全 球 經 濟 增 長 的 火 車 頭 ， 如 今 忽 然 萎 縮 ， 對 環 球 經 濟 的 負 面 影 響 ， 將 會 逐 漸 浮 現 。 
「 美 國 打 噴 嚏 ， 全 球 患 感 冒 」 這 句 話 ， 大 家 將 親 身 體 會 ； 甚 麼 「 經 濟 分 割 」 （ decoupling ） 的 歪 理 ， 勢 難 經 考 驗 。 
王 冠 一 
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國 際 視 野 ： 屋 漏 兼 逢 連 夜 雨

國 際 視 野 ： 屋 漏 兼 逢 連 夜 雨
環 球 金 融 風 暴 越 演 越 烈 ， 套 息 交 易 盤 瘋 狂 拆 倉 ， 日 圓 兌 每 美 元 曾 被 推 升 至 90.90 的 13 年 新 高 。 在 日 本 要 求 下 ， 七 大 工 業 國 罕 有 地 發 表 緊 急 聲 明 ， 稱 「 日 圓 近 日 的 過 度 波 動 ， 影 響 到 全 球 經 濟 及 金 融 穩 定 ， 我 們 會 密 切 觀 察 市 場 發 展 」 。 聲 明 雖 屬 冇 牙 老 虎 ， 但 對 市 場 應 有 一 定 阻 嚇 作 用 ， 起 碼 投 資 者 對 七 國 聯 手 干 預 會 投 鼠 忌 器 。 令 人 摸 不 頭 腦 的 是 ， 法 國 財 長 拉 加 德 翌 日 卻 跑 出 來 澄 清 ， 強 調 七 國 不 會 攜 手 沽 日 圓 ， 即 使 有 干 預 ， 亦 會 是 日 本 單 方 面 採 取 行 動 。 這 種 「 此 地 無 銀 三 百 」 的 澄 清 ， 究 竟 有 何 目 的 ？ 確 實 耐 人 尋 味 。
日 本 眼 見 日 圓 飆 升 ， 急 得 有 如 鑊 上 螞 蟻 ， 原 因 不 難 理 解 。 正 如 經 濟 財 政 大 臣 與 謝 野 馨 所 言 ， 日 圓 強 勢 根 本 不 能 反 映 日 本 經 濟 基 本 因 素 ， 純 粹 是 日 圓 套 息 拆 倉 和 投 資 基 金 擲 貨 造 成 。
日 本 經 濟 於 次 季 錄 得 負 增 長 ， 已 符 合 經 濟 周 期 回 落 的 「 衰 退 」 定 義 ， 即 使 要 連 續 兩 季 出 現 負 增 長 才 是 衰 退 ， 亦 不 過 把 時 間 稍 為 推 遲 ， 因 為 沒 有 經 濟 學 家 預 期 日 本 第 三 季 經 濟 會 有 正 增 長 ， RBS 更 預 測 日 本 經 濟 要 待 2010 年 下 半 年 才 會 回 復 增 長 。


日 圓 強 經 濟 弱
美 國 散 播 的 糖 衣 毒 藥 ， 日 本 銀 行 幸 好 中 毒 不 深 ， 但 股 市 今 年 跌 41% ， 尤 其 7 月 至 今 市 值 曾 蒸 發 四 成 ， 令 銀 行 苦 不 堪 言 。 因 為 日 本 容 許 銀 行 把 資 本 投 資 於 股 市 ， 而 交 叉 持 股 的 傳 統 ， 便 把 銀 行 與 債 務 公 司 綑 綁 在 一 起 ， 與 股 市 榮 辱 與 共 。 這 是 最 大 銀 行 三 菱 UFJ 周 一 宣 佈 要 集 資 9900 億 日 圓 補 充 資 本 的 背 後 原 因 ， 亦 無 可 避 免 地 惹 來 日 本 銀 行 不 穩 的 疑 慮 。
日 本 經 濟 的 最 大 動 力 來 自 出 口 環 節 ， 去 年 出 口 便 佔 增 長 三 分 二 ， 歐 美 經 濟 環 境 差 ， 本 已 影 響 出 口 需 求 ， 日 圓 升 值 令 日 本 貨 格 外 高 昂 ， 更 是 屋 漏 逢 夜 雨 ， 令 日 本 經 濟 復 蘇 更 加 遙 遙 無 期 ， 日 圓 過 去 兩 日 回 落 ， 但 兌 美 元 未 重 越 100 日 圓 關 口 前 ， 相 信 日 本 政 府 仍 是 無 法 安 心 。
王 冠 一
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國 際 視 野 ： 減 息 糟 糕 加 息 慘 情

 國 際 視 野 ： 減 息 糟 糕 　 加 息 慘 情    

冰 島 周 二 大 刀 闊 斧 地 加 息 6 厘 ， 至 18 厘 ， 加 幅 在 已 發 展 國 家 中 可 算 是 一 項 紀 錄 。 冰 島 面 臨 嚴 峻 的 金 融 危 機 ， 不 久 前 才 被 迫 把 國 內 三 大 銀 行 國 有 化 ， 並 果 斷 地 減 息 3 厘 ， 今 次 忽 然 來 一 記 貨 幣 政 策 急 轉 彎 ， 自 非 心 甘 情 願 ， 只 不 過 為 了 取 得 國 基 會 的 20 億 美 元 備 用 信 貸 ， 惟 有  頸 就 命 。 
國 基 會 出 手 救 人 的 條 件 出 名 辛 辣 ， 當 年 亞 洲 金 融 危 機 時 ， 泰 國 、 印 尼 和 南 韓 等 亞 洲 國 家 曾 經 領  過 ， 尤 其 南 韓 對 此 有 更 深 刻 的 體 會 。 今 次 國 基 會 向 冰 島 提 出 了 三 大 條 件 ， 包 括 果 斷 地 支 持 貨 幣  價 、 壓 抑 高 達 14% 的 通 脹 ， 以 及 減 少 對 外 來 資 金 的 過 度 依 賴 ， 促 使 冰 島 作 出 史 無 前 例 加 息 6 厘 的 決 定 。

棄 經 濟 救 貨 幣

現 時 世 界 飽 受 金 融 危 機 衝 擊 ， 大 潮 流 是 減 息 救 經 濟 ， 若 要 逆 勢 加 息 ， 並 非 值 得 恭 喜 的 事 。 除 了 冰 島 外 ， 另 一 歐 洲 國 家 匈 牙 利 近 期 亦 曾 加 息 3 厘 支 持 其 貨 幣 ， 避 免  價 插 水 。 
現 時 向 國 基 會 伸 手 要 求 援 助 國 家 的 名 單 中 ， 匈 牙 利 赫 然 榜 上 有 名 ， 可 見 加 息 是 為 勢 所 迫 ， 與 正 常 情 況 下 加 息 去 冷 卻 過 熱 經 濟 或 壓 抑 通 脹 ， 是 截 然 不 同 的 兩 回 事 。 
加 息 非 好 事 ， 減 息 又 如 何 ？ 同 樣 不 值 得 恭 喜 ， 但 處 境 比 起 瀕 臨 衰 退 仍 要 大 幅 加 息 優 勝 得 多 。 南 韓 上 周 尚 有 能 力 減 息 ， 起 碼 證 明 了 境 況 仍 較 冰 島 和 匈 牙 利 為 佳 。 
歐 美 多 國 本 月 8 日 破 天 荒 攜 手 減 息 後 ， 加 拿 大 已 再 減 息 四 分 一 厘 ， 聯 儲 局 今 次 議 息 ， 減 幅 料 不 少 於 半 厘 （ 見 報 日 已 知 結 果 ） ； 甚 至 在 聯 手 減 息 中 幫 口 不 幫 手 ， 連 息 率 低 至 半 厘 的 日 本 ， 也 傳 來 本 周 可 能 減 息 四 分 一 厘 的 消 息 。 下 周 議 息 的 英 倫 銀 行 和 歐 洲 央 行 亦 已 放 風 會 減 息 ， 市 場 甚 至 認 為 ， 三 大 央 行 將 效 法 日 本 把 息 率 降 至 零 厘 ， 力 挽 狂 瀾 於 既 倒 。 
國 基 會 強 迫 已 焦 頭 爛 額 的 國 家 加 息 ， 棄 經 濟 救 貨 幣 ， 應 是 對 症 下 藥 ， 以 免 重 演 津 巴 布 韋 事 件 。 難 道 在 通 脹 肆 虐 的 情 況 下 ， 經 濟 會 有 運 行 乎 ？ 

王 冠 一 
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國際視野 屋漏兼逢連夜雨

屋漏兼逢連夜雨

週三, 29 十月 2008 11:54

環球金融風暴越演越烈，套息交易盤瘋狂拆倉，日圓兌每美元曾被推升至90.90的13年新高。在日本要求下，七大工業國罕有地發表緊急聲明，稱「日圓近日的過度波動，影響到全球經濟及金融穩定，我們會密切觀察市場發展」。 聲明雖屬冇牙老虎，但對市場應有一定阻嚇作用，起碼投資者對七國聯手干預會投鼠忌器。令人摸不着頭腦的是，法國財長內賈德昨日卻跑出來澄清，強調七國不會攜手沽日圓，即使有干預，亦會是日本單方面採取行動。這種「此地無銀三百兩的澄清，究竟有何目的？確實耐人尋味。 日本眼見日圓飆升，急得有如鑊上螞蟻，原因不難理解。正如經濟財政大臣與謝野馨所言，日圓強勢根本不能反映日本經濟基本因素，純粹是日圓套息拆倉和投資基金擲貨造成。 日經指數剛於周一改寫了26年新低，與日圓強勢相映成趣。日本經濟於次季錄得負增長，已符合經濟周期回落的「衰退」定義，即使要連續兩季出現負增長才是衰退，亦不過把時間稍為推遲，因為沒有經濟學家預期日本第三季經濟會有正增長，蘇皇(RBS)更預測，日本經濟要待2010年下半年才會回復增長。 美國散播的糖衣毒藥，日本銀行中毒不深，但股市今年下跌50%，尤其7月至今市值蒸發四成，仍令銀行苦不堪言。因為日本容許銀行把資本投資於股市，而交叉持股的傳統，便把銀行與債務公司綑綁在一起，與股市榮辱與共。這是最大銀行三菱UFJ周一宣佈要集資9900億日圓補充資本的背後原因，但亦無可避免地惹來日本銀行亦不穩的疑慮。 日本經濟的最大動力來自出口環節，去年出口便佔去增長的三分二，歐美經濟環境差，本已影響出口需求，日圓升值令日本貨格外高昂，更是屋漏逢夜雨，令日本經濟復蘇更加遙遙無期。 王 冠 一

國 際 視 野 ： 三 國 盡 歸 司 馬 氏

 國 際 視 野 ： 三 國 盡 歸 司 馬 氏    

美 國 聯 儲 局 於 今 明 兩 日 議 息 ， 最 新 利 率 期 貨 顯 示 減 息 半 厘 的 機 會 為 百 分 百 ， 更 有 部 份 人 認 為 減 幅 可 能 多 達 四 分 三 厘 甚 至 1 厘 。 聯 儲 局 於 本 月 初 才 與 多 國 聯 手 減 息 半 厘 ， 進 一 步 減 息 對 經 濟 的 實 際 刺 激 有 限 ， 本 不 應 浪 費 彈 藥 ， 但 方 寸 大 亂 的 聯 儲 局 再 被 迫 落 重 藥 的 機 會 ， 仍 不 可 完 全 抹 煞 。 
除 了 議 息 結 果 外 ， 市 場 亦 關 注 美 國 周 四 公 佈 的 第 三 季 經 濟 增 長 表 現 。 英 國 上 周 公 佈 第 三 季 經 濟 萎 縮 0.5% ， 不 但 是 16 年 來 首 次 倒 退 ， 幅 度 亦 遠 較 預 期 為 大 。 市 場 預 期 美 國 第 三 季 經 濟 會 與 英 國 同 樣 錄 得 0.5% 負 增 長 ， 但 要 留 意 的 是 ， 即 使 數 字 與 預 期  合 ， 也 不 會 對 美 元 強 勢 構 成 太 大 打 擊 ， 因 為 美 元 強 勢 並 非 由 經 濟 基 本 因 素 所 推 動 。

減 息 無 礙 美 元 強 勢

美 國 總 統 喬 治 布 殊 法 寶 盡 出 ， 圖 避 過 父 子 同 科 ─ ─ 衰 （ 退 ） 收 尾 的 結 局 ， 但 「 謀 事 在 人 ， 成 事 在 天 」 ， 想 不 到 小 布 殊 仍 是 要 步 老 父 後 塵 ， 成 為 千 古 「 佳 」 話 ， 而 任 內 經 濟 兩 度 陷 入 衰 退 的 差 劣 政 績 ， 更 是 前 無 古 人 。 
布 殊 政 府 首 季 藉 弱 美 元 維 持 增 長 ， 第 二 季 靠 逾 千 億 美 元 退 稅 支 票 去 刺 激 內 需 ， 第 三 季 推 出 的 板 斧 則 是 強 美 元 政 策 。 筆 者 最 初 以 為 ， 機 關 算 盡 仍 難 逃 一 劫 ， 是 敵 不 過 這 場 百 年 難 遇 的 金 融 海 嘯 ， 非 戰 之 罪 。 然 而 諗 深 一 層 ， 不 救 雷 曼 的 做 法 確 實 有 點 耐 人 尋 味 ─ ─ 若 不 引 爆 雷 曼 ， 又 豈 會 出 現 「 三 國 盡 歸 司 馬 氏 」 的 局 面 ， 美 元 強 勢 更 加 一 面 倒 ？

引 爆 雷 曼 耐 人 尋 味

從 10 月 所 發 生 的 連 串 事 故 衡 量 ， 美 國 經 濟 勢 必 越 來 越 差 ， 德 銀 已 預 期 第 四 季 經 濟 會 錄 得 4.5% 負 增 長 。 由 於 信 貸 危 機 的 影 響 已 擴 散 至 各 行 各 業 ， 炒 人 之 風 熾 熱 ， 對 作 為 經 濟 支 柱 的 內 需 影 響 甚 大 。 粗 略 計 算 ， 單 單 上 周 已 有 逾 兩 萬 人 加 入 失 業 大 軍 ， 10 月 失 業 率 難 免 急 升 。 9 月 失 業 率 為 6.1% ， 但 有 分 析 師 已 預 期 失 業 率 最 終 會 攀 升 至 9% ， 遠 高 於 過 去 兩 次 衰 退 的 高  ， 足 見 美 國 經 濟 前 景 仍 堪 虞 。 

王 冠 一 
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國際視野 扶手棍變攞命籐

扶手棍變攞命籐

週一, 27 十月 2008 11:42

城中近日最熱門話題，必然是中信泰富炒燶外匯事件，矛頭直指中信管理層，投資者紛紛質疑其管治質素及內裡乾坤。 毫無疑問，這一次根本是一場豪賭，絕非對沖匯兌風險那麼簡單，否則所涉及的數量又豈會多出實際所需數倍之多？但賭得如此愚蠢，卻是令人不明所以。 賭仔追求的是「輸有限而利潤無限」，但累計期權(Accumulator) 的條款卻明顯一面倒地有利莊家，參與者隨時掉進無底潭。究竟是誰人拍板參與這場「虧損無限而利潤有限」的遊戲？有法律界朋友認為，若果主席和行政總裁真的不知情，大可與推產品的銀行打長命官司，簽訂合約的人亦難逃刑責。 雖然銀行聲稱只會向機構投資者和私人銀行客戶推銷產品，強調這些都是經驗投資者，屬於願者上釣，但監管機構怎麼可以讓這種害人的產品流入市場？又如何確保沒有無辜市民受害？在中信泰富的外匯累計期權事件曝光前，已出現不少股票累計期權苦主的個案，所輸數目平均千萬元計，只不過他們大多屬於有頭有面的富裕人士，再加上勢孤力薄，並非政客爭取選票的對象，不會有人組織他們上街向銀行取回公道，故吃了虧亦惟有啞忍。縱使有人挺身而出進行申訴，亦未獲正視，遂令事件不了了之。 過去的銀行是扶手棍，主動幫助商界人士發展事業，解決困難，不少富豪(包括李首富)的事業亦是在銀行扶助下才得以發揚光大。但在唯利是圖的大氣候下，今日的銀行卻成為了攞命籐，臉孔變得越來越猙獰，見到客戶銀行有錢，便千方百計據為己有，以便盈利維持可觀增長。 那些迷「惑」你債券的苦主，不正是因為銀行知悉其戶口底牌進行游說，才在被半推半就下成為「債券」投資者，最終要冒著日曬雨淋上街爭取公道？ 王 冠 一

國 際 視 野 ： 減 產 托 價 刻 不 容 緩

 國 際 視 野 ： 減 產 托 價 　 刻 不 容 緩    

石 油 輸 出 國 組 織 （ OPEC ） 今 日 在 維 也 納 召 開 緊 急 會 議 ， 商 討 減 產 以 穩 定 油 價 的 問 題 。 會 前 不 少 成 員 國 相 繼 放 風 要 求 大 幅 減 產 ， 油 組 主 席 哈 利 勒 提 出 必 須 大 刀 闊 斧 ， 伊 朗 更 聲 言 向 油 組 提 議 每 日 減 產 250 萬 桶 ， 但 根 據 過 往 紀 錄 ， 即 使 達 成 減 產 協 議 ， 各 懷 鬼 胎 的 成 員 國 隨 時 會 來 一 記 陽 奉 陰 違 ， 今 次 會 否 例 外 ？

油 組 成 員 各 自 為 政

畢 竟 ， 大 家 的 開 採 成 本 不 盡 相 同 ， 政 治 立 場 又 南 轅 北 轍 （ 例 如 沙 地 親 美 而 伊 朗 仇 美 ） ， 要 同 心 協 力 減 產 托 油 價 ， 並 不 容 易 。 不 過 ， 今 次 情 況 較 為 樂 觀 ， 因 為 油 價 已 跌 穿 70 美 元 一 桶 ， 若 大 家 再 不 齊 心 ， 油 價 極 可 能 會 跌 至 50 美 元 或 以 下 ， 對 不 同 國 家 經 濟 構 成 不 同 程 度 的 打 擊 ， 故 油 價 急 跌 ， 反 而 可 以 加 強 各 國 的 凝 聚 力 ， 避 免 出 現 「 籠  雞 作 反 」 的 情 況 。 
本 月 初 ， 油 組 宣 佈 召 開 緊 急 會 議 時 ， 油 價 已 跌 至 90 美 元 一 桶 ， 「 緊 急 」 會 議 竟 然 好 整 以 暇 ， 排 期 至 個 多 月 後 ， 直 至 油 價 如 決 堤 般 急 瀉 ， 油 組 才 匆 匆 把 會 議 推 前 三 周 。 雖 然 減 產 的 預 期 本 周 初 曾 經 為 油 價 帶 來 支 持 ， 但 在 歐 元 弱 勢 和 環 球 陷 衰 退 令 需 求 下 降 的 預 期 心 理 帶 動 下 ， 油 價 不 旋 踵 便 把 升 幅 「 嘔 凸 」 。

俄 國 強 調 不 會 跟 減

緊 隨 沙 地 之 後 的 第 二 大 產 油 國 俄 羅 斯 曾 經 表 態 ， 強 調 油 價 跌 至 50 美 元 亦 不 會 減 產 ， 但 即 使 其 開 採 成 本 較 低 ， 賤 賣 石 油 仍 難 免 會 對 財 政 構 成 影 響 。 油 價 在 短 短 三 個 多 月 內 ， 由 逾 147 美 元 跌 至 不 足 70 美 元 ， 橫 財 忽 然 消 失 ， 不 少 產 油 國 的 財 政 均 已 大 失 預 算 ， 部 份 更 已 捉 襟 見 肘 ， 又 豈 會 與 錢 作 對 ？ 
王 冠 一 
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國 際 視 野 ： 卡 數 炸 彈 不 是 詐 彈 ？

 國 際 視 野 ： 卡 數 炸 彈 　 不 是 詐 彈 ？    

美 國 政 府 法 寶 盡 出 ， 總 算 暫 時 穩 住 金 融 體 系 的 陣 腳 ， 市 場 亦 普 遍 相 信 銀 行 業 最 壞 時 刻 暫 時 已 過 ， 在 政 府 全 面 入 股 銀 行 後 ， 大 行 倒 閉 事 件 理 應 告 一 段 落 。 不 過 ， 包 括 財 長 保 爾 森 和 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 等 多 名 重 量 級 財 金 官 員 已 警 告 ， 美 國 經 濟 仍 然 面 臨 巨 大 風 險 ， 伯 南 克 更 預 期 未 來 數 季 美 國 經 濟 將 嚴 重 放 緩 ， 支 持 國 會 推 出 另 一 個 刺 激 經 濟 方 案 ， 振 興 經 濟 和 職 位 增 長 。

拖 欠 壞 賬 率 急 升

市 場 最 怕 的 是 信 用 卡 市 場 會 不 會 成 為 繼 樓 市 後 ， 另 一 個 快 將 引 爆 的 定 時 炸 彈 ？ 尤 其 信 用 卡 拖 欠 率 和 壞 賬 率 顯 著 急 升 ， 如 JP 摩 根 ， 第 三 季 便 為 所 持 1576 億 （ 美 元 ． 下 同 ） 信 用 卡 貸 款 組 合 撇 賬 5% ， 遠 較 去 年 同 期 的 3.64% 為 高 ， 並 預 期 壞 賬 率 明 年 底 將 升 至 7% 。 主 攻 較 富 裕 客 戶 群 的 美 國 運 通 （ American Express ） 亦 宣 稱 ， 九 月 未 能 收 回 的 貸 款 達 6.7% ， 幾 乎 較 去 年 同 期 增 3.6% 倍 增 ， 至 於 逾 期 30 日 未 償 還 卡 數 比 率 ， 亦 由 去 年 的 2.5% 急 升 至 4.1% ， 但 仍 低 於 美 國 銀 行 第 三 季 的 5.9% 。 有 分 析 家 更 認 為 ， 拖 欠 率 在 明 年 首 季 會 躍 升 至 7% 的 20 年 新 高 。 
過 去 樓 市 興 旺 時 ， 不 少 人 透 過 加 按 和 轉 按 套 現 消 費 ， 但 樓 市 泡 沫 爆 破 後 ， 很 多 家 庭 都 把 碌 卡 視 為 自 動 提 款 機 （ ATM ） ， 應 付 日 常 生 活 所 需 ， 以 致 雪 球 越 滾 越 大 。 
經 濟 不 景 氣 ， 特 別 是 失 業 率 持 續 攀 升 ， 這 些 慣 於 先 使 未 來 錢 的 美 國 國 民 更 加 無 力 還 卡 數 ， 到 碌 爆 卡 時 ， 自 然 一 走 了 之 。

規 模 細 及 早 防 範

隨  經 濟 惡 化 ， 信 用 卡 撇 賬 飆 升 無 可 避 免 。 去 年 全 年 美 國 信 用 卡 撇 賬 數 字 為 266 億 ， 今 年 估 計 會 超 過 450 億 ， 會 否 演 變 成 為 類 似 次 按 般 的 危 機 ， 尚 待 印 證 。 不 過 ， 按 揭 市 場 規 模 達 14 萬 億 ， 信 用 卡 貸 款 市 場 僅 1 萬 億 ， 當 中 只 有 3850 億 被 包 裝 為 資 產 抵 押 證 券 出 售 。 由 於 銀 行 已 積 極 收 緊 信 用 卡 信 貸 ， 把 能 力 不 足 的 人 摒 諸 門 外 ， 炸 彈 引 爆 的 損 害 ， 料 可 控 制 。 
大 家 對 危 機 有 防 範 之 心 ， 危 機 往 往 便 可 以 消 弭 於 無 形 ， 但 無 論 信 用 卡 貸 款 是 「 詐 彈 」 抑 或 「 炸 彈 」 ， 仍 不 可 掉 以 輕 心 。 

王 冠 一 
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國 際 視 野 ： 拒 絕 援 助 避 免 標 籤

 國 際 視 野 ： 拒 絕 援 助 　 避 免 標 籤    

美 國 斥 資 2500 億 美 元 入 股 大 大 小 小 銀 行 ， 如 果 根 據 《 華 爾 街 日 報 》 繪 影 繪 聲 的 報 道 ， 當 日 美 國 財 金 三 大 巨 頭 ， 包 括 財 長 保 爾 森 、 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 和 聯 邦 存 款 保 險 公 司 （ FDIC ） 行 政 總 裁 貝 爾 女 士 召 見 各 家 大 行 巨 頭 ， 通 知 他 們 政 府 會 入 股 的 決 定 。 會 中 只 拋 下 一 張 薄 紙 要 他 們 簽 名 作 實 ， 與 會 銀 行 根 本 沒 有 選 擇 的 餘 地 。

銀 行 自 救 股 價 升

雖 然 美 國 銀 行 體 系 被 次 按 弄 得 焦 頭 爛 額 ， 但 未 必 間 間 銀 行 均 有 參 與 次 按 產 品 投 資 ， 為 何 那 些 財 政 沒 出 現 大 問 題 的 銀 行 亦 被 霸 王 硬 上 弓 ， 即 使 在 風 暴 中 有 足 夠 能 力 承 擔 損 失 ， 因 而 沒 有 要 求 政 府 施 援 手 的 銀 行 ， 亦 被 列 入 入 股 名 單 上 ？ 
記 得 美 國 入 股 銀 行 之 前 ， 英 國 政 府 曾 提 出 預 留 5000 億 英 鎊 為 八 家 金 融 機 構 進 行 資 本 重 組 （ recapitalization ） ， 但 有 份 參 與 計 劃 的  豐 和 渣 打 ， 卻 急 急 腳 走 出 來 表 示 沒 有 集 資 需 要 。 其 後 英 國 政 府 落 實 以 370 億 英 鎊 入 股 RBS （ 蘇 格 蘭 皇 家 銀 行 ） 、 萊 斯 和 HBOS 三 家 銀 行 ； 同 樣 有 資 金 需 求 的 巴 克 萊 婉 拒 政 府 好 意 ， 稱 會 自 行 想 辦 法 籌 集 所 需 的 65 億 英 鎊 資 金 。 結 果 是 RBS 、 萊 斯 和 HBOS 三 家 獲 注 資 銀 行 股 價 大 跌 ， 反 而 巴 克 萊 的 股 價 則 與  豐 及 渣 打 一 同 逆 市 上 升 。

寧 捱 貴 息 不 驗 身

由 此 可 見 ， 政 府 注 資 銀 行 ， 最 大 問 題 是 會 產 生 標 籤 效 應 ， 給 予 外 間 財 政 不 穩 的 感 覺 ， 銀 行 若 非 逼 不 得 已 ， 亦 不 會 行 這 一 步 。 巴 克 萊 選 擇 自 行 解 決 問 題 ， 股 價 沒 有 隨 RBS 等 三 家 銀 行 下 跌 ， 便 可 看 到 箇 中 分 別 。 
當 日 香 港 金 管 局 改 變 貼 現 窗 利 率 計 算 方 法 ， 變 相 減 息 1 厘 ， 但 銀 行 同 業 拆 息 仍 超 過 4 厘 ， 高 出 貼 現 率 2 厘 有 多 ， 筆 者 估 計 是 銀 行 情 願 捱 貴 息 ， 也 不 想 被 標 籤 ， 以 免 出 現 擠 提 （ 當 時 尚 未 推 出 存 款 全 保 政 策 ） ， 得 不 償 失 之 餘 ， 亦 可 能 被 監 管 機 構 「 驗 身 」 。 
美 國 入 股 所 有 大 銀 行 ， 相 信 是 避 免 接 受 援 助 的 銀 行 被 標 籤 ， 令 注 資 效 果 適 得 其 反 。 
王 冠 一 
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國 際 視 野 ： 改 革 銀 行 未 搔 癢 處

 國 際 視 野 ： 改 革 銀 行 　 未 搔 癢 處    

美 國 財 長 保 爾 森 從 剛 通 過 的 7000 億 （ 美 元 ． 下 同 ） 救 市 方 案 中 ， 取 出 2500 億 「 強 行 」 入 股 銀 行 ， 當 中 9 家 大 型 金 融 機 構 佔 了 一 半 。 財 政 部 已 表 明 入 股 後 會 為 企 業 管 治 和 管 理 層 的 薪 資 福 利 設 置 限 制 。 有 關 內 容 剛 曝 光 ， 但 予 人 印 象 是 搔 不  癢 處 。 
內 容 建 議 ， 參 與 拯 救 計 劃 的 銀 行 ， 其 薪 酬 委 員 會 必 須 檢 討 行 政 人 員 的 薪 酬 架 構 ， 確 保 不 會 成 為 鼓 勵 公 司 高 層 干 冒 不 必 要 和 過 高 風 險 的 誘 因 ， 並 每 年 最 少 檢 討 一 次 。

自 行 監 察 效 果 成 疑

過 去 大 行 賺 大 錢 時 ， 高 層 支 取 天 文 數 字 的 年 薪 花 紅 ， 大 家 都 認 為 理 所 當 然 ， 不 少 莘 莘 學 子 更 以 進 入 投 資 銀 行 賺 取 高 薪 為 人 生 奮 鬥 目 標 。 直 至 樓 市 泡 沫 爆 破 ， 大 行 為 次 按 產 品 減 值 撇 賬 絡 繹 不 絕 ， 大 家 才 驚 覺 這 班 「 天 才 」 連 年 得 享 高 薪 ， 是 製 造 了 一 些 結 構 複 雜 、 越 來 越 難 明 白 的 衍 生 工 具 「 印 錢 」 。 當 這 些 「 糖 衣 毒 藥 」 爆 煲 ， 公 司 和 股 東 損 失 慘 重 ， 大 行 高 層 卻 毋 須 負 責 ， 甚 至 丟 職 時 仍 可 以 拿 取 天 文 數 字 的 離 職 賠 償 ， 造 成 「 利 潤 私 有 、 損 失 歸 公 」 （ privatize profit, socialize loss ） 的 不 公 平 現 象 ， 大 家 才 覺 得 問 題 嚴 重 。 
美 國 政 府 今 次 提 出 的 建 議 ， 原 意 是 撥 亂 反 正 ， 但 政 府 並 無 堅 持 改 組 銀 行 董 事 局 ， 亦 沒 有 效 法 英 國 政 府 派 員 入 局 進 行 監 察 的 做 法 ， 確 實  人 疑 竇 。 繼 續 由 原 董 事 局 負 起 監 察 職 責 ， 又 怎 能 增 強 外 界 對 改 革 企 業 管 治 的 信 心 ？

薪 酬 限 制 諸 多 漏 洞

至 於 削 減 高 層 人 工 ， 亦 未 必 如 願 。 銀 行 為 了 避 免 這 些 「 天 才 」 （ 日 後 仍 要 倚 重 他 們 賺 錢 ） 流 失 ， 可 能 會 從 其 他 途 徑 如 稅 務 津 貼 補 償 薪 資 減 少 部 份 。 
不 再 設 置 「 黃 金 降 落 傘 」 亦 是 換 湯 不 換 藥 ， 因 為 所 設 上 限 ， 是 不 可 超 過 現 時 年 薪 加 花 紅 總 額 的 三 倍 ， 若 實 際 薪 酬 沒 有 大 幅 削 減 ， 這 些 管 理 層 離 職 時 收 取 的 仍 屬 天 文 數 字 。 建 議 內 容 雷 聲 大 雨 點 小 ， 繼 續 包 庇 自 家 人 ， 令 人 側 目 ！ 

王 冠 一 
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國 際 視 野 ： 樓 市 疲 弱 危 機 未 過

 國 際 視 野 ： 樓 市 疲 弱 　 危 機 未 過    

很 早 已 經 說 「 樓 市 為 危 機 之 母 ， 銀 行 為 百 業 之 本 」 ， 美 國 今 次 由 次 按 挑 起 的 危 機 ， 骨 牌 效 應 逐 漸 彰 顯 ， 先 禍 延 銀 行 業 ， 現 時 更 有  象 零 售 業 亦 受 到 打 擊 。 
只 要 看 看 9 月 零 售 銷 售 下 跌 1.2% （ 近 三 年 最 大 跌 幅 ） ， 以 及 密 歇 根 大 學 消 費 者 情 緒 指 數 由 70.3 暴 降 至 57.5 （ 歷 來 最 大 跌 幅 ） ， 便 不 難 推 斷 美 國 這 個 佔 去 GDP 達 七 成 的 內 需 市 場 前 景 不 妙 。 
銀 行 業 被 弄 至 搖 搖 欲 墜 ， 美 國 政 府 被 迫 把 全 國 銀 行 半 國 有 化 後 ， 總 算 暫 時 穩 住 了 陣 腳 。 但 今 次 危 機 源 頭 的 樓 市 ， 至 今 仍 未 有 起 色 。 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 指 美 國 經 濟 復 蘇 需 時 ， 又 豈 是 信 口 開 河 ？ 美 國 經 濟 要 露 出 曙 光 ， 仍 有 待 樓 市 見 底 。 
美 國 樓 市 疲 弱 依 然 ， 9 月 新 屋 動 工 由 前 月 87.2 萬 ， 跌 至 81.7 萬 的 26 年 新 低 ， 建 築 批 則 由 85.7 萬 降 至 僅 78.6 萬 ， 更 是 1981 年 以 來 最 低 數 字 。 樓 價 已 較 最 高  下 跌 近 兩 成 ， 究 竟 下 跌 空 間 還 有 多 大 ？

下 跌 空 間 仍 大

現 時 美 國 樓 價 相 對 租 金 的 比 率 高 達 22 ， 仍 遠 高 於 過 去 20 年 平 均 數 字 的 15 ， 反 映 經 過 調 整 後 的 樓 價 仍 屬 偏 高 。 一 間 現 價 50 萬 美 元 的 屋 ， 假 設 租 金 水 平 維 持 不 變 ， 亦 要 跌 至 34.1 萬 美 元 ， 才 返 回 「 合 理 」 水 平 ， 換 言 之 ， 美 國 樓 價 再 跌 兩 至 三 成 ， 亦 不 令 人 意 外 。 
不 少 美 國 人 已 作 好 了 經 濟 陷 入 衰 退 的 心 理 準 備 。 就 業 市 場 持 續 惡 化 ， 薪 資 升 幅 追 不 上 通 脹 ， 再 加 上 股 市 積 弱 令 財 富 蒸 發 ， 斷 供 而 提 早 收 樓 的 個 案 又 不 斷 上 升 ， 令 美 國 樓 市 供 求 失 衡 的 情 況 更 加 嚴 重 。

按 息 不 跌 反 升

更 加 致 命 的 是 銀 行 收 緊 信 貸 ， 按 揭 息 率 在 過 去 一 年 不 跌 反 升 ， 作 為 指 標 的 15 年 和 30 年 按 息 上 周 分 別 收 於 5.98 厘 和 6.29 厘 ， 較 一 年 前 的 5.70 厘 和 6.07 厘 更 高 ， 可 見 聯 儲 局 過 去 13 個 月 雖 已 把 聯 邦 基 金 利 率 下 調 了 3.75% ， 對 減 輕 準 業 主 負 擔 和 樓 市 回 春 的 幫 助 實 在 不 大 。 
樓 市 離 底 仍 然 遙 遠 ， 美 國 經 濟 危 機 在 可 見 將 來 亦 難 望 畫 上 句 號 。 
王 冠 一 
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國 際 視 野 ： 衰 退 陰 影 籠 罩 全 球

 國 際 視 野 ： 衰 退 陰 影 　 籠 罩 全 球    

美 國 一 個  人 失 望 的 9 月 零 售 銷 售 數 據 ， 加 上 聯 儲 局 褐 皮 書 報 告 顯 示 ， 多 個 地 區 報 告 多 方 面 的 經 濟 活 動 持 續 疲 弱 ， 對 前 景 展 望 悲 觀 ， 再 度 觸 動 市 場 對 經 濟 衰 退 的 憂 慮 。 美 股 三 大 指 數 均 暴 挫 ， 連 帶 歐 亞 股 市 昨 日 亦 全 面 狂 瀉 。

歐 亞 國 家 捲 入 漩 渦

美 國 陷 入 衰 退 並 非 新 鮮 事 ， 本 欄 已 多 番 在 此 提 出 相 關 觀 點 ， 亦 有 越 來 越 多 人 加 入 行 列 。 本 周 認 同 美 國 已 經 或 正 步 入 衰 退 的 「 大 腦 」 ， 除 了 聯 儲 局 前 主 席 沃 爾 克 外 ， 還 有 前 首 富 蓋 茨 和 通 用 電 氣 行 政 總 裁 伊 梅 特 。 不 少 人 對 美 國 陷 衰 退 早 已 心 中 有 數 ， 成 為 美 國 以 致 環 球 股 市 暴 挫 的 誘 因 ， 卻 是 始 料 不 及 ， 可 見 「 有 心 人 」 要 炒 作 ， 確 實 「 橋 唔 怕 舊 ， 最 緊 要 受 」 。 
其 實 ， 處 於 金 融 風 暴 風 眼 的 美 國 ， 固 然 難 逃 衰 退 ， 其 他 歐 亞 國 家 相 信 亦 大 部 份 會 捲 入 衰 退 漩 渦 。 
亞 太 區 方 面 ， 近 期 已 連 續 兩 季 錄 得 負 增 長 而 技 術 上 出 現 衰 退 的 ， 便 有 新 西 蘭 和 新 加 坡 。 以 現 時 的 發 展 看 來 ， 近 十 年 經 濟 一 日 千 里 的 南 韓 ， 亦 極 可 能 由 於 擴 張 過 速 ， 重 蹈 97 亞 洲 金 融 風 暴 的 覆 轍 。

三 大 經 濟 體 已 失 守

歐 元 區 成 員 國 中 ， 除 了 冰 島 經 濟 由 盛 轉 衰 ， 國 民 債 台 高 築 ， 陷 入 衰 退 是 遲 早 事 外 ； 最 近 率 先 宣 佈 斥 4000 億 歐 元 ， 為 國 內 六 大 銀 行 提 供 存 款 全 保 的 愛 爾 蘭 ， 亦 坦 言 會 錄 得 近 25 年 來 首 個 衰 退 。 愛 爾 蘭 財 長 勒 尼 漢 又 提 出 加 稅 及 削 減 開 支 20 億 歐 元 ， 並 指 今 年 財 赤 將 高 達 115.2 億 歐 元 ， 佔 GDP 的 5.5% ， 幾 乎 倍 於 歐 盟 「 穩 定 及 增 長 條 約 」 中 ， 財 赤 不 能 高 於 GDP 3% 的 規 定 。 法 國 上 周 曾 提 出 暫 緩 或 放 寬 條 例 束 縛 要 求 ， 可 見 在 金 融 風 暴 影 響 稅 收 下 ， 不 少 歐 元 區 成 員 國 皆 有 違 例 風 險 。 
其 他 承 認 經 濟 正 邁 向 衰 退 的 ， 尚 有 經 濟 規 模 緊 次 美 國 的 日 本 和 德 國 。 全 球 最 大 三 個 經 濟 體 系 若 相 繼 陷 入 衰 退 ， 即 使 不 重 演 30 年 代 的 大 蕭 條 ， 大 家 要 勒 緊 褲 帶 去 面 對 挑 戰 ， 卻 是 免 不 了 的 了 。 
王 冠 一 
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國 際 視 野 ： 先 通 波 仔 再 割 腫 瘤

 國 際 視 野 ： 先 通 波 仔 　 再 割 腫 瘤    

美 國 落 實 入 股 銀 行 的 細 節 ， 從 救 市 方 案 中 的 7000 億 （ 美 元 ． 下 同 ） 撥 出 2500 億 購 買 銀 行 的 優 先 股 ， 當 中 9 大 銀 行 最 多 各 取 得 250 億 ， 合 共 獲 配 資 金 的 一 半 ， 其 餘 一 半 則 由 美 國 國 內 8400 家 地 區 銀 行 、 儲 貸 機 構 及 信 貸 合 作 社 瓜 分 。 政 府 不 享 有 投 票 權 ， 但 要 求 銀 行 遵 守 一 些 限 制 ， 包 括 管 理 層 的 薪 金 及 企 業 管 治 等 。 
對 於 把 銀 行 半 國 有 化 的 做 法 ， 布 殊 和 保 爾 森 其 實 頗 有 保 留 ， 但 英 國 首 相 白 高 敦 的 現 方 案 ， 確 實 較 美 國 原 方 案 高 出 幾 皮 ， 在 形 勢 比 人 強 下 ， 縱 使 兩 人 老 大 不 願 意 ， 仍 要 被 迫 跟 風 。

英 國 方 案 較 奏 效

事 實 上 ， 美 國 原 來 的 7000 億 救 市 方 案 ， 既 未 能 一 步 到 位 ， 又 手 尾 多 多 ， 更 加 難 以 解 決 受 影 響 金 融 機 構 資 產 負 債 表 中 資 不 抵 債 的 問 題 ， 亦 無 助 紓 緩 銀 行 業 界 互 不 信 任 、 不 肯 拆 借 的 眼 前 困 境 ， 與 白 高 敦 建 議 的 直 接 注 資 入 股 做 法 比 較 ， 孰 優 孰 劣 ， 毋 須 應 屆 諾 貝 爾 獎 經 濟 學 得 主 克 魯 明 提 點 ， 稍 有 經 濟 常 識 的 投 資 者 亦 心 中 有 數 。 
保 爾 森 仍 死 要 面 子 ， 不 肯 放 棄 購 買 不 良 資 產 計 劃 的 原 構 思 ， 但 亦 不 得 不 追 隨 歐 洲 的 做 法 。 這 好 比 病 者 因 患 心 肌 栓 塞 而 陷 入 昏 迷 ， 卻 被 推 去 做 腫 瘤 割 除 手 術 ， 病 況 自 然 難 有 起 色 。 如 今 有 大 國 手 提 出 通 波 仔 才 是 合 適 療 法 ， 斷 症 醫 生 即 使 堅 持 腫 瘤 要 割 除 ， 亦 不 會 反 對 先 通 波 仔 救 垂 危 病 人 ， 再 割 腫 瘤 根 治 吧 ！

經 濟 前 路 仍 崎 嶇

金 融 危 機 紓 緩 ， 市 場 焦 點 又 重 新 落 在 經 濟 前 景 的 疑 慮 上 。 聯 儲 局 前 主 席 伏 爾 克 已 斬 釘 截 鐵 地 指 ， 美 國 正 處 於 衰 退 漩 渦 ， 聯 儲 局 資 深 理 事 葉 倫 亦 稱 美 國 第 三 季 經 濟 最 多 只 會 零 增 長 ， 第 四 季 必 然 會 錄 得 負 增 長 ， 反 映 美 國 經 濟 前 路 仍 崎 嶇 。 
不 過 ， 銀 行 獲 救 ， 必 思 進 取 ， 雖 然 經 濟 環 境 欠 佳 ， 生 意 仍 是 要 做 ， 希 望 驚 魂 過 後 可 以 穩 定 下 來 。 儘 管 隱 憂 仍 在 ， 短 期 內 最 壞 的 時 刻 ， 理 應 過 去 。 

王 冠 一 
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國 際 視 野 ： 對 症 下 藥 危 機 紓 緩

 國 際 視 野 ： 對 症 下 藥 　 危 機 紓 緩    

七 大 工 業 國 就 穩 定 金 融 市 場 所 發 聲 明 的 五 大 要 點 ， 其 實 下 下 到 肉 ， 但 不 知 怎 的 ， 卻 被 批 評 為 欠 缺 具 體 內 容 ？ 其 後 歐 盟 15 國 領 袖 舉 行 緊 急  會 ， 達 成 為 銀 行 債 務 擔 保 ， 措 施 將 橫 跨 2009 年 ， 並 容 許 各 國 政 府 購 買 有 問 題 金 融 企 業 的 股 票 等 重 要 共 識 。 
上 周 美 國 聯 同 多 家 央 行 同 步 減 息 ， 雖 屬 破 天 荒 ， 但 冠 一 已 指 出 是 藥 不 對 症 ， 難 見 成 效 。 市 場 信 貸 緊 縮 ， 癥 結 在 於 銀 行 互 不 信 任 ， 因 而 擁 資 自 保 。 央 行 調 低 指 標 利 率 ， 根 本 無 助 於 解 決 銀 行 互 信 不 足 的 問 題 。 據 聞 ， 不 少 銀 行 內 部 早 有 份 「 黑 名 單 」 ， 列 出 不 可 以 放 款 給 某 些 銀 行 ， 以 及 那 些 銀 行 信 貸 額 度 已 被 削 減 等 。 前 景 存 有 疑 慮 的 高 危 銀 行 ， 在 同 業 市 場 拆 借 資 金 時 ， 往 往 要 支 付 較 正 常 利 率 高 出 不 少 於 1 厘 的 風 險 溢 價 ， 這 種 情 況 存 在 已 久 。

政 府 擔 保 銀 根 放 鬆

今 次 歐 盟 15 國 提 出 的 新 措 施 中 ， 包 括 「 為 銀 行 借 貸 提 供 擔 保 」 一 項 ， 算 是 能 對 症 下 藥 ， 因 為 做 法 可 以 紓 緩 銀 行 對 同 業 的 猜 疑 。 既 然 有 政 府 作 出 擔 保 ， 大 家 便 可 放 心 在 市 場 拆 出 過 剩 的 資 金 。 
如 此 一 來 ， 同 業 拆 息 料 將 漸 次 返 回 「 較 合 理 」 水 平 。 銀 行 資 金 流 動 若 能 回 復 正 常 ， 便 可 為 經 濟 打 通 任 督 二 脈 ， 商 業 貸 款 及 汽 車 樓 宇 等 貸 款 申 請 亦 會 較 易 過 關 。 經 濟 活 動 的 「 血 管 閉 塞 症 」 做 了 通 波 仔 手 術 ， 即 使 未 能 即 時 藥 到 病 除 ， 相 信 再 過 一 段 時 間 ， 亦 可 復 元 大 半 。 
要 救 經 濟 ， 最 怕 是 頭 痛 醫 頭 、 腳 痛 醫 腳 ， 美 國 今 次 救 市 ， 便 犯 了 立 場 不 定 的 弊 病 ， 最 終 被 英 國 牽  鼻 子 走 。 
王 冠 一 
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國 際 視 野 ： 八 寶 盡 出 千 古 留 名

 國 際 視 野 ： 八 寶 盡 出 　 千 古 留 名    

美 股 上 周 五 再 次 上 演 一 幕 名 副 其 實 的 「 過 山 車 」 活 劇 ， 道 指 甫 開 市 已 下 跌 接 近 700 點 ， 失 守 8000 點 關 口 ， 其 後 迅 速 收 復 失 地 倒 升 ， 但 旋 即 回 落 ， 跌 幅 再 度 擴 闊 至 接 近 600 點 ， 臨 近 收 市 前 曾 倒 升 逾 300 點 ， 最 終 下 跌 128 點 收 市 。 若 沒 有 觀 看 整 個 過 程 ， 很 難 想 像 到 高 低 位 原 來 超 過 1000 點 ， 其 間 更 曾 數 起 數 落 ， 即 使 近 日 見 慣 大 風 大 浪 的 投 資 者 ， 相 信 亦 會 覺 得 驚 心 動 魄 。

未 能 穩 住 市 場 信 心

美 國 總 統 喬 治 布 殊 發 表 講 話 ， 重 申 美 國 有 能 力 化 解 今 次 金 融 危 機 ， 並 指 剛 通 過 的 救 市 計 劃 ， 無 論 進 取 程 度 和 規 模 ， 均 足 以 達 致 救 市 目 的 ， 但 需 要 時 間 讓 效 果 浮 現 。 布 殊 又 指 ， 西 方 主 要 國 家 正 合 力 穩 定 市 場 ， 制 止 恐 慌 蔓 延 ， 包 括 聯 手 減 息 ， 向 投 資 者 傳 遞 通 力 合 作 的 明 確 訊 息 。 
此 外 ， 他 呼 籲 國 民 忍 耐 ， 千 萬 不 要 自 亂 陣 腳 ， 令 焦 慮 加 深 。 布 殊 又 指 尚 有 板 斧 未 出 ， 並 親 口 證 實 剛 通 過 的 7000 億 美 元 方 案 ， 其 中 一 個 用 途 是 強 化 金 融 機 構 的 資 產 負 債 表 ， 包 括 購 買 這 些 金 融 機 構 的 股 票 ， 變 相 把 整 個 銀 行 體 系 半 國 有 化 。

重 藥 來 得 太 遲

不 過 ， 從 美 股 當 晚 的 表 現 衡 量 ， 布 殊 講 話 所 起 的 安 撫 作 用 微 之 又 微 ， 投 資 者 乘 坐 的 過 山 車 不 但 未 見 穩 定 下 來 ， 顛 簸 程 度 更 越 見 厲 害 。 雖 然 布 殊 與 其 麾 下 哼 哈 二 將 已 八 寶 盡 出 ， 更 是 劑 劑 重 藥 ， 但 市 場 一 般 意 見 是 美 國 經 濟 已 病 入 膏 肓 ， 重 藥 來 得 太 遲 ， 真 正 是 「 醫 番 都 殘 廢 」 。 
布 殊 花 臣 盡 出 ， 希 望 能 避 免 衰 （ 退 ） 收 尾 ， 但 即 使 離 任 前 可 保 住 經 濟 不 連 續 兩 季 錄 得 負 增 長 ， 仍 不 能 改 變 國 民 對 經 濟 已 陷 衰 退 的 感 覺 。 一 個 總 統 在 兩 屆 任 期 內 經 濟 兩 陷 衰 退 ， 應 該 是 前 無 古 人 。 
若 今 次 危 機 成 為 「 大 美 帝 國 」 沒 落 的 導 火 線 ， 布 殊 更 可 遂 其 心 願 ─ ─ 千 古 留 名 。 至 於 是 遺 臭 還 是 流 芳 ， 歷 史 自 有 公 道 評 價 。 
王 冠 一 
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20081013

國 際 視 野 ： 攜 手 減 息 未 見 成 效

 國 際 視 野 ： 攜 手 減 息 　 未 見 成 效    

去 年 10 月 9 日 ， 美 股 道 指 剛 寫 下 14164 點 的 收 市 新 高 。 事 隔 一 年 時 間 ， 今 年 10 月 8 日 ， 美 國 次 按 挑 起 的 危 機 深 化 ， 道 指 連 1 萬 點 亦 守 不 住 ， 以 周 三 的 收 市 價 9285 點 計 算 ， 一 年 之 間 跌 幅 達 35% ， 即 使 七 大 央 行 破 天 荒 攜 手 減 息 ， 亦 未 能 為 環 球 股 市 止 瀉 。 除 了 美 國 三 大 指 數 全 線 下 滑 外 ， 歐 洲 三 雄 的 英 德 法 股 市 周 三 亦 錄 得 5.18% 至 6.31% 跌 幅 。

銀 行 閂 水 喉 　 經 濟 難 活

聯 儲 局 提 早 減 息 ， 於 伯 南 克 的 談 話 中 已 露 玄 機 ， 除 了 指 通 脹 威 脅 已 消 退 外 ， 亦 表 明 作 好 隨 時 減 息 的 準 備 ， 但 伯 南 克 與 小 布 殊 周 二 同 時 唱 淡 美 國 經 濟 ， 發 表 悲 觀 言 論 ， 令 道 指 跌 勢 擴 大 至 逾 500 點 ， 做 法 仍 是 令 人 大 惑 不 解 。 記 得 在 9 月 之 前 ， 小 布 殊 仍 口 硬 地 指 美 國 經 濟 體 質 強 健 ， 如 今 卻 在 風 雨 飄 搖 、 經 濟 搖 搖 欲 墜 時 踩 多 一 腳 ， 是 有 心 抑 或 無 知 ？ 
從 歐 美 股 市 當 晚 的 表 現 印 證 ， 今 日 的 投 資 者 已 較 過 往 精 明 ， 不 會 盲 目 地 以 為 只 要 減 息 便 可 令 股 市 回 升 。 市 場 現 時 面 對 的 最 大 問 題 ， 是 銀 行 體 系 擁 資 自 保 ， 不 肯 向 同 業 拆 借 ， 以 免 交 收 時 一 旦 遇 上 交 易 對 手 倒 閉 會 蒙 受 巨 額 損 失 。 
銀 行 為 百 業 之 母 ， 銀 行 不 願 放 水 ， 經 濟 活 動 便 有 如 血 管 閉 塞 ， 各 行 各 業 皆 難 免 受 到 影 響 ， 越 來 越 萎 縮 ， 企 業 盈 利 及 經 濟 產 值 亦 難 望 有 運 行 。 這  投 資 者 如 何 能 有 入 市 信 心 ？

待 拆 息 回 落 　 才 現 曙 光

銀 行 同 業 拆 息 持 續 高 企 ， 資 金 緊 絀 情 況 未 有 改 善 之 前 ， 股 市 短 期 仍 是 易 跌 難 升 。 估 計 要 待 數 周 後 ， 美 國 財 政 部 開 始 動 用 救 市 方 案 內 的 7000 億 美 元 購 買 銀 行 不 良 資 產 ， 「 頭 痕 資 產 清 理 計 劃 」 （ Trouble Asset Relief Program ， TARP ）  動 ， 銀 行 的 次 按 黑 洞 露 出 曙 光 時 ， 同 業 拆 息 才 有 望 返 回 較 正 常 水 平 ， 屆 時 股 市 亦 有 望 反 彈 。 
至 於 減 息 ， 對 經 濟 亦 不 會 全 無 幫 助 ， 因 為 市 民 不 少 債 務 如 信 用 卡 欠 款 及 商 業 信 貸 ， 皆 是 以 聯 邦 基 金 利 率 為 指 標 ， 利 息 支 出 負 擔 大 減 ， 便 可 釋 放 購 買 力 ， 縮 短 經 濟 衰 退 的 痛 苦 周 期 。 
王 冠 一 
http://www.wongsir.hk 

國 際 視 野 ： 一 子 錯 滿 盤 皆 落 索

 國 際 視 野 ： 一 子 錯 滿 盤 皆 落 索    

澳 洲 央 行 周 二 意 外 減 息 1 厘 ， 減 幅 乃 近 16 年 最 大 。 落 藥 如 此 重 手 ， 益 令 市 場 相 信 各 國 已 就 攜 手 減 息 救 市 達 成 共 識 ， 除 了 日 本 息 率 太 低 而 無 法 參 與 外 ， 英 倫 銀 行 、 歐 洲 央 行 和 聯 儲 局 均 可 能 在 短 期 內 大 幅 減 息 。 果 然 ， 在 英 倫 銀 行 議 息 前 夕 ， 眼 見 環 球 股 市 大 崩 堤 ， 美 股 道 指 短 短 5 個 交 易 日 暴 挫 13% ， 亞 洲 股 市 昨 日 又 出 現 小 股 災 ， 三 大 央 行 昨 日 終 於 宣 佈 同 步 減 息 半 厘 ， 而 參 與 今 次 減 息 行 動 的 尚 有 加 拿 大 央 行 、 瑞 典 和 瑞 士 央 行 等 。

各 國 攜 手 減 息 救 市

債 券 大 王 格 羅 斯 周 二 已 呼 籲 聯 儲 局 應 果 斷 地 減 息 1 厘 ， 強 調 通 脹 威 脅 已 經 消 失 ， 當 務 之 急 是 減 息 救 市 。 利 率 期 貨 市 場 反 映 減 息 半 厘 機 會 已 接 近 九 成 。 市 場 憧 憬 減 息 救 市 ， 相 信 是 看 到 87 股 災 後 ， 當 時 聯 儲 局 主 席 格 林 斯 潘 牽 頭 多 國 央 行 減 息 ， 把 危 機 消 弭 的 成 功 例 子 ， 因 而 希 望 個 案 能 重 演 。 
不 過 ， 現 時 情 況 與 當 年 有 別 ， 除 投 資 者 信 心 脆 弱 外 ， 銀 行 同 業 擔 憂 交 易 對 手 風 險 （ counterparty risk ） ， 寧 願 擁 資 自 保 ， 以 致 資 金 緊 絀 。 如 果 無 法 消 除 疑 慮 ， 減 息 亦 只 會 事 倍 功 半 。 當 務 之 急 ， 仍 是 要 想 辦 法 令 銀 行 同 業 回 復 信 任 。 
當 然 ， 減 息 效 用 縱 使 有 限 ， 總 比 蹺 埋 雙 手 甚 麼 也 不 做 為 佳 ， 起 碼 能 讓 外 界 看 到 各 國 齊 心 救 市 的 決 心 。

銀 行 寧 願 擁 資 自 保

事 實 上 ， 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 及 財 長 保 爾 森 基 於 親 疏 有 別 ， 任 由 第 四 大 投 行 雷 曼 兄 弟 倒 閉 ， 是 銀 行 對 同 業 金 融 黑 洞 疑 慮 加 深 、 資 金 緊 絀 危 機 惡 化 的 催 化 劑 。 自 從 雷 曼 被 迫 申 請 破 產 保 護 後 ， 銀 行 同 業 拆 息 與 信 貸 違 約 掉 期 成 本 均 火 速 飆 升 ， 令 金 融 業 界 陷 於 水 深 火 熱 中 。 
布 殊 政 府 不 救 雷 曼 ， 或 居 心 叵 測 ， 另 有 盤 算 ， 但 「 一 子 錯 ， 滿 盤 皆 落 索 」 ， 看 見 「 雷 曼 輻 射 」 破 壞 力 如 此 之 大 ， 未 知 會 否 後 悔 把 雷 曼 排 除 於 「 大 得 不 容 倒 閉 」 （ too big to fail ） 的 名 單 之 外 ？

王 冠 一 
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